Moody's - 城投債監(jiān)測(cè)報(bào)告：即將實(shí)施的化債方案令市場(chǎng)恢復(fù)

CORPORATESCORPORATESSECTORIN-DEPTH24October2023概要1分地區(qū)的城投公司恢復(fù)信心22023年更多負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)4附錄A–受評(píng)城投公司2023年境外債券發(fā)行62023年10月13日)7鄧景鴻+852.3758.1534stephen.tang@鐘汶權(quán)+852.3758.1399ivan.chung@府于2023年7月24日提出，重點(diǎn)是有效化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并緩解城投公司再融資壓力。盡管具體細(xì)節(jié)尚未公布，但僅僅是實(shí)施化債方案的預(yù)期自8月以來(lái)就已對(duì)境內(nèi)債券市場(chǎng)產(chǎn)生了顯著的積極影響。9月份以來(lái)，已有17個(gè)省級(jí)政府宣布發(fā)行特殊再融資債坊的城投公司的負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)反映由于信用基本面惡化、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)這些地區(qū)的地方政府的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政狀況有所轉(zhuǎn)弱，從而限制了其向城國(guó)企業(yè)更傾向于發(fā)行境內(nèi)債券。因此，2023年年內(nèi)境內(nèi)城投債發(fā)行預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)，而境外城投債發(fā)行可能仍會(huì)保持低迷。事實(shí)上，2023年第二季度境外城投債發(fā)行額與2022年同期相比下降了44%。不過(guò)，大量即將在2024年和2025年到期的境外城投債可能仍將部分推動(dòng)境外美元或人民幣債券發(fā)行以用于再融資。與此同時(shí)，自貿(mào)董慶雯+86.21.2057.4027jessie.tung@劉長(zhǎng)浩+852.3758.1377gary.lau@莊惠惠+86.21.2057.4062huihui.zhuang@此報(bào)告是于2023年10月17日發(fā)表的穆迪報(bào)告此報(bào)告是于2023年10月17日發(fā)表的穆迪報(bào)告LocalGovernmentFinancingVehicles(LGFVs)–China:LGFVBondMonitor:Marketsentimentimproves224October2023中國(guó)城投公司:城投債監(jiān)測(cè)報(bào)告：即將實(shí)施的化債方案令市場(chǎng)恢復(fù)信心CORPORATESCORPORATES?中國(guó)城投公司評(píng)級(jí)方法概覽的信息圖表概述明確闡述了地方政府支持城投公司的能力及?城投公司的獨(dú)有特征令其信用指標(biāo)評(píng)估復(fù)雜化。城投公司財(cái)務(wù)指標(biāo)所反映的信用優(yōu)劣程?盡管地方政府仍需應(yīng)對(duì)城投公司債務(wù)構(gòu)成的或有負(fù)債，但城投公司對(duì)?隨著地方政府努力遏制城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，城投公司保持融資渠道順暢至關(guān)重要。中央政府陷入困境帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槌峭豆鞠萑肜Ь晨赡軙?huì)對(duì)重點(diǎn)公共?房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷之際土地出讓收入放緩令地方政府承壓，因?yàn)檫@將令地方政府這一重要?不過(guò)，政府目前的化債措施并不能徹底解決城投公司的債務(wù)問(wèn)題，因?yàn)閺拈L(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，投自2023年7月24日中央政府提出即將出臺(tái)地方政府債務(wù)化解方案后，投資者對(duì)部分再融資面臨挑戰(zhàn)的城投公司的信心有所改善。政府表示要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并制定實(shí)施一攬子化債方案。盡管幣1-1.5萬(wàn)億元。與2015年啟動(dòng)的人民幣12.2萬(wàn)億元債務(wù)置換計(jì)劃相比，此次債務(wù)置換規(guī)模相對(duì)較小，影響可能較為溫和。盡管如自8月份以來(lái)，我們已經(jīng)觀察到一些地區(qū)的市場(chǎng)情緒有所恢復(fù)，尤其是天津挑戰(zhàn)的承諾。截至2023年10月13日，天津、內(nèi)蒙古等17個(gè)面臨城投公司再融資壓力的省級(jí)政府9月份以來(lái)已宣布發(fā)行超過(guò)人民幣7,000億元的特殊再融資債券用于償還城投公司債務(wù)，這將有利于提振投資者對(duì)基本面較弱地區(qū)城投公司的信心(見圖表1)。與7月中旬相比，28個(gè)省份的城投債信用利差有所改善。2023年7月21日至2023年10月11日，5個(gè)省份的城投債較同期限政策性銀行基準(zhǔn)債券收益率的利差收窄40個(gè)基點(diǎn)以上。這5個(gè)省份為天津、黑龍江、青海、河南和吉林(見圖表2)。其中天津的城投債信用利本報(bào)告并非信用評(píng)級(jí)行動(dòng)公告。對(duì)于本報(bào)告中涉及的任何信用評(píng)級(jí)，請(qǐng)本報(bào)告并非信用評(píng)級(jí)行動(dòng)公告。對(duì)于本報(bào)告中涉及的任何信用評(píng)級(jí)，請(qǐng)參閱發(fā)行人/交易專頁(yè)，了解最新評(píng)級(jí)行動(dòng)信息和評(píng)級(jí)歷史?；c(diǎn)CORPORATES基點(diǎn)CORPORATES省/市/自治區(qū)票面利率發(fā)行金額(人民幣億元)云南-1,0762.59%-2.88%1,067貴州-882遼寧2.71%-3.15%870湖南-643廣西-498重慶-422-7282福建-282吉林-250甘肅-220天津-5210江西-大連-青海-796湖北-92寧夏-80注：數(shù)據(jù)截至2023年10月13日。資料來(lái)源：穆迪投資者服務(wù)公司、DMI2023年7月21日以來(lái)城投債信用利差改善幅度最大的5個(gè)省份8006004002002023年7月21日至2023年10月11日信用利差收窄幅度2023年7月21日信用利差2023年10月11日信用利差天津黑龍江青海吉林河南察)開始發(fā)行2-3年期中期票據(jù)(見圖表2)。這與之前在2023年初主要發(fā)行期限為一年期或更短的短期融資券有所不同。自政府公告以來(lái)，天津軌道交通集團(tuán)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)票面利率已從7月份的4.5%大幅下降至8月下旬的2.7%-2.9%，且認(rèn)購(gòu)率提高(見圖表3)。324October2023中國(guó)城投公司:城投債監(jiān)測(cè)報(bào)告：即將實(shí)施的化債方案令市場(chǎng)恢復(fù)信心424October2023中國(guó)城投公司:城投債監(jiān)測(cè)報(bào)告：即將實(shí)施的化債方案令市場(chǎng)恢復(fù)信心CORPORATESCORPORATES2023年8月天津軌道交通集團(tuán)再次發(fā)行境內(nèi)中期票據(jù)且獲40倍以上認(rèn)購(gòu)發(fā)行日期債券名稱期限利率金額(人民幣億元)認(rèn)購(gòu)率2023/8/923MTN0012年4.9%2023/8/2423MTN0022年4%543.7x2023/9/823MTN0032年3.8%54.8x2023/9/1523MTN0043年4.5%3資料來(lái)源：穆迪投資者服務(wù)公司、DMI2023年8月以來(lái)天津軌道交通集團(tuán)的商業(yè)票據(jù)發(fā)行成本大幅降低發(fā)行日期債券名稱期限利率金額(人民幣億元)認(rèn)購(gòu)率2023/7/1523CP0014.5%5.52023/8/323CP0023.55%82.4x2023/8/1523CP0033.37%7.52.2x2023/8/2123CP0042.9%3.3x2023/8/2923CP0052.7%42.9x2023/8/3123CP0062.81%53.3x資料來(lái)源：穆迪投資者服務(wù)公司、DMI政府向城投公司提供支持的能力轉(zhuǎn)弱引發(fā)2023年更多負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)2023年5月以來(lái)，我們將昆明軌道交通集團(tuán)有限公司(Ba1/負(fù)面)和濰坊市城市建設(shè)發(fā)展投資集團(tuán)有限公司(Ba1/負(fù)面)的評(píng)級(jí)分別從Baa1和Baa3下調(diào)至Ba1(見圖表5)。此外我們還將天津軌道交通集團(tuán)和天津?yàn)I海新區(qū)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司(Baa2/下調(diào)觀察)的評(píng)級(jí)列入下調(diào)觀察名單，并將臨沂城市發(fā)展集團(tuán)有限公司(Baa3/負(fù)面)的展望從穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。除臨沂城發(fā)集團(tuán)外，所有負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)均由其所屬地方政府向城投公司提供支持的能力轉(zhuǎn)弱驅(qū)動(dòng)2023年6月以來(lái)的負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)發(fā)行人行動(dòng)日期評(píng)級(jí)行動(dòng)天津軌道交通集團(tuán)有限公司6/1/2023展望從穩(wěn)定調(diào)整為下調(diào)觀察天津?yàn)I海新區(qū)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司6/1/2023展望從穩(wěn)定調(diào)整為下調(diào)觀察昆明軌道交通集團(tuán)有限公司6/2/2023評(píng)級(jí)從Baa1下調(diào)至Baa2，展望仍為負(fù)面濰坊市城市建設(shè)發(fā)展投資集團(tuán)有限公司6/16/2023展望從穩(wěn)定調(diào)整為下調(diào)觀察昆明軌道交通集團(tuán)有限公司6/29/2023評(píng)級(jí)從Baa2下調(diào)至Baa3，并列入進(jìn)一步下調(diào)的觀察名單臨沂城市發(fā)展集團(tuán)有限公司7/20/2023展望從穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面昆明軌道交通集團(tuán)有限公司8/18/2023評(píng)級(jí)從Baa3下調(diào)至Ba1，展望調(diào)整為負(fù)面濰坊市城市建設(shè)發(fā)展投資集團(tuán)有限公司9/13/2023評(píng)級(jí)從Baa3下調(diào)至Ba1，展望調(diào)整為負(fù)面例如，2023年昆明軌道交通集團(tuán)的評(píng)級(jí)從Baa1下調(diào)至Ba1，主要體現(xiàn)云南省和昆明市經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)弱。昆明軌道交通集團(tuán)的融資渠道持續(xù)削弱，同時(shí)地區(qū)融資環(huán)境進(jìn)一步惡化。政府支持的我們預(yù)計(jì)境內(nèi)城投債發(fā)行額將在2023年最后一個(gè)季度繼續(xù)增長(zhǎng)，而由于美國(guó)利率繼續(xù)高企，境外城投債發(fā)行將可能保持冷清(見圖表6)。在中美利差較大的情況下，尤其是那些信用質(zhì)量良好、境內(nèi)融資渠道順暢的中國(guó)企業(yè)將繼續(xù)優(yōu)先選擇在境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)債。2023年上半年，境外城投債發(fā)行額較2022年同期下降45%至140億美元。億美元億美元人民幣億元人民幣億元2008040-5,0004,0003,0002,000CORPORATES億美元億美元人民幣億元人民幣億元2008040-5,0004,0003,0002,000CORPORATES不過(guò)，即將于2024年和2025年到期的境外城投債規(guī)模龐大，分別為320億美元和440億美元，并且可能將推動(dòng)部分境外美元或人民2023年上半年境外城投債發(fā)行依然乏力30025020050-發(fā)行額(左軸)贖回額(左軸)到期金額(左軸)凈融資額(右軸)2402021H12021H22022H12022H22023H12023H22024H12024H22025H12025H2資料來(lái)源：穆迪投資者服務(wù)公司、DMI2023年第二季度，境內(nèi)城投債發(fā)行額同比大幅增長(zhǎng)31%至人民幣1.4萬(wàn)億元(見圖表7)，2023年上半年同比增長(zhǎng)26%至人民幣2.9萬(wàn)億元。2023年第二季度發(fā)行額低于第一季度，但仍高于2022年季度平均水平。2023年境內(nèi)城投債發(fā)行穩(wěn)步增長(zhǎng)發(fā)行額(左軸)贖回額(左軸)凈融資額(右軸)9,0006,0003,000-(3,000)6,000-(1,000)2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2資料來(lái)源：穆迪投資者服務(wù)公司、Wind與此同時(shí)，近期自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行的指導(dǎo)意見收緊相關(guān)規(guī)定抑制了一些償債能力較弱的企業(yè)以及自情，這導(dǎo)致2023年7月以來(lái)城投公司自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行額降為零(見圖表8)。此前，自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行渠道頗受城投公司青睞，因其是一524October2023中國(guó)城投公司:城投債監(jiān)測(cè)報(bào)告：即將實(shí)施的化債方案令市場(chǎng)恢復(fù)信心億美元CORPORATES億美元CORPORATES2023年7月以來(lái)城投公司自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行額大降5045403025202022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3(截至9月20日)資料來(lái)源：穆迪投資者服務(wù)公司、DMI附錄A–受評(píng)城投公司2023年境外債券發(fā)行最終發(fā)行人評(píng)級(jí)/展望省/市/自治區(qū)定價(jià)日期票面利率發(fā)行貨幣常德市經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司太原市龍城發(fā)展投資集團(tuán)有限公司4.3%湖州市城市投資發(fā)展集團(tuán)有限公司銀川通聯(lián)資本投資運(yùn)營(yíng)有限公司義烏市國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司天津?yàn)I海新區(qū)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司A3/評(píng)級(jí)觀察注：截至2022年10月11日的數(shù)據(jù)。資料來(lái)源：穆迪投資者服務(wù)公司、DMI624October2023中國(guó)城投公司:城投債監(jiān)測(cè)報(bào)告：即將實(shí)施的化債方案令市場(chǎng)恢復(fù)信心CORPORATESCORPORATES附錄B–公開評(píng)級(jí)的城投公司列表(截至2023年10月13日)所屬地方所屬地方政府的行政級(jí)別政府支持能力在政府支持能力分?jǐn)?shù)基礎(chǔ)上進(jìn)行的子級(jí)調(diào)整[2]0A10A10A3省省1A1省0A2省A3省省省A3省A2省A3省0A30A30A3省0A2[2]在政府支持能力分?jǐn)?shù)基礎(chǔ)上進(jìn)行的子級(jí)調(diào)整是724October2023中國(guó)城投公司:城投債監(jiān)測(cè)報(bào)告：即將實(shí)施的化債方案令市場(chǎng)恢復(fù)信心CORPORATESCORPORATES穆迪信用評(píng)級(jí)關(guān)聯(lián)公司所發(fā)布的信用評(píng)級(jí)是他們對(duì)實(shí)體、信用承諾、債務(wù)或債務(wù)證券的相對(duì)未來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)的當(dāng)前意見，穆迪出版的材料、產(chǎn)品、服關(guān)于穆迪信用評(píng)級(jí)所指的合同財(cái)務(wù)義務(wù)的種類的信息請(qǐng)見相關(guān)的穆迪評(píng)級(jí)符號(hào)和定義出版物。信用評(píng)級(jí)并不針對(duì)任何其他風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于：Analytics,Inc.和/或其關(guān)聯(lián)公司發(fā)布的以量化模型為基礎(chǔ)的信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)以及相關(guān)的意見或評(píng)論。穆迪信用評(píng)級(jí)、評(píng)估、其他意見及出版物并不構(gòu)成或提供投資或財(cái)務(wù)建議，穆迪信用評(píng)級(jí)、評(píng)估、其他意見及出版物亦非關(guān)于購(gòu)買、出售或持有特定證券的推薦意見，也不能提供該等意見。穆迪信用評(píng)級(jí)、評(píng)估、其物均不會(huì)評(píng)論某項(xiàng)投資是否適合任何特定投資者。穆迪發(fā)布信用評(píng)級(jí)、評(píng)估和其他意見及出版其出版物之時(shí)預(yù)期并理解每位投資者將以應(yīng)有的謹(jǐn)慎態(tài)度自主穆迪信用評(píng)級(jí)、評(píng)估、其他意見和出版物不適于散戶投資者的使用，如散戶投資者在做投資決定時(shí)使用穆迪信用評(píng)級(jí)、評(píng)估、其他意見或出版物，將是本文所載所有信息均受法律(包括但不限于版權(quán)法)保護(hù)，未經(jīng)穆迪事先書面許可，任何人均不得以任何形式、方式或途徑對(duì)該等信任何人不得將穆迪信用評(píng)級(jí)、評(píng)估、其他意見和出版物作為基于監(jiān)管目的而定義的基準(zhǔn)(benchmark)，亦不得以可能導(dǎo)致穆迪信用評(píng)級(jí)、評(píng)估、其他意見和出版何形式的保證。穆迪會(huì)采取所有必要措施，使其在授予信用評(píng)級(jí)時(shí)采用的信息具備足夠質(zhì)量，并來(lái)自穆迪認(rèn)為是可靠的來(lái)源，包括獨(dú)立的穆迪并非審計(jì)機(jī)構(gòu)，亦不能對(duì)評(píng)級(jí)過(guò)程或準(zhǔn)備其出版物時(shí)在法律允許的范圍內(nèi)，就因本文所載信息、或本文所載信息的使用或未能使用而引起的或與之相關(guān)的任何個(gè)人或?qū)嶓w的任何間接、特殊、后果性或害，穆迪及其董事、高級(jí)管理人員、員工、代理、代表、許可人和供應(yīng)商均不承擔(dān)任何責(zé)任，即便穆迪或其任何董事、高級(jí)管理人員、員工、代在法律允許的范圍內(nèi)，就因本文所載信息、或本文所載信息的使用或未能使用而引起的或與之相關(guān)的任何個(gè)人或?qū)嶓w的直接或補(bǔ)償性損失或損害，穆級(jí)管理人員、員工、代理、代表、許可人和供應(yīng)商均不承擔(dān)任何責(zé)任，包括但不限于由穆迪或其任何董事、高級(jí)管理人員、員工、代理、代表、許忽(為避免疑問(wèn)，不包括法律規(guī)定不得排除的欺詐、故意不當(dāng)作為或任何其他類型責(zé)任)、或其控制范圍內(nèi)或超出其穆迪不以任何形式或方式對(duì)任何信用評(píng)級(jí)、評(píng)估、其他意見或信息的準(zhǔn)確性、及時(shí)性、完整性、適銷性或業(yè)票據(jù))和優(yōu)先股的發(fā)行人，在授予任何信用評(píng)級(jí)之前已同意向穆迪投資者服務(wù)公司支付1,000美元至約5,000,000美元不等的信用評(píng)級(jí)意見和服務(wù)費(fèi)用。MCO及穆迪投資者服務(wù)亦執(zhí)行政策及程序以便保持穆迪投資者服務(wù)信用評(píng)級(jí)及信用評(píng)級(jí)過(guò)程的獨(dú)立性。關(guān)于MCO董事與被評(píng)級(jí)實(shí)體之間，及獲穆迪投資者服務(wù)信用評(píng)級(jí)并已向美國(guó)證券交易委員會(huì)公開報(bào)告其在MCO持股5%以上的各實(shí)體之間可能存在某種關(guān)聯(lián)的信息每年會(huì)在“投資者關(guān)系—公司治理僅針對(duì)澳大利亞的額外條款：任何出版到澳大利亞的本文件均依據(jù)下述穆迪關(guān)聯(lián)公