汽車消費(fèi)韌性的來源

請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1宏觀汽車消費(fèi)韌性的來源？3月以來，汽車消費(fèi)表現(xiàn)明顯強(qiáng)于其他商品消費(fèi)。一是增速高且持續(xù)上行。二是價(jià)格高的賣得更好。汽車技術(shù)的快速進(jìn)步帶來了居民用車體驗(yàn)的快速升級，特別是近年來受益于技術(shù)進(jìn)步的中高端電動汽車，相當(dāng)于當(dāng)年的iPhone4手機(jī)，用貴一點(diǎn)的價(jià)格，得到了大幅提升的性能參數(shù)和使用體驗(yàn)。這是汽車銷量和價(jià)格能在消費(fèi)增速下臺階的背景下保持增長的原因。所以汽車銷售的韌性能否延續(xù)，仍然和新技術(shù)對汽車性能體驗(yàn)的提升有關(guān)。證券研究報(bào)告價(jià)周度觀察-23年12月第3周》風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，汽車消費(fèi)超預(yù)期，需求復(fù)蘇不及預(yù)期請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明23月以來，汽車消費(fèi)表現(xiàn)明顯強(qiáng)于其他商品消費(fèi)。一是增速高且持續(xù)上行。汽車零售兩年復(fù)合增速從年初的-2.9%持續(xù)上行至10月的7.6%，超過了10月社零3.5%的兩年復(fù)合增速。二是價(jià)格高的賣得更好。2023年1-11月30萬以上車型銷售同比增長29.4%，明顯高于30萬以下車型6.2%的增速。30萬以上車型銷售拉動汽車銷售同比增長4.7個(gè)百分點(diǎn)。86420-2-4—社零兩年平均增速—汽車消費(fèi)兩年平均增速資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所0資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所在許多行業(yè)消費(fèi)承壓時(shí)，汽車是不是出現(xiàn)了消費(fèi)升級呢？今年汽車消費(fèi)的故事，非常類似于十多年前的手機(jī)消費(fèi)。2010年隨著iPhone4的發(fā)布，智能手機(jī)快速發(fā)展。新一代智能手機(jī)取代傳統(tǒng)手機(jī)，成為居請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3199519961997199819992000200120022003200420052006200720081995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016從銷量上看，受益于智能手機(jī)滲透率的快速上行，中國手機(jī)銷量從2009年的6.2億部快速提高到2016年的20.5億部，年均手機(jī)銷量同比復(fù)合增速為18.7%，顯著高于2007-2009年6.5%增速水平。同時(shí)，中國智能手機(jī)的市占率也從2011年初的15.8%上行至2014年初的88.1%，并逐漸上行至95%以上。從價(jià)格上看，手機(jī)平均銷售價(jià)格不斷上行。2015年以來，手機(jī)均價(jià)從的1300元/臺左右持續(xù)升至2023年的2200元/臺左右。2,5002,0001,5001,000500手機(jī)銷量資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所2,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,0008060402002011-012013-012015-012017-012019-012021-012023-01 36城市日用工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格:手機(jī)中國:市場占有率:智能手機(jī):當(dāng)月值（右軸）資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所手機(jī)均價(jià)的上漲不能簡單歸因?yàn)橄M(fèi)升級，而是技術(shù)進(jìn)步帶來的價(jià)值提升。相比于傳統(tǒng)手機(jī)，新一代智能手機(jī)的性能大幅提升。以諾基亞和iPhone為例，2009年發(fā)布的諾基亞5230總銷量超過1.5億臺，是當(dāng)時(shí)的主流機(jī)型之一，該手機(jī)的屏幕為3.2英寸，請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4分辨率為360*640像素，CPU為ARM11（434MHZ后置攝像頭為200萬像素，發(fā)售價(jià)在1500元左右1。諾基亞N862屏幕為2.6英寸，分辨率為240*320像素，CPU為ARM11（434MHZ后置攝像頭為800萬像素，發(fā)售價(jià)在4600元左右2010年發(fā)布的iPhone43，性能明顯上了一個(gè)臺階，手機(jī)屏幕為3.5英寸，分辨率為960*640，使用電容屏，多點(diǎn)觸控，CPU為A4（1GHZ發(fā)售價(jià)為4325元左右。智能手機(jī)的性能也在快速進(jìn)步。以iPhone為代表，2013年A7芯片使用28nm制程，有10億個(gè)晶體管，2022年A16芯片使用4nm制程，有160億個(gè)晶體管。每秒算力從A11（2017年）的6000億次提高到A16的17萬億次。芯片快速更新?lián)Q代帶來的是手機(jī)性能的飛速發(fā)展。盡管消費(fèi)者為技術(shù)進(jìn)步所帶來的性能提升付出了更高的價(jià)格，但相比于所獲得的算力和體驗(yàn)，性價(jià)比可能仍然是更高的，因此手機(jī)銷售均價(jià)更貴并不能歸因?yàn)橄M(fèi)升級或降級。180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000A7A8A9A10A11A12A13A14A15A16 每秒算力晶體管（右軸）806040200資料來源：半導(dǎo)體行業(yè)觀察公眾號、芯藥觀察公眾號等，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明570,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000201120132015201720192021 中國電信:手機(jī)上網(wǎng)總流量中國移動:平均每月每戶手機(jī)上網(wǎng)流量（右軸）資料來源：同花順iFinD，天風(fēng)證券研究所汽車行業(yè)實(shí)際上是重復(fù)了當(dāng)年智能手機(jī)的故事。近年來汽車電動化、智能化的水平快速提高。今年前11個(gè)月，新能源車銷售累計(jì)同比增長36.3%，占汽車銷量的比重已經(jīng)超過了30%。汽車新四化指數(shù)（電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化汽車占比）從2018年末50.3%上行至2023年9月的85.4%。平均每輛車的代碼行數(shù)從2015年的1億行增加到了2億行4，智能化水平明顯提升。在汽車生產(chǎn)中，汽車電子在整車制造的成本占比從2000年的19%提高至2020年的34%。30025020050040%35%30%25%20%5%0%2014-122016-122018-122020-122022-12 新能源汽車銷量汽車銷量新能源汽車銷量占比（右軸）資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明68060402002018-122019-122020-122021-122022-12 乘用車新四化指數(shù):網(wǎng)聯(lián)化指數(shù)乘用車新四化指數(shù)資料來源：同花順iFinD，天風(fēng)證券研究所60504030200195019601970198019902000201020202030汽車電子占整車制造成本比重資料來源：智研咨詢，天風(fēng)證券研究所根據(jù)汽車之家的數(shù)據(jù)，近幾年15-20萬、20-30萬、30-50萬車型的網(wǎng)聯(lián)化、智能化水平都出現(xiàn)了明顯提升，在個(gè)別指標(biāo)上甚至超過了50-100萬或100萬以上車型的水平。資料來源：汽車之家，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7資料來源：汽車之家，天風(fēng)證券研究所汽車技術(shù)的快速進(jìn)步帶來了居民用車體驗(yàn)的快速升級，特別是近年來受益于技術(shù)進(jìn)步的中高端電動汽車，相當(dāng)于當(dāng)年的iPhone4手機(jī)，用貴一點(diǎn)的價(jià)格，得到了大幅提升的性能參數(shù)和使用體驗(yàn)。這是汽車銷量和價(jià)格能在消費(fèi)增速下臺階的背景下保持增長的原因。所以汽車銷售的韌性能否延續(xù)，仍然和新技術(shù)對汽車性能體驗(yàn)的提升有關(guān)。2021年中國新能源車銷量快速增長，當(dāng)年滲透率達(dá)到13.4%，到2023年滲透率超過30%。但是與手機(jī)更新?lián)Q代最大的不同是，因?yàn)槠囀褂脮r(shí)間較長，汽車更新需求的釋放持續(xù)時(shí)間也會更長。目前，存量車依舊以傳統(tǒng)能源車為主，截止2023年9月，中國新能源車保有量滲透率僅5.5%。隨著市場對新能源車認(rèn)可程度的提高，居民正在加速換車。從二手車的平均交易年限上看，在2019-2021年中國二手車的平均車齡分別為5.3年、5.5年和5.6年，但2022年和2023年前9月二手車的平均車齡下滑至4.9年和5年。我們預(yù)計(jì)存量車置換或會為汽車特別是新能源車銷量提供保障。35030025020050065432102010-032012-032014-032016-032018-032020-032022-03中國:汽車保有量中國:新能源汽車保有量新能源汽車保有量占比（右軸）資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8本報(bào)告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了我們對標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。我們所得報(bào)酬的任何部分不曾與，不與，也將不除非另有規(guī)定，本報(bào)告中的所有材料版權(quán)均屬天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許內(nèi)容。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識及本報(bào)告是機(jī)密的，僅供我們的客戶使用，天風(fēng)證券不因收件人收到本報(bào)告而視其為天風(fēng)證券的客戶。本報(bào)告中我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但天風(fēng)證券對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見等均僅考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對任何人的個(gè)人推薦?？蛻魬?yīng)當(dāng)對本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評估，并應(yīng)的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據(jù)或者使用本報(bào)告所載的意見、評估及預(yù)測僅為本報(bào)告出具日的觀點(diǎn)和判斷。該等意見、評估及預(yù)測無需通知即可隨時(shí)更改。亦不應(yīng)作為日后表現(xiàn)的預(yù)示和擔(dān)保。在不同時(shí)期，天風(fēng)證券可能會發(fā)出與本報(bào)告所天風(fēng)證券的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點(diǎn)。天風(fēng)證券沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部