派能科技研究報告：全球家儲龍頭盈利能力有望觸底回升

一、儲能電池行業(yè)領(lǐng)導者（一）發(fā)展歷程：國內(nèi)鋰電儲能系統(tǒng)領(lǐng)先廠商，背靠中興新通訊深耕鋰離子電池儲能市場數(shù)十載，國內(nèi)細分市場龍頭企業(yè)。公司前身為上海中興派能能源科技有限公司，于2009年10月成立，是國內(nèi)較早開始鋰電池儲能系統(tǒng)商用的廠家之一。公司業(yè)務發(fā)展主要經(jīng)歷三個階段：1）垂直產(chǎn)業(yè)布局階段：公司秉持產(chǎn)業(yè)鏈垂直布局和關(guān)鍵技術(shù)自主研發(fā)的經(jīng)營理念逐步掌握產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)關(guān)鍵技術(shù)，于2010年公司正式推出12V、24V、48V通信備電產(chǎn)品，成為中國移動、中國電信、中國聯(lián)通合作客戶，2011年公司完成首個200kwh光伏儲能項目，初步具備電芯、模組、儲能電池系統(tǒng)的自主研發(fā)生產(chǎn)能力；2）打造完整儲能產(chǎn)品線階段：公司圍繞鋰電池儲能市場打造完整儲能產(chǎn)品線，滿足不同場景的應用需求。2013年，公司首套家用儲能電池系統(tǒng)在歐洲商用；2016年，公司集裝箱式大型電網(wǎng)級儲能電池系統(tǒng)正式商用，公司產(chǎn)品在家庭、工商業(yè)、電網(wǎng)、通信基站和數(shù)據(jù)中心等場景實現(xiàn)商業(yè)化應用。3）引領(lǐng)家用儲能市場，全方位布局儲能解決方案階段：2017年以來公司把握海外用戶側(cè)儲能市場機遇，大力拓展境外優(yōu)質(zhì)客戶，實現(xiàn)快速發(fā)展，成效顯著，成長為全球家用儲能市場的龍頭企業(yè)之一。中興新通訊為公司控股股東，但公司無實控人。公司在2016年轉(zhuǎn)為股份制公司后，于2018年至2019年經(jīng)歷多輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓與增資，截至2021年三季度末，中興新通訊有限公司持有公司27.91%股份，為公司控股股東。但中興新的任何一家股東均無法單方控制中興新，故公司無實際控制人。從生產(chǎn)分工看，公司電芯生產(chǎn)由全資子公司揚州派能承擔，揚州派能或昆山派能將電芯生產(chǎn)為電池模組，黃石派能或昆山派能將電池模組與BMS電路板等組裝成系統(tǒng)成品。（二）業(yè)務結(jié)構(gòu)：產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化布局，產(chǎn)品、市場結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化布局。公司是國內(nèi)少數(shù)同時具備電芯、模組、電池管理系統(tǒng)、能量管理系統(tǒng)等全產(chǎn)業(yè)鏈儲能核心部件自主研發(fā)和制造能力的企業(yè)。公司產(chǎn)品采用模塊化設計，易于安裝和擴展，智能化電池管理系統(tǒng)可自動適配5~1500V不同等級電氣環(huán)境，靈活滿足從家用kWh等級到電網(wǎng)MWh等級的儲能需求，廣泛應用于家庭、電力系統(tǒng)的發(fā)、輸、配、用等環(huán)節(jié)以及通信基站和數(shù)據(jù)中心等場景，提供“一站式”儲能解決方案。公司主要產(chǎn)品為儲能電池系統(tǒng)和BMS。儲能電池系統(tǒng)作為儲能系統(tǒng)的核心部件之一，需要與儲能變流器等其他部件集成為完整儲能系統(tǒng)后提供給終端用戶，因此存在相應的系統(tǒng)設計、集成及安裝等環(huán)節(jié)。由于系統(tǒng)集成專業(yè)性較強，因此一般由系統(tǒng)集成商對整個儲能系統(tǒng)的設備進行選型，外購或自行生產(chǎn)儲能變流器及其他電氣設備后，匹配集成給下游的安裝商，安裝商在安裝施工后最終交付終端用戶。公司處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，主要從事儲能電池系統(tǒng)、能量管理系統(tǒng)的研發(fā)、制造與銷售。公司下游客戶為儲能系統(tǒng)集成商。公司下游為儲能系統(tǒng)集成商，深度綁定歐洲第一大儲能系統(tǒng)集成商Sonnen、英國最大光伏產(chǎn)品提供商Segen等大型優(yōu)質(zhì)客戶，公司業(yè)務隨著海外家儲需求增加而快速增長。（三）經(jīng)營情況：聚焦儲能電池系統(tǒng)提升毛利，營收快速穩(wěn)步增長公司營收快速增長，毛利率有所下滑但仍穩(wěn)定在30%以上。公司2021年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.95億元，同比增長60.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.51億元，同比增長27.8%。得益于廣闊的行業(yè)發(fā)展機遇和較高的公司產(chǎn)品市場競爭力，公司業(yè)務不斷拓展，隨著募投項目4Gwh鋰離子電池及系統(tǒng)生產(chǎn)基地項目產(chǎn)能逐步釋放，國內(nèi)外市場銷售量增加帶來營業(yè)收入增加。從利潤率看，2021年Q3毛利率為30.2%，凈利率為15.7%，利潤率逐季下滑，主要是由于2021年以來，鋰電池原材料價格逐步上漲，并且公司主要業(yè)務在海外，海運費用增加以及匯率下跌使得公司毛利率和凈利率逐季下滑。公司主營業(yè)務為儲能電池系統(tǒng)，21H1營收占比達94.5%。21H1公司共計銷售儲能電池系統(tǒng)6.44億元，同比增長36.15%，為公司主要營收來源。公司主要業(yè)務在海外，21H1占比高達85%。2021年上半年公司境外市場銷售額5.82億元，同比增長33.79%，毛利率38.79%，公司在境外市場具備優(yōu)異的品牌知名度，市場占有率高，競爭優(yōu)勢較為明顯；境內(nèi)市場銷售額0.97億元，同比增長63.86%，毛利率23.87%，主要是國內(nèi)價格較低所致。公司專注提升戶用儲能產(chǎn)品占比，銷售額增加顯著。公司2021年前三季度銷售產(chǎn)品共計966MWh，其中21Q3銷售額達473.4MWh，單季度銷量暴增顯著，緊追今年上半年492.6MWh的總銷量。第三季度中，儲能產(chǎn)品銷量達426.4MWh，接近今年上半年儲能產(chǎn)品總銷量444.24MWh。公司逐漸專注戶用儲能市場，其產(chǎn)品在歐洲、南非和東南亞市場。研發(fā)力度加大，期間費用率短期維持在低位水平。公司研發(fā)力度不斷增加，研發(fā)費用占比最高且上升明顯，2021Q3為3850萬元，研發(fā)費用的增長主要源于研發(fā)投入、測試認證費用的增加。公司期間費用率維持在較低的水平，體現(xiàn)了公司對資金管理的優(yōu)異的控制能力。（報告來源：未來智庫）二、行業(yè)分析：全球碳中和背景下，儲能市場空間廣闊（一）政策：碳中和大勢所趨，海內(nèi)外政策支撐儲能行業(yè)發(fā)展各國相繼出臺儲能支持政策，推動行業(yè)發(fā)展。近年來，全球各國對發(fā)展儲能頗為重視，相繼出臺了推動儲能行業(yè)發(fā)展的支持政策，包括支持儲能技術(shù)的發(fā)展、開展儲能項目示范、儲能安裝補貼、制定相關(guān)規(guī)范和標準以及建立和完善涉及儲能的法律法規(guī)等，有力地促進了全球電化學儲能產(chǎn)業(yè)的商業(yè)化、規(guī)模化發(fā)展。1、國內(nèi)：一攬子政策配套加速儲能行業(yè)規(guī)?；M程儲能是我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，被納入國家級政策規(guī)劃。2016年3月，“發(fā)展儲能與分布式能源”被列入“十三五”規(guī)劃百大工程項目，儲能首次進入國家發(fā)展規(guī)劃；2017年9月，我國儲能行業(yè)第一個指導性政策出臺，指出未來10年我國將分兩階段推進儲能行業(yè)發(fā)展，第一階段為商業(yè)化初期，能源體系轉(zhuǎn)型初步顯現(xiàn)，第二階段為規(guī)?；l(fā)展階段，推動儲能在能源體系變革發(fā)展的全面作用；2019年6月，發(fā)改委、科技部、工信部和能源局聯(lián)合印發(fā)《貫徹落實<關(guān)于促進儲能技術(shù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導意見>2019-2020年行動計劃》，進一步提出加強先進儲能技術(shù)研發(fā)和智能制造升級，完善落實促進儲能技術(shù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，推進儲能項目示范和應用，加快推進儲能標準化等。一系列的政策表明國家將儲能擺在戰(zhàn)略性發(fā)展高度，儲能行業(yè)發(fā)展確定性強；2021年7月，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導意見》（發(fā)改能源規(guī)〔2021〕1051號），指出到2025年實現(xiàn)新型儲能從商業(yè)化初期向規(guī)模化發(fā)展轉(zhuǎn)變，新型儲能裝機規(guī)模達3,000萬千瓦以上，到2030年實現(xiàn)新型儲能全面市場化發(fā)展，新型儲能成為能源領(lǐng)域碳達峰、碳中和的關(guān)鍵支撐之一。2、海外：多種刺激政策疊加促進儲能市場良性發(fā)展世界各國紛紛出臺儲能激勵措施，為儲能市場發(fā)展掃除障礙，鋪平道路。隨著儲能重要性的日益增長，世界各國推出不同的產(chǎn)業(yè)刺激政策推動儲能行業(yè)發(fā)展，例如1）美國推出加速折舊和稅收減免政策；2）英國制定《英國智能靈活能源系統(tǒng)發(fā)展戰(zhàn)略》，推動構(gòu)建智能靈活能源系統(tǒng)；3）韓國通過可再生能源配額制（RPS）以及電費折扣計劃以提高可再生能源占比等。（二）類型：電化學儲能新增裝機占比逐步提升，發(fā)展?jié)摿Υ髢δ芨鶕?jù)能量存儲形式的不同，包括電儲能、熱儲能和氫儲能三類。電儲能是最主要的儲能方式，按照存儲原理的不同又分為電化學儲能和機械儲能兩種技術(shù)類型。其中，電化學儲能是指各種二次電池儲能，主要包括鋰離子電池、鉛蓄電池和鈉硫電池等；機械儲能主要包括抽水蓄能、壓縮空氣儲能和飛輪儲能等。電化學儲能前景廣闊，儲能裝機占比逐步提升。電化學儲能是當前應用范圍最廣、發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮碾娏δ芗夹g(shù)。其具有受地理條件影響較小，建設周期短，可靈活運用于電力系統(tǒng)各環(huán)節(jié)及其他各類場景中的優(yōu)勢。同時，隨著成本持續(xù)下降、商業(yè)化應用日益成熟，電化學儲能技術(shù)優(yōu)勢愈發(fā)明顯，逐漸成為儲能新增裝機的主流。未來隨著鋰電池產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應進一步顯現(xiàn)，成本仍有較大下降空間，發(fā)展前景廣闊。2020年全球新增電化學儲能裝機規(guī)模4.7GW，同比增加61%。根據(jù)CNESA數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，全球已投運儲能項目累計裝機規(guī)模達到191.1GW，同比增長3.4%。其中電化學儲能累計裝機規(guī)模達到14.2GW，同比增長50%，電化學儲能累計裝機占比達到7.5%，相比于2019年提升2.3pcts，而2020年新增儲能裝機中，電化學儲能比例達到72.6%，創(chuàng)下歷年新高。2020年鋰電池儲能占全球電化學儲能累計裝機92%。鋰離子電池具有低污染、高能量密度、長循環(huán)壽命、高倍率等優(yōu)良性能，隨著其成本的逐步下降，鋰離子電池的經(jīng)濟性開始凸顯，新增電池儲能越來越多采用鋰離子電池，并逐步替代存量鉛酸蓄電池，在儲能市場的運用越來越廣泛。儲能市場爆發(fā)或?qū)愉囯x子電池市場增長。根據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，2020年全球電化學儲能累計裝機功率達14.2GW，其中鋰離子電池的累計裝機功率高達13.1GW，占比92.0%。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年至2020年我國儲能鋰離子電池出貨量由3.5GWh增長至16.2GWh，年均復合增長率為66.7%。2021年1-6月，我國儲能鋰離子電池出貨量為11.1GWh，較2020年1-6月的5.5GWh同比增長101.8%。隨著“碳達峰、碳中和”目標下能源清潔化的加速推進，儲能行業(yè)技術(shù)的進步、降成本進程的推進，以及配套設施普及度的提升，未來儲能行業(yè)仍將保持高速發(fā)展態(tài)勢，并將持續(xù)帶動鋰離子電池市場的增長。（三）市場：下游以電力、通信、家用儲能為主儲能技術(shù)應用范圍廣泛，包括電力系統(tǒng)、通信基站、數(shù)據(jù)中心、UPS、軌道交通、人工/機器智能、工業(yè)應用、軍事應用、航空航天等，潛在需求巨大。全球電化學儲能市場可分為四個階段，現(xiàn)正處于商業(yè)化與產(chǎn)業(yè)規(guī)模化發(fā)展的拐點：1）技術(shù)驗證階段（2000~2010年），主要是開展基礎(chǔ)研發(fā)和技術(shù)驗證示范；2）示范應用階段（2011~2015年），通過示范項目開展，儲能技術(shù)性能快速提升、應用模式不斷清晰，應用價值被廣泛認可；3）商業(yè)化初期（2016~2020年），隨著政策支持力度加大、市場機制逐漸理順、多領(lǐng)域融合滲透，儲能裝機規(guī)?？焖僭黾?、商業(yè)模式逐漸建立4）產(chǎn)業(yè)規(guī)模化發(fā)展階段（2021~2025年），儲能項目廣泛應用、技術(shù)水平快速提升、標準體系日趨完善，形成較為完整的產(chǎn)業(yè)體系和一批有國際競爭力的市場主體，儲能成為能源領(lǐng)域經(jīng)濟新增長點。全球市場看，用戶側(cè)領(lǐng)域累計、新增裝機規(guī)模均最大。電力系統(tǒng)儲能設備應用可以分為用戶側(cè)、電源側(cè)、電網(wǎng)測、輔助服務以及集中式可再生能源并網(wǎng)。根據(jù)CNESA的統(tǒng)計，截至2018年，用戶側(cè)領(lǐng)域的累計裝機規(guī)模最大，為2.2GW，占比32.6%；輔助服務、集中式可再生能源并網(wǎng)、電網(wǎng)側(cè)和電源側(cè)分列二至五位。從2018年全球新增投運項目的應用分布看，同樣是用戶側(cè)領(lǐng)域的新增裝機規(guī)模最大，為1.6GW，占比43.8%；集中式可再生能源并網(wǎng)、輔助服務、電網(wǎng)側(cè)和電源側(cè)分列二至五位，所占比重分別為25.2%、15.8%、13.8%和1.3%。鋰電儲能市場的迅速發(fā)展有賴于儲能技術(shù)的革新帶動成本下降和性能提升。近年，鋰電池儲能技術(shù)的提高使得鋰電技術(shù)經(jīng)濟性提高，促進了鋰電儲能技術(shù)的大規(guī)模商業(yè)化應用。一套完整安裝的儲能系統(tǒng)的成本包括電池系統(tǒng)、儲能變流器、系統(tǒng)其他部件以及安裝成本等。根據(jù)彭博新能源財經(jīng)（BNEF）的統(tǒng)計，截至2018年，一套完整安裝的14kWh家用鋰電儲能系統(tǒng)的基準資本成本為654美元/kWh，折算為平準化度電成本約為0.10美元/kWh，較2016年下降42.6%。BNEF預計到2021年該成本將下降至405美元/kWh，未來三年累計下降幅度為38.1%。全球范圍內(nèi)可再生能源占比不斷上升。面臨全球氣候變暖，世界各國紛紛制定發(fā)展戰(zhàn)略，加速能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，大力發(fā)展清潔能源。例如，澳大利亞于2009年通過可再生能源目標法案，確定到2020年可再生能源將占電力需求的20%；歐盟委員會于2018年簽署協(xié)議，將2030年可再生能源占能源消費比例的目標提高至32%；英國政府制定了到2050年實現(xiàn)溫室氣體“凈零排放”目標等。據(jù)BNFE數(shù)據(jù)，2010-2018年全球可再生能源（不含水電）總裝機容量由299GW增長至1,181GW，年均復合增長18.73%，2018年同比增長14.93%，繼續(xù)保持強勁增長勢頭。儲能技術(shù)是提升電網(wǎng)穩(wěn)定性的關(guān)鍵?？稍偕茉窗l(fā)電依賴于自然條件，具有間歇性和波動性特征，當其發(fā)電量達到較高比例時，會對電網(wǎng)的安全穩(wěn)定造成很大的沖擊。同時，由于可再生能源發(fā)電具有隨機性，導致與用電需求不匹配，從而帶來嚴重的消納問題。儲能系統(tǒng)的引入可以為可再生能源接入電網(wǎng)提供一定的緩沖，起到平滑風光出力和能量調(diào)度的作用，從而實現(xiàn)新能源靈活友好并網(wǎng)和充分消納。我國電化學儲能裝機規(guī)模尚小，仍處于規(guī)?；l(fā)展初期。根據(jù)CNESA的統(tǒng)計，2013-2017年，中國電化學儲能項目在電力系統(tǒng)的新增裝機規(guī)模由0.03GW增加至0.1GW，年均復合增速為45%；2018年，中國電化學儲能項目在電力系統(tǒng)的新增裝機規(guī)模為0.7GW，同比增長465%，主要應用于工商業(yè)和電網(wǎng)級儲能領(lǐng)域。截至2018年，中國電力系統(tǒng)中已投運電化學儲能項目累計裝機規(guī)模為1.1GW，同比增長175%，首次突破“GW”大關(guān)。我國電力系統(tǒng)電化學儲能市場參與者較多，市場競爭較為激烈，2019年在國內(nèi)市場裝機規(guī)模排名前三位的儲能技術(shù)提供商依次為比亞迪、寧德時代與派能科技，市占率分別為23.7%、18.4%、15.0%，集中度有所提升。家用儲能市場集中度較低，公司市占率全球第三。全球自主品牌家用儲能產(chǎn)品出貨量前三名分別為特斯拉、LG化學和派能科技，所占市場份額分別為15%、11%和8.5%。目前，全球家用儲能需求主要來自境外市場。由于我國居民電價較低、家用光伏滲透率較低等因素，我國家用儲能市場需求較小，而在歐洲、日本、澳大利亞、美國等電力價格高昂的國家和地區(qū)市場廣闊，家用光伏＋儲能應用的主要經(jīng)濟驅(qū)動因素之一是提高電力自發(fā)自用水平，以延緩和降低電價上漲帶來的風險。同時，隨著電價上漲和光伏系統(tǒng)成本迅速下降，上述地區(qū)強勁、穩(wěn)定的光伏新增裝機量也為儲能應用提供了堅實的市場。根據(jù)IHS的統(tǒng)計，截至2018年，全球家用光伏累計裝機容量約60GW，預計未來仍將保持穩(wěn)步增長，到2023年累計裝機容量將超過140GW。5G時代下中國、海外基站需求爆發(fā)。通信鋰電自2018年開始正式試水后將大規(guī)模應用，2019年為通信儲能鋰電池產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的起始之年，主要驅(qū)動力為鋰電池單價下降、5G基站建設加速、海外需求增長等。2019年中國通信儲能鋰電池出貨量達6.0Gwh，2017-2019年CAGR為87.9%。根據(jù)GGII的預測，伴隨國內(nèi)5G建設加速及海外需求增加，中國通信儲能鋰電池市場將保持高速增長，預計2022年出貨量將達21.2Gwh，2019-2022年復合增速為52.3%。背靠中興通訊，客戶單一，關(guān)聯(lián)方交易占比高，市占率較低。2019年我國通信儲能鋰電池企業(yè)營收規(guī)模前三名企業(yè)分別為光宇電源、國軒高科和海四達，所占市場份額分別為20.2%、14.7%和11.9%。2019年公司銷售通信備電產(chǎn)品共計100MWh，約占同期我國通信儲能鋰電池出貨總量的1.7%，占比較低。通信儲能領(lǐng)域內(nèi)，公司向關(guān)聯(lián)方中興通訊的銷售占比均超過95%，客戶結(jié)構(gòu)較為單一。（報告來源：未來智庫）三、公司分析：深耕儲能數(shù)十載，“渠道+品牌+技術(shù)”締造行業(yè)龍頭（一）研發(fā)投入高企，技術(shù)儲備眾多持續(xù)研發(fā)掌握全產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)公司具備良好的持續(xù)研發(fā)能力，堅持自主研發(fā)、自主創(chuàng)新。公司建立了完善的研發(fā)體系，形成了良好的技術(shù)創(chuàng)新機制，研發(fā)覆蓋電芯、模組、電池系統(tǒng)及系統(tǒng)集成等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，具備全產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)能力，并與中科院等知名研究所開展合作研發(fā)，實現(xiàn)科研資源整合。公司研發(fā)隊伍不斷壯大，截至2021年6月30日，公司擁有各類研發(fā)技術(shù)人員共286人，主要研發(fā)人員在鋰電池領(lǐng)域擁有10年以上從業(yè)經(jīng)驗，研發(fā)人員占比接近30%。公司重視研發(fā)投入，2018-2021前三季度研發(fā)費用率分別為6.2%、7.3%、6.5%和7.3%，與行業(yè)領(lǐng)先水平持平。公司研發(fā)覆蓋電芯、模組、BMS以及系統(tǒng)集成全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。其中，子公司揚州派能主要承擔電芯及模組的研發(fā)，母公司派能科技主要承擔模組、BMS以及系統(tǒng)集成的研發(fā)。公司產(chǎn)品模塊化生產(chǎn)，兼容性、適配能力強。公司的儲能電池系統(tǒng)采用模塊化設計，智能化電池管理技術(shù)實現(xiàn)將標準電池模塊靈活組合成復雜電池系統(tǒng)，可自動適配各類電氣環(huán)境和滿足各種功率、存儲容量需求；同時，公司產(chǎn)品與全球主流儲能變流器品牌實現(xiàn)很好的兼容，支持系統(tǒng)中模塊的熱擴容和熱替換；也可根據(jù)用戶需求進行參數(shù)的調(diào)整，能夠應用于復雜的多樣的場景中，使得公司產(chǎn)品交付、調(diào)節(jié)能力更具優(yōu)勢。（二）產(chǎn)能擴張加快，提升交付能力公司產(chǎn)能穩(wěn)步提升，21年底電芯產(chǎn)能已達3GWH。20