瑞幸咖啡財務(wù)報表分析

瑞幸咖啡財務(wù)報表分析在瑞幸自己宣布Q2-Q4收入虛增22億后來，看到了大量自媒體的分析、解讀，也看到了許多專業(yè)媒體的整合報道?？墒牵鳛橥顿Y分析師，我其實最想看的是財政專家通過三張財政報表，拆解一下瑞幸是如何做假賬的。終究要做假賬、三張報表都要做好，還是挺費力的；特別是在美股這種信息披露規(guī)定很高的市場，很容易就會露餡。根據(jù)公司自己的說法，COO從二季度就開始帶頭造假了，最少有兩個季報是嚴(yán)重有水分的；也就是寬敞美股投資者被騙了整整兩個季度。如果我們能夠憑據(jù)財報拆解這個龐大的騙局，無疑很是有助于指導(dǎo)后來的投資實踐。遺憾的是，找來找去，我也沒有這樣的文章；反而有財政專家說，瑞幸的報表其實沒有什么問題，可見問題出在報表之外。真的沒有什么問題嗎？于是，我決策自己用瑞幸公然的財政報表拆拆看。1.瑞幸財政概況我們先看看瑞幸在財政上是一家如何的公司。從歷史上的財報看，沒有一種季度發(fā)生過正向的策劃現(xiàn)金流；并且，投資現(xiàn)金流在大部門狀況下也是巨額的負(fù)數(shù)。公司險些完全依靠外部融資去彌補窟窿，至三季度的融資額約莫95億元。（PS：由此可見，某些無良自媒體將拼多多與瑞幸咖啡相提并論是何等無知——拼多多近來幾個季度的策劃現(xiàn)金流都是正數(shù)，上市以來也不依賴持續(xù)融資。在公司的三張報內(nèi)外，現(xiàn)金流量表是最不會騙人的。）瑞幸在一季度之前的運行利潤率糟糕到完全沒法看。轉(zhuǎn)機泛起在二季度和三季度，運行虧損率大幅裁減，策劃現(xiàn)金凈流出也是收窄的。公司在三季度宣布單店已實現(xiàn)運行層面的盈利（運行利潤率12.5%）?？梢姡径却_實泛起了某些費解的事情，值得進一步研究。下面我們就來進一步拆解這兩個季度的財報。2.單店收入疑云瑞幸咖啡的單店收入（收入/門店數(shù)）在二三季度泛起了大幅增加，從之前的20萬元左右，上升到31萬元、42萬元；于此同時，瑞幸的門店總數(shù)也在大幅增加。普通來說開新店收入都有爬坡期，單店收入應(yīng)當(dāng)是下滑的；在新店持續(xù)擴張的同時仍能實現(xiàn)單店收入大幅增加，闡明老店收入的增速甚至更快，顯然不合常理。在財報電話集會和路演當(dāng)中，公司治理層沒有給出令人信服的解釋。與星巴克的比力：星巴克亞太區(qū)的單店收入在99萬元左右，每個季度顛簸不大。三季度，瑞幸咖啡宣布的單店收入是星巴克的42%左右，思量到瑞幸咖啡的單杯銷售均價為11元，星巴克單杯均價為30元左右，意味著瑞幸咖啡的單店商品銷售杯數(shù)必須達(dá)成星巴克的1.2倍（注：上述是大略盤算，沒有包羅食品、甜品等其它品類）。那么問題來了：瑞幸咖啡大部門的門店是快取店，平均面積20-60平方米；星巴克的門店面積普通是200平方米左右。在面積相差如此龐大的狀況下，三季度瑞幸咖啡的單店產(chǎn)物銷量（根據(jù)杯數(shù)盤算）居然比星巴克還多，這顯然難以置信。如果這不是造假，那么瑞幸真要成為打破知識的“新零售業(yè)態(tài)開發(fā)者”了。（注：上述瑞幸咖啡和星巴克的門店狀況參考了天風(fēng)證券的研究陳訴，在此致謝。）3.毛利率疑云我們能夠看到，瑞幸咖啡一季度的收入環(huán)比增速并不明顯，可是二三季度又回到了發(fā)作式增加；思量到一季度是春節(jié)，收入增速的變更還算能夠明白。問題在于：質(zhì)料費/產(chǎn)物收入的比例在二三季度也快速下降，直接造成了毛利率的飆升，也造成了“單店運行利潤率轉(zhuǎn)正”。普通狀況下，季度之間的質(zhì)料成本顛簸率不會這樣大；無論用規(guī)模效應(yīng)還是產(chǎn)物品類變化來解釋，總是顯得很牽強。我們懂得瑞幸咖啡在9月推出了“小鹿茶”系列茶飲料。中金公司9月的陳訴寫道：“即使公司從建立早期就定位不只賣咖啡，但此番進入現(xiàn)制茶飲市場，與咖啡相比是另外一種品類，茶飲毛利率不及咖啡品類高，且10-15元左右訂價的小品牌眾多，我們認(rèn)為公司將面臨的競爭狀況將較咖啡越發(fā)激烈。”如果中金公司上述陳訴的信息是精確的，那么茶飲的毛利率低于咖啡，茶飲制作流程沒有咖啡尺度化水平高，需要更多人工操作——那么瑞幸咖啡的毛利率是如何在三季度維持上升的呢？真讓人百思不得其解。4.商品單價與銷量之謎瑞幸咖啡的商品分為現(xiàn)煮飲品和其它商品（輕食、小吃等）。二三季度，現(xiàn)煮飲品和其它商品的實際銷售價錢與前幾個季度相比均泛起了上漲。在價錢上漲的同時，無論是消費者平均購置的商品數(shù)量，還是單店的現(xiàn)煮飲品和其它商品的銷量，均泛起了大幅上漲。瑞幸的收入接納的是凈額法，就是種種抵扣券打折運動是去掉優(yōu)惠后來再確認(rèn)收入的，只有免費券才算在營銷用度里。二三季度的營銷費占收入的比例與之前相比，并沒有特別明顯的上升?？偠灾?，打折力度減少了，免費券也沒有多發(fā)，消費者反而買的更多了。這種狀況也不是不行能發(fā)生。你完全能夠爭辯說，瑞幸咖啡的品牌形象獲得了消費者承認(rèn)，消費者養(yǎng)成了習(xí)慣，打折運動的推送更精確了，等等。問題在于，在歷史上可不是這樣的啊！三季度，現(xiàn)煮飲品價錢上升了，日均銷量就下降了；一季度，其它商品價錢上升了，日均銷量也下降了（去除季節(jié)因素，下降幅度高于現(xiàn)煮飲品）。怎么到了二三季度忽然就變了呢？在短短的六個月之內(nèi)，瑞幸的品牌一下子就建設(shè)了，消費者一下子就認(rèn)同了？莫名其妙。固然，投資者可能真的把瑞幸咖啡當(dāng)成“互聯(lián)網(wǎng)公司”了，覺得賣咖啡也跟賣游戲道具同樣，越過某個拐點之后就能夠越來越爽。很遺憾，不存在的。5.存貨之謎瑞幸咖啡是一種零售公司，存貨對于零售公司來說是很是重要的一種指標(biāo)。二季度，公司收入環(huán)比增加了90%，存貨僅僅上漲了23%。更匪夷所思的是，三季度，公司收入環(huán)比增加了70%，存貨總量反而下降了！公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從一季度的55天下跌到了三季度的28天，真神奇……對于一種收入高速增加的零售公司，存貨居然不增加，這簡直是天方夜譚！再說一遍：賣咖啡不是賣游戲道具或虛擬錢幣，收入大幅增加不行能不陪伴著存貨增加！豈非說瑞幸正好從二季度開始引進了什么先進的存貨治理機制，大幅度提高了運行效率？既然如此，公司治理層為什么不趕快拿出來宣揚一通呢？如果前面提到的單店收入、毛利率、單價等問題還局限性以證明瑞幸在造假，那么存貨問題險些是無法狡辯的證據(jù)——世界上哪一種零售業(yè)態(tài)、哪一家零售公司，能夠在季度收入環(huán)比翻番增加的狀況下，庫存險些沒有增加？又有哪一家零售公司能夠在門店數(shù)量不停擴張、商品品類不停增加的狀況下，庫存天數(shù)反而下降二分之一？這不是人，這是滅霸……6.簡短的結(jié)論毫無疑問，從瑞幸咖啡的三張表，特別是毛利率、單店收入、價錢/銷量關(guān)系以及庫存，我們能夠在事前就得出結(jié)論——這家公司的財報有問題，就算不是造假，很可能也接納了過于激進的會計處置處罰辦法，透支了將來的發(fā)展。瑞幸咖啡最有可能的造假方式是直接虛構(gòu)客戶訂單，偽造客戶身份、票據(jù)和銷售額，可是并不實際生產(chǎn)訂單中的商品；這一點與渾水陳訴當(dāng)中的推測大致相符。只有虛構(gòu)客戶訂單，才氣同時夸張單店收入、夸張毛利率（低估質(zhì)料費率）、夸張單店日均銷量，同時存貨數(shù)據(jù)又沒有變化。另有一種可能的造假方式是高估產(chǎn)物銷售價錢（低估打折力度），這樣也能夠做到同時夸張單店收入和毛利率。這也能夠解釋為什么商品價錢和日均銷量會同時上升——由于實際銷售價錢基礎(chǔ)沒有上升，可能反而更低了。不外，這種方式無法解釋為什么存貨數(shù)據(jù)泛起異常?？偠灾?，從二三季度的財政報表，就能夠?qū)⑷鹦铱Х葎潥w“財政可疑”公司之列。渾水陳訴指出的疑點，都能夠在財報當(dāng)中找到例證，從而構(gòu)成“二重證據(jù)”：通過草根調(diào)研獲得第一手證據(jù)，