當我們在談論2024年時我們在談論什么-2023-11-宏觀大勢

證券研究報告宏觀研究報告2023年月日當我們在談論2024年時，我們在談論什么：我們的十大預期報告要點：主要數據：上證綜指：深圳成指：滬深：中小盤指：創(chuàng)業(yè)板指：3054.379979.693568.073693.371986.53預測一：商品周期有限反轉是2024年的核心線索。預測二：地產在周期意義上已經出清，2024年以穩(wěn)為主。年宏觀總體偏平，主要市場走勢圖宏觀層面不會對資產定價產生太多影響。上證50上證180滬深300預測四：貨幣政策不太會繼續(xù)寬松，利率債的下行空間被遏制。預測五：財政政策的發(fā)力也許不會比今年和去年更猛。深證100R中小綜指12%7%2%-4%-9%-15%預測六：美聯儲難以退出高利率，中美利差不會迅速彌合。個高波動隱患。Wind相關研究報告預測八：股票指數應為全年震蕩，跌穿3000點的概率不大?！逗暧^與大類資產周報：談談出口和中美》預測九：監(jiān)管是一個值得關注的線索?！逗暧^與大類資產周報：流動性預期差：美國沒那么松，中國沒這么緊》預測十：政策對穩(wěn)財政的訴求依然很強，自上而下看城投依然在安全狀態(tài)之內。報告作者分析師楊為敩執(zhí)業(yè)證書編號S0020521060001風險提示：地緣政治風險超預期，國際宏觀波動超預期，國內經濟不及預期郵箱電話yangweixue析師孟子君執(zhí)業(yè)證書編號郵箱電話mengzijun務必閱讀正文之后的免責條款部分1/91.商品周期有限反轉是2024年的核心線索2024H1有望反彈到902024年全球金融環(huán)境整體平穩(wěn)，不會大放大收，金融屬性對商品的邊際定價作用不大。圖1：商品周期有限反轉是年的核心線索CRB:同比全球M2:同比（右軸）605040302010025%20%15%10%5%-10-20-30-400%-5%-10%Wind，國元證券研究所2．地產在周期意義上已經出清，2024年以穩(wěn)為主2024累。請務必閱讀正文之后的免責條款部分2/9圖2：地產在周期意義上已經出清房地產開發(fā)投資完成額當月同比商品房銷售面積當月同比(右軸)50%房地產開發(fā)投資完成額實際當月同比120%100%80%60%40%20%0%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-20%-40%-60%Wind，國元證券研究所3.周期上，宏觀壓力最大的階段已經過去，2024年宏觀總體偏平，宏觀層面不會對資產定價產生太多影響壓力最大的階段已經過去，2024年經濟基本面延續(xù)偏平的態(tài)勢，宏觀線索對資產的定價權偏弱。圖3：年宏觀總體偏平全球:制造業(yè)中國:制造業(yè)PMI(右軸）605754514845423936575451484542393633Wind，國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分3/94.貨幣政策不太會繼續(xù)寬松，利率債的下行空間被遏制流動性央行也會通過等渠道再收回來。我們認為年國債收益率在2.6%~2.75%跌破2.6%，建議以避險來應對。圖4：利率債的下行空間受經濟名義增速的制約中國經濟名義同比增速（）中債國債到期收益率:10年（，右軸）2520151055.04.54.03.53.02.50-5-10Wind，國元證券研究所5.財政政策的發(fā)力也許不會比今年和去年更猛20243%的赤字率安全性是政府債務擴張的一個具體約束。請務必閱讀正文之后的免責條款部分4/9圖5：財政政策的發(fā)力也許不會更猛4.0中國:政府預期目標:財政赤字:赤字率（%）3.02.52.03.03.02.01.620102011201220132014201520162017201820192020202120222023Wind，國元證券研究所6.美聯儲難以退出高利率，中美利差不會迅速彌合美國經濟在2024Q1CPI則在油價的帶動下本市場帶來壓力。圖6：美聯儲難以退出高利率美國:聯邦基金目標利率（）美國:CPI:同比（）期貨結算價(連續(xù)布油同比（，右軸）109876543210200150100500-50-1002015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12Wind，國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分5/97.動隱患個矛盾可能貫穿明年始終，也是中國的“特里芬難題”，可能會推動波動重新加大。圖7：政策上的“特里芬難題”也許是一個高波動隱患美元兌人民幣同比(%)中美名義經濟同比增速之差（）2520151050-5-10-15Wind，國元證券研究所8.股票指數應為全年震蕩，跌穿3000點的概率不大年整體A3000~3300金角度同樣支持這一判斷，當前股市點位距離上一次基金發(fā)行高峰對應的點位尚遠，3000點這個整數關請務必閱讀正文之后的免責條款部分6/9圖8：股票指數應為全年震蕩上證股市盈率(TTM)狹義社融存量同比增速(右軸)171615141312111014%13%12%11%10%9%8%Wind，國元證券研究所9.監(jiān)管是一個值得關注的線索響市場方向。圖9：監(jiān)管是一個值得關注的線索2023中央金融工作會議通稿中關鍵詞出現次數（次）20181614121086420監(jiān)管風險全面高質量房地產實體經濟改革Wind，國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分7/910.政策對穩(wěn)財政的訴求依然很強，自上而下看城投依然在安全狀態(tài)之內內盡可能下潛城投信用。圖10：政策對穩(wěn)財政的訴求依然很強城投債余額（億元）同比增速（右軸）140000120000