通信行業(yè)2023年半年報(bào)綜述：基本面估值雙修復(fù)算力投資正當(dāng)時(shí)

目錄行業(yè)綜述：行業(yè)盈利能力持續(xù)提升，價(jià)值重估開(kāi)啟 6行業(yè)概覽：整體業(yè)績(jī)穩(wěn)中向好，行業(yè)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇 6市場(chǎng)表現(xiàn)：通信漲幅居行業(yè)之首，市場(chǎng)情緒提升明顯 10細(xì)分行業(yè)橫向比較：算力基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)板塊表現(xiàn)優(yōu)異，行業(yè)趨于分化 13細(xì)分板塊情況：AI引領(lǐng)算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，各板塊新增活力 17運(yùn)營(yíng)商：業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，新興業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁 17通信設(shè)備：通信主設(shè)備商業(yè)績(jī)向好，華為繼續(xù)保持領(lǐng)先地位 20物聯(lián)網(wǎng)：高景氣賽道帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，市場(chǎng)空間廣闊成長(zhǎng)性可期 22IDC：產(chǎn)業(yè)迎來(lái)新變革，需求釋放逆轉(zhuǎn)頹勢(shì) 25光模塊與光器件：高速率光模塊出海需求提升，標(biāo)的盈利能力改善 28光纖光纜：需求側(cè)保持旺盛，集采招標(biāo)提振行業(yè)信心 32云視訊：市場(chǎng)空間持續(xù)增加，板塊需求富有慣性 34連接器：企業(yè)龍頭盈利穩(wěn)健，行業(yè)發(fā)展未來(lái)可期 37風(fēng)險(xiǎn)因素 40政策效果不及預(yù)期 40運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支投入不及預(yù)期 40海外市場(chǎng)波動(dòng)加大 40國(guó)防信息化建設(shè)不及預(yù)期 40圖表目錄圖表1.近年三大運(yùn)營(yíng)商及中興通訊營(yíng)收均穩(wěn)步提升 6圖表2.三大運(yùn)營(yíng)商及中興通訊營(yíng)收增長(zhǎng)率減緩 6圖表3.三大運(yùn)營(yíng)商及中興通訊歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng) 6圖表4.通信行業(yè)龍頭盈利增長(zhǎng)穩(wěn)定 6圖表5.5G發(fā)展期聯(lián)通、電信、中興毛利率提升顯著 7圖表6.5G發(fā)展期聯(lián)通、電信、中興凈利率均有提升 7圖表7.三大運(yùn)營(yíng)商CAPEX預(yù)測(cè)2023年穩(wěn)健增長(zhǎng) 7圖表8.2022年及2023H1通信行業(yè)營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)步提升 8圖表9.2023H1通信行業(yè)營(yíng)收平穩(wěn)增長(zhǎng) 8圖表10.2022H1及2023H1通信行業(yè)歸母凈利潤(rùn)波動(dòng)明顯 8圖表2023H1通信行業(yè)凈利潤(rùn)波動(dòng)明顯 9圖表12.23Q2多數(shù)通信企業(yè)營(yíng)收平穩(wěn)增長(zhǎng) 9圖表13.23Q2整體通信行業(yè)凈利潤(rùn)回升明顯 9圖表14.23H1整體行業(yè)平均毛利率保持平穩(wěn) 10圖表15.行業(yè)毛利率與凈利率穩(wěn)中有升 10圖表16.行業(yè)費(fèi)用率總體趨于穩(wěn)定下降 10圖表17.2023H1通信行業(yè)大幅領(lǐng)漲，通信行業(yè)順應(yīng)科技發(fā)展取得成效 圖表18.2023Q2公募持有的通信行業(yè)的市值占比排名第7位（剔除港股） 12圖表19.2023Q2公募持有的通信行業(yè)的市值大幅提升（剔除港股） 12圖表20.通信行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)偏好行業(yè)龍頭 13圖表21.23H1通信行業(yè)（除運(yùn)營(yíng)商）營(yíng)收前三子行業(yè)為IDC、移動(dòng)轉(zhuǎn)售智能卡、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備 圖表22.23H1通信行業(yè)營(yíng)收增速前三子行業(yè)為物聯(lián)網(wǎng)、北斗導(dǎo)航、增值服務(wù) 14圖表23.23H1（除運(yùn)營(yíng)商IDCCDN云計(jì)算 15圖表24.23H1通信行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速前三子行業(yè)為物聯(lián)網(wǎng)、增值服務(wù)、光通信圖表25.23H1通信行業(yè)平均毛利率前三子行業(yè)為網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、北斗導(dǎo)航、物聯(lián)網(wǎng)16圖表26.23H1通信行業(yè)平均凈利率前三子行業(yè)為運(yùn)營(yíng)商、物聯(lián)網(wǎng)、光通信 16圖表27.運(yùn)營(yíng)商23H1營(yíng)收持續(xù)高增 17圖表28.運(yùn)營(yíng)商23H1歸母凈利潤(rùn)增速持續(xù)向好 17圖表29.運(yùn)營(yíng)商23H1毛利率和凈利率維持良好趨勢(shì) 17圖表30.電信業(yè)務(wù)收入和電信業(yè)務(wù)總量累計(jì)增速 18圖表31.新興業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)情況 18圖表32.中國(guó)移動(dòng)新增用戶縮水明顯，ARPU值小幅提升 18圖表33.中國(guó)電信新增用戶明顯下降，ARPU值穩(wěn)定提升 18圖表34.中國(guó)聯(lián)通新增用戶有所下降，ARPU值平穩(wěn)增長(zhǎng) 19圖表35.我國(guó)5G基站數(shù)占基站總數(shù)比例大幅提升 19圖表36.多家設(shè)備商23H1營(yíng)收繼續(xù)提升 20圖表37.通信設(shè)備重點(diǎn)公司23H1利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng) 20圖表38.通信設(shè)備商23H1凈利率總體分布平均 20圖表39.5G規(guī)模應(yīng)用快速推動(dòng)基站建設(shè) 21圖表40.主設(shè)備商2023H1研發(fā)投入增加 22圖表41.通信模組重點(diǎn)公司23H1營(yíng)收持續(xù)高增 23圖表42.多家通信模組重點(diǎn)公司23H1利潤(rùn)總體上升 23圖表43.通信模組23H1毛利率基本穩(wěn)定、凈利率有所下滑 23圖表44.智控器23H1營(yíng)收總體有所回升 24圖表45.智控器23H1歸母凈利潤(rùn)仍有下滑趨勢(shì) 24圖表46.智控器23H1毛利率小幅下滑、凈利率基本穩(wěn)定 24圖表47.物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)、核心技術(shù)及價(jià)值分布 25圖表48.多數(shù)企業(yè)（除佳力圖）23H1營(yíng)收保持較高增速 26圖表49.多數(shù)企業(yè)23H1利潤(rùn)呈高速增長(zhǎng) 26圖表50.23H1IDC企業(yè)毛利率、凈利率分化較小 26圖表51.五年間中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)?？焖偬嵘?27圖表52.東數(shù)西算布局圖 27圖表53.IDC產(chǎn)業(yè)鏈全景圖 28圖表54. 23H1板塊內(nèi)龍頭企業(yè)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng) 29圖表55.23H1板塊內(nèi)龍頭企業(yè)整體歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng) 29圖表56.23H1板塊內(nèi)龍頭企業(yè)整體費(fèi)用率回歸正常 29圖表57.光模塊發(fā)展歷程 30圖表58.中際旭創(chuàng)及新易盛營(yíng)收穩(wěn)步提升 31圖表59.中際旭創(chuàng)和新易盛凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng) 31圖表60.2022年光器件國(guó)產(chǎn)化率進(jìn)一步提升 31圖表61.23H1光纖光纜企業(yè)營(yíng)收分化較大 32圖表62.23H1光纖光纜企業(yè)歸母凈利潤(rùn)均呈正增長(zhǎng) 32圖表63.23H1光纖光纜企業(yè)毛利率略有波動(dòng) 32圖表64.2022固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入速率普遍在100M至1000M之間 33圖表65.中國(guó)移動(dòng)2023光纜集采價(jià)格回升 33圖表66.我國(guó)數(shù)據(jù)中心機(jī)架規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì) 34圖表67.23H1板塊內(nèi)企業(yè)凈利潤(rùn)增速分化明顯 35圖表68.23H1板塊內(nèi)企業(yè)營(yíng)收增速分化明顯 35圖表69.2023H1行業(yè)毛利率分化明顯 35圖表70.2023年H1云辦公終端占億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收比例顯著 36圖表71.Zoom業(yè)績(jī)現(xiàn)維持穩(wěn)定增速 36圖表72.23H1板塊內(nèi)企業(yè)歸母凈利潤(rùn)有所回升 37圖表73.23H1企業(yè)營(yíng)收增速分化較大 37圖表74.2023年H1板塊毛利率均有所提升 37圖表75.中國(guó)連接器市場(chǎng)規(guī)模占全球第一 38圖表76.國(guó)內(nèi)廠商已達(dá)到海外龍頭廠商的產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo) 38圖表77.未來(lái)海外宏基站市場(chǎng)規(guī)模提升帶動(dòng)行業(yè)需求 39圖表78.中國(guó)新能源汽車銷量大幅上漲 39附錄圖表79.報(bào)告中提及上市公司估值表 41行業(yè)綜述：行業(yè)盈利能力持續(xù)提升，價(jià)值重估開(kāi)啟行業(yè)概覽：整體業(yè)績(jī)穩(wěn)中向好，行業(yè)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇20232023步，工信部將深入貫徹落實(shí)黨的二十大精神，采取一系列舉措，推動(dòng)信息通信業(yè)持續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展。行業(yè)風(fēng)向標(biāo)三大運(yùn)營(yíng)商及中興通訊營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)步提升。三大運(yùn)營(yíng)商以及中興通訊因其自身業(yè)務(wù)成熟，營(yíng)收體量較大且較為穩(wěn)定，占據(jù)了市場(chǎng)大量份額，對(duì)市場(chǎng)影響明顯。三大運(yùn)營(yíng)商以及中興通訊作為行業(yè)上游企業(yè)，其支出與投資往往將影響行業(yè)的供需關(guān)系，因此常被作為衡量行業(yè)2023H1信行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。93738483709674187385749076813523366243423549937384837096741873857490768135233662434235492742274837713757290929053936303832791012108885525871918907 10151145 12300

2016年 2018年 2020年 中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信 中國(guó)聯(lián)通 中興通訊

20%6%3%6%1%-21%0%0%1%10%12%7%-10%-20%-30%2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信中國(guó)聯(lián)通 中興通訊資料來(lái)源：萬(wàn)得， 資料來(lái)源：萬(wàn)得，圖表3.三大運(yùn)營(yíng)商及中興通訊歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng) 圖表4.通信行業(yè)龍頭盈利增長(zhǎng)穩(wěn)定(億元）15001000%%

600.00%

858%8%8%7%1%-10%8%8%7%1%-10%

% % 60%

1106108711431087114311781066107911591255180186204 2412767376281202(24)(70)-400.00%

-17%

19%20%(500)20%

2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信 中國(guó)聯(lián)通 中興通訊

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信中國(guó)聯(lián)通 中興通訊資料來(lái)源：萬(wàn)得， 資料來(lái)源：萬(wàn)得，50%40%30%28%210%25%24%25%50%40%30%28%210%25%24%25%26%7% 29%28%29%32%30%30%31%30%33%1%43%37%35%37%14%13%14%14%14%14%13%14%14%14%16%5%15%31%

10%5% 4%0%4%0%0%-5%-10%

6% 6 8%9%2%6%5%2%2%4%2%1%7%2%6%5%2%2%4%2%1%7%5%3%-8%-8%0%2017年2018年2019年2020年2021年2022年中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電中國(guó)聯(lián)通 中興通

2023H1

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信中國(guó)聯(lián)通 中興通訊資料來(lái)源：萬(wàn)得， 資料來(lái)源：萬(wàn)得，三大運(yùn)營(yíng)商CAPEX穩(wěn)健增長(zhǎng)，投資向新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域傾斜。20221852億元、92574220231832億元、990億元、769億元，總體保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2023年上半年，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通分別完成了814416276CHBN2023設(shè)施建設(shè)，提升數(shù)字化供給能力，重點(diǎn)投向5G、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化等新興領(lǐng)域，上半年移動(dòng)網(wǎng)投資人民幣173億元，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資人民幣118億元；跟2022年同期相比，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資同比增長(zhǎng)20222023圖表7.三大運(yùn)營(yíng)商CAPEX預(yù)測(cè)2023年穩(wěn)健增長(zhǎng)11%67611%6766907427695645%7768488679254%9902% 2%1775167116591806183618521832-7%35003000250020001500100050002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E中國(guó)移動(dòng)（左軸，億元） 中國(guó)電信（左軸，億元）中國(guó)聯(lián)通（左軸，億元） 三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支增（右

12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%資料來(lái)源：C114，運(yùn)營(yíng)商年報(bào)，行業(yè)整體分析角度，我們選取申銀萬(wàn)國(guó)通信一級(jí)指數(shù)成分股共134家公司為基礎(chǔ)，剔除世紀(jì)恒通、蜂助手、朗威股份、長(zhǎng)盈通、美利信中的部分不全數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。2023年H1通信行業(yè)整體營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，龍頭公司盈利能力增強(qiáng)帶動(dòng)行業(yè)凈利率提升。134家2023H1124096%；歸母凈利118910%。剔除影響比較大的三大運(yùn)營(yíng)商及中興通訊后，2023H119901165GARPU提升，共建共享提升效率、節(jié)約成本，龍頭企業(yè)歸母凈利潤(rùn)較高。剔除影響較大企業(yè)后，因國(guó)家加強(qiáng)新型信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，大力推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，所以行業(yè)整體呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展態(tài)勢(shì)，仍然保持較高的營(yíng)收；然而，受供應(yīng)鏈不利影響、原材料漲價(jià)、上游競(jìng)爭(zhēng)激烈、5G建設(shè)放緩、投資減少等因素影響，歸母凈利潤(rùn)較低。圖表8.2022年及2023H1通信行業(yè)營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)步提升通信行業(yè)（全樣本）通信行業(yè)（全樣本）通信行業(yè)（剔除三大運(yùn)營(yíng)商和通信行業(yè)（剔除三大運(yùn)年份 合計(jì)營(yíng)收（億元

合計(jì)營(yíng)收同比增速(%)

中興）合計(jì)營(yíng)收（億元）

營(yíng)商和中興）合計(jì)營(yíng)收同比增速(%)2019 18,190 3 3,189 162020 19,050 5 3,412 72021 21,412 12 4,328 242022 23,119 8 4,218 （3）2023H1 12,409 6 1,990 3資料來(lái)源：萬(wàn)得，圖表9.2023H1通信行業(yè)營(yíng)收平穩(wěn)增長(zhǎng)1240910532124091053211%174819286%19903%1166110%1200010000800060004000200002021H1 2022H1 通信行業(yè)（全樣本）合計(jì)營(yíng)收（左軸，億元）通信行業(yè)（剔除三大運(yùn)營(yíng)商和中興）合計(jì)營(yíng)收（左軸，億元）通信行業(yè)（全樣本）合計(jì)營(yíng)收同比增速（右軸）通信行業(yè)（剔除三大運(yùn)營(yíng)商和中興）合計(jì)營(yíng)收同比增速（右軸）

25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：萬(wàn)得，圖表10.2022H1及2023H1通信行業(yè)歸母凈利潤(rùn)波動(dòng)明顯通信行業(yè)（全樣本）通信行業(yè)（全樣本）歸通信行業(yè)（剔除三大運(yùn)營(yíng)商通信行業(yè)（剔除三大運(yùn)年份歸母凈利潤(rùn)（億元）母凈利潤(rùn)同比增速(%)

營(yíng)商和中興）歸母凈利和中興）歸母凈利潤(rùn)（億元）

潤(rùn)同比增速(%)資料來(lái)源：萬(wàn)得，圖表11.2023H1通信行業(yè)凈利潤(rùn)波動(dòng)明顯8006004002000

2021H1 2022H1 2023H1通信行業(yè)（全樣本）合計(jì)凈利潤(rùn)（左軸，億元）通信行業(yè)（剔除三大運(yùn)營(yíng)商和中興）合計(jì)凈利潤(rùn)（左軸，億元）通信行業(yè)（全樣本）合計(jì)凈利潤(rùn)同比增速（右軸）通信行業(yè)（剔除三大運(yùn)營(yíng)商和中興）合計(jì)凈利潤(rùn)同比增速（右軸）

100%10%6710%6711657%10%1084917118980%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：萬(wàn)得，2023年H1上市公司營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，相對(duì)于去年同期增長(zhǎng)勢(shì)頭下滑。多數(shù)企業(yè)歸母利30%，甚至存在大量負(fù)增長(zhǎng)，但龍頭企業(yè)卻仍能實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。2023Q2營(yíng)收2100%50%~100%，1030%~50%，610%~30%，58家增長(zhǎng)速率2022年同期數(shù)量有所下降。2023Q218100%，1450%~100%，1530%~50%，240%~30%，63家企292023年H1營(yíng)收同比與歸母利潤(rùn)同比均穩(wěn)健回升。圖表12.23Q2多數(shù)通信企業(yè)營(yíng)收平穩(wěn)增長(zhǎng) 圖表13.23Q2整體通信行業(yè)凈利潤(rùn)回升明顯020203224261075466127100

10 20 30 40 50 60 70 80環(huán)比增速 同比增速

以上50%~100%30%~50%0%~30%-30%~0%-50%~-30%<-50%

101014101014915225329122224121818

20 30 40 50 60環(huán)比增速同比增速資料來(lái)源：萬(wàn)得， 資料來(lái)源：萬(wàn)得，23Q2毛利率提升明顯，主要在于受到5G催化下影響較大的中興通訊與三大運(yùn)營(yíng)商的積極帶動(dòng)，龍頭彰顯行業(yè)韌性。30%25%20%15%10%

22%21%22%21%21%27%27%28%2020 2021 2022 2023H1通信行業(yè)（全樣本）平均毛利率通信行業(yè)（剔除三大運(yùn)營(yíng)商和中興）平均毛利率資料來(lái)源：萬(wàn)得，行業(yè)毛利率與凈利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用總體控制得當(dāng)。2023H1行業(yè)整體毛利率和凈利率均實(shí)現(xiàn)提動(dòng)，通信行業(yè)的費(fèi)用率總體趨于穩(wěn)定下降，但降幅不斷減緩，整體波動(dòng)幅度較小。2023年H1財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有改善，同比增長(zhǎng)14%。圖表15.行業(yè)毛利率與凈利率穩(wěn)中有升 圖表16.行業(yè)費(fèi)用率總體趨于穩(wěn)定下降30%25%20%15%10%5%0%2020 2021 2022

28%9%28%9%5%4%4%27%27%28%

8.0%3.0%8.0%3.0%0.0%-0.2%-0.3%-0.1%3.5%3.8%3.5%5.6%5.8%6.9%6.2%6.6%7.1%7.5%

2,021

2,022

2023H1毛利率 凈利率 銷售費(fèi)用 研發(fā)費(fèi)用 管理費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用資料來(lái)源：萬(wàn)得， 資料來(lái)源：萬(wàn)得，市場(chǎng)表現(xiàn)：通信漲幅居行業(yè)之首，市場(chǎng)情緒提升明顯通信漲幅居行業(yè)之首，市場(chǎng)情緒提升明顯。2023年上半年，通信領(lǐng)漲，tmt整體表現(xiàn)較好。2023H123.09pct，39.66pct。202215.60%14,2023年上半年相對(duì)表現(xiàn)AI2023年下半年開(kāi)始改善，因此市場(chǎng)持續(xù)看好行業(yè)未來(lái)發(fā)展。

51%43%28%

13%13%11%10%7%7%7%

3%1%

-2%-3%-3%-3%-4%-5%-6%8889101011%1414%-23%通傳計(jì)信媒算機(jī)

設(shè)電備器

事 業(yè)

環(huán)非輕銀保銀工行金制 金融造 屬

電鋼煤力鐵炭設(shè)備

醫(yī)社交基藥會(huì)通礎(chǔ)生服運(yùn)化物務(wù)輸工

食農(nóng)綜建美房商品林合筑容地貿(mào)飲牧材護(hù)產(chǎn)零料漁料理售資料來(lái)源：萬(wàn)得，注：數(shù)據(jù)選自2023年1月1日至2023年6月30日2020年以來(lái)持續(xù)提升，2023Q23.92%2023Q11.88%2.04pct2023Q22.72%，目前機(jī)構(gòu)對(duì)通信行業(yè)整體處于超配狀態(tài)。AI和ChatGPT快速發(fā)展，算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度有望加快，行業(yè)整體景氣度較快上行，有望進(jìn)一步落實(shí)到公司具體業(yè)績(jī)上，機(jī)構(gòu)持續(xù)看好通信板塊，超配通信行業(yè)。隨著AI的演進(jìn)和算力的不斷建設(shè)，通信行業(yè)有望迎來(lái)更大發(fā)展機(jī)會(huì)。電子計(jì)算機(jī)汽車通信銀行傳媒房地產(chǎn)煤炭環(huán)保鋼鐵綜合

4.21%3.92%3.73%3.48%3.41%2.79%2.70%2.35%1.88%1.60%1.44%1.41%1.30%0.96%0.89%0.83%0.73%0.72%0.68%0.61%0.56%0.51%0.46%0.35%0.33%0.06%

7.87%

14.77%13.52%11.79%10.16%0% 5% 10% 15% 20%資料來(lái)源：萬(wàn)得，圖表19.2023Q2公募持有的通信行業(yè)的市值大幅提升（剔除港股）0

3.92%3.92%2.27%1.82%2.28%1.88%2.72%94746211.44%1.55%535487212387850.85% 1.02%2858314 29619232020 2021 2022 2023Q1 2323Q2通信持倉(cāng)市值(萬(wàn)元) 通信市值占A股市值比 通信機(jī)構(gòu)配置

4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%資料來(lái)源：萬(wàn)得，基金數(shù)量前十名為：中興通訊（000063.SZ）、中際旭創(chuàng)（300308.SZ）、中國(guó)移動(dòng)（600941.SH）、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)（300628.SZ）、華測(cè)導(dǎo)航（300627.SZ）、海能達(dá)（002583.SZ）。其中光通信相關(guān)的公司ChatGPTAI800G圖表20.通信行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)偏好行業(yè)龍頭0

中興通訊中際旭創(chuàng)中國(guó)移動(dòng)天孚通信新易盛中國(guó)電信中瓷電子億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)華測(cè)導(dǎo)航海能達(dá)

500708217660364.409949185.941218623554742531028400350300250200150100500持倉(cāng)市值（左軸，萬(wàn)元） 持有基金數(shù)(右軸，）資料來(lái)源：萬(wàn)得，在科技行業(yè)發(fā)展推動(dòng)下，通信行業(yè)市盈率有望持續(xù)提升。伴隨著ChatGPTAI發(fā)展，科技行業(yè)迎來(lái)新的變化，算力基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)引起市場(chǎng)關(guān)注，再加上新應(yīng)用不斷落地，通信行業(yè)有望迎來(lái)新一輪的板塊上攻。1.3細(xì)分行業(yè)橫向比較：算力基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)板塊表現(xiàn)優(yōu)異，行業(yè)趨于分化統(tǒng)數(shù)據(jù)中心正加速與網(wǎng)絡(luò)、云計(jì)算融合發(fā)展，加快向新型數(shù)據(jù)中心演進(jìn)，23IDC/CDN/收增速較高。84860848607584100198211727101210641,0008006000

IDCCDN云計(jì)算移動(dòng)轉(zhuǎn)售智能卡

網(wǎng)絡(luò)設(shè)備

光通信

物聯(lián)網(wǎng)

無(wú)線及配套

增值服務(wù)

北斗導(dǎo)航

網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)

軍工通信2023H1營(yíng)業(yè)收入合計(jì)（億元）資料來(lái)源：萬(wàn)得，圖表22.23H1通信行業(yè)營(yíng)收增速前三子行業(yè)為物聯(lián)網(wǎng)、北斗導(dǎo)航、增值服務(wù)0%1%0%1%物聯(lián)網(wǎng) 北斗導(dǎo)航 增值服務(wù)移動(dòng)轉(zhuǎn)智能卡運(yùn)營(yíng)商 無(wú)線及套網(wǎng)絡(luò)技服務(wù)IDCCDN計(jì)算網(wǎng)絡(luò)設(shè)備 光通信通信-11%-6%-2%0%3%7%2%6%5%6%11%7%8%8%13%14%14%16%20%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2022H1營(yíng)業(yè)收合計(jì)(同增長(zhǎng)率) 2023H1營(yíng)業(yè)收合計(jì)(同增長(zhǎng)率)資料來(lái)源：萬(wàn)得，2023H1IDCCDN6038%。0

11573737161461912176554422(3)(13)(19)(31)(52)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備 光通信 IDCCDN計(jì)算 物聯(lián)網(wǎng) 北斗導(dǎo)航 移動(dòng)轉(zhuǎn)智能卡無(wú)線及套 增值服務(wù) 網(wǎng)絡(luò)技服務(wù) 軍工通信22H1通信行業(yè)除運(yùn)商）母利潤(rùn)（元） 23H1通信行業(yè)除運(yùn)商）母利潤(rùn)（元）資料來(lái)源：萬(wàn)得，圖表24.23H1通信行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速前三子行業(yè)為物聯(lián)網(wǎng)、增值服務(wù)、光通信

15%%15%%193%--50-38%-37%-35%-71%-48%-15%-1%-19%16%9%15%14%16%70%57%39%38%108%220%

增值服務(wù)

光通信

網(wǎng)絡(luò)設(shè)備

運(yùn)營(yíng)商

IDCCDN云計(jì)算

北斗導(dǎo)航

無(wú)線及配套

網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)移動(dòng)轉(zhuǎn)售智能卡軍工通信2022H1歸母凈潤(rùn)合計(jì)(比增率) 2023H1歸母凈潤(rùn)合計(jì)(比增率)資料來(lái)源：萬(wàn)得，從毛利率和凈利率水平看，近年來(lái)，信息技術(shù)的應(yīng)用給我國(guó)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。同時(shí)，國(guó)家也不斷在產(chǎn)業(yè)政策層面鼓勵(lì)與支持信息化建設(shè)，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備為主要高毛利率/凈利率板塊；另外，在北斗系統(tǒng)的推動(dòng)下，近年來(lái)大量民營(yíng)企業(yè)涌入我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，北斗導(dǎo)航持續(xù)高盈利；此外高景氣賽道物聯(lián)網(wǎng)也維持高利潤(rùn)率水平。圖表25.23H1通信行業(yè)平均毛利率前三子行業(yè)為網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、北斗導(dǎo)航、物聯(lián)網(wǎng)

46%39%46%39%37%30%29%25%30%29%27%25%25%25%23%20% 19%23%18%20%17%18%15%4%

北斗導(dǎo)航

物聯(lián)網(wǎng)

運(yùn)營(yíng)商

軍工通信

IDCCDN云計(jì)算

光通信

網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)

增值服務(wù)

無(wú)線及配套

移動(dòng)轉(zhuǎn)售智能卡2022H1通信行平均利率 2023H1通信行平均利率資料來(lái)源：萬(wàn)得，圖表26.23H1通信行業(yè)平均凈利率前三子行業(yè)為運(yùn)營(yíng)商、物聯(lián)網(wǎng)、光通信10% 10% 8%7%1%7%3%0%-10%-14%-17%-1% -2% -11%-22%-42%-222%-100%-150%

運(yùn)營(yíng)商

物聯(lián)網(wǎng)

光通信

網(wǎng)絡(luò)設(shè)備

IDCCDN云計(jì)算

北斗導(dǎo)航

無(wú)線及配套移動(dòng)轉(zhuǎn)售智能卡增值服務(wù)

網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)

軍工通信2022H1通信行平均利率 2023H1通信行平均利率資料來(lái)源：萬(wàn)得，運(yùn)營(yíng)商：業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，新興業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁在運(yùn)營(yíng)商板塊中，我們選取中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信作為參照。從營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)看，運(yùn)營(yíng)商盈利空間持續(xù)打開(kāi)。5G建設(shè)高峰期向規(guī)模應(yīng)用期過(guò)渡，三大運(yùn)營(yíng)商盈利增加。2023H1，三大運(yùn)營(yíng)商均實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)的持續(xù)高增長(zhǎng)，毛利率、H15307.19761.73比增長(zhǎng)839%8.81%14.7%586797.8%，201.5310.18%30.76%7.80%；中國(guó)聯(lián)通營(yíng)1918.3354.4425.09%，6.49%2022年年底，三大運(yùn)營(yíng)商在毛利率、凈利率上維持良好的表現(xiàn)。圖表27.運(yùn)營(yíng)商23H1營(yíng)收持續(xù)高增 圖表28.運(yùn)營(yíng)商23H1歸母凈利潤(rùn)增速持續(xù)向好0

中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信 中國(guó)聯(lián)2023年H1營(yíng)收（左軸，百萬(wàn)元）（右軸）

10%5307196.80%5307196.80%1918337.68%2586798.83%6%4%2%0%

0

76,173%8.39%5,44420,153%10.18%8.39%5,44420,153%10.1813.74（右軸

16%14%12%10%8%6%4%2%0%資料來(lái)源：同花順， 資料來(lái)源：同花順，圖表29.運(yùn)營(yíng)商23H1毛利率和凈利率維持良好趨勢(shì)35%30%25%20%15%10%

30.76%6.49%30.76%6.49%7.80%14.37%18.81%25.09%

中國(guó)電信

中國(guó)聯(lián)通2023年H1毛利率 2023年H1凈利率資料來(lái)源：同花順，從業(yè)務(wù)收入看，電信業(yè)務(wù)收入低速穩(wěn)定提升，新興業(yè)務(wù)持續(xù)較快增長(zhǎng)。2023H186886.2%13010.20.933560.196572.47.5%和0.7IPTV、18803.738.1%45.3%25.7%。圖表30.電信業(yè)務(wù)收入和電信業(yè)務(wù)總量累計(jì)增速 圖表31.新興業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)情況%）22.7%）22.721.721.721.421.421.36.26.87.27.77.98.08.08.08.28.28.317.117.217.618.017.7201510502022年1-7月2022年1-10月2023年1-2月 2023年1-5月電信業(yè)務(wù)總量累計(jì)增速 電信業(yè)務(wù)收入增速

（%）4035.134.135.134.124.519.26.86.27.27.77.98.08.08.08.28.28.320.222.325.732.432.633.133.43025201510502022年1-7月 2022年1-10月 2023年1-2月 2023年1-5月新興業(yè)務(wù)收入增速 電信業(yè)務(wù)收入增速資料來(lái)源：工信部， 資料來(lái)源：工信部，三大運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)用戶規(guī)模價(jià)值穩(wěn)步提升。23H1ARPU52.4元，同比增長(zhǎng)0.19%；ARPU46.2ARPU44.80.9%23H1個(gè)人市場(chǎng)收入達(dá)到2,5949.85增1,0385G7.221.0823H1移動(dòng)增值及應(yīng)用收入達(dá)到人民幣154194%5G套餐用戶滲透率達(dá)到3.4%23H13.2853470%。得益于5G技術(shù)布局的日益完善以及數(shù)字生活消費(fèi)需求5G的進(jìn)一步發(fā)展和規(guī)模應(yīng)用，ARPU值的提升預(yù)期可觀。圖表32.中國(guó)移動(dòng)新增用戶縮水明顯值小幅提升 圖表33.中國(guó)電信新增用戶明顯下降，ARPU值穩(wěn)定提升

7777737168676562666157595658585339 38382023494749495225151810-82009 2011 2013 2015 2017 2019 20212023H1

660111921152425464545444633513534363428535556545962545254602009 2011 2013 2015 2017 2019 20212023H1新增用戶（百萬(wàn)） ARPU（元/月/戶）

新增用戶（百萬(wàn)） ARPU（元/月/戶）資料來(lái)源：運(yùn)營(yíng)商公告， 資料來(lái)源：運(yùn)營(yíng)商公告，圖表34.中國(guó)聯(lián)通新增用戶有所下降，ARPU值平穩(wěn)增長(zhǎng)

-12.00-12.00-14.30-14.405.345.5811.303.4411.5020.3019.8014.2030.9032.2042.1040.4041.7039.7041.6044.8044.3043.9045.7048.0046.4046.3047.8048.2047.9047.3043.702009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023H1新增用戶（百萬(wàn)） ARPU（元/月/戶）資料來(lái)源：運(yùn)營(yíng)商公告，從基站建設(shè)情況看，5G建設(shè)加快推進(jìn)。20237月末，根據(jù)工業(yè)和信息化部最新統(tǒng)計(jì)顯示，5G305.5萬(wàn)個(gè)，5G26.9%。2021年底，工信部對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資提出了量化發(fā)展指標(biāo)，2025年力爭(zhēng)每萬(wàn)人擁有5G基站數(shù)達(dá)到26個(gè)，根據(jù)第七次人口普查結(jié)果我國(guó)14.1220255G基站數(shù)約為3675G4G基3倍；5G4G34G3倍。據(jù)工信部6112945.2萬(wàn)個(gè)。其中，5G293.726%8.11－6月5G62.5萬(wàn)個(gè)。圖表35.我國(guó)5G基站數(shù)占基站總數(shù)比例大幅提升4003002001000

2021年 2022年 2023年

30.00%142.514.31%142.514.31%231.221.30%305.526.90%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%5G基站總數(shù)（左軸，萬(wàn)） 占基站總數(shù)比例（右軸）資料來(lái)源：工信部，數(shù)據(jù)要素迎來(lái)高速發(fā)展期，有望明顯提升三大運(yùn)營(yíng)商財(cái)務(wù)表現(xiàn)。根據(jù)國(guó)家工信安全發(fā)展研究中心測(cè)算數(shù)據(jù)，2021815億元，預(yù)計(jì)十四五期間市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速將超過(guò)25%，整體將進(jìn)入群體性突破的快速發(fā)展階段。20238計(jì)處理暫行規(guī)定》發(fā)布，確定了企業(yè)數(shù)據(jù)資源的相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定，有利于推動(dòng)運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)資源變現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展，有望將以數(shù)據(jù)為主要生產(chǎn)要素的相關(guān)公司的投入和產(chǎn)出計(jì)入資產(chǎn)，運(yùn)營(yíng)商相關(guān)業(yè)務(wù)價(jià)值將得到準(zhǔn)確計(jì)量，包括增厚公司資產(chǎn)，改善公司資產(chǎn)負(fù)債率；減少前期投入對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的影響，提高利潤(rùn)率水平。建議重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)龍頭中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通。通信設(shè)備：通信主設(shè)備商業(yè)績(jī)向好，華為繼續(xù)保持領(lǐng)先地位（上市）作為參照。2023紫光股份營(yíng)收烽火通信努力提升市場(chǎng)份額，通過(guò)積極拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，上半年首次實(shí)現(xiàn)發(fā)電市場(chǎng)突破；天邑股份環(huán)境變化以及公司業(yè)務(wù)調(diào)整的原因，其營(yíng)收和利潤(rùn)出現(xiàn)雙降；中興通訊得益于公司三大業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)、公司運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)改善、銷售和管理費(fèi)用率降低；華為低碳化的發(fā)展趨勢(shì)，在技術(shù)上加強(qiáng)投入，聚焦為客戶和伙伴創(chuàng)造價(jià)值，上半年，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入31093.1%15.0%。其中，ICT1672億元1035241242102023基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，終端收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，數(shù)字能源和云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)，智能汽車增量部件競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。圖表36.多家設(shè)備商23H1營(yíng)收繼續(xù)提升 圖表37.通信設(shè)備重點(diǎn)公司23H1利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)0

星網(wǎng)銳捷紫光股份烽火通信天邑股份中興通訊 華

10%60705%60705%-111380148953604566963%1%3082905%5%4%0%-5%-10%-15%

5000040000300002000010000

46445

250%9%200%150%100%50%0%營(yíng)收）（）

0星網(wǎng)銳捷紫光股份烽火通信天邑股份中興通訊 華2023H1歸母凈利潤(rùn)（左軸，百萬(wàn)元）

-50%12001200%95%10227%198%5472206%21資料來(lái)源：萬(wàn)得，華為年報(bào)， 資料來(lái)源：萬(wàn)得，華為年報(bào)，圖表38.通信設(shè)備商23H1凈利率總體分布平均20%9%20%9%7%1%5%5%1519%21%35%43%4850% %40%30%20%%10%0%星網(wǎng)銳捷 紫光股份 烽火通信 天邑股份 中興通訊 華為2023年H1毛利率 2023年H1凈利率資料來(lái)源：萬(wàn)得，華為年報(bào)，IT設(shè)備市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，服務(wù)器銷售額領(lǐng)漲全球。隨著全球數(shù)字化進(jìn)程的加速推進(jìn)，云計(jì)算、AI大模型、無(wú)人駕駛等數(shù)字產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，算力需求高速增長(zhǎng)，服務(wù)器作為算力基礎(chǔ)設(shè)施，其市場(chǎng)規(guī)模也高速增長(zhǎng)。近年來(lái)AI服務(wù)器市場(chǎng)需求大增，全球人工智能服務(wù)器市場(chǎng)的同比增速超過(guò)全球整體人工智能市場(chǎng)的增速，是整體人工智能市場(chǎng)增長(zhǎng)的推動(dòng)力。根據(jù)TrendForce預(yù)估，2023年全球AI服務(wù)器（包含搭載GPU、FPGA、ASIC等）出貨量將接近120萬(wàn)臺(tái)，年增38.4%，占整體服務(wù)器出貨量的比重約9%。我們認(rèn)為，隨著人工智能技術(shù)的不斷發(fā)展，對(duì)服務(wù)器的需求量也在不斷增加，同時(shí)，自主研發(fā)進(jìn)程也在不斷推進(jìn)，從而促進(jìn)了服務(wù)器、存儲(chǔ)等產(chǎn)業(yè)鏈上細(xì)分領(lǐng)域的向好發(fā)展。5G5G20237總數(shù)達(dá)1152G基站總數(shù)達(dá)30.56.9%，5.65GMR地圖等內(nèi)容科技的全MRVisionPro5G網(wǎng)絡(luò)的高速率和低延遲的特點(diǎn)，將數(shù)字內(nèi)容無(wú)縫融入真實(shí)世界，拋棄手柄，以最自然、最直觀的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)控制交互，有效地降低了用戶的使用門(mén)檻，提升了交互效率。圖表39.5G規(guī)模應(yīng)用快速推動(dòng)基站建設(shè)（萬(wàn)個(gè)1,2001,000

841

996

1083 11358006004002000

5592016

6192017

6670.052018

71.82020

2021

231.22022

05.5320237月底3移動(dòng)電話基站數(shù) 5G基站數(shù)資料來(lái)源：工信部，自主研發(fā)化浪潮帶動(dòng)自主研發(fā)。從研發(fā)費(fèi)用方面看，國(guó)際復(fù)雜環(huán)境下受供應(yīng)鏈上游器件供應(yīng)緊張和需求量過(guò)大價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)的影響，主設(shè)備商重視高端運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)以促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，除華為和天邑10%以上。其中，星網(wǎng)銳捷加大研發(fā)投入力度，研發(fā)費(fèi)25.19%27.7417.39%20232023127.9126%21.07%，同比上4.10個(gè)百分點(diǎn)；華為在研發(fā)上加大投入以應(yīng)對(duì)國(guó)際制裁，2023826.04億元，同比增加35.41億元。26%圖表40.主設(shè)備商2023H1研發(fā)投入增加26%25%25%0

8260410%10%17%4%1279112791%

30%20%10%0%-10%-20%-30%56189827741158星網(wǎng)銳捷紫光股份烽火通信天邑股份561898277411582023年H1研發(fā)用（軸，萬(wàn)） 2023年H1研發(fā)用同增長(zhǎng)右）資料來(lái)源：萬(wàn)得，AI來(lái)了新的變革，新產(chǎn)品和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩有望持續(xù)提升行業(yè)利潤(rùn)率；運(yùn)營(yíng)商云網(wǎng)投資增大，同時(shí)在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化帶動(dòng)下，政企端對(duì)云網(wǎng)解決方案需求提升，雙重需求拉動(dòng)下通信設(shè)備商業(yè)績(jī)將有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度持續(xù)向上。建議重點(diǎn)關(guān)注：中興通訊、星網(wǎng)銳捷、烽火通信等。物聯(lián)網(wǎng)：高景氣賽道帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，市場(chǎng)空間廣闊成長(zhǎng)性可期在物聯(lián)網(wǎng)板塊中，我們選取移遠(yuǎn)通信、廣和通、威勝信息、東軟載波、美格智能、有方科技、移為通信、日海智能、高新興、盛路通信、遠(yuǎn)望谷、鼎信通訊作為參照。通信模組板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，“一超多強(qiáng)”效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。通信模組行業(yè)上游市場(chǎng)相對(duì)集中，芯片成2023升級(jí)；受益于下游物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)需求增大，龍頭廠商憑借規(guī)模效應(yīng)降低成本，存貨規(guī)模不斷加大，擴(kuò)大利潤(rùn)空間，營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)整體表現(xiàn)良好。移遠(yuǎn)通信65.122.64%，歸母凈利潤(rùn)-1.15億元，同比減少11.71.5160.4%8.3212.78%美格智能2023H1IoTFWA有方科技業(yè)績(jī)較上年同期變化幅度較大，營(yíng)收高速增長(zhǎng)的同時(shí)，利潤(rùn)有明顯的下滑，國(guó)內(nèi)下游部分領(lǐng)域的設(shè)備鋪設(shè)進(jìn)度和招標(biāo)時(shí)間有所延遲，無(wú)線通信模塊業(yè)務(wù)較去年同期有所減少；移為通信由于在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受到兩輪車智能終端客戶的影響，營(yíng)業(yè)收入下滑較大，目4.2412.88%。同時(shí)公司研發(fā)投入較上年同期增加9.56%0622.11。40.92%8.82%，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提高；高新興進(jìn)一步聚焦車聯(lián)網(wǎng)及智慧交通賽道，經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)，由于國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于逐漸復(fù)蘇階段，市場(chǎng)需求尚未得到明顯27%，但收入質(zhì)量得到了明顯的改善，綜合毛利率從上年同期的25.74%增加為30.14%；盛路通信圍繞自身的專業(yè)技術(shù)和資源優(yōu)勢(shì)，聚焦民用14,822.4520.01%；遠(yuǎn)望谷0.55億元元，鼎信通訊0.36億元。圖表41.通信模組重點(diǎn)公司23H1營(yíng)收持續(xù)高增 圖表42.多家通信模組重點(diǎn)公司23H1利潤(rùn)總體上升0

6512-3%-3%

10124101012

19%19%-9%10234%10234%7%

386560%386560%-27 -27

80%60%39%40%39%34%20%0%1323-20%-40%

400303300303300215255%184%20020014810049%67%1004962-44%-27%36047-10-142%100-44-199%-48-106.97-20200-115-30738738

300%%%0%移遠(yuǎn)通信威勝信息美格智能移為通信盛路通信鼎信通訊2023年H1營(yíng)收（左軸，百萬(wàn)元）2023年H1營(yíng)收同比增長(zhǎng)（右軸）

移遠(yuǎn)通信美格智能移為通信高新興盛路通信鼎信通訊）（）資料來(lái)源：萬(wàn)得， 資料來(lái)源：萬(wàn)得，圖表43.通信模組23H1毛利率基本穩(wěn)定、凈利率有所下滑30%20%30%20%-11%-6%-8%-2%3%15%5%8%18%13%18%23%21%20%22%36%40%41%41%41%

44%

11%-20%移遠(yuǎn)通信廣和通美格智能有方科技移為通信日海智能高新興威勝信息盛路通信遠(yuǎn)望谷鼎信通訊東軟載波2023年H1毛利率 2023年H1凈利率資料來(lái)源：萬(wàn)得，智控器賽道增長(zhǎng)趨勢(shì)長(zhǎng)期延續(xù)。年我國(guó)智能控制器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3181317.5%。年我國(guó)智能控制器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)350952023H1受下游市場(chǎng)智能化需求的驅(qū)動(dòng)，行業(yè)總體營(yíng)收和凈利潤(rùn)回暖?？傮w而言，上半年?duì)I收、毛利率、凈利率均表現(xiàn)良好，凈利潤(rùn)下滑趨勢(shì)仍處于恢復(fù)期。其中，拓邦股份加大市場(chǎng)開(kāi)拓、銷售規(guī)模增加，加上海外營(yíng)收42.560.67%。2023年上半年，公司所處行業(yè)通過(guò)加大對(duì)老2.492.5424.07%；和而泰上半年?duì)I業(yè)收入為35.9824.81%18.79%，表現(xiàn)符合我們的預(yù)期；朗特智能3.94比減少23.80%。圖表44.智控器23H1營(yíng)收總體有所回升 圖表45.智控器23H1歸母凈利潤(rùn)仍有下滑趨勢(shì)0

425621%21%519-9%%437-5%-243945%1120193598營(yíng)收）（）

250%30%150%100%50%0%-50%

拓邦股份 朗特智能 新天科技（

40%51.0%51.0%31.0%93.0-2492.5-4%8%%194.025258.00%-20%-40%-60%-80%資料來(lái)源：萬(wàn)得， 資料來(lái)源：萬(wàn)得，圖表46.智控器23H1毛利率小幅下滑、凈利率基本穩(wěn)定21.58%21.58%6.07%6.07%

41.50%41.50%81317.81%81317.81%15.84%18.73%21.11%27.05%.68%1.88%1.88%6.12%拓邦股份 和而泰 朗特智能 振邦智能 新天科技 三川智慧6.12%2023年H1毛利率 2023年H1凈利率資料來(lái)源：萬(wàn)得，技術(shù)催化行業(yè)成長(zhǎng)，市場(chǎng)需求持續(xù)釋放。目前市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力以供給側(cè)為主，在物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)增長(zhǎng)趨勢(shì)5G進(jìn)程，需求側(cè)市場(chǎng)快速成長(zhǎng)自主研發(fā)浪潮涌動(dòng)，供應(yīng)鏈上游擾動(dòng)挑戰(zhàn)機(jī)遇并存。模組市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈大體由上游基帶芯片、中游通信模組以及下游各行業(yè)應(yīng)用構(gòu)成。在上游基帶芯片領(lǐng)域，國(guó)外廠商在高速的4G、5G等領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)依然明顯，國(guó)際制裁限制上游芯片、半導(dǎo)體器件供應(yīng)斷裂，但在全球缺芯、半導(dǎo)體漲價(jià)、供應(yīng)鏈擠壓的背景下，仍有不少國(guó)內(nèi)廠商憑借技術(shù)、成本等優(yōu)勢(shì)快速崛起，搶占市場(chǎng)份額。智能控制器上游原材料分散，行業(yè)集中度較低，附加值也相對(duì)較低，對(duì)特定供應(yīng)商的依賴程度較低。除部分高端定制IC芯片仍依賴進(jìn)口國(guó)外廠商外，其余大部分已經(jīng)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化電子元件替代。供應(yīng)鏈擾動(dòng)導(dǎo)致短期廠商承壓，但挑戰(zhàn)機(jī)遇共存促進(jìn)自主研發(fā)浪潮，物聯(lián)網(wǎng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)向好。圖表47.物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)、核心技術(shù)及價(jià)值分布資料來(lái)源：億歐智庫(kù)，5G5G應(yīng)用催化下有建議重點(diǎn)關(guān)注移遠(yuǎn)通信、廣和通、和而泰、拓邦股份。IDC：產(chǎn)業(yè)迎來(lái)新變革，需求釋放逆轉(zhuǎn)頹勢(shì)在IDC板塊中，我們選取寶信軟件、光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港、科華數(shù)據(jù)、英維克作為參照。板塊受AI算力需求的快速增長(zhǎng)的影響，各企業(yè)加快布局IDC相關(guān)產(chǎn)業(yè)，利潤(rùn)和營(yíng)收均保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。東數(shù)西算建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，但是作為國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展方向和通信行業(yè)未來(lái)發(fā)展主線，持2022IDC3975.632%，保持高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。IDC重點(diǎn)企業(yè)整體營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)，行業(yè)整體利潤(rùn)水平伴隨機(jī)柜上架、項(xiàng)目交付穩(wěn)寶信軟件IDC業(yè)務(wù)發(fā)展整體提速，多個(gè)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目的交付帶來(lái)收入增量的釋放。2023光環(huán)新網(wǎng)穩(wěn)步推進(jìn)各地?cái)?shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，H1科華數(shù)據(jù)、英雄克數(shù)據(jù)港2023H1得益于數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目需求的快速增長(zhǎng)以及成本管理的加強(qiáng)，公司的營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)，凈利潤(rùn)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。板塊企業(yè)加速與上游原材料廠商合作、自主研發(fā)、調(diào)整產(chǎn)線以應(yīng)對(duì)疫情下供應(yīng)鏈沖擊，IDC長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間仍處于景氣周期。圖表48.多數(shù)企業(yè)（除佳力圖）23H1營(yíng)收保持較高增速 圖表49.多數(shù)企業(yè)23H1利潤(rùn)呈高速增長(zhǎng)0

5677123916833212391683323397%22423800%53%667%667746746

% %%0%232-81232-

140020000020000080608007024406001200-11%186947-922%-252.923227%8%%76%66%9411621

%%%%5%寶信軟件 奧飛數(shù)據(jù) 科華數(shù)據(jù) 潤(rùn)澤科技5%23中期收（軸，萬(wàn)元） 營(yíng)收同增長(zhǎng)右軸）

寶信軟件 奧飛數(shù)據(jù) 科華數(shù)據(jù) 潤(rùn)澤科技23中期歸母凈利潤(rùn)（左軸，百萬(wàn)元）歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)（右軸）資料來(lái)源：萬(wàn)得， 資料來(lái)源：萬(wàn)得，圖表50.23H1IDC企業(yè)毛利率、凈利率分化較小39.46%39.46%21.12%21.12%

89%11.23%17.19%29.38%27.76%29.29%32.04%41.20%51.63%7.11.23%17.19%29.38%27.76%29.29%32.04%41.20%51.63%7.7.57%9.68%9.20%31.7.28%寶信軟件光環(huán)新網(wǎng)奧飛數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)港科華數(shù)據(jù)英維克潤(rùn)澤科技佳力23中期利率 23年中毛利7.28%資料來(lái)源：萬(wàn)得，算力需求持續(xù)增長(zhǎng)，IDC產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)空間廣闊。5G長(zhǎng)近十萬(wàn)倍，帶動(dòng)IDC行業(yè)的快速發(fā)展。華為預(yù)測(cè)，到2030年全球AI計(jì)算算力將超過(guò)105ZFLOPS(FP16)：AIYB202010500超大型數(shù)據(jù)中心數(shù)量將突破1000個(gè)，并將保持快速增長(zhǎng)；同時(shí)，隨著自動(dòng)駕駛、智能制造、元宇I(lǐng)DC2025年，中國(guó)云市場(chǎng)規(guī)?？偭繉⑼黄迫f(wàn)億元。圖表51.五年間中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)?？焖偬嵘齼|元32999623299962692515378287216209113354550619283151105510000800060004000200002013201420152016201720182019202020212022202320242025資料來(lái)源：同花順同花順，“東數(shù)西算”東風(fēng)至，IDC產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)⒀鐏?lái)臨。國(guó)家發(fā)展改革委、網(wǎng)信辦、工信部、能源局聯(lián)合印發(fā)通知，將東數(shù)西算”88大樞紐、10大集群的總體布局設(shè)計(jì)，重點(diǎn)在西部布局建設(shè)大型數(shù)據(jù)中心，承接?xùn)|部算力需求。西部土地、電力等資源充裕，利好數(shù)據(jù)中心IDC市場(chǎng)需求將顯著擴(kuò)大。東數(shù)西算”工程全面啟動(dòng)提出起步期的上架IDC建設(shè)規(guī)模增長(zhǎng)。在東數(shù)西算建設(shè)方案刺激下，IDC將迎來(lái)建設(shè)高峰期。圖表52.“東數(shù)西算”布局圖資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，2020新基建20235G各地開(kāi)展“數(shù)字新基建”標(biāo)志性項(xiàng)目，刺激市場(chǎng)對(duì)IDC需求進(jìn)一步擴(kuò)大。電價(jià)水平成掣肘，PUE提升為建設(shè)重點(diǎn)。根據(jù)華為發(fā)布的《數(shù)字能源目標(biāo)網(wǎng)助力運(yùn)營(yíng)商加速碳中和白皮書(shū)》，在數(shù)據(jù)中心建設(shè)運(yùn)行成本中，超過(guò)60%為電費(fèi)消耗。全球數(shù)據(jù)中心能耗將從2020年的670020259500IDC建設(shè)帶來(lái)一定政策壓力。2021年上半年，國(guó)家有關(guān)部門(mén)加大數(shù)據(jù)中心能耗和能效的審批，引導(dǎo)大型數(shù)據(jù)中心向能源側(cè)集中。PUEIDCIDC東數(shù)西算”的推行，IDC建設(shè)的規(guī)模仍將持續(xù)增長(zhǎng)，PUE優(yōu)化提升的龍頭企業(yè)將持續(xù)獲利。圖表53.IDC產(chǎn)業(yè)鏈全景圖資料來(lái)源：中國(guó)信息通信研究院，行業(yè)長(zhǎng)期需求不改，政策加速行業(yè)格局變化。隨著物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用深入及行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型逐步落地，數(shù)IDC東數(shù)西算”政策部署下及能耗指標(biāo)趨嚴(yán)環(huán)境中，數(shù)據(jù)中PUE據(jù)、英維克、佳力圖。光模塊與光器件：高速率光模塊出海需求提升，標(biāo)的盈利能力改善在光模塊與光器件板塊中，我們選取中際旭創(chuàng)、新易盛、華工科技、光迅科技、天孚通信、光庫(kù)科技、仕佳光子、炬光科技、騰景科技作為參照。板塊盈利能力較強(qiáng)，營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增加，歸母凈利率有所回升。2023AI熱潮的影響，出貨量預(yù)期大幅提升。2023H1板塊內(nèi)龍頭企業(yè)營(yíng)收和凈利潤(rùn)總體保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，整體費(fèi)用率回歸正常。其中中際旭創(chuàng)200G400G需求有所下降，分別實(shí)現(xiàn)40.045.37%800G等高端產(chǎn)品出貨比重的逐漸增加以及持續(xù)7.1436.00%；6.1424.63%；新易盛2023年光LightCounting5年全球光模塊市場(chǎng)長(zhǎng)期復(fù)合年增長(zhǎng)率將保持兩位數(shù)，公司的營(yíng)收和利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的增長(zhǎng)；華工科技積極主動(dòng)融入國(guó)家戰(zhàn)略和行業(yè)發(fā)展，圍繞客戶需求持續(xù)創(chuàng)新，聚焦感知、聯(lián)接、智能制造”三大核心業(yè)務(wù)，面向國(guó)內(nèi)、國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)，拓展新能源、智能制造兩大增長(zhǎng)極。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.2419.20%5.823.28%2023H1，實(shí)現(xiàn)AI心建設(shè)帶動(dòng)對(duì)高速光器件產(chǎn)品需求的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，尤其是高速率產(chǎn)品需求增長(zhǎng)較快，帶動(dòng)公司部分產(chǎn)品線的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)提量；光庫(kù)科技227.102.37%，毛利率較上年同期增加8.90%，主要是報(bào)告期公司銷售的光通訊器件產(chǎn)品構(gòu)成變化，高附加值產(chǎn)品銷售占比同比增加所致；劍橋科技的高速光模塊和電信寬帶接入設(shè)備等業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得了顯著的增長(zhǎng)，依托智17.4021.24%本期實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)4.07億元，與上年同期相比盈利額大幅度提升了2.34億元，增幅135.13%。圖表54. 23H1板塊內(nèi)龍頭企業(yè)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng) 圖表55.23H1板塊內(nèi)龍頭企業(yè)整體歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)

-45%25%-45%25%

-5%4-5%4-1-1

-23%%3%36%6.64-21%5-23%%3%36%6.64-21%515%4-37-19-19

-1%-1%-23%-9%-23%-9%8%

30%21%20%21%2%10%2%0%-10%-20%18.76-30%

7.006.005.004.003.002.00

50%-62%-24%0%32%-62%-24%0%32%-50%-60%-100%

13.05中際旭創(chuàng)華工科技5

3.393.301.672.40天孚通信仕佳光子騰景科技1.672.40

0.610.61永鼎股份

%

1.00-(1.00)

-153.88-153.88%中際旭創(chuàng)華工科技天孚通信仕佳光子騰景科技永鼎股份

-150%-200%2023年中期營(yíng)收（左軸，億元）2023年中期營(yíng)收同比增速（右軸）

2023年中期歸母凈利潤(rùn)（左軸，億元）2023年中期歸母凈利潤(rùn)同比增減（右軸）資料來(lái)源：萬(wàn)得， 資料來(lái)源：萬(wàn)得，圖表56.23H1板塊內(nèi)龍頭企業(yè)整體費(fèi)用率回歸正常

50%51%36%43%35%30%29%34%28%39%31%23%22%16%26%18%50%51%36%43%35%30%29%34%28%39%31%23%22%16%26%18%27%12%12%13%15%8%11%10%9%11%12%1%23%15% 15%9%3%-5%凈利潤(rùn)率 總費(fèi)用率 毛利率資料來(lái)源：萬(wàn)得，周期疊加AI2020年底800GOSFP和QSFP-DD8002022800G和相干系列產(chǎn)品等2025800G2023ChatGPT為代表的生成式人工智能AI800G800G及以上產(chǎn)品的迭代升級(jí)。圖表57.光模塊發(fā)展歷程2014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1G008G800量供給小批G0G光模40推出0

60.00貨0.00中際旭創(chuàng)收盤(pán)價(jià)（左軸，元） 中際旭創(chuàng)營(yíng)業(yè)收入（右軸，億元）資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)得，需求端，海外大廠對(duì)高速率光模塊的需求量也快速增大。谷歌、微軟、meta2023AI大模型。AI服務(wù)器需求的增加H100H800800G光模塊，800G需求開(kāi)始放量，H100的價(jià)格也大幅上漲，整體處于供不應(yīng)求的賣方市場(chǎng)，拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上光模塊需求提升。800G中際旭創(chuàng)其業(yè)績(jī)發(fā)展體現(xiàn)了這一趨勢(shì)。旭創(chuàng)科技集高端光通信收發(fā)模塊的研發(fā)、設(shè)計(jì)、封裝、測(cè)試和銷售于100G、200G、400G800G等高速光模塊，為電信設(shè)備商客戶提供5G領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)能力、低成本產(chǎn)品制造能力和全面交付能力等優(yōu)勢(shì)，旭創(chuàng)科技贏得了海內(nèi)外客戶的廣泛認(rèn)可，并保持了市場(chǎng)份額的持續(xù)成長(zhǎng)。在光學(xué)封裝技術(shù)、高速電路設(shè)計(jì)以及自動(dòng)化制造、測(cè)試能力體系等核心技術(shù)領(lǐng)域，旭創(chuàng)科技也表現(xiàn)出越來(lái)越強(qiáng)的全球競(jìng)爭(zhēng)力，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步提升。作為光模塊行業(yè)的后起之秀，作為海外云巨頭核心供應(yīng)商，公司與海外云巨頭廠商保持深度合作關(guān)100G400G800G光模塊批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封裝和光器件封裝的企業(yè)。公司將抓住數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)及第五代移動(dòng)通信產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，繼續(xù)加強(qiáng)與主流通信設(shè)備制造商、互聯(lián)網(wǎng)廠商合作，推動(dòng)公司全球化布局，深入?yún)⑴c新產(chǎn)品新技術(shù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步提升公司在光模塊行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為，隨著公司在海外客戶側(cè)的不斷開(kāi)拓，未來(lái)海外營(yíng)收占比有望進(jìn)一步提升。一般情況下越5G建設(shè)的推進(jìn)和數(shù)據(jù)中心的發(fā)展，公司將會(huì)迎來(lái)良好的發(fā)展機(jī)遇，憑借技術(shù)、產(chǎn)品和生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為，新易盛的營(yíng)收和利潤(rùn)將會(huì)保持800G光模塊也正處于驗(yàn)證階段。圖表58.中際旭創(chuàng)及新易盛營(yíng)收穩(wěn)步提升 圖表59.中際旭創(chuàng)和新易盛凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)0

億元96.4270.5096.4270.5076.9551.5647.5829.0819.987.6011.6533.1140.0413.05中際旭營(yíng)收 新易盛收

14億元12.24億元12.248.656.238.776.629.046.145.134.922.132.880.3210864202018 2019 2020 2021 2022 2023H1中際旭凈利潤(rùn) 新易盛利潤(rùn)資料來(lái)源：萬(wàn)得， 資料來(lái)源：萬(wàn)得，光芯片國(guó)產(chǎn)化率有待進(jìn)一步提升。光器件是光模塊產(chǎn)品中成本最高的部分，而從芯片層面來(lái)看，光芯片又是成本最高的部件，越高速率光模塊光芯片成本越高。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院調(diào)查顯示，一般高端光模塊中，光芯片的成本接近50%。目前，中國(guó)低速光通信芯片(10G及以下)已經(jīng)國(guó)產(chǎn)化，市場(chǎng)已處于高度競(jìng)爭(zhēng)的格局。在高速光通信芯片市場(chǎng)，各大光芯片供應(yīng)商也正加緊研發(fā)，但是離產(chǎn)業(yè)化還有一定差距。圖表60.2022年光器件國(guó)產(chǎn)化率進(jìn)一步提升80%60%80%60%50%50%30%40%30%30%35%20%010%15%10%04%2020年國(guó)產(chǎn)化率2022年國(guó)產(chǎn)化率資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，5G光模塊作為通信行業(yè)必不可少的基礎(chǔ)設(shè)備，其市場(chǎng)需求依舊在不斷提升，我們看好未來(lái)數(shù)據(jù)流量持續(xù)高增與下游網(wǎng)200G800G們認(rèn)為光模塊行業(yè)仍然處于景氣周期，因此板塊行業(yè)前景廣闊，上升空間高，預(yù)計(jì)市場(chǎng)估值將進(jìn)一步上升。建議重點(diǎn)關(guān)注中際旭創(chuàng)、新易盛、華工科技、光迅科技、天孚通信、源杰科技、永鼎股份等。光纖光纜：需求側(cè)保持旺盛，集采招標(biāo)提振行業(yè)信心在光纖光纜板塊中，我們選取中天科技、長(zhǎng)飛光纖、亨通光電作為參照。龍頭企業(yè)對(duì)板塊營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)影響顯著。中天科技、亨通光電、長(zhǎng)飛光纖三家龍頭企業(yè)對(duì)板塊影響顯著。除平治信息外，2023H1母凈利率均呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。中天科技緊抓人工智能賦能通信行業(yè)數(shù)字化建設(shè)的機(jī)遇，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈布局和全球供應(yīng)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)，2023H1201.430.51%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)19.54億元，同比增長(zhǎng)7.15%。此外，在新基建”“碳達(dá)峰、碳中和”“數(shù)字中國(guó)”等背景下，得益于光通信行業(yè)供需格局持續(xù)改善，以及國(guó)家電網(wǎng)建設(shè)的穩(wěn)步推進(jìn)，亨通光電積極把2023年719.4%202223H1圖表61.23H1光纖光纜企業(yè)營(yíng)收分化較大 圖表62.23H1光纖光纜企業(yè)歸母凈利潤(rùn)均呈正增長(zhǎng)0

中天科技 長(zhǎng)飛光纖 亨通光電 平治信

20.00231.774.85231.774.8569.157-55.110.650.518.20201.430.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00-60.00

中天科技 長(zhǎng)飛光纖 亨通光電 平治信2023年中期歸母凈利潤(rùn)（左軸，億元）

12.0012.495.3912.495.396.070.181.668.789.7019.548.006.004.002.000.002023年中期營(yíng)收（左軸，億元） 2023年中期營(yíng)收增長(zhǎng)率（右軸，%） 2023年中期歸母凈利增長(zhǎng)率（右軸，%）資料來(lái)源：萬(wàn)得， 資料來(lái)源：萬(wàn)得，圖表63.23H1光纖光纜企業(yè)毛利率略有波動(dòng)30%25%20%15%10%

26%22%26%22%16%13%10%19%17%

長(zhǎng)飛光纖

亨通光電

平治信息2022年中期毛利率 2023年中期毛利率資料來(lái)源：萬(wàn)得，2023720235G202365G6.76億戶，20221.1539.5%20226.2個(gè)百分點(diǎn)。20231423GB14.6%。20236月當(dāng)月戶均移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量（DOU）16.78GB/戶12.8%。而在固定網(wǎng)絡(luò)方面，202366.14億戶，其中千兆及以上接入速率的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶達(dá)1.28億戶，比上年末凈增3612萬(wàn)戶，占總用戶數(shù)的20.8%。圖表64.2022固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入速率普遍在100M至1000M之間6.40%6.40%1.10%5.90%86.60%1000M以上 20M以下 20M至100M 100M至1000M資料來(lái)源：工信部，運(yùn)營(yíng)商開(kāi)啟集采招標(biāo)，提振光纖光纜企業(yè)信心。時(shí)間上距離上一次集采已經(jīng)超過(guò)一年半時(shí)間，光纖（CRU）指出，2023風(fēng)向標(biāo)年啟動(dòng)普通光纜招標(biāo)項(xiàng)目，這將給光纖光纜廠商增強(qiáng)發(fā)展信心。根據(jù)光電通信公眾號(hào)數(shù)據(jù)，7月初，中國(guó)移20232024年普通光纜集采項(xiàng)目中標(biāo)候選人出爐，1468.71億元，粗63.52021年招標(biāo)結(jié)果每芯公里光纖成纜后平均價(jià)格63.95元相比幾乎持平。圖表65.中國(guó)移動(dòng)2023光纜集采價(jià)格回升

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2020

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594059401.051.081.1963.563.951.4302023采購(gòu)規(guī)模(右軸，億公里） 平均綜合報(bào)價(jià)（左軸，元/芯公）資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)招標(biāo)公告，雙碳政策推動(dòng)綠電發(fā)展，國(guó)家數(shù)據(jù)中心數(shù)量偏大，對(duì)光纖傳感需求較大。雙碳”中國(guó)必須大力發(fā)展新能源手段，對(duì)數(shù)據(jù)采集需求增加。光纖傳感技術(shù)能滿足苛刻條件下的數(shù)據(jù)采集需求，必然隨著雙碳”政策的推廣而獲得更廣闊的市場(chǎng)。此外，數(shù)據(jù)中心的產(chǎn)業(yè)規(guī)模在還未全面實(shí)現(xiàn)綠色低碳的情況下依然有巨大的增長(zhǎng)預(yù)期，為碳達(dá)峰”目標(biāo)帶來(lái)了更大的壓力。根據(jù)中央財(cái)經(jīng)大5G2.3-3.1圖表66.我國(guó)數(shù)據(jù)中心機(jī)架規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)6505206505205404014203153092262371661678370060050040030020010002017 2018 2019 2020 2021 2022總機(jī)架數(shù)量 大型規(guī)模以上機(jī)架數(shù)量資料來(lái)源：工信部，5G年-20262.9%的年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）5G雙千兆網(wǎng)絡(luò)建設(shè)影響，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)光纜的需求上升的趨勢(shì)沒(méi)有變。同時(shí)，受國(guó)家政策影響與扶持，推動(dòng)光纖傳感需求增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)估值將進(jìn)一步上升。此外，中天科技近年在新能源布局實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提升自身價(jià)值。建議持續(xù)關(guān)注中天科技、長(zhǎng)飛光纖。云視訊：市場(chǎng)空間持續(xù)增加，板塊需求富有慣性在云視訊板塊中，我們選取億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、會(huì)暢通訊、二六三、蘇州科達(dá)作為參照。行業(yè)增速降緩，二六三2023年H1歸母凈利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)。除二六三之外，2023年H1云視訊板塊多數(shù)企業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，視頻會(huì)議短期需求已集中釋放，該部分業(yè)務(wù)的盈利水平逐漸恢復(fù)正常，導(dǎo)致大多數(shù)企業(yè)的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增幅減緩甚至下降。然而，仍有企業(yè)憑借其自身產(chǎn)品多元化、提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力等核心優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)疲態(tài)下仍然保持了業(yè)績(jī)較為高速的增長(zhǎng)。圖表67.23H1板塊內(nèi)企業(yè)凈利潤(rùn)增速分化明顯 圖表68.23H1板塊內(nèi)企業(yè)營(yíng)收增速分化明顯2.000.002.000.008.0010.2973.606.004.002.000.002.00)4.00)(9.44)(32.61)0.020.66(95.98)(1.83)1((億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)

會(huì)暢通訊

二六三

蘇州科達(dá)

100.0050.000.00(50.00)(100.00)(150.00)

億聯(lián)網(wǎng)絡(luò) 會(huì)暢通訊 二六三 蘇州科

10.0020.445.9120.445.91(2.54)(12.58)8.062.47(29.91)4.28(10.00)(20.00)(30.00)(40.00)2023年中期歸母凈利潤(rùn)（左軸，億元）2023年中期歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)（右軸，%）

2023年中期營(yíng)收（左軸，億元）2023年中期營(yíng)收同比增長(zhǎng)（右軸，%）資料來(lái)源：萬(wàn)得， 資料來(lái)源：萬(wàn)得，圖表69.2023H1行業(yè)毛利率分化明顯75%65%75%65%50%54%47%40%16%億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)會(huì)暢通訊二六三科達(dá)-23%蘇州1%15%80%60%40%20%0%-20%-40%2023年中期凈利潤(rùn)率 2023年中期總費(fèi)用率 2023年中期毛利率資料來(lái)源：萬(wàn)得，傳統(tǒng)的硬件視頻會(huì)議系統(tǒng),H.320H.323協(xié)議標(biāo)準(zhǔn),DSP+嵌入式軟件等實(shí)現(xiàn)音視頻處理、網(wǎng)絡(luò)通信和各項(xiàng)會(huì)議功能,并且依托專用的硬件設(shè)備終端來(lái)實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程視頻會(huì)議,硬件視頻會(huì)議設(shè)備主要包括嵌入式MCU、會(huì)議室終端、桌面終端等設(shè)備。云視頻會(huì)議,是以云計(jì)算為核心,服務(wù)提供商建設(shè)云計(jì)算中心,采用公有云、私有云或混合云部署方式,會(huì)議系統(tǒng)，二六三、會(huì)暢信息是以軟件為主的云視頻，而億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)則軟件與硬件并重。圖表70.2023年H1云辦公終端占億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收比例顯著7.82%7.82%30.74%61.43%桌面通信終端 會(huì)議產(chǎn)品 其他資料來(lái)源：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)半年報(bào)，海外企業(yè)目前形勢(shì)盈利能力良好。Zoom2023H122.441.9724%穩(wěn)增速，需求釋放略微減緩，但是疫情深刻改變了人們的辦公方式，線上會(huì)議的普及擴(kuò)大了云視訊市場(chǎng)的空間。圖表71.Zoom業(yè)績(jī)現(xiàn)維持穩(wěn)定增速255743.93255743.9341222.442346.23880.2569271.0431.9724553.732610516.51-502019

2020

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3,0002,5002,0001,5001,0005000(500)營(yíng)業(yè)收入（左軸，億美） 凈利潤(rùn)（左軸，億美元）營(yíng)收增速（右軸，%） 利潤(rùn)增速（右軸，%）資料來(lái)源：zoom公司年報(bào)，板塊總體形勢(shì)依舊向好，各家企業(yè)盈利能力差異較大。考慮到企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、居家靈活辦公等因素，目前通訊行業(yè)對(duì)云視訊有需求，板塊上升空間仍然充足，加之國(guó)外市場(chǎng)前景廣闊，目前行業(yè)形勢(shì)整體向好。然而，落實(shí)到單個(gè)企業(yè)時(shí)，需考慮它的業(yè)務(wù)范疇、市場(chǎng)范圍、技術(shù)水平、公司體量等具體因素，各家企業(yè)盈利能力差別較大。建議關(guān)注具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭公司。建議重點(diǎn)關(guān)注億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)。連接器：企業(yè)龍頭盈利穩(wěn)健，行業(yè)發(fā)展未來(lái)可期市場(chǎng)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，企業(yè)龍頭盈利穩(wěn)健。近年來(lái)，受益于通信、消費(fèi)電子、新能源汽車、工控安防從中國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的快速恢復(fù)，預(yù)計(jì)在新能源汽車、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、商業(yè)航空航天、數(shù)據(jù)中心、光伏儲(chǔ)能等行業(yè)的發(fā)展和拉動(dòng)下，中國(guó)連接器市場(chǎng)繼續(xù)保持全球第一大市場(chǎng)。中航光電作為行業(yè)龍頭盈利能力穩(wěn)健，受益于大力開(kāi)拓下游市場(chǎng)等因素，公司23H1營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、毛利率同比增加顯著。瑞可達(dá)公司由于下游需求結(jié)構(gòu)變動(dòng)導(dǎo)致訂單量減少，公司23H1營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但是公司加大研發(fā)投入費(fèi)用，開(kāi)拓新市場(chǎng)，依舊看好未來(lái)發(fā)展。圖表72.23H1板塊內(nèi)企業(yè)歸母凈利潤(rùn)有所回升 圖表73.23H1企業(yè)營(yíng)收增速分化較大8.160.668.160.667.0.2900.67-41.250.699.17710.1982.19.5319.26120151050瑞可達(dá) 富士達(dá)意華股份中航光電永貴電器電連技

30.0020.0010.000.00(10.00)(20.00)(30.00)(40.00)(50.00)(60.00)

0

瑞可達(dá)

富士達(dá)

意華股份中航光電永貴電器電連技術(shù)

35.0022.24.22.24..99-6.7314.68-16.48-9.256.790513.65031.338.651107.5825.0020.0015.0010.005.000.00(5.00)(10.00)(15.00)歸母凈利潤(rùn)（左軸，億元） 歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)（右軸，）

營(yíng)收（軸,億元） 營(yíng)收同增長(zhǎng)右軸，）資料來(lái)源：萬(wàn)得， 資料來(lái)源：萬(wàn)得，圖表74.2023年H1板塊毛利率均有所提升42%38%42%38%30%31%26%23%19%19%16%10%17%17%12%18%16%10%9%3%40%35%30%25%20%15%10%5%0%瑞可達(dá) 富士達(dá) 意華股份 中航光電 永貴電器 電連技術(shù)凈利潤(rùn)率 總費(fèi)用率 毛利率資料來(lái)源：公司公告，中國(guó)連接器市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大。Bishop＆Associates統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年受外部環(huán)境影響，全球8417.8%26520232023市場(chǎng)規(guī)模有望超過(guò)900Bishop預(yù)計(jì)連接器行業(yè)的復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到5.8%。圖表75.中國(guó)連接器市場(chǎng)規(guī)模占全球第一14.50%6.15%

31.51%20.61%22%中國(guó) 北美 歐洲 日本 亞