2023年稀土產(chǎn)業(yè)鏈投資策略分析報告：永磁春天

2023年稀土產(chǎn)業(yè)鏈投資策略稀土盛世，永磁春天2023年2月22日核心觀點

行業(yè)分析

稀土資源集中度高，中國儲量、產(chǎn)量全球第一。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)顯示，2022年全球稀土資源總儲量約為1.3億噸，中國儲量為4400萬噸；2022年全球稀土礦產(chǎn)量為30萬噸，中國產(chǎn)量為21.0萬噸，占全球總產(chǎn)量的70%。全球稀土資源的集中度較高，中國產(chǎn)量、儲量均為全球第一。

稀土上游供給或剛性增長，供需基本面有望持續(xù)向好。根據(jù)“十四五”原材料工業(yè)發(fā)展規(guī)劃，我們預(yù)計稀土生產(chǎn)和冶煉分離指標(biāo)或以20%左右的增速按需投放，海外供給擾動有限，稀土行業(yè)供需基本面有望持續(xù)向好。

稀土永磁在稀土下游各領(lǐng)域中消費價值最高。受益于新能源汽車、節(jié)能電機(jī)、工業(yè)機(jī)器人、風(fēng)電等領(lǐng)域高速發(fā)展，據(jù)Adams

Intelligence

(2019)報告數(shù)據(jù)，稀土永磁材料在全球稀土消費量中占比近40%，消費價值占比或超90%

新能源等下游需求提振，稀土產(chǎn)業(yè)鏈步入高質(zhì)量發(fā)展黃金時代。我們預(yù)計2030年國內(nèi)、海外新能源汽車將分別拉動6萬噸、7.8萬噸的高性能釹鐵硼需求增量，2030年全球高性能釹鐵硼需求量或達(dá)36萬噸以上，稀土行業(yè)下游需求有望維持長期高速發(fā)展態(tài)勢。

投資建議。稀土永磁板塊：關(guān)注寧波韻升、金力永磁、中科三環(huán)、正海磁材、大地熊、英洛華、有研新材、銀河磁體等；稀土上游資源板塊：關(guān)注盛和資源、廈門鎢業(yè)、廣晟有色、包鋼股份等；關(guān)注稀土回收板塊：華宏科技等。風(fēng)險因素。宏觀經(jīng)濟(jì)波動；下游需求受疫情影響不及預(yù)期；海外產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期；稀土價格波動；稀土開采、冶煉分離生產(chǎn)指標(biāo)超預(yù)期。1CONTENTS目錄1.

概況2.

供給端3.

需求端4.

投資策略21.概況I.

稀土概況II.

全球稀土資源III.

稀土出口情況31.1

稀土簡介

稀土元素是包括鑭系元素和鈧、釔共十七種金屬元素的統(tǒng)稱。稀土通常分為輕、重稀土兩組，前者包括“鑭、鈰、鐠、釹、钷、釤、銪”，后者包括“釓、鋱、鏑、鈥、鉺、銩、鐿、镥、鈧、釔”，自然界中共有250余種稀土礦。大類稀土元素主要用途鑭（La）鈰（Ce）鐠（Pr）釹（Nd）钷（Pm）釤（Sm）銪（Eu）煉油廠用高折射率耐堿玻璃、火石、儲氫材料、電極、照相機(jī)鏡頭、催化裂化催化劑化學(xué)氧化劑、拋光粉、玻璃和陶瓷著色、自潔爐催化劑、煉油廠用催化裂化催化劑、打火機(jī)用鐵鈰火石稀土磁體、激光、碳弧照明芯材、玻璃搪瓷著色劑、焊接護(hù)目鏡的釹玻璃添加劑稀土磁體、激光、玻璃和陶瓷的紫羅蘭色著色劑、釹玻璃、陶瓷電容器核電池、發(fā)光涂料輕稀土稀土磁體、激光、中子俘獲器、脈澤器、核反應(yīng)堆控制棒紅色和藍(lán)色熒光粉、激光、水銀蒸氣燈、熒光燈、核磁共振弛豫劑高折射率玻璃或石榴石、激光、X射線管、計算機(jī)存儲器、中子捕獲、磁共振成像對比劑、核磁共振弛豫劑、磁致伸縮合金釓（Gd）鋱（Tb）釹基磁體、綠色熒光粉、激光、熒光燈(作為白光三帶熒光粉涂層的一部分)、特芬諾-D等磁致伸縮合金、海軍聲納系統(tǒng)、燃料電池穩(wěn)定器中的添加劑鏑（Dy）鈥（Ho）鉺（Er）銩（Tm）鐿（Yb）镥（Lu）鈧（Sc）釔（Y）釹基磁體、激光、特芬諾-D等磁致伸縮合金、硬盤驅(qū)動器中的添加劑激光光學(xué)分光度計的波長校準(zhǔn)、磁鐵重稀土紅外激光、釩鋼、光纖便攜式x光機(jī)、金屬鹵化物燈、激光紅外激光、化學(xué)還原劑、誘餌照明彈、不銹鋼、應(yīng)力計、核醫(yī)學(xué)、地震監(jiān)測PET掃描探測器、高折射率玻璃、熒光粉用鉭酸鑭基質(zhì)、煉油廠用催化劑、發(fā)光二極管燈泡航空航天用輕質(zhì)鋁鈧合金、金屬鹵化物燈和汞蒸氣燈中的添加劑、煉油廠的放射性示蹤劑激光、熒光粉、高溫超導(dǎo)體、釔穩(wěn)定氧化鋯、微波濾波器、鋼鐵添加劑、癌癥治療4資料：

亞洲金屬網(wǎng)，中信證券研究部1.1

稀土產(chǎn)業(yè)鏈上游開采、冶煉中游精深加工下游稀土應(yīng)用新能源汽車驅(qū)動電機(jī)獨居石氟碳鈰礦磷釔礦汽車工業(yè)其他汽車電機(jī)汽車精密部件直驅(qū)式風(fēng)力發(fā)電機(jī)電動工具高性能釹鐵硼永磁材料風(fēng)力發(fā)電工業(yè)電機(jī)稀土氧化物稀土金屬自動化控制節(jié)能變頻空調(diào)工業(yè)機(jī)器人消費電子其他變頻空調(diào)壓縮機(jī)伺服電機(jī)離子型稀土礦3C類產(chǎn)品5資料：

中信證券研究部整理1.1

中國稀土產(chǎn)業(yè)鏈完整，多個環(huán)節(jié)全球領(lǐng)先

根據(jù)美國能源部2022年2月發(fā)布的《稀土永磁材料供應(yīng)鏈深度評估》，中國在采礦、分離、金屬冶煉和磁鐵合金制造四個方面均處于領(lǐng)先水平，特別是分離、冶煉和磁鐵合金制造環(huán)節(jié)在全球市占率約90%，處于龍頭地位，有絕對話語權(quán)。在磁鐵合金制造環(huán)節(jié)，2020年中國在燒結(jié)釹鐵硼制造全球市占率為92%，日本7%，越南1%，美國、德國、斯洛文尼亞和芬蘭均不足1%。國家采礦分離金屬冶煉磁鐵合金制造中國美國58%16%89%-90%-92%<1%緬甸12%---澳大利亞馬達(dá)加斯加印度7%3%1%--------1%俄羅斯泰國1%1%-----~3%馬來西亞愛沙尼亞日本越南老撾--------7%1%---------~2%--3%~2%-7%1%-<1%<1%<1%-德國斯洛文尼亞芬蘭英國----<1%<1%其他國家1%2%<1%6資料：

《稀土永磁材料供應(yīng)鏈深度評估》_美國能源部，中信證券研究部1.2

全球稀土資源的集中度較高，中國儲量為全球第一

根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）公布數(shù)據(jù)顯示，從全球儲量來看，2022年全球稀土資源總儲量約為1.30億噸，中國儲量為4400萬噸（占比35.01%），越南儲量為2200萬噸（占比17.50%），巴西儲量為2100萬噸（占比16.71%），俄羅斯儲量為2100萬噸（占比16.71%），四國總計占全球儲量的85.93%，其余國家占比14.07%。2022年主要國家稀土礦儲量（單位：萬噸）2022年主要國家稀土礦分布中國越南俄羅斯巴西其他國家5,000.004,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.0014.07%35.01%16.71%-16.71%17.50%資料：USGS，中信證券研究部資料：USGS，中信證券研究部71.2

中國稀土礦產(chǎn)量全球第一

根據(jù)USGS公布數(shù)據(jù)顯示，從全球產(chǎn)量來看，2022年全球稀土礦產(chǎn)量為30萬噸，其中，中國產(chǎn)量為21.0萬噸，占全球總產(chǎn)量的70%。其余國家中，

2022年美國稀土產(chǎn)量為4.3萬噸（占比14%），澳大利亞產(chǎn)量為1.8萬噸（占比6%），緬甸產(chǎn)量為1.2萬噸

（占比4%）。

2011年全球稀土礦產(chǎn)量11.1萬噸提升至2022年的30.1萬噸，其中，中國稀土礦產(chǎn)量從10.5萬噸提升至21.0萬噸，占比從94.59%下降至70%，占比雖然下降，但仍是世界最大稀土礦生產(chǎn)國，海外稀土礦產(chǎn)量不斷攀升，突顯對稀土資源的重視。2021年主要國家稀土礦產(chǎn)量分布全球與中國稀土礦產(chǎn)量情況（萬噸）中國美國澳大利亞緬甸其他國家全球稀土礦產(chǎn)量（萬噸）中國稀土礦產(chǎn)量（萬噸）占比（%）4%6%14%3530252015105100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%6%70%02011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022資料：USGS,中信證券研究部資料：USGS，中信證券研究部81.2

中國稀土礦分布呈“北輕南重”格局

北方為混合型稀土礦（氟碳鈰礦和獨居石），儲量集中分布在內(nèi)蒙古白云鄂博鐵礦；南方為離子吸附型稀土礦，資源儲量分布于江西、廣東、廣西、福建、湖南等省(區(qū))，相對集中在江西、廣東兩省。西部四川冕寧和山東微山兩地的稀土礦以氟炭鈰礦為主。根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)2020年的數(shù)據(jù)，按稀土氧化物（REO）折算，內(nèi)蒙古稀土儲量占全國稀土總儲量的75%以上，是中國輕稀土主要生產(chǎn)基地。2020年中國輕、重稀土礦分布特點及含量（按稀土氧化物折算）資料：亞洲金屬網(wǎng)，中信證券研究部92.供給端I.

供給側(cè)改革II.

國內(nèi)稀土礦III.

海外稀土礦102.1

上游稀土供給側(cè)改革穩(wěn)步推進(jìn)時間發(fā)布部門政策《關(guān)于整頓以“資源綜合利用”為名加工

組織專項工作核查整頓稀土資源綜合利用企業(yè)，促進(jìn)了稀土生產(chǎn)稀土礦產(chǎn)品違法違規(guī)行為通知》

流通秩序《關(guān)于加快推進(jìn)重要產(chǎn)品追溯體系建設(shè)

加快推進(jìn)稀土產(chǎn)品追溯體系建設(shè)，實現(xiàn)稀土產(chǎn)品從開采、冶煉分解讀2015年10月工業(yè)和信息化部2016年1月2016年4月2016年6月國務(wù)院國土資源部國務(wù)院的意見》離到流通、出口全過程追溯管理《國土資源“十三五”規(guī)劃綱要》對鎢、稀土、石墨等優(yōu)勢礦產(chǎn)保護(hù)加強(qiáng)有效保護(hù)稀土資源和生態(tài)環(huán)境，推動稀土產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級，規(guī)范生產(chǎn)經(jīng)營秩序，促進(jìn)稀土行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展《稀土行業(yè)規(guī)范條件（2016年本）》2016年12月2017年3月國務(wù)院《政府核準(zhǔn)的投資項目目錄2016年本》

對稀土礦山開發(fā)、稀土冶煉分離，下放省級政府或地方政府核準(zhǔn)財政部、工業(yè)和信息化部《國家物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展及稀土產(chǎn)業(yè)補(bǔ)助資金

補(bǔ)助資金支持稀土領(lǐng)域，包括稀土資源開采監(jiān)管、采選、冶煉、管理辦法》

共性關(guān)鍵技術(shù)與標(biāo)準(zhǔn)研發(fā)鼓勵外商投資產(chǎn)業(yè)：有機(jī)高分子材料生產(chǎn)

稀土硫化鈰紅色染料；限制外商投資產(chǎn)業(yè)目錄：稀土冶煉、分離（限于合資、合作），鎢冶煉；禁止外商投資產(chǎn)業(yè)：稀土勘查、開采、選礦《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2017年修訂）》2017年7月國務(wù)院《關(guān)于持續(xù)加強(qiáng)稀土行業(yè)秩序整頓的通

對稀土資源開采、落實冶煉分離計劃、規(guī)范二次資源回收利用企知》

業(yè)、強(qiáng)化產(chǎn)品流通監(jiān)管，發(fā)揮行業(yè)協(xié)會作用2019年1月2019年8月工業(yè)和信息化部國務(wù)院《中華人民共和國資源稅法》打擊虛假檢驗檢測作為立法目的之一聚焦新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、《國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展“十四五”規(guī)劃

新能源汽車、綠色環(huán)保以及航空航天、海洋裝備等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)2021年3月國務(wù)院和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》業(yè)，加快關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用，增強(qiáng)要素保障能力，培育壯大產(chǎn)業(yè)發(fā)展新動能《關(guān)于<中國禁止出口限制出口技術(shù)目錄>修訂公開征求意見的通知》2022年12月商務(wù)部從產(chǎn)品到技術(shù)多維度，夯實我國稀土產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢地位11資料：工信部、財政部、國土資源部、商務(wù)部官網(wǎng)，中國政府網(wǎng)，中信證券研究部2.1

嚴(yán)控稀土生產(chǎn)和冶煉分離指標(biāo)

2022年我國稀土開采指標(biāo)21.0萬噸，冶煉分離指標(biāo)20.2萬噸，全部分配給國有四大稀土集團(tuán)，其中輕稀土190850噸，中重稀土19150噸。從稀土集團(tuán)來看，主要分配給北方稀土達(dá)141650噸，占總輕稀土74.22%，占總量67.45%

；從輕重稀土來看，輕稀土占比90.88%。礦產(chǎn)品（折稀土氧化物，噸）冶煉分離產(chǎn)品（折稀土氧化物，噸）2013-2022中國稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)稀土集團(tuán)巖礦型稀土離子型礦產(chǎn)品（萬噸）冶煉分離產(chǎn)品（萬噸）中國稀有稀土股份有限公司25492001301058499中國北方稀土(集團(tuán))高科技股份有限公司20151051416501289343963廈門鎢業(yè)股份有限公司34402700廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司10604其中：中國有色金屬建設(shè)股份有限公司3610合計總計1908501915020200002013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022210000202000資料：工信部，中信證券研究部資料：工信部，中信證券研究部122.2

國內(nèi)稀土資源：天賦異稟，厚積薄發(fā)

輕稀土礦主要有白云鄂博礦、山東微山稀土礦、和四川冕寧；重稀土礦主要有江西省離子礦、福建省長汀中坊稀土礦、廣東省和廣西省離子礦。國內(nèi)稀土礦項目資源對比10.00%白云鄂博尾礦庫8.00%

三丘田稀土礦6.00%山東微山四川冕寧（總共）4.00%崇左市六湯2.00%開子崠稀土礦平遠(yuǎn)仁居贛州龍南足洞長汀中坊圣功寨礦區(qū)肥田礦區(qū)甲子背稀土礦0.00%-50000500010000150002000025000大浦五豐-2.00%資料：各公司公告，中信證券研究部

注：（橫軸：資源礦石量，單位：萬噸；縱軸：資源氧化物品位，單位：%；氣泡大?。嘿Y源氧化物含量，單位：萬噸）132.2

中國企業(yè)持續(xù)推進(jìn)海外稀土礦資源布局

中國技術(shù)與資本推動海外稀土開發(fā)。中國資本逐漸登陸國際市場，成為推進(jìn)海外稀土項目開發(fā)的重要力量。MountainPass通過盛和資源于2018年復(fù)工并且實現(xiàn)商業(yè)化量產(chǎn)；2018年樂山盛和參股格陵蘭島對Kvanefjeld項目勘察開采；2018年，赤峰黃金以2.75億美元收購MMG

Laos

100%股權(quán)，擁有Sepon礦并運營管理；2019年中國有色與新加坡ISR

Capital公司合作開發(fā)馬達(dá)加斯加Tantalus稀土項目；2022年2月，盛和資源斥資約1.79億元收購Peak公司19.9%的股權(quán)。時間稀土礦項目介紹2018年2018年MountainPassKvanefjeld參股公司，參與投后管理、技術(shù)支持以及稀土貿(mào)易樂山盛和參股公司，主營業(yè)務(wù)包括礦山的勘察和開采赤峰黃金于以2.75億美元收購MMG

Laos100%股權(quán)，MMGLaos和老撾政府分別持有LaneXaneMineralLimited(LXML)的90%和10%股權(quán)，LXML擁有Sepon礦并運營管理2018年Sepon中國有色有采購3000噸稀土項目出產(chǎn)產(chǎn)品的選擇權(quán)；有優(yōu)先權(quán)作為承包商為項目提供EPC服務(wù)2019年2022年2022年TantalusNgualla盛和資源擬以約1.8億元收購PeakRare公司19.9%的股權(quán)，經(jīng)營Ngualla稀土礦項目和擬在英國投資建設(shè)的Teesside精煉廠項目中礦資源控股子公司中韻礦業(yè)收購中礦香港稀土100%股份。中礦香港持有非洲雄獅礦業(yè)有限公司99%股權(quán)，雄獅礦業(yè)持有贊比亞孔布瓦(Nkombwa)稀土礦探礦權(quán)。Nkombwa14資料：各公司公告，中信證券研究部2.3

海外稀土資源：理想豐滿，現(xiàn)實骨感

海外稀土礦供應(yīng)主要于：澳大利亞Lynas的Mt

Weld和美國MP的Mountain

Pass（已實現(xiàn)量產(chǎn)）Mt

Weld稀土礦總資源量為293萬噸REO，品位為5.3%；總儲量157萬噸REO，品位為8.3%；2021年稀土氧化物總產(chǎn)量約1.58萬噸（+8.23%），氧化鐠釹產(chǎn)量5461噸（+17.29%）。

Mountain

Pass稀土礦總儲量100.2萬噸REO，品位為8.2%，2021年稀土氧化物總產(chǎn)量4.24萬噸。目前公司進(jìn)行第三階段，拓展到下游高強(qiáng)度稀土永磁體加工，來促進(jìn)整個美國磁性供應(yīng)鏈的恢復(fù)，與通用汽車達(dá)成協(xié)議于2023年開始每年生產(chǎn)約

1,000

噸成品釹鐵硼。

其余海外稀土礦值得關(guān)注項目澳大利亞Yangibana項目：總資源量25.36萬噸REO，品位為1.17%。加拿大Nechalacho項目：資源礦石量94.7百萬噸，品位為1.464%，該礦北部T區(qū)擁有10.1萬噸高級別礦石量，輕稀土品位9.01%，輕稀土氧化物含量9102噸，目標(biāo)是到2025年生產(chǎn)至少5000噸REO，并已與挪威公司

REE

tec

簽署了第一階段生產(chǎn)的承購協(xié)議，每年供應(yīng)

1,000

噸

REO

。

坦桑尼亞的Ngualla項目：總資源量101萬噸REO，品位為4.75%格陵蘭島的Kvanefjeld項目：總資源量1114萬噸REO，品位為1.1%，目前格陵蘭政府正在評估開發(fā)許可證申請，若獲批準(zhǔn)，計劃于2025年開始生產(chǎn)。

巴西Serra

Verde項目：我們預(yù)計投產(chǎn)后每年生產(chǎn)至少5000噸稀土氧化物，計劃于2023年下半年開始生產(chǎn)152.3

海外稀土資源：理想豐滿，現(xiàn)實骨感海外稀土礦項目資源對比10%MountainPass（儲量）8%6%4%2%0%-2%Mt

WeldNguallaBearLodgeGakaraNolansBoreYangibanaKvanefjeld120000LongonjoBrowns

RangeNechalachoSongweHillBokanMountainStrangeLakeLaPaz-20000Lofdal020000400006000080000100000DubboProjectRoundTopNorraKarr資料：各公司公告，中信證券研究部

注：（橫軸：資源礦石量，單位：千噸；縱軸：資源氧化物品位，單位：%；氣泡大?。嘿Y源氧化物含量，單位：萬噸）162.3

海外稀土資源：理想豐滿，現(xiàn)實骨感海外稀土礦項目產(chǎn)能規(guī)劃（單位：噸REO）300000YenPhuSerraVerdeMtWeldYangibanaNolansBoreBrownsRangeNqualla250000200000150000100000500000GakaraPhalaborwaSongweHillLofdalMountainPassRoundTopBokanMountainStrangeLakeKvanefjeldNorraKarrLongonjoNechalachoMakuutuLovozero202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E資料：各公司公告（含預(yù)測），中信證券研究部173.需求端I.

稀土永磁概況II.

下游各領(lǐng)域需求III.

磁材企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)IV.

稀土價格影響183.1

稀土永磁:稀土下游產(chǎn)值最高的應(yīng)用領(lǐng)域

全球稀土消費量35%來自稀土永磁材料，占91%的消費價值。稀土永磁材料受益于新能源汽車和電子工業(yè)等領(lǐng)域的高速發(fā)展，在全球稀土消費量中占比最高，為35%。稀土永磁材料雖然只占據(jù)35%的消費量，但卻占有高達(dá)91%的消費價值，是稀土消費價值最高的領(lǐng)域。

中國稀土消費量中永磁材料占比遠(yuǎn)高于其他領(lǐng)域，超過40%。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2020年中國稀土消費結(jié)構(gòu)中永磁材料占比46%。全球稀土消費結(jié)構(gòu)2020

年中國稀土消費結(jié)構(gòu)永磁材料冶金機(jī)械拋光材料儲氫材料發(fā)光材料石油化工玻璃陶瓷催化材料農(nóng)業(yè)輕紡5%6%3%4%7%46%8%8%13%資料：Adamas

Intelligence

（2019），中信證券研究部資料：SMM，中信證券研究部193.1

釹鐵硼永磁體性能優(yōu)異，節(jié)能效果好

稀土永磁材料相對金屬和鐵氧體永磁材料性能優(yōu)異，Nd-Fe-B是到目前為止磁性最強(qiáng)的永磁材料，應(yīng)用最為廣泛燒結(jié)釹鐵硼是當(dāng)前綜合性能最高的磁體，也是應(yīng)用最廣的釹鐵硼材料稀土永磁同步電機(jī)相對于傳統(tǒng)異步電機(jī)，具有節(jié)能與節(jié)約空間等優(yōu)勢釹鐵硼稀土永磁體永磁電機(jī)與普通電機(jī)效率對比資料：日立金屬官網(wǎng)資料：《永磁同步電機(jī)及永磁同步驅(qū)動系統(tǒng)在輪胎行業(yè)的應(yīng)用》_全國橡膠塑料技術(shù)設(shè)計中心，中信證券研究部203.1

高性能釹鐵硼產(chǎn)量有望持續(xù)增長

稀土永磁材料產(chǎn)量有望持續(xù)上行。中國稀土行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量11.6萬噸，同比增長15%；粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量4490噸，同比增長2%；釤鈷磁體產(chǎn)量1490噸，同比增長14.6%。稀土永磁材料產(chǎn)量有望持續(xù)增長，中國產(chǎn)量占全球九成。根據(jù)弗若斯特沙利文（含預(yù)測；轉(zhuǎn)引自金力永磁公告）數(shù)據(jù)，2025全球稀土永磁產(chǎn)量將達(dá)31.02萬噸，其中燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量29.67萬噸（占比95.65%）；2025年中國稀土永磁產(chǎn)量28.42萬噸（占全球產(chǎn)量的91.62%），其中燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量27.18萬噸（占比95.64%）；上述預(yù)測分別對應(yīng)2021-2025年全球稀土永磁產(chǎn)量CAGR為8.05%，中國稀土永磁產(chǎn)量CAGR為8.56%。全球稀土永磁產(chǎn)量（單位：萬噸）中國稀土永磁產(chǎn)量（單位：萬噸）釤鈷磁體粘結(jié)釹鐵硼燒結(jié)釹鐵硼燒結(jié)釹鐵硼粘結(jié)釹鐵硼釤鈷永磁總產(chǎn)量同比14%35302520151053025201510514%12%10%8%12%10%8%6%6%4%4%2%2%00%00%2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022E2023E2024E2025E資料：弗若斯特沙利文（含預(yù)測；轉(zhuǎn)引自金力永磁公告），中信證券研究部資料：弗若斯特沙利文（含預(yù)測；轉(zhuǎn)引自金力永磁公告），中信證券研究部213.2

新能源汽車：長期驅(qū)動，需求高增

預(yù)計2030年海外新能源汽車產(chǎn)量達(dá)到2195萬輛，約為2021年8.9倍。2021年海外新能源汽車產(chǎn)量達(dá)到247萬輛，同比增長32%。中信證券研究部汽車組預(yù)測，2025年海外新能源汽車產(chǎn)量將達(dá)到851萬輛，對應(yīng)2021-2025年CAGR為36.1%，其中2022年新能源汽車產(chǎn)量為361萬輛，2023年產(chǎn)量為488萬輛。我們預(yù)計2030年海外新能源汽車產(chǎn)量將帶來6.7萬噸的釹鐵硼永磁材料消費量。

2022年我國新能源汽車產(chǎn)量為705.8萬輛，同比提升96.9%，我們預(yù)計2023/2024/2025年將突破880/1140/1560萬輛，對應(yīng)2022-2025年中國新能源汽車產(chǎn)量將保持30.26%左右的CAGR，預(yù)計2030年中國新能源汽車產(chǎn)量將帶來6.4萬噸的釹鐵硼永磁材料消費量。國外新能源汽車產(chǎn)量及新能源汽車總用釹鐵硼量國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量及新能源汽車總用釹鐵硼量新能源汽車產(chǎn)量（萬輛）國內(nèi)新能源汽車總用釹鐵硼量（萬噸）新能源汽車產(chǎn)量（萬輛）國外新能源汽車總用釹鐵硼量（萬噸）2500.02000.01500.01000.0500.00.07.06.05.04.03.02.01.00.02500200015001000500765432102021~2030

CAGR

≈36.1%2021~2030

CAGR

≈30.3%02019202020212022E

2023E

2024E

2025E

2030E2019202020212022

2023E

2024E

2025E

2030E22資料：Bloomberg，中信證券研究部預(yù)測資料：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中信證券研究部預(yù)測3.2

工業(yè)電機(jī)：新政出臺，有望高增

工信部、市場監(jiān)管總局發(fā)布《電機(jī)能效提升計劃（2021-2023年）》提出到2023年，高效節(jié)能電機(jī)年產(chǎn)量將達(dá)到1.7億千瓦，在役高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到20%以上。

2022年6月工信部等六部門聯(lián)合印發(fā)《工業(yè)能效提升行動計劃》，要求加快高性能電磁線、稀土永磁、高磁感低損耗冷軋硅鋼片等關(guān)鍵材料及電機(jī)的更新升級，2025年新增高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到70%以上。

據(jù)稀土工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2018年我國稀土永磁電機(jī)滲透率僅約為4.33%預(yù)計2030年稀土永磁工業(yè)電機(jī)用釹鐵硼需求將達(dá)8.3萬噸。中國工業(yè)用電結(jié)構(gòu)（2013年）中國工業(yè)電機(jī)用釹鐵硼需求量預(yù)測工業(yè)電機(jī)用電量其他工業(yè)用電國內(nèi)工業(yè)電機(jī)用釹鐵硼量合計（萬噸）稀土永磁電機(jī)滲透率98765432108.2835%30%25%20%15%10%5%6.2525%2020~2030

CAGR

≈25%4.903.602.671.7775%0.820.910%20192020

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E

2030E23資料：工信部，中信證券研究部資料：工信部，中信證券研究部預(yù)測3.2

工業(yè)機(jī)器人：蓬勃發(fā)展，需求高增長

高性能釹鐵硼是機(jī)器人伺服電機(jī)的重要原材料。張英建在《中國釹鐵硼市場發(fā)展現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢分析》中的分析，一般工業(yè)機(jī)器人平均用高性能釹鐵硼近25kg，我們保守取20kg作測算依據(jù)。據(jù)國際機(jī)器人聯(lián)合會（

IFR

）數(shù)據(jù)顯示，2022年中國機(jī)器人產(chǎn)量達(dá)到

44.3萬臺（同比+21.05%）。我們預(yù)計2025年全球工業(yè)機(jī)器人高性能釹鐵硼需求量為2萬噸。

特斯拉人形機(jī)器人將實現(xiàn)量產(chǎn)，我們假設(shè)機(jī)器人Optimus單個釹鐵硼用量4kg，根據(jù)其2022年產(chǎn)量20萬臺，2025年產(chǎn)量達(dá)500萬臺的生產(chǎn)計劃，預(yù)計將帶來超2萬噸釹鐵硼需求增量。特斯拉Optimus特斯拉Optimus全球工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量（萬臺）全球工業(yè)機(jī)器人釹鐵硼需求量（萬噸）人形機(jī)器人產(chǎn)量（萬臺）全球人形機(jī)器人釹鐵硼需求量（萬噸）60050040030020010003.532.521.510.5020192020202120222023E2024E2025E2030E24資料：特斯拉官網(wǎng)，中信證券研究部資料：IFR，特斯拉公告，中信證券研究部預(yù)測3.2

風(fēng)力發(fā)電：助力雙碳，穩(wěn)中有進(jìn)

稀土永磁技術(shù)可以使風(fēng)電轉(zhuǎn)化效率提高3%~5%，采用稀土永磁的直驅(qū)永磁電機(jī)具有結(jié)構(gòu)簡單、運行與維護(hù)成本低、使用壽命長、并網(wǎng)性能良好、發(fā)電效率高、更能適應(yīng)在低風(fēng)速的環(huán)境下運行等特點。

據(jù)NavigantResearch數(shù)據(jù)，2021年世界新增風(fēng)電裝機(jī)容量93.6GW。我們預(yù)計2030年全球風(fēng)電用釹鐵硼需求將達(dá)3.4萬噸。全球風(fēng)力發(fā)電新增裝機(jī)量預(yù)測全球風(fēng)電用釹鐵硼需求量預(yù)測陸地風(fēng)電新增裝機(jī)量（GW）海上風(fēng)電新增裝機(jī)量（GW）全球風(fēng)電用釹鐵硼量合計（萬噸）直驅(qū)風(fēng)機(jī)滲透率300250200150100507.06.05.04.03.02.01.00.040%35%30%25%20%15%10%5%2020~2030

CAGR

≈5%0%02019202020212022E

2023E

2024E

2025E

2030E2019202020212022E

2023E

2024E

2025E

2030E資料：NavigantResearch，中信證券研究部預(yù)測資料：NavigantResearch，中信證券研究部預(yù)測253.3

擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度：稀土永磁廠商按需擴(kuò)產(chǎn)

國內(nèi)專注于高性能釹鐵硼的企業(yè)：中科三環(huán)、寧波韻升、金力永磁、正海磁材、英洛華、大地熊、安泰科技、金田銅業(yè)、有研新材、銀河磁體等，此外上游企業(yè)也在積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，布局高性能釹鐵硼業(yè)務(wù)，主要為北方稀土、廈門鎢業(yè)、廣晟有色、盛和資源。公司名稱2021年產(chǎn)量（噸）當(dāng)前產(chǎn)能遠(yuǎn)期產(chǎn)能（毛坯）預(yù)測與進(jìn)展中科三環(huán)金力永磁寧波韻升正海磁材17000（毛坯）10325（成品）8148（成品）10921（成品）20000150001200016000我們預(yù)計2025年或達(dá)30000-50000噸我們預(yù)計2025年或達(dá)40000噸以上我們預(yù)計2023年或達(dá)36000噸我們預(yù)計2026年或達(dá)36000噸英洛華大地熊5635（成品）2600（成品）100006000我們預(yù)計2025年或達(dá)15000噸我們預(yù)計2025年或達(dá)21000噸我們預(yù)計2023年和2025年分別增加4000噸產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后公司稀土永磁產(chǎn)品產(chǎn)能或達(dá)13000噸金田銅業(yè)銀河磁體安泰科技廈門鎢業(yè)3279（成品）2820（成品）-5000290055008000按需投放安泰北方新增5000噸高端稀土永磁制品產(chǎn)能項目，建成后公司稀土永磁產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能將邁入萬噸級產(chǎn)業(yè)規(guī)模。5907（磁性材料）我們預(yù)計2025年或超17000噸2021年8月公告，控股子公司北方稀土（安徽）永磁科技擬建設(shè)“年產(chǎn)8000噸高性能釹鐵硼合金薄片項目”（建設(shè)期1年）；擬與安泰科技合資建設(shè)年產(chǎn)5000噸稀土永磁項目北方稀土--8000噸高性能釹鐵硼永磁材料項目，建設(shè)周期30個月，2021年2月26日董事會審議通過廣晟有色盛和資源----參與年產(chǎn)2萬噸高性能釹鐵硼永磁材料項目26資料：各公司公告，中信證券研究部預(yù)測3.3

擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度：稀土永磁廠商按需擴(kuò)產(chǎn)

產(chǎn)能產(chǎn)量：當(dāng)前我國稀土行業(yè)共擁有高性能釹鐵硼毛坯產(chǎn)能約10萬噸。根據(jù)各公司公告的磁材產(chǎn)能規(guī)劃，我們預(yù)計到2025年，高性能釹鐵硼毛坯總產(chǎn)能或達(dá)25萬噸，對應(yīng)2021-2025

CAGR約為25.6%。2021年各公司磁材產(chǎn)量和銷量（單位：噸）稀土永磁行業(yè)公司現(xiàn)有高性能磁材毛坯產(chǎn)能及未來規(guī)劃產(chǎn)量（噸）銷量（噸）中科三環(huán)

金力永磁

寧波韻升

正海磁材

英洛華大地熊廈門鎢業(yè)

金田銅業(yè)

銀河磁體

安泰科技

北方稀土

廣晟有色180001600014000120001000080006000400020000300000250000200000150000100000500000中科三環(huán)

正海磁材

金力永磁

寧波韻升

英洛華

廈門鎢業(yè)

金田銅業(yè)

銀河磁體當(dāng)前產(chǎn)能2022E2023E2024E2025E資料：各公司公告，中信證券研究部

注：中科三環(huán)未披露銷量資料：各公司公告，中信證券研究部預(yù)測273.4

回溯：近三年稀土價格螺旋式上升氧化鐠釹（元/噸）氧化鋱（元/公斤）12000001000000800000600000400000200000018,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00上海疫情發(fā)生，對稀土永磁下游需求帶來波動《電機(jī)能效提升計劃（2021-2023年）》印發(fā)2021年全球95%以上新能源汽車或使用稀土永磁同步電機(jī)工信部發(fā)布《稀土管理條例（征求意見稿）》上半年的指標(biāo)同比增長20%，低于市場預(yù)期，階段性錯配下半年指標(biāo)同比增長30%，疫情形勢嚴(yán)峻，稀土出口三季度環(huán)比下滑，下游需求減弱二級市場逐步認(rèn)可新能源車對稀土永磁的長期需求邏輯稀土價格波動較大，供需再平衡中，價格回調(diào)新能源車、變頻空調(diào)等下游需求多面回暖資料：Wind，中信證券研究部283.4

展望：供需、政策有望共振，稀土產(chǎn)業(yè)鏈成長正當(dāng)時

中國稀土行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2022年，重稀土氧化物中，氧化鏑均價為2