企業(yè)財務(wù)管理-風(fēng)險和收益

企業(yè)財務(wù)管理--風(fēng)險和收益風(fēng)險和收益定義風(fēng)險和收益用概率分布衡量風(fēng)險風(fēng)險態(tài)度證券組合中的風(fēng)險和收益投資分散化資本-資產(chǎn)定價模型(CAPM)定義收益一項投資的收入加上市價的任何變化,它經(jīng)常以投資的初始市價的一定百分比來表示.Dt

+(Pt-Pt-1

)Pt-1R=收益Exle1年前A股票的價格為$10/股，股票現(xiàn)在的交易價格為$9.50/股，股東剛剛分得現(xiàn)金股利$1/股.過去1年的收益是多少?$1.00+($9.50-$10.00)$10.00R==5%定義風(fēng)險今年你的投資期望得到多少收益?你實際得到多少收益?你投資銀行CD或投資股票，情況怎么樣?證券預(yù)期收益的不確定性.定義標(biāo)準(zhǔn)差(風(fēng)險度量)

=

(Ri-R)2(Pi)標(biāo)準(zhǔn)差,

,是對期望收益率的分散度或偏離度進(jìn)行衡量.它是方差的平方根.ni=1怎樣計算期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差 股票BW Ri Pi (Ri)(Pi) (Ri-R)2(Pi)-.15 .10 -.015 .00576-.03 .20 -.006 .00288.09 .40 .036 .00000.21 .20 .042 .00288.33 .10 .033 .00576

和

1.00

.090 .01728計算標(biāo)準(zhǔn)差(風(fēng)險度量)

=

(Ri-R)2(Pi)

=.01728

=.1315or13.15%ni=1方差系數(shù)概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值比率.它是相對風(fēng)險的衡量標(biāo)準(zhǔn).CV=

/RCVofBW=.1315/.09=1.46確定性等值

(CE)某人在一定時點所要求的確定的現(xiàn)金額，此人覺得該索取的現(xiàn)金額與在同一時間點預(yù)期收到的一個有風(fēng)險的金額無差別.風(fēng)險態(tài)度確定性等值>期望值風(fēng)險愛好確定性等值=期望值風(fēng)險中立確定性等值<期望值風(fēng)險厭惡大多數(shù)人都是

風(fēng)險厭惡者.風(fēng)險態(tài)度RP=

(Wj)(Rj)RP投資組合的期望收益率,Wj是投資于jth證券的資金占總投資額的比例或權(quán)數(shù),Rj是證券jth的期望收益率,m是投資組合中不同證券的總數(shù).計算投資組合的期望收益mj=1投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差mj=1mk=1

P=

WjWk

jk

Wj投資于證券jth的資金比例，Wk投資于證券kth的資金比例,

jk是證券jth和證券kth可能收益的協(xié)方差.TipSlide:AppendixASlides5-17through5-19assumethatthestudenthasreadAppendixAinChapter5協(xié)方差

jk=

j

kr

jk

j是證券jth的標(biāo)準(zhǔn)差,

k

是證券kth的標(biāo)準(zhǔn)差,rjk證券jth和證券kth的相關(guān)系數(shù).相關(guān)系數(shù)兩個變量之間線性關(guān)系的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計量度.它的范圍從-1.0(完全負(fù)相關(guān)),到0(不相關(guān)),再到+1.0(完全正相關(guān)).方差-協(xié)方差矩陣三種資產(chǎn)的組合: 列1 列2 列3行1 W1W1

1,1W1W2

1,2W1W3

1,3行2 W2W1

2,1W2W2

2,2W2W3

2,3行3 W3W1

3,1W3W2

3,2W3W3

3,3

j,k=證券jth和kth的協(xié)方差.投資組合的期望收益WBW=$2,000/$5,000=.4WD=$3,000/$5,000=.6RP=(WBW)(RBW)+(WD)(RD)RP=(.4)(9%)+(.6)(8%)RP=(3.6%)+(4.8%)=8.4%兩資產(chǎn)組合: Col1 Col2Row1 WBWWBW

BW,BW WBWWD

BW,DRow2 WDWBW

D,BW WDWD

D,D這是兩資產(chǎn)組合的方差-協(xié)方差矩陣.投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差兩資產(chǎn)組合: Col1 Col2Row1 (.4)(.4)(.0173)

(.4)(.6)(.0105)Row2 (.6)(.4)(.0105)(.6)(.6)(.0113)代入數(shù)值.投資組合標(biāo)準(zhǔn)差兩資產(chǎn)組合: Col1 Col2Row1 (.0028)

(.0025)Row2 (.0025)

(.0041)投資組合標(biāo)準(zhǔn)差投資組合標(biāo)準(zhǔn)差

P=.0028+(2)(.0025)+.0041

P=SQRT(.0119)

P=.1091or10.91%不等于單個證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù).只要證券間不是正相關(guān)關(guān)系，組合起來就會有降低風(fēng)險的好處.分散化和相關(guān)系數(shù)投資收益率時間時間時間證券E證券F組合EandF系統(tǒng)風(fēng)險是由那些影響整個市場的風(fēng)險因素所引起的.非系統(tǒng)風(fēng)險是由一種特定公司或行業(yè)所特有的風(fēng)險.總風(fēng)險=系統(tǒng)風(fēng)險+非系統(tǒng)風(fēng)險總風(fēng)險=系統(tǒng)風(fēng)險+ 非系統(tǒng)風(fēng)險總風(fēng)險=系統(tǒng)風(fēng)險+非系統(tǒng)風(fēng)險總風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差組合中證券的數(shù)目這些因素包括國家經(jīng)濟(jì)的變動,議會的稅收改革或世界能源狀況的改變等等總風(fēng)險=系統(tǒng)風(fēng)險+非系統(tǒng)風(fēng)險總風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差組合中證券的數(shù)目特定公司或行業(yè)所特有的風(fēng)險.例如,公司關(guān)鍵人物的死亡或失去了與政府簽訂防御合同等.CAPM是一種描述風(fēng)險與期望收益率之間關(guān)系的模型;在這一模型中，某種證券的期望收益率等于無風(fēng)險收益率加上這種證券的系統(tǒng)風(fēng)險溢價.資本-資產(chǎn)定價模型(CAPM)1. 資本市場是有效的.2. 在一個給定的時期內(nèi)，投資者的預(yù)期一致.3. 無風(fēng)險收益率是確定的(用短期國庫券利率代替).4. 市場組合只包含系統(tǒng)風(fēng)險用（S&P500指數(shù)代替).CAPM假定一種系統(tǒng)風(fēng)險指數(shù).它用于衡量個人收益率的變動對于市場組合收益率變動的敏感性.組合的beta是組合中各股beta的加權(quán)平均數(shù).Beta?不同Betas特征線股票超額收益率市場組合超額收益率Beta<1(防御型)Beta=1Beta>1(進(jìn)攻型)每一條特征線都有不同的斜率.Rjj股票要求的收益率,Rf無風(fēng)險收益率,

j

j股票的Beta系數(shù)(衡量股票j的系統(tǒng)風(fēng)險),RM市場組合的期望收益率.證券市場線Rj=Rf+

j(RM-Rf)證券市場線Rj=Rf+

j(RM-Rf)

M=1.0系統(tǒng)風(fēng)險(Beta)RfRM期望收益率風(fēng)險溢價無風(fēng)險收益率BW公司的LisaMiller想計算該公司股票的期望收益率.Rf=6%，RM=

10%.beta=1.2.則BW股票的期望收益率是多少?DeterminationoftheRequiredRateofReturnLisaMiller還想知道公司股票的內(nèi)在價值.她使用固定增長模型.Lisa估計下一期的股利=$0.50/股，BW將按g=5.8%穩(wěn)定增長.股票現(xiàn)在的交易價格是$15.股票的內(nèi)在價值=?股