2023年電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)研究報告

2023年電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)研究報告目錄TOC\o"1-3"\fA\h\z\u一、電氣機械和器材制造業(yè)區(qū)域規(guī)模 PAGEREFToc422424622\h3二、重點區(qū)域行業(yè)財務四大能力情況 PAGEREFToc422424623\h5（一）江蘇省 PAGEREFToc422424624\h51、電氣機械和器材制造業(yè)營運能力 PAGEREFToc422424625\h52、電氣機械和器材制造業(yè)成長能力 PAGEREFToc422424626\h73、電氣機械和器材制造業(yè)償債能力 PAGEREFToc422424627\h104、電氣機械和器材制造業(yè)盈利能力 PAGEREFToc422424628\h13（二）廣東省 PAGEREFToc422424629\h161、電氣機械和器材制造業(yè)營運能力 PAGEREFToc422424630\h162、電氣機械和器材制造業(yè)成長能力 PAGEREFToc422424631\h193、電氣機械和器材制造業(yè)償債能力 PAGEREFToc422424632\h224、電氣機械和器材制造業(yè)盈利能力 PAGEREFToc422424633\h25（三）山東省 PAGEREFToc422424634\h281、電氣機械和器材制造業(yè)營運能力 PAGEREFToc422424635\h282、電氣機械和器材制造業(yè)成長能力 PAGEREFToc422424636\h313、電氣機械和器材制造業(yè)償債能力 PAGEREFToc422424637\h344、電氣機械和器材制造業(yè)盈利能力 PAGEREFToc422424638\h37（四）浙江省 PAGEREFToc422424639\h401、電氣機械和器材制造業(yè)營運能力 PAGEREFToc422424640\h402、電氣機械和器材制造業(yè)成長能力 PAGEREFToc422424641\h433、電氣機械和器材制造業(yè)償債能力 PAGEREFToc422424642\h464、電氣機械和器材制造業(yè)盈利能力 PAGEREFToc422424643\h49（五）安徽省 PAGEREFToc422424644\h521、電氣機械和器材制造業(yè)營運能力 PAGEREFToc422424645\h522、電氣機械和器材制造業(yè)成長能力 PAGEREFToc422424646\h553、電氣機械和器材制造業(yè)償債能力 PAGEREFToc422424647\h584、電氣機械和器材制造業(yè)盈利能力 PAGEREFToc422424648\h61三、電氣機械和器材制造業(yè)重點區(qū)域綜合財務能力評分 PAGEREFToc422424649\h65（一）江蘇省 PAGEREFToc422424650\h65（二）廣東省 PAGEREFToc422424651\h66（三）山東省 PAGEREFToc422424652\h68（四）浙江省 PAGEREFToc422424653\h70（五）安徽省 PAGEREFToc422424654\h71一、電氣機械和器材制造業(yè)區(qū)域規(guī)模截止2023年03月，電氣機械和器材制造業(yè)主要集中在江蘇省、廣東省、山東省、浙江省、安徽省等地。其中，銷售收入在全國占比前三位的地區(qū)為江蘇省、廣東省和山東省，累計占比達51.07%。除此以外，浙江省、安徽省、河南省、江西省、上海市、遼寧省和河北省分列第4到第10名，該七區(qū)域累計占比達32.00%。圖表1：2023年01-03月電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)區(qū)域規(guī)模分析表區(qū)域銷售收入利潤總額企業(yè)數量金額全國占比金額全國占比數量全國占比江蘇3572.9724.57191.4226.02395717.45廣東2540.1117.47119.6516.26400617.66山東1312.679.0374.2610.0916417.24浙江1177.648.1046.926.38387917.10安徽985.026.7748.406.5811505.07河南615.334.2346.186.288253.64江西554.703.8231.764.325102.25上海476.513.2825.683.498723.84遼寧471.863.2517.052.327413.27河北371.192.5521.512.927483.30湖北356.632.4517.062.326242.75福建347.672.3924.243.297433.28湖南275.921.9011.321.545292.33四川274.111.8912.571.715402.38天津231.481.5910.711.463131.38重慶200.331.389.631.312491.10廣西155.931.074.100.561420.63陜西129.160.894.580.622170.96北京128.340.883.390.462641.16吉林82.280.573.550.481280.56新疆64.290.446.500.88520.23內蒙古61.330.422.650.36930.41貴州35.440.241.990.27910.40黑龍江31.390.220.110.01920.41山西22.970.160.360.05630.28云南18.570.130.390.05820.36甘肅12.800.090.020.00640.28海南13.130.09-0.53-70.03青海11.140.080.010.00170.07寧夏8.770.060.270.04380.17西藏0.000.00-0.02數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信單位：億元、%、家

二、重點區(qū)域行業(yè)財務四大能力情況（一）江蘇省1、電氣機械和器材制造業(yè)營運能力截止2023年03月，江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)總資產周轉率為0.34次，高于全國0.05次；產成品周轉率為5.88次，高于全國1.32次；應收賬款周轉率為1.39次，高于全國0.06次。圖表2：江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)營運能力比率報告期總資產周轉率產成品周轉率應收賬款周轉率江蘇全國江蘇全國江蘇全國2023年01-12月1.421.3124.4319.335.715.932023年01-03月0.350.306.084.701.461.402023年01-06月0.730.6512.7710.272.882.872023年01-09月1.100.9718.7415.244.314.322023年01-12月1.451.3225.5020.875.825.962023年01-03月0.360.305.834.661.441.392023年01-06月0.750.6412.3510.012.962.902023年01-09月1.110.9518.4915.054.354.312023年01-12月1.461.2925.2020.315.945.992023年01-03月0.340.295.884.561.391.33數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信單位：次圖表3：江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)營運能力比率圖表4：江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)總資產周轉率圖表5：江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)產成品周轉率圖表6：江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)應收賬款周轉率2、電氣機械和器材制造業(yè)成長能力截止2023年03月，江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)銷售收入同比增長6.08%，高于全國0.25個百分點；利潤總額同比增長9.75%，高于全國2.80個百分點；資產總額同比增長8.07%，低于全國2.04個百分點。圖表7：江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)成長能力比率報告期銷售收入同比增長率利潤總額同比增長率資產總額同比增長率江蘇全國江蘇全國江蘇全國2023年01-12月11.219.689.618.3112.5610.582023年01-03月14.2213.3311.006.9710.9010.712023年01-06月13.4312.7811.2212.579.8410.662023年01-09月12.8512.3415.6712.988.249.992023年01-12月12.5512.6013.9213.879.5210.702023年01-03月11.5210.3432.4528.219.3910.222023年01-06月12.2310.4631.6025.319.0710.692023年01-09月12.0810.3324.3719.5710.4311.902023年01-12月9.938.8317.2313.728.7810.672023年01-03月6.085.839.756.958.0710.11數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信單位：%圖表8：江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)成長能力比率圖表9：江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)銷售收入同比增長率圖表10：江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)利潤總額同比增長率圖表11：江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)資產總額同比增長率3、電氣機械和器材制造業(yè)償債能力截止2023年03月，江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)資產負債率為55.84%，低于全國1.31個百分點；股東權益比率為44.16%，高于全國1.31個百分點；利息保障倍數為6.58倍，低于全國0.21倍。圖表12：江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)償債能力比率報告期資產負債率股東權益比率利息保障倍數江蘇全國江蘇全國江蘇全國2023年01-12月57.4358.2042.5741.806.566.872023年01-03月57.7358.6342.2741.375.325.442023年01-06月58.6058.8641.4041.145.756.072023年01-09月58.2158.9041.7941.106.146.402023年01-12月57.2257.7042.7842.307.127.362023年01-03月56.8857.5043.1242.506.476.442023年01-06月57.3658.2842.6441.726.867.092023年01-09月56.8758.2243.1341.786.857.142023年01-12月55.6457.3044.3642.707.887.982023年01-03月55.8457.1544.1642.856.586.79數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信單位：%、倍圖表13：江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)償債能力比率圖表14：江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)資產負債率圖表15：江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)股東權益比率圖表16：江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)利息保障倍數4、電氣機械和器材制造業(yè)盈利能力截止2023年03月，江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)銷售毛利率為12.61%，低于全國1.31個百分點；銷售利潤率為5.36%，高于全國0.30個百分點；總資產報酬率為2.17%，高于全國0.46個百分點。圖表17：江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)盈利能力比率報告期銷售毛利率銷售利潤率總資產報酬率江蘇全國江蘇全國江蘇全國2023年01-12月13.8015.096.145.5910.278.572023年01-03月11.5813.964.364.141.891.532023年01-06月11.5013.564.634.604.123.572023年01-09月11.9513.724.974.846.515.562023年01-12月13.5014.576.095.6610.308.612023年01-03月12.3213.815.204.972.201.772023年01-06月12.2713.635.445.274.783.952023年01-09月12.4013.745.525.277.175.852023年01-12月13.7814.566.475.9310.798.742023年01-03月12.6113.925.365.062.171.71數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信單位：%圖表18：江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)盈利能力比率圖表19：江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)銷售毛利率圖表20：江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)銷售利潤率圖表21：江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)總資產報酬率（二）廣東省1、電氣機械和器材制造業(yè)營運能力截止2023年03月，廣東省電氣機械和器材制造業(yè)總資產周轉率為0.28次，低于全國0.01次；產成品周轉率為3.84次，低于全國0.72次；應收賬款周轉率為1.52次，高于全國0.19次。圖表22：廣東省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)營運能力比率報告期總資產周轉率產成品周轉率應收賬款周轉率廣東全國廣東全國廣東全國2023年01-12月1.341.3116.2019.336.775.932023年01-03月0.300.303.914.701.611.402023年01-06月0.640.658.8810.273.172.872023年01-09月0.940.9713.3015.244.794.322023年01-12月1.271.3216.7720.876.755.962023年01-03月0.290.303.724.661.581.392023年01-06月0.640.648.8210.013.152.902023年01-09月0.930.9513.7415.054.854.312023年01-12月1.291.2918.2520.316.825.992023年01-03月0.280.293.844.561.521.33數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信單位：次圖表23：廣東省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)營運能力比率圖表24：廣東省電氣機械和器材制造業(yè)總資產周轉率圖表25：廣東省電氣機械和器材制造業(yè)產成品周轉率圖表26：廣東省電氣機械和器材制造業(yè)應收賬款周轉率2、電氣機械和器材制造業(yè)成長能力截止2023年03月，廣東省電氣機械和器材制造業(yè)銷售收入同比增長5.31%，低于全國0.52個百分點；利潤總額同比增長15.54%，高于全國8.59個百分點；資產總額同比增長9.60%，低于全國0.51個百分點。圖表27：廣東省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)成長能力比率報告期銷售收入同比增長率利潤總額同比增長率資產總額同比增長率廣東全國廣東全國廣東全國2023年01-12月4.239.686.708.318.0210.582023年01-03月11.0013.33-11.346.977.3310.712023年01-06月9.0112.7819.6412.5712.9110.662023年01-09月9.4612.3423.5512.9811.919.992023年01-12月10.3712.6018.9313.8713.1710.702023年01-03月8.7410.3435.8828.2112.7210.222023年01-06月8.3110.4632.7125.319.5410.692023年01-09月8.9610.3325.0419.5711.6711.902023年01-12月8.988.8324.1913.729.8810.672023年01-03月5.315.8315.546.959.6010.11數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信單位：%圖表28：廣東省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)成長能力比率圖表29：廣東省電氣機械和器材制造業(yè)銷售收入同比增長率圖表30：廣東省電氣機械和器材制造業(yè)利潤總額同比增長率圖表31：廣東省電氣機械和器材制造業(yè)資產總額同比增長率3、電氣機械和器材制造業(yè)償債能力截止2023年03月，廣東省電氣機械和器材制造業(yè)資產負債率為61.24%，高于全國4.09個百分點；股東權益比率為38.76%，低于全國4.09個百分點；利息保障倍數為10.76倍，高于全國3.97倍。圖表32：廣東省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)償債能力比率報告期資產負債率股東權益比率利息保障倍數廣東全國廣東全國廣東全國2023年01-12月63.1058.2036.9041.8010.066.872023年01-03月63.6358.6336.3741.375.975.442023年01-06月64.1058.8635.9041.147.486.072023年01-09月63.9458.9036.0641.109.286.402023年01-12月61.9057.7038.1042.3011.187.362023年01-03月62.0257.5037.9842.508.986.442023年01-06月63.1258.2836.8841.7210.787.092023年01-09月63.1358.2236.8741.7812.247.142023年01-12月62.0757.3037.9342.7013.997.982023年01-03月61.2457.1538.7642.8510.766.79數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信單位：%、倍圖表33：廣東省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)償債能力比率圖表34：廣東省電氣機械和器材制造業(yè)資產負債率圖表35：廣東省電氣機械和器材制造業(yè)股東權益比率圖表36：廣東省電氣機械和器材制造業(yè)利息保障倍數4、電氣機械和器材制造業(yè)盈利能力截止2023年03月，廣東省電氣機械和器材制造業(yè)銷售毛利率為15.30%，高于全國1.38個百分點；銷售利潤率為4.71%，低于全國0.35個百分點；總資產報酬率為1.47%，低于全國0.24個百分點。圖表37：廣東省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)盈利能力比率報告期銷售毛利率銷售利潤率總資產報酬率廣東全國廣東全國廣東全國2023年01-12月15.1815.094.505.596.728.572023年01-03月13.9813.962.784.141.011.532023年01-06月14.2913.563.924.602.913.572023年01-09月14.8213.724.804.845.035.562023年01-12月15.8714.575.515.667.668.612023年01-03月15.0013.814.214.971.361.772023年01-06月14.9013.634.935.273.453.952023年01-09月15.8413.745.465.275.545.852023年01-12月16.4514.566.175.938.548.742023年01-03月15.3013.924.715.061.471.71數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信單位：%圖表38：廣東省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)盈利能力比率圖表39：廣東省電氣機械和器材制造業(yè)銷售毛利率圖表40：廣東省電氣機械和器材制造業(yè)銷售利潤率圖表41：廣東省電氣機械和器材制造業(yè)總資產報酬率（三）山東省1、電氣機械和器材制造業(yè)營運能力截止2023年03月，山東省電氣機械和器材制造業(yè)總資產周轉率為0.29次，高于全國0.00次；產成品周轉率為5.03次，高于全國0.47次；應收賬款周轉率為2.17次，高于全國0.84次。圖表42：山東省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)營運能力比率報告期總資產周轉率產成品周轉率應收賬款周轉率山東全國山東全國山東全國2023年01-12月1.821.3127.5019.3312.555.932023年01-03月0.400.306.104.702.621.402023年01-06月0.850.6514.4810.275.372.872023年01-09月1.270.9722.1715.248.204.322023年01-12月1.721.3228.5820.8710.765.962023年01-03月0.360.306.404.662.551.392023年01-06月0.760.6413.1110.015.732.902023年01-09月1.080.9519.3815.058.454.312023年01-12月1.421.2923.0420.3111.325.992023年01-03月0.290.295.034.562.171.33數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信單位：次圖表43：山東省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)營運能力比率圖表44：山東省電氣機械和器材制造業(yè)總資產周轉率圖表45：山東省電氣機械和器材制造業(yè)產成品周轉率圖表46：山東省電氣機械和器材制造業(yè)應收賬款周轉率2、電氣機械和器材制造業(yè)成長能力截止2023年03月，山東省電氣機械和器材制造業(yè)銷售收入同比增長5.28%，低于全國0.55個百分點；利潤總額同比增長7.73%，高于全國0.78個百分點；資產總額同比增長27.09%，高于全國16.98個百分點。圖表47：山東省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)成長能力比率報告期銷售收入同比增長率利潤總額同比增長率資產總額同比增長率山東全國山東全國山東全國2023年01-12月14.199.6819.018.3112.2310.582023年01-03月14.6413.3313.946.9719.2710.712023年01-06月10.6612.789.7412.5720.7010.662023年01-09月11.0312.3410.2912.9819.179.992023年01-12月12.7112.6010.7513.8718.5710.702023年01-03月5.8610.340.4028.2116.2010.222023年01-06月10.5210.4610.4925.3120.2310.692023年01-09月10.9910.336.9919.5726.9411.902023年01-12月9.618.837.8313.7228.3310.672023年01-03月5.285.837.736.9527.0910.11數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信單位：%圖表48：山東省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)成長能力比率圖表49：山東省電氣機械和器材制造業(yè)銷售收入同比增長率圖表50：山東省電氣機械和器材制造業(yè)利潤總額同比增長率圖表51：山東省電氣機械和器材制造業(yè)資產總額同比增長率3、電氣機械和器材制造業(yè)償債能力截止2023年03月，山東省電氣機械和器材制造業(yè)資產負債率為62.54%，高于全國5.39個百分點；股東權益比率為37.46%，低于全國5.39個百分點；利息保障倍數為9.13倍，高于全國2.34倍。圖表52：山東省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)償債能力比率報告期資產負債率股東權益比率利息保障倍數山東全國山東全國山東全國2023年01-12月54.7458.2045.2641.8010.936.872023年01-03月57.8558.6342.1541.3710.445.442023年01-06月58.6758.8641.3341.1410.466.072023年01-09月59.0958.9040.9141.1010.366.402023年01-12月57.3057.7042.7042.3010.667.362023年01-03月57.6157.5042.3942.509.856.442023年01-06月58.4958.2841.5141.7210.947.092023年01-09月59.7758.2240.2341.7810.727.142023年01-12月59.0657.3040.9442.7010.717.982023年01-03月62.5457.1537.4642.859.136.79數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信單位：%、倍圖表53：山東省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)償債能力比率圖表54：山東省電氣機械和器材制造業(yè)資產負債率圖表55：山東省電氣機械和器材制造業(yè)股東權益比率圖表56：山東省電氣機械和器材制造業(yè)利息保障倍數4、電氣機械和器材制造業(yè)盈利能力截止2023年03月，山東省電氣機械和器材制造業(yè)銷售毛利率為14.82%，高于全國0.90個百分點；銷售利潤率為5.66%，高于全國0.60個百分點；總資產報酬率為1.86%，高于全國0.15個百分點。圖表57：山東省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)盈利能力比率報告期銷售毛利率銷售利潤率總資產報酬率山東全國山東全國山東全國2023年01-12月17.1515.096.545.5913.108.572023年01-03月17.1513.965.954.142.621.532023年01-06月15.4213.566.004.605.613.572023年01-09月14.8713.726.004.848.435.562023年01-12月15.0014.576.145.6611.638.612023年01-03月13.8613.815.654.972.261.772023年01-06月14.0413.635.945.274.963.952023年01-09月13.9213.745.745.276.815.852023年01-12月14.4514.566.035.939.418.742023年01-03月14.8213.925.665.061.861.71數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信單位：%圖表58：山東省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)盈利能力比率圖表59：山東省電氣機械和器材制造業(yè)銷售毛利率圖表60：山東省電氣機械和器材制造業(yè)銷售利潤率圖表61：山東省電氣機械和器材制造業(yè)總資產報酬率（四）浙江省1、電氣機械和器材制造業(yè)營運能力截止2023年03月，浙江省電氣機械和器材制造業(yè)總資產周轉率為0.20次，低于全國0.09次；產成品周轉率為3.06次，低于全國1.50次；應收賬款周轉率為0.93次，低于全國0.40次。圖表62：浙江省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)營運能力比率報告期總資產周轉率產成品周轉率應收賬款周轉率浙江全國浙江全國浙江全國2023年01-12月1.001.3115.3719.334.685.932023年01-03月0.210.303.434.701.031.402023年01-06月0.480.657.5810.272.152.872023年01-09月0.720.9711.3915.243.204.322023年01-12月0.991.3215.0820.874.555.962023年01-03月0.210.303.144.660.991.392023年01-06月0.460.646.6610.012.122.902023年01-09月0.710.9510.0915.053.164.312023年01-12月0.971.2913.9420.314.335.992023年01-03月0.200.293.064.560.931.33數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信單位：次圖表63：浙江省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)營運能力比率圖表64：浙江省電氣機械和器材制造業(yè)總資產周轉率圖表65：浙江省電氣機械和器材制造業(yè)產成品周轉率圖表66：浙江省電氣機械和器材制造業(yè)應收賬款周轉率2、電氣機械和器材制造業(yè)成長能力截止2023年03月，浙江省電氣機械和器材制造業(yè)銷售收入同比增長3.80%，低于全國2.03個百分點；利潤總額同比增長-10.38%，低于全國17.33個百分點；資產總額同比增長7.49%，低于全國2.62個百分點。圖表67：浙江省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)成長能力比率報告期銷售收入同比增長率利潤總額同比增長率資產總額同比增長率浙江全國浙江全國浙江全國2023年01-12月3.919.685.288.317.7010.582023年01-03月7.6813.33-9.586.976.8710.712023年01-06月6.8812.78-3.6312.575.3710.662023年01-09月5.6112.342.6712.984.719.992023年01-12月6.2512.6011.6613.875.1110.702023年01-03月2.6410.3439.8728.213.5510.222023年01-06月3.4110.4630.0525.314.6410.692023年01-09月4.0110.3320.0619.575.0111.902023年01-12月2.308.8314.7113.725.5910.672023年01-03月3.805.83-10.386.957.4910.11數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信單位：%圖表68：浙江省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)成長能力比率圖表69：浙江省電氣機械和器材制造業(yè)銷售收入同比增長率圖表70：浙江省電氣機械和器材制造業(yè)利潤總額同比增長率圖表71：浙江省電氣機械和器材制造業(yè)資產總額同比增長率3、電氣機械和器材制造業(yè)償債能力截止2023年03月，浙江省電氣機械和器材制造業(yè)資產負債率為59.12%，高于全國1.97個百分點；股東權益比率為40.88%，低于全國1.97個百分點；利息保障倍數為3.18倍，低于全國3.61倍。圖表72：浙江省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)償債能力比率報告期資產負債率股東權益比率利息保障倍數浙江全國浙江全國浙江全國2023年01-12月61.4158.2038.5941.803.506.872023年01-03月61.0758.6338.9341.372.725.442023年01-06月61.5258.8638.4841.143.286.072023年01-09月60.9858.9039.0241.103.516.402023年01-12月60.1957.7039.8142.303.847.362023年01-03月59.5457.5040.4642.503.206.442023年01-06月60.0258.2839.9841.723.857.092023年01-09月60.4758.2239.5341.783.767.142023年01-12月59.6057.3040.4042.704.087.982023年01-03月59.1257.1540.8842.853.186.79數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信單位：%、倍圖表73：浙江省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)償債能力比率圖表74：浙江省電氣機械和器材制造業(yè)資產負債率圖表75：浙江省電氣機械和器材制造業(yè)股東權益比率圖表76：浙江省電氣機械和器材制造業(yè)利息保障倍數4、電氣機械和器材制造業(yè)盈利能力截止2023年03月，浙江省電氣機械和器材制造業(yè)銷售毛利率為16.02%，高于全國2.10個百分點；銷售利潤率為3.98%，低于全國1.08個百分點；總資產報酬率為1.19%，低于全國0.52個百分點。圖表77：浙江省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)盈利能力比率報告期銷售毛利率銷售利潤率總資產報酬率浙江全國浙江全國浙江全國2023年01-12月14.5315.094.865.596.828.572023年01-03月14.5713.963.464.141.161.532023年01-06月14.3513.564.234.602.893.572023年01-09月14.6013.724.584.844.615.562023年01-12月14.7314.575.095.666.848.612023年01-03月15.4213.814.564.971.371.772023年01-06月15.4013.635.285.273.313.952023年01-09月15.2713.745.065.274.895.852023年01-12月15.4714.565.455.936.998.742023年01-03月16.0213.923.985.061.191.71數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信單位：%圖表78：浙江省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)盈利能力比率圖表79：浙江省電氣機械和器材制造業(yè)銷售毛利率圖表80：浙江省電氣機械和器材制造業(yè)銷售利潤率圖表81：浙江省電氣機械和器材制造業(yè)總資產報酬率（五）安徽省1、電氣機械和器材制造業(yè)營運能力截止2023年03月，安徽省電氣機械和器材制造業(yè)總資產周轉率為0.39次，高于全國0.10次；產成品周轉率為5.31次，高于全國0.75次；應收賬款周轉率為1.71次，高于全國0.38次。圖表82：安徽省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)營運能力比率報告期總資產周轉率產成品周轉率應收賬款周轉率安徽全國安徽全國安徽全國2023年01-12月1.691.3117.0819.337.565.932023年01-03月0.420.305.374.701.861.402023年01-06月0.890.6510.7610.274.032.872023年01-09月1.290.9716.1415.245.974.322023年01-12月1.741.3219.9220.877.745.962023年01-03月0.420.305.304.661.841.392023年01-06月0.860.6410.4410.013.812.902023年01-09月1.270.9514.8115.055.694.312023年01-12月1.651.2918.4820.317.405.992023年01-03月0.390.295.314.561.711.33數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信單位：次圖表83：安徽省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)營運能力比率圖表84：安徽省電氣機械和器材制造業(yè)總資產周轉率圖表85：安徽省電氣機械和器材制造業(yè)產成品周轉率圖表86：安徽省電氣機械和器材制造業(yè)應收賬款周轉率2、電氣機械和器材制造業(yè)成長能力截止2023年03月，安徽省電氣機械和器材制造業(yè)銷售收入同比增長6.50%，高于全國0.67個百分點；利潤總額同比增長13.37%，高于全國6.42個百分點；資產總額同比增長14.87%，高于全國4.76個百分點。圖表87：安徽省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)成長能力比率報告期銷售收入同比增長率利潤總額同比增長率資產總額同比增長率安徽全國安徽全國安徽全國2023年01-12月26.779.6817.088.3124.5010.582023年01-03月27.7113.3316.636.9717.9310.712023年01-06月25.6812.7820.5012.5716.1310.662023年01-09月22.6312.3421.6612.9815.089.992023年01-12月18.5912.6018.8613.8713.7210.702023年01-03月15.2710.3416.3028.2114.9410.222023年01-06月13.4210.4617.7825.3117.2910.692023年01-09月14.6110.336.3519.5716.9711.902023年01-12月8.788.834.0013.7215.0310.672023年01-03月6.505.8313.376.9514.8710.11數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信單位：%圖表88：安徽省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)成長能力比率圖表89：安徽省電氣機械和器材制造業(yè)銷售收入同比增長率圖表90：安徽省電氣機械和器材制造業(yè)利潤總額同比增長率圖表91：安徽省電氣機械和器材制造業(yè)資產總額同比增長率3、電氣機械和器材制造業(yè)償債能力截止2023年03月，安徽省電氣機械和器材制造業(yè)資產負債率為57.00%，低于全國0.15個百分點；股東權益比率為43.00%，高于全國0.15個百分點；利息保障倍數為9.87倍，高于全國3.08倍。圖表92：安徽省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)償債能力比率報告期資產負債率股東權益比率利息保障倍數安徽全國安徽全國安徽全國2023年01-12月55.4958.2044.5141.8010.076.872023年01-03月56.0858.6343.9241.378.055.442023年01-06月55.6458.8644.3641.147.786.072023年01-09月55.8758.9044.1341.109.126.402023年01-12月55.4857.7044.5242.3010.987.362023年01-03月56.7357.5043.2742.508.816.442023年01-06月57.5358.2842.4741.728.857.092023年01-09月55.9258.2244.0841.788.977.142023年01-12月56.5457.3043.4642.7011.457.982023年01-03月57.0057.1543.0042.859.876.79數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信單位：%、倍圖表93：安徽省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)償債能力比率圖表94：安徽省電氣機械和器材制造業(yè)資產負債率圖表95：安徽省電氣機械和器材制造業(yè)股東權益比率圖表96：安徽省電氣機械和器材制造業(yè)利息保障倍數4、電氣機械和器材制造業(yè)盈利能力截止2023年03月，安徽省電氣機械和器材制造業(yè)銷售毛利率為13.70%，低于全國0.22個百分點；銷售利潤率為4.91%，低于全國0.15個百分點；總資產報酬率為2.13%，高于全國0.42個百分點。圖表97：安徽省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)盈利能力比率報告期銷售毛利率銷售利潤率總資產報酬率安徽全國安徽全國安徽全國2023年01-12月14.8315.096.545.5912.278.572023年01-03月13.6513.964.584.142.211.532023年01-06月13.4813.564.384.604.463.572023年01-09月13.4113.724.814.846.975.562023年01-12月15.5214.576.535.6612.538.612023年01-03月14.0713.814.624.972.201.772023年01-06月13.7113.634.565.274.433.952023年01-09月12.6113.744.485.276.385.852023年01-12月14.6114.566.265.9311.348.742023年01-03月13.7013.924.915.062.131.71數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信單位：%圖表98：安徽省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)盈利能力比率圖表99：安徽省電氣機械和器材制造業(yè)銷售毛利率圖表100：安徽省電氣機械和器材制造業(yè)銷售利潤率圖表101：安徽省電氣機械和器材制造業(yè)總資產報酬率

三、電氣機械和器材制造業(yè)重點區(qū)域綜合財務能力評分（一）江蘇省我們按照銀聯信的行業(yè)綜合財務能力評價模型，分別從盈利能力、償債能力、成長能力、營運能力四個維度，對2023年01-03月江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)的綜合財務能力進行評價，結論如下：圖表102：江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)綜合財務能力評價表指標等級評價盈利能力BBB與全國平均水平相當償債能力BBB與全國平均水平相當成長能力BBB與全國平均水平相當營運能力A略高于全國平均水平綜合能力BBB行業(yè)財務能力與全國平均水平相當，建議保持當前放貸及投資狀況注：等級依次為AAA、AA、A、BBB、BB、B、B-數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信圖表103：江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)綜合財務能力得分表一級指標二級指標實際值標準值得分盈利能力銷售毛利率12.6113.9241.45銷售利潤率5.365.06總資產報酬率2.171.71償債能力股東權益比率44.1642.8520.12利息保障倍數6.586.79成長能力銷售收入同比增長率6.085.8324.26利潤總額同比增長率9.756.95資產總額同比增長率8.0710.11營運能力總資產周轉率0.340.2921.04應收賬款周轉率1.391.33產成品周轉率5.884.56綜合能力-106.87數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信圖表104：江蘇省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)綜合財務能力得分（二）廣東省我們按照銀聯信的行業(yè)綜合財務能力評價模型，分別從盈利能力、償債能力、成長能力、營運能力四個維度，對2023年01-03月廣東省電氣機械和器材制造業(yè)的綜合財務能力進行評價，結論如下：圖表105：廣東省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)綜合財務能力評價表指標等級評價盈利能力BBB與全國平均水平相當償債能力A略高于全國平均水平成長能力BBB與全國平均水平相當營運能力BBB與全國平均水平相當綜合能力BBB行業(yè)財務能力與全國平均水平相當，建議保持當前放貸及投資狀況注：等級依次為AAA、AA、A、BBB、BB、B、B-數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信圖表106：廣東省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)綜合財務能力得分表一級指標二級指標實際值標準值得分盈利能力銷售毛利率15.3013.9236.13銷售利潤率4.715.06總資產報酬率1.471.71償債能力股東權益比率38.7642.8522.85利息保障倍數10.766.79成長能力銷售收入同比增長率5.315.8325.85利潤總額同比增長率15.546.95資產總額同比增長率9.6010.11營運能力總資產周轉率0.280.2917.70應收賬款周轉率1.521.33產成品周轉率3.844.56綜合能力-102.53數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信圖表107：廣東省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)綜合財務能力得分（三）山東省我們按照銀聯信的行業(yè)綜合財務能力評價模型，分別從盈利能力、償債能力、成長能力、營運能力四個維度，對2023年01-03月山東省電氣機械和器材制造業(yè)的綜合財務能力進行評價，結論如下：圖表108：山東省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)綜合財務能力評價表指標等級評價盈利能力BBB與全國平均水平相當償債能力A略高于全國平均水平成長能力AA高于全國平均水平營運能力A略高于全國平均水平綜合能力BBB行業(yè)財務能力與全國平均水平相當，建議保持當前放貸及投資狀況注：等級依次為AAA、AA、A、BBB、BB、B、B-數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信圖表109：山東省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)綜合財務能力得分表一級指標二級指標實際值標準值得分盈利能力銷售毛利率14.8213.9241.57銷售利潤率5.665.06總資產報酬率1.861.71償債能力股東權益比率37.4642.8521.25利息保障倍數9.136.79成長能力銷售收入同比增長率5.285.8330.10利潤總額同比增長率7.736.95資產總額同比增長率27.0910.11營運能力總資產周轉率0.290.2921.62應收賬款周轉率2.171.33產成品周轉率5.034.56綜合能力-114.54數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信圖表110：山東省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)綜合財務能力得分（四）浙江省我們按照銀聯信的行業(yè)綜合財務能力評價模型，分別從盈利能力、償債能力、成長能力、營運能力四個維度，對2023年01-03月浙江省電氣機械和器材制造業(yè)的綜合財務能力進行評價，結論如下：圖表111：浙江省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)綜合財務能力評價表指標等級評價盈利能力BB略低于全國平均水平償債能力BB略低于全國平均水平成長能力B低于全國平均水平營運能力B低于全國平均水平綜合能力B行業(yè)財務能力低于全國平均水平，建議謹慎放貸和投資注：等級依次為AAA、AA、A、BBB、BB、B、B-數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信圖表112：浙江省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)綜合財務能力得分表一級指標二級指標實際值標準值得分盈利能力銷售毛利率16.0213.9232.36銷售利潤率3.985.06總資產報酬率1.191.71償債能力股東權益比率40.8842.8515.45利息保障倍數3.186.79成長能力銷售收入同比增長率3.805.8315.80利潤總額同比增長率-10.386.95資產總額同比增長率7.4910.11營運能力總資產周轉率0.200.2912.37應收賬款周轉率0.931.33產成品周轉率3.064.56綜合能力-75.98數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信圖表113：浙江省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)綜合財務能力得分（五）安徽省我們按照銀聯信的行業(yè)綜合財務能力評價模型，分別從盈利能力、償債能力、成長能力、營運能力四個維度，對2023年01-03月安徽省電氣機械和器材制造業(yè)的綜合財務能力進行評價，結論如下：圖表114：安徽省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)綜合財務能力評價表指標等級評價盈利能力BBB與全國平均水平相當償債能力A略高于全國平均水平成長能力AA高于全國平均水平營運能力A略高于全國平均水平綜合能力A行業(yè)財務能力略高于全國平均水平，可以適當進行放債和投資注：等級依次為AAA、AA、A、BBB、BB、B、B-數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信圖表115：安徽省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)綜合財務能力得分表一級指標二級指標實際值標準值得分盈利能力銷售毛利率13.7013.9240.59銷售利潤率4.915.06總資產報酬率2.131.71償債能力股東權益比率43.0042.8523.67利息保障倍數9.876.79成長能力銷售收入同比增長率6.505.8333.34利潤總額同比增長率13.376.95資產總額同比增長率14.8710.11營運能力總資產周轉率0.390.2922.77應收賬款周轉率1.711.33產成品周轉率5.314.56綜合能力-120.37數據來源：知識創(chuàng)享平臺銀聯信圖表116：安徽省電氣機械和器材制造業(yè)行業(yè)綜合財務能力得分免責聲明本報告采用公開、合法的信息，由北京銀聯信信息咨詢中心（簡稱銀聯信）的研究人員運用相應的研究方法，對所研究的對象做出相應的評判，代表銀聯信觀點，僅供用戶參考，并不構成任何投資建議。投資者須根據情況自行判斷，銀聯信對投資者的投資行為不負任何責任。銀聯信力求信息的完整和準確，但是并不保證信息的完整性和準確性；報告中提供的包括但不限于數據、觀點、文字等信息不構成任何法律證據。如果報告中的研究對象發(fā)生變化，我們將不另行通知。未獲得銀聯信的書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的發(fā)布、復制。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“北京銀聯信信息咨詢中心”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節(jié)和修改。

2023年紡織服飾品牌分析報告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復蘇時點 3二、本土服飾品牌復蘇的突破口 81、品牌與產品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強渠道控制力 94、更重視電子商務，強調線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉變 116、通過品牌兼并整合實現集團化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風險因素 25一、品牌公司復蘇時點從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應對持續(xù)上漲的成本費用壓力同時實現盈利增長的要求，不斷對產品進行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現大幅度的波動，但終端銷量增速已經出現了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經從終端庫存積壓傳導至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現的惡化。從傳導路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現一定程度的下降，事實上行業(yè)的這輪調整尚在進行之中，多數品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調整之后，未來修復路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認為終端的問題最終還是要先從終端修復，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預計2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產負債表與現金流量表將逐步好轉，隨后傳導至2021秋冬訂貨會數據與利潤表將逐步修復轉正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復取決于凈利潤的恢復節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預測的不斷下調與負面數據的不斷出現，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點的40倍下降到如今的14倍，我們認為從中長期來看，目前的估值水平已經大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標上出現明顯的向上拐點，預計行業(yè)的估值將會得到率先修復，業(yè)績的逐步兌現會進一步推動股價的上漲。但從投資機會上看，本輪調整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復蘇的突破口曾經的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復到更高質量、更可持續(xù)的增長階段。我們認為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產品提價方式實現的粗放式增長已經結束，在當前國內服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復蘇的突破口。1、品牌與產品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細分領域并沒有形成明顯的品牌及產品差異，因此品牌也沒有形成足夠強大的客戶粘性，產品提價無法彌補銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現一損俱損的局面。在行業(yè)調整中期，多數品牌服飾公司已經意識到品牌及產品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產品定價的下調與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴張模式對品牌公司已經開始產生負面影響，由于消費與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數品牌公司及加盟商不再盲目擴張，對新開店的店址、費用投入與盈利會有更謹慎的要求與考量，現有渠道也會經歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關店數量開始增加。我們判斷經過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內生性增長將是考量渠道的重要指標，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經驗，品牌公司難以在實體渠道形象、貨品管理、銷售數據等方面進行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費需求變化做出快速的反應。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經開始由批發(fā)向零售轉型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達芙妮與奧康等已經開始通過加盟收直營與聯營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務，強調線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數較小，各品牌公司電商收入跟隨國內電子商務的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設立專門的團隊進行管理。我們認為未來電子商務將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機會。5、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉變隨著國內零售環(huán)境的日益復雜化與消費偏好的日益細分成熟，本土品牌面臨著消費環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團隊角度來分析，多數本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團隊由于經驗依賴等原因實際上未必能夠適應新的商業(yè)模式與消費環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團隊，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實現管理轉型可以選擇的突破口之一。在這一點上，探路者、七匹狼等公司已經走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團隊已經基本搭建完畢，并通過股權激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實現集團化發(fā)展在當前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進行戰(zhàn)略上的調整，收購整合品牌或渠道互補的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運動巨頭VF集團、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎，同時要求有強大的整合能力，而被收購方管理團隊能較長時間保持穩(wěn)定。我們認為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內的品牌服飾領域經過15—20年左右的快速發(fā)展，已經發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因為發(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達到的市場集中度、消費粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導至直營占比更高的品牌公司的財務數據上。此外，電子商務作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點上，已經具備良好基礎和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機。從行業(yè)調整傳導路徑來看，在訂貨會數據與終端零售等指標上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財務報表上將呈現更早的復蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認為可能率先復蘇的選標有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復蘇是否有一些前瞻性的指標，這個也許是資本市場最關心的問題，我們認為，除了每季的訂貨會指標外（部分品牌由于訂貨比重調整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運質量方面的相關指標持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復蘇的重要標志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運指標（存貨與應收賬款周轉率等）、行業(yè)零售數據、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費者對品牌、定價、產品的逐步認可，未來的增長更多將來自銷量的帶動?？杀韧赇N量增長擺脫低個位數甚至負增長后，恢復至接近雙位數增速也基本可以反映行業(yè)復蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據我們前期對國內外品牌公司的比較研究（具體參考先前報告《應收賬款周轉天數變化是企業(yè)營收轉暖的先行指標》），當季度應收賬款周轉天數變化下穿營業(yè)收入變化時，往往預示著企業(yè)當年或者次年營收復蘇，因為對加盟商授信的減少預示著終端經營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報告中初步帥選出有復蘇跡象的可能標的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關店數量開始增加，傳統(tǒng)渠道數量調整的時間一方面取決于零售終端的恢復，另一方面也取決于門店各類成本費用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現有門店質量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復本身反映了公司對自身擴張與復制高質量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數據（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點大型零售企業(yè)服裝零售數據等）增速波動較大，我們認為連續(xù)3個月零售數據增速的回升基本可以反映行業(yè)復蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質量的復蘇。五、投資建議及重點公司簡況品牌服飾公司作為消費型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內經濟本身的減速使得行業(yè)出現了較大的業(yè)績波動，我們認為目前品牌公司經營業(yè)績的波動一方面有經濟減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認為在行業(yè)調整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運質量轉型，最終脫穎而出的公司在財務質量與自由現金流等指標上會出現越來越明顯的改善，參考海外市場經驗，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認為經歷本輪行業(yè)調整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預期、更穩(wěn)健的增長及更高的經營質量將為他們帶來估值溢價。經過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內紡織制造龍頭企業(yè)已經積累了自身優(yōu)勢，多年的擴張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產能規(guī)模，企業(yè)自身已經擁有了成熟的產業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實現了穩(wěn)健的經營增長。經歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產管理經驗和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產品附加值的提升。我們認為，市場應該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現金流表現實際已經代表了公司的核心競爭力，也理應對應更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點關注華斯股份的階段性機會。品牌類未來一年我們更傾向的標的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經營業(yè)績指標看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質量都體現了其在細分領域的護城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產業(yè)鏈是公司核心競爭力所在，也是公司長期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內外部宏觀經濟的變化將進一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內訂單有望進一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產品結構中高價訂單占比的逐步上升，預計近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復合增長。在中國經濟面臨轉型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負擔的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認為前期公司股價的上漲主要來自于業(yè)績拐點的確認，后期公司股價上漲將更多來自于估值修復和業(yè)績可能的超預期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產品特色帶來的客戶黏度、更為精細化的管理與相對更強的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經營風格、嚴格的期間費用控制力度可以使