2023年互聯(lián)網(wǎng)彩票無紙化行業(yè)分析報(bào)告

2023年互聯(lián)網(wǎng)彩票無紙化行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、中國彩票行業(yè)概況 PAGEREFToc380325806\h31、彩票業(yè)概述 PAGEREFToc380325807\h32、適度發(fā)展彩票業(yè)，具有重要的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)意義 PAGEREFToc380325808\h53、未來仍只有公益性彩票才會(huì)獲得合法的發(fā)展空間 PAGEREFToc380325809\h8二、彩票行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 PAGEREFToc380325810\h91、彩票銷售量大幅提升，增長勢(shì)頭仍在持續(xù) PAGEREFToc380325811\h92、彩種、游戲和玩法已經(jīng)比較豐富，無紙化正在催生新的變化 PAGEREFToc380325812\h113、彩票銷售方式向“便捷化”演變 PAGEREFToc380325813\h134、彩票管理和發(fā)行體制：規(guī)范管理、適應(yīng)創(chuàng)新 PAGEREFToc380325814\h14三、彩票行業(yè)價(jià)值鏈 PAGEREFToc380325815\h161、發(fā)行費(fèi)用：彩票行業(yè)價(jià)值鏈所在 PAGEREFToc380325816\h162、彩票行業(yè)價(jià)值鏈：社會(huì)企業(yè)全程參與，盈利模式各不相同 PAGEREFToc380325817\h173、彩票行業(yè)價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)都有較高的進(jìn)入壁壘 PAGEREFToc380325818\h19四、無紙化，推動(dòng)彩票行業(yè)實(shí)現(xiàn)全新跨越 PAGEREFToc380325819\h201、彩票無紙化政策日益明朗 PAGEREFToc380325820\h204、彩票無紙化：系統(tǒng)、游戲和銷售，精彩故事各不相同 PAGEREFToc380325821\h235、彩票行業(yè)的長期發(fā)展格局：傳統(tǒng)彩票平穩(wěn)增長、彩票無紙化迅猛擴(kuò)張 PAGEREFToc380325822\h25五、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 PAGEREFToc380325823\h261、華彩控股：彩票全產(chǎn)業(yè)鏈參與者，系統(tǒng)建設(shè)和游戲研發(fā)最具爆發(fā)力 PAGEREFToc380325824\h282、500彩票網(wǎng)：中國彩票無紙化的開創(chuàng)者和領(lǐng)跑者 PAGEREFToc380325825\h303、鴻博股份：業(yè)績反轉(zhuǎn)，彩票無紙化布局早、盈利加速增長 PAGEREFToc380325826\h324、亞博科技控股：有潛力的彩票游戲開發(fā)商 PAGEREFToc380325827\h33一、中國彩票行業(yè)概況1、彩票業(yè)概述彩票是中國唯一合法的博彩形式。彩票業(yè)是博彩業(yè)的重要組成部分。所謂博彩，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的解釋，是指對(duì)一個(gè)事物發(fā)展變化的過程和結(jié)果進(jìn)行分析判斷，在此基礎(chǔ)上作出推測(cè)，然后以實(shí)際結(jié)果為依據(jù)，獲取正倍數(shù)或負(fù)倍數(shù)回報(bào)的一種游戲。完整的博彩業(yè)由彩票、以人或動(dòng)物為對(duì)象的競(jìng)猜游戲（譬如賽馬、賽狗等）和卡西諾娛樂場(chǎng)（即賭場(chǎng)）三個(gè)分支產(chǎn)業(yè)組成。三者的本質(zhì)均為概率游戲，但是在游戲設(shè)計(jì)、中獎(jiǎng)概率和返獎(jiǎng)比例，進(jìn)而對(duì)參與者的吸引能力等方面存在差異。目前，全球已經(jīng)有約7成，共150多個(gè)國家和地區(qū)的博彩業(yè)獲得合法化身份。在中國，“公益性”彩票是唯一獲得合法身份的博彩形式。傳統(tǒng)彩票指的是紙質(zhì)彩票?！恫势惫芾?xiàng)l例》中對(duì)彩票的定義是，“彩票，是指國家為籌集社會(huì)公益資金，促進(jìn)社會(huì)公益事業(yè)發(fā)展而特許發(fā)行、依法銷售，自然人自愿購買，并按照特定規(guī)則獲得中獎(jiǎng)機(jī)會(huì)的憑證。”從定義看，并未將“電子憑證”排除在外。但從《條例》中有關(guān)開獎(jiǎng)、兌獎(jiǎng)及銷毀彩票等內(nèi)容的表述看，彩票的概念暫時(shí)還局限于有形的紙質(zhì)形式，這也是當(dāng)前以互聯(lián)網(wǎng)或者渠道“代購”彩票仍然需要實(shí)際出票的根本原因。當(dāng)然，實(shí)踐總是領(lǐng)先于理論和規(guī)范。福彩“中福在線”自始就是不依賴紙質(zhì)的“視頻彩票”。而隨著彩票銷售管理系統(tǒng)的完善，實(shí)現(xiàn)真正意義上的無紙化銷售也已經(jīng)指日可待。目前，中國僅有體育部門的體育彩票和民政部門的福利彩票獲準(zhǔn)發(fā)行?！皣鴦?wù)院特許發(fā)行福利彩票、體育彩票。未經(jīng)國務(wù)院特許，禁止發(fā)行其他彩票。禁止在中華人民共和國境內(nèi)發(fā)行、銷售境外彩票?！被ヂ?lián)網(wǎng)和等無紙化銷售渠道正在蓬勃興起。從2023年起，出現(xiàn)了彩票無紙化銷售的萌芽。經(jīng)過十多年的發(fā)展，從技術(shù)角度看，無論是系統(tǒng)安全保障、電子簽名驗(yàn)證、還是電子銀行等支付手段都已經(jīng)相當(dāng)完善；從使用者角度看，網(wǎng)絡(luò)游戲、手機(jī)游戲、微信以及網(wǎng)上銀行、網(wǎng)上證券等已經(jīng)培育了相當(dāng)數(shù)量的熟悉網(wǎng)絡(luò)生活的人群。除了實(shí)現(xiàn)銷售渠道的便利化以外，專為無紙化渠道設(shè)計(jì)開發(fā)的彩種和彩票游戲由于能夠提供紙質(zhì)彩票所無法提供的娛樂性和互動(dòng)性，能夠進(jìn)一步刺激購彩需求。不僅如此，多年來，中國的彩民結(jié)構(gòu)的不合理已經(jīng)頗為人詬?。航^大多數(shù)的彩民屬于中低收入人群，這與中國彩票的公益性無疑形成一個(gè)悖論，即用窮人的錢來資助窮人。無紙化售彩吸引的購彩人群多為收入較高和年紀(jì)較輕的群體，因此也有助于優(yōu)化彩民結(jié)構(gòu)。從全球范圍來看，無紙化銷售彩票的合法化也是大勢(shì)所趨。在歐洲一些國家，互聯(lián)網(wǎng)銷售占據(jù)了30%以上的市場(chǎng)份額；我國香港馬會(huì)的銷售收入中，網(wǎng)上投注、投注和投注站投注基本是三分天下；在以監(jiān)管嚴(yán)格而聞名的新加坡，當(dāng)?shù)卣谟?jì)劃通過其唯一官方彩票發(fā)行商——新加坡博彩公司設(shè)立的在線彩票網(wǎng)站來引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展。在中國內(nèi)地，2023年以來，通過《彩票管理?xiàng)l例》、《互聯(lián)網(wǎng)銷售彩票管理暫行辦法》、《銷售彩票管理暫行辦法》和兩彩中心相應(yīng)實(shí)施細(xì)則的頒布實(shí)施，以及《彩票發(fā)行與銷售管理暫行規(guī)定》的修訂，無紙化售彩的法律障礙已經(jīng)掃除。預(yù)計(jì)隨著這些法規(guī)的逐步落實(shí)，目前較為混亂的、野蠻生長的無紙化售彩市場(chǎng)將會(huì)實(shí)現(xiàn)規(guī)范化運(yùn)作，從而進(jìn)一步促進(jìn)整體彩票市場(chǎng)的深化發(fā)展。2、適度發(fā)展彩票業(yè)，具有重要的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)意義適度發(fā)展公益性彩票，一方面可以為政府籌措資金，另一方面可以為“以小博大、僥幸致富”的心理提供合法的宣泄渠道，從而抑制地下賭博或境外博彩需求。因此，無論從促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定，還是維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全等角度，彩票業(yè)都具有難以替代的重要意義。彩票為政府提供了一種另類籌資手段。在中國，政府從彩票業(yè)中籌措的資金包括：1）從彩票銷售中提取的公益金。根據(jù)彩種的不同，政府分別從彩票銷售收入中提取20%至35%比例不等的公益金，2023年達(dá)到753.5億元，歷年累計(jì)為2,784.5億元；2）對(duì)彩票銷售所征的稅收。包括：對(duì)各級(jí)福彩發(fā)行收入，包括返還獎(jiǎng)金、發(fā)行經(jīng)費(fèi)和公益金暫免征企業(yè)所得稅和營業(yè)稅，對(duì)體彩發(fā)行收入免征增值稅、營業(yè)稅；對(duì)手續(xù)費(fèi)收入等征稅。各級(jí)福彩和體彩機(jī)構(gòu)以外的代銷單位銷售彩票取得的手續(xù)費(fèi)收入征營業(yè)稅，對(duì)體育彩票發(fā)行收入征收企業(yè)所得稅；3）對(duì)彩票的兌獎(jiǎng)環(huán)節(jié)所征收的個(gè)人所得稅。財(cái)稅〔1996〕77號(hào)文規(guī)定，“個(gè)人購買體育彩票的中獎(jiǎng)收入屬于偶然所得，應(yīng)全額依20%的稅率征收個(gè)人所得稅”。根據(jù)國稅總局測(cè)算，返獎(jiǎng)?wù)鞫惣s占彩票銷售收入的5%。截至2023年底，全國彩票發(fā)行帶來的綜合稅收收入約1,357億元，其中2023年約262億元。自從1987年恢復(fù)彩票發(fā)行以來，不僅中國彩票公益金收入和綜合稅收收入的絕對(duì)金額得到快速增長，CAGR分別達(dá)到43.82%和46.92%，彩票總收益占各級(jí)財(cái)政收入的比例也在顯著提升。1990年，中央彩票總收益占中央財(cái)政收入的12?，地方彩票總收益占地方財(cái)政收入的7?。2023年已分別達(dá)到81?和92?。雖然目前的絕對(duì)占比還不高，但是考慮到中國高額的稅收成本，因此，彩票收益凈貢獻(xiàn)率的意義更大。這是彩票行業(yè)發(fā)展主要的政策驅(qū)動(dòng)因素之一。彩票公益金在中央和地方之間按50：50的比例分配，專項(xiàng)用于社會(huì)福利和體育等社會(huì)公益事業(yè)。從2023年起，彩票公益金按照政府性基金管理辦法納入預(yù)算，實(shí)行“收支兩條線”管理，專款專用，結(jié)余結(jié)轉(zhuǎn)下年繼續(xù)使用。中央集中的彩票公益金，在全國社會(huì)保障基金、中央專項(xiàng)彩票公益金、民政部和國家體育總局之間按60%、30%、5%和5%的比例分配。地方留成的彩票公益金，則由省級(jí)財(cái)政部門與民政、體育部門研究確定分配原則。彩票支出的公益性，是彩票業(yè)在中國存在并發(fā)展的前提條件。彩票為“以小博大、僥幸致富”的心理提供合法的宣泄渠道。適度的彩票投機(jī)對(duì)于個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)不大，潛在收益卻可能非常大，因此很多人都會(huì)有“不妨一試”的念頭。政府如果不能提供豐富玩法的彩種，甚至只是一味地限制彩票業(yè)的發(fā)展，則有可能使這類人群的需求轉(zhuǎn)入地下賭博或境外博彩。根據(jù)北京大學(xué)中國公益彩票事業(yè)研究所的估計(jì)，中國合法彩票的收入僅為非法賭資的1/10，而這些非法賭資的流向是私彩（網(wǎng)絡(luò)賭博、地下賭場(chǎng)和私立彩票）和海外賭場(chǎng)。雖然這個(gè)數(shù)據(jù)的精確性仍值得商榷，但是環(huán)伺中國國境線的境外博彩網(wǎng)絡(luò)以及在某些地區(qū)泛濫的“六合彩”和“賭球”，已經(jīng)可以在相當(dāng)程度上證明這些問題的存在。彩票可以帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，增加就業(yè)機(jī)會(huì)。彩票業(yè)的發(fā)展可以帶動(dòng)造紙、印刷、廣告、交通、餐飲和旅游等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。彩票的管理和發(fā)行包括彩票印制、物流、宣傳、銷售、開兌獎(jiǎng)和管理監(jiān)督等環(huán)節(jié)，衍生出的就業(yè)機(jī)會(huì)包括：1）彩票發(fā)行管理人員。福彩和體彩兩套彩票系統(tǒng)（包括福彩中心、體彩中心以及地方相應(yīng)機(jī)構(gòu)）內(nèi)從業(yè)人員超過20萬人；2）彩票銷售人員。估計(jì)全國有各種類型彩票銷售大廳和投注站近30多萬個(gè)，從業(yè)人員至少有40萬；3）帶動(dòng)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員。3、未來仍只有公益性彩票才會(huì)獲得合法的發(fā)展空間無論從中國儒家文化的歷史傳統(tǒng)，還是從新中國社會(huì)主義的現(xiàn)實(shí)國情出發(fā)，我們認(rèn)為仍然只有公益彩票才是中國未來可能發(fā)展的博彩形式。恰當(dāng)?shù)牟势毙袠I(yè)政策應(yīng)該是通過豐富彩票游戲玩法，適當(dāng)提高返獎(jiǎng)率以增加彩票的趣味性和吸引力，更為重要的是通過技術(shù)進(jìn)步和渠道變革來擴(kuò)大購彩人群。那些一味增加彩票游戲的刺激性來與地下私彩和境外博彩競(jìng)爭(zhēng)的做法并不能夠促進(jìn)彩票行業(yè)的長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展，商業(yè)娛樂性博彩業(yè)，尤其是卡西諾娛樂場(chǎng)在中國不大可能獲得合法發(fā)展的空間。2023年，“中福在線”視頻即開型彩票上線發(fā)行，銷量從2023年的6.75億元猛增到2023年的130余億元，占當(dāng)年福彩總銷量的1/4強(qiáng)。當(dāng)時(shí)“中福在線”的機(jī)器外形類似“老虎機(jī)”，在押寶方式和中獎(jiǎng)程序上也沒有太大的區(qū)別，并且由于其全國聯(lián)網(wǎng)，開獎(jiǎng)?lì)l率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于單體卡西諾游樂場(chǎng)的老虎機(jī)，從而使其具有高度的刺激性。此外，最初一批銷售場(chǎng)所往往裝修豪華而被媒體報(bào)道為“開設(shè)豪華賭場(chǎng)”。由于其玩法簡(jiǎn)單、迅速、刺激，使得不少人沉溺其中，變成了職業(yè)賭棍而傾家蕩產(chǎn)，從而引發(fā)了很多社會(huì)問題，最后被監(jiān)管部門發(fā)文整改。整改后重新上線的“中福在線”銷售場(chǎng)所禁止外包給社會(huì)企業(yè)/個(gè)人，游戲內(nèi)容得到調(diào)整（刺激性最強(qiáng)的一些游戲被禁止），設(shè)置每日最高消費(fèi)，最高投注額由90元改為10元，取消所有VIP包間，拆除遮擋物，全部用攝像頭監(jiān)視，銷售時(shí)間由10點(diǎn)至次日凌晨1點(diǎn)調(diào)整為至夜間10點(diǎn)，禁止銷售廳采用張貼中獎(jiǎng)喜報(bào)等誘導(dǎo)性手段?？梢钥闯觯@些整改措施都是力求將“中福在線”重新由類似賭場(chǎng)游戲回歸為普通視頻彩票的形式。2023年1月13日，財(cái)政部部長助理丁學(xué)東視察中國福利彩票發(fā)行管理中心時(shí)強(qiáng)調(diào)：“中國彩票發(fā)行機(jī)構(gòu)不應(yīng)以銷售量作為第一目標(biāo)，財(cái)政部也不會(huì)以公益金的籌集量作為衡量工作好壞的第一目標(biāo)。”2023年1月4日，國務(wù)院在《關(guān)于推進(jìn)海南國際旅游島建設(shè)發(fā)展的若干意見》中提出，將在海南試辦一些國際通行的旅游體育娛樂項(xiàng)目，探索發(fā)展競(jìng)猜型體育彩票和大型國際賽事即開彩票。對(duì)此，有媒體解讀為海南獲準(zhǔn)將試水博彩業(yè)。隨即，海南省省長羅保銘就對(duì)外表示，海南探索發(fā)展競(jìng)猜型的體育彩票包括大型國際賽事的即開彩票，絕不意味著要突破國家的現(xiàn)行法律的有關(guān)規(guī)定。2023年6月10日，有媒體報(bào)道武漢速度賽馬公開賽獲得國家體育總局的批準(zhǔn)，今后將“常態(tài)化”舉行，同時(shí)觀眾可以參與有獎(jiǎng)競(jìng)猜活動(dòng)。第二天，體育總局新聞發(fā)言人即接受新華社記者的采訪，指出總局只批準(zhǔn)了2023年的單項(xiàng)的、地方性的、非奧林匹克體育項(xiàng)目的傳統(tǒng)速度賽馬項(xiàng)目賽事，亦未同意舉辦任何形式的有獎(jiǎng)競(jìng)猜活動(dòng)。二、彩票行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀1、彩票銷售量大幅提升，增長勢(shì)頭仍在持續(xù)彩票發(fā)展指數(shù)（LDI），是指一個(gè)國家或地區(qū)彩票銷售額（LotterySales）與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比值，反映了某國家或地區(qū)彩票消費(fèi)的發(fā)展水平的高低。GarrettT.A（2023）和葡萄牙里斯本大學(xué)的兩位學(xué)者（2023，2023）對(duì)各國彩票銷售與GDP的關(guān)系研究結(jié)果表明：一個(gè)國家的LDI會(huì)隨著GDP的增加而增加，達(dá)到一定的水平即極值后就會(huì)隨著GDP的增加而減少。也就是說，彩票銷售額與人均GDP呈現(xiàn)倒U型的相關(guān)關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，這種現(xiàn)象可以解釋為：對(duì)于消費(fèi)者來說，他們所擁有的財(cái)富與期望的財(cái)富差距越大，越能刺激其通過購買彩票致富的欲望。由于購買彩票規(guī)則簡(jiǎn)單，一旦僥幸勝出將得到巨額收入，因此當(dāng)收入增加到一定水平之后，對(duì)彩票的投入不會(huì)隨著收入水平的提高而有明顯的提高。在G7成員國中，LDI分布非常不均衡。意大利的比值最高，在0.82%～1.21%之間，且波動(dòng)較大；日本的比值最低，在0.21%～0.28%之間；美國的比值在0.38%～0.41%之間，比較穩(wěn)定?？傮w來看，G7國家LDI的均值在0.46%～0.56%之間波動(dòng)。1987年，新中國恢復(fù)發(fā)行彩票第一年的全年銷售額僅為1,740萬元，年人均購彩金額不到1.6分。隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和國民收入的迅速提高，彩票銷售量隨之逐年提高，這是中國彩票業(yè)高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。經(jīng)過26年的發(fā)展，中國彩票的市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)得到了大幅提高，尤其是近年來在較大基數(shù)的基礎(chǔ)上仍然保持20%左右的增速。2023年，中國全年彩票銷售收入3,093億元，年人均購彩額為129.73元。經(jīng)歷了20多年高速成長（近25年和近10年CAGR分別為46.9%和21.1%），中國的LDI已經(jīng)提升到2023年的0.50%和2023年的0.54%。雖然如此，基于前述分析，以及G7國家的LDI都是在GDP進(jìn)入緩慢增長階段以后才開始下降，而中國經(jīng)濟(jì)仍處于較快增長期這一判斷，我們認(rèn)為中國的彩票發(fā)展指數(shù)在時(shí)間和空間上都還將進(jìn)一步深化。2、彩種、游戲和玩法已經(jīng)比較豐富，無紙化正在催生新的變化中國的彩票從無到有，從簡(jiǎn)單到豐富多彩，已經(jīng)初步形成了比較完整的彩票品種。目前，中國的彩票品種主要有五大系列，分別為即開型、樂透型、數(shù)字型、競(jìng)猜型以及視頻型。樂透數(shù)字型彩票一直是發(fā)行量最大的彩票品種，近年來增速有所趨緩，但仍保持在20%以上；視頻型彩票是福彩系統(tǒng)的明星票種，經(jīng)2023年整頓后重新上線，目前仍保持30%左右的增速；競(jìng)猜型彩票則是體彩系統(tǒng)的獨(dú)門武器，由于起步較晚、基數(shù)低，因此過去年份銷售受重大體育賽事的正面影響較為明顯，不過提升幅度在減弱、持續(xù)時(shí)間也在縮短減弱，2023年增速為26.2%；即開票由于游戲趣味性差以及發(fā)行方式落后等原因，是目前唯一銷量下滑的彩票票種。2023年，樂透數(shù)字型、競(jìng)猜型、即開型和視頻型彩票銷售額占比分別為68.3%、10.9%、11.4%和9.4%?；诨ヂ?lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的無紙化彩票，不僅能夠?qū)崿F(xiàn)所有傳統(tǒng)彩票的在線銷售，而且能開發(fā)出傳統(tǒng)彩票所無法展現(xiàn)的類似網(wǎng)絡(luò)游戲和手機(jī)游戲的豐富的彩票游戲和玩法，并且還能夠使高頻和即開玩法成為可能，這些都能夠顯著增強(qiáng)彩票游戲的趣味性。3、彩票銷售方式向“便捷化”演變彩票恢復(fù)發(fā)行以后，從最初的手寫發(fā)展到機(jī)打，再到、互聯(lián)網(wǎng)以及視頻等形式，銷售方式一直以“便捷性”為導(dǎo)向發(fā)展演化。傳統(tǒng)紙質(zhì)彩票，包括已經(jīng)具有無紙化形式的視頻彩票，都必須在實(shí)體門店銷售，這從時(shí)間和地點(diǎn)上都限制了中高收入人群購買彩票。而基于互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)銷售的無紙化彩票從根本上打破了購買彩票的時(shí)空限制，無疑將極大地促進(jìn)彩票銷售的便利性。銷售便捷性的提高將有效刺激彩票銷量的增長。4、彩票管理和發(fā)行體制：規(guī)范管理、適應(yīng)創(chuàng)新1994年，國務(wù)院明確中國人民銀行為國務(wù)院主管彩票的職能部門；2023年，彩票主管職能移交至財(cái)政部，后者在綜合司下設(shè)彩票管理處負(fù)責(zé)管理；2023年之前，中國彩票發(fā)行和管理體制基本是部門性質(zhì)的，即從彩票的發(fā)行、管理，到公益金的使用，都由民政和體育部門自身負(fù)責(zé)；2023年，《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范彩票管理的通知》明確了財(cái)政部的主管職能和兩家彩票發(fā)行機(jī)構(gòu)的銷售管理職能，對(duì)彩票公益金的管理和使用也作出了較大調(diào)整；此后一直到2023年之前，國家對(duì)彩票行業(yè)的管理多采用《通知》、《辦法》等層級(jí)較低的規(guī)范性文件；2023年發(fā)布的《彩票管理?xiàng)l例》，是彩票行業(yè)的第一部行業(yè)性行政法規(guī)?！恫势惫芾?xiàng)l例》對(duì)彩票的監(jiān)督、管理、發(fā)行和銷售做出了明確規(guī)定，包括：1）彩票由國務(wù)院特許發(fā)行。禁止在中華人民共和國境內(nèi)發(fā)行、銷售境外彩票；2）國務(wù)院財(cái)政部門是彩票的監(jiān)督和管理機(jī)構(gòu)。國務(wù)院民政部門和體育行政部門按照各自的職責(zé)分別負(fù)責(zé)全國的福利彩票和體育彩票管理工作；3）彩票發(fā)行和銷售體系：國務(wù)院民政部門和體育行政部門依法設(shè)立的福利彩票發(fā)行機(jī)構(gòu)和體育彩票發(fā)行機(jī)構(gòu)，分別負(fù)責(zé)全國的福利彩票和體育彩票發(fā)行和組織銷售工作；4）規(guī)定了彩票品種的審批程序；5）對(duì)彩票發(fā)行機(jī)構(gòu)、彩票銷售機(jī)構(gòu)與彩票代銷者之間的委托代銷關(guān)系以及彩票銷售場(chǎng)所以及彩票銷售的禁止行為等作了規(guī)范。2023年9月26日，財(cái)政部分別公布了《互聯(lián)網(wǎng)銷售彩票管理暫行辦法》和《銷售彩票管理暫行辦法》。兩個(gè)辦法規(guī)定了經(jīng)營互聯(lián)網(wǎng)和售彩都必須取得財(cái)政部的批準(zhǔn)授權(quán)，并且以獨(dú)立法人的形式企業(yè)化經(jīng)營。其中，互聯(lián)網(wǎng)代銷者注冊(cè)資本不低于5,000萬元，并且取得相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)經(jīng)營許可證。而代銷者注冊(cè)資本不低于1,000萬元，并且取得相關(guān)增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證。兩個(gè)辦法的出臺(tái)首次在規(guī)范性文件上承認(rèn)了互聯(lián)網(wǎng)售彩和售彩的合法化。2023年1月15日，財(cái)政部印發(fā)了2023年修訂版《彩票發(fā)行銷售管理辦法》，同時(shí)廢止了2023版《彩票發(fā)行與銷售管理暫行規(guī)定》和2023版《即開型彩票發(fā)行與銷售管理暫行規(guī)定》。此次修訂，刪除了舊版《暫行規(guī)定》中“禁止利用因特網(wǎng)發(fā)行銷售彩票”等相關(guān)內(nèi)容，明確彩票發(fā)行方式“是指發(fā)行銷售彩票所采用的形式和手段，包括實(shí)體店銷售、銷售、互聯(lián)網(wǎng)銷售、自助終端銷售等”。也就是說，在獲得批準(zhǔn)的前提下，不僅目前實(shí)體店銷售的彩票可以合法地通過和互聯(lián)網(wǎng)等無紙化渠道銷售，而且未來發(fā)行專門的互聯(lián)網(wǎng)彩票也將成為可能。三、彩票行業(yè)價(jià)值鏈1、發(fā)行費(fèi)用：彩票行業(yè)價(jià)值鏈所在彩票的銷售收入在彩票產(chǎn)業(yè)各個(gè)參與者之間的分配比例，根據(jù)彩票品種的不同而略有差異。以雙色球?yàn)槔?，彩票銷售收入的35%作為公益金，由彩票銷售機(jī)構(gòu)（省級(jí)福彩、體彩）按照國務(wù)院批準(zhǔn)的分配政策（目前為50：50）分別上繳中央財(cái)政和省級(jí)財(cái)政；50%作為彩票獎(jiǎng)金，返還給彩票中獎(jiǎng)?wù)撸?5%為發(fā)行費(fèi)用，其中8%作為銷售費(fèi)用支付給銷售渠道（即銷售傭金），其余7%作為業(yè)務(wù)費(fèi)用上繳同級(jí)財(cái)政，實(shí)行收支兩條線管理，按照中央、省、市和中心站四級(jí)分成，專項(xiàng)用于組織發(fā)行銷售彩票的業(yè)務(wù)活動(dòng)支出，包括游戲開發(fā)、彩票管理信息系統(tǒng)、彩票印刷和銷售終端設(shè)備等。對(duì)于彩票從業(yè)者來說，發(fā)行費(fèi)用就是彩票市場(chǎng)的最大容量。除了體彩的超級(jí)大樂透從2023年12月9日下調(diào)為14%以外，其他所有彩票游戲的發(fā)行費(fèi)用占比近些年來基本保持穩(wěn)定，分別在13-15%。從2023年至2023年，對(duì)各彩種分別統(tǒng)計(jì)，發(fā)行費(fèi)用占彩票銷售收入比例平均約為14.82%。到2023年，發(fā)行費(fèi)用已達(dá)457億元，近5年CAGR達(dá)23.69%。2、彩票行業(yè)價(jià)值鏈：社會(huì)企業(yè)全程參與，盈利模式各不相同完整的彩票行業(yè)價(jià)值鏈可以分成上游、中游和下游三個(gè)環(huán)節(jié)。上游包括彩票政策的制訂、彩票品種和彩票游戲的研發(fā)以及彩票管理信息系統(tǒng)的建設(shè)。主要由政府相關(guān)機(jī)構(gòu)（包括中央及省級(jí)財(cái)政部門、民政部門和體育部門，彩票發(fā)行機(jī)構(gòu)—國家福彩中心和體彩中心以及彩票銷售機(jī)構(gòu)—省級(jí)福彩中心和體彩中心）負(fù)責(zé)，企業(yè)可以參與的環(huán)節(jié)主要在彩票游戲的研發(fā)和彩票管理信息系統(tǒng)（包括全國系統(tǒng)和省級(jí)系統(tǒng)）的建設(shè)和維護(hù)。這兩者處于彩票行業(yè)價(jià)值鏈的上游，其審批程序嚴(yán)格，通常需要耗時(shí)1-2年。作為彩票游戲和玩法的研發(fā)者，或者銷售管理系統(tǒng)的建設(shè)者，企業(yè)都可以分別獲得銷售額1-2%的分成比例，而無需承擔(dān)銷售推廣的責(zé)任和成本，也不論彩票最終是由何種渠道售出。中游是彩票的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，包括紙質(zhì)彩票預(yù)制票據(jù)的印刷和物流以及彩票終端設(shè)備的供應(yīng)。彩票印刷分為即開票印刷和電腦彩票的預(yù)制票據(jù)。即開票大多由福彩中心和體彩中心自己的專門印務(wù)公司——中彩印制公司和中體彩印務(wù)公司完成，也有少部分外包給定點(diǎn)印刷資格企業(yè)印制。電腦彩票的預(yù)制票據(jù)包括電腦彩票的熱敏紙和投注單，均采用定點(diǎn)印刷制度，由國家福彩中心和國家體彩中心通過對(duì)印刷企業(yè)技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、設(shè)備和生產(chǎn)條件等方面的嚴(yán)格核查，在全國確定9家定點(diǎn)印刷資格企業(yè)，其中福彩6家、體彩3家。電腦彩票熱敏紙印刷市場(chǎng)的容量占彩票實(shí)體銷售收入（扣除視頻型的“中福在線”）的比例到2023年已經(jīng)下降到0.48%，預(yù)計(jì)未來能夠保持與彩票實(shí)體銷售大致相當(dāng)?shù)脑鲩L速度；彩票設(shè)備的供應(yīng)和維護(hù)包括賣斷和按銷售收入分成兩種模式。相對(duì)而言，采用賣斷模式的社會(huì)企業(yè)獲得的盈利較低，而采用銷售收入分成模式的社會(huì)企業(yè)通?？梢垣@得1-2%的分成比例。下游是彩票的銷售環(huán)節(jié)，銷售渠道分為實(shí)體渠道和無紙化渠道。實(shí)體渠道就是彩票銷售大廳和投注站，在全國各地約有20多萬個(gè)。無紙化渠道包括互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)、和IPTV等。彩票銷售環(huán)節(jié)獲得的銷售傭金比例通常為8%。在無紙化代銷業(yè)務(wù)中，由于基本無需彩票印制成本（0.5%）、門店運(yùn)營費(fèi)用以及投注設(shè)備分成（1-2%），并且營業(yè)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)體門店，因此無紙化代銷者可以獲得的分成比例都顯著高于實(shí)體門店8%的水平，通常在10-11%，最高的觀測(cè)記錄是12.5%。注：%指不同環(huán)節(jié)收入占彩票銷售額的比例3、彩票行業(yè)價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)都有較高的進(jìn)入壁壘社會(huì)企業(yè)參與彩票行業(yè)的環(huán)節(jié)包括彩票系統(tǒng)和設(shè)備的供應(yīng)、彩票預(yù)制票據(jù)的印刷和彩票的代銷。除了在彩票代銷環(huán)節(jié)允許個(gè)人申請(qǐng)實(shí)體門店銷售以外，其他環(huán)節(jié)都要求以企業(yè)化的形式進(jìn)行。政府在這些環(huán)節(jié)都實(shí)行嚴(yán)格的資質(zhì)管理，這是進(jìn)入中國彩票行業(yè)最主要的進(jìn)入壁壘：彩票系統(tǒng)對(duì)安全性和穩(wěn)定性要求很高，因此，彩票設(shè)備和彩票軟件都需要經(jīng)過嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證；彩票的預(yù)制票據(jù)由福彩中心和體彩中心在全國范圍內(nèi)根據(jù)規(guī)模、資金、安全保密等條件確定的定點(diǎn)印刷資格企業(yè)承??；在彩票的無紙化銷售方面，除了對(duì)企業(yè)有較高的資本金要求以外，只有獲得銷售和/或互聯(lián)網(wǎng)銷售牌照的企業(yè)才能合法進(jìn)行相關(guān)代銷行為。我們預(yù)計(jì)，正式發(fā)牌以后，國家對(duì)未獲相關(guān)牌照而非法進(jìn)行彩票無紙化銷售行為的打擊力度將大大加強(qiáng)。其次，大多數(shù)彩票相關(guān)企業(yè)與彩票主管部門和發(fā)行、銷售機(jī)構(gòu)都有較長的合作年限和較深的合作關(guān)系，出于規(guī)模、資金和安全保密等原因，這些合作關(guān)系都較為穩(wěn)定、個(gè)性化且高質(zhì)量，從而呈現(xiàn)一定的排他性。因此，在同等條件下，通常已經(jīng)建立的合作關(guān)系都會(huì)得到延續(xù)。當(dāng)然，在每一次合同續(xù)期時(shí)，具體合作條件有可能發(fā)生調(diào)整。最后，無論是彩票系統(tǒng)和設(shè)備供應(yīng)，彩票預(yù)制票據(jù)的印刷，還是彩票的無紙化銷售，都需要較大的資金投入和專業(yè)的技術(shù)人才，生產(chǎn)流程技術(shù)要求高，需要較長時(shí)間的實(shí)踐積累，而研發(fā)體系的建立和相關(guān)人才的培養(yǎng)也需要較長的過程，這是進(jìn)入彩票行業(yè)的技術(shù)壁壘。由于這些進(jìn)入壁壘的存在，業(yè)外企業(yè)進(jìn)入彩票行業(yè)存在較大難度，而業(yè)內(nèi)暨存企業(yè)因此可以享有一定程度的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。四、無紙化，推動(dòng)彩票行業(yè)實(shí)現(xiàn)全新跨越1、彩票無紙化政策日益明朗彩票無紙化在中國的發(fā)展經(jīng)歷了相當(dāng)曲折的歷程。2023年前后，中國出現(xiàn)第一批專門進(jìn)行網(wǎng)上投注的網(wǎng)站，其后隨著門戶網(wǎng)站的加入以及群體聯(lián)合投注方式的普及，互聯(lián)網(wǎng)售彩開始形成一定的規(guī)模。由于互聯(lián)網(wǎng)本身的安全性問題、彩票的跨區(qū)域銷售問題以及部分網(wǎng)上投注網(wǎng)站惡意截流彩票銷售款等問題，財(cái)政部于2023年3月發(fā)布《彩票發(fā)行與銷售管理暫行規(guī)定》，規(guī)定跨省級(jí)行政區(qū)域發(fā)行和銷售股票須由彩票發(fā)行機(jī)構(gòu)報(bào)財(cái)政部批準(zhǔn)，并禁止利用因特網(wǎng)發(fā)行銷售彩票。其后財(cái)政部、公安部、民政部、信息產(chǎn)業(yè)部和國家體育總局于2023年11月6日發(fā)布了《2023年第36號(hào)公告》，停止非彩票機(jī)構(gòu)主辦網(wǎng)站彩票銷售業(yè)務(wù)，整頓彩票機(jī)構(gòu)利用互聯(lián)網(wǎng)銷售彩票業(yè)務(wù)，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)銷售彩票。12月24日，財(cái)政部、民政部和體育總局發(fā)布《2023年第84號(hào)公告》，決定從當(dāng)天起彩票機(jī)構(gòu)及其網(wǎng)站一律停止利用互聯(lián)網(wǎng)銷售彩票。一直到2023年9月26日，財(cái)政部分別公布《互聯(lián)網(wǎng)銷售彩票管理暫行辦法》和《銷售彩票管理暫行辦法》，無紙化售彩才第一次在中國獲得了合法的身份。不過，兩個(gè)《辦法》都規(guī)定了對(duì)互聯(lián)網(wǎng)售彩和售彩實(shí)行嚴(yán)格的審批管理，最終審批權(quán)在財(cái)政部。2023年9月29日，財(cái)政部在《關(guān)于開展互聯(lián)網(wǎng)銷售體育彩票試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》中批準(zhǔn)500彩票網(wǎng)和中體彩彩票運(yùn)營開展互聯(lián)網(wǎng)銷售體育彩票試點(diǎn)。從嚴(yán)令禁止、到立法明確法律地位、再到推行試點(diǎn)，彩票無紙化已經(jīng)在爭(zhēng)議中取得了一系列具有里程碑意義的進(jìn)展。我們認(rèn)為，彩票無紙化政策還將日益明朗。繼體彩系統(tǒng)啟動(dòng)牌照試點(diǎn)后，福彩也有望啟動(dòng)試點(diǎn)及正式發(fā)牌管理。我們預(yù)計(jì)，對(duì)于無紙化牌照的發(fā)放和管理，很有可能參照央行分批次發(fā)放第三方支付牌照的模式：從2023年5月26日首批發(fā)放27張后，直至2023年7月6日發(fā)放第7批27張為止，央行共累計(jì)發(fā)放250張第三方支付牌照。不過，我們相信，從嚴(yán)格管理和平衡利益格局出發(fā)，無紙化售彩牌照的數(shù)量將會(huì)顯著少于第三方支付牌照。我們預(yù)計(jì)，財(cái)政部將在2023年中開始分別針對(duì)福彩系統(tǒng)和體彩系統(tǒng)頒發(fā)售彩牌照和互聯(lián)網(wǎng)售彩牌照。預(yù)計(jì)福彩牌照在19個(gè)省份先行發(fā)放，每個(gè)省份不超過3張；體彩首批互聯(lián)網(wǎng)牌照不超過5張。4、彩票無紙化：系統(tǒng)、游戲和銷售，精彩故事各不相同系統(tǒng)建設(shè)和游戲研發(fā)：中國企業(yè)正在打破外資壟斷地位。中國的彩票業(yè)起步較晚，在系統(tǒng)建設(shè)、游戲研發(fā)、技術(shù)設(shè)備以及運(yùn)營管理等方面都與世界彩票業(yè)發(fā)達(dá)的國家存在相當(dāng)?shù)牟罹?。因此，在發(fā)展早期，兩彩中心都采取了與海外彩票行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，例如GTECHS.p.A、Tabcorp以及香港馬會(huì)等，合作進(jìn)行系統(tǒng)建設(shè)和游戲研發(fā)。近年來，越來越多的中國企業(yè)在這兩個(gè)領(lǐng)域取得突破。例如，2023年1月14日，華彩控股成為中移動(dòng)手機(jī)支付彩票業(yè)務(wù)平臺(tái)運(yùn)營支撐方，將負(fù)責(zé)手機(jī)支付全網(wǎng)彩票專區(qū)業(yè)務(wù)平臺(tái)的系統(tǒng)建設(shè)、軟件開發(fā)、營銷策劃及市場(chǎng)推廣；亞博科技控股研發(fā)的固定返獎(jiǎng)高頻體育彩票游戲“幸運(yùn)賽車”和“e球彩”分別于2023年和2023年獲準(zhǔn)上線銷售；鴻博股份亦披露已經(jīng)成功研發(fā)四款手機(jī)彩票游戲，并開始內(nèi)部測(cè)試，實(shí)現(xiàn)了彩票玩法與傳統(tǒng)手機(jī)游戲的結(jié)合。未來數(shù)年，兩彩中心的銷售管理系統(tǒng)都有升級(jí)改造以支持真正意義上的無紙化銷售的需求；電信運(yùn)營商和銀行等潛在彩票無紙化代銷機(jī)構(gòu)具有開發(fā)相關(guān)系統(tǒng)平臺(tái)的需求；專為無紙化渠道開發(fā)的互聯(lián)網(wǎng)彩票游戲和手機(jī)彩票游戲也已呼之欲出。在這兩個(gè)彩票行業(yè)最核心、門檻最高的領(lǐng)域，將能夠見到更多的中國企業(yè)大顯身手。無紙化銷售：由“跑馬圈地”向規(guī)范經(jīng)營演變。目前彩票無紙化代銷者主要有兩類：一類是淘寶、京東商城等電商網(wǎng)站和新浪、騰訊等門戶網(wǎng)站的彩票頻道，另一類是以500彩票網(wǎng)為代表的等專業(yè)垂直彩票網(wǎng)站。從2023年數(shù)據(jù)來看，淘寶彩票、500彩票網(wǎng)和澳客網(wǎng)等三家網(wǎng)站年代銷彩票金額已經(jīng)超過20億元。此外，還有彩樂樂等15家網(wǎng)站已經(jīng)跨過年代銷金額1.5億元的盈虧平衡點(diǎn)。除此之外，估計(jì)還有近百家從事代銷業(yè)務(wù)的彩票網(wǎng)站。無紙化售彩市場(chǎng)呈現(xiàn)“三駕馬車+群雄逐鹿”進(jìn)行跑馬圈地的競(jìng)爭(zhēng)格局。資料來源：搜博網(wǎng)，注：500彩票網(wǎng)招股書披露數(shù)據(jù)為25億元從2023年2月起，政府針對(duì)無紙化售彩進(jìn)行了新一輪整頓，在一段時(shí)期內(nèi)，部分網(wǎng)站主動(dòng)或被動(dòng)地暫停了全部或部分彩票銷售，市場(chǎng)格局也在持續(xù)演變中。其中，360彩票異軍突起最為引人注目。目前，無紙化售彩第一梯隊(duì)包括兩家專業(yè)垂直彩票網(wǎng)站+兩家電商/門戶彩票頻道。根據(jù)艾瑞咨詢的報(bào)告，2023年上半年，在體育彩票無紙化市場(chǎng)上，500彩票網(wǎng)和淘寶彩票分別以29%和27%的市占率領(lǐng)先，彩票大贏家和澳客網(wǎng)則分別占有12%和8%市場(chǎng)份額。我們預(yù)期，未來數(shù)年，無紙化售彩的各項(xiàng)法規(guī)將逐步落實(shí)。對(duì)符合資格（或?qū)ㄒ?guī)模、經(jīng)營記錄、技術(shù)和系統(tǒng)安全性等等指標(biāo)）的無紙化代銷者實(shí)行牌照管理，同時(shí)對(duì)不符合資格的網(wǎng)站整頓打擊將是大概率事件。同時(shí)，將會(huì)有一批專為無紙化售彩渠道研發(fā)的彩種、游戲或玩法投入運(yùn)營。整個(gè)彩票行業(yè)市場(chǎng)格局還將隨之持續(xù)演變發(fā)展。5、彩票行業(yè)的長期發(fā)展格局：傳統(tǒng)彩票平穩(wěn)增長、彩票無紙化迅猛擴(kuò)張綜合以上分析，我們對(duì)彩票行業(yè)未來長期發(fā)展格局的判斷是：傳統(tǒng)彩票銷售將保持平穩(wěn)增長，而基于互聯(lián)網(wǎng)和渠道的無紙化彩票銷售的迅猛擴(kuò)張勢(shì)頭將保持至少3-5年。我們假設(shè)，未來幾年中國GDP成長率保持在約7.5%的水平、2023年LDI為0.70%，無紙化售彩占比約26%，則未來3年彩票銷售CAGR為19.0%，其中實(shí)體售彩CAGR為13.0%，而無紙化售彩CAGR為47.8%；到2023年，無紙化售彩額將超過1,300億元。五、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況我們認(rèn)為，無紙化將是中國彩票行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的必然選擇。彩票行業(yè)法律法規(guī)已經(jīng)基本完善并將逐步落地，2023年以來智能移動(dòng)終端快速流行普及，電信運(yùn)營商大力推廣3G、4G業(yè)務(wù)，都使得彩票無紙化的產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境已經(jīng)初步成熟。目前，無紙化牌照已經(jīng)在體育彩票的互聯(lián)網(wǎng)銷售中試點(diǎn)。近年來還有多家上市公司切入無紙化售彩領(lǐng)域；不僅如此，基于無紙化售彩的系統(tǒng)開發(fā)、平臺(tái)建設(shè)和游戲研發(fā)等領(lǐng)域都擁有廣闊商機(jī)。我們預(yù)計(jì)，彩票無紙化未來數(shù)年還將保持接近50%的年增長率，到2023年份額占比將有望超過25%，相關(guān)上市公司有望從中充分受益。注：1～2月為累計(jì)數(shù)據(jù)平均兩個(gè)角度選擇彩票上市公司。1）彩票業(yè)內(nèi)暨有公司：包括在彩票上游和下游環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)，也包括由中游環(huán)節(jié)向無紙化領(lǐng)域積極轉(zhuǎn)型的企業(yè)，如華彩控股、500彩票網(wǎng)、鴻博股份、亞博科技控股和安妮股份。2）從彩票業(yè)外切入無紙化售彩環(huán)節(jié)的公司：尤其關(guān)注具有較強(qiáng)國有資本背景的上市公司，如人民網(wǎng)、高鴻股份和粵傳媒。建議重點(diǎn)關(guān)注華彩控股、500彩票網(wǎng)、鴻博股份和亞博科技控股。1、華彩控股：彩票全產(chǎn)業(yè)鏈參與者，系統(tǒng)建設(shè)和游戲研發(fā)最具爆發(fā)力“中福在線”銷售快速增長仍將持續(xù)。公司是中國唯一一款視頻型彩票游戲“中福在線”的獨(dú)家設(shè)備供應(yīng)商。2023年起，中福在線開始向全國推廣，銷售額迅速增長，成為福彩系統(tǒng)的明星彩票游戲。到2023年，“中福在線”占福彩全部銷售收入近21%。2023年，“中福在線”經(jīng)歷整頓。2023年起，“趣味高爾夫”、“連環(huán)奪寶”、“三江風(fēng)光”、“好運(yùn)射擊”、“幸運(yùn)五彩”、“四花選五”和“開心一刻”等七款新游戲陸續(xù)獲準(zhǔn)上線運(yùn)行，中福在線銷售額由此迅速復(fù)蘇，迄今仍是中國增長最快的彩票游戲。目前，全國1,100家“中福在線”銷售廳已經(jīng)全部更換為三代機(jī)，共計(jì)28,800臺(tái)。預(yù)計(jì)2023年還將有1萬臺(tái)三代機(jī)鋪設(shè)到已獲批的新銷售廳。2023年的單機(jī)日均銷量達(dá)到3,173元，比上一年度增長3%。未來的成長驅(qū)動(dòng)因素來自終端機(jī)的增加以及已上線終端機(jī)銷售的自然增長。有數(shù)據(jù)顯示，發(fā)達(dá)國家老虎機(jī)的滲透率是每萬人1臺(tái)，中國只是十幾萬人1臺(tái)，還有較大提升空間。電腦票終端機(jī)業(yè)務(wù)：穩(wěn)定發(fā)展、實(shí)現(xiàn)突破。2023年，公司收購CMIL，從而成為福彩系統(tǒng)投注設(shè)備、掃描儀和閱讀器的供應(yīng)商。2023年以前，公司的電腦派終端機(jī)業(yè)務(wù)僅服務(wù)福彩系統(tǒng)，包括福彩銷售第一大省份廣東。隨著體彩電腦票設(shè)備從2023年進(jìn)入新一輪更換周期，公司抓住機(jī)會(huì)，在保持福彩系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，成功實(shí)現(xiàn)在體彩系統(tǒng)業(yè)務(wù)的突破，目前已經(jīng)成功鎖定安徽、浙江、甘肅和貴州等省份的體彩終端機(jī)業(yè)務(wù)合同。強(qiáng)大的系統(tǒng)建設(shè)和游戲研發(fā)能力。通過獨(dú)家運(yùn)作視頻型彩票“中福在線”和全國性快開型彩票“開樂彩”，以及多年來持續(xù)的研發(fā)投入，公司已經(jīng)累積了強(qiáng)大的系統(tǒng)建設(shè)和游戲研發(fā)能力。目前，公司已經(jīng)在彩票業(yè)務(wù)平臺(tái)的系統(tǒng)建設(shè)和軟件開發(fā)等領(lǐng)域與中國移動(dòng)以及浦發(fā)銀行、交通銀行、中國銀聯(lián)、招商銀行、成都銀行和民生銀行等開展合作。同時(shí)，公司以6000-7000萬活躍彩民為目標(biāo)客戶，已經(jīng)開發(fā)出數(shù)款新型彩票游戲，計(jì)劃報(bào)批后向全國推廣。積極備戰(zhàn)無紙化牌照。公司已與包括北京、上海、天津和重慶在內(nèi)的十多個(gè)個(gè)省份的彩票機(jī)構(gòu)簽訂售彩合作合約，是國內(nèi)獲得彩票管理機(jī)構(gòu)授權(quán)最多的公司之一。公司自主開發(fā)了從事彩票資訊供應(yīng)及銷售的“華彩網(wǎng)”。2023年，公司收購重慶拓扣70%股權(quán)，從而擁有專營快開型彩票的“時(shí)時(shí)彩網(wǎng)”?；诠九c彩票管理機(jī)構(gòu)長期深入的合作關(guān)系，良好的過往業(yè)績關(guān)系以及優(yōu)秀的研發(fā)實(shí)力，我們認(rèn)為公司將是無紙化牌照有力的競(jìng)爭(zhēng)者。風(fēng)險(xiǎn)因素：彩票政策及規(guī)管的不利變化；主要合約到期未續(xù)簽；彩票銷售資質(zhì)的認(rèn)定和取得存在不確定性。注：股價(jià)為2023年2月11日收盤價(jià)2、500彩票網(wǎng)：中國彩票無紙化的開創(chuàng)者和領(lǐng)跑者擁有互聯(lián)網(wǎng)售彩許可，短期內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手尚難取得。2023年9月28日，公司與中體彩彩票運(yùn)營（中國競(jìng)彩網(wǎng)）首批獲得互聯(lián)網(wǎng)代理銷售體育彩票試點(diǎn)資格。由于中國競(jìng)彩網(wǎng)定位為“中國體育彩票競(jìng)猜游戲官方信息發(fā)布平臺(tái)”，其獲得試點(diǎn)批文后至今未進(jìn)行任何互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售工作，因此公司是當(dāng)前唯一持有互聯(lián)網(wǎng)售彩試點(diǎn)批文的商業(yè)運(yùn)營網(wǎng)站。雖然我們認(rèn)為，未來數(shù)年，對(duì)合資格的無紙化代銷者頒發(fā)相關(guān)牌照將是大概率事件。但是，由于涉及到對(duì)整個(gè)無紙化牌照市場(chǎng)參與者的管理以及各方面利益格局的平衡，這些牌照的頒發(fā)時(shí)點(diǎn)和頒發(fā)范圍都還存在較大不確定性。因此，在一段時(shí)期內(nèi)，公司的互聯(lián)網(wǎng)售彩許可仍是其最重要的獨(dú)家優(yōu)勢(shì)。運(yùn)營歷史最久、用戶基數(shù)強(qiáng)大而活躍。公司于2023年在中國率先開通網(wǎng)絡(luò)代購彩票業(yè)務(wù)。此后10多年間，公司一直是福利彩票和體育彩票無紙化銷售市場(chǎng)的領(lǐng)跑者。目前，公司僅保留體育彩票無紙化售彩業(yè)務(wù)。雖然如此，公司的注冊(cè)用戶數(shù)仍保持持續(xù)成長；活躍用戶數(shù)雖然在2023年因?yàn)闃I(yè)務(wù)暫停而出現(xiàn)明顯下降，不過2023年起已經(jīng)逐步恢復(fù)，月度數(shù)據(jù)逐月提高，前三季累計(jì)數(shù)已經(jīng)接近2023年全年累計(jì)數(shù)；與此同時(shí)，每活躍用戶年均購彩額（2023年為前三季）也保持上升勢(shì)頭。公司強(qiáng)大而活躍的用戶基礎(chǔ)可見一斑?！盎?dòng)性”和“專業(yè)性”的創(chuàng)新型服務(wù)。在超過12年的運(yùn)營歷史中，公司通過持續(xù)性的研發(fā)活動(dòng)，向用戶提供了一系列創(chuàng)新型和定制化工具。這些工具包括實(shí)時(shí)賽事信息、對(duì)賠率和趨勢(shì)的專業(yè)分析以及增大中獎(jiǎng)概率的合買方案等，能夠?qū)⒂脩舻母鞣N需求順利引導(dǎo)為購彩行為。因此，這些工具的組合可以讓用戶在信息充分和計(jì)劃周密的基礎(chǔ)上購買彩票，從而有效增強(qiáng)用戶的消費(fèi)體驗(yàn)。強(qiáng)調(diào)“互動(dòng)性”和“專業(yè)性”的創(chuàng)新性服務(wù)，是公司作為專業(yè)垂直網(wǎng)站樹立品牌形象和競(jìng)爭(zhēng)門檻，并且是抗衡門戶/電商網(wǎng)站彩票頻道的有效武器。未來公司盈利能力提高趨勢(shì)明確。自2023年起，公司的各項(xiàng)費(fèi)用不僅從絕對(duì)量看大幅飆升，同時(shí)相對(duì)費(fèi)用率水平亦迅速提高。不僅如此，再加上2023年“停售”事件的影響，直接造成了公司近三年盈利能力的明顯下滑。凈利率水平從2023年的30.9%下降到2023年前三季的2.5%。不過，倘若還原公司在2023年以后投入的巨量廣告費(fèi)用、促銷活動(dòng)費(fèi)用以及基于股權(quán)的報(bào)酬等因素，或者假設(shè)未來牌照發(fā)放后彩票無紙化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局大致穩(wěn)定時(shí)公司不再需要再次大規(guī)模進(jìn)行類似投入，其所代表的彩票無紙化業(yè)務(wù)有望能夠獲得極高的凈利率水平，初步測(cè)算應(yīng)在30%以上。未來，公司將發(fā)力移動(dòng)端，促進(jìn)移動(dòng)端和PC端的整合營銷，還將爭(zhēng)取福彩互聯(lián)網(wǎng)牌照，重現(xiàn)體、福彩雙輪驅(qū)動(dòng)，2023年還將顯著受益于世界杯等重大體育賽事對(duì)競(jìng)猜型游戲銷售成長的刺激作用。風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)突發(fā)事件導(dǎo)致部分彩種或游戲停止發(fā)行；互聯(lián)網(wǎng)牌照和/或牌照頒發(fā)過多過快；主要業(yè)務(wù)合約到期未續(xù)簽或代銷傭金率下調(diào)。3、鴻博股份：業(yè)績反轉(zhuǎn)，彩票無紙化布局早、盈利加速增長2023年展望：業(yè)績反轉(zhuǎn)。2023年，由于公司分別退股焦作銀行以及成都農(nóng)商行未分紅，因此雖然公司主業(yè)大幅成長（扣除上一年度2023萬元銀行投資收益的影響，公司凈利潤增長37.01%），但是全年業(yè)績?nèi)韵禄?0.2%。2023年下半年開始，隨著IPO及定增募投項(xiàng)目的陸續(xù)建成，公司主業(yè)已經(jīng)從上市前傳統(tǒng)的熱敏紙彩票和金融單據(jù)印刷業(yè)務(wù)延伸到酒類包裝印刷、數(shù)字化印刷、智能卡印制和無紙化售彩等新興業(yè)務(wù)，經(jīng)營區(qū)域也從福州發(fā)展到重慶、瀘州、無錫、北京和廣州。四川鴻海是瀘州地區(qū)規(guī)模最大、設(shè)備最精良的印刷企業(yè)，在酒企集中的西南地區(qū)有廣闊的市場(chǎng)空間，不過短期內(nèi)受白酒企業(yè)業(yè)務(wù)下滑拖累；智能卡子公司已獲得銀聯(lián)認(rèn)證和MASTER卡全球供應(yīng)商的資質(zhì)認(rèn)證，獲得福建農(nóng)信社金融IC卡及個(gè)性化制作訂單；公司是中、農(nóng)、建三大行印制存折存單等金融票證定點(diǎn)企業(yè)，公司的數(shù)字化印刷項(xiàng)目和智能卡印制業(yè)務(wù)有一定客戶基礎(chǔ)；傳統(tǒng)的熱敏紙彩票印刷市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，公司有望保持40%以上的市占率；無紙化售彩業(yè)務(wù)已經(jīng)盈利并且增長迅速；此外，成都農(nóng)商行或有可能分紅。因此，2023年有望成為公司業(yè)績反轉(zhuǎn)之年。彩票無紙化業(yè)務(wù)：游戲、玩法研發(fā)及無紙化售彩。2023年，公司通過增資收購的方式擁有“彩樂樂”網(wǎng)站，進(jìn)入無紙化售彩領(lǐng)域。2023年，公司無紙化售彩業(yè)務(wù)（包括B2C和B2B業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)收入翻番和盈利過百萬，預(yù)計(jì)2023/2023年該部分收入將分別突破5,000萬元和9,000萬元。除此之外，子公司鴻博數(shù)網(wǎng)已開發(fā)的彩票玩法類手機(jī)游戲有五行運(yùn)彩、魔法13張、小雞快跑和怒海尋寶等，目前正在測(cè)試，尚未正式上線。公司在熱敏紙彩票業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，與彩票發(fā)行和銷售機(jī)構(gòu)保持長期密切合作關(guān)系，在彩票無紙化業(yè)務(wù)方面已有良好的布局，我們看好公司在彩票游戲和玩法研發(fā)以及無紙化售彩領(lǐng)域良好的發(fā)展前景。風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格和人工成本上漲；彩票銷售受突發(fā)事件影響而下滑；彩票銷售資質(zhì)的認(rèn)定和取得存在不確定性。4、亞博科技控股：有潛力的彩票游戲開發(fā)商“e球彩”、“幸運(yùn)賽車”等虛擬固定返獎(jiǎng)游戲?qū)⑹俏磥順I(yè)務(wù)發(fā)展的主要看點(diǎn)。公司于2023年在湖南推出虛擬固定返獎(jiǎng)游戲“幸運(yùn)賽車”，該游戲形式有趣、返獎(jiǎng)率（59%）和開獎(jiǎng)?lì)l率較高，因此一經(jīng)推出就發(fā)展迅速，已經(jīng)占據(jù)湖南體彩總銷售額的三成以上，增長趨于穩(wěn)定；“e球彩”是公司獲批上線的另一款虛擬固定返獎(jiǎng)游戲，由公司與英國立博公司設(shè)立的合資子公司（50：50）開發(fā)系統(tǒng)和游戲，每天運(yùn)營12小時(shí)，開獎(jiǎng)?lì)l率為20分鐘4場(chǎng)球賽，分別模擬各國國家隊(duì)及歐冠各支球隊(duì)，返獎(jiǎng)率更高（69%，已是中國彩票游戲返獎(jiǎng)率上限），2023年11月28日起在江蘇競(jìng)彩店上市。從“幸運(yùn)賽車”的經(jīng)驗(yàn)看，此類虛擬固定返獎(jiǎng)游戲?qū)ΜF(xiàn)有的競(jìng)猜型產(chǎn)品有很大替代效應(yīng)。不僅如此，這類游戲從競(jìng)彩店銷售轉(zhuǎn)移到互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)或手機(jī)平臺(tái)沒有任何技術(shù)障礙。開發(fā)新的虛擬固定返獎(jiǎng)游戲，將“e球彩”和“幸運(yùn)賽車”向更多省份推廣，在政策允許的的前提下實(shí)現(xiàn)游戲的無紙化銷售，將是公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展的主要看點(diǎn)。充分受益體彩新一輪終端機(jī)更新。體彩終端機(jī)更新周期為5年，新一輪周期原本應(yīng)該在2023年開始，因故推遲到13年。2023年底，體彩系統(tǒng)共安裝13萬部終端機(jī)。公司的全資子公司高騰是全國最大的體彩終端設(shè)備和系統(tǒng)供應(yīng)商，市占率約50%。2023年至今，公司已經(jīng)陸續(xù)獲得了浙江、陜西和內(nèi)蒙古等省份的體彩終端機(jī)合約，服務(wù)省份擴(kuò)展到全國28個(gè)省級(jí)區(qū)域。除了體彩終端機(jī)更新市場(chǎng)以外，公司還與國外彩票巨頭，例如Aristocraft等的合作，為其代工生產(chǎn)老虎機(jī)等博彩專用設(shè)備。布局無紙化售彩業(yè)務(wù)。公司在2023年5月全面收購銀溪，后者是中國比較領(lǐng)先的及手機(jī)彩票服務(wù)供應(yīng)商，已與6個(gè)省份簽署了售彩合作協(xié)議。公司正在積極爭(zhēng)取獲得相關(guān)無紙化售彩牌照。風(fēng)險(xiǎn)因素：主要業(yè)務(wù)受限制發(fā)展；主要合約到期無法續(xù)簽或分成比例被下調(diào)；彩票銷售資質(zhì)的認(rèn)定和取得存在不確定性。

2023年IPTV行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎 43、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力我國“三網(wǎng)融合”方案提出、試點(diǎn)已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來看，電信系更占優(yōu)勢(shì)，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點(diǎn)的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個(gè)試點(diǎn)城市已經(jīng)包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預(yù)計(jì)未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗(yàn)。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施寬帶中國2022專項(xiàng)行動(dòng)的意見》：目標(biāo)2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時(shí)寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級(jí)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商也反應(yīng)迅速積極，出臺(tái)相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運(yùn)營商推動(dòng)寬帶升級(jí)服務(wù)的重要賣點(diǎn)。運(yùn)營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈(zèng)一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計(jì)劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級(jí)實(shí)施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點(diǎn)播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場(chǎng)依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動(dòng)的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場(chǎng)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動(dòng)的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國移動(dòng)為例：2021年中國移動(dòng)新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個(gè)；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯IPTV最直接的競(jìng)爭(zhēng)者是各地的有線電視。價(jià)格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價(jià)格相對(duì)較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)化程度低、升級(jí)換代困難，“三網(wǎng)融合”中競(jìng)爭(zhēng)能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點(diǎn)，配置流媒體服務(wù)及存儲(chǔ)設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲(chǔ)及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運(yùn)營成本大大降低。但帶來的問題是如要實(shí)現(xiàn)視頻點(diǎn)播和雙向互動(dòng)則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價(jià)格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢(shì)在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對(duì)價(jià)格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對(duì)于用戶來講，更像是寬帶贈(zèng)送的增值業(yè)務(wù)，收費(fèi)模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對(duì)性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強(qiáng)勢(shì)，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號(hào)文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺(tái)牌照由中央電視臺(tái)持有，而分平臺(tái)牌照由省級(jí)電視臺(tái)申請(qǐng)。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺(tái)及各地分平臺(tái)來達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場(chǎng)對(duì)百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。過去擁有IPTV全國性運(yùn)營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺(tái)。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊(cè)正式成立，成為全國唯一中央級(jí)集成播控平臺(tái)。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時(shí)減少了與地方臺(tái)和有線網(wǎng)運(yùn)營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對(duì)地方電視臺(tái)和有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商的沖擊最大，43號(hào)文再次強(qiáng)調(diào)IPTV總分二級(jí)播控平臺(tái)的落實(shí)，城市臺(tái)喪失了內(nèi)容的運(yùn)營主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺(tái)手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺(tái)，另一方面在與中國電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運(yùn)營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。長期的市場(chǎng)運(yùn)營環(huán)境使電信運(yùn)營商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計(jì)費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對(duì)廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢(shì)。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運(yùn)營商和電視臺(tái)的長期合作中積累了市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。從歷史上看，在IPTV市場(chǎng)的第一輪搶占中，機(jī)制靈活的百視通通過與電信運(yùn)營商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌?chǎng)；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場(chǎng)最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺(tái)合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機(jī)：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫，節(jié)目總量超過40萬小時(shí)，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時(shí)，覆蓋了70%的熱播劇和國內(nèi)外強(qiáng)檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績大幅超預(yù)期，自制劇和獨(dú)播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計(jì)，平臺(tái)上最為熱播的top200部劇中有113部為獨(dú)有，尤其是2月1日獨(dú)家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營收達(dá)到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達(dá)1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達(dá)88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點(diǎn)播內(nèi)容和互動(dòng)性，更把年輕人重新吸引到電視機(jī)前，存量客戶的價(jià)值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費(fèi)、高清、廣告、按部點(diǎn)播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過去，用戶基礎(chǔ)收費(fèi)一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強(qiáng)，將實(shí)現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動(dòng)增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點(diǎn)播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。年報(bào)顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進(jìn)，也增強(qiáng)IPTV的服務(wù)擴(kuò)展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來越多地得到用戶認(rèn)可，開始貢獻(xiàn)收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對(duì)IPTV操作熟悉程度越來越高，點(diǎn)播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點(diǎn)播等功能發(fā)展?jié)摿薮?。且隨著技術(shù)的改進(jìn)，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機(jī)頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機(jī)頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內(nèi)200萬端、國內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號(hào)審批；12月份，百視通OTT獲得放號(hào)，首批規(guī)劃突破100萬。目前國內(nèi)機(jī)頂盒市場(chǎng)產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競(jìng)爭(zhēng)，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機(jī)制造商和視頻網(wǎng)站著重?fù)屨既肟冢谠S只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨(dú)有版權(quán)內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認(rèn)為，在平臺(tái)端擁有內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的樂視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營銷不同，我們預(yù)計(jì)百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商合作推廣，在用戶訂閱費(fèi)用落實(shí)上會(huì)較有優(yōu)勢(shì)。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對(duì)于IPTV來說是繼承中的演進(jìn)，兩者協(xié)同效應(yīng)與競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語背后是不同利益方為謀求市場(chǎng)拓展所尋求的不同切入點(diǎn)產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動(dòng)機(jī)頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標(biāo)。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過了用戶考驗(yàn)。我們認(rèn)為僅有產(chǎn)品的OTT，既達(dá)不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費(fèi)模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進(jìn)軍OTT的企業(yè)之一，百視通團(tuán)隊(duì)提出“借鑒IPTV收費(fèi)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行OTT運(yùn)營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺(tái)。百視通的“云電視”平臺(tái)采取動(dòng)態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對(duì)接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機(jī)、PC、手機(jī)/PAD等各類終端，能夠初步實(shí)現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運(yùn)營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費(fèi)優(yōu)勢(shì)與OTT的創(chuàng)新能力形成互補(bǔ)，從電信的渠道大力推廣。

2023年電子行業(yè)智能化分析報(bào)告2023年9月目錄一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè) 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī) 8五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計(jì)劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性消費(fèi)電子沿著智能性和便攜性兩個(gè)維度發(fā)展。在過去幾年，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費(fèi)電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機(jī)會(huì)將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計(jì)：至2023年，整個(gè)可穿戴電子設(shè)備市場(chǎng)將會(huì)超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計(jì)將達(dá)到7000萬臺(tái)。正如應(yīng)用的成長促進(jìn)了智能手機(jī)市場(chǎng)的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會(huì)出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動(dòng)技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機(jī)遇，其對(duì)硬件的要求體現(xiàn)在四個(gè)方面：1）人機(jī)互動(dòng)友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時(shí)間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時(shí)間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機(jī)的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時(shí)間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請(qǐng)參見我們3月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價(jià)達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費(fèi)者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機(jī)尚未普及的時(shí)期，消費(fèi)者對(duì)智能終端和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運(yùn)動(dòng)監(jiān)測(cè)功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強(qiáng)化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機(jī)同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運(yùn)動(dòng)時(shí)可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時(shí)間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運(yùn)動(dòng)時(shí)可連續(xù)使用5至10小時(shí)。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個(gè)程序同時(shí)運(yùn)行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動(dòng)馬達(dá)和三軸加速度計(jì)，可安裝位運(yùn)動(dòng)專門設(shè)計(jì)的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機(jī)相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動(dòng)向讓我們堅(jiān)信第三代智能手表功能將更為強(qiáng)大，有望與智能手機(jī)相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊(duì)來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計(jì)和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機(jī)來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機(jī)的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實(shí)現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺(tái)灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報(bào)道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對(duì)Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計(jì)了健康軟件SHealth，預(yù)示著運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點(diǎn)。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī)智能手機(jī)在功能手機(jī)通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機(jī)和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強(qiáng)的可穿戴設(shè)備智能手機(jī)+眼鏡將埋葬智能手機(jī)。智能手機(jī)、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點(diǎn)：1.智能手機(jī)是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場(chǎng)合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡(jiǎn)單動(dòng)作識(shí)別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時(shí)間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的特點(diǎn)，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實(shí)現(xiàn)較好的視覺體驗(yàn)。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機(jī)所不具備的優(yōu)點(diǎn)：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場(chǎng)合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機(jī)，有望替代智能手機(jī)，從而帶來消費(fèi)電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機(jī)的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計(jì)。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個(gè)產(chǎn)品之間頻繁的信號(hào)互聯(lián)，勢(shì)必增加對(duì)無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機(jī)鏡頭用紅