2023年智能交通行業(yè)分析報告

2020年智能交通行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、智能交通背景 41、ITS投入帶來長期經(jīng)濟效益 6（1）提高交通效率 6（2）提升道路交通安全 7（3）有利于城市發(fā)展 7（4）節(jié)約能源、改善環(huán)境 82、美國2001年智能交通普及率已達80%，現(xiàn)已邁入車聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用階段 9二、產(chǎn)業(yè)鏈整合有助企業(yè)長遠發(fā)展 91、千萬級大項目增加，發(fā)展深入二三線城市 9（1）地區(qū)發(fā)展兩極分化 9（2）市場受區(qū)域分割，集中度較低 10（3）對服務(wù)需求增加 10（4）投資加速，大項目增加 102、行業(yè)標準待規(guī)范，產(chǎn)業(yè)鏈待整合 11（1）核心技術(shù)依賴進口 11（2）行業(yè)標準和技術(shù)規(guī)范建設(shè)滯后 11（3）產(chǎn)業(yè)鏈待整合 11三、看好城市道路和高速公路智能交通 121、多項政策扶植引導(dǎo)智能交通的發(fā)展 122、智能交通處于快速發(fā)展期 13（1）城市道路智能交通投資高速增長 14（2）城市軌道交通建設(shè)將迎來黃金十年 15（3）高速公路智能交通穩(wěn)定增長 15四、產(chǎn)業(yè)鏈上集成商和設(shè)備提供商機會較多 161、全國布局的系統(tǒng)集成商有望成為行業(yè)整合者 16（1）爭奪政府項目的能力 17（2）可持續(xù)性發(fā)展性 182、視頻監(jiān)控系統(tǒng)和電子警察占智能交通設(shè)備市場過半份額 18（1）前后端 19①高清化 19②網(wǎng)絡(luò)化 20③智能化 20（2）終端顯示 203、北斗導(dǎo)航系統(tǒng)民用有益地理信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展 214、運營服務(wù)市場的條件尚不成熟 22五、投資策略 221、現(xiàn)階段 222、中長期 223、重點上市公司簡況 23（1）銀江股份（300020） 23（2）皖通科技（002331） 24（3）大華股份(002236) 26一、智能交通背景智能交通系統(tǒng)(IntelligentTransportationSystems，ITS)《中國智能交通系統(tǒng)體系框架研究總報告》給出了如下定義：在較完善的基礎(chǔ)設(shè)施(包括道路、港口、機場和通信等)之上，將先進的信息技術(shù)、通信技術(shù)、控制技術(shù)、傳感技術(shù)和系統(tǒng)綜合技術(shù)有效地集成，并應(yīng)用于地面運輸系統(tǒng)，從而建立起大范圍內(nèi)發(fā)揮作用的實時、準確、高效的運輸系統(tǒng)。本文使用美國智能交通分類，其中先進的交通管理系統(tǒng)（ATMS）為智能交通系統(tǒng)核心。先進的交通信息系統(tǒng)（ATIS）：收集相關(guān)的交通信息、分析、傳遞、提供信息，從而在出行前到目的地過程中，向人們提供相關(guān)公交信息、道路交通情況、行駛路線導(dǎo)航信息。先進的交通管理系統(tǒng)(ATMS):以交通指揮中心為依托，使得交通信號控制、電子收費、信息發(fā)布、違章管理、事故管理、通信指揮調(diào)度等各個孤立的子系統(tǒng)在計算機網(wǎng)絡(luò)平臺上有機的連接在一起。先進的車輛控制系統(tǒng)（AVCS）：尚處試驗階段，從當前的發(fā)展看，可以分為兩個層次：一是以防止碰撞為核心的車輛輔助安全駕駛系統(tǒng)。二是自動駕駛系統(tǒng)，裝備了這種系統(tǒng)的汽車也稱為智能汽車，它在行使中可以自動導(dǎo)向，自動檢測和回避障礙物。先進公共交通系統(tǒng)（APTS）：通過建立公共交通智能化調(diào)度系統(tǒng)、公共交通信息服務(wù)系統(tǒng)、公交電子收費系統(tǒng)等改善公共交通工具(包括公共汽車、地鐵、輕軌列車、城郊鐵路和城市間的長途汽車等)的運行效率。商用車輛運行管理系統(tǒng)（CVOS）：主要是針對運輸企業(yè)，包括貨運、客運，通過ITS技術(shù)增加運輸安全和運輸效率，打造高質(zhì)量低成本的快貨運輸。按照服務(wù)對象的不同，我國智能交通系統(tǒng)市場主要可以分成城市（道路、軌道）、高速公路、鐵路、水上智能交通系統(tǒng)，本文主要介紹城市和城際（高速公路）智能交通。1、ITS投入帶來長期經(jīng)濟效益（1）提高交通效率《2022中國新型城市化報告》指出，中國城市的出行時間較長，北京上班時間平均需花費52分鐘居首位，交通擁堵致城市損失大量的財富。ITS能夠使得出行者的路徑選擇向網(wǎng)絡(luò)均衡的系統(tǒng)最優(yōu)方向接近，達到路網(wǎng)負荷的均勻化。高效應(yīng)急聯(lián)動和事故救援能夠使事故現(xiàn)場得到迅速清理。美國交通部估計，若將ITS與新增交通容量相結(jié)合，可以將未來用于應(yīng)付交通擁擠而需要擴建基礎(chǔ)設(shè)施的費用減少一成。（2）提升道路交通安全研究顯示如果早1s預(yù)知危險，就可以回避90%的交通事故，在交通事故中21%是因為得不到即時的搶救而死亡的。采用智能交通系統(tǒng)能提前對危險的預(yù)知從而大大增加交通的安全性，將事故損失率降至最低，高效應(yīng)急聯(lián)動和事故救援能使交通事故死亡率大大減少。隨著中國智能交通的多年建設(shè)，道路交通安全已得到明顯的改善，不管是事故次數(shù)、死亡人數(shù)或是直接經(jīng)濟損失都顯著減少。資料來源：《2022中國新型城市化報告》（3）有利于城市發(fā)展隨著全國汽車保有量和機動車駕駛員的不斷增長，各地交通情況都呈現(xiàn)出不同程度的緊張態(tài)勢，全國多地實行汽車限購，上海車牌更是創(chuàng)出9萬多/塊的新高，以抑制消費為前提的改善交通情況的手段顯然是非可持續(xù)的。未來10年，我國機動車和駕駛?cè)巳詫⒊掷m(xù)、大幅增長，道路交通面臨諸多挑戰(zhàn)，限制了城市的發(fā)展，智能化的道路交通管理手段符合城市發(fā)展需要。（4）節(jié)約能源、改善環(huán)境交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)消耗了大量的土地，且隨著社會的發(fā)展這一解決交通問題的方式已不適用。擁堵的交通浪費了燃油資源，并造成了汽車尾氣排放量劇增，給環(huán)境帶來了惡劣的影響。中國的石油消耗量僅次于美國，估計2022年中國石油消費量接近5億噸。我國交通運輸業(yè)的石油消費量僅次于工業(yè)，占總消耗量的25%左右。同時，中國能源消耗強度仍偏高，是美國的3倍、日本的5倍。在未來，ITS的大規(guī)模、大范圍應(yīng)用將明顯改善這一狀況，大大降低交通運輸系統(tǒng)能源的消耗和對環(huán)境的污染。2、美國2001年智能交通普及率已達80%，現(xiàn)已邁入車聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用階段美國、歐洲、日本為全球ITS研究的三大基地，其中美國ITS技術(shù)為全球最領(lǐng)先。美國在，每年用于智能交通系統(tǒng)的試驗和部署經(jīng)費為2.13億美元，在其75個大城市中，已有36個城市擁有中等或高水平的智能交通系統(tǒng)。美國國家高速公路交通安全管理局(NHTSA)去年宣布，已向美國立法部門提議到2015年時，要求美國所有汽車廠商必須為自家所生產(chǎn)汽車安裝電子記錄設(shè)備(ERD)，以方便NHTSA對收集到的數(shù)據(jù)進行匯總分析，預(yù)計將能夠使撞車事故數(shù)量減少80%，美國在智能交通建設(shè)上。二、產(chǎn)業(yè)鏈整合有助企業(yè)長遠發(fā)展1、千萬級大項目增加，發(fā)展深入二三線城市（1）地區(qū)發(fā)展兩極分化一線城市及東部沿海和經(jīng)濟發(fā)達城市的智能交通建設(shè)已初具規(guī)模，而中西部地區(qū)的智能交通主要還集中在高速公路收費系統(tǒng)，城市內(nèi)部的智能交通系統(tǒng)有待于繼續(xù)建設(shè)和完善。智能交通建設(shè)將加大發(fā)展力度深入二三線城市，總體市場規(guī)模增長迅速。（2）市場受區(qū)域分割，集中度較低智能交通市場非常分散，行業(yè)市場集中度較低，地域性強。各地方政府通常傾向于選擇本地的系統(tǒng)集成企業(yè)實施智能交通的項目，絕大多數(shù)企業(yè)為規(guī)模較小的地方性系統(tǒng)集成商，易華錄和銀江股份兩個行業(yè)龍頭市占率都不到5%。（3）對服務(wù)需求增加隨著各地智能交通硬件的初步建立，大量的設(shè)備需要專人修理維護，交通運行的參數(shù)調(diào)整和模型修正需要專業(yè)人士調(diào)試，對運營服務(wù)的需求正逐步上升，且隨著硬件設(shè)施的逐漸完善，更加豐富的應(yīng)用才能將智能交通的價值發(fā)揮出來。（4）投資加速，大項目增加根據(jù)中國交通技術(shù)網(wǎng)最新的《2022年中國城市智能交通市場研究報告》統(tǒng)計，2022年城市智能交通千萬級項目數(shù)量235項，同比增長26%。千萬級項目市場規(guī)模合計68.1億元，同比增長46%，占2022年全年市場總規(guī)模的41.7%。2022年千萬級項目平均規(guī)模為2900萬，而2021年千萬級項目平均規(guī)模為2500萬，千萬級項目平均規(guī)模增長400萬。2、行業(yè)標準待規(guī)范，產(chǎn)業(yè)鏈待整合（1）核心技術(shù)依賴進口目前我國企業(yè)生產(chǎn)的智能交通產(chǎn)品跟國外品牌尚有差距，高端產(chǎn)品主要被外國品牌占據(jù)，關(guān)鍵核心技術(shù)依賴進口。如在智能導(dǎo)航的專業(yè)測量接收機和測向接收機高端產(chǎn)品，國際廠商占80%，授時接收機國外產(chǎn)品占60%。RFID、傳感器、無線通信、GPS芯片等高度依賴國外技術(shù)和產(chǎn)品，國產(chǎn)低端產(chǎn)品主要使用國外進口芯片或OEM模塊進行二次開發(fā)。關(guān)鍵核心技術(shù)依賴進口不僅降低了企業(yè)的毛利率，產(chǎn)業(yè)命脈也將受制于人，產(chǎn)業(yè)安全不得保障。（2）行業(yè)標準和技術(shù)規(guī)范建設(shè)滯后行業(yè)缺乏統(tǒng)一標準，系統(tǒng)間之間沒有標準接口，缺乏應(yīng)有的銜接信息溝通不暢，各系統(tǒng)間形成信息孤島，加大集成難度?！吨腥A人民共和國國家標準2022年第41號》公告稱由全國智能運輸系統(tǒng)標準化技術(shù)委員會TC268歸口的智能交通國家標準多達21項，即將在2023年內(nèi)陸續(xù)實施。以上標準對物聯(lián)網(wǎng)在智能交通領(lǐng)域的應(yīng)用可以起到規(guī)范作用，同時該類標準的實施對智能交通規(guī)?；l(fā)展有巨大的推動作用，對促進我國物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有重大意義。（3）產(chǎn)業(yè)鏈待整合智能交通設(shè)備上下游制造企業(yè)沒有形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈。由于沒有形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品生產(chǎn)的專業(yè)化程度很低。當智能交通發(fā)展到一定階段，高層次的交通信息服務(wù)就應(yīng)成為智能交通的主要部分，企業(yè)能共同研發(fā)提供出一套完整的城市交通解決方案?，F(xiàn)行業(yè)內(nèi)公司逐步通過并購等完善產(chǎn)業(yè)鏈，如易華錄收購天津京翔將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至智能交通信號控制領(lǐng)域，數(shù)字政通收購漢王智通進入智能交通行業(yè)等。收購行動并未受到經(jīng)濟形勢下滑的影響，這個行業(yè)已經(jīng)進入盤整的階段。三、看好城市道路和高速公路智能交通1、多項政策扶植引導(dǎo)智能交通的發(fā)展《道路交通安全“十二五”規(guī)劃》、《道路交通科技發(fā)展十二五規(guī)劃》等，《2022-2021年中國智能交通發(fā)展戰(zhàn)略征求意見》提出到2021年，我國智能交通技術(shù)的總體水平達到發(fā)達國家2020年的水平，智能交通產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值規(guī)模將超過1000億元人民幣，市場預(yù)計“十二五”期間就將達到這一數(shù)字。國家加大扶持智能交通力度，2022年物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展專項資金擬支持項目中有18個智能交通項目。2、智能交通處于快速發(fā)展期從行業(yè)規(guī)模來看，我國智能交通行業(yè)尚不足600億，ITSAmerica報告顯示美國智能交通終端產(chǎn)品和服務(wù)收入2021年已達到480億美元，已有規(guī)?；杖搿Ｇ椅覈悄芙煌ńㄔO(shè)以硬件投入為主，占投入總金額的70%以上，而歐美發(fā)達國家的智能交通投入主要集中于軟件與服務(wù)方面，兩者差距立見。中國智能交通應(yīng)用現(xiàn)處于成長階段，國信資料顯示目前的市場滲透率約為20%，未來幾年我國智能交通產(chǎn)業(yè)仍會高速發(fā)展，且會向縱深階段發(fā)展，機會由一線發(fā)達城市向二三線城市，由東部沿海向中西部城市轉(zhuǎn)移。預(yù)計未來5年內(nèi)，中國將在200個以上大中型城市建立城市交通指揮中心。從市場容量和未來發(fā)展來看，我們主要看好城市和高速公路智能交通。（1）城市道路智能交通投資高速增長截至2022年8月，全國共有19個省市公布了智能交通投資計劃，涉及投資金額高達78.05億元?！笆濉逼陂g，深圳市將投入16億元資金，用以發(fā)展智能交通體系(ITS)，河北省計劃投入24億元建設(shè)“道路動態(tài)科技防空工程、交通運輸綜合協(xié)調(diào)指揮與服務(wù)工程”。據(jù)中國交通技術(shù)網(wǎng)統(tǒng)計，2022年城市智能交通千萬級項目數(shù)量235項，同比增長26%，千萬級項目市場規(guī)模合計68.1億元，同比增長46%。2022年在國家經(jīng)濟整體不景氣，政府換屆等因素影響下，智能交通行業(yè)無論是項目數(shù)量、市場規(guī)模仍然保持了高速增長，我國城市智能交通市場發(fā)展?jié)摿薮?。?）城市軌道交通建設(shè)將迎來黃金十年《軌道交通裝備產(chǎn)業(yè)十二五發(fā)展規(guī)劃》提到到2016年，將有超過30個城市建設(shè)85條軌道交通線路，總長度達2700公里以上。發(fā)改委2022年9月批復(fù)25條軌交項目，投資總額超8000億元，未來10年將是我國城市軌道交通大發(fā)展的時期，預(yù)計到2021年，國內(nèi)將有約40個城市發(fā)展軌道交通，總規(guī)劃里程7000多公里,扣除“十二五”期間計劃建設(shè)的2700公里，“十三五”期間將建設(shè)4300公里，投資達2.2萬億元，平均每年投資4000多億元，預(yù)計“十二五”建設(shè)軌道交通線路將超過2700公里。（3）高速公路智能交通穩(wěn)定增長按“十二五”規(guī)劃，2016年國地兩網(wǎng)高速公路共計通車里程約達14萬公里，截至2021年，全國高速路通車合計8.49萬公里，2022-2016年平均每年建設(shè)1.38萬公里，以7000萬/公里計算，每年需投資9660億元。四、產(chǎn)業(yè)鏈上集成商和設(shè)備提供商機會較多1、全國布局的系統(tǒng)集成商有望成為行業(yè)整合者相關(guān)A股上市公司：城市道路交通——易華錄、銀江股份、川大智勝、數(shù)字政通、捷順科技城市軌道交通——賽為智能、寶信軟件、眾合機電、鍵橋通訊、同方股份高速公路——皖通科技、中?？萍肌|陽信通自2021年以來，依據(jù)相關(guān)業(yè)務(wù)上市公司的合異性質(zhì)與合同金額，以總包形式設(shè)立智能交通體例的項目數(shù)量和金額占比越來越大?？偘问绞侵腹菊乒芡顿Y、設(shè)立、運營的方式，硬件、軟件等都由總承包商掌管。由于目前智能交通行業(yè)資金量要求愈大大、項目愈趨復(fù)雜、技術(shù)實力要求更高，行業(yè)面臨洗牌。2021年中國城市智能交通十大最具影響力系統(tǒng)集成商里上市公司包括易華錄、銀江股份兩家，中國智能交通建設(shè)投入大、持續(xù)性強，且后續(xù)服務(wù)市場龐大，行業(yè)內(nèi)有望出現(xiàn)做大做強的全國性龍頭企業(yè)，易華錄、銀江股份有望成為行業(yè)整合者。競爭力主要取決于：（1）爭奪政府項目的能力1）資金，智能交通市場現(xiàn)處圈地時代，政府資金緊張，越來越多項目采用BT模式，據(jù)中國交通技術(shù)網(wǎng)的2022年智能交通項目統(tǒng)計數(shù)據(jù)，BT、BLT、BOT項目占所有項目的17%。采取BT模式建設(shè)的項目,回購期一般在2-4年，集成商前期墊資以及周轉(zhuǎn)資金的比例約為工程總金額的30%左右，目前也有部分項目采取企業(yè)貸款建設(shè)、政府分期還款，土地換項目模式；2）資質(zhì)，不同級別的計算機信息系統(tǒng)集成資質(zhì)企業(yè)可承接的項目級別有限制，一級資質(zhì)最優(yōu)；3）技術(shù)、經(jīng)驗：政府項目非?？粗仨椖砍薪咏?jīng)驗，豐富的項目承接經(jīng)驗、優(yōu)秀的技術(shù)無疑是大訂單的重要砝碼；4）渠道，行業(yè)龍頭與各級政府關(guān)系較好，有利獲得政府項目。（2）可持續(xù)性發(fā)展性1）技術(shù)創(chuàng)新，有大數(shù)據(jù)、云計算技術(shù)優(yōu)勢，未來可規(guī)?；\用且商業(yè)化運營；2）產(chǎn)業(yè)鏈整合升級，如集成商向設(shè)備生產(chǎn)商延伸，向后建設(shè)期的信息服務(wù)商延伸。推薦關(guān)注：易華錄、銀江股份2、視頻監(jiān)控系統(tǒng)和電子警察占智能交通設(shè)備市場過半份額相關(guān)A股上市公司：?？低暋⒋笕A股份、中威電子、英飛拓、威創(chuàng)股份、中興通訊、迪威視訊根據(jù)中國交通技術(shù)網(wǎng)《2021年中國都會智能交通市場研究呈報》統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年中國都會ITS的市場總投資在交通訊號控制、交通視頻監(jiān)控、電子警察、系統(tǒng)集成及軟件服務(wù)幾個細分領(lǐng)域，項目數(shù)量占比分別為33.2%、23.4%、20.4%和23%。視頻監(jiān)控和電子警察占投資比近50%，設(shè)備提供商中A股上市公司也多集中在此領(lǐng)域，前端、中后端的巨大需求為設(shè)備商提供機遇。據(jù)tranbbs統(tǒng)計，2021年我國城市智能交通8個領(lǐng)域總規(guī)模達到131.4億元，同比增長31.1%，年增長率創(chuàng)歷史新高。預(yù)計到2016年，國內(nèi)視頻監(jiān)控設(shè)備的產(chǎn)值將超過1100億元，較2020年400億元的規(guī)模增長186%，CAGR達到23%。（1）前后端視頻監(jiān)控系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)化、高清化和智能化趨勢帶動整個產(chǎn)業(yè)的升級換代。前端向高清攝像頭升級，DVR未來向NVR遷移的趨勢可證，DVR雖然仍然占據(jù)后端市場主流但，NVR布線簡單、數(shù)據(jù)傳輸安全性高、全網(wǎng)管理、可利用存儲空間大等優(yōu)點更能適視頻監(jiān)控系統(tǒng)高清化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化的要求。①高清化國家強制性標準《民用閉路監(jiān)視電視系統(tǒng)工程技術(shù)規(guī)范》(GB50198-2021)已于2022年6月1日起正式實施，其對視頻安防監(jiān)控系統(tǒng)圖像質(zhì)量和技術(shù)指導(dǎo)提出了更高要求。智能交通目前所使用攝像頭絕大部分還是標清產(chǎn)品，2022年前三季度高清攝像機全國總銷量達270多萬臺，總產(chǎn)值近50億元，占攝像機總市場的15%的份額，較2021年同期增長了85%。②網(wǎng)絡(luò)化1）需要實施視頻監(jiān)控的范圍更加廣闊，由傳統(tǒng)的安防監(jiān)控向管理監(jiān)控和生產(chǎn)經(jīng)營監(jiān)控發(fā)展，而且對同一套系統(tǒng)的覆蓋面和實施距離也提出了更高的要求，模擬視頻安防監(jiān)控系統(tǒng)前端攝像機的距離越遠，傳輸衰減越大，而采用現(xiàn)有的技術(shù)改變這種狀況的費用很高(如廣電級系統(tǒng))。2）要求監(jiān)控系統(tǒng)與管理信息系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)結(jié)合，實現(xiàn)對大量視頻數(shù)據(jù)的壓縮存儲、傳輸和自動處理，從而達到資源共享，為各級管理人員和決策者提供方便、快捷、有效的服務(wù)。③智能化系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)化以后，其前端設(shè)備少則成百上千，多則上萬甚至幾十萬，只靠人力監(jiān)控是不可能的，必須要交給計算機去對前端設(shè)備的圖像資源進行分析、分類處理、識別、跟蹤與預(yù)/報警，這就是智能化，所以智能化是網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展的高級階段，也是網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展的必然。（2）終端顯示在智能交通調(diào)度室市場中，DLP的主流地位仍然穩(wěn)固，LCD則在中低端視頻監(jiān)控市場大顯身手，這兩個市場并不高度重疊。由于LCD拼接邊縫較大，會出現(xiàn)5mm大小縫隙，如果把它用于交通指揮調(diào)度，此縫隙可能和屏幕上顯示的交通“線”混在一起。在DLP拼接墻上，拼縫只有“棉線”大小，在遠處幾乎看不出來，畫面就能夠完整地顯示出來。因此，盡管DLP的價格比LCD高，但高端用戶還是不會舍棄DLP。推薦關(guān)注：前后端設(shè)備：大華股份傳輸設(shè)備：中威電子數(shù)字拼接墻：威創(chuàng)股份3、北斗導(dǎo)航系統(tǒng)民用有益地理信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展當前主要是導(dǎo)航軟件和LBS服務(wù)，包括GIS基礎(chǔ)軟件、測量與地圖、導(dǎo)航等應(yīng)用軟件供應(yīng)商，地理信息是交通信息系統(tǒng)里重要組成部分，也是車聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的組成部分。據(jù)中國地理信息產(chǎn)業(yè)協(xié)會初步統(tǒng)計，估計12年底，全國地理信息產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值將達2000億元，同比增長超30%。到“十二五”末期，產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值有望超過4000億元。地理信息產(chǎn)業(yè)涉及國家機密，國產(chǎn)地理信息系統(tǒng)軟件占有率已達70%，數(shù)字攝影測量軟件國產(chǎn)化率達到90%。為了不依賴國外GPS，中國自主研發(fā)了北斗導(dǎo)航系統(tǒng)，現(xiàn)已實現(xiàn)民用，9個示范省市80%以上的大客車、旅游包車和危險品運輸車輛，將在3月底前安裝上北斗車載終端。隨著普及率的提高，地理信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將更為樂觀。測量、LBS服務(wù)：四維圖新、數(shù)字政通GIS基礎(chǔ)軟件平臺和應(yīng)用軟件：超圖軟件、合眾思壯4、運營服務(wù)市場的條件尚不成熟我國智能交通行業(yè)尚處于硬件建設(shè)和標準制定階段，絕大多數(shù)企業(yè)集中在產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)集成商和設(shè)備供應(yīng)商上，且目前孕育，少量的運維服務(wù)也由集成商負責。少量運營業(yè)務(wù)主要集中在車聯(lián)網(wǎng)概念領(lǐng)域，主要為天澤信息和啟明信息。未來隨著硬件建設(shè)和行業(yè)標準的逐漸完善，車載移動設(shè)備進一步普及，交通信息服務(wù)產(chǎn)業(yè)將進入快速發(fā)展階段，運營服務(wù)商將在產(chǎn)業(yè)鏈上越來越重要的角色。五、投資策略1、現(xiàn)階段城市智能交通項目現(xiàn)多采用整體招標方式，需要工信部系統(tǒng)集成商資質(zhì)方能競標，且城市智能交通系統(tǒng)的集成性要求高，系統(tǒng)集成為其中關(guān)鍵技術(shù)，所以現(xiàn)多由集成商拿下整個項目，再由集成商將部分業(yè)務(wù)承包給其他公司，現(xiàn)階段仍處高速建設(shè)期，投資機會主要集中在系統(tǒng)集成商和設(shè)備提供商，平臺服務(wù)以及軟件應(yīng)用需求放量將在建設(shè)期后的運營維護期，尚需時日。2、中長期機會向產(chǎn)業(yè)鏈后端轉(zhuǎn)移，各種軟件應(yīng)用以及平臺服務(wù)商（地理數(shù)據(jù)、車聯(lián)網(wǎng)、運營商）將分享后建設(shè)期市場。車聯(lián)網(wǎng)概念從2018年興起至今，發(fā)展緩慢商業(yè)模式尚未形成。雖然前景看好，但政策、資金、技術(shù)及支撐的產(chǎn)業(yè)鏈條仍在起步階段，且軟硬件技術(shù)接口未統(tǒng)一，發(fā)展屬于非標準化階段，如天澤信息和啟明信息。運營商方面關(guān)注集成商向運營商轉(zhuǎn)型，大型集成商已完成項目的升級、運營維護，形成信息服務(wù)藍海，東部地區(qū)建設(shè)較領(lǐng)先，將率先進入此階段。3、重點上市公司簡況（1）銀江股份（300020）推薦理由：訂單充足，一季度業(yè)績延續(xù)增勢公司訂單充足，2022年新增訂單20.04億元，實現(xiàn)營業(yè)收入14.6億元，至少有5.44億元訂單留至13年，且13年一季度中標情況良好，截至2023年3月28日，公司中標4.08億元（中國搜標網(wǎng)），合計在手訂單9.52億元，占2022年營收的65.21%。公司一季度業(yè)績延續(xù)增長態(tài)勢，預(yù)計盈利1,747萬元—2,183.75萬元，同比增長20%-50%?！百|(zhì)”“量”齊抓，毛利率有望回升異地擴張戰(zhàn)略實施順利，公司已建立了基本覆蓋全國的營銷網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)體系，2022年東部地區(qū)的營業(yè)收入在公司總營業(yè)收入中占比由60.3%下降至45.2%，業(yè)務(wù)分布更加合理。公司12年毛利率穩(wěn)定，綜合毛利率同比上升0.11個百分點，擴張前期的圈地活動暫告段落，目前公司抓訂單量的同時也愈加重視訂單項目的質(zhì)量，過濾掉很多風(fēng)險高、利潤低的項目，明年毛利率有望回升。預(yù)計未來幾年為營銷網(wǎng)絡(luò)布局收獲期，擴張期快速上升的期間費用今年也應(yīng)得到控制，凈利潤增速或快于營業(yè)收入。業(yè)務(wù)涉及智慧城市多個細分市場，將長期維持高景氣住建部于1月29日公布了首批90個國家智慧城市試點名單，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)重地上海、浙江轄下浦東新區(qū)、溫州市、金華市、諸暨市、杭州市上城區(qū)、寧波市鎮(zhèn)海區(qū)入選，公司在上述地區(qū)訂單獲取能力較強，為未來業(yè)績增長提供保障。盈利預(yù)測：目前股價18.77元，預(yù)測2023-2015年EPS分別為0.67和0.95元，對應(yīng)PE值為28X、20X。風(fēng)險提示：項目開工慢于預(yù)期；政府縮減支出；應(yīng)收賬款及存貨減值風(fēng)險；異地業(yè)務(wù)拓展不利。（2）皖通科技（002331）推薦理由：一季度業(yè)績表現(xiàn)喜人，在手訂單充足。一季度新增訂單1.38億元，年報披露重大在手訂單12年底未結(jié)算額2.79億元，合計4.17億元，占公司12年營收的63.1%。一季度業(yè)績預(yù)報盈利2036.16-2254.32，同比增長180%-210%。省外業(yè)務(wù)增長迅速，預(yù)計2023年省內(nèi)需求改善公司省內(nèi)收入占總收入比為41.6%，同比增長10.37%，省外收入占比58.4%，同比增長70.58%，省外擴張成果顯著?！栋不帐〗煌ㄟ\輸工作要點》提出，2022年計劃完成交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資450億元，比2022年增加60多億元。力爭高速公路通車里程突破3500公里，新增通車里程312公里，而2021年僅新增通車里程201公里，公司作為高速信息化建設(shè)領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)有望受益。加強成本費用控制，提高盈利水平公司12年綜合毛利率23.74%，同比上升1.31個百分點，凈利潤10.22%，同比下降0.67個百分點，業(yè)務(wù)拓展期期間費用上升較快，影響公司盈利。公司13年將通過加大經(jīng)營管理和項目管理，提高盈利水平?！皟?nèi)生”+“外延式”擴張布局大智能交通領(lǐng)域公司成立子公司正式進軍城市智能交通行業(yè)，業(yè)務(wù)進展情況較好。公司已收購港口信息化企業(yè)華東電子、今后將繼續(xù)通過合作、合資、控股、并購等多種方式，整合上游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)和同行業(yè)企業(yè)。盈利預(yù)測：目前股價14.52元，預(yù)測2023-2015年EPS分別為0.73和0.92元，對應(yīng)PE值為20X、16X。風(fēng)險提示：應(yīng)收賬款跌價風(fēng)險；存貨資產(chǎn)減值風(fēng)險；高速公路建設(shè)放緩；項目研發(fā)失敗。（3）大華股份(002236)推薦理由：現(xiàn)金流情況好轉(zhuǎn)2022年年報披露貨幣資金由35億增加至49億，占資產(chǎn)比提升4.62%，應(yīng)收賬款和存貨占資產(chǎn)比下降6.93%。一季度業(yè)績預(yù)報盈利1.21-1.47億，同比增長80-120%，超預(yù)期高增長增強市場信心。前端產(chǎn)品較大增長空間前后端比例從0.39:1提升到0.79:1，參照國內(nèi)另一龍頭?？低?，其半年報里披露前后端比已提升至1.1:1，且有繼續(xù)提升的趨勢，公司前端仍有較大增長空間。毛利率有望上升視頻監(jiān)控系統(tǒng)的高清化、網(wǎng)絡(luò)化大勢所趨，高清攝像頭和NVR的市場滲透率料將進一步提高，將在2023年帶動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級；公司正從設(shè)備制造商向向整體解決方案商轉(zhuǎn)型安防運營及各類服務(wù)業(yè)亦為公司業(yè)務(wù)拓展的一個方向，雖短期內(nèi)不會對業(yè)績有提升，但將成為未來利潤增長點。市場對整體安防解決方案的需求不斷增加，引發(fā)了安防企業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈上游轉(zhuǎn)移。由于解決方案和產(chǎn)品研發(fā)能產(chǎn)生較高的利潤回報，未來將會繼續(xù)成為眾多商家的競爭焦點，成為增長和發(fā)展最快的領(lǐng)域，全產(chǎn)業(yè)鏈布局的大型企業(yè)將從中獲益。下游智能交通及安防領(lǐng)域需求旺盛國家智慧城市首批試點已經(jīng)開始實施，智慧城市建設(shè)進入一個新的階段，預(yù)計未來將在全國范圍內(nèi)推廣，智能交通及安防監(jiān)控作為智慧城市建設(shè)的一部分，產(chǎn)業(yè)市場空間應(yīng)隨之提升，作為行業(yè)龍頭，將明顯獲益。盈利預(yù)測：目前股價66.62元，預(yù)測2022-2023年EPS分別為1.75和2.42元，公司作為國內(nèi)視頻監(jiān)控領(lǐng)域兩大龍頭企業(yè)之一，行業(yè)景氣、前端放量預(yù)期下，成長確定性高，雖目前估值較高，無礙其作為長期投資標的，對應(yīng)PE值為38X、28X。風(fēng)險提示：應(yīng)收賬款跌價風(fēng)險；存貨資產(chǎn)減值風(fēng)險；經(jīng)濟疲軟政府需求放緩；技術(shù)更新風(fēng)險。

2023年紡織服飾品牌分析報告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時點 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時點從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對持續(xù)上漲的成本費用壓力同時實現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點的40倍下降到如今的14倍，我們認為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標上出現(xiàn)明顯的向上拐點，預(yù)計行業(yè)的估值將會得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進一步推動股價的上漲。但從投資機會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價方式實現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強大的客戶粘性，產(chǎn)品提價無法彌補銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負面影響，由于消費與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴張，對新開店的店址、費用投入與盈利會有更謹慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗，品牌公司難以在實體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設(shè)立專門的團隊進行管理。我們認為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機會。5、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費偏好的日益細分成熟，本土品牌面臨著消費環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團隊角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團隊由于經(jīng)驗依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團隊，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團隊已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展在當前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運動巨頭VF集團、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時要求有強大的整合能力，而被收購方管理團隊能較長時間保持穩(wěn)定。我們認為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因為發(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達到的市場集中度、消費粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財務(wù)報表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認為可能率先復(fù)蘇的選標有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標，這個也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認為，除了每季的訂貨會指標外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運質(zhì)量方面的相關(guān)指標持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運指標（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費者對品牌、定價、產(chǎn)品的逐步認可，未來的增長更多將來自銷量的帶動?？杀韧赇N量增長擺脫低個位數(shù)甚至負增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標》），當季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時，往往預(yù)示著企業(yè)當年或者次年營收復(fù)蘇，因為對加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對自身擴張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認為連續(xù)3個月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點公司簡況品牌服飾公司作為消費型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認為，市場應(yīng)該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點關(guān)注華斯股份的階段性機會。品牌類未來一年我們更傾向的標的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細分領(lǐng)域的護城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈是公司核心競爭力所在，也是公司長期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟的變化將進一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價訂單占比的逐步上升，預(yù)計近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負擔的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認為前期公司股價的上漲主要來自于業(yè)績拐點的確認，后期公司股價上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細化的管理與相對更強的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴格的期間費用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預(yù)計未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團隊的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵措施充分保證了管理團隊不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團隊本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗，目睹了運動服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲備。2022年公司進一步明確以美國VF集團為標桿，堅定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個投入層次，首先積極推動加盟商參與電子商務(wù)的運營，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過對網(wǎng)站的投入進行品牌與公司線上平臺的推廣；最后是通過搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺，帶領(lǐng)公司建立強大的品牌號召力與忠實的客戶群，實現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場行業(yè)集中度較低，個性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)，進入壁壘比較高，同時受外資沖擊不大，競爭態(tài)勢較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來的資源平臺優(yōu)勢相當明顯，也給公司帶來了潛在的行業(yè)整合機會。不同于其他多數(shù)品牌