2023年度計(jì)算機(jī)行業(yè)投資策略分析報(bào)告：曲終人散拐點(diǎn)安全

曲終尋問取拐點(diǎn)性和安全性并舉—2023

年度計(jì)算機(jī)行業(yè)策略報(bào)告行業(yè)投資評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市中郵證券2022

年

12

月

9

日11投資要點(diǎn)分析視角：計(jì)算機(jī)行業(yè)屬于偏后周期應(yīng)用產(chǎn)業(yè)，在業(yè)績和估值方面總是出現(xiàn)一定程度錯(cuò)位，所以要綜合?行業(yè)業(yè)績和交易博弈兩大視角指導(dǎo)投資策略，在產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)機(jī)制的不同階段，要區(qū)分側(cè)重兩大因子。22

年曲終：2022

年交易博弈因子占主導(dǎo)地位，如

2

月份的東數(shù)西算和

10

月份行業(yè)信創(chuàng)行情，在“政策催??23

年問?。?023

年將以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下的業(yè)績基本面因子為主導(dǎo)，交易博弈為輔助。將重點(diǎn)關(guān)注疫情受損并且化—訂單實(shí)現(xiàn)—業(yè)績兌現(xiàn)“機(jī)制中，直接表現(xiàn)為右側(cè)交易特征十分明顯，證明安全性資產(chǎn)值得重點(diǎn)關(guān)注。估值一直受到壓制的拐點(diǎn)性資產(chǎn)，如數(shù)字新基建、智能新硬件、企業(yè)級(jí)軟件。同時(shí)關(guān)注政策邏輯一直在強(qiáng)化的安全性資產(chǎn)，如行業(yè)信創(chuàng)。?重點(diǎn)關(guān)注：按照上述策略，我們建議關(guān)注如下標(biāo)的：（1）數(shù)字新基建：中科曙光、浪潮信息等；（2）行業(yè)信創(chuàng)：金山辦公、中國軟件、東方通等；（3）消費(fèi)零售

IT：石基信息、極米科技、中科創(chuàng)達(dá)、普聯(lián)軟件等；（4）企業(yè)級(jí)軟件：中望軟件、寶信軟件、中控技術(shù)、用友網(wǎng)絡(luò)、金現(xiàn)代等。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情等不可控因素對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生擾動(dòng)；下游客戶需求恢復(fù)放緩；政策推進(jìn)不及預(yù)期；訂單端?到業(yè)績端傳導(dǎo)機(jī)制不暢通。2一分析視角：

博弈&業(yè)績二22

曲終：博弈—安全性資產(chǎn)目錄三四五23

問?。簶I(yè)績—拐點(diǎn)性資產(chǎn)看好：復(fù)蘇拐點(diǎn)下的新基建&行業(yè)信創(chuàng)關(guān)注標(biāo)的與風(fēng)險(xiǎn)提示3一兩大分析視角：業(yè)績&博弈41、分析視角?

計(jì)算機(jī)行業(yè)下游客戶多數(shù)為政企客戶，政企客戶信息化支出需求受到預(yù)算波動(dòng)和政策規(guī)劃影響，從而再傳至訂單端，最終反饋到業(yè)績端。因此計(jì)算機(jī)行業(yè)眾多細(xì)分板塊整體估值受政策影響屬性非常顯著。圖表

1：計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)影響導(dǎo)圖資料：中郵證券研究所整理51、分析視角?

鑒于計(jì)算機(jī)行業(yè)屬于偏后周期應(yīng)用行業(yè)，在業(yè)績和估值方面總是出現(xiàn)一定程度“錯(cuò)位“，所以我們認(rèn)為要綜合行業(yè)和交易兩大視角指導(dǎo)投資策略圖表

2：計(jì)算機(jī)行業(yè)兩大分析視角邏輯路徑資料：中郵證券研究所整理6二2022

年曲終回溯：交易因子主導(dǎo)下的安全資產(chǎn)2.1

借古知今：政策下的東數(shù)西算、行業(yè)信創(chuàng)2.2

行情演繹：估值提升—訂單驗(yàn)證—業(yè)績兌現(xiàn)72.1借古知今，復(fù)盤政策?

行情回溯：2022

年計(jì)算機(jī)行業(yè)細(xì)分板塊中，獲得超額收益表現(xiàn)的是數(shù)字經(jīng)濟(jì)主線，表現(xiàn)的兩條支線分別是數(shù)字新基建（東數(shù)西算），行業(yè)信創(chuàng)（&自主可控）。圖表

3：東數(shù)西算在

2022

年

1-2

月表現(xiàn)突出圖表

4：行業(yè)信創(chuàng)在

2022

年

10-12

月表現(xiàn)突出資料：同花順，中郵證券研究所資料：同花順，中郵證券研究所82.1借古知今，復(fù)盤政策?

復(fù)盤政策：政策因子明顯，需要關(guān)注

ICT

行業(yè)政策規(guī)劃主管部委如工信部、、國資委等部委信息。?

數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策傳到路徑：高層定位——主管部委政策制定——省市地區(qū)政策規(guī)劃圖表

5：數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策規(guī)劃時(shí)間政策/會(huì)議內(nèi)容2019

年

11

月十九屆四中全會(huì)推進(jìn)數(shù)字政府建設(shè)，加強(qiáng)數(shù)據(jù)有序共享，依法保護(hù)個(gè)人信息。大力培育數(shù)字經(jīng)濟(jì)新業(yè)態(tài)，深入推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，打造數(shù)據(jù)供應(yīng)鏈，以數(shù)據(jù)流2020

年

4月《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見》

引領(lǐng)物資流、人才流、技術(shù)流、資金流，形成產(chǎn)業(yè)鏈上下游和跨行業(yè)融合的數(shù)字化生態(tài)體系。2020

年

4《關(guān)于推進(jìn)“上云用數(shù)賦智”行動(dòng)，培育新經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)施月實(shí)施國家大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略，推進(jìn)數(shù)據(jù)資源開放共享。方案》《關(guān)于

2019年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃執(zhí)行情況與2020年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃草案的報(bào)告》2020

年

5專門提出了發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)的八大舉措。如建立健全政策體系。編制《數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展規(guī)劃》。研究構(gòu)建數(shù)字經(jīng)濟(jì)協(xié)同治理政策等。月《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》2020

年

10

月數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展全面進(jìn)入國家戰(zhàn)略層面。提出要“打造數(shù)字經(jīng)濟(jì)新優(yōu)勢(shì)”，具體內(nèi)容包括：充分發(fā)揮海量數(shù)據(jù)和豐富應(yīng)用場(chǎng)《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃2021

年

3月景優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，催生新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式，壯大經(jīng)濟(jì)發(fā)展新引擎等。和

2035

年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》《規(guī)劃》提出，到

2025

年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)邁向全面擴(kuò)展期，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占

GDP

比重達(dá)到

10%，數(shù)字化創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展能力大幅提升，智能化水平明顯增強(qiáng)2021

年

12

月《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合取得顯著成效，數(shù)字經(jīng)濟(jì)治理體系更加完善，我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭力和影響力穩(wěn)步提升。資料：相關(guān)部委官網(wǎng)，中郵證券研究所92.1借古知今，復(fù)盤政策?

行業(yè)信創(chuàng)趨勢(shì)：國資委在

2022

年

10

月發(fā)布規(guī)劃，央國企也在加強(qiáng)內(nèi)部自主可控進(jìn)程圖表

6：2020

年國資委發(fā)布的數(shù)字化轉(zhuǎn)型典型案例類別國企中國石油標(biāo)桿項(xiàng)目長慶油田智能化建設(shè)與應(yīng)用中國石化鎮(zhèn)海煉化開展全流程數(shù)字化優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)效益最大化構(gòu)建油田智云平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)信息應(yīng)用建設(shè)新模式數(shù)字化轉(zhuǎn)型太保

e

農(nóng)險(xiǎn)數(shù)字化運(yùn)營管理平臺(tái)綜合類中國石化中國太平洋保險(xiǎn)股份有限公司中國中車集團(tuán)中國華電兩化融合驅(qū)動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，打造集團(tuán)協(xié)同與管控新型能力以兩化融合貫標(biāo)為牽引構(gòu)建共享高效協(xié)同的生產(chǎn)組織大數(shù)據(jù)管理和應(yīng)用賦能企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型兩化融合管理體系類新一代信息技術(shù)類數(shù)字生態(tài)類國家電網(wǎng)中國石油新疆油田油氣生產(chǎn)物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)及應(yīng)用研究建數(shù)字信用，引金融活水—中國電建供應(yīng)鏈金融共享服務(wù)平臺(tái)新能源云以能源數(shù)字化推動(dòng)新能源管理及服務(wù)模式創(chuàng)新農(nóng)村污水治理終端設(shè)施數(shù)字化智能運(yùn)營系統(tǒng)基于數(shù)字孿生的設(shè)備智能化管理中國電建國家電網(wǎng)中國建筑中國石油生產(chǎn)運(yùn)營智能化類中國電建全球能源跨境運(yùn)營數(shù)字賦能監(jiān)管平臺(tái)黑龍江省交通投資集團(tuán)有限公司國機(jī)集團(tuán)黑龍江公路建設(shè)高質(zhì)量發(fā)展數(shù)字化管控平臺(tái)農(nóng)機(jī)作業(yè)信息化管理云服務(wù)平臺(tái)產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新類上海建工集團(tuán)股份有限公司基于

BIM

的公共建筑智慧運(yùn)維管理資料：國資委，中郵證券研究所102.2行情演繹：交易因子占主導(dǎo)地位?

安全性資產(chǎn)估值提升速度占優(yōu)：在外部政策和事件催化下，估值總是領(lǐng)先于訂單業(yè)績表現(xiàn)，在投資策略上非?！坝覀?cè)”，顯示出“手慢無先機(jī)”的節(jié)奏。（注：安全性資產(chǎn)包含體細(xì)分包含信創(chuàng)軟硬件，軍工信息化等）和自主可控，具?

行情演繹：估值快速提升——產(chǎn)業(yè)驗(yàn)證——訂單變化——業(yè)績兌現(xiàn)。?

政策強(qiáng)化趨勢(shì)：數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策強(qiáng)化的趨勢(shì)下，部分安全性資產(chǎn)將訂單落地，業(yè)績因子作用顯現(xiàn)。圖表

7：安全性資產(chǎn)分類資料：中郵證券研究所整理11三2023

尋道問?。簶I(yè)績基本面主導(dǎo)的拐點(diǎn)資產(chǎn)2.1

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下的拐點(diǎn)性資產(chǎn)2.2

消費(fèi)

IT/智能新硬件/云服務(wù)123

尋道問?。汗拯c(diǎn)性資產(chǎn)?

2023

年預(yù)判：（1）防疫政策調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增長潛力大：

C

端和

B

端支出需求有望回暖，G

端預(yù)算觸底將拐點(diǎn)變化（2）消費(fèi)支出帶動(dòng)廠商的

IT

需求增加：預(yù)計(jì)社會(huì)消費(fèi)整體增加，會(huì)帶動(dòng)消費(fèi)零售信息化開支增加（3）業(yè)績?yōu)橹?，交易為輔：2023

年業(yè)績基本面因子占主導(dǎo)地位，交易因子次之圖表

8：IT

支出伴隨

GDP

增長的擴(kuò)張圖表

9：C/B/G

端

IT

支出預(yù)測(cè)變化資料：IDC，中郵證券研究所資料：IDC，中郵證券研究所133

尋道問取：拐點(diǎn)性資產(chǎn)?

拐點(diǎn)性資產(chǎn)定義：（1）疫情受損明顯：消費(fèi)零售旅行等領(lǐng)域（2）IT

支出增加訴求突出：數(shù)字政府、云服務(wù)（3）估值性價(jià)比高：遠(yuǎn)期估值水平需要提升圖表

10：拐點(diǎn)性資產(chǎn)分類資料：中郵證券研究所整理143

尋道問?。汗拯c(diǎn)性資產(chǎn)?

重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域（1）消費(fèi)零售

IT：電商、酒店旅行

IT（2）智能新硬件：XR，智能投影，智能音箱等新硬件圖表

11：中國消費(fèi)市場(chǎng)

VR

出貨量預(yù)測(cè)圖表

12：22H1

中國智能音箱市場(chǎng)銷量呈現(xiàn)下滑資料：IDC，中郵證券研究所資料：IDC，中郵證券研究所153

尋道問?。汗拯c(diǎn)性資產(chǎn)?

重點(diǎn)跟蹤領(lǐng)域（3）信息化算力支出韌性十足：云服務(wù)、IDC、服務(wù)器根據(jù)

IDC

在《全球預(yù)期對(duì)于

ICT

市場(chǎng)的影響》判斷：2022

年終最脆弱的細(xì)分市場(chǎng)包括消費(fèi)終端、早期投機(jī)性企業(yè)項(xiàng)目和資本支出，最有韌性的市場(chǎng)是云、訂閱服務(wù)和服務(wù)提供商的運(yùn)營服務(wù)。例如：到

2026

年，中國商業(yè)智能軟件市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到

20.2

億美元，未來

5

年市場(chǎng)年復(fù)合增長率（CAGR）為

20.8%。出于對(duì)數(shù)據(jù)安全、行業(yè)監(jiān)管、合規(guī)性要求等因素的考慮，在短期內(nèi)中國大部分企業(yè)依然會(huì)選擇本地部署模式的商業(yè)智能產(chǎn)品。預(yù)計(jì)到

2026

年，本地部署模式在中國商業(yè)智能軟件市場(chǎng)的占比仍達(dá)到

80.9%。圖表

13：中國商業(yè)智能軟件市場(chǎng)增速變化資料：IDC，中郵證券研究所16四看好：復(fù)蘇下的新基建&政策強(qiáng)化的安全資產(chǎn)4.1

復(fù)蘇拐下的數(shù)字新基建4.2

數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策強(qiáng)化下的行業(yè)信創(chuàng)174

看好：資產(chǎn)選擇圖表

14：兩大策略視角下的資產(chǎn)選擇邏輯路徑資料：中郵證券研究所整理184.1看好：拐點(diǎn)性資產(chǎn)—數(shù)字新基建?

G

端：數(shù)字政府重點(diǎn)是一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)建設(shè)根據(jù)

IDC

統(tǒng)計(jì)，2021

年中國政務(wù)服務(wù)平臺(tái)的市場(chǎng)規(guī)模超過

50

億元人民幣，市場(chǎng)保持快速增長。在市場(chǎng)規(guī)模增長的同時(shí)政務(wù)服務(wù)平臺(tái)服務(wù)的內(nèi)容也在不斷擴(kuò)展，由一網(wǎng)通辦、一網(wǎng)監(jiān)管到疫情防控。2022

年國務(wù)院辦公廳發(fā)布《全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系建設(shè)指南的通知》，要求

2023

年底前一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系初步形成，具備數(shù)據(jù)目錄管理、數(shù)據(jù)歸集、數(shù)據(jù)治理、大數(shù)據(jù)分析等能力，數(shù)據(jù)共享和開放能力顯著增強(qiáng)。圖表

15：數(shù)字政府市場(chǎng)發(fā)展預(yù)測(cè)圖表

16：全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系建設(shè)圖數(shù)智化提高決策科學(xué)性和服務(wù)效率跨地區(qū)跨部門應(yīng)用打通、整合及流程再造發(fā)揮數(shù)據(jù)要素的價(jià)值，打通跨域流程資料：IDC，中郵證券研究所資料：中郵證券研究所，國務(wù)院官網(wǎng)194.1看好：拐點(diǎn)性資產(chǎn)—數(shù)字新基建?

B

端：應(yīng)用管理軟件（

EA）支出回暖，重新恢復(fù)穩(wěn)定快速增長根據(jù)

IDC

統(tǒng)計(jì)，2021

年中國

EASaaS

市場(chǎng)規(guī)模達(dá)

67.8

億美金，同比增長

20.5%。預(yù)計(jì)到

2026

年中國

EASaaS

市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到

183.1

億美金，以

22%的

CAGR

快速增長，引領(lǐng)整個(gè)

SaaS

市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展?？紤]到疫情對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的反復(fù)影響，對(duì)比上一輪預(yù)測(cè)，IDC

降低了

EA

SaaS

市場(chǎng)的未來增速。但隨著企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的不斷深化，企業(yè)需要用數(shù)字化的手段、標(biāo)準(zhǔn)化流程來提高效率和節(jié)約成本。圖表

17：中國企業(yè)級(jí)應(yīng)用軟件增速變化資料：IDC，中郵證券研究所204.1看好：拐點(diǎn)性資產(chǎn)—數(shù)字新基建?

B

端：工業(yè)軟件如

CAE/MES/PLM

等根據(jù)

IDC

統(tǒng)計(jì)（1）2021

年國內(nèi)制造業(yè)

CAE

軟件市場(chǎng)份額為

32.1

億，同比增長

14.6%，增速穩(wěn)定；其中國產(chǎn)廠商市占率僅為

15%，預(yù)期國產(chǎn)化率會(huì)持續(xù)提升。

（2）2021

年國內(nèi)制造業(yè)

MES

軟件市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到

38.1

億，同比增長23.3%，國產(chǎn)廠商任重道遠(yuǎn)。圖表

18：2021

年中國制造業(yè)

CAE

國產(chǎn)廠商份額較小圖表

19：2021

年中國制造業(yè)

MES

國產(chǎn)廠商任重道遠(yuǎn)資料：IDC，中郵證券研究所資料：IDC，中郵證券研究所214.2看好：安全性資產(chǎn)—行業(yè)信創(chuàng)?

信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)演化：從黨政到行業(yè)（央國企）黨政信創(chuàng)行情復(fù)盤：2019

年

1

月-2020

年

7

月，黨政信創(chuàng)行情貫穿一個(gè)半年度，同樣經(jīng)歷了“政策催化—估值躍升—訂單累計(jì)—不及預(yù)期——反復(fù)驗(yàn)證——業(yè)績兌現(xiàn)”的波折。預(yù)判行業(yè)信創(chuàng)在

2023

年進(jìn)入訂單累計(jì)階段。圖表

20：行業(yè)信創(chuàng)基本分類資料：中郵證券研究所整理224.2看好：安全性資產(chǎn)—行業(yè)信創(chuàng)?

信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)庫：2021

上半年中國關(guān)系型數(shù)據(jù)庫軟件市場(chǎng)規(guī)模為

11.9

億美元，整體市場(chǎng)同比增長37.2%，其中，公有云關(guān)系型數(shù)據(jù)庫規(guī)模

6.7

億美金，同比增長

5