劉鳳委財務(wù)分析與診斷

主要內(nèi)容財務(wù)報告概述公司戰(zhàn)略、商業(yè)模式與財務(wù)數(shù)據(jù)會計科目解析資產(chǎn)與負(fù)債項目分析損益項目分析流動性分析財務(wù)預(yù)警業(yè)績評價EVA價值管理與創(chuàng)造財務(wù)報告概述一、財務(wù)報表分析財務(wù)報表分析是指以財務(wù)報表和其他資料（報表附注、財務(wù)情況說明、審計）為依據(jù)和起點，采用專門方法，系統(tǒng)分析和評價企業(yè)的過去和現(xiàn)在的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果及其變動，目的是了解過去、評價現(xiàn)在、預(yù)測未來、幫助各利益關(guān)系人改善決策。

二、分析對象財務(wù)會計報表：資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表、所有者權(quán)益變動表。會計報表附注：是對在資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表和所有者權(quán)益變動表等報表中列示項目的文字描述或明細(xì)資料，以及對未能在這些報表中列示項目的說明等。包括：“會計政策、會計估計和會計報表編制方法說明”、“會計報表的項目注釋”、“關(guān)聯(lián)方關(guān)系及交易”、“或有事項”、“資產(chǎn)抵押說明”、“資產(chǎn)負(fù)債表日后事項”、“債務(wù)重組事項”等。財務(wù)情況說明：包括公司基本情況簡介；會計數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要；股本變動及股東情況；公司董事、監(jiān)事、高級管理人員和員工情況；公司治理結(jié)構(gòu)；股東大會情況簡介；董事會報告；監(jiān)事會報告；重大事項等。審計報告：無保留意見審計報告、保留意見審計報告、無法表示意見審計報告、否定意見審計報告財務(wù)報告的本質(zhì)專業(yè)化進(jìn)程突出了信息不對稱的廣泛存在財務(wù)報表事前簽約的證明事后履約的標(biāo)準(zhǔn)會計絕不僅僅是借貸相等的控制手段會計被廣泛的運用于各種決策：事前決策依據(jù)、事后評價標(biāo)準(zhǔn)、各種預(yù)測財務(wù)報告的本質(zhì)專業(yè)化進(jìn)程突出了信息不對稱的廣泛存在財務(wù)報表事前簽約的證明事后履約的標(biāo)準(zhǔn)會計絕不僅僅是借貸相等的控制手段會計被廣泛的運用于各種決策：事前決策依據(jù)、事后評價標(biāo)準(zhǔn)、各種預(yù)測財務(wù)報表信息的需求財務(wù)報告的使用者分布廣泛投資者與中介機構(gòu)貸款人和其他供應(yīng)商管理人員和其他雇員顧客政府/管制機構(gòu)不同使用者的目的不同投資決策：買進(jìn)、持有、賣出、買賣時點、買賣組合信貸決策：是否貸款、利率及債務(wù)條款報酬、經(jīng)營管理決策關(guān)心長期的關(guān)系、售后服務(wù)以及今后的優(yōu)惠財政收入和政策等等但我們只提供一套通用財務(wù)報告財務(wù)報表分析的目的一般目的（流動性、盈利性、償債、營運）評價過去的經(jīng)營業(yè)績衡量現(xiàn)在的財務(wù)狀況預(yù)測未來的發(fā)展趨勢具體目的兼并收購業(yè)績評價風(fēng)險管理信貸決策估值分析影響財務(wù)報表質(zhì)量的主要因素會計準(zhǔn)則和監(jiān)管財務(wù)數(shù)據(jù)估計和預(yù)測的準(zhǔn)確性審計的有效性法律環(huán)境和訴訟的可能管理人員操縱盈利的動機和機會外部環(huán)境與公司因素的影響最近的研究表明：一家公司約30%的利潤與行業(yè)相關(guān)，也就是說，30%的公司利潤是由所在行業(yè)所決定的但46%的利潤變動是由公司特點和業(yè)務(wù)活動所產(chǎn)生的環(huán)境因素和公司特點共同決定了公司利潤率的水平從經(jīng)營活動到財務(wù)報表外部環(huán)境勞動力市場資本市場產(chǎn)品市場供應(yīng)商客戶競爭者商業(yè)管制公司戰(zhàn)略企業(yè)范圍：多元程度多元化類型競爭定位：成本領(lǐng)先差別化關(guān)鍵的成功因素與風(fēng)險商業(yè)活動經(jīng)營活動投資活動籌資活動會計環(huán)境資本市場結(jié)構(gòu)締約與治理會計慣例與管制稅與財務(wù)會計的關(guān)系獨立審計會計爭議的法律體系會計戰(zhàn)略會計政策選擇會計估計選擇會計報告形式補充披露選擇會計系統(tǒng)商業(yè)活動的經(jīng)濟(jì)后果的計量與報告財務(wù)報表管理者擁有企業(yè)活動的內(nèi)部信息會計估計誤差因會計選擇而形成的財務(wù)數(shù)據(jù)扭曲財務(wù)分析框架資產(chǎn)負(fù)債表損益表現(xiàn)金流量表顯示業(yè)務(wù)分部數(shù)據(jù)重要性

——棟梁新材建材業(yè)上市公司2007凈利潤率顯示業(yè)務(wù)分部數(shù)據(jù)重要性

——棟梁新材建材業(yè)上市公司2007年存貨周轉(zhuǎn)率顯示業(yè)務(wù)分部數(shù)據(jù)重要性

——棟梁新材業(yè)務(wù)類型營業(yè)收入營業(yè)利潤率有色金屬加工15.939.29%有色金屬貿(mào)易32.950.17%合計48.893.14%公司戰(zhàn)略、商業(yè)模式與財務(wù)戰(zhàn)略公司戰(zhàn)略與財務(wù)數(shù)據(jù)差異化戰(zhàn)略：毛利率高，周轉(zhuǎn)率低、費用率高LV、我國中小銀行低成本戰(zhàn)略：毛利率低，周轉(zhuǎn)率高，壓縮費用和成本春秋航空市場定位準(zhǔn)確如家經(jīng)濟(jì)型酒店商業(yè)模式與財務(wù)數(shù)據(jù)沃爾瑪模式——掌握通路凈營運資本為負(fù)高額的資金占用高額的資金流量資源型企業(yè)——控制資源壟斷優(yōu)勢資源有限受資源約束企業(yè)——如何管理風(fēng)險存貨管理風(fēng)險管理需要成本注意力價值—騰訊免費聊天，積累了大量用戶群體（手機QQ收費）；種菜為廣大用戶打造各類個性化增值服務(wù)，包括QQ會員服務(wù)、號碼服務(wù)、QQ交友中心、QQ秀等幾大服務(wù)內(nèi)容。網(wǎng)絡(luò)游戲、博客、門戶網(wǎng)站互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)：虛擬衣服、道具、寵物。這部分收入2006年18億，占總收入65%。售賣體驗QQ的注冊用戶已超過170,930,000，最高在線用戶是3,390,500，每天獨立上線人數(shù)16,084,000，而且82%的用戶處于12-30這一年齡階段?！懊捞厮埂ぐ钔蛔邔こＢ?！”定位：休閑服裝借雞生蛋：常說的“生產(chǎn)外包”(它共有登記在冊面料供應(yīng)商96家、輔料供應(yīng)商84家、成衣廠310家)?！敖杈W(wǎng)捕魚”：指的是“特許連鎖經(jīng)營”，就是“加盟”。雖然現(xiàn)在美特斯·邦威90%的門店是“加盟店”，但“直營店”對主營業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)，卻占到38%。這跟直營店處于核心城市和熱點地帶不無關(guān)系(截至2008年3月，擁有門店2211家，其中加盟店1927家，直營店284家。2005至2007年，直營店銷售額占主營業(yè)務(wù)收入比分別為6%、30%、34%)。輕資產(chǎn)戰(zhàn)略戴爾：最核心資源是營銷隊伍和組裝工廠可口可樂：分拆重資產(chǎn)瓶裝工廠中國乳品行業(yè)：2001年麥肯錫為光明提出的咨詢戰(zhàn)略輕資產(chǎn)戰(zhàn)略零存貨管理——沃爾瑪、青島海爾供應(yīng)鏈金融的產(chǎn)生金王集團(tuán)的困境單一的產(chǎn)品單一的銷售渠道高風(fēng)險求變之路公司財務(wù)戰(zhàn)略籌資戰(zhàn)略低成本、可得性、匹配性、競爭力籌資方式股票、債券企業(yè)生命周期公司財務(wù)戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略對外投資與對內(nèi)投資海外并購利益分配戰(zhàn)略股利政策危機管理會計科目解析與風(fēng)險控制（一）資產(chǎn)負(fù)債表分析的重點現(xiàn)金不足：企業(yè)最嚴(yán)重的財務(wù)危機。企業(yè)的流動現(xiàn)金不能太緊。一個小企業(yè)要隨時能拿100萬；一個中企業(yè)要隨時能拿1000萬；一個大企業(yè)要隨時能那1個億。應(yīng)收賬款過多：錢在客戶那里存貨過多：錢壓在商品里固定資產(chǎn)過多：錢壓在設(shè)備、廠房里計提的各種準(zhǔn)備過低：資產(chǎn)虛估，風(fēng)險準(zhǔn)備不足短期借款用于長期用途：

“短貸長投”，短期償債風(fēng)險高企。應(yīng)付賬款賬期的不正常延長：資金鏈可能斷裂長期借款用于短期用途：企業(yè)要承擔(dān)高額的利息負(fù)擔(dān)擔(dān)保負(fù)債和未決訴訟：企業(yè)殺手舉債過度：資本金不足，長期償債風(fēng)險高企。（二）利潤表分析的重點營業(yè)收入的變動和現(xiàn)金含量毛利率管銷費用是否出現(xiàn)不正常的上升或下降財務(wù)費用是否與貸款規(guī)模相適應(yīng)投資收益的具體內(nèi)容和現(xiàn)金含量營業(yè)利潤的現(xiàn)金含量企業(yè)的業(yè)績是否過度依賴營業(yè)外收入銷售凈利率、資產(chǎn)報酬率、權(quán)益報酬率（三）現(xiàn)金流量表分析的重點經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的充足程度投資活動的現(xiàn)金流出與企業(yè)投資計劃的吻合程度籌資活動的現(xiàn)金流量與經(jīng)營活動、投資活動現(xiàn)金流量之和的適應(yīng)程度流動資產(chǎn)：現(xiàn)金現(xiàn)金是流動性最強的資產(chǎn)持有現(xiàn)金的利弊利：充足的現(xiàn)金是企業(yè)生存的條件弊：現(xiàn)金是回報最低的項目之一通漲和匯率不確定可能帶來的損失現(xiàn)金不是越多越好現(xiàn)金是內(nèi)部控制制度的最重要對象資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金——可自由支配的現(xiàn)金應(yīng)收賬款質(zhì)量分析如果企業(yè)的應(yīng)收賬款質(zhì)量存在問題，常常會伴隨如下現(xiàn)象的發(fā)生：應(yīng)收賬款規(guī)模的不正常增加；應(yīng)收賬款平均收賬期的不正常延長；大量的銷售失敗。此外，在對應(yīng)收賬款質(zhì)量進(jìn)行分析時，還要特別注意分析對象公司的賒銷與現(xiàn)金銷售之比：這一比例的變化（如同一公司不同年度之間）或差異（如不同公司之間）常常會導(dǎo)致前述指標(biāo)產(chǎn)生嚴(yán)重的不可比性；外部分析雖然不易得到公司賒銷與現(xiàn)金銷售比例的具體資料，但是分析者通?？梢愿鶕?jù)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)特征來加以判斷。39利潤增長來自何方APEX是一家由華人創(chuàng)辦的的、專騙華人、毫無信譽可言的美國公司。慣用的手法是：在少量出貨按期付款建立初步信譽后，拖欠巨額貨款。

《時代》2002年將APEX的創(chuàng)始人視為全球最有影響力的商人，APEX是美國最大的生產(chǎn)和銷售DVD播放機的公司。長虹與APEX的合作始于2001年11月，在2001年度，長虹出口總額折合人民幣7.7億元，APEX以3.46億元的貨款欠款名列長虹公司欠款單位第一名，占長虹總出口額的45%。

到2002年1至9月，長虹的主營業(yè)務(wù)比上年同期增長94%，2002年12月，長虹公司發(fā)布的信息顯示,公司全年出口總額為7.7億美元，而公司2001年度的出口總額為7.7億元。由此可知，公司2002年度實現(xiàn)的銷售收入的增長和凈利潤的增長主要來自出口的迅猛增長。存貨質(zhì)量分析存貨周轉(zhuǎn)率可以反映企業(yè)的存貨管理有效程度和銷售能力，但并不直接說明其變現(xiàn)能力，因為企業(yè)的大部分銷售業(yè)務(wù)很有可能是通過賒銷方式實現(xiàn)的。存貨周轉(zhuǎn)率越高、周轉(zhuǎn)速度越快、周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，說明企業(yè)的經(jīng)營效率就越高；反之，存貨周轉(zhuǎn)率越低，則表明存貨中可能冷背殘次貨品居多，不能適應(yīng)銷售需求，或者表明存貨積壓，不能有效地運營資金，增加冷背的風(fēng)險?？梢?，存貨周轉(zhuǎn)率變低往往意味著企業(yè)的存貨質(zhì)量下降，可能存在一系列的隱患。41固定資產(chǎn)的具體分析

高質(zhì)量的固定資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)為：（1）技術(shù)裝備水平較高，其生產(chǎn)能力與存貨的市場份額所需要的生產(chǎn)能力相匹配，并能夠?qū)⒎鲜袌鲑|(zhì)量需要的產(chǎn)品推向市場，并獲得利潤；（2）周轉(zhuǎn)速度適當(dāng)，資產(chǎn)的閑置率不高；（3）結(jié)構(gòu)合理，符合行業(yè)特征。判斷技術(shù)裝備水平高低的財務(wù)指標(biāo)主要是固定資產(chǎn)綜合成新率。固定資產(chǎn)的綜合成新率＝（固定資產(chǎn)原值－累計折舊）／固定資產(chǎn)原值。一般情況下，設(shè)備、廠房越新，技術(shù)裝備水平越高；設(shè)備、廠房越舊，技術(shù)裝備水平越低固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝營業(yè)收入／固定資產(chǎn)平均余額。如果企業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯地低于同行業(yè)的平均水平，則說明固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度較慢，資產(chǎn)的閑置率較高。固定資產(chǎn)的具體分析

判斷結(jié)構(gòu)是否合理的財務(wù)指標(biāo)主要是固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。一般來說，每一個行業(yè)的企業(yè)都有其獨特的固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。例如金融類企業(yè)，盈利模式為吸存放貸，主要的盈利性資產(chǎn)是貸款、債券投資，固定資產(chǎn)是其非生息性資產(chǎn)，所以，對于銀行來說，固定資產(chǎn)所占比重應(yīng)當(dāng)盡量低；制造業(yè)企業(yè)的固定資產(chǎn)通常為廠房、機器設(shè)備、運輸工具等，固定資產(chǎn)是企業(yè)的生產(chǎn)設(shè)施，但同時企業(yè)資產(chǎn)的相當(dāng)部分也會以存貨和應(yīng)收款項的形式存在，因此固定資產(chǎn)所占總資產(chǎn)比重適中；而如果是電力企業(yè)，由于其主要盈利資產(chǎn)是電廠機組，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重則非常高。判斷固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理總是將企業(yè)的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重與同業(yè)的一般水平加以比較。如果企業(yè)的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重明顯超過同行業(yè)的一般水平，則往往說明固定資產(chǎn)過多，企業(yè)大量的資金砸在了廠房、設(shè)備里。固定資產(chǎn)的具體分析

固定資產(chǎn)核算方式的選擇對于反映企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果具有直接的影響我國現(xiàn)行會計準(zhǔn)則規(guī)定：企業(yè)可以采用年限平均法、工作量法、雙倍余額遞減法和年數(shù)總和法計提折舊。在資產(chǎn)負(fù)債表日，可收回金額的計量結(jié)果表明，固定資產(chǎn)的可收回金額低于其賬面價值的，應(yīng)當(dāng)將固定資產(chǎn)的賬面價值減記至可收回金額，減記的金額確認(rèn)為資產(chǎn)減值損失，計入當(dāng)期損益，同時計提相應(yīng)的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。固定資產(chǎn)減值損失一經(jīng)確認(rèn)，在以后會計期間不得轉(zhuǎn)回。分析者必須認(rèn)真閱讀會計報表附注，了解企業(yè)折舊的計算方法、可收回金額的確定依據(jù)、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提方法以及它們變化，從而判斷企業(yè)業(yè)績的變化，究竟是實際經(jīng)營狀況發(fā)生的變化，還是固定資產(chǎn)核算方式的變化引起的。無形資產(chǎn)

IntangibleAssets無形資產(chǎn)的定義無形資產(chǎn)會計的特殊性研究及開發(fā)費用(R&D)費用化還是資本化如果允許資本化，有無限制資本化后如何攤銷研發(fā)費用所反映的信息商譽(Goodwill)何時及如何確定如何攤銷負(fù)債

Liabilities負(fù)債是融資的主要渠道之一有息負(fù)債和無息負(fù)債無息：應(yīng)付賬款和預(yù)收貨款有息：長期借款，債券估計負(fù)債EstimatedLiabilities或有負(fù)債ContingentLiabilities負(fù)債項目的陷阱負(fù)債中需要判斷的項目表外融資負(fù)債和權(quán)益的界線趨于模糊短期負(fù)債和長期負(fù)債企業(yè)負(fù)債可以劃分為短期負(fù)債和長期負(fù)債不論是短期負(fù)債還是長期負(fù)債，既然是債務(wù)，總是要還的，區(qū)別只是在于償還期限是早是晚、償債壓力是否緊迫而已一般來說，短期負(fù)債通常需要在一年之內(nèi)予以償還，而長期負(fù)債的償還期限則都在一年以上47短期負(fù)債的償還運營良好的公司會不斷產(chǎn)生現(xiàn)金流入，從而為各種現(xiàn)金流出（包括償還短期負(fù)債所必需的現(xiàn)金流出）提供資金支持當(dāng)公司正常生產(chǎn)經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支持短期債務(wù)的償還時，就需要動用公司所持有的各種資產(chǎn)來償付債務(wù)，首先是變現(xiàn)能力較強的貨幣資金、短期投資、應(yīng)收賬款和存貨等流動資產(chǎn)，迫不得已的話還有可能會變賣固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)來償付短期債務(wù)借新債，還舊債，這里的新債既有可能是新的短期負(fù)債，也有可能是新的長期負(fù)債。48預(yù)收賬款預(yù)收賬款是反映企業(yè)預(yù)收購買單位賬款的指標(biāo)。這意味著企業(yè)已經(jīng)獲得訂單并取得支付，所以只要企業(yè)照單生產(chǎn)，預(yù)收賬款將在未來的會計期間轉(zhuǎn)化為收入，并在結(jié)轉(zhuǎn)成本后體現(xiàn)為利潤預(yù)收賬款的多少實際上預(yù)示了企業(yè)未來的收入利潤情況，對于預(yù)測上市公司未來盈利水平具有重要的參照意義2010年4月28日披露的年報來看，有45家上市公司的預(yù)收賬款超過其2009年全年營業(yè)總收入。在預(yù)收賬款大于2009年營業(yè)總收入的45家公司中，80％以上都是房地產(chǎn)公司收入十大詭計寅吃卯糧：提前確認(rèn)收入以豐補歉：推遲確認(rèn)收入無中生有：虛構(gòu)收入瞞天過海：隱瞞收入樹上開花：夸大收入金蟬脫殼：關(guān)聯(lián)收入張冠李戴：分部收入渾水摸魚：捆綁收入偷梁換柱：非常收入里外勾結(jié)：對敲收入利用籌劃各種各樣的交易方式虛構(gòu)收入AOL（美國在線）的虛構(gòu)收入的方式主要有：

1.利用資本交易

AOL利用資本運營創(chuàng)造性增加收入，其主要手法是將部分收購成本收入化，具體操作是，如果并購公司實際收購價格是1億元，AOL出價1.2億元，溢價的部分作為收入返還AOL，主要是以廣告收入方式還返。

2.利用對敲交易

AOL與設(shè)備供應(yīng)商利用廣告換設(shè)備的對敲交易夸大廣告收入，如1998年，AOL向SunMicrosystems購買了5億美元的電腦設(shè)備和4年的電腦服務(wù)，與此同時，SunMicrosystems保證在3年內(nèi)向AOL購買3.5億美元的廣告服務(wù)。對敲交易雙方互為買方和賣方，容易引起外界包括審計師的懷疑，于是與對敲交易相似的三角交易登場了，三角交易實質(zhì)也是一種對敲交易，但因為引入了第三方或過橋公司，使其對敲交易不容易被外界發(fā)覺。如AOL與FinanCerter達(dá)成秘密交易，由家庭商店以375萬美元的價格向FinanCerter購買它根本不需要的軟件（市價為75萬美元），并要求FinanCerter向AOL支付300萬美元的廣告費，AOL再將這300萬美元的大部分購貨款形式返還給家庭商店公司，一圈下來，家庭商店、FinanCerter及AOL都增加了300萬美元或375萬美元的收入。流動性分析債務(wù)期限匹配理論債務(wù)期限匹配理論該理論認(rèn)為，企業(yè)的債務(wù)期限應(yīng)該與資產(chǎn)期限合理匹配，這樣才能有效地控制企業(yè)的流動性財務(wù)風(fēng)險并降低債務(wù)代理成本，這一理論也被稱作免疫假設(shè)(Immunizationhypothesis)。簡單來說，持有更多長期資產(chǎn)的公司應(yīng)當(dāng)使用更多的長期負(fù)債，而不是短期負(fù)債；而持有更多流動資產(chǎn)的公司則可以使用更多的短期負(fù)債，而不是長期負(fù)債；債務(wù)期限與資產(chǎn)期限正相關(guān)。如果債務(wù)期限比資產(chǎn)期限短，則資產(chǎn)可能產(chǎn)生不了足夠的現(xiàn)金流來償還債務(wù)；如果債務(wù)期限比資產(chǎn)期限長，則在資產(chǎn)已經(jīng)停止產(chǎn)生現(xiàn)金流時還要償還債務(wù)。58ABC公司標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表（2001年12月31日）資產(chǎn)金額負(fù)債和所有者權(quán)益金額流動資產(chǎn)流動負(fù)債現(xiàn)金短期銀行借款應(yīng)收賬款短期債券存貨應(yīng)付賬款預(yù)付帳款到期的長期負(fù)債非流動資產(chǎn)應(yīng)付費用金融資產(chǎn)非流動負(fù)債無形資產(chǎn)長期銀行貸款固定資產(chǎn)凈值長期債券

所有者權(quán)益總資產(chǎn)負(fù)債+所有者權(quán)益ABC公司管理資產(chǎn)負(fù)債表（2001年12月31日）投入資本金額占用資本金額流動資產(chǎn)流動負(fù)債現(xiàn)金短期銀行借款

WCR短期債券預(yù)付帳款到期的長期負(fù)債非流動資產(chǎn)非流動負(fù)債金融資產(chǎn)長期銀行貸款無形資產(chǎn)長期債券固定資產(chǎn)凈值所有者權(quán)益資產(chǎn)凈值吸收資本財務(wù)預(yù)警財務(wù)困境的分析和評價

（一）財務(wù)困境的標(biāo)準(zhǔn)

1、Carmichael（1972）標(biāo)準(zhǔn) 財務(wù)困境又稱“違約風(fēng)險”，是指企業(yè)無法履行義務(wù)，具體表現(xiàn)為四種形式： （a）流動性不足：流動負(fù)債大于流動資產(chǎn)，履行短期債務(wù)有困難； （b）權(quán)益不足：長期償債能力不足，由于留存收益呈現(xiàn)赤字，或總負(fù)債大于總資產(chǎn)，即負(fù)權(quán)益； （c）債務(wù)拖欠：不能償還應(yīng)付負(fù)債，或違背了貸款協(xié)議條款； （d）資金不足：公司受限于或者無法獲得各種額外資金。

2、Ross等人（1999；2000）標(biāo)準(zhǔn)

從四個方面定義企業(yè)的財務(wù)困境： （a）企業(yè)失?。杭雌髽I(yè)清算后仍無力支付債權(quán)人的債務(wù)；

（b）法定破產(chǎn)：即企業(yè)和債權(quán)人向法院申請企業(yè)破產(chǎn)； （c）技術(shù)破產(chǎn)：即企業(yè)無法按期履行債務(wù)合約付息還本或企業(yè)處于經(jīng)營性現(xiàn)金流量不足以抵償現(xiàn)有到期債務(wù)； （d）會計破產(chǎn)：即企業(yè)的帳面凈資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，資不抵債。（二）財務(wù)困境與財務(wù)指標(biāo)的關(guān)系：財務(wù)指標(biāo)包含財務(wù)困境先兆的信息

1、美國企業(yè)財務(wù)困境的先兆指標(biāo) （1）經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入量/總資產(chǎn) （2）凈利潤/總資產(chǎn) （3）負(fù)債/總資產(chǎn)

（4）WCR/總資產(chǎn) （5）流動比率 （6）NCI=（現(xiàn)金+可流通證券+應(yīng)收款-流動負(fù)債）/投入資本財務(wù)指標(biāo)與預(yù)警單變量指標(biāo)多變量指標(biāo)功效系數(shù)法單變量指標(biāo)

——WilliamBeaver（1968）基本特點是：用一個財務(wù)比率（變量）預(yù)測財務(wù)失敗。WilliamBeaver定義的財務(wù)失敗包括：破產(chǎn)、拖欠償還債券、透支銀行帳戶、或無力支付優(yōu)先股利。單變量指標(biāo)（續(xù)1）基本研究方法：從《MOOD行業(yè)手冊》中抽取79個失敗企業(yè)和79個成功企業(yè)，進(jìn)行比較研究，（注：為每一個失敗企業(yè)找一個具有相同資產(chǎn)規(guī)模的成功企業(yè)，配對樣本）下列財務(wù)比率有助于預(yù)測財務(wù)失?。ㄒ灶A(yù)測能力為序）：（1）現(xiàn)金流量/債務(wù)總額；（2）凈收益/資產(chǎn)總額；（3）債務(wù)總額/資產(chǎn)總額（關(guān)注比率趨勢很有必要）解釋：這三個指標(biāo)均為反映企業(yè)長期財務(wù)狀況而非短期財務(wù)狀況的指標(biāo)；威廉·比弗所作的解釋是——由于企業(yè)失敗對于所有利害關(guān)系人來講都代價昂貴，故決定一個企業(yè)是否“宣告”失敗的因素，主要是那些長期因素，而不是短期因素。單變量——中國上市公司檢驗

（1）選擇樣本公司：財務(wù)困境企業(yè)：70家ST和巨虧公司財務(wù)正常企業(yè)：70家（規(guī)模、行業(yè)等）相應(yīng)的上市公司 （2）選擇樣本時間：財務(wù)困境出現(xiàn)的前1-5年 （3）選擇財務(wù)困境的先兆指標(biāo)：21個財務(wù)指標(biāo) （4）所選判定指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化處理方法

Z=[M1-M2]/[(S1/N1)+(S2/N2)]1/2 Z是二組的平均數(shù)之差除于二組（財務(wù)困境公司與財務(wù)正常公司）的共同標(biāo)準(zhǔn)誤，反映二種不同總體在某一指標(biāo)X的差異程度。

Z越大，差異越大，先兆預(yù)測能力越強；反之越小，先兆預(yù)測能力越弱。多變量——EdwardI.Altman（1968）阿特曼Z-score模型

EdwardAltman的Z得分公式（Z-ScoreFormula）是一個多變量財務(wù)公式，用以衡量一個公司的財務(wù)健康狀況，并對公司在2年內(nèi)破產(chǎn)的可能性進(jìn)行診斷與預(yù)測。研究表明該公式的預(yù)測準(zhǔn)確率高達(dá)72%-80%。Z-score模型在美國、澳大利亞、巴西、加拿大、英國、法國、德國、愛爾蘭、日本和荷蘭得到了廣泛的應(yīng)用。多變量——模型X1=營運資金/總資產(chǎn)；X2=留存收益/總資產(chǎn)；X3=息稅前收益/總資產(chǎn)；X4=權(quán)益市價/債務(wù)總額帳面價值；X5=銷售額/總資產(chǎn)多變量（續(xù)1）

Z--Score模型從企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、變現(xiàn)能力、獲利能力、財務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、資產(chǎn)利用效率等方面綜合反映了企業(yè)財務(wù)狀況，進(jìn)一步推動了財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的發(fā)展。奧特曼通過對Z—Score模型的研究分析得出Z值與公司發(fā)生財務(wù)危機的可能性成反比，Z值越小。公司發(fā)生財務(wù)危機的可能行就越大，Z值越大，公司發(fā)生財務(wù)危機的可能性就越小。當(dāng)Z<1.81時，企業(yè)屬于破產(chǎn)之列當(dāng)時；當(dāng)1.81<Z<2.99時，企業(yè)屬于“灰色區(qū)域”，很難簡單得出企業(yè)是否肯定破產(chǎn)的結(jié)論；當(dāng)Z>2.99時，公司財務(wù)狀況良好，破產(chǎn)可能性極小。但由于每個國家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，每個國家值的判斷標(biāo)準(zhǔn)也各不相同，因而各國家公司值的臨界值也各不相同。

Altman的破產(chǎn)模型

用于非上市公司——Altman的Z’-Model用于上市和非上市的制造、流通、服務(wù)類公司，不包括金融業(yè)——Altman的Z”-Model

Altman的破產(chǎn)模型

Altman的破產(chǎn)模型

業(yè)績評價業(yè)績評價評價方式轉(zhuǎn)變定量到定性短期到長期過去到未來薪酬設(shè)計經(jīng)濟(jì)增加值——EVA經(jīng)濟(jì)增加值的計算公式為：經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本×平均資本成本率稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費用調(diào)整項-非經(jīng)常性收益調(diào)整項×50%）×（1-25%）調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計-平均無息流動負(fù)債-平均在建工程經(jīng)濟(jì)增加值局限性經(jīng)濟(jì)增加值方法目前仍處于嘗試探索階段，還存在一些局限性。首先，經(jīng)濟(jì)增加值是在利潤的基礎(chǔ)上計算的，基本屬于財務(wù)指標(biāo)，未能充分反映產(chǎn)品、員工、客戶、創(chuàng)新等非財務(wù)信息。其次，經(jīng)濟(jì)增加值是一種經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)，未能融合外部市場因素對企業(yè)績效的影響，主要用于企業(yè)一定時期的經(jīng)營績效評價。最后，經(jīng)濟(jì)增加值方法存在重結(jié)果、輕過程的局限，需要結(jié)合經(jīng)營管理的全程作出合理有效的改進(jìn)。價值分析與創(chuàng)造杜邦分析

案例分析3：1995年末不同行業(yè)的5大公司——ROE的影響因素公司營業(yè)利潤率×資本周轉(zhuǎn)率=ROIC×財務(wù)杠桿乘數(shù)=稅前ROE×（1-T）=ROECocaCola26%1.744%1.8280%0.6955%Merk制藥30%0.927%1.2634%0.7024%Wal-Mart5.6%3.2418%1.6730%0.6319%Ford12%0.657.8%3.0824%0.6215%BancOne銀行24%0.348.2%2.8023%0.6615%

分析這5個行業(yè)代表性公司發(fā)現(xiàn)：各行業(yè)經(jīng)營有道，各企業(yè)賺錢有術(shù)！

—Coca公司的ROE最高，是因為EBIT較高和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較快導(dǎo)致ROIC較高，說明行業(yè)特點使其擁有較高的EBIT，其強勁的品牌效應(yīng)和營銷策略提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。此外，其使用較高的財務(wù)杠桿乘數(shù)增加其盈利能力。

—Merk公司的ROE位居第二，是因為其EBIT最高，這可能與其制藥行業(yè)高價出售專賣品有關(guān)，此外，其資本周轉(zhuǎn)率較底，可能是因為制藥需要的資本投入高，結(jié)果其ROIC只有27%，稅前ROE只有34%（不及Coca一半?。?。最后，高投入、高風(fēng)險、高收益使得其財務(wù)政策更趨保守，僅為1.26，在5家企業(yè)中最低。

—Wal-Mart公司的ROE位居第三，其是一家連鎖零售企業(yè)，該行業(yè)的特點是高度地集中于價格競爭，因此其EBIT最低，營業(yè)利潤率僅為5.6%！該行業(yè)企業(yè)的成敗取決于其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)管理效率，Wal-Mart

的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度最快，從而擬補EBIT底的不足，從而使其ROIC位居第三。加上公司適當(dāng)?shù)剡\用財務(wù)杠桿，進(jìn)一步提高其盈利能力，使ROE位居第三。

—Ford公司的ROE位居第四，汽車制造屬于高資本密集型行業(yè)，所以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率很低，加上該行業(yè)激烈的價格競爭，導(dǎo)致ROIC最低！由于需要大量資本投入在這個并非朝陽的產(chǎn)業(yè)，F(xiàn)ord不得不使用了激進(jìn)的財務(wù)杠桿，通過提高負(fù)債比例來提高其ROE！

—BancOne是一家銀行，銀行業(yè)的特點——投入大量資本（貸款）以賺取利潤，決定其資本周轉(zhuǎn)率最低。此外，相其它銀行來說，其營業(yè)利潤率很高（可能金融服務(wù)和長期貸款的收入比例較高?。?，加上該銀行相對高的財務(wù)杠桿——提高負(fù)債，最后使得其ROE達(dá)到15%！生命周期與財務(wù)戰(zhàn)略創(chuàng)立期：高經(jīng)營風(fēng)險成長期：較高的經(jīng)營風(fēng)險成熟期：低經(jīng)營風(fēng)險可持續(xù)增長在假定企業(yè)稅率不變，不對外籌集權(quán)益資本，且不改變“經(jīng)營政策”（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和利潤率）和不改變“財務(wù)政策”（負(fù)債比例和股利支付率）的情況下，企業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展所需的資本來自“留存收益”和“新的債務(wù)資本”——二者滿足“目標(biāo)負(fù)債比例”。在這種情況下，企業(yè)的銷售增長率稱為“自我可持續(xù)增長率”，即在“六不”條件下可以取得的最大的銷售增長率。

期末的權(quán)益資本-期初的權(quán)益資本 自我可持續(xù)增長率=----------------------------------------------

期初的權(quán)益資本當(dāng)期留存收益

=-----------------------------------------

期初的權(quán)益資本 在上述“六不”的條件下，下面關(guān)系式成立：自我可持續(xù)增長率=資產(chǎn)增長率

=凈資產(chǎn)（權(quán)益資本）增長率

=負(fù)債增長率

=銷售增長率

=成本增長率

=凈利潤增長率

自我可持續(xù)增長率

與銷售增長率之間的關(guān)系 （1）如果企業(yè)不對外進(jìn)行權(quán)益資本籌資，企業(yè)未來的最大銷售增長率就是其可持續(xù)增長率！ （2）如果企業(yè)預(yù)計其銷售增長率將超過現(xiàn)有的可持續(xù)增長率，企業(yè)必需盡快進(jìn)行新的權(quán)益資本籌資，而不是繼續(xù)依靠留存收益這種內(nèi)在籌資方式！

經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險

影響因素的分析 （a）經(jīng)營風(fēng)險：是企業(yè)因經(jīng)營狀況和經(jīng)營環(huán)境變化引發(fā)其按時支付到期債務(wù)本息能力的變化，如企業(yè)效益對經(jīng)濟(jì)周期變化極為敏感導(dǎo)致其按時支付到期債務(wù)本息能力下降。企業(yè)的經(jīng)營狀況和經(jīng)營環(huán)境變化越大，經(jīng)營風(fēng)險越大，資本成本越高。一般來說，經(jīng)營風(fēng)險取決于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特點等客觀外部因素，企業(yè)直接控制經(jīng)營風(fēng)險的能力相對較弱。 影響經(jīng)營風(fēng)險的因素除了宏觀環(huán)境因素外，還有行業(yè)的因素。研究表明：不同的行業(yè)具有不同等級的經(jīng)營風(fēng)險。例如，高科技產(chǎn)品、冶金、汽車等由于投資大，被視為具有較高經(jīng)營風(fēng)險的行業(yè)；而零售業(yè)、食品制造業(yè)等由于投資較小，被認(rèn)為具有較低經(jīng)營風(fēng)險的行業(yè)。

同行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險也有差別，主要因素有：第一，企業(yè)規(guī)模的大小是影響經(jīng)營風(fēng)險的因素之一。小企業(yè)因產(chǎn)品單一、資本金較少而面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險。第二，在其它因素不變的情況下，對企業(yè)產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性和波動程度將影響企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。需求越穩(wěn)定，風(fēng)險越??；反之越大。 第三，產(chǎn)品售價的變動越大，表明企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大；反之越小。第四，原料等投入要素的價格變動越大，表明企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大；反之越小。第五，投入的價格和產(chǎn)出的價格之間的調(diào)節(jié)能力也是影響企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險的因素之一。若企業(yè)能根據(jù)投入價格的變動順利地調(diào)整產(chǎn)出價格，表明企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險較小；反之較大。

第六，經(jīng)營杠桿是指企業(yè)總成本中固定成本的比例。固定成本占總成本的比例越大，經(jīng)營杠桿程度越高，表明銷售較小的波動就會引起盈利較大的變動，經(jīng)營風(fēng)險較大。反之，這一比例越小，經(jīng)營杠桿程度越低，表明銷售波動對盈利變動的影響較小，經(jīng)營風(fēng)險較小。因此，經(jīng)營杠桿實際上反映了銷售變動對盈利變動的敏感程度。 （b）財務(wù)風(fēng)險：是企業(yè)因資本結(jié)構(gòu)或負(fù)債結(jié)構(gòu)不同引發(fā)其按時支付到期債務(wù)本息的能力的變化，如過度舉債或過度利用低利息的短期負(fù)債導(dǎo)致其按時支付到期債務(wù)本息能力下降。企業(yè)債務(wù)相對權(quán)益資本越大，企業(yè)支付到期債務(wù)本息的能力越低，投資者要求的回報越高，企業(yè)所承受的資本成本越高。 一般來說，財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)唯一能夠直接控制的影響資本成本的內(nèi)部主觀因素。

影響財務(wù)風(fēng)險的主要因素是企業(yè)的負(fù)債。這是因為企業(yè)負(fù)債增加的同時，也增加了企業(yè)的盈利風(fēng)險。 第一，在EBIT和其他因素既定的條件下，當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)時，一方面，如果ROA>Kd（債務(wù)的成本），則ROE>ROA；另一方面，如果ROA<Kd，則ROE<ROA。所以，只有當(dāng)ROA>Kd，增加債務(wù)才能夠提高ROE。（ROA=EBIT/總資產(chǎn)；ROE=EBT/凈資產(chǎn)）

第二，實際上EBIT是個變量，在其他因素不變的條件下，當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)，若EBIT上升，ROE的增長>ROA的增長；若EBIT下降，ROE的下降>ROA的下降。所以，EBIT的波動直接影響企業(yè)的ROE，或者說，在EBIT變動的情況下，企業(yè)增加負(fù)債也就增加了股東的風(fēng)險——ROE的波動大于ROA的波動！

（C）經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險相互關(guān)系分析經(jīng)營杠桿

財務(wù)杠桿=總杠桿 經(jīng)營風(fēng)險或經(jīng)營杠桿程度（DOL）：是度量銷售量（Q）變動對盈利（EBIT）變動的敏感程度的指標(biāo)。設(shè)Ｑ為銷售量；Ｐ為售價；Ｖ為單位變動成本；Ｆ為總固定成本；以公式表示：

EBIT變動率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴＤＯＬ＝-----------------=─────────────

銷售量變動率△Ｑ／Ｑ△(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)／(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)＝─────────────────────(因△Ｆ=０）△Ｑ／Ｑ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕

銷售收入-總變動成本

=-------------------------------------

銷售收入-總變動成本-總固定成本

ＤＯＬ公式表明：Ｑ每增長一單位，ＥＢＩＴ增長多少單位。企業(yè)的固定成本比例越高，則ＤＦＬ越大，說明經(jīng)營杠桿程度越大，將來EBIT的潛在變動越大；反之越小。財務(wù)風(fēng)險或財務(wù)杠桿程度（DFL）：是度量凈盈利變動對息稅前盈利變動的敏感程度的指標(biāo)。設(shè)ＮＩ為凈盈利；Ｉ為固定利息，則凈利潤變動率△ＮＩ／ＮＩＤＦＬ＝------------------=─────────────

EBIT變動率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ

(△ＥＢＩＴ－△Ｉ)(１－Ｔ)／(ＥＢＩＴ－Ｉ)(１－Ｔ)＝─────────────────────────△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ＝ＥＢＩＴ／（ＥＢＩＴ－Ｉ）(因△Ｉ＝０)

＝〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕／〔ＱＰ－ＱＶ－Ｆ－Ｉ〕

銷售收入-總變動成本-總固定成本

=---------------------------------------

銷售收入-總變動成本-總固定成本-利息

ＤＦＬ公式表明ＥＢＩＴ每增長一單位，ＮＩ增長多少單位。負(fù)債（比例）越大，利息越大，結(jié)果ＤＦＬ越大，說明財務(wù)杠桿程度越大；反之越小?？傦L(fēng)險或總杠桿（DTL）：是度量總風(fēng)險的指標(biāo)，其是ＤＯＬ和ＤＦＬ的乘積，它表明銷售量的變動對凈盈利變動的敏感程度。以公式表示：DOL=凈利潤變動率/銷售量變動率

DOL還可以這樣計算：ＤＴＬ＝ＤＯＬ×ＤＦＬ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ－Ｉ〕

ＤＴＬ的公式公式反映了銷售量變動對凈盈利的影響程度，也表明了ＤＯＬ和ＤＦＬ之間的相互關(guān)系。若固定成本和負(fù)債越大，則ＤＦＬ越大，說明總杠桿程度越大；反之越小。

風(fēng)險傳導(dǎo)機制：從銷售收入凈利潤 假設(shè)A公司的銷售收入的波動幅度為+/-10%，其凈利潤將增減多少？換言之，A公司的銷售收入如何影響其凈利潤呢？預(yù)計-10%+10%

銷售收入1000900-10%-1000+10%減：可變營運費用380342-10%418+10%

固定營運費用380380不變380不變

EBIT240178-26%302+26%減：利息4040不變40不變

EBT200138-31%262+31%減：稅收(T=50%)10069-31%131-31%

凈利潤10069-31%131+31%（1）可變營運費用占50%；（2）折舊費60萬元不變，所固定營運費用中包括折舊60萬元。公司風(fēng)險傳導(dǎo)機制分析——利潤波動性的的來源 經(jīng)濟(jì)條件+10%+26%+31%

政治社會環(huán)境銷售額EBITEAT

市場結(jié)構(gòu) 公司競爭地位-10%-26%-31%

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險營業(yè)風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險案例分析6：《財富》1996年12月31日的評價—誰創(chuàng)造的價值最大？

前10名(91年12月排名)

資本市場價值占用資本價值創(chuàng)造ROICWACCEVA1、Coca-Cola(4)135.710.8+124.936.0%9.7%+2.42、GE(6)175.553.6+121.917.7%12.7%+2.53、Microsoft(14)95.75.7+90.047.1%11.8%+1.74、Intel(74)104.017.5+86.536.4%13.6%+3.65、Merk(2)100.422.2+78.223.0%14.5%+1.76、PhilipMorris(3)109.542.9+66.620.1%12.5%+3.17、Exxon(12)143.988.4+55.512.0%10.4%+1.38、P&G(10)80.125.0+55.114.3%11.9%+0.69、J&J(7)69.218.1+51.121.8%13.3%+1.310、Bristol-MyerS.(11)57.014.1+42.924.1%12.8%+1.5

后10名(91年12月排名)（單位：10億美元或%）1000、GM(1000)62.282.9-20.75.9%9.7%-3.5999、RJRMotor(992)23.035.0-12.06.2%9.8%-1.2998、Ford(999)46.458.3-11.912.1%9.1%+1.7997、Dig