《貨幣銀行學(xué)》第三章

《貨幣銀行學(xué)》第三章、利息與利率1.利息的概念與實(shí)質(zhì)2.利息的獨(dú)立化與收益的資本化3.利率的概念與種類(lèi)4.利息的計(jì)算5.影響利率變動(dòng)的主要因素第三章、利息與利率

重點(diǎn)內(nèi)容：第一節(jié)、利息一、利息的概念與實(shí)質(zhì)利息并不是從來(lái)就有的，也不是從出現(xiàn)就被普遍接受的。隨著資本主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家先后從多種角度說(shuō)明了利息的合理之處：貨幣租金說(shuō)、資本租金說(shuō)、剩余勞動(dòng)說(shuō)、資本生產(chǎn)力說(shuō)、節(jié)欲說(shuō)、時(shí)差利息說(shuō)等等。利息（Interest）：資金通過(guò)一定時(shí)間的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以后的增值部分或投資的收益額。利息是:借款人支付給貸款人的超過(guò)本金的那一部分金額。借款人為獲得資金使用權(quán)而必須付出的代價(jià)。貸款人讓渡資金使用權(quán)而取得的報(bào)酬。

借貸資本的價(jià)格。

利息是信用的伴隨物（約期償還和支付利息是信用的本質(zhì)特征）（一）利息的基本概念1.現(xiàn)代西方基本觀點(diǎn)：利息是投資人讓渡資本使用權(quán)而索要的補(bǔ)償。補(bǔ)償由兩部分組成：

對(duì)機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。2.其他主要觀點(diǎn)：利息是因暫時(shí)放棄貨幣資本使用權(quán)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而獲得的報(bào)酬。利息是控制消費(fèi)欲望的報(bào)酬。利息是將來(lái)幸福和延期消費(fèi)而獲得的公正報(bào)酬，是人性不耐的結(jié)果。利息是人們?cè)谔囟〞r(shí)期內(nèi)放棄貨幣周轉(zhuǎn)靈活性（流動(dòng)性）的報(bào)酬。（一）利息的基本概念第一，貨幣資本所有權(quán)和使用權(quán)分離是利息產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；第二，利息是借用貨幣資本使用權(quán)付出的代價(jià)；第三，利息是剩余價(jià)值的轉(zhuǎn)化形式，利息是利潤(rùn)的一部分馬克思繼承英國(guó)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家的思路，對(duì)利息的論證結(jié)論：利息是利潤(rùn)的一部分，是剩余價(jià)值的特殊轉(zhuǎn)化形式。（二）利息的本質(zhì)（一）利息的獨(dú)立化收益＝利息+企業(yè)主利潤(rùn)利息成為一個(gè)獨(dú)立概念，在現(xiàn)實(shí)生活中被看做是資本收益的一般形態(tài)，代表資本收益的一般水平。資本沒(méi)有貸出，其所有者認(rèn)為是付出了機(jī)會(huì)成本；運(yùn)用自己的資本，經(jīng)營(yíng)者也總是把自己所得的利潤(rùn)分為利息與企業(yè)主收入兩部分；似乎利息是資本的收入，而只有扣除利息所余下的利潤(rùn)才是經(jīng)營(yíng)的所得。二、利息的特征利息是資金所有者借出資金而取得的報(bào)酬，它來(lái)自生產(chǎn)者使用該資金發(fā)揮營(yíng)運(yùn)職能而形成的利潤(rùn)的一部分。利息是一個(gè)尺度，用來(lái)衡量投資收益的高低，如果投資回報(bào)率低于利息率則不應(yīng)該投資。二、利息的特征（二）利息的資本化任何收益都是由某一資本帶來(lái)的，任何有收益的事物都被看作資本。即使它并不是一筆貸放出去的貨幣，甚至也不是真正有一筆現(xiàn)實(shí)的資本存在，都可以通過(guò)收益與利率的對(duì)比算出它相當(dāng)于多大的資本金額。它使一些本身無(wú)內(nèi)在規(guī)律可以決定其資本金數(shù)量的事物，也能從收益、利率、本金三者的關(guān)系中套算出資本金額或價(jià)格。

I=P×r

I為收益；P為本金；r為利率。利息的資本化

I=P×r

I為收益；P為本金；r為利率。如果知道收益和利率，就可以利用這個(gè)公式套算出本金，即：

P=I/r

收益資本化在經(jīng)濟(jì)生活中被廣泛地應(yīng)用。

例1：地價(jià)=土地年收益/年利率

例2：人力資本價(jià)格=年薪/年利率

例3：股票價(jià)格=股票收益/市場(chǎng)利率第二節(jié)、利率(一)利率的概念及其表示法1.利率，利息率的簡(jiǎn)稱(chēng)，指借貸期滿所形成的利息額與所貸出的本金額的比率。用公式表示為：利率＝利息額/借貸資本金×100%2.基本形式：年率%、月率%、日率%。3.中國(guó)的“厘”：年率1厘，1%（分）月率1厘，1‰（厘）日率1厘，0.1‰（毫）

在我國(guó)，不論是年息、月息還是日息，習(xí)慣上都用“厘”作單位。但差別很大。如年息6厘是指年利率為6％，月息6厘是指月利率為6‰一、利息率（利率）換算公式：年利率=月利率×12=日利率×360根據(jù)不同的分類(lèi)方法可以把利率分成不同的類(lèi)型：(1)根據(jù)計(jì)算方法不同，分為單利和復(fù)利；(2)根據(jù)與通貨膨脹的關(guān)系，分為名義利率和實(shí)際利率；(3)根據(jù)確定方式不同，分為法定利率和市場(chǎng)利率；(4)根據(jù)國(guó)家政策意向不同，分為一般利率和優(yōu)惠利率；(5)根據(jù)銀行業(yè)務(wù)要求不同，分為存款利率和貸款利率；(6)根據(jù)與市場(chǎng)利率供求關(guān)系，分為固定利率和浮動(dòng)利率；(7)根據(jù)利率之間的變動(dòng)關(guān)系，分為基準(zhǔn)利率和套算利率。（二）利率的分類(lèi)基準(zhǔn)利率：是指在多種利率并存的條件下，其他利率會(huì)相應(yīng)隨之變動(dòng)的利率。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，基準(zhǔn)利率是指通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制形成的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

利率=機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償水平+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平

基準(zhǔn)利率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率=機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償水平在美國(guó)，聯(lián)邦基金利率為基準(zhǔn)利率。其他國(guó)家則主要表現(xiàn)為中央銀行的再貼現(xiàn)率，即中央銀行向其借款銀行收取的利息率。我國(guó)現(xiàn)行的基準(zhǔn)利率是指中央銀行公布的利率標(biāo)準(zhǔn)，包括存款基準(zhǔn)利率和貸款基準(zhǔn)利率。在金融市場(chǎng)上具有普遍參照作用的利率，其他利率水平或金融資產(chǎn)價(jià)格均可根據(jù)這一基準(zhǔn)利率水平來(lái)確定。

基準(zhǔn)利率也就是消除了各種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)后，補(bǔ)償機(jī)會(huì)成本的利率?；蛘叻Q(chēng)之為“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為0”的利率。在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，只有國(guó)債利率可用以代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

名義利率與實(shí)際利率1.名義利率（NominalInterestRate）：沒(méi)有剔除通貨膨脹因素的以名義貨幣價(jià)值計(jì)算的利率。通常報(bào)刊雜志上所公布的利率、借貸合同中規(guī)定的利率就是名義利率。2.實(shí)際利率（RealInterestRate）：從名義利率中剔除通貨膨脹因素的利率水平。它根據(jù)預(yù)期物價(jià)水平的變動(dòng)（即預(yù)期通貨膨脹）作出調(diào)整，因而能夠更準(zhǔn)確地反映真實(shí)借款成本或投資收益。在借貸過(guò)程中，存在著通貨膨脹(±)的風(fēng)險(xiǎn)。包括補(bǔ)償通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)(P)的利率是名義利率(r)；從名義利率剔除通貨膨脹因素是實(shí)際利率(i)。3.二者關(guān)系：

名義利率=實(shí)際利率+通脹率是由著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪第一個(gè)揭示了通貨膨脹率預(yù)期與利率之間關(guān)系的一個(gè)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)通貨膨脹率預(yù)期上升時(shí)，利率也將上升。名義利率隨著通貨膨脹率的變化而變化。在某種經(jīng)濟(jì)制度下，實(shí)際利率往往是不變的，因?yàn)樗淼氖菍?shí)際購(gòu)買(mǎi)力。國(guó)家出于宏觀調(diào)控的目的，根據(jù)通貨膨脹的情況，調(diào)整名義利率（公布在銀行的利率表上的利率），來(lái)達(dá)到實(shí)際利率在合理的范圍內(nèi)基本穩(wěn)定。名義利率的上升幅度和通貨膨脹率完全相等。通貨膨脹率↑、銀行利率↑、利息↑

實(shí)際利率與名義利率費(fèi)雪效應(yīng)Fishereffet（費(fèi)雪方程式

）若Rn為名義利率，Rr為實(shí)際利率，Pe為預(yù)期通貨膨脹率，則有或者簡(jiǎn)化為：例：某銀行貸款的名義利率為8%，同期通脹率為3%，試計(jì)算近似的與精確的實(shí)際利率。

實(shí)際利率與名義利率費(fèi)雪效應(yīng)Fishereffet

近似實(shí)際利率=名義利率-通脹率=8%-3%=5%精確實(shí)際利率=（1+名義利率）÷（1+通脹率）-1=1.08÷1.03-1=0.0485=4.85%

從總體一般意義上來(lái)說(shuō)，影響利率變動(dòng)的因素有:（一）平均利潤(rùn)率（二）借貸資金的供求（三）物價(jià)水平（決定市場(chǎng)利率水平最直接的因素）（四）經(jīng)濟(jì)周期（五）中央銀行的貼現(xiàn)率（六）國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策（七）國(guó)際利率水平

四、影響利率變動(dòng)的主要因素討論1：從理論上說(shuō)，利率的水平是怎樣決定的?

①貨幣供求。利息是轉(zhuǎn)讓貨幣資金使用權(quán)的報(bào)酬，因而利率是借貸資金使用權(quán)的"價(jià)格"。借貸資金作為一種特殊的商品，同普通商品一樣受價(jià)值規(guī)律的支配，其價(jià)格同樣受供求關(guān)系的影響。在貨幣供給一定時(shí)，貨幣需求增加導(dǎo)致利率上升，貨幣需求減少導(dǎo)致利率下降。而在貨幣需求一定時(shí)，貨幣供給的增加導(dǎo)致利率下降，貨幣供給的減少導(dǎo)致利率上升。所以，資金供求狀況是影響利率變動(dòng)的一個(gè)重要因素，它決定著某一時(shí)期利率的高低。②通貨膨脹。通貨膨脹意味著貨幣貶值，從而影響貨幣購(gòu)買(mǎi)力。在借貸活動(dòng)中，貸款者貸出貨幣時(shí)，必須考慮借貸的本金是否會(huì)因?yàn)橥ㄘ浥蛎浂H值。所以，在確定利率水平時(shí)必須將通貨膨脹率考慮在內(nèi)。討論1：從理論上說(shuō)，利率的水平是怎樣決定的?

③中央銀行的再貼現(xiàn)率。

中央銀行的再貼現(xiàn)率，通常是利率體系中的基準(zhǔn)利率，它的變動(dòng)會(huì)對(duì)利率體系產(chǎn)生決定性影響。中央銀行提高再貼現(xiàn)率，相應(yīng)提高了商業(yè)銀行的借貸資金成本，市場(chǎng)利率會(huì)因此而提高。反之，中央銀行降低再貼現(xiàn)率，就會(huì)降低市場(chǎng)利率。④?chē)?guó)家經(jīng)濟(jì)政策。

由于利率的變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有很大影響，各國(guó)政府把利率作為宏觀調(diào)控的重要工具。根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和貨幣政策目標(biāo)，通過(guò)中央銀行制定的基準(zhǔn)利率影響市場(chǎng)利率，調(diào)節(jié)資金供求，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。反過(guò)來(lái)，國(guó)家各個(gè)時(shí)期制定的經(jīng)濟(jì)政策，也必然成為影響利率的重要因素。⑤國(guó)際市場(chǎng)利率水平。

在一個(gè)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中，利率的變動(dòng)會(huì)受?chē)?guó)際因素的影響，特別是在資本的國(guó)際流動(dòng)日益頻繁，流動(dòng)規(guī)模愈來(lái)愈大的情況下，國(guó)際因素對(duì)利率的影響會(huì)愈來(lái)愈大。國(guó)際市場(chǎng)利率對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響，是通過(guò)資金在國(guó)際間的流動(dòng)來(lái)體現(xiàn)的。在放松外匯管制，資金自由流動(dòng)的條件下，若國(guó)內(nèi)利率高于國(guó)際市場(chǎng)利率，就會(huì)引起貨幣資金流人國(guó)內(nèi)；反之，則會(huì)引起貨幣資金外流。政府在制定和調(diào)整本國(guó)利率時(shí)，必須考慮國(guó)際市場(chǎng)利率的影響。此外，影響利率變化的因素，還有銀行經(jīng)營(yíng)成本、利率管理體制、法律規(guī)定、傳統(tǒng)習(xí)慣等。這些因素交錯(cuò)在一起，綜合影響利率的變化。討論1：從理論上說(shuō)，利率的水平是怎樣決定的?隨堂小問(wèn)1.按照利率是否考慮到預(yù)期通貨膨脹的因素，可以把利率劃分為（

）。市場(chǎng)利率、行業(yè)利率基準(zhǔn)利率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率實(shí)際利率、名義利率固定利率、浮動(dòng)利率C隨堂小問(wèn)2.一般所說(shuō)的基準(zhǔn)利率，通常是指（

）。市場(chǎng)利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率中央銀行的再貼現(xiàn)率中央銀行的存款利率中央銀行的貸款利率C第三節(jié)利率的計(jì)算與運(yùn)用重點(diǎn)認(rèn)識(shí)和理解三個(gè)問(wèn)題：1.何為單利與復(fù)利？2.何為現(xiàn)值與終值？3.利率與收益率的關(guān)系？1.單利是對(duì)已過(guò)計(jì)息日而不提取的利息不計(jì)利息。

其本利和是：

（一）單利與復(fù)利的含義2.復(fù)利是將上期利息并入本金一并計(jì)算利息的一種方法。其本利和是：

一、單利與復(fù)利單利本利和=本金×（1+利息×計(jì)息次數(shù)）復(fù)利本利和=本金×（1+利息）計(jì)息次數(shù)利息的計(jì)算與運(yùn)用單利：只計(jì)本金利息，對(duì)產(chǎn)生的利息不再計(jì)息。利息：Ｉ＝Ｐ×r×n

本利和（終值）：S=P+I=P（1+r

n）例:一筆為期5年，年利率為6%的10萬(wàn)元貸款，求到期后利息和本利和。Ｉ＝100000×6%×5＝30000元

S=100000+30000=130000元例1：今年底存入1000元，年利率6％，第4年底可取多少錢(qián)？

12401000×6%=6011801000×6%=6011201000×6%=6010601000×6%=601000043210年末本利和年末利息年末I＝1000×4×6％＝240S＝1000＋240＝1240利息的計(jì)算與運(yùn)用復(fù)利：是一種將上期利息轉(zhuǎn)為本金后一并計(jì)息的方法，即利滾利。本利和（終值）：Ｓ＝Ｐ×（１＋r）n

利息：Ｉ＝Ｓ－Ｐ例：一筆為期5年，年利率為6%的10萬(wàn)元貸款，到期后本利和為：Ｓ＝100000×（１＋6％）5＝133822.56元1262.481191.02×6%=71.461191.021123.60×6%=67.421123.601060×6%=63.6010601000×6%=601000043210年末本利和年末利息年末還是上例：今年底存入1000元，年利率6％，第4年底可取多少錢(qián)？

S＝1000×（1+6%）4＝1262.48本金越大，利率越高，年數(shù)越多時(shí)，兩者差距就越大。

復(fù)利是計(jì)息的根本方法1.利息的存在，表明社會(huì)承認(rèn)資本依其所有權(quán)就可取得一部分社會(huì)產(chǎn)品的分配權(quán)利；2.只要承認(rèn)這種存在的合理性，那么按期結(jié)出的利息自應(yīng)屬于貸出者所有并可作為資本繼續(xù)貸出；3.因而，復(fù)利的計(jì)算方法反映利息的本質(zhì)特征，是更符合生活實(shí)際的計(jì)算利息的觀念。復(fù)利計(jì)算下的名義利率年名義利率：指計(jì)算周期利率與每年（設(shè)定付息周期為一年）計(jì)息周期數(shù)的乘積。年名義利率=計(jì)息周期利率×年計(jì)息周期數(shù)

例：半年計(jì)算一次利息，半年利率為4%，1年的計(jì)息周期數(shù)為2次。年名義利率=4%×2=8%。通常稱(chēng)為“年利率為8%，按半年計(jì)息”。題1：此時(shí)若將1000元存入銀行，年利率為8%，試計(jì)算第1年年末取出的本利和（終值）：題2：如果計(jì)息周期設(shè)定為半年，半年利率為4%，則存款在第1年年末的終值是：復(fù)利計(jì)算下的實(shí)際利率年實(shí)際利率：若將付息周期內(nèi)的利息增值因素考慮在內(nèi)，所計(jì)算出來(lái)的利率稱(chēng)為實(shí)際利率。設(shè)：Rn名義年利率，m年計(jì)息次數(shù)，Rr實(shí)際年利率，則一年后本利和為:

利息為：換算成年實(shí)際利率Rr，則為：復(fù)利計(jì)算下的名義利率與實(shí)際利率例：存款100元，每月計(jì)息一次，月利率為1％，求一年后的本利和。按單利計(jì)算，相當(dāng)于只計(jì)息不付息，

（名義利率）

Rr=12.68%（實(shí)際利率）

按復(fù)利計(jì)算，相當(dāng)于計(jì)息且付息，一般來(lái)說(shuō)，若本金為P，年利率為r，每年記息次數(shù)為m，那么第n年年末本息和為：F=P(1+r/m)nm連續(xù)復(fù)利當(dāng)計(jì)息次數(shù)m趨于無(wú)窮時(shí),就是連續(xù)復(fù)利?？梢宰C明，當(dāng)m→∞時(shí)，即按連續(xù)復(fù)利計(jì)息時(shí)，年實(shí)際利率的計(jì)算公式為：e為自然對(duì)數(shù)的底，約等于2.71828復(fù)利計(jì)算下的名義利率與實(shí)際利率可以看出，一年內(nèi)計(jì)息次數(shù)越多，其折合成的年實(shí)際利率就越高。例：本金100元，年利率為6%，期限一年的資金在不同計(jì)息周期下本息和如下表：計(jì)息次數(shù)mF一年一次1106.00000半年一次2106.09000每季度一次4106.13614每月一次12106.16778每天一次365106.18313連續(xù)計(jì)息∞106.18365復(fù)利計(jì)算下的名義利率VS實(shí)際利率在復(fù)利情況下，年名義利率與年實(shí)際利率的關(guān)系是：當(dāng)m＝1時(shí)，即一年計(jì)算一次利息時(shí)，年名義利率=年實(shí)際利率；當(dāng)m＞1時(shí)，即一年計(jì)息多次時(shí)，年實(shí)際利率＞年名義利率。計(jì)算次數(shù)越多，年實(shí)際利率越大。二、現(xiàn)值與終值Question1：今天的一萬(wàn)元與5年后的一萬(wàn)元一樣嗎？Question2：2021年提現(xiàn)1萬(wàn)元or2051年提現(xiàn)10萬(wàn)？Question3：我們?yōu)槭裁凑f(shuō)今天的錢(qián)比明天的錢(qián)值錢(qián)？因?yàn)樨泿啪哂袝r(shí)間價(jià)值

同樣數(shù)額的貨幣（資金）在不同的時(shí)間點(diǎn)上具有不同價(jià)值。

二、終值與現(xiàn)值1.終值FV（futurevalue）：在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的本利和，稱(chēng)為終值。

其計(jì)算式就是復(fù)利本利和的計(jì)算式。2.現(xiàn)值PV（presentvalue）：將未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)或某一時(shí)期的貨幣金額根據(jù)一定利率水平計(jì)算出的相當(dāng)于現(xiàn)在的值，即貼現(xiàn)值。復(fù)利計(jì)算式當(dāng)中的本金?，F(xiàn)值的基本特征：第一，終值越大，現(xiàn)值越大；第二，時(shí)間越短，現(xiàn)值越大，這一點(diǎn)很好地體現(xiàn)了貨幣的時(shí)間價(jià)值；第三，貼現(xiàn)率越小，現(xiàn)值越大。這體現(xiàn)了貼現(xiàn)率的綜合成本率或風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率的概念。在計(jì)算現(xiàn)值時(shí)使用的利率，人們通常稱(chēng)為貼現(xiàn)率（discountrate），

是使未來(lái)值換算為現(xiàn)在值的利率。貼現(xiàn)一詞在經(jīng)濟(jì)學(xué)或金融學(xué)的教科書(shū)中經(jīng)常被提到。但是，在不同的地方有不同含義。

這里是已知終值求現(xiàn)值的計(jì)算中使用的利率，即貼現(xiàn)過(guò)程中的利率。而在貨幣政策中的貼現(xiàn)率，是指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行貼現(xiàn)票據(jù)時(shí)使用的利率。

現(xiàn)值的計(jì)算現(xiàn)值與終值的應(yīng)用：

投資方案的比較、年金的計(jì)算、分?jǐn)傔€貸

現(xiàn)值的計(jì)算未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上一定的貨幣金額，把它看作是那時(shí)的本利和，就可按現(xiàn)行利率計(jì)算出要取得這樣金額在眼下所必須具有的本金。以年為時(shí)間單位計(jì)算的現(xiàn)值公式：以小于年的時(shí)間單位計(jì)算的現(xiàn)值公式：（年內(nèi)多次）未來(lái)系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值公式：例1、若兩年后買(mǎi)15000元的東西，假定利率為10％，那么現(xiàn)在需要存多少錢(qián)呢？（已知終值，求現(xiàn)值）PV=FV/(1+r)n＝15000/(1+10%)2＝12,396.70（元），→大約要存入12,396.70元，在兩年后才能取出15,000元。也就是說(shuō)，在利率為10%的情況下，現(xiàn)在的12,396.70元與兩年后的15,000元價(jià)值相等。

現(xiàn)值的計(jì)算例２、某項(xiàng)目在未來(lái)三年每年帶來(lái)的利潤(rùn)分別為1、2、3萬(wàn)元，在貼現(xiàn)率為8%的情況下，這項(xiàng)投資現(xiàn)在的價(jià)值是多少？（已知終值，求現(xiàn)值）這項(xiàng)投資的價(jià)值是：

現(xiàn)值的計(jì)算

2.若半年計(jì)息一次

1.若一年計(jì)息一次

（二）終值的計(jì)算終值的計(jì)算式就是復(fù)利本利和的計(jì)算式。例：存100元到銀行，利率為12%，一年后可獲得多少資金？（計(jì)算終值）計(jì)算題：

隨堂小問(wèn)小王需要存多少元到銀行，利率為10%，兩年后可獲得資金，正好可購(gòu)買(mǎi)一套音響價(jià)格為12100元？PV=FV/(1+r)n＝12100/(1+10%)2＝10000（元），

利率等于收益率嗎？利率：是利息與本金之比，是反映本金的名義收益，但這不能準(zhǔn)確衡量投資者在一定時(shí)期內(nèi)的全部收益狀況。收益率：能夠準(zhǔn)確衡量在一定時(shí)期內(nèi)投資者持有證券所能得到多少收益的指標(biāo)。收益率公式是：等于債券的年利息收益及年資本利得之和與其初始市場(chǎng)價(jià)格之比

收益率的計(jì)算A、名義收益率：債券的票面收益與面值收益之比。名義收益率=票面利息/面值B、（即期）當(dāng)期收益率：本期獲得的債券利息與債券本期市場(chǎng)價(jià)格的比率當(dāng)期收益率=票面利息/市場(chǎng)價(jià)格C、實(shí)際收益率：投資者從買(mǎi)入到賣(mài)出這段持有期限內(nèi)所得到的收益率實(shí)際收益率=

{（賣(mài)出價(jià)-買(mǎi)入價(jià)）÷持有期

+利息}÷買(mǎi)入價(jià)實(shí)際收益=（債券的年利息收益+資本利得）÷初始市場(chǎng)價(jià)格R=C/FC為債券票面收益（年利率）

收益率的計(jì)算例題1：胖虎以96元的價(jià)格買(mǎi)了一只面值100元的股票，年利率是5%。求名義收益率和即期收益率。名義收益率=票面利息/面值=5÷100=0.05=5%當(dāng)期收益率=票面利息/市場(chǎng)價(jià)格=5÷96=0.052=5.2%名義收益率=票面利息/面值=5÷100=5%當(dāng)期收益率=票面利息/市場(chǎng)價(jià)格=5÷96=5.2%實(shí)際收益率={5+（99-96）÷2}÷96×100%=6.77%例題2：胖虎以96元的價(jià)格買(mǎi)了某十年期面值100元債券，年利率是5%，兩年后以99元的價(jià)格售出。求名義收益率、即期收益率和實(shí)際收益率。

三、到期收益率到期收益率YTM（YieldtoMaturity）：相當(dāng)于投資人按照當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)債券并且一直持有到期滿時(shí)可以獲得的年平均收益率。某種金融工具未來(lái)所有收益的現(xiàn)值等于其當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格。（到期收益率=年均收益率）（未來(lái)所有收益的現(xiàn)值=當(dāng)下市場(chǎng)價(jià)格）在計(jì)算現(xiàn)值時(shí)，是給定利率的，實(shí)際上也就是到期收益率，或必要回報(bào)率。在債券市場(chǎng)上，到期收益率是指使某項(xiàng)投資或金融工具未來(lái)所有收益的現(xiàn)值等于其當(dāng)前價(jià)格的利率。是一個(gè)非常重要的利率概念，被經(jīng)濟(jì)學(xué)家視為衡量利率的最為精確的指標(biāo)。到期收益率：按單利計(jì)算的債券到期收益率是指買(mǎi)入債券后持有至期滿得到的收益（包括利息收入和資本損益）與買(mǎi)入債券的實(shí)際價(jià)格之比率。

例題：老王以98.7元購(gòu)買(mǎi)了固定利率為4.71%，到期面值為100元，假定持有時(shí)間為2433天，除以360天后折合為6.75年，那么到期收益率：

三、到期收益率

三、到期收益率的估算與運(yùn)用但在實(shí)踐中，到期收益率多數(shù)是指按復(fù)利計(jì)算的收益率，也就是能使未來(lái)收益現(xiàn)值等于債券買(mǎi)入價(jià)格的貼現(xiàn)率。到期收益率的計(jì)算必須搞清三個(gè)問(wèn)題：一、現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格或本金是多少？二、何時(shí)到期？三、投資收益是多少？包括價(jià)格收益和利息收益。金融市場(chǎng)上四種常見(jiàn)的貨幣市場(chǎng)工具的到期收益率的計(jì)算：息票債券、銀行貸款、貼現(xiàn)債券和永久債券。（１）息票債券（CouponBond）的到期收益率一般計(jì)算公式為：例如：票面額為1000元、期限10年、息票利率10%的債券，市場(chǎng)價(jià)格是960元，求該債券的到期收益率。（計(jì)算每年利息收益和到期本金的現(xiàn)值之和，令其等于債券的現(xiàn)在價(jià)格）

r是到期收益率

三、到期收益率的估算與運(yùn)用息票債券的到期收益率與其票面利率的關(guān)系①當(dāng)債券平價(jià)發(fā)行時(shí)，到期收益率=票面利率；（到期收益率等于票面利率時(shí)，債券平價(jià)發(fā)行）②當(dāng)債券折價(jià)發(fā)行時(shí)，到期收益率＞票面利率；（到期收益率高于票面利率時(shí)，債券折價(jià)發(fā)行）③當(dāng)債券溢價(jià)發(fā)行時(shí)，到期收益率＜票面利率。（到期收益率低于票面利率時(shí)，債券溢價(jià)發(fā)行）因此，息票債券的市場(chǎng)價(jià)格與其到期收益率呈反向變化。

三、到期收益率的估算與運(yùn)用（2）貼現(xiàn)債券（DiscountBond）的到期收益率一般計(jì)算公式為：例如，某公司以30元價(jià)格發(fā)行貼現(xiàn)債券，其面值為100元，期限10年，每半年計(jì)息一次，問(wèn)該債券的到期收益率是多少？解得出r=12.44%，即到期收益率是12.44%同樣地，貼現(xiàn)債券的當(dāng)前價(jià)格與其到期收益率成反向變化

三、到期收益率的估算與運(yùn)用（3）永久債券的到期收益率永久債券：定期支付固定息票利息，沒(méi)有到期日，不必償還本金的一種債券。假設(shè)永久債券每年年末支付利息額為C，債券的市場(chǎng)價(jià)格為Ｐ，則其到期收益率YTM的計(jì)算公式為：根據(jù)無(wú)窮遞減等比數(shù)列的求和公式可知，上式的右邊等于C/YTM，因此,永久債券的到期收益率計(jì)算公式可以簡(jiǎn)化為：YTM＝C/P

三、到期收益率的估算與運(yùn)用永久債券的到期收益率=年末支付利息÷市場(chǎng)價(jià)格基準(zhǔn)利率名義利率流動(dòng)性陷阱利率期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作業(yè)一：

名詞解釋1.大雄把現(xiàn)金5萬(wàn)元存進(jìn)銀行3年，當(dāng)銀行利率為5%的情況下，用單利和復(fù)利分別計(jì)算到期的利息及本利和。2.某息票債券期限5年，面值1000元，每滿一年付息80元，市場(chǎng)利率10%的條件下，求投資價(jià)值。3.胖虎以95元的價(jià)格買(mǎi)了某20年期面值100元的債券，年利率是6%，兩年后以96元的價(jià)格售出。計(jì)算該債券的名義收益率、當(dāng)期收益率和實(shí)際收益率。4.某面額1000元的五年期債券以950元的價(jià)格向全社會(huì)公開(kāi)發(fā)行，票面利率為10%，靜香認(rèn)購(gòu)后持有至第二年年末以990元的市場(chǎng)價(jià)格出售，求靜香的持有期收益率。作業(yè)二：

計(jì)算題第四節(jié)利率決定理論重點(diǎn)認(rèn)識(shí)和理解四個(gè)問(wèn)題：一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)二、利率的期限結(jié)構(gòu)三、幾種利率決定理論1.古典利率決定理論2.流動(dòng)性偏好利率決定理論3.可貸資金利率決定理論4.IS-LM模型的利率決定理論。利率結(jié)構(gòu)：各種利率之間的關(guān)系。利率的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是指各種市場(chǎng)（貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)）利率之間的關(guān)系。利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)是指期限完全相同的各種證券的利率差異。利率的期限結(jié)構(gòu)是指特征相同而期限不同的各種證券的利率差異。利率結(jié)構(gòu)vs利率體系利率體系：一國(guó)各種不同的利率相互聯(lián)系而構(gòu)成的有機(jī)整體。中央銀行利率、商業(yè)銀行利率、市場(chǎng)利率基準(zhǔn)利率、一般利率銀行利率、證券利率、市場(chǎng)利率在金融市場(chǎng)上有著眾多的金融產(chǎn)品，其中，固定收益證券（債券）占了較大比重，而不同的債券產(chǎn)品的利率水平為何會(huì)有差異，這是利率結(jié)構(gòu)理論研究的問(wèn)題。這一問(wèn)題主要包括利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)理論與期限結(jié)構(gòu)理論。1.“利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)”：期限相同的各種債券的利率之間的關(guān)系；或者說(shuō)“相同期限金融資產(chǎn)因風(fēng)險(xiǎn)差異而產(chǎn)生的不同利率，被稱(chēng)為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)”。2.“利率的期限結(jié)構(gòu)”：風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)相同的各種債券的利率與期限（maturity）之間的關(guān)系。利率結(jié)構(gòu)決定理論（一）利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)是指當(dāng)債券到期時(shí)，債券發(fā)行人無(wú)力或不愿意兌現(xiàn)債券本息而給投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性。不同公司發(fā)行的債券，違約風(fēng)險(xiǎn)不盡相同。因而，即使期限相同的債券，其利率水平也會(huì)有差異。①違約風(fēng)險(xiǎn)主要取決于發(fā)行人的信譽(yù)②違約風(fēng)險(xiǎn)影響債券利率的原因——風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或風(fēng)險(xiǎn)升水（riskpremium）：違約風(fēng)險(xiǎn)債券與無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)債券之間收益率的差額。它是投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的額外收益。違約風(fēng)險(xiǎn)越大，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越高1.違約風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的流動(dòng)性是指：資產(chǎn)能夠以一個(gè)合理的價(jià)格順利變現(xiàn)的能力。它是一種投資的時(shí)間尺度(賣(mài)出它所需時(shí)間)與價(jià)值尺度（與公平市場(chǎng)價(jià)格相比的折扣）之間的關(guān)系。1.流動(dòng)性不同的債券具有不同的利率一般來(lái)說(shuō)，國(guó)債的流動(dòng)性?xún)?yōu)于公司債券。期限較長(zhǎng)的債券流動(dòng)性差，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)相對(duì)較大，利率就必須定的高一些。并且，由于人們存在流動(dòng)性偏好，資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)，在市場(chǎng)上受歡迎的程度就越高，投資風(fēng)險(xiǎn)就越低，利率就越低。反之亦然。2.流動(dòng)性因素影響利率的原因——流動(dòng)性升水（LiquidityPremium）是指由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的利率差額。具體表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)債券與政府債券的利率差額。流動(dòng)性越強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)越低，利率越低（價(jià)格較高）（一）利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)2.流動(dòng)性債券持有人真正關(guān)心的是債券的稅后實(shí)際利率。如果不同種類(lèi)債券利息收入的稅率不同，這種差異就必然要反映到稅前利率上來(lái)。通常，享受免稅待遇越高，利率越低。特例：美國(guó)市政債券利率低于國(guó)債利率

美國(guó)聯(lián)邦政府債券的利率一直比美國(guó)許多州和地方政府發(fā)行的市政債券的利率要高。根據(jù)美國(guó)稅法的規(guī)定，市政債券的利息收入可以免交聯(lián)邦所得稅，因而其稅前利率自然要低于利息收入需繳納聯(lián)邦所得稅的聯(lián)邦政府債券。一般地，政府債券的利息收入可以免稅，公司債券的利息收入則要繳納一定比例的所得稅。所以，在期限和風(fēng)險(xiǎn)相同的條件下，公司債券的利率要高于政府債券利率。（一）利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)3.稅收差異因素利率期限結(jié)構(gòu)：債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系。該結(jié)構(gòu)可以用收益曲線（yieldcurve）表示?；蛘哒f(shuō)，收益率曲線表示的就是債券的利率期限結(jié)構(gòu)。向下傾斜的收益率曲線（漸降型）向上傾斜的收益率曲線（漸升型）到期收益率期限水平的收益率曲線（水平型）如右圖所示：1.收益率曲線向下傾斜，長(zhǎng)期利率＜短期利率2.收益率曲線水平時(shí)，長(zhǎng)期利率=短期利率3.收益率曲線向上傾斜，長(zhǎng)期利率＞短期利率（二）利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)解釋了三個(gè)重要的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)：1、不同期限債券利率隨時(shí)間一起波動(dòng)。長(zhǎng)期利率上升，短期利率亦上升。2、短期利率低，收益率曲線向上傾斜。反之。3、收益率曲線幾乎都是向上傾斜的：最為常見(jiàn)的是向右上方傾斜的收益率曲線，表明長(zhǎng)期利率往往高于短期利率。但也有相反的情形，如美國(guó)1981年5月15日，1年期債券收益率17%，5年期15%，30年期14%。（當(dāng)時(shí)利率水平特別高）（二）利率的期限結(jié)構(gòu)決定收益曲線形狀和利率期限結(jié)構(gòu)的三個(gè)理論：1、純粹預(yù)期假說(shuō)2、分割市場(chǎng)假說(shuō)3、流動(dòng)性升水假說(shuō)（二）利率的期限結(jié)構(gòu)純粹預(yù)期假說(shuō)：將金融市場(chǎng)視為一個(gè)整體，強(qiáng)調(diào)不同期限證券間的完全替代性。認(rèn)為利率的期限結(jié)構(gòu)取決于人們對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期。（二）利率的期限結(jié)構(gòu)1.純粹預(yù)期假說(shuō)假定：人們對(duì)于特定期限的債券沒(méi)有任何偏好，投資者僅僅關(guān)心債券的預(yù)期收益率而不管期限的長(zhǎng)短。（所以，言其“純粹”）金融市場(chǎng)是有效率的，人們?cè)诓煌谙薜膫g進(jìn)行套利沒(méi)有轉(zhuǎn)換成本。表達(dá)式：例：在5年借貸期內(nèi)，1年期的利率預(yù)期分別為5％，6％，7％，8％，9％，求5年期債券的利率。

（二）利率的期限結(jié)構(gòu)1.純粹預(yù)期假說(shuō)結(jié)論：該理論可以解釋事實(shí)一和二，無(wú)法解釋事實(shí)三。（１）長(zhǎng)期利率與短期利率的關(guān)系

長(zhǎng)期債券的利率=債券生命期內(nèi)短期利率的平均值（２）對(duì)收益曲線形狀的基本結(jié)論第一、若預(yù)期的未來(lái)短期利率上升，則當(dāng)前長(zhǎng)期利率高于短期利率，收益率曲線向上傾斜；第二、若預(yù)期的未來(lái)短期利率↓，則當(dāng)前長(zhǎng)期利率＜短期利率，收益率曲線向下傾斜；第三、如果投資者預(yù)期短期利率保持不變，則當(dāng)前長(zhǎng)期利率=短期利率，則收益率曲線呈水平狀。純粹預(yù)期假說(shuō)認(rèn)為，利率的期限結(jié)構(gòu)取決于人們對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期。1.純粹預(yù)期假說(shuō)理論缺陷：1.純粹預(yù)期假說(shuō)純粹預(yù)期假說(shuō)無(wú)法解釋上述利率期限結(jié)構(gòu)的第三個(gè)事實(shí)（收益曲線往往總是向上傾斜的）。因?yàn)?，根?jù)該假說(shuō)的邏輯，向上傾斜的收益曲線具有這樣的含義：預(yù)期未來(lái)短期利率總是上升的，這與現(xiàn)實(shí)中利率的波動(dòng)不符，現(xiàn)實(shí)中短期利率有上升或下降。而且，假說(shuō)的假定與現(xiàn)實(shí)情況不符。（當(dāng)事人對(duì)于特定期限的債券沒(méi)有任何偏好，他選擇某種債券的決策完全取決于該債券預(yù)期收益率的高低。）比如，有時(shí)人們更喜歡短期債券，因?yàn)槿藗儗?duì)流動(dòng)性有偏好。假定：2.分割市場(chǎng)（segmentedmarket）假說(shuō)分割市場(chǎng)假說(shuō)：源于市場(chǎng)的非有效性和投資者的有限理性，它的最早倡導(dǎo)者是卡伯特森(Culbertson，1957)。人們對(duì)特定期限的債券有著特別的偏愛(ài)，并且不可改變，亦即不受其它期限債券預(yù)期收益率的影響。所以，不同期限的債券完全不可相互替代，一種期限債券的預(yù)期回報(bào)率對(duì)另一種期限債券的需求沒(méi)有任何影響，從而各種期限債券的利率只是由該種債券的供求決定。也就是說(shuō)，市場(chǎng)是分割的。市場(chǎng)是分割的：

由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投資者和債券的發(fā)行者都不能無(wú)成本地實(shí)現(xiàn)資金在不同期限的證券之間的自由轉(zhuǎn)移。因此，證券市場(chǎng)并不是一個(gè)統(tǒng)一的無(wú)差別的市場(chǎng)，而是分別存在著短期市場(chǎng)、中期市場(chǎng)和長(zhǎng)期市場(chǎng)。不同市場(chǎng)上的利率分別各市場(chǎng)的供給和需求決定。

當(dāng)長(zhǎng)期債券供給曲線與需求曲線的交點(diǎn)高于短期債券供給曲線與需求曲線的交點(diǎn)時(shí)，債券的收益率曲線向上傾斜；相反，當(dāng)長(zhǎng)期債券供給曲線與需求曲線的交點(diǎn)低于短期債券供給曲線與需求曲線的交點(diǎn)時(shí)，債券的收益率曲線向下傾斜。2.分割市場(chǎng)假說(shuō)主要從風(fēng)險(xiǎn)角度進(jìn)行解釋。假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，就不會(huì)選擇偏離自己未來(lái)用款計(jì)劃的期限。而不同的投資者有不同的支出計(jì)劃，就會(huì)形成不同期限債券各自的市場(chǎng)。短期內(nèi)有用款計(jì)劃的，就會(huì)偏好短期債券；長(zhǎng)期內(nèi)有用款計(jì)劃的，就會(huì)偏好長(zhǎng)期債券。但相對(duì)來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期的支出計(jì)劃總是更難早作籌劃，所以，對(duì)短期債券的需求會(huì)更多。2.分割市場(chǎng)假說(shuō)市場(chǎng)分割的原因：收益曲線的不同形狀是由不同期限債券的市場(chǎng)供求差異決定的。如果長(zhǎng)期債券市場(chǎng)出現(xiàn)供大于求的同時(shí)，短期債券市場(chǎng)卻出現(xiàn)供不應(yīng)求的情形，那么長(zhǎng)期債券價(jià)格會(huì)下降，將會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期利率上升，短期債券價(jià)格隨之上升，因而短期利率下降，就有可能出現(xiàn)長(zhǎng)期利率高于短期利率的現(xiàn)象，收益曲線向上傾斜。市場(chǎng)分割假說(shuō)可以解釋前述第三個(gè)事實(shí)，即典型的收益曲線總是向上傾斜的。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，人們更偏好期限較短、風(fēng)險(xiǎn)較小的債券。而債券發(fā)行者一般傾向于發(fā)行長(zhǎng)期債券，使得短期債券價(jià)格較高，利率較低；而長(zhǎng)期債券價(jià)格較低，利率較高。因此，收益曲線向上傾斜。但是，它無(wú)法解釋第一個(gè)事實(shí)和第二個(gè)事實(shí)。因?yàn)樗鼘⒉煌谙薜膫袌?chǎng)看成完全分割的市場(chǎng)。2.分割市場(chǎng)假說(shuō)結(jié)論：該理論可以解釋事實(shí)三，無(wú)法解釋事實(shí)一和二。市場(chǎng)分割假說(shuō)可以解釋前述第三個(gè)事實(shí)，即典型的收益曲線總是向上傾斜的。但是，它無(wú)法解釋第一個(gè)事實(shí)和第二個(gè)事實(shí)。因?yàn)樗鼘⒉煌谙薜膫袌?chǎng)看成完全分割的市場(chǎng)。沒(méi)有考慮到個(gè)人的期限偏好是會(huì)不斷變化的。沒(méi)有考慮未來(lái)存在不確定性的因素。假設(shè)投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)，那么他不會(huì)選擇自己不偏好的期限，以免遭遇不愿承受的風(fēng)險(xiǎn)和損失。2.分割市場(chǎng)假說(shuō)理論缺陷：例如：老王計(jì)劃2年后有一筆支出，如果選擇了10年期債券，

那么第2年就需將未到期債券變現(xiàn)，這就有可能遭受資本的損失。3.流動(dòng)性升水假說(shuō)流動(dòng)性升水理論：又稱(chēng)作流動(dòng)性溢價(jià)（報(bào)酬）理論，簡(jiǎn)稱(chēng)LP理論。該理論在純預(yù)期理論的基礎(chǔ)上，充分考慮了投資于債券的風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為長(zhǎng)期債券的流動(dòng)性低于短期債券，這是由于“持有長(zhǎng)期債券確定是有風(fēng)險(xiǎn)的，而這一風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著債券到期日增長(zhǎng)而增加?！痹摾碚撜J(rèn)為金融市場(chǎng)是有風(fēng)險(xiǎn)的，投資者持有長(zhǎng)期證券將比持有短期證券更具風(fēng)險(xiǎn)，如果不向長(zhǎng)期證券持有人進(jìn)行補(bǔ)償，則投資者將偏好于短期證券，這樣可以降低風(fēng)險(xiǎn)和增加流動(dòng)性。但從借貸的角度來(lái)看，借款人卻又偏好長(zhǎng)期借款以保證他們有一穩(wěn)定的資金來(lái)源，這就導(dǎo)致了對(duì)不同期限證券的供給和需求形式上的不平衡——投機(jī)者或許希望抵消這種不平衡。

因此，該理論斷言投資者和投機(jī)者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，必須支付一份流動(dòng)性升水才能使他們?cè)敢獬钟虚L(zhǎng)期證券。假設(shè)：不同期限債券可以互相替代，這就決定了不同債券的預(yù)期收益率可以相互影響；同時(shí)，該理論也承認(rèn)不同期限債券是不能完全替代的。由于投資者傾向于投資期限較短的債券，因?yàn)檫@些債券的利率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，因此只有當(dāng)正的流動(dòng)性升水存在時(shí)，投資者才愿意投資期限較長(zhǎng)的債券。公式：3.流動(dòng)性升水假說(shuō)結(jié)論：長(zhǎng)期債券利率=該種債券到期之前短期利率預(yù)期的平均值+這種債券隨供求條件變化而變化的期限升水。對(duì)收益曲線形狀的解釋(a)如果預(yù)期未來(lái)短期利率上升，加上流動(dòng)性升水，則使收益曲線陡峭地上升；(b)如果預(yù)期未來(lái)短期利率不變，加上流動(dòng)性升水，收益曲線也會(huì)輕微地上升；（純粹預(yù)期假說(shuō)呈水平狀）(c)如果預(yù)期未來(lái)短期利率輕微下降，加上流動(dòng)性升水，則收益曲線呈水平狀，（純粹預(yù)期假的收益曲線說(shuō)呈下降狀）(d)如果預(yù)期未來(lái)短期利率大幅下降，加上流動(dòng)性升水，則收益曲線也只是平緩下降。（a）預(yù)期短期利率上升利率（b）不變利率（c）輕微下降利率（d）大幅下降利率3.流動(dòng)性升水假說(shuō)運(yùn)用流動(dòng)性補(bǔ)償理論可對(duì)前述事實(shí)1做出解釋?zhuān)从捎诙唐诶噬仙?，?dǎo)致未來(lái)短期利率平均值更高，長(zhǎng)期利率隨之上升，所以不同期限債券利率隨時(shí)間一起波動(dòng)。也能解釋前述事實(shí)2：當(dāng)短期利率偏低，投資者通常預(yù)期它將升至某個(gè)正常水平，這就形成正值的期限補(bǔ)償，長(zhǎng)期利率將大大高于當(dāng)期短期利率，收益率曲線隨之陡直地向上傾斜。還能解釋前述事實(shí)3，即典型的收益率曲線總是向上傾斜的。因?yàn)?，投資者偏好短期債券，故隨著債券期限延長(zhǎng)，期限補(bǔ)償亦相應(yīng)增加，即便未來(lái)短期利率預(yù)期平均值保持不變，長(zhǎng)期利率也將高于短期利率，從而使得收益率曲線總是向上傾斜。3.流動(dòng)性升水假說(shuō)結(jié)論：該理論可以解釋利率期限結(jié)構(gòu)的三個(gè)事實(shí)。利率的期限結(jié)構(gòu)解釋了三個(gè)重要的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)：1、不同期限債券利率隨時(shí)間表現(xiàn)出同向波動(dòng)的趨勢(shì)。長(zhǎng)期利率上升，短期利率亦上升。2、短期利率低于長(zhǎng)期利率，收益率取線向上傾斜。反之。3、收益率曲線幾乎都是向上傾斜的：最為常見(jiàn)的是向右上方傾斜的收益率曲線，表明長(zhǎng)期利率往往高于短期利率。但也有相反的情形，如美國(guó)1981年5月15日，1年期債券收益率17%，5年期15%，30年期14%。（當(dāng)時(shí)利率水平特別高）（二）利率的期限結(jié)構(gòu)知識(shí)點(diǎn)回顧隨堂小問(wèn)1.關(guān)于純粹預(yù)期假說(shuō)，下列描述正確的有（

）。不同證券之間具有完全替代性若預(yù)期短期利率高于現(xiàn)行短期利率，則收益率曲線向下傾斜若預(yù)期短期利率低于現(xiàn)行短期利率，則收益率曲線向下傾斜若預(yù)期短期利率保持不變，則收益率曲線向下傾斜AC2.期限相同的各種金融工具的利率之間的關(guān)系體現(xiàn)為（）利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率決定理論1.古典利率決定理論2.流動(dòng)性偏好利率決定理論3.可貸資金利率決定理論4.IS-LM模型的利率決定理論。（一）古典利率決定理論凱恩斯之前的利率理論稱(chēng)為古典利率理論，討論的是一種實(shí)物利率。即由實(shí)物資本的供求所決定的利率。強(qiáng)調(diào)利率在經(jīng)濟(jì)中的自動(dòng)調(diào)節(jié)作用。古典利率理論認(rèn)為，利率由兩種力量決定：一、可供利用的儲(chǔ)蓄，主要由家庭提供二、投資資本需求，主要來(lái)源于商業(yè)部門(mén)代表人物：龐巴維克、馬歇爾、費(fèi)雪主要觀點(diǎn)：利率由儲(chǔ)蓄與投資決定（一）古典利率決定理論結(jié)論1、資本供給來(lái)自于社會(huì)儲(chǔ)蓄，儲(chǔ)蓄是利率的增函數(shù)。他們認(rèn)為，儲(chǔ)蓄取決于人們對(duì)消費(fèi)的時(shí)間偏好。不同的人對(duì)消費(fèi)的時(shí)間偏好不同，有的人偏好當(dāng)期消費(fèi)，有的人則偏好未來(lái)消費(fèi)。古典理論假定個(gè)人對(duì)當(dāng)期消費(fèi)有著特別的偏好，因此，鼓勵(lì)個(gè)人和家庭多儲(chǔ)蓄的唯一途徑就是對(duì)人們犧牲當(dāng)期消費(fèi)予以補(bǔ)償，這種補(bǔ)償就是利息。也就是說(shuō)，利息的支付是對(duì)等待或者延期消費(fèi)的報(bào)酬。利率越高，意味著對(duì)這種等待的補(bǔ)償也就越多，儲(chǔ)蓄也會(huì)相應(yīng)增加。由此得出：一般情況下，儲(chǔ)蓄是利率的遞增函數(shù)。結(jié)論2、資本需求來(lái)自于社會(huì)投資，投資是利率的減函數(shù)。他們認(rèn)為，各個(gè)企業(yè)在做投資決策時(shí)，一般會(huì)考慮兩個(gè)因素：一、投資的預(yù)期收益，即資本的邊際回報(bào)率；二、資本市場(chǎng)上的籌資成本，即借貸利率。當(dāng)利率降低時(shí)，預(yù)期回報(bào)率大于利率的可能性增大，投資需求就會(huì)不斷增加。即投資是利率的遞減函數(shù)。（一）古典利率決定理論均衡利率是儲(chǔ)蓄與投資相等時(shí)的利率利率由儲(chǔ)蓄和投資的相互作用所決定，只有當(dāng)儲(chǔ)蓄者愿意提供的資金與投資者愿意借入的資本相等時(shí)，利率才達(dá)到均衡水平。若現(xiàn)行利率高于均衡利率，則必然發(fā)生超額儲(chǔ)蓄供給，誘使利率下降接近均衡利率水平；若現(xiàn)行利率低于均衡利率，則必然發(fā)生超額投資需求，拉動(dòng)利率上升接近均衡利率水平。流量與儲(chǔ)蓄流量的均衡：

投資不變，儲(chǔ)蓄增加，均衡利率↓儲(chǔ)蓄不變，投資增加，均衡利率↑。（一）古典利率決定理論儲(chǔ)蓄Savings投資Investment理論特點(diǎn)：1、古典利率理論是一種局部均衡理論；2、古典利率理論是實(shí)際（實(shí)物）的利率理論；3、古典利率理論使用的是流量分析方法；4、古典利率理論認(rèn)為利率具有自動(dòng)調(diào)節(jié)資本供求的作用。當(dāng)儲(chǔ)蓄＞投資時(shí)，利率將↓，儲(chǔ)蓄↓，投資↑反之，當(dāng)儲(chǔ)蓄小于投資時(shí)，利率將上升，較高的利率又刺激人們?cè)黾觾?chǔ)蓄，減少投資。因此，只要利率是靈活變動(dòng)的，資本的供求就不會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期的失衡，供求平衡會(huì)自動(dòng)實(shí)現(xiàn)。SIS、IErS=Ire（一）古典利率決定理論理論缺陷：忽略了除儲(chǔ)蓄和投資以外的其他因素，如貨幣因素對(duì)利率的影響。古典利率理論認(rèn)為，利率是儲(chǔ)蓄的主要決定因素，可是今天的經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻發(fā)現(xiàn)，收入是儲(chǔ)蓄的主要決定因素。古典利率理論認(rèn)為，對(duì)資金的需求主要來(lái)自于工商業(yè)企業(yè)的投資。然而，如今消費(fèi)者和政府都是重要的資金需求者，同樣對(duì)資金供求有著至關(guān)重要的影響。（一）古典利率決定理論隨堂小問(wèn)1.利率對(duì)儲(chǔ)蓄的收入效應(yīng)表明，人們?cè)诶仕教岣邥r(shí)，可能（

）。在不減少儲(chǔ)蓄的情況下，增加消費(fèi)在不減少消費(fèi)的情況下，增加儲(chǔ)蓄增加儲(chǔ)蓄，減少消費(fèi)增加消費(fèi)，減少儲(chǔ)蓄C（二）流動(dòng)性偏好利率決定理論結(jié)論1、利息作為一種貨幣現(xiàn)象是人們犧牲流動(dòng)性的報(bào)酬凱恩斯認(rèn)為，人們存在一種“流動(dòng)性偏好”（LiquidityPreference），即企業(yè)和個(gè)人為了進(jìn)行日常交易或者為預(yù)防將來(lái)的不確定性而愿意持有一部分貨幣，由此產(chǎn)生了貨幣需求。凱恩斯假定人們可貯藏財(cái)富的資產(chǎn)只有兩種：貨幣和債券。（在凱恩斯生活的年代，一般不付或付很少的利息）貨幣包括通貨和支票賬戶存款,貨幣回報(bào)率為零，但它能提供完全的流動(dòng)性；債券可以取得利息收入，但持有債券資產(chǎn)可能因各種風(fēng)險(xiǎn)原因而遭受損失。所以，人們大多傾向于持有貨幣。凱恩斯拋棄了實(shí)際因素的影響，其理論是貨幣決定理論。認(rèn)為利率是由貨幣的供求關(guān)系決定的，并創(chuàng)立了利率決定的流動(dòng)性偏好理論。但是，貨幣供給是有限的，人們要取得貨幣，就必須支付一定的報(bào)酬作為對(duì)方在一定時(shí)期內(nèi)放棄貨幣、犧牲流動(dòng)性的補(bǔ)償。凱恩斯認(rèn)為，這種為取得貨幣而支付的報(bào)酬就是利息，利息完全是一種貨幣現(xiàn)象。結(jié)論2、利率由貨幣供給與貨幣需求所決定貨幣供給曲線(Ms):凱恩斯認(rèn)為，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系里，貨幣供給基本上被一國(guó)的中央銀行所控制，是一個(gè)外生變量。中央銀行在決定貨幣供給量時(shí)考慮的主要因素是社會(huì)福利，而不是利率水平的高低。所以貨幣供給曲線，是一條不受利率影響的垂線。

MssMddre0Mr1Er（二）流動(dòng)性偏好利率決定理論外生變量(exogenousvariable)，亦稱(chēng)“輸入變量”。完全由經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)外部確定并輸入系統(tǒng)的變量，它只對(duì)系統(tǒng)產(chǎn)生影響而不受系統(tǒng)的影響。這種變量通常能夠由政策控制，并以之作為政府實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)的變量。在經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型中，外生變量是與模型的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)不相關(guān)的變量。通常，描述影響經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行的，技術(shù)、政治、制度、自然條件等外部因素的變量都是外生變量。例如，對(duì)于描述某種農(nóng)產(chǎn)品的市場(chǎng)局部均衡的經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型，天氣條件指數(shù)不受市場(chǎng)供需局部均衡系統(tǒng)的制約，而它確實(shí)影響了農(nóng)產(chǎn)品的供給量，因此是該系統(tǒng)的外生變量。在聯(lián)立方程模型中，外生變量都是解釋變量。供給Supply需求Demand結(jié)論2、利率由貨幣供給與貨幣需求所決定MssMddre0Mr1Er利率決定于貨幣供求數(shù)量，而貨幣需求量又取決于人們的流動(dòng)性偏好：流動(dòng)性的偏好強(qiáng)，人們?cè)敢獬钟胸泿?，?dāng)貨幣需求大于貨幣供給，利率上升；反之，利率下降。貨幣需求曲線(Md)：凱恩斯認(rèn)為，其他條件不變時(shí)，利率上升，相對(duì)于債券來(lái)說(shuō)，貨幣的預(yù)期回報(bào)率下降，貨幣需求減少。按照機(jī)會(huì)成本的邏輯，貨幣需求與利率呈負(fù)相關(guān)性。因此，貨幣需求曲線是一條向右下方傾斜的曲線，表明：貨幣需求是利率的減函數(shù)。（二）流動(dòng)性偏好利率決定理論結(jié)論3、貨幣供給與貨幣需求相等時(shí)決定均衡利率水平MssMs’Mddre0Mr1Err2（二）流動(dòng)性偏好利率決定理論凱恩斯認(rèn)為，當(dāng)利率高于均衡利率水平時(shí)，貨幣供給超過(guò)貨幣需求，資金盈余部門(mén)將會(huì)用手中多余的貨幣購(gòu)買(mǎi)債券，導(dǎo)致債券價(jià)格升高，促使利率下降并向均衡利率方向移動(dòng)；反之，當(dāng)利率低于均衡利率水平時(shí)，投資者會(huì)反向操作，利率同樣會(huì)重新向均衡利率方向移動(dòng)。“流動(dòng)性陷阱”（LiquidityTrap）MssMs’Mddre0Mr1Err2流動(dòng)性陷阱凱恩斯認(rèn)為，當(dāng)遇到“流動(dòng)性陷阱”時(shí)，貨幣政策無(wú)效。（二）流動(dòng)性偏好利率決定理論流動(dòng)性陷阱：凱恩斯提出的一種假說(shuō)，是指當(dāng)一定時(shí)期的利率水平降到不能再低時(shí)，人們就會(huì)產(chǎn)生利率只有可能上升而不會(huì)繼續(xù)下降的預(yù)期，貨幣需求彈性（主要是投機(jī)貨幣需求）會(huì)變得無(wú)限大的現(xiàn)象。如右圖所示，當(dāng)利率降至r1時(shí)，投資者的貨幣需求趨于無(wú)限大，貨幣需求曲線的尾端逐漸變成一條水平線。即無(wú)論增加多少貨幣，都會(huì)被人們儲(chǔ)存起來(lái)。即使貨幣供給增加，也不會(huì)導(dǎo)致利率下降。理論特點(diǎn)：利率純粹是一種貨幣現(xiàn)象，與實(shí)際因素?zé)o關(guān)。由貨幣供求均衡決定（貨幣供應(yīng)量↑，利率↓，貨幣需求（收入、價(jià)格效應(yīng)）導(dǎo)致的利率↑）貨幣供給只有通過(guò)利率才能影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。貨幣供求→利率變化→投資支出→國(guó)民生產(chǎn)水平。若流動(dòng)性陷阱，則貨幣政策無(wú)法影響利率也無(wú)法調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。它是一種存量理論。利率由某一時(shí)點(diǎn)的貨幣供求量決定。理論缺陷：流動(dòng)性偏好理論假定收入不變，因此屬于利率決定的短期理論。長(zhǎng)期來(lái)看，利率受收入水平變化和通貨膨脹預(yù)期的影響。（二）流動(dòng)性偏好利率決定理論（三）可貸資金利率決定理論可貸資金需求來(lái)自?xún)刹糠郑旱谝?，投資I。主要部分，與利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。第二，貨幣的貯藏△H。與利率負(fù)相關(guān)。（利率是貨幣貯藏的機(jī)會(huì)成本）可貸資金供給來(lái)自?xún)刹糠郑旱谝?，?chǔ)蓄S，主要來(lái)源，與利率同方向變動(dòng)。第二，貨幣供給的增加量△MS，它與利率呈正相關(guān)。1937年，凱恩斯的學(xué)生羅伯遜在古典利率理論的基礎(chǔ)上提出了可貸資金理論。受到了瑞典學(xué)派的重要代表俄林等人的支持，并成為一種較為流行的利率理論。

（某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣余額）（同一期間的儲(chǔ)蓄流量和該期間貨幣供給量的變動(dòng)）１.利率由可貸資金的供給與需求所決定0M1S+△MI+△Hrre可貸資金量LE按可貸資金理論，利率是使用借貸資金的代價(jià)，取決于均衡點(diǎn)E可貸資金供給（Ld）與可貸資金需求(Ls)交點(diǎn)投資I、儲(chǔ)蓄S、貨幣的貯藏△H、貨幣供給的增加量△MS利率均衡時(shí)，有如下等式。Ld與Ls的交點(diǎn)E對(duì)應(yīng)的利率Re就是均衡利率。（三）可貸資金利率決定理論（1）兼顧了貨幣因素和實(shí)際因素對(duì)利率的決定作用它實(shí)際上是試圖在古典利率理論的基礎(chǔ)上，將貨幣供求的變動(dòng)等貨幣因素對(duì)利率的影響綜合考慮，以彌補(bǔ)古典利率理論只關(guān)注儲(chǔ)蓄、投資等實(shí)物因素的不足，所以它被稱(chēng)為新古典利率理論。（2）同時(shí)使用了存量分析（貨幣供給&貨幣需求）和流量分析（儲(chǔ)蓄&投資）方法理論缺陷：在利率決定的過(guò)程中，雖然考慮到了商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，但是忽略了兩個(gè)市場(chǎng)各自的均衡。當(dāng)可貸資金市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)均衡時(shí)，并不能保證商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)同時(shí)達(dá)到均衡。因而仍然是不完善的。（三）可貸資金利率決定理論理論特點(diǎn)（四）IS-LM模型的利率決定理論古典利率理論，流動(dòng)性偏好理論，以及可貸資金理論存在一個(gè)共同的缺陷，即沒(méi)有考慮收入因素。事實(shí)上，如果不考慮收入因素，利率水平就無(wú)法確定。因?yàn)?，?chǔ)蓄與投資都是收入的函數(shù)。收入與利率之間存在著相互決定的作用，兩者必須是同時(shí)決定的。這就是?？怂购蜐h森對(duì)利率決定理論改進(jìn)的主要觀點(diǎn)，而他們的IS-LM模型也被認(rèn)為是解釋名義利率決定過(guò)程的最成功理論。詳細(xì)內(nèi)容略（見(jiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)）隨堂小問(wèn)1.當(dāng)利率上升，債券價(jià)格很可能會(huì)（

）。不變隨之上漲減少C第六節(jié)利率的功能和作用重點(diǎn)認(rèn)識(shí)和理解兩個(gè)問(wèn)題：1.利率的一般功能2.利率的主要作用與作用條件3.我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程

1.中介功能：聯(lián)系國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人、溝通金融市場(chǎng)與實(shí)物市場(chǎng)、連接宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀經(jīng)濟(jì)

2.分配功能：對(duì)國(guó)民收度入進(jìn)行分配與再分配

3.調(diào)節(jié)功能：協(xié)調(diào)國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人三者利益

4.動(dòng)力功能：推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

5.控制功能：把重大經(jīng)濟(jì)活動(dòng)控制在平衡、協(xié)調(diào)、發(fā)展所要求的范圍之內(nèi)一、利率的經(jīng)濟(jì)功能二、利率的主要作用（一）在微觀經(jīng)濟(jì)中的作用從微觀角度說(shuō)，對(duì)個(gè)人收入在消費(fèi)與儲(chǔ)蓄之間的分配，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和投資決策，利率的影響非常直接。1.利率對(duì)消費(fèi)的影響2.利率對(duì)儲(chǔ)蓄的影響(儲(chǔ)蓄效應(yīng))3.利率對(duì)投資的影響(托賓Q理論)4.利率對(duì)成本的影響利率變動(dòng)的儲(chǔ)蓄效應(yīng)（一）定義:

利率變動(dòng)通過(guò)影響儲(chǔ)蓄來(lái)影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。儲(chǔ)蓄效應(yīng)：i→S→E（Y）（二）機(jī)理：

利率對(duì)儲(chǔ)蓄的作用取決于利率對(duì)儲(chǔ)蓄的替代效應(yīng)與收入效應(yīng)

1.儲(chǔ)蓄的替代效應(yīng)：儲(chǔ)蓄隨利率提高而增加的現(xiàn)象

（低收入者）

i↑→s（未來(lái)消費(fèi)）↑→c(當(dāng)前消費(fèi))↓→ＡＤ↓→Ｙ↓

儲(chǔ)蓄替代消費(fèi)

2.儲(chǔ)蓄的收入效應(yīng)：儲(chǔ)蓄隨利率提高而減少的現(xiàn)象（高收入者）

i↑→s（未來(lái)消費(fèi)）↓→c(當(dāng)前消費(fèi))↑→ＡＤ↑→Ｙ↑預(yù)期收入增加（1）>0替代效應(yīng)>收入效應(yīng)i↑→s↑

彈性系數(shù)：（2）=0替代效應(yīng)=收入效應(yīng)i?→s0

（3）<0替代效應(yīng)<收入效應(yīng)i↑→s↓i=利率、S=儲(chǔ)蓄、C=消費(fèi)、AD=社會(huì)總需求、Y=國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出利率對(duì)投資的影響---托賓q理論一般地，利率與投資成反比，利率變動(dòng)→資金成本→投資i↑→Ｉ↓（一）定義:q=企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值/企業(yè)的重置成本（二）機(jī)理：

q＞1：企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值大于重置成本，可以發(fā)行少量股票來(lái)購(gòu)買(mǎi)投資產(chǎn)品，投資支出增加。Ms↑→i↓→P股↑→q>1→I↑→Ｙ↑（三）貨幣學(xué)派理論三種價(jià)格：新產(chǎn)品價(jià)格、資本貨物價(jià)格、證券價(jià)格貨幣供應(yīng)量Ms↑→利率i↓→