投資學(xué)（汪昌云第五版）習(xí)題及答案 第1-6章

投資學(xué)（第四版）習(xí)題及參考答案第一章1.詢問你身邊的人,他們是否有投資的經(jīng)歷?如果有,根據(jù)你的理解判斷他們的投資行為屬于實物投資還是金融投資。然后,進一步詢問他們進行投資的目的是什么,并進行歸類。參考答案： 投資是指人們?yōu)榱说玫揭欢ǖ奈磥硎找婊驅(qū)崿F(xiàn)一定的預(yù)期目標,而將一定的價值或資本投入到經(jīng)濟運動過程中的行為。按照投入資金所增加的資產(chǎn)種類,投資可以分為實物投資和金融投資。正如實物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的區(qū)別一樣,實物投資形成現(xiàn)實的固定資產(chǎn)或流動資產(chǎn),會直接引起實物資產(chǎn)的增加;而金融投資主要體現(xiàn)為一種財務(wù)關(guān)系,貨幣資金轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn),并沒有實物資產(chǎn)的增加。 總體而言,人們進行投資主要考慮以下三個基本需求:(1)獲得收入。希望通過投資,在未來獲得一系列收入。(2)資本保值,即為了保持原始價值而進行的投資。投資者通過一些保守的投資方式,使資金在未來某一時點上可以獲得,并且沒有購買力的損失。保值是指真實購買力的價值被保值,所以名義價值的增長率應(yīng)該趨同于通貨膨脹率。(3)資本增值。投資者通過投資可以實現(xiàn)資金升值、價值增長的目標。為實現(xiàn)這一目標,投資的貨幣價值增長率應(yīng)該高于通貨膨脹率,在扣除了稅收和通貨膨脹等因素后,真實的收益率應(yīng)該為正。2.查閱相關(guān)金融詞典和漢語詞典,找出這些詞典對“投機”一詞的解釋,再翻看相關(guān)的英文詞典,查看其對speculation的解釋,仔細體會中文詞典與英文詞典解釋的區(qū)別。參考答案：一般認為,“投機”一詞具有貶義性質(zhì),最常用到的關(guān)于投機的詞組就是“投機倒把”和“投機分子”。在這兩個詞組中,投機很自然地與“違法”“違規(guī)”聯(lián)系起來,這是在我國傳統(tǒng)商業(yè)背景下投機被賦予的特定含義。例如,1987年國務(wù)院頒布的《投機倒把行政處罰暫行條例》就明確規(guī)定:以牟取非法利潤為目的,違反國家法規(guī)和政策,擾亂社會主義經(jīng)濟秩序的11種行為屬于投機倒把行為?？梢?在我國傳統(tǒng)商業(yè)背景下,投機已不是字面上的“迎合時機”的意思,而成了“市場操縱”“違法違規(guī)”的代名詞。然而,投機一詞在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下不能如上理解。該詞是從英語詞匯speculation翻譯過來的,原詞的意思是“在不掌握事物具體事實和細節(jié)的情況下思考和討論事情的原因和結(jié)果”?？梢?其本身并沒有“違法違規(guī)”之意,而側(cè)重于“思考”。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下,投機本質(zhì)上是一種通過承擔(dān)市場風(fēng)險來獲取收益的正常投資行為。一方面,投機強調(diào)在資本市場上獲取資本利得的動機;另一方面,投機又是一個價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移的過程,它使得風(fēng)險由風(fēng)險承擔(dān)能力較弱或不愿意過多承擔(dān)風(fēng)險的投資者轉(zhuǎn)移到風(fēng)險承擔(dān)能力較強或愿意承擔(dān)更多風(fēng)險的投資者,起到風(fēng)險配置的作用。另外,在資本市場上,將投機理解成以資本利得為主要目的的短期資產(chǎn)買賣行為的觀點也非常流行。這種觀點注重于投機的短期特點,從而將投機從投資中分離出來,專門代表投資的一種短期形式,而將投資的概念獨立為長期的證券買賣,尤其是以獲取股利為目的的證券買賣。綜上所述,我們可以看出,根據(jù)不同的語境,投機一詞至少有三種用法:一是在我國傳統(tǒng)商業(yè)文化背景下,“投機”成為違法、違規(guī)等商業(yè)活動的代名詞;二是在現(xiàn)代市場經(jīng)濟背景下,投資者通過承擔(dān)市場風(fēng)險來獲取經(jīng)濟利益的正常投資行為;三是在市場上以獲取資本利得為目的的短期證券買賣行為。在使用投機一詞時,應(yīng)當(dāng)對以上三種語境予以明確。3.優(yōu)先股與普通股有什么區(qū)別和相同之處?參考答案：普通股代表對一家企業(yè)的所有權(quán),普通股的持有者為股東,股東即該企業(yè)的所有者,股東只擁有對剩余財產(chǎn)的求償權(quán)。如果公司清算資產(chǎn),普通股股東要在債權(quán)人得到賠償后才能分配剩余的資產(chǎn)。優(yōu)先股在法律上屬于股票一類,但相對于普通股而言,優(yōu)先股在利潤分紅及剩余財產(chǎn)分配方面具有優(yōu)先權(quán)。優(yōu)先股是一種混合證券,它既有普通股的特征,又有債券的特征。區(qū)別之處：(1)普通股股東有權(quán)參與股東大會,擁有建議權(quán)、表決權(quán)和選舉權(quán),也可以委托他人代表其行使股東權(quán)利。優(yōu)先股股東一般沒有選舉權(quán)和被選舉權(quán),對股份公司的重大經(jīng)營無投票權(quán)。(2)普通股的股利是不固定的,由公司盈利狀況及其分配政策決定。優(yōu)先股通常預(yù)先確定股利收益率。普通股股東必須在優(yōu)先股股東取得固定股利之后才有權(quán)享受股利分配權(quán)。(3)如果公司需要擴張而增發(fā)普通股股票時,現(xiàn)有普通股股東有權(quán)按其持股比例,以低于市價的某一特定價格優(yōu)先購買一定數(shù)量的新發(fā)行股票,從而保持其對企業(yè)所有權(quán)的原有比例。(4)剩余資產(chǎn)清償順序。當(dāng)公司破產(chǎn)或清算時,若公司的資產(chǎn)在償還欠債后還有剩余,其剩余部分按先優(yōu)先股股東、后普通股股東的順序進行分配。 相同之處：(1)公司決策參與權(quán)。普通股股東有權(quán)參與股東大會,擁有建議權(quán)、表決權(quán)和選舉權(quán),也可以委托他人代表其行使股東權(quán)利。在某些情況下優(yōu)先股可以享有投票權(quán),如股東大會對上市公司合并、分立、解散或者增發(fā)優(yōu)先股等事項實施表決。(2)利潤分配權(quán)。優(yōu)先股股東和普通股股東有權(quán)從公司的利潤分配中得到股利。(3)剩余資產(chǎn)分配權(quán)。當(dāng)公司破產(chǎn)或清算時,若公司的資產(chǎn)在償還欠債后還有剩余,其剩余部分按先優(yōu)先股股東、后普通股股東的順序進行分配。4.證券市場的核心功能是什么?判斷證券市場發(fā)展的標準是什么?參考答案：在現(xiàn)代社會,金融市場的核心功能就是信息功能。信息功能體現(xiàn)在兩個方面:一方面,證券市場本身要解決投資者和籌資者(證券發(fā)行者)之間的信息不對稱問題,即證券的價格要及時、準確地反映所有信息。簡言之,證券的價格能及時、正確地反映企業(yè)的內(nèi)在價值。另一方面,證券市場要為經(jīng)濟體系的決策提供重要的信息。證券市場的信息對于公司治理機制及公司投融資決策都具有重要的意義。例如,公司的股票價格為考核公司的業(yè)績提供了重要的參考信息,這對于公司治理中激勵機制和約束機制作用的發(fā)揮是至關(guān)重要的。 判斷證券市場發(fā)展的標準是證券市場有效性?！坝行зY本市場”是指市場上的價格能夠同步地、完全地反映全部的可用信息。任何投資者都不能獲得超額收益。根據(jù)有效市場假說，市場有效的條件有三個：理性的投資人、獨立的理性偏差和套利行為，只要有一個條件存在，市場就是有效的。5.依照本章中給出的看漲期權(quán)圖示,并根據(jù)對看跌期權(quán)的理解,畫出看跌期權(quán)的收益圖。參考答案：6.簡述投資過程管理的步驟。參考答案：(1)設(shè)定投資政策。投資組合管理的第一步應(yīng)該是設(shè)定投資政策,這一步驟或是由投資者自己設(shè)定的,或是在投資顧問的幫助下完成的。一般會建立一個投資計劃書來明確投資策略,投資者應(yīng)該在投資計劃書中說明自己承擔(dān)風(fēng)險的意愿、投資目標和限制條件。(2)分析證券。在設(shè)定了投資政策之后,投資者就需要對市場上的投資工具進行選擇,以制定適合自己的投資組合。證券分析的方法大概有兩類,一類是基礎(chǔ)分析,另一類是技術(shù)分析?；A(chǔ)分析,又稱基本面分析,它認為任何金融資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于該資產(chǎn)所能產(chǎn)生的預(yù)期收益的現(xiàn)值。技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)是,證券價格過去的變化可以用來預(yù)測未來的價格變化。技術(shù)分析師采用一系列的指標來反映證券的價格模式,他們相信這些價格模式反映了投資者對眾多經(jīng)濟、政治和心理因素不斷變化的態(tài)度。(3)構(gòu)建投資組合。投資組合就是幾種不同資產(chǎn)或投資的組合?，F(xiàn)代投資組合理論認為,通過組合投資可以有效降低投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險,實現(xiàn)風(fēng)險和收益的最佳配置。構(gòu)建投資組合,就是要確定具體的投資資產(chǎn)和投資者在各種資產(chǎn)上的投資比例。(4)調(diào)整投資組合。隨著時間的推移,經(jīng)濟形勢的變化可能使投資者在開始投資時所設(shè)立的投資目標與現(xiàn)實不相符,或者因投資者自身因素的改變,如投資者變老、財富增減、家庭地位變化等,也會導(dǎo)致投資目標的調(diào)整變化。為此,投資者需要對現(xiàn)有的投資組合進行調(diào)整,賣掉一些原有的證券,買入一些新的證券。另一種情況就是,投資組合中的部分資產(chǎn)沒有很好的表現(xiàn),反倒是某些在期初不被看好的證券在后來表現(xiàn)得更有吸引力;此時,投資者就需要賣出原有的部分證券,同時買入新的證券。(5)評價投資組合業(yè)績。對投資組合的表現(xiàn)進行測度和評估是投資過程的重要環(huán)節(jié),投資者應(yīng)該在投資過程中和投資期結(jié)束時對投資組合的業(yè)績進行評價。對投資組合表現(xiàn)的測度和評估主要集中在以下一些方面:投資組合的總體表現(xiàn)、相對表現(xiàn)、成本以及風(fēng)險?，F(xiàn)代投資組合理論還提供了評估風(fēng)險調(diào)整業(yè)績的指標,如特洛指數(shù)和夏普指數(shù),這些指標為我們評價投資組合的業(yè)績提供了工具。7.你是如何理解投資與投機的?二者的主要區(qū)別有哪些?參考答案：投資指長期追求價值增值的經(jīng)濟行為,其回報具有很高的確定性。投機被專門用來表示短期內(nèi)利用市場機會獲取資本利得的投資行為,其側(cè)重于對短期市場價格走勢的預(yù)測,投資者通過對價格風(fēng)險的承擔(dān)來獲取資本利得,投機的回報具有很高的不確定性。合理限度內(nèi)的投機對于證券市場具有重要的積極作用,投機行為的存在為證券市場提供了流動性。但是,如果投機過度,又可能造成證券市場的泡沫,最終引發(fā)證券市場的動蕩。8.談?wù)勀銓ΜF(xiàn)代投資理念的理解。參考答案：首先,現(xiàn)代投資理念要求樹立合法投資的觀念,摒棄傳統(tǒng)的違法、違規(guī)的投機理念,正確認識投資是合法取得經(jīng)濟收益的經(jīng)濟行為。投機作為廣義投資的一個組成部分,其核心是通過判斷價格走勢、承擔(dān)市場風(fēng)險來獲取收益,而不是通過違法、違規(guī)的內(nèi)幕交易或操縱市場來獲取收益。其次,現(xiàn)代投資理念要求投資者追求風(fēng)險溢價,能夠?qū)⑹找媾c風(fēng)險結(jié)合起來考慮,而不是單純地?zé)o視風(fēng)險溢價的賭博理念。風(fēng)險溢價是指對投資者承擔(dān)額外風(fēng)險的經(jīng)濟補償。作為理性的投資者,承擔(dān)風(fēng)險并要求風(fēng)險溢價補償,是最基本的投資理念。無視風(fēng)險溢價的投資行為,即單純追求風(fēng)險所帶來的娛樂效用,而不考慮風(fēng)險與收益相匹配的行為,屬于賭博。投資者與賭博者最重要的區(qū)別就在于是否追求風(fēng)險溢價,雖然有時因為市場的客觀原因,投資者經(jīng)過認真研究和思考的投資行為也有可能成為事實上的賭博行為,但作為理性投資者,就應(yīng)該摒除賭博者的心理,不應(yīng)該進行盲目的風(fēng)險承擔(dān)。再次,現(xiàn)代投資理念非常重視風(fēng)險管理。投資者在承擔(dān)風(fēng)險和追求風(fēng)險溢價的過程中,必然要進行風(fēng)險管理,風(fēng)險管理也已成為現(xiàn)代投資管理的核心組成部分。投資理論的快速發(fā)展為風(fēng)險管理提供了豐富的工具,投資組合理論、對沖、套期保值和免疫等一系列方法,已經(jīng)成為投資者應(yīng)該了解和掌握的現(xiàn)代投資理念的重要組成部分。最后,現(xiàn)代投資理念非常講究科學(xué)的分析和理性的決策,而不是憑借主觀臆想、內(nèi)幕消息等的冒失行為。在現(xiàn)代投資領(lǐng)域中,投資者所面臨的投資渠道和投資工具難以計數(shù),從最基本的股票和債券,到復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品,投資者需要根據(jù)自己的投資目的和自身特征,研究選擇適合自己的投資工具,制定適合自己的投資渠道,才能實現(xiàn)投資的真實目的,從投資過程中獲益。9.直接金融和間接金融的區(qū)別是什么?參考答案：金融體系由金融機構(gòu)和金融市場組成。金融體系的基本功能是將經(jīng)濟體系內(nèi)盈余單位的資金向赤字單位轉(zhuǎn)移,當(dāng)資金通過金融機構(gòu)(中介)轉(zhuǎn)移時,就是間接金融;當(dāng)資金通過金融市場轉(zhuǎn)移時,就是直接金融。直接金融是指貨幣資金融通不通過中介人作媒介、供應(yīng)者與使用者直接融通資金的活動。如公司在證券一級市場上發(fā)行股票和債券進行融資，交易者在二級市場自由交易。間接金融是指貨幣資金融通通過金融機構(gòu)作中介的一種資金融通活動。在間接金融活動中，貨幣資金供應(yīng)者與貨幣資金需求者之間的貨幣資金轉(zhuǎn)移需要借助金融機構(gòu)來進行。其融資過程是：一方面各種金融機構(gòu)通過信用方式從資金供應(yīng)者手中取得貨幣資金，如銀行給各類存款者提供各種形式的存款種類吸收存款、保險公司對投資者提供保險單、投資公司對投資者提供股票、債券等；另一方面各種金融機構(gòu)把吸收進來的存款、保險金等用于發(fā)放各種貸款和用作證券投資。10.金融中介的基本功能有哪些?參考答案：金融中介的基本功能包括:(1)期限中介。商業(yè)銀行是金融中介機構(gòu)的重要組成部分,它們的存款來自居民儲蓄和商業(yè)機構(gòu)的存款,其中有相當(dāng)一部分是活期存款或者短期存款,而商業(yè)銀行的貸款期限一般大于兩年。如果沒有商業(yè)銀行的存在,借款人將不得不借短期貸款,或者尋找愿意長時期投資的貸款部門。而商業(yè)銀行通過發(fā)行使自身成為債務(wù)人的金融債權(quán),將長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槎唐谫Y產(chǎn),一方面為借款者提供所需時間長度的貸款,另一方面又為存款者提供所需投資期限的金融資產(chǎn)。這樣一來,投資者對其投資期限、借款人對其債務(wù)的大小都有了更多的選擇。另外,銀行可以利用到期前源源不斷的存款發(fā)放長期貸款,這也降低了長期借款的成本。(2)通過分散化降低風(fēng)險。金融中介機構(gòu)(如投資公司)可以用非常低的成本,將籌集的大額資金投資于多種資產(chǎn),達到分散風(fēng)險的目的。投資者可以通過購買投資公司的金融資產(chǎn)來分享這種低成本分散風(fēng)險的好處。(3)提供支付機制?，F(xiàn)在,大部分交易都不是通過現(xiàn)金交易完成的,金融中介機構(gòu)提供的支票、信用卡、借記卡和電子資金劃撥等支付方式,已經(jīng)成為現(xiàn)代支付機制的重要組成部分。同時,非現(xiàn)金支付也在很大程度上提高了金融市場的運行效率,金融中介機構(gòu)提供的支付機制成為金融市場高速運作的前提和保障。(4)降低訂立合同和處理信息的成本。合同成本是指制定貸款合同和執(zhí)行貸款協(xié)議條款的成本。信息處理成本包括處理金融資產(chǎn)及其發(fā)行人信息的時間機會成本,也包括獲得這些信息的成本。金融中介機構(gòu)的成員包括經(jīng)過訓(xùn)練的分析、管理金融資產(chǎn)的專業(yè)人士,其貸款等協(xié)議可以是標準化的合同,專業(yè)投資人士可以監(jiān)管貸款協(xié)議條款的執(zhí)行情況,而這些業(yè)務(wù)都是金融中介機構(gòu)的正常投資業(yè)務(wù),所以它們能夠以極低的成本進行。另外,金融中介機構(gòu)在金融資產(chǎn)的信息處理上具有規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng),因為金融中介機構(gòu)管理的資金數(shù)額巨大,這樣的低成本最終使得購買金融中介機構(gòu)的投資者獲益。11.金融市場的基本功能有哪些?參考答案：金融市場提供了三種最基本的功能:(1)金融市場提供了流動性。流動性是指資產(chǎn)能夠被迅速變現(xiàn)并且不會引起很大損失的能力。金融市場上聚集了希望出售和購買金融資產(chǎn)的投資者,金融市場的這種流動性機制使得金融資產(chǎn)對各種類型的投資者都有吸引力,讓他們在希望變現(xiàn)時能夠迅速變現(xiàn)。(2)金融市場上買方和賣方的相互作用決定了資產(chǎn)交易的價格,從而也就確定了金融資產(chǎn)要求的收益率。金融市場的這一功能被稱為價格發(fā)現(xiàn)過程,這一特點引導(dǎo)資金在不同的資產(chǎn)間進行配置。(3)金融市場減少了交易的搜尋成本和信息成本。搜尋成本是指投資者為了尋找交易對方或符合自己要求的投資對象而引發(fā)的各項成本,包括顯性成本和隱性成本。顯性成本如廣告費用等,隱性成本主要是指尋找的時間成本和機會成本。信息成本是指投資者為獲得投資對象的投資價值而付出的相關(guān)成本。在一個有效的市場中,價格就反映了市場參與者收集到的所有信息。12.什么是貨幣市場?什么是資本市場?二者的功能分別是什么?參考答案：貨幣市場是指期限為1年或1年以內(nèi)的金融資產(chǎn)的交易市場,也稱短期資金市場。貨幣市場的功能主要是滿足交易者的臨時資金需求,因而保持了較高的流動性。資本市場即長期資金市場,主要是指期限長于1年的金融資產(chǎn)交易市場,該市場的主要功能是滿足參與者的資金保值增值等需求。13.金融市場的參與者有哪些?哪些是凈儲蓄者?哪些是凈投資者?各個參與者在金融市場中扮演怎樣的角色?參考答案：金融市場的參與者包括家庭部門、商業(yè)部門和政府部門。家庭部門是經(jīng)濟體的凈儲蓄者。商業(yè)部門是經(jīng)濟體的凈借款者,它們進入貨幣市場和資本市場進行融資,滿足了自身發(fā)展的資金需求。政府部門在金融市場上也是以借款者的身份出現(xiàn)的,它們通過發(fā)行國債的形式借入款項,用財政收入來償還。商業(yè)部門和政府部門是金融證券的主要發(fā)行者,它們發(fā)行的證券由家庭部門的儲蓄直接購買或者間接購買。一般情況下,商業(yè)部門和政府部門發(fā)行的證券不是直接出售給家庭部門的,而是通過金融中介實現(xiàn)的。金融中介機構(gòu)的基本功能就是將從市場上獲得的金融資產(chǎn)改造成不同種類的更易接受的資產(chǎn)。例如,投資銀行運用它們的知識及在投資機構(gòu)和投資者中的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來商議發(fā)行證券的類型、發(fā)行數(shù)量、證券價格和其他相關(guān)事宜,用以幫助商業(yè)部門和政府部門,使得股票和債券得以發(fā)行。金融中介機構(gòu)包括存款性金融機構(gòu)、保險公司、養(yǎng)老基金、投資公司等。金融市場參與者的主要職能:(1)商業(yè)銀行。商業(yè)銀行是以經(jīng)營存貸款為主要業(yè)務(wù),以營利為目的的金融機構(gòu)。商業(yè)銀行的資金來源主要是各項存款,包括活期存款、儲蓄存款、定期存款等,以及各種非存款性借款、銀行資本金和利潤積累。商業(yè)銀行在投資過程當(dāng)中,多將安全性放在首位,而將盈利性放在其次。商業(yè)銀行在金融市場上既是資金供給者,又是資金需求者;既是金融市場的主體,又是金融市場的媒介;既在貨幣市場上活動,又在資本市場上投資,已成為在金融市場每一個方面都參與活動的金融機構(gòu)。(2)投資銀行。投資銀行為企業(yè)提供發(fā)行股票、債券或重組、清算等業(yè)務(wù),并從中抽取傭金;同時,投資銀行還向投資者提供證券經(jīng)紀服務(wù)和資產(chǎn)管理服務(wù),并運用自有資本在資本市場上進行投資或投機。狹義的投資銀行業(yè)務(wù)僅指財務(wù)顧問(包括兼并收購、重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等咨詢服務(wù))和承銷(包括股票發(fā)行、債務(wù)發(fā)行、特殊金融工具發(fā)行等)。廣義的投資銀行業(yè)務(wù)還包括二級市場的銷售與交易(證券經(jīng)紀)、研究、資產(chǎn)管理、私人財富管理、私人股權(quán)和風(fēng)險投資等。某些大型投資銀行還發(fā)行自己的信用卡,并涉足商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。(3)投資基金。投資基金,又稱共同基金或證券投資基金,是由基金經(jīng)理管理的、向社會投資者公開募集資金以投資于證券市場的營利性公司型證券投資基金。共同基金購買股票、債券、商業(yè)票據(jù)、商品或金融衍生工具,以獲得利息、股利或資本利得。共同基金通過投資獲得的利潤由投資者和基金經(jīng)理分享。(4)養(yǎng)老基金。養(yǎng)老基金是一種契約型金融機構(gòu)。這種基金的參加者多為私人企業(yè)的職工,資金來源主要有兩個:一是勞資雙方的積聚,即雇主和雇員各繳納一部分;二是基金運用的收益。(5)外國投資者。QFII(QualifiedForeignInstitutionalInvestors,合格境外機構(gòu)投資者)制度是指外國專業(yè)投資機構(gòu)到境內(nèi)投資的資格認定制度。在該制度下,QFII被允許將一定額度的外匯資金匯入并兌換為當(dāng)?shù)刎泿?通過嚴格監(jiān)督管理的專門賬戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場,包括股利及買賣價差等在內(nèi)的各種資本所得經(jīng)審核后可轉(zhuǎn)換為外匯匯出,實際上就是對外資有限度地開放本國的證券市場。作為一種過渡性制度安排,QFII制度是在資本項目尚未完全開放的國家和地區(qū),實現(xiàn)有序、穩(wěn)妥開放證券市場的特殊通道。QDII(QualifiedDomesticInstitutionalInvestors,合格境內(nèi)機構(gòu)投資者)制度是指在資本項目未完全開放的國家,經(jīng)該國有關(guān)部門批準,有控制地允許境內(nèi)機構(gòu)投資境外資本市場的股票、債券等有價證券的一項制度安排。設(shè)立該制度的直接目的是進一步開放資本賬戶,以創(chuàng)造更多的外匯需求,使人民幣匯率更加平衡、更加市場化,并鼓勵國內(nèi)更多企業(yè)走出國門,從而減少貿(mào)易順差和資本項目盈余,表現(xiàn)為讓國內(nèi)投資者直接參與國外市場,并獲取全球市場收益。14.投機者、對沖者和套利者的動機有何不同?參考答案：(1)投機者。投機者是指在市場上通過買空賣空、賣空買空,希望以較小的資金來博取利潤的投資者。在期貨市場上,投機者一旦預(yù)測期貨價格將上漲,就會買進期貨合同;一旦預(yù)測期貨價格將下降,就會賣出期貨合同,待價格與自己預(yù)料的方向變化一致時,再抓住機會進行對沖。投機者作為市場上最主要的參與者,為市場提供了所必需的流動性;同時,投機者的交易活動減少甚至消除了套利機會的存在,對資產(chǎn)價格的決定起到了必不可少的作用。(2)對沖者。市場上還有一類投資者,他們希望通過金融市場來控制、降低自己所面臨的風(fēng)險,對沖者就是其中之一。對沖者同時進行兩筆行情相關(guān)、方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的交易,借以規(guī)避風(fēng)險,使市場風(fēng)險最小化。對沖交易是在期貨市場形成后發(fā)展壯大的,這主要是因為期貨交易采用保證金制度,同樣規(guī)模的交易,只需要投入較少的資金;同時,期貨可以買空賣空,合約平倉的虛盤對沖和實物交割的實盤對沖都可以做,完成交易的條件比較靈活。對沖者同時在期貨市場和現(xiàn)貨市場上進行數(shù)量相當(dāng)、方向相反的交易,規(guī)避現(xiàn)貨市場上因價格變化帶來的風(fēng)險,同時也放棄價格變化可能產(chǎn)生的收益,這種操作一般也被稱為套期保值。(3)套利者。套利者是指利用市場上兩個相同或相關(guān)資產(chǎn)暫時出現(xiàn)的不合理價格關(guān)系同時進行一買一賣的交易,當(dāng)這種不合理的價格關(guān)系縮小或消失時,再進行相反的買賣,以獲取無風(fēng)險利潤的投資者。套利最原始的定義是指利用不同國家或地區(qū)短期利率的差異,將資金由利率較低的國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到利率較高的國家或地區(qū)進行投放,以從中獲得利息差額收益的一種外匯交易。在現(xiàn)代金融市場中,套利已涉及所有可能出現(xiàn)不同價格的資產(chǎn)。套利者的存在,一方面幫助扭曲的市場價格回復(fù)到正常水平;當(dāng)市場上同一種產(chǎn)品的價格由于某些原因出現(xiàn)不同時,套利者便會利用這些機會獲取利潤,直到價格相等、這種套利機會不存在時,才會停止。另一方面,套利可以增強市場的流動性。15.外國債券與歐洲債券的區(qū)別是什么?參考答案：外國借款人(政府、私人公司或國際金融機構(gòu))在某個國家的債券市場上發(fā)行的以該國貨幣為面值貨幣的債券,被稱為外國債券。例如,美國的揚基債券、日本的武士債券、英國的猛犬債券、西班牙的斗牛士債券、荷蘭的倫勃朗債券,都是非本國主體在該國發(fā)行的債券。歐洲債券是一國政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織在國外債券市場上以第三國貨幣為面值發(fā)行的債券。16.證券市場在現(xiàn)代金融體系中的作用是什么?參考答案：證券市場(又稱資本市場)主要包括債券市場、貨幣市場、股票市場、基金市場以及金融衍生工具市場等子市場。證券市場是市場經(jīng)濟體系的一個十分重要的組成部分,是現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下實現(xiàn)國民經(jīng)濟中資本要素有效配置的主要機制。它通過一系列非常復(fù)雜的、人為設(shè)計的組織體制和運作機理在資本的供給者和需求者之間建立起一個渠道,為投資者管理風(fēng)險,為資本的合理流動提供便利。17.如何看待金融衍生品發(fā)展的利與弊?參考答案：金融衍生工具又稱衍生證券,是指價值隨著標的資產(chǎn)價值變化而變化的證券,這些標的資產(chǎn)包括股票、股票價格指數(shù)、債券、農(nóng)產(chǎn)品等。目前,衍生證券包括遠期合約、期貨、期權(quán)、互換等。其特點可歸納為:①金融衍生品交易是在現(xiàn)時對基礎(chǔ)工具未來可能產(chǎn)生的結(jié)果進行交易,交易結(jié)果要在未來時刻才能確定盈虧。②金融衍生品交易的對象并不是基礎(chǔ)工具,而是對這些基礎(chǔ)工具在未來某種條件下進行處置的權(quán)利和義務(wù),這些權(quán)利和義務(wù)以契約的形式存在,構(gòu)成所謂的產(chǎn)品。③金融衍生品是對未來的交易,按照權(quán)責(zé)發(fā)生制的財務(wù)會計規(guī)則,在交易結(jié)果出現(xiàn)之前交易雙方的資產(chǎn)負債表并不反映這類交易的情況,因此,潛在的盈虧無法在財務(wù)報表中體現(xiàn)。④金融衍生品是一種現(xiàn)金運作的替代物,如果有足夠的現(xiàn)金,任何衍生品的經(jīng)濟功能都可以通過運用現(xiàn)金交易來實現(xiàn)。⑤從理論上講,金融衍生品可以有無數(shù)種具體形式,它可以把不同現(xiàn)金流量特征的工具組合成新的工具,但不管組合多么復(fù)雜,基本構(gòu)成元素還是遠期、期貨、期權(quán)和互換。⑥由于金融衍生品交易不涉及本金,從套期保值者的角度看,這減少了信用風(fēng)險。⑦金融衍生品交易可以用較少成本獲取現(xiàn)貨市場上需較多資金才能完成的結(jié)果,因此,具有高杠桿性。⑧金融衍生品獨立于現(xiàn)實資本運行之外,卻能給持有者帶來收益,是一種收益獲取權(quán)的憑證,本身沒有價值,具有虛擬性。金融衍生品的特征決定了它在市場中可以發(fā)揮的功能及潛在的風(fēng)險性。其中，金融衍生品發(fā)展的功能：(1)通過套期保值等手段,可以運用金融衍生品規(guī)避風(fēng)險,這也是金融衍生品產(chǎn)生和不斷發(fā)展的基礎(chǔ);(2)金融衍生品市場集中了各方面的參與者,他們帶來了成千上萬種關(guān)于衍生品基礎(chǔ)資產(chǎn)的供求信息和市場預(yù)期,通過交易所類似拍賣方式的公開競價形成市場均衡價格,所以金融衍生品市場還發(fā)揮著價格發(fā)現(xiàn)的作用。(3)金融衍生品也為投資者進行投資組合管理提供了基礎(chǔ)工具,投資者可以利用金融衍生品對一項特定的交易或風(fēng)險暴露的特性進行重新構(gòu)造,實現(xiàn)預(yù)期的結(jié)果。金融衍生品發(fā)展的風(fēng)險：(1)金融衍生品提高了國際金融市場的一體化程度,使得各國經(jīng)濟通過金融市場聯(lián)系起來,區(qū)域性的產(chǎn)品變成了國家性、世界性的產(chǎn)品。如果一個國家的經(jīng)濟情況出現(xiàn)惡化,其他國家也會受到影響。(2)由于金融衍生品的風(fēng)險是客觀存在的,對某一個參與者或者某個國家來說,風(fēng)險會在一定程度上得到降低甚至完全規(guī)避,但對整個經(jīng)濟體來說,風(fēng)險是不會消失的,它只是從一個參與者轉(zhuǎn)移到了另一個參與者,而金融衍生品的高杠桿操作原理更是放大了投資者參與金融衍生品交易的風(fēng)險。值得注意的是，絕大多數(shù)衍生產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜,而且往往在資產(chǎn)負債表之外運作,從而使得整個衍生品交易的透明性大大降低。另外,衍生品交易的保證金制度對金融市場產(chǎn)生了很高的杠桿效應(yīng)。所以,對金融衍生品市場的監(jiān)管,將是一國金融體系建設(shè)中非常重要的一環(huán),對該國金融市場的健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。

第二章1.簡述科創(chuàng)板初次公開發(fā)行的程序。參考答案：以注冊制IPO發(fā)行與上市程序為例，初次公開發(fā)行的程序如下：(1)發(fā)行審核程序。發(fā)行人向上交所提交上市申請文件→上交所受理或要求發(fā)行人補正文件→保薦人以電子文檔形式報送保薦工作底稿和驗證版招股說明書→上交所審核問詢，出具審核報告→上市委員會審議→上交所出具同意審核意見或終止審核決定→證監(jiān)會同意注冊或不予注冊(2)發(fā)行承銷程序。 發(fā)行人取得證監(jiān)會注冊批文→報送發(fā)行與承銷方案→刊登招股意向書，啟動發(fā)行工作→詢價環(huán)節(jié)確定發(fā)行價格→網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行申購→向投資者配售，投資者繳款→股票上市發(fā)行2.解釋IPO折價現(xiàn)象的主要理論。參考答案：(1)信號傳遞理論。該理論的出發(fā)點是發(fā)行人比投資者掌握更多的信息,因而質(zhì)量低于平均水平的發(fā)行人很愿意以平均價格出售自己的股份,而高質(zhì)量的發(fā)行人會被迫退出市場。為了使自己區(qū)別于劣質(zhì)發(fā)行人,高質(zhì)量的發(fā)行人會故意以一個低于市場價格的價格出售股份。(2)信號顯示理論。該理論的基本觀點是發(fā)行人不了解投資者的需求和心理價位。為了誘使?jié)撛谕顿Y者真實表達他們的需求和心理價位,承銷商就利用分派股權(quán)的權(quán)利給投資者提供一個折扣,對那些顯示出很強購買意愿的投資者進行補償,因為挖掘投資者需求信息的常見做法是累計投標,即發(fā)行人和承銷商通過路演推銷股票,并獲取潛在投資者的需求和心理價位,因此該理論又被稱為累計投標理論。(3)“贏者詛咒”和“馬太效應(yīng)”理論。這兩個理論都基于投資者擁有的信息存在差異。在“贏者詛咒”中,知情的投資者只會去認購低估的股票,而不會去認購高估的股票,因此,不知情的投資者擔(dān)心自己將會全額獲配高估的股票,而對低估的股票獲配不足,進而造成其預(yù)期回報為負。在這種情況下,不知情的投資者就會選擇退出市場,解決這一問題的方法就是用折價來彌補信息不足造成的損失。在“馬太效應(yīng)”中,投資者在做投資決策時,往往不是基于自己獲得的信息,而是受到其他投資者行為的影響;也就是說,在一級市場上,投資者只會認購熱門的IPO。IPO的定價太高就會增加發(fā)行失敗的可能性。要避免發(fā)行的股票無人認購,最實際的方法就是折價發(fā)行,因為折價發(fā)行后就可以吸引第一批投資者,進而引來大量投資者的加入。(4)代理理論。該理論假設(shè)承銷商掌握更多的市場信息和發(fā)行新股的定價信息,因此發(fā)行人無法很好地監(jiān)督承銷商的行為,所以承銷商可以折價發(fā)行股票以減少承銷該股票的風(fēng)險,而且還可以與其關(guān)系密切的投資者建立良好的關(guān)系。當(dāng)然,也有一些理論并不基于信息不對稱這一假設(shè),而是從法律成本和市場交易成本角度出發(fā)來解釋這一現(xiàn)象。法律成本理論認為一級市場發(fā)行價格較高會導(dǎo)致事后產(chǎn)生法律糾紛的可能性增加,因此,IPO折價將會減少以后發(fā)生法律糾紛的可能性,進而減少法律成本。市場交易理論認為發(fā)行人在一級市場的收益與其在二級市場的收益是相互作用的,折價銷售的股票在二級市場上的交易會更活躍,從而承銷商可以獲得更多的傭金收入。3.什么是綠鞋期權(quán)?參考答案：“綠鞋期權(quán)”策略,又稱超額配售選擇權(quán),是指若發(fā)行的證券很快銷售一空,而且客戶還要求更多的股票,主承銷商可利用此選擇權(quán)要求發(fā)行人授予在發(fā)售日開市后30天內(nèi)繼續(xù)以原發(fā)行價格的價格購買發(fā)行人更多的股份。一旦協(xié)議條款經(jīng)簽署并上報相關(guān)證券監(jiān)管部門備案后,承銷團即可行使權(quán)利繼續(xù)購入發(fā)行人的股票,再轉(zhuǎn)售給投資者以彌補供求之不足。綠鞋期權(quán)的名稱來源于最初采用這種期權(quán)的公司,1963年,佩恩·韋伯公司為綠鞋公司發(fā)行股票時第一次采用了這種期權(quán)。中國證監(jiān)會于2001年9月3日公布了《超額配售選擇權(quán)試點意見》,這標志著綠鞋期權(quán)在我國開始被運用。4.二級市場是如何分類的?參考答案：二級市場,又稱證券流通市場,是指已發(fā)行證券進行交易的市場,主要包括證券交易所和場外交易市場。證券交易所是一個有組織、有固定地點、集中進行交易的二級市場,是證券流通市場最重要的組成部分。證券交易所自身不參與股票的買賣,也不決定證券交易價格,只是提供一定的交易場所和設(shè)施,配備必要的管理和服務(wù)人員,對證券交易制定周密的規(guī)則并進行嚴格的管理,使得股票的持有者和購買者都有機會在市場上通過經(jīng)紀人進行自由買賣。場外交易市場是指在交易所外由證券買賣雙方議價成交的市場,該市場沒有固定的交易場所,也沒有正式的組織,事實上是一種通過電信系統(tǒng)直接在交易所外進行證券買賣的虛擬交易網(wǎng)絡(luò)。5.二級市場的作用是什么?參考答案：二級市場,又稱證券流通市場,是指已發(fā)行證券進行交易的市場,主要包括證券交易所和場外交易市場。與一級市場相比,證券流通市場的結(jié)構(gòu)和交易活動更為復(fù)雜,影響和作用也更大。首先,二級市場的存在和發(fā)展為投資者提供了流動性,使投資者可以放心參加一級市場證券的認購,從而有利于公司資金的籌集。其次,二級市場上證券的價格走勢靈敏地反映了資金供求狀況、行業(yè)前景和宏觀經(jīng)濟形勢的變化,是投資者進行經(jīng)濟預(yù)測和分析的重要指標。最后,公司的股票價格能很好地反映企業(yè)的經(jīng)營狀況。在發(fā)達的市場上,那些股票價格低迷的企業(yè)會被收購兼并,而它們的管理層則有可能失業(yè)。因此,二級市場能夠很好地督促管理層進行正確、有效的管理。6.證券市場的主要交易形式有哪些?參考答案：按照組織程度的高低,我們可以把金融市場劃分為四類:直接交易市場、經(jīng)紀市場、做市商市場、拍賣市場。(1)直接交易市場。直接交易市場本是組織程度最低的市場,證券的買者和賣者必須直接尋找到對方,不僅增加了交易者的尋找成本,還具有零星參與、低價和非標準化等特征,因此它逐漸被組織程度更高的市場取代。但近年來隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展,網(wǎng)上證券直接交易由于不受時間、空間的限制,而且減少了中間環(huán)節(jié)、降低了交易成本,因此在世界范圍內(nèi)迅猛發(fā)展。在美國,二級市場的直接交易根據(jù)交易系統(tǒng)的不同,可以劃分為網(wǎng)上公告牌(BulletinBoardSystem,BBS)和網(wǎng)上選擇性交易系統(tǒng)(AlternativeTradingSystem,ATS)。網(wǎng)上公告牌是為買賣雙方提供交易機會的非營利系統(tǒng),一般為公司的網(wǎng)址,它可為證券交易者提供網(wǎng)上接觸的機會,從而增加證券的流動性。雖然網(wǎng)上公告牌為交易雙方牽線搭橋、提供設(shè)備,具有傳統(tǒng)交易所的部分功能,但由于其既缺乏執(zhí)行中心交易的設(shè)備,又沒有監(jiān)管條件,所以還不能稱其為交易所。選擇性交易系統(tǒng)由眾多的經(jīng)紀商、交易商投資形成,它采用全自動的電子交易撮合系統(tǒng),繞過中間商,買賣雙方可以直接在該系統(tǒng)中配對撮合。ATS不僅加快了交易速度,節(jié)省了與做市商交易的信息搜尋成本和隱含價格成本,以及經(jīng)紀商的中介服務(wù)費,而且還具有透明度高、匿名等優(yōu)勢。 (2)經(jīng)紀市場。經(jīng)紀市場的組織程度要比直接交易市場的組織程度高。在這個市場中,買方或者賣方通過經(jīng)紀人搜尋市場中可以購買的證券或潛在的投資者,因經(jīng)紀人長期置身于市場所產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)使得市場參與者付給經(jīng)紀人的報酬十分低廉,從而增加了整個市場的效率。(3)做市商市場。在做市商市場中,做市商利用自有資金建立起某證券的一定庫存,根據(jù)市場供求變化即時報出最高買價和最低賣價,宣布愿意以該價格與任何人交易。這種為買而賣或者為賣而買的交易方式連接著供求雙方,做市商起著中介人的作用。做市商的購買價格和出售價格的差額就是其利潤來源。這種市場一般出現(xiàn)在某一特定類型資產(chǎn)的交易活動增長的時候。做市商用自己的賬戶在每個時點通過報出的買賣價格與投資者進行交易,可以為投資者提供暫時的流動性,從而減少了投資者的時間耗費;同時,由于做市商通過連續(xù)的報價和利用自身賬戶的買賣,使得價格的變動趨于連續(xù)和緩和,在短期內(nèi)起到了穩(wěn)定市場價格的作用。但由于做市商掌握了市場的供求情況,占有信息優(yōu)勢,這樣不僅降低了市場信息的透明度,而且有可能通過獲取壟斷信息取得壟斷利潤。目前,歐美成熟市場以做市商制度為主,而我國的銀行間債券市場也采用了做市商制度。(4)拍賣市場。拍賣市場是組織程度最高的市場。在拍賣市場中,所有的交易者都聚集在一起購買或出售某種資產(chǎn)。拍賣市場不需要做市商作為中介,而是所有的買方和賣方聚集在一起,通過一種事先規(guī)定的競價原則形成大家都認可的價格。7.世界各國的證券交易所有幾種組織形式?它們的區(qū)別是什么?我國上海和深圳證券交易所屬于哪種形式?參考答案：世界各國證券交易所按照其組織形式不同可以分為會員制證券交易所和公司制證券交易所。會員制證券交易所是以會員協(xié)會形式成立的,不以營利為目的建立起來的組織,一般由證券公司組成,實行會員自治、自律、自我管理。采取會員制的證券交易所只為會員從事交易提供交易場所和服務(wù)設(shè)施,并對會員、上市公司和證券交易等進行管理,以保證證券交易的公開性、公平性、公正性,保護投資者利益。對于違反法令和交易所規(guī)章制度的會員,交易所將給予懲罰。目前,大多數(shù)國家的證券交易所均實行會員制。公司制證券交易所是以股份公司形式成立的,以營利為目的建立起來的公司法人。公司制證券交易所不僅提供交易場所和服務(wù)人員,還設(shè)立了賠償基金,對買賣任何一方的違約承擔(dān)賠償責(zé)任——一旦無法追回賠償款,交易所將負責(zé)賠償。公司制證券交易所的收益主要來自發(fā)行人的上市費、證券交易成交的手續(xù)費以及其他費用。紐約的泛歐證券交易所、瑞士的日內(nèi)瓦證券交易所等都屬于公司制。我國的上海和深圳證券交易所實行會員制。8.場外交易市場與證券交易所的區(qū)別是什么?參考答案：證券交易所是一個有組織、有固定地點、集中進行交易的二級市場,是證券流通市場最重要的組成部分。證券交易所自身不參與股票的買賣,也不決定證券交易價格,只是提供一定的交易場所和設(shè)施,配備必要的管理和服務(wù)人員,對證券交易制定周密的規(guī)則并進行嚴格的管理,使得股票的持有者和購買者都有機會在市場上通過經(jīng)紀人進行自由買賣。場外交易市場是指在交易所外由證券買賣雙方議價成交的市場,該市場沒有固定的交易場所,也沒有正式的組織,事實上是一種通過電信系統(tǒng)直接在交易所外進行證券買賣的虛擬交易網(wǎng)絡(luò)。場外交易市場與證券交易所的主要區(qū)別是:第一,場外交易市場的證券價格是由證券商之間通過直接協(xié)商確定的,不存在競爭性的要價和報價機制,而證券交易所的證券價格是買賣雙方集中競價的結(jié)果。第二,場外交易市場交易不是在固定的場所和固定的時間進行的,而是通過電話成交的。證券交易所一般有固定的交易時間和場所,雖然隨著電子技術(shù)的發(fā)展,大部分交易可以通過網(wǎng)絡(luò)完成,買賣雙方不需要再匯集到交易所進行交易,但大部分交易所還是保留了一個固定的場所,其象征意義要大于實際意義。第三,場外交易市場的交易規(guī)則靈活、手續(xù)簡單,而且管理也相對寬松。因此,場外交易市場不僅可以交易上市的證券,也可以交易未上市的證券,而證券交易所有嚴格的交易規(guī)則,并且市場監(jiān)督嚴格,只能買賣符合上市條件的公司發(fā)行的證券。由于場外交易市場缺乏統(tǒng)一管理,因此其交易效率要低于證券交易所。9.簡述市場的三種交易規(guī)則。參考答案：通常來說,證券市場所采用的基本交易方式有集合競價交易方式、連續(xù)競價交易方式和做市商交易方式三種。(1)在集合競價交易方式下,首先需要設(shè)定一段時間為集合競價時間,在這段時間里,交易系統(tǒng)將所有接受的買賣指令在集合競價申報時間結(jié)束的時刻,進行一次性集中撮合,產(chǎn)生一個統(tǒng)一的成交價格。撮合的原則是:①是使集合競價的成交量最大的價格;②使高于成交價格的買進申報與低于成交價格的賣出申報全部成交;③與成交價格相同的買方或者賣方至少有一方全部成交。滿足上述條件的價格被稱為市場出清價格。(2)在連續(xù)競價交易方式下,投資者的交易指令進入交易系統(tǒng)后,由系統(tǒng)對買賣指令逐筆撮合確定成交。連續(xù)競價時,成交價格的確定原則為“時間優(yōu)先,價格優(yōu)先”。當(dāng)最高買入申報價格與最低賣出申報價格相同時,該價格就是成交價。如果買入申報價格高于即時揭示的最低賣出申報價格,以即時揭示的最低賣出申報價格為成交價;如果賣出申報價格低于即時揭示的最高買入申報價格,以即時揭示的最高買入申報價格為成交價。(3)在做市商交易方式下,每只股票都會有一個或多個做市商,做市商根據(jù)所掌握的信息并結(jié)合自己對市場的判斷報出買賣證券的價格,投資者可以根據(jù)做市商報出的價格與之發(fā)生交易。做市商由于為市場提供了即時流動性,并且因為手里的存量證券而承擔(dān)了一定的風(fēng)險,因此,做市商在同一時刻的賣出報價將高于買入報價,這中間的差額就是做市商的利潤,被稱為買賣價差。除此之外,交易所要求做市商必須在任何情況下都提供買入服務(wù)和賣出服務(wù),因此,在市場價格劇烈波動時,做市商將承擔(dān)很大的風(fēng)險。綜合比較上述三種交易方式,由于在連續(xù)競價方式下,投資者可以知道當(dāng)前的市場交易情況和有關(guān)報價情況,透明度較高,但容易受到大規(guī)模指令的影響。而在集合競價方式下,由于不能及時傳達交易信息而被認為在市場透明度方面存在不足,但集合競價沒有市場買賣差價,并且可以降低大規(guī)模指令對價格的沖擊;在做市商方式下,可以保證交易的流動性和價格的穩(wěn)定性,并且做市商可以糾正買賣指令的不均衡狀態(tài),但做市商幾乎壟斷了市場交易,而且做市商在處理交易指令的過程中缺乏透明度,造成對做市商的監(jiān)管成本比較高。在證券市場交易的實踐中,一般把采取做市商方式形成價格的機制稱作報價驅(qū)動交易機制,而把連續(xù)競價方式下的價格形成機制稱作指令驅(qū)動交易機制。10.證券交易的成本由哪幾部分構(gòu)成?參考答案：(1)傭金。傭金是由經(jīng)紀人代客戶完成交易而獲得的收入。在我國,傭金還包括交易所收取的交易經(jīng)手費和證券監(jiān)管部門收取的證券管理費等費用。因此,傭金是我國證券公司因提供經(jīng)紀業(yè)務(wù)而取得的報酬,也是證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)得以存續(xù)的經(jīng)濟基礎(chǔ)。除了執(zhí)行基本的買賣指令外,證券經(jīng)紀人還提供下述服務(wù):證券保管;通過分析,預(yù)測經(jīng)濟的基本面以及行業(yè)和企業(yè)狀況,針對證券價格未來的走勢提供專業(yè)的看法。傭金是證券交易的主要成本之一,證券交易成本的降低將明顯提高投資者的投資信心,提高資本市場的運行效率,提高資產(chǎn)配置的效率以及一國證券市場的綜合競爭力。我國現(xiàn)行的證券交易傭金制度規(guī)定:A股、B股、證券投資基金的交易傭金實行最高上限向下浮動制度,證券公司向客戶收取的傭金不得高于證券交易金額的0.3%,也不得低于代收的證券交易監(jiān)管費和證券交易所手續(xù)費等。(2)印花稅。我國證券交易的主要稅收是印花稅,該稅的課征始于1990年,見表2—9。1990年7月1日在深圳證券交易所開始課征,當(dāng)時深圳市政府參照香港證券市場,對賣方征收0.6%的印花稅,從而約束股票的轉(zhuǎn)讓行為,目的是穩(wěn)定初建的股票市場及適度調(diào)整資本利得。但在發(fā)展初期,市場規(guī)模和證券交易印花稅的規(guī)模均較小,且股票市場供求嚴重失衡,這使得印花稅未得到投資者的重視,但隨著證券市場規(guī)模的擴大和印花稅征收總額的增加,印花稅開始成為一個重要的市場調(diào)節(jié)工具。(3)價差。價差是指在做市商制度下,證券投資者與交易商進行交易時發(fā)生的成本。德姆塞茨(H.Demsetz)在《交易成本》一文中指出,買賣價差實際上是有組織的市場為交易的即時性支付的成本。關(guān)于買賣價差的理論主要有兩個方面:首先,從存貨的角度看,作為市場中介的做市商在做市時將面臨交易者提交的大量買入指令和賣出指令,由于這些指令是隨機的,因此在買入指令和賣出指令之間會產(chǎn)生不平衡。為避免破產(chǎn),做市商有必要保持一定的頭寸作為緩沖。而頭寸的存在給做市商帶來了一定的存貨成本,為彌補這些成本,做市商設(shè)定了買賣價差。其次,從信息的角度看,與做市商做交易的投資者包括知情交易者和不知情交易者,知情交易者擁有關(guān)于資產(chǎn)真實價格的未公開信息,并且擁有是否與做市商交易的選擇權(quán),因而他們在與做市商交易時只會獲利而不會損失,因此做市商只能用與不知情交易者交易時的盈利來沖銷這些損失,才能保證自己不破產(chǎn),而這些盈利的來源就是做市商設(shè)定的買賣報價價差。(4)價格影響大一些的交易就有必要考慮價格的影響。這是因為某一證券的供給暫時是有限的,那么在某一特定時點,交易量小的投資者可以被視為價格接受者,他們對市場價格沒有影響。但是大額成交,以購買為例,交易量越大,投資者的買價就越高,進而交易指令要求執(zhí)行越快、下交易指令的個人和機構(gòu)的知識越豐富,交易商出的買價就越高。11.證券監(jiān)管的目標和原則是什么?參考答案：證券監(jiān)管的總目標是建立起高效、公平的證券市場,也就是建立一個既能充分發(fā)揮資金配置作用,同時能合理競爭、信息透明、交易成本低的市場。這一總目標可以分解成以下四個具體的目標:運用和發(fā)揮證券市場機制的積極作用,限制其消極作用,有效控制證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險;保障合法的證券交易活動,監(jiān)督證券中介機構(gòu)依法經(jīng)營,促進整個證券業(yè)的公平競爭;消除因證券市場的原因造成的信息不對稱,防止內(nèi)幕交易、市場操縱等不法行為,維持證券市場的正常秩序;結(jié)合國家宏觀經(jīng)濟的需要,運用多種渠道調(diào)控證券市場,優(yōu)化資金配置,提高整個社會的配置效率。為實現(xiàn)證券市場監(jiān)管的目標,應(yīng)當(dāng)堅持以下原則:依法管理原則;“三公”原則;自愿原則;政府監(jiān)管與自律相結(jié)合的原則。(1)依法管理原則,證券監(jiān)管部門必須以國家法律法規(guī)為依據(jù),合理劃分有關(guān)方面的權(quán)利和義務(wù),禁止一切非法的市場交易活動,保護市場參與者的合法利益。(2)“三公”原則,即“公平、公開、公正”原則。公平原則要求市場參與者都具有平等的法律地位、均等的交易機會、相同的獲取信息的機會以及遵循同樣的交易原則。營造公平的市場環(huán)境是監(jiān)管部門不可推卸的責(zé)任。公開原則要求市場信息公開化,信息披露及時、完整、準確、持續(xù)。公正原則要求監(jiān)管部門公正對待一切被監(jiān)管對象,對證券市場違法行為的處罰、對糾紛事件的處理都應(yīng)當(dāng)公正進行。(3)自愿原則,即證券市場中的交易活動都必須遵循市場規(guī)則,買賣雙方根據(jù)自己的意愿和偏好成交,不允許行政部門強制干預(yù)。(4)政府監(jiān)管與自律相結(jié)合的原則,該原則是指在加強監(jiān)管部門監(jiān)管力度的同時,還要加強從業(yè)者的自我約束、自我管理。監(jiān)管部門只能為證券市場的良好運行提供保證,而從業(yè)人員的自身素質(zhì)才是證券市場有秩序運行的基礎(chǔ)。因此,自我管理是證券市場監(jiān)管不可或缺的要素。12.金融市場監(jiān)管的幾種主要形式是什么?參考答案：目前對金融市場的監(jiān)管有四種形式:①信息披露監(jiān)管;②金融活動監(jiān)管;③證券公司監(jiān)管;④對外國參與者的監(jiān)管。下面對每種監(jiān)管形式進行討論并介紹其在中國的發(fā)展情況。(1)信息披露監(jiān)管。信息披露要求證券發(fā)行人對現(xiàn)實或潛在的購買者提供有關(guān)證券的公開財務(wù)信息,其目的是通過充分公開、公正的制度,避免信息不對稱,從而保護公眾投資者的利益。根據(jù)我國證券法規(guī)的規(guī)定,我國上市公司的信息披露不僅限于上市前招股說明書和上市公告書的披露,還要求上市公司承擔(dān)持續(xù)性信息披露的責(zé)任,根據(jù)《中華人民共和國證券法》以及《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則》的規(guī)定,上市公司必須按時披露其年報、半年報、季報以及針對某些重大事件和重大消息的臨時公告,并對各類公告的內(nèi)容和準則進行了嚴格的規(guī)定。另外,依照法律、行政法規(guī)作出的公告,應(yīng)當(dāng)在國家有關(guān)部門指定的報刊、網(wǎng)站上或者專門出版的公報上刊登,同時將其備置于公司住所、證券交易所,以供社會公眾查閱。證券監(jiān)督管理機構(gòu)對上市公司年度報告、半年報、季報以及臨時公告有監(jiān)督權(quán),并有權(quán)對故意隱瞞重要信息的公司進行懲罰。(2)金融活動監(jiān)管。對金融活動的監(jiān)管包括對證券交易者和金融市場交易的監(jiān)管,尤其是對內(nèi)幕交易和市場操縱行為的監(jiān)管。在證券市場上,通過內(nèi)部消息和操縱股票價格來獲得利潤是不合法的。所謂內(nèi)部消息是指由高層管理人員、董事或主要股票持有者所掌握的,尚未公之于眾的消息。操縱價格則是利用自身優(yōu)勢,人為改變股票價格以獲利的行為。在2005年修訂的《中華人民共和國證券法》中,內(nèi)幕交易和市場操縱是禁止的交易行為。該法對內(nèi)幕信息以及內(nèi)幕信息的知情人進行了認定,并對知情人的市場交易行為提出了要求。同時,《中華人民共和國證券法》還列舉出了連續(xù)交易操縱、約定交易操縱以及自買自賣操縱三種市場操縱行為。在2007年開始試行的《證券市場內(nèi)幕交易行為認定指引(試行)》和《證券市場操縱行為認定指引(試行)》中,進一步制定了內(nèi)幕交易和市場操縱的認定標準。其中,前者對內(nèi)幕人的認定做了細化,補充了內(nèi)幕人、內(nèi)幕信息的范圍,對當(dāng)然內(nèi)幕人、法定內(nèi)幕人、規(guī)定內(nèi)幕人和其他途徑獲取內(nèi)幕信息者的舉證責(zé)任進行了合理劃分。后者將一些典型的操縱手法,如虛假申報、搶先交易、蠱惑交易、特定交易、尾市交易操縱等行為納入了認定范圍。對內(nèi)幕交易和市場操縱的調(diào)查、認定和處理是證券監(jiān)管領(lǐng)域的世界性難題,也是我國證券執(zhí)法的難點和重點。特別是在我國證券市場的變革期,各種市場違法違規(guī)行為有了新的表現(xiàn):股份“全流通”后,相關(guān)利益群體對股票價格更為關(guān)注;隨著國有企業(yè)改革的深入,公司并購、資產(chǎn)注入越來越多,各種內(nèi)幕消息增加。這些都加大了金融監(jiān)管的難度,對監(jiān)管機構(gòu)提出了新的要求。(3)證券公司監(jiān)管。對證券公司的監(jiān)管包括證監(jiān)會對證券公司資格的監(jiān)管、對證券公司資本金的監(jiān)管以及證券自律組織對證券公司行為的監(jiān)管。①對證券公司資格的監(jiān)管是指證券公司的設(shè)立必須滿足公司所在國法律規(guī)定的條件。這些條件包括對公司章程以及注冊資本額的要求,董事、監(jiān)事、高級管理人員的任職資格等。滿足上述條件者即可向證券監(jiān)管機構(gòu)提出申請。經(jīng)審查后,監(jiān)管機構(gòu)認為符合條件的將發(fā)給特許證。②對證券公司資本金的監(jiān)管是為了保證證券公司能夠履行其職責(zé),一般表現(xiàn)在以下三個方面:首先,規(guī)定最低資本額。國內(nèi)規(guī)定券商必須擁有1000萬元的凈資本,自營商則要求有2000萬元的凈資產(chǎn)。其次,提存保證金。為了彌補證券交易及其他業(yè)務(wù)因事故而發(fā)生的損失以及賠償因證券公司的失誤而對客戶造成的損失,證監(jiān)會要求證券公司必須提取一定比例的營業(yè)保證金。此外,還須按盈利3%以上的標準提取證券交易風(fēng)險基金。最后,規(guī)定自營交易額。國內(nèi)規(guī)定,證券公司賬戶上持有的證券市價總額不得超過公司資本金的80%;同一種證券的持有量不得超過公司資本金的30%;持有同一企業(yè)股票的數(shù)額不得超過該企業(yè)總額的5%和本公司資本金的10%;證券交易營業(yè)部用于購買證券的資金不得超過其運行資本的50%。③證券交易所、證券交易同業(yè)公會是證券行業(yè)的自律組織,對證券公司的行為實行監(jiān)管。自律組織制定規(guī)章制度,從道義上建立起券商彼此監(jiān)督、彼此制約的機制,最大限度地防止證券公司的違規(guī)行為,同時還對證券公司的違規(guī)行為實施處罰。(4)對外國參與者的監(jiān)管。這種政府行為主要是限制外國公司在國內(nèi)市場上的作用以及對金融機構(gòu)所有權(quán)的控制。由于金融在國民經(jīng)濟中處于核心地位,因此各國對本國金融市場上的外國參與者都會實施監(jiān)管。特別是在中國加入WTO之后,對外國參與者的監(jiān)管已經(jīng)成為監(jiān)管機構(gòu)亟須解決的新課題。隨著2002年《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》(簡稱《管理辦法》)的施行,合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資作為一種資本市場漸進開放的制度安排進入中國?！豆芾磙k法》對三個方面的問題作出了規(guī)定:合格境外機構(gòu)投資者資格的認定問題;合格境外機構(gòu)投資者匯出、匯入資金的監(jiān)控問題;合格境外機構(gòu)投資者的投資范圍和額度限制問題。而《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》的頒布不僅意味著證券業(yè)的開放進一步走向深化,也使得國內(nèi)證券業(yè)的競爭更加激烈。該規(guī)則對外資參股證券公司的業(yè)務(wù)范圍、境外股東的條件,以及境外股東的持股比例都作出了規(guī)定。13.我國的現(xiàn)行監(jiān)管機制是什么?談?wù)勥@種監(jiān)管機制的利與弊。參考答案：中國在證券監(jiān)管實踐中,融合國外成功監(jiān)管經(jīng)驗和國內(nèi)實際情況,建立了集中監(jiān)管模式,即政府通過專門的證券法規(guī)并設(shè)立全國性的證券監(jiān)管機構(gòu)來統(tǒng)一管理全國的證券市場。在這種模式下,政府在證券市場的監(jiān)管中占據(jù)了主導(dǎo)地位。目前,在集中監(jiān)管模式下,我國建立了三級監(jiān)管體制:中國證監(jiān)會負責(zé)全國證券市場的監(jiān)管;按大區(qū)設(shè)立9個監(jiān)管辦公室,負責(zé)區(qū)域內(nèi)的證券市場監(jiān)管;地方證監(jiān)局負責(zé)對當(dāng)?shù)氐纳鲜泄?、證券期貨經(jīng)營機構(gòu)、投資咨詢機構(gòu)、中介機構(gòu)的證券期貨業(yè)務(wù)活動進行監(jiān)督管理。集中監(jiān)管的優(yōu)勢:①具有專門的證券市場監(jiān)管法規(guī)和統(tǒng)一的管理口徑,使得市場行為有法可依,提高了證券市場監(jiān)管的權(quán)威性。②監(jiān)管者超常的地位使其能夠更好地體現(xiàn)和維護證券市場監(jiān)管的“公平、公開、公正”原則,并起到協(xié)調(diào)全國證券市場的作用。集中監(jiān)管的劣勢:①過多的行政干預(yù)不利于市場的獨立性。②在證券市場監(jiān)管的過程中,自律組織與政府監(jiān)管機構(gòu)的配合難以協(xié)調(diào)一致。③面對市場行為的迅速變化,很難作出迅速并且有效的決策。14.簡述股票價格指數(shù)的功能。參考答案：股票價格指數(shù)產(chǎn)生的初衷是描述市場的走勢,而隨著股票價格指數(shù)的運用,投資者發(fā)現(xiàn)跟蹤指數(shù)操作也能帶來收益,因此,股票價格指數(shù)具有兩方面的功能。(1)基準功能。

在編制股票價格指數(shù)之初,其功能相對單一,只是作為測度股票市場的標尺。具體來說,股票價格指數(shù)的基準功能主要體現(xiàn)在以下兩個方面:①反映整體股票市場走勢。股票價格指數(shù)的漲跌刻畫的是整體市場的運行狀況,而非個別股票的運行狀況。將指數(shù)在每個時點上對股票市場的描述連起來就是市場的運動軌跡。因此,指數(shù)不僅是對股票市場價位的度量,也是股票市場發(fā)展歷史的記錄,可用來研究股票市場的演進歷程。②反映國民經(jīng)濟總體情況。如果上市公司的行業(yè)分布與國民經(jīng)濟吻合,那么股市就可以作為國民經(jīng)濟的“晴雨表”,此時的股票價格指數(shù)就成為反映國民經(jīng)濟狀況很重要的指標。當(dāng)上市公司代表的經(jīng)濟成分占國民經(jīng)濟的比例達到相當(dāng)?shù)乃胶?國民經(jīng)濟的繁榮與衰退可通過上市公司盈利的增減來改變股票價格指數(shù)的走勢,而且股票價格指數(shù)在反映國民經(jīng)濟的情況時通常還會有一定的放大效應(yīng)。(2)投資功能。

自20世紀70年代開始,隨著現(xiàn)代投資理論的逐漸成熟,尤其是股票市場結(jié)構(gòu)的變化和完善,股票價格指數(shù)的投資功能日益凸現(xiàn)出來,從國際發(fā)達資本市場的運作實踐來看,股票價格指數(shù)的投資功能主要體現(xiàn)在以下兩個方面:①為股票價格指數(shù)期貨交易提供標的。股票價格指數(shù)期貨是在20世紀80年代金融創(chuàng)新中出現(xiàn)的重要金融工具。由于股票價格指數(shù)基本反映了整個股票市場的情況,因此,股票價格指數(shù)期貨產(chǎn)生的一個重要原因是投資者管理風(fēng)險的需要,尤其是管理系統(tǒng)性風(fēng)險的需要。另外,通過股票價格指數(shù)期貨交易可以分享國民經(jīng)濟增長的成果,并且可以消除非系統(tǒng)性風(fēng)險。②為指數(shù)基金提供模板。所謂指數(shù)化投資是指通過復(fù)制某一股票價格指數(shù)或者按照其編制原理構(gòu)建投資組合而進行組合投資的辦法。指數(shù)化投資的理論基礎(chǔ)是有效市場假說,根據(jù)這一理論,股票市場的競爭將會驅(qū)使股票價格充分且及時地反映該股票的信息,從而使得投資者只能獲得經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的市場平均收益率。指數(shù)基金采取消極投資策略,只期望獲得市場平均收益率。15.選擇我國的一個股票價格指數(shù),了解其編制過程。參考答案：上證綜合指數(shù)：上證綜合指數(shù)是上海證券交易所自1991年7月15日開始編制的,它選擇上海證券交易所的所有股票作為樣本,以股票發(fā)行量為權(quán)數(shù)按加權(quán)平均數(shù)法計算,基期指數(shù)為1000。隨著上市公司數(shù)量的增加,上海證券交易所從1992年2月起分別公布A股指數(shù)和B股指數(shù);1993年5月3日起正式發(fā)布工業(yè)、商業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)、綜合五大類股票價格指數(shù)。深證綜合指數(shù)：深證綜合指數(shù)以深圳證券交易所上市的全部股票為樣本股,以1991年4月3日為基期,基期指數(shù)為100,以指數(shù)股計算日股數(shù)為權(quán)數(shù)進行加權(quán)平均計算。新股上市時,在其上市后第二天納入樣本股計算;若樣本股股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,則以變動日為新基日,并以新基數(shù)計算,同時以連鎖法將計算得到的指數(shù)還原至原有基日,以維持指數(shù)的連續(xù)性。每日連續(xù)計算的環(huán)比公式為:今日即時指數(shù)=上日收盤指數(shù)×今日即時指數(shù)股總市值16.如果你以30元的價格購買了500股A股票,你向證券公司借了一部分股票,且初始保證金為75%,最低保證金為50%,那么你最少要有多少自有資金?在什么價格下你需要追加保證金?參考答案： 自有資本:30×500×75%=11250（元）； 設(shè)當(dāng)價格下降到x要追加保證金，則解方程：11250-（30-x）×500=500×50%×x得x=15（元）。17.如果你購買了1000股價格為60元的B股票,由于你看好這只股票,向經(jīng)紀人借了15000元,貸款利率為5%,那么你的初始保證金是多少?如果3個月后股票價格上漲到65元,你賣出這只股票后的收益率是多少?參考答案： 初始保證金=1000*60-15000=45000（元）； 收益率=((65×1000-15000×0.05×3/12)/45000-1)×100%=44%18.如果某股市選取A、B、C三只股票為樣本股,某日收盤價分別為150元、50元、40元,并公布B股票以一股送一股的方式將總股本擴大一倍,次日的開盤價變?yōu)?50元、25元、40元,收盤價變?yōu)?40元、29元、45元。假定該股市基期均價為100元,并將此作為指數(shù)100點,請根據(jù)修正平均數(shù)法計算該市場指數(shù)。參考答案： 新除數(shù)=(150+25+40)/((150+50+40)/3)=2.6875 市場指數(shù)=(140+29+45)/2.6875=79.6319.假定某國的股票市場上只有A、B、C三家上市公司,它們的股份數(shù)和價格如下表所示,以股本為權(quán)數(shù),以2011年3月1日為基期,基期定為100點,假定基期到即期各公司的股本不變,利用加權(quán)平均數(shù)法計算某國2012年4月1日股票價格指數(shù)是多少點?A股票B股票C股票總股本2億股5億股10億股2011年3月1日股票價格10元15元8元2012年4月1日股票價格13元17元7元參考答案： (2×13+5×17+10×7)/(2×10+5×15+10×8)×100=181/175×100=103.4320.某投資者買入市價為15元的A股票600股,過了一段時間后,股票價格上漲至20元,如果不考慮手續(xù)費,投資者的收益率為多少?如果投資者此時將該股票賣出,考慮交易成本(傭金按0.3%計算,印花稅稅率為0.1%),投資者可獲利多少?參考答案： 不考慮手續(xù)費，收益率=(20-15)/15×100%=33.33%； 考慮交易成本，收益率=(20×(1-0.003-0.001)-15×(1+0.003))×600=(19.92-15.045)×600=2925（元）。

第三章1、C2、D3、C4、B5、B6.投資者在年初以10元/股的價格買入1000股某只股票,并在年末以9.7元的價格賣出。當(dāng)年該公司每10股發(fā)放股利6元。試計算投資者當(dāng)年的持有期收益。參考答案：持有期收益率為3%。7.某基金過去5年的年投資收益率分別為70%、40%、-20%、-90%、100%,試計算該基金5年的算術(shù)平均收益率與幾何平均收益率。參考答案：算數(shù)平均收益率：20%；幾何平均收益率：-61.92%。8.假設(shè)某資產(chǎn)組合中包含三種風(fēng)險資產(chǎn),在某一持有期內(nèi),每種資產(chǎn)的收益率和市場價值如下表所示。試計算該資產(chǎn)組合持有期內(nèi)的收益率。資產(chǎn)市場價值(萬元)收益率(%)1100102150-232007參考答案：先求出每種資產(chǎn)在組合中的權(quán)重，分別為2/9，1/3和4/9。然后按照公式計算組合收益率為4.67%。9.某投資者預(yù)期資產(chǎn)A在未來一年內(nèi)收益率的概率分布如下表所示:收益率(%)概率50.1100.2120.4-80.3試計算該資產(chǎn)在這一時間段內(nèi)的期望收益率以及收益率的方差。參考答案：期望收益率E(r)=0.1*5%+0.2*10%+0.4*12%+0.3*(-8%)=4.9%方差10.假設(shè)某投資者等比例持有股票X和Y,對應(yīng)著未來可能出現(xiàn)的不同的宏觀經(jīng)濟環(huán)境,兩只股票的收益率如下表所示:繁榮一般蕭條概率0.30.50.2股票X17%12%6%股票Y13%10%9%試計算投資組合的期望收益率以及收益率的方差。參考答案：由X和Y等比例構(gòu)造的投資組合在不同宏觀經(jīng)濟環(huán)境下的收益率為15%、11%和7.5%。因此，投資組合的期望收益E(r)=0.3*15%+0.5*11%+0.2*7.5%=11.5%方差σ11.某投資者的效用函數(shù)形式為u(r)=ln(1+r),其中,r為資產(chǎn)收益率。給定股票A在未來不同經(jīng)濟狀態(tài)下的可能收益率如下表所示,試計算該投資者的期望效用水平。繁榮一般蕭條概率0.20.40.4股票X10%8%2%參考答案：期望效用EU(r)=0.2*ln(1+10%)+0.4*ln（1+8%）+0.4*ln（1+2%）=0.057812.某投資者的效用函數(shù)與資產(chǎn)的期望收益率和標準差有關(guān),其形式為u=E(r)-0.005Aσ2,其中,A為該投資者的風(fēng)險規(guī)避系數(shù)。下表是市場中存在的四種風(fēng)險資產(chǎn):資產(chǎn)期望收益率(%)標準差(%)A1230B1540C2025D2535(1)如果該投資者是風(fēng)險中性的,他會選擇哪種資產(chǎn)進行投資?(2)如果只選擇一個資產(chǎn)，對于風(fēng)險規(guī)避而言,他不會選擇哪些資產(chǎn)?(3)在什么情況下,該投資者會選擇資產(chǎn)D,而不選擇資產(chǎn)C?參考答案：（1）風(fēng)險中性投資者選擇D。（2）風(fēng)險規(guī)避投資者不會選擇A和B。（3）把C和D資產(chǎn)的期望收益與標準差帶入效用函數(shù)中計算可得，當(dāng)A>16.67的時候，投資者會選擇D。13.假設(shè)市場上有三種資產(chǎn),股票X、股票Y和短期國債,三種資產(chǎn)的年期望收益率分別為10%、8%、2%,股票X收益率的標準差為0.4,股票Y收益率的標準差為0.2,股票X、Y收益率的相關(guān)系數(shù)為0.02。若一個投資者構(gòu)造的投資組合在股票X、股票Y和短期國債這三種資產(chǎn)上的投資比例為1∶1∶2,試計算該種投資組合的年期望收益率與收益率的標準差。(短期國債視為無風(fēng)險資產(chǎn),自身收益率的標準差為0,和其他兩種資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)為0。)參考答案：（1）RpER（2）σ2=0.25

第四章1.名詞解釋參考答案：略，見教材定義。2.C3.B4.B5.A6.A7.D8.B9.A10.C11.D12.假設(shè)市場中只有兩只股票A和B(沒有無風(fēng)險資產(chǎn)),而且股票A和B的相關(guān)系數(shù)為-0.4。兩只股票的標準差和期望收益率如下:股票期望收益率(%)標準差(%)A2020B1525(1)是否有人會有興趣投資股票B?(2)如果將資金的40%投資在股票A上,將資金的60%投資在股票B上,則該投資組合的期望收益和標準差分別等于多少?(3)假設(shè)某投資者希望購買一個最小標準差的投資組合,他應(yīng)該如何分配自己的資金?參考答案：（1）如果只購買單個資產(chǎn)，沒有投資者會愿意購買資產(chǎn)B。如果允許同時購買兩個資產(chǎn)，由于A和B收益率相關(guān)系數(shù)為負，會有投資者出于風(fēng)險規(guī)避的考慮買入資產(chǎn)B。（2）Rp=0.4R因此，σp（3）假設(shè)投資組合中股票A的持有量為w，股票B的持有量為1-w，則該投資組合的方差為上述等式兩邊對w求導(dǎo)，根據(jù)一階最優(yōu)條件得到w?13.假如你打算投資1000美元在短期國債和一個兩個風(fēng)險資產(chǎn)X和Y上。已知短期國債的收益率為0.05，風(fēng)險資產(chǎn)X的期望回報為0.14，標準差為0.1；風(fēng)險資產(chǎn)Y的期望回報率為0.1，方差為0.08，且X和Y收益率的相關(guān)系數(shù)等于1。如果市場不允許賣空，為構(gòu)造一個期望回報率等于0.11的投資組合，你在短期國債上的投資權(quán)重應(yīng)該等于多少？參考答案：由于兩個風(fēng)險資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)等于1，而且市場不允許賣空，因此X和Y組成的資產(chǎn)組合在標準差-期望收益平面上是一個線段。短期國債和X構(gòu)造的資產(chǎn)組合Sharpe比率為0.9；短期國債和Y構(gòu)造的資產(chǎn)組合Sharpe比率為0.625，因此，投資者會在短期國債和X構(gòu)造的資產(chǎn)組合中進行選擇。假設(shè)投資者在短期國債的投資權(quán)重為w，在X的投資權(quán)重為1-w，則為滿足期望回報率達到0.11，則w應(yīng)該等于1/3。14.市場中有兩個股票A和B，它們的收益率特征如下：股票期望收益率標準差A(yù)0.150.2B0.10.1兩個資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)為0.5。（1）如果要獲得一個最小方差組合，投資者應(yīng)該如何在上述兩個資產(chǎn)上分配自己的資金？（2）股票A和B組成的最優(yōu)資產(chǎn)組合邊界的一般方程式是什么？參考答案：（1）假設(shè)投資者對股票A的持有比例為w，對股票B的持有比例為1-w，則投資組合方差為如果要獲得最小方差組合，則投資在A上的資產(chǎn)比例應(yīng)該等于0。（2）投資組合的期望收益為ERp=w?0.15+1?邊界資產(chǎn)組合方程為：

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第五章1、（1）錯；（2）錯；（3）錯2、CD3、C4、B5、C6、B7、C8、A9、B10、D11、A12、B13、CD14.股票A的β值為1.3,期望收益率為0.23,股票B的β值為0.6,期望收益率為0.13。假設(shè)CAPM成立,市場組合的期望收益率為多少?無風(fēng)險利率為多少?參考答案：如果CAPM成立，則0.23=Rf+1.3?聯(lián)立求出：ER15.在2008年,短期國債(視為無風(fēng)險資產(chǎn))的收益率為5%。假設(shè)市場上一個β值等于1的投資組合的要求收益率為13%,根據(jù)CAPM,則(1)市場組合的期望收益率為多少?(2)對于β值等于0的股票,它的期望收益率等于多