案例分析-蒙牛乳業(yè)

蒙牛引入PE(私募股權(quán)投資)投資演講人：陳紅強(qiáng)收集資料：易翔、李杰、楊小偉、林龍、劉陽(yáng)蒙牛乳業(yè)對(duì)融資渠道的選擇的影響因素發(fā)展階段的不同—直接原因經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的不同—間接因因蒙牛乳業(yè)的發(fā)展階段及相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略初創(chuàng)期(1999年～2001年)—蒙古牛成長(zhǎng)前期(2002年～2003年)——中國(guó)牛成長(zhǎng)后期(2004年至今)——世界牛初創(chuàng)期(1999年～2001年)—蒙古牛蒙牛初創(chuàng)伊始，也同樣面臨著中小民營(yíng)企業(yè)同樣的難題——融資問(wèn)題。蒙牛乳業(yè)作為一家新進(jìn)入的企業(yè)，其規(guī)模、信譽(yù)劣勢(shì)和資本市場(chǎng)的不完全性使得蒙牛難以獲得政府和商業(yè)銀行的資金支持。此外，盡管蒙牛乳業(yè)有可能引入私募資本融資,但卡普蘭等的研究表明,企業(yè)在成長(zhǎng)過(guò)程中如果過(guò)早引入私募資本,必然會(huì)造成公司控制權(quán)的部分喪失,這是對(duì)公司控制權(quán)有“切膚之痛”的牛根生所不愿看到的。在這種環(huán)境下,蒙牛乳業(yè)籌集金融資本的惟一方式是非正式制度融資,即通過(guò)親熟型關(guān)系網(wǎng),依靠向親戚、朋友之間的私人借貸來(lái)解決資金來(lái)源。由于非正式制度的融資模式所能籌集到的資本數(shù)量有限，在這一階段,蒙牛乳業(yè)秉承“先有市場(chǎng),后有廠房”的經(jīng)營(yíng)思路，沒(méi)有進(jìn)行大規(guī)模的資本密集型活動(dòng)，而是通過(guò)自身的人力資本優(yōu)勢(shì)和管理創(chuàng)新來(lái)降低企業(yè)對(duì)資金的需求量，比如再生產(chǎn)方面采用“虛擬生產(chǎn)”方式，通過(guò)承包、租賃、托管一批企業(yè)，利用自身的人力資本優(yōu)勢(shì)對(duì)其進(jìn)行技術(shù)改造,從而使蒙牛節(jié)約出一大筆資本性支出。再如，除“虛擬生產(chǎn)”外,蒙牛乳業(yè)還把奶站基地、運(yùn)輸車輛與員工后勤系統(tǒng)都外包給了其他社會(huì)主體來(lái)運(yùn)營(yíng),把傳統(tǒng)的“體內(nèi)循環(huán)”變?yōu)椤绑w外循環(huán)”,緩解金融資本壓力?？偟目磥?lái),在融資模式上,初創(chuàng)期實(shí)施“蒙古?！苯?jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的蒙牛乳業(yè),在可供選擇的融資模式中,并沒(méi)有選擇大規(guī)模的私募融資,而是積極發(fā)揮人力資本的優(yōu)勢(shì),通過(guò)管理創(chuàng)新降低企業(yè)對(duì)金融資本的需求,依靠私人借貸等非正式制度融資模式來(lái)保證在初創(chuàng)期的資本需求。成長(zhǎng)前期(2002年～2003年)——中國(guó)牛2002年起,蒙牛乳業(yè)逐漸發(fā)展壯大,公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略由“蒙古?！鞭D(zhuǎn)變?yōu)椤爸袊?guó)?！?先前的只靠“關(guān)系”或者原始人出資的非正式制度融資模式已經(jīng)不能滿足蒙牛乳業(yè)高速成長(zhǎng)的需要而通過(guò)管理創(chuàng)新緩解融資壓力已不可行,因此蒙牛乳業(yè)開(kāi)始尋覓其他的融資模式擴(kuò)充金融資本。本。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)中小企業(yè)板尚未引入,而蒙牛乳業(yè)作為發(fā)展中的中小民營(yíng)企業(yè),也不具備在主板上市的條件,因此,對(duì)蒙牛乳業(yè)而言,通過(guò)正式制度融資仍然不可行。在這種背景下,蒙牛乳業(yè)惟一的選擇是利用半正式制度融資模式引入私募資金。因而使得摩根、鼎輝和英聯(lián)三家外國(guó)私募基金作為戰(zhàn)略投資者被成功引入蒙牛乳業(yè)。成長(zhǎng)后期(2004年至今)——世界牛2004年6月于香港聯(lián)交所主板成功上市,成為第一家在香港上市的內(nèi)地乳制品企業(yè)。以此為界,標(biāo)志著蒙牛乳業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略從“中國(guó)?！鞭D(zhuǎn)向“世界?！?也標(biāo)志著蒙牛乳業(yè)正式進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)?！笆澜缗！苯?jīng)營(yíng)戰(zhàn)略使得蒙牛乳業(yè)對(duì)資本的需求更加龐大，從而正式制度融資模式成為蒙牛乳業(yè)籌集金融資本的主要渠道。2008年8月,受三聚氰胺、特倫蘇“OMP”事件的影響,蒙牛乳業(yè)股價(jià)從年初的30港元左右一度跌至6港元。2008年11月,蒙牛乳業(yè)董事長(zhǎng)牛根生為避免蒙牛乳業(yè)被外資收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn),四處求援,甚至淚灑“萬(wàn)言書”。。中糧集團(tuán)伸出援助之手，幫助蒙牛度過(guò)難關(guān)，成為蒙牛乳業(yè)的長(zhǎng)期持股的戰(zhàn)略投資者。蒙牛乳業(yè)2004年在香港主板市場(chǎng)上市;2009年引入中糧集團(tuán)