信托行業(yè)發(fā)展分析報(bào)告

信托行業(yè)發(fā)展分析報(bào)告目錄一、傳統(tǒng)野蠻生長模式難以為繼 41、資產(chǎn)規(guī)模迅速提升，突破10萬億 42、收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤快速增長 53、資金來源和投向優(yōu)化 64、信托業(yè)增長原因解析 8（1）銀信合作 8（2）貨幣從緊環(huán)境下的融資需求 9（3）刺激財(cái)政政策下基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托和信政合作的發(fā)展 11二、大資管時(shí)代的四面夾擊 131、銀行、證券、基金、保險(xiǎn)資管的沖擊 132、剛性兌付難解 183、外部環(huán)境形勢嚴(yán)峻 20（1）利率自由化的威脅 20（2）宏觀經(jīng)濟(jì)下行的威脅 20（3）監(jiān)管不斷升級 21三、轉(zhuǎn)型道路：差異化發(fā)展 221、信托業(yè)在沖擊之下的發(fā)展機(jī)遇 22（1）信托產(chǎn)品市場需求巨大 22（2）泛資產(chǎn)管理時(shí)代的合作機(jī)遇 242、信托公司的核心優(yōu)勢 25（1）先發(fā)優(yōu)勢 25（2）制度優(yōu)勢 25（3）創(chuàng)新能力 26（4）風(fēng)控能力 273、差異化轉(zhuǎn)型 28（1）財(cái)富管理服務(wù)機(jī)構(gòu) 28（2）綜合金融服務(wù)機(jī)構(gòu) 29（3）走專業(yè)化道路 30（4）發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢 30四、上市信托公司簡況 311、愛建股份：致力于成為“財(cái)富管理/資產(chǎn)管理綜合服務(wù)提供商” 322、經(jīng)緯紡機(jī)：產(chǎn)品+渠道 363、陜國投：區(qū)域王者 384、安信信托：重新啟程 39一、傳統(tǒng)野蠻生長模式難以為繼1、資產(chǎn)規(guī)模迅速提升，突破10萬億2007年新兩規(guī)頒布后，信托業(yè)的發(fā)展駛?cè)肟燔嚨馈?012年底，信托業(yè)受托管理的信托資產(chǎn)為7.47萬億元，超過保險(xiǎn)業(yè)成為金融業(yè)第二大支柱。截止2013年9月末，信托受托管理資產(chǎn)已超過10萬億。2007-2012年間，信托業(yè)受托管理資產(chǎn)規(guī)模占GDP的比重由2007年的3%增長至2012年14.6%。信托資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張?jiān)谝欢ǔ潭壬贤晟屏私鹑谧有袠I(yè)的結(jié)構(gòu)，促進(jìn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化。2、收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤快速增長隨著信托業(yè)務(wù)規(guī)模的飛速增長和信托公司主動(dòng)管理能力的持續(xù)提升，信托行業(yè)的盈利能力實(shí)現(xiàn)快速增長。信托行業(yè)總收入從2007年的219億元增長至2012年的638億元，利潤總額也從2007年的158億元增長至2012年的441億元，復(fù)合增長率23%。2007-2012年，信托行業(yè)將業(yè)務(wù)重點(diǎn)由固有業(yè)務(wù)投資轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)管理的信托業(yè)務(wù)。2010年成為全行業(yè)業(yè)務(wù)收入模式轉(zhuǎn)型的分水嶺。2010年底，全行業(yè)經(jīng)營收入284億元，信托業(yè)務(wù)收入167億，占比首次超過50%。主營信托業(yè)務(wù)的盈利模式得以確立：1）固有業(yè)務(wù)為主階段：2000-2009年。固有業(yè)務(wù)收入占比在50%以上；2）信托業(yè)務(wù)為主階段：2010年以來，信托報(bào)酬收入占比在50%以上。并且2010年至今，信托業(yè)務(wù)收入占比由2010年的50%左右進(jìn)一步提高至75%以上。3、資金來源和投向優(yōu)化信托公司對于銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的依賴度大幅降低，信托公司自主管理資產(chǎn)能力增強(qiáng)。近三年來，“銀信合作單一資金信托”業(yè)務(wù)占比呈現(xiàn)出大幅下降的趨勢，從2010年底的55%下降至2013年中期的22%。與此同時(shí)，“非銀信合作單一資金信托”大幅上升，盡管其中部分資金來源于銀行自營資金投入，但的確有越來越多的非銀行大型單一客戶開始尋求信托的方式理財(cái)，這也代表高端個(gè)人和機(jī)構(gòu)客戶對綜合化理財(cái)要求的提高。從資金的運(yùn)用方式上看，融資類業(yè)務(wù)的規(guī)模占比持續(xù)下降，由2010年的超過60%下降至2013年中期的49%，而投資類業(yè)務(wù)占比則相應(yīng)從18%提升至33%。4、信托業(yè)增長原因解析從2008年開始，我國信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長主要?dú)w功于以下幾個(gè)原因：銀信合作的推動(dòng)、刺激財(cái)政政策下基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托和信政合作的發(fā)展、貨幣從緊環(huán)境下的融資需求?？傮w上，信托業(yè)的井噴發(fā)展是在政策調(diào)控中尋求發(fā)展機(jī)會，并受到各類監(jiān)管措施的影響。（1）銀信合作銀信合作是信托業(yè)爆發(fā)式增長的源泉，在2010年之前，信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長主要依靠銀信合作的推動(dòng)。從2008年底到2010年6月，銀信合作規(guī)模從0.87萬億元激增到2萬億元，之后由于銀監(jiān)會緊急叫停銀信合作，2010年底其規(guī)模被壓縮到1.66萬億元。銀信合作的主要原因在于：就信托公司來說，由于其基本無需投入資源而凈賺通道費(fèi)，依靠銀行資源擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。就銀行來說，一方面，在分業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管框架下，不同金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用方式有嚴(yán)格監(jiān)管。銀行的資金除了用于貸款外，基本投向標(biāo)準(zhǔn)化的債權(quán)產(chǎn)品，但信托公司擁有全牌照的優(yōu)勢，資金運(yùn)用方式多樣，銀行資金借道信托豐富投資渠道是銀信合作的一個(gè)原因。另一方面，銀行作為系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)，在金融體系中有“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的地位，受到嚴(yán)格監(jiān)管。監(jiān)管層對銀行信貸的控制逼迫銀行開辟信托通道，繞開監(jiān)管發(fā)放貸款。實(shí)際上，直到2010年中銀監(jiān)會緊急叫停銀信合作之前，銀信合作產(chǎn)品中，信托貸款類產(chǎn)品的占比一直居于高位，不僅使得銀行系統(tǒng)在表外積累了大量風(fēng)險(xiǎn)，也影響了政府的宏觀調(diào)控。（2）貨幣從緊環(huán)境下的融資需求在我國的金融體系下，間接融資占據(jù)主導(dǎo)地位。一旦貨幣政策從緊，銀行系統(tǒng)收縮信貸會倒逼各類經(jīng)濟(jì)主體拓展其他融資渠道，而信托正是各種替代渠道中的主力軍。以房地產(chǎn)信托為例，2010年開始我國貨幣政策開始縮緊，信貸供給減少。在流動(dòng)性壓力下，房地產(chǎn)公司開始倚重信托通道獲取資金，房地產(chǎn)信托規(guī)模在2010和2011年迎來高速增長。盡管從2011年下半年開始，由于監(jiān)管措施收緊以及投資者對于房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，房地產(chǎn)信托規(guī)模受到抑制，但今年以來，在市場情緒逐步穩(wěn)定、房地產(chǎn)市場繼續(xù)發(fā)展帶來房地產(chǎn)商融資需求旺盛的背景下，房地產(chǎn)信托增速出現(xiàn)反彈。（3）刺激財(cái)政政策下基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托和信政合作的發(fā)展金融危機(jī)之后，我國出臺四萬億刺激措施，地方政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對資金產(chǎn)生了巨大需求。由于受到財(cái)政預(yù)算和稅收收入的限制，地方政府開始積極與信托公司合作，共同推動(dòng)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托的發(fā)展。雖然監(jiān)管層出于對地方融資平臺風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，控制該類信托的發(fā)展，使得基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托增速受到影響，但在穩(wěn)增長的基調(diào)下，其規(guī)模還是大幅增加。同樣，受到政府刺激政策的影響，信政合作規(guī)模也大幅增長。特別是在2012年，一方面銀監(jiān)會嚴(yán)控銀行對地方融資平臺的貸款，另一方面政府卻繼續(xù)推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促使地方政府加強(qiáng)和信托公司的合作。2012年以來，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托一路“高歌猛進(jìn)”。雖然受到國家調(diào)控政府融資風(fēng)險(xiǎn)的影響，但在進(jìn)入2012年之后，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的占比呈現(xiàn)出小幅回升的趨勢，2012年1季度為21.85%，2012年2季度為22.62%，2012年3季度為23.34%，2012年4季度達(dá)到23.62%。這與今年地方政府因融資平臺限制和土地財(cái)政吃緊而催生的融資需求加大的市場效應(yīng)有關(guān)。2012年年末，財(cái)政部等四部委聯(lián)合頒布《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》，然而，并沒有像此前預(yù)計(jì)的給基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托“降溫”。進(jìn)入2013年之后，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托持續(xù)增長，主要是由于“463號文”本身“對政信合作業(yè)務(wù)的影響僅局限于通過BT方式為法律和國務(wù)院允許之外的政府項(xiàng)目融資、通過信托方式為法律和國務(wù)院允許之外的公益性項(xiàng)目融資以及禁止政府違規(guī)擔(dān)保?！睆膶?shí)際情況看，大部分基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托受到的影響并不大。同時(shí)，地方政府融資需求卻并沒有因?yàn)楸O(jiān)管政策的收緊而戛然縮減。今年以來，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)融資需求依然強(qiáng)烈。另外，信托公司也對基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托產(chǎn)品進(jìn)行了轉(zhuǎn)變和創(chuàng)新，改變了過去單純依靠政府承諾函、擔(dān)保函的方式，加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)控制措施，從而順利度過對新規(guī)的適應(yīng)期和調(diào)整期。二、大資管時(shí)代的四面夾擊1、銀行、證券、基金、保險(xiǎn)資管的沖擊隨著監(jiān)管逐漸放松以及金融創(chuàng)新的推動(dòng)，我國資產(chǎn)管理行業(yè)蓬勃發(fā)展，財(cái)富管理在我國金融業(yè)中的地位愈發(fā)重要。在分業(yè)監(jiān)管的背景下，信托、保險(xiǎn)、基金和證券公司各盡其職，一定程度上避免了風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的傳導(dǎo)，但同時(shí)也助長了監(jiān)管套利。隨著我國金融市場的深化，保險(xiǎn)、基金以及券商業(yè)務(wù)范圍逐步放開，信托業(yè)迎來了其他資產(chǎn)管理行業(yè)的挑戰(zhàn)。注：按照新《證券投資基金法》，投資者超過200人的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃被定性為公募基金，適用公募基金的管理規(guī)定。因此，2013年6月1日以后，證券公司不再按照《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》的規(guī)定，發(fā)起設(shè)立新的投資者超過200人的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃（即大集合）。資料來源：《中國信托業(yè)發(fā)展報(bào)告（2013）》2012年三季度以來，保監(jiān)會和證監(jiān)會接連出臺措施，放松對保險(xiǎn)業(yè)、基金業(yè)以及證券業(yè)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的管制，試圖營造一個(gè)公平的競爭氛圍。其他資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管壁壘的逐漸打開使得信托業(yè)承受巨大壓力。這輪金融改革之前，信托業(yè)依靠自身優(yōu)勢享受制度紅利，成為資產(chǎn)管理行業(yè)中的佼佼者。但隨著監(jiān)管層密集出臺改革法規(guī)，其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)逐步侵蝕信托業(yè)的市場份額。擴(kuò)大投資范圍：這一輪資產(chǎn)管理行業(yè)的改革措施中，關(guān)于拓寬投資范圍的政策最為密集。信托業(yè)區(qū)別于其他資產(chǎn)管理行業(yè)的顯著特征在于信托資產(chǎn)的多方式運(yùn)用和跨市場運(yùn)作。但此番改革之后，其他資管機(jī)構(gòu)的投資范圍已逐漸放開，與信托業(yè)形成正面交鋒。設(shè)立多種形式的資產(chǎn)管理計(jì)劃：此輪監(jiān)管松綁，監(jiān)管層允許其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展多種資產(chǎn)管理計(jì)劃，無論是從目標(biāo)群體還是投資范圍來說，都直接沖擊信托公司的單一資金信托計(jì)劃和集合資金信托計(jì)劃，分流信托公司客戶。券商資管新政的主基調(diào)是“放松監(jiān)管，放寬限制”：一是取消了集合資產(chǎn)管理計(jì)劃行政審批，改為事后由證券業(yè)協(xié)會備案管理；二是擴(kuò)大了投資范圍，增加了資產(chǎn)運(yùn)用方式，小集合允許投資證券期貨交易所交易的投資品種、銀行間市場交易的投資品種等。對于定向資產(chǎn)管理，允許投資者和證券公司自愿協(xié)商，合同約定投資范圍。與金融行業(yè)其他資管機(jī)構(gòu)相比，證券公司在機(jī)構(gòu)客戶、項(xiàng)目資源、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)渠道、投研團(tuán)隊(duì)等方面都具有優(yōu)勢。2012年以來，券商資管極大程度上侵蝕了信托的銀信合作業(yè)務(wù)，信托公司銀信合作業(yè)務(wù)的信托報(bào)酬率由原先的1%左右大幅下降到2‰-4‰證監(jiān)會2012年9月26日發(fā)布《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，允許基金公司設(shè)立子公司，發(fā)行專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，投資未在證券交易所交易的股權(quán)、債權(quán)及其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利，投資范圍幾乎與信托公司一致。2、剛性兌付難解所謂信托產(chǎn)品“剛性兌付”，就是信托產(chǎn)品到期后，信托公司必須分配給投資者本金以及收益，當(dāng)信托計(jì)劃出現(xiàn)不能如期兌付或兌付困難時(shí)，信托公司需要兜底處理。監(jiān)管層要求確保兌付的初衷是為了推動(dòng)新業(yè)務(wù)，讓投資者消除疑慮，也是為了維護(hù)金融和社會穩(wěn)定，防止因信托投資虧損誘發(fā)群體性事件。近年來宏觀經(jīng)濟(jì)逐步下行、股市低迷的情況下，信托產(chǎn)品以10%左右的年化收益率一路高歌猛進(jìn)，關(guān)鍵原因就是信托產(chǎn)品“剛性兌付”所導(dǎo)致的“零風(fēng)險(xiǎn)”。2012年-2014年，房地產(chǎn)信托處于兌付高峰期，市場對于兌付風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂即來自“剛性兌付”。以陜國投受讓裕豐公司信托計(jì)劃信托受益權(quán)為例。陜國投2013年8月公告，2012年4月11日和7月25日，陜國投分別發(fā)行“陜國投裕豐公司貸款集合資金信托計(jì)劃”和“陜國投裕豐公司二期建設(shè)項(xiàng)目貸款集合資金信托計(jì)劃”，合計(jì)募集5.7億元向裕豐公司提供信托貸款，其中，“一期項(xiàng)目”7000萬元，貸款期限為12個(gè)月，貸款利率18%；“二期項(xiàng)目”5億元，貸款期限為24個(gè)月，貸款利率16.2%。信托貸款發(fā)放后，裕豐公司依合同約定按季支付了一、二期項(xiàng)目部分利息，但自2012年底開始出現(xiàn)延期付息。鑒于此，陜國投采取申請強(qiáng)制執(zhí)行保全資產(chǎn)和受讓信托受益權(quán)等方式以求解決問題。2013年以來陜國投通過受讓信托受益權(quán)配置信托計(jì)劃方式，先后用7290萬元、52542萬元自有資金分別受讓了裕豐公司信托貸款一期和二期項(xiàng)目受益權(quán)，兩項(xiàng)合計(jì)近6億元，完成了對信托項(xiàng)目的“剛性兌付”。而受累于受讓裕豐公司信托計(jì)劃信托受益權(quán)，陜國投第三季度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為-1421.03萬元，同比下滑116.02%。3、外部環(huán)境形勢嚴(yán)峻（1）利率自由化的威脅目前，我國銀行利率受到嚴(yán)格監(jiān)管，這給信托業(yè)的發(fā)展帶來契機(jī)。一些無法從銀行渠道獲得資金的資金需求方轉(zhuǎn)而投向信托以滿足融資需求。事實(shí)上，信托公司以高于銀行利率的成本提供資金，在一定程度上本身就充當(dāng)了利率自由化的一部分。2012年，央行公布的“十二五”金融規(guī)劃中，要求推進(jìn)利率市場化改革，這無疑對信托行業(yè)是一種威脅，特別是充當(dāng)社會融資功能的信托產(chǎn)品。隨著利率市場化的深化，信托業(yè)融資渠道的替代效應(yīng)將減弱。（2）宏觀經(jīng)濟(jì)下行的威脅宏觀經(jīng)濟(jì)基本面對信托業(yè)的影響主要有以下兩個(gè)方面:融資需求減少。如前所述，在我國信托業(yè)更多地充當(dāng)社會融資功能，扮演影子銀行角色。因此，融資需求對信托業(yè)的影響是直接而又明顯的。當(dāng)前，中國宏觀經(jīng)濟(jì)前景很不明朗，與經(jīng)濟(jì)基本面運(yùn)行健康時(shí)相比，部分經(jīng)濟(jì)主體融資意愿顯然不足，在一定程度上影響了信托業(yè)規(guī)模的增長?；A(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。若宏觀經(jīng)濟(jì)下行，將直接影響信托項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。某些類別信托項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，如房地產(chǎn)信托和基建信托，因而受到投資者廣泛關(guān)注。若其基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量惡化，信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)將上升，投資者利益將受到威脅，也會使投資者重新審視信托產(chǎn)品，勢必會影響到這些類別信托項(xiàng)目規(guī)模的增長。（3）監(jiān)管不斷升級信托業(yè)在高速發(fā)展過程中，不合理的業(yè)務(wù)類型累積了大量風(fēng)險(xiǎn)，也不利于信托業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。因此，監(jiān)管層密切關(guān)注信托業(yè)發(fā)展態(tài)勢，積極抑制不良苗頭，試圖引導(dǎo)信托業(yè)在健康規(guī)范的軌道上發(fā)展，這在一定程度上促使信托業(yè)轉(zhuǎn)型。以銀信合作為例，我國信托資產(chǎn)規(guī)模的膨脹是從銀信合作開始的。但是，銀信合作的井噴帶來了一系列問題，如信托公司淪落為銀行轉(zhuǎn)移貸款的通道、銀行表外資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)迅速積累等。在這種背景下，監(jiān)管層重拳出擊，一連串政策將銀信合作規(guī)模壓制下來。銀信合作規(guī)模占信托總資產(chǎn)規(guī)模的比例已從2010年中的64%下降到2012年底的27%?？v觀信托公司近幾年的發(fā)展歷程，監(jiān)管當(dāng)局對信托公司進(jìn)行了多方面的“圍追堵截”，除銀信合作外，房地產(chǎn)信托、信托公司與地方融資平臺的合作以及信托公司凈資本管理等也都受到不同程度的監(jiān)管和政策引導(dǎo)，其目的都是規(guī)范信托業(yè)務(wù)，降低信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，促使信托業(yè)回歸本源。不斷強(qiáng)化的監(jiān)管措施是信托業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型的重要原因。三、轉(zhuǎn)型道路：差異化發(fā)展1、信托業(yè)在沖擊之下的發(fā)展機(jī)遇（1）信托產(chǎn)品市場需求巨大中國經(jīng)濟(jì)在過去20年保持高增長，使得國民財(cái)富迅速積累，居民對投資理財(cái)?shù)男枨笱杆僭黾印１姸嗬碡?cái)產(chǎn)品中，固定收益類信托產(chǎn)品受到投資者的追捧。在分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制下，信托公司相比其它各類金融機(jī)構(gòu)，投資范圍最為廣泛，投資方式最為靈活。同時(shí)，持續(xù)的銀行信貸規(guī)模管控環(huán)境下，信托公司滿足了企業(yè)的融資需求。大量高素質(zhì)人才加盟信托業(yè)也在某種程度上帶來了信托業(yè)的金融創(chuàng)新。機(jī)構(gòu)客戶：機(jī)構(gòu)客戶對信托業(yè)的支撐體現(xiàn)在三方面：第一，企業(yè)在高速發(fā)展過程中投融資需求巨大，無法通過銀行獲得資金的企業(yè)必須開發(fā)其他融資渠道；第二，企業(yè)在運(yùn)營過程中的資產(chǎn)資本化和資本金融化等需求都可以成為信托公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；第三，機(jī)構(gòu)客戶將資金投向信托產(chǎn)品，以豐富機(jī)構(gòu)客戶的投資渠道并提高風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)。個(gè)人客戶：根據(jù)建行和聯(lián)合波士頓咨詢公司聯(lián)合發(fā)布的《2012年中國財(cái)富報(bào)告：洞悉客戶需求致力科學(xué)發(fā)展》，截至2012年年底，2012年中國私人可投資資產(chǎn)總額超過73萬億元，預(yù)計(jì)可投資資產(chǎn)在人民幣600萬元以上的高凈值家庭數(shù)量達(dá)到174萬戶。在金融管制下，居民通過傳統(tǒng)銀行存款業(yè)務(wù)獲取的收益相當(dāng)?shù)?，在通脹高企時(shí)期的實(shí)際收益甚至為負(fù)。因此，廣大居民尤其是高凈值客戶有豐富投資標(biāo)的的需求，而信托產(chǎn)品以其高收益低風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)贏得了很多個(gè)人投資者的青睞。（2）泛資產(chǎn)管理時(shí)代的合作機(jī)遇在分業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管下，各資產(chǎn)管理行業(yè)的經(jīng)營范圍與方式都有各自的特色，但這并不意味著各行業(yè)之間沒有合作的余地，尤其是隨著相關(guān)行業(yè)監(jiān)管的放松，近來信托業(yè)與其他行業(yè)的合作可謂風(fēng)生水起，各資產(chǎn)管理行業(yè)之間的合作渠道日益豐富。銀行、信托優(yōu)勢互補(bǔ)，催生了銀信合作；銀信合作成就了信托的“5萬億時(shí)代”；融資類銀信合作的本質(zhì)是“曲線”信貸資產(chǎn)證券化；受限制的只是融資類銀信合作，投資類的銀信合作仍有巨大的空間；2、信托公司的核心優(yōu)勢信托公司已經(jīng)逐步成為中國“實(shí)業(yè)投行”。中國的證券公司目前還僅僅是“證券投行”，信托公司是中國的“實(shí)業(yè)投行”，是能夠整合運(yùn)用幾乎所有的金融工具，滿足企業(yè)一攬子金融需求的投資銀行。信托公司提供直接債務(wù)融資工具，總量達(dá)到上萬億；信托公司是中國最大的非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化服務(wù)提供商；信托公司能夠整合運(yùn)用幾乎所有的金融工具。（1）先發(fā)優(yōu)勢信托業(yè)已在資產(chǎn)管理領(lǐng)域耕耘多年，無論是在業(yè)務(wù)范圍、人才積累還是風(fēng)險(xiǎn)控制方面都具有先發(fā)優(yōu)勢。1）業(yè)務(wù)范圍：信托行業(yè)的優(yōu)勢之一在于其可以跨市場運(yùn)作和進(jìn)行多資產(chǎn)配置，已廣泛地在房地產(chǎn)、基建設(shè)施等領(lǐng)域進(jìn)行投資，這是其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)無法比擬的。2）人才優(yōu)勢：由于多年運(yùn)作，信托從業(yè)人員已積累了相當(dāng)豐富的專業(yè)知識和投資經(jīng)驗(yàn)，而其他機(jī)構(gòu)在涉入資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)，在人才方面面臨短缺。（2）制度優(yōu)勢信托行業(yè)的本質(zhì)在于信托關(guān)系——以信任委托關(guān)系為紐帶的資產(chǎn)管理制度，在制度方面其具有一些獨(dú)特的優(yōu)勢，例如分離和避險(xiǎn)制度，有效的破產(chǎn)隔離財(cái)產(chǎn)保護(hù)等。具體主要體現(xiàn)在：1）信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)和受益權(quán)相分離。信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)在受托人即信托公司手里，而實(shí)際上獲得信托財(cái)產(chǎn)收益的是受益人；2）信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性。信托關(guān)系一旦確立后，信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于受托人的其他財(cái)產(chǎn)。受托人其他財(cái)產(chǎn)的運(yùn)營狀況不影響信托財(cái)產(chǎn)；3）信托制度的靈活性。如信托財(cái)產(chǎn)形式的多元化、信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)用范圍的廣泛性、信托設(shè)立目的的多樣性等。在各大資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中，信托公司依舊具備最全面的資金運(yùn)用范圍。信托資金的投資范圍橫跨貨幣市場、資本市場和實(shí)業(yè)領(lǐng)域，信托平臺可以集成所有的金融工具，包括股權(quán)、債權(quán)、股債混合、可轉(zhuǎn)換股權(quán)、可轉(zhuǎn)換債權(quán)等。這使得信托公司成為中國的金融產(chǎn)品，尤其是理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新基地。目前信托公司仍是除銀行外唯一能夠合法向目標(biāo)企業(yè)直接發(fā)放貸款的資管理理機(jī)構(gòu)。（3）創(chuàng)新能力2006年前后，信托公司敏銳洞察到銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)受到諸多限制，銀行理財(cái)投資渠道匱乏的困境，開發(fā)出了銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)，使得銀行可以借用信托平臺開展信貸資產(chǎn)證券化，緩解銀行表內(nèi)資本補(bǔ)充、撥備計(jì)提的壓力，同時(shí)也滿足了銀行理財(cái)資金對固定收益基礎(chǔ)投資品的需求。信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)中受益權(quán)按優(yōu)先級、次級分層的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)理念，財(cái)產(chǎn)權(quán)信托受益權(quán)份額化、流動(dòng)化的準(zhǔn)資產(chǎn)證券化理念，證券投資信托中的警戒線、強(qiáng)制平倉線設(shè)置等理念和工具，也被其他金融機(jī)構(gòu)借鑒使用。當(dāng)前，信托公司仍然是唯一法定的綜合信托經(jīng)營機(jī)構(gòu)。信托公司可以利用自身的制度優(yōu)勢，根據(jù)信托產(chǎn)品客戶的需求，不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)，拓展自己的業(yè)務(wù)范圍。（4）風(fēng)控能力為了降低信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益，信托公司內(nèi)部已經(jīng)建立了比較嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，形成了成熟的業(yè)務(wù)模式。3、差異化轉(zhuǎn)型面對日益激烈的行業(yè)內(nèi)競爭以及其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的沖擊，信托公司轉(zhuǎn)型已迫在眉睫。但是由于在經(jīng)營理念、自身資源優(yōu)勢等方面存在差異，信托公司轉(zhuǎn)型不應(yīng)有統(tǒng)一的道路。相反，差異化轉(zhuǎn)型是現(xiàn)實(shí)而又必須的。（1）財(cái)富管理服務(wù)機(jī)構(gòu)打造財(cái)富管理服務(wù)機(jī)構(gòu)。信托的本質(zhì)在于受托人幫助委托人管理財(cái)產(chǎn)，因此，打造財(cái)富管理機(jī)構(gòu)能順應(yīng)信托公司回歸本源的發(fā)展趨勢。目前，無論是在轉(zhuǎn)型理念和轉(zhuǎn)型力度上，平安信托已居于信托業(yè)的領(lǐng)先地位。根據(jù)平安信托年報(bào)里的描述，公司的戰(zhàn)略規(guī)劃是“切入最具成長性的中國高凈值人士理財(cái)市場，重點(diǎn)發(fā)展私人財(cái)富管理業(yè)務(wù)，兼顧發(fā)展傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)，打造領(lǐng)先運(yùn)營管理能力及最優(yōu)客戶服務(wù)體驗(yàn)”。平安信托的優(yōu)勢在于背靠中國平安金融控股集團(tuán)這個(gè)大平臺，使其擁有不可比擬的渠道優(yōu)勢、客戶資源優(yōu)勢，能服務(wù)整個(gè)集團(tuán)的頂端客戶。截止到2012年，平安信托財(cái)富管理部門團(tuán)隊(duì)已超600人，服務(wù)高凈值客戶超過1.8萬人，財(cái)富管理收入超過27億元，轉(zhuǎn)型效果顯著。（2）綜合金融服務(wù)機(jī)構(gòu)探索綜合金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。在分業(yè)經(jīng)營的大背景下，與其他金融機(jī)構(gòu)相比，信托能夠跨市場運(yùn)作，介入新興的投資領(lǐng)域，運(yùn)用多種投資手段以滿足客戶多元化的需求。目前，中信信托在該種轉(zhuǎn)型道路上已取得突出成效。中信信托自04年以來，秉承“無邊界服務(wù)、無障礙運(yùn)行”的理念，不斷拓展與創(chuàng)新信托業(yè)務(wù)，已形成綜合經(jīng)營框架。在信托產(chǎn)品方面，除了傳統(tǒng)的信貸、證券市場領(lǐng)域，中信信托通過發(fā)行一系列產(chǎn)品，如錦繡系列、凱德系列、套利通系列產(chǎn)品等進(jìn)入直接股權(quán)投資領(lǐng)域、市場無風(fēng)險(xiǎn)套利等領(lǐng)域，極大地拓展了信托產(chǎn)品的投資領(lǐng)域；在信托客戶方面，積極開展銀信合作、信政合作以及信保合作等，同時(shí)為高凈值客戶提供個(gè)性化產(chǎn)品和一站式服務(wù)；在服務(wù)內(nèi)容方面，中信信托更多地發(fā)揮受托人的作用，為信托項(xiàng)目受益人優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)收益報(bào)酬。例如，在投融資項(xiàng)目中，中信信托主動(dòng)地參與項(xiàng)目管理并提供財(cái)務(wù)顧問。（3）走專業(yè)化道路走專業(yè)化道路。專業(yè)化有兩層意義，一是信托公司發(fā)展成為專業(yè)的金融信托服務(wù)機(jī)構(gòu)，提供專業(yè)的資產(chǎn)托管服務(wù)。一些已獲得了相關(guān)業(yè)務(wù)資格（如資產(chǎn)證券化資格、企業(yè)年金受托人資格）的信托公司可以結(jié)合自身特點(diǎn)與優(yōu)勢走專業(yè)化道路。專業(yè)化的另一層意義為信托公司所提供信托產(chǎn)品的專業(yè)化。對于很多信托公司來說，資源畢竟有限，把有限資源集中在某一投資領(lǐng)域以獲取比較優(yōu)勢是一種未來的發(fā)展趨勢。目前，很多信托公司已表現(xiàn)出強(qiáng)烈的投資偏好。如中航信托專注于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托和實(shí)業(yè)信托，二者在中航信托資產(chǎn)規(guī)模中占比接近70%。（4）發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢。部分信托公司依靠所在區(qū)域，爭取項(xiàng)目資源，分享區(qū)域發(fā)展成果。以陜國投為例，陜國投的實(shí)際控制人為陜西省國資委，擁有政府資源。陜國投2012年年報(bào)顯示，其主營業(yè)務(wù)收入中，72%來自陜西地區(qū)。同時(shí)，陜國投也是西北地區(qū)第一家能夠全面開展信托業(yè)務(wù)的信托公司。隨著西北地區(qū)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，陜國投有機(jī)會利用區(qū)域優(yōu)勢獲得長足發(fā)展。四、上市信托公司簡況我們對于信托行業(yè)整體評級中性。受其他資管競爭、剛性兌付難題、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境嚴(yán)峻、行業(yè)監(jiān)管等因素抑制，信托行業(yè)超高增速已無法維持。未來信托資產(chǎn)規(guī)模增長將顯著放緩，而隨著大量房地產(chǎn)、平臺項(xiàng)目的到期，信托資產(chǎn)規(guī)?？赡艹霈F(xiàn)下滑。上市信托公司方面，我們推薦愛建股份和經(jīng)緯紡機(jī)。目前愛建股份利潤主要來自愛建信托，隨著上海國際金融中心和自貿(mào)區(qū)建設(shè)的不斷推進(jìn)，公司將迎來更多的發(fā)展機(jī)遇。同時(shí)，除信托外，公司還控股愛建融資租賃、愛建資產(chǎn)管理、愛建資本管理，參股愛建證券，整體上市平臺可為旗下主營業(yè)務(wù)的發(fā)展打開資本通道，為公司快速協(xié)同發(fā)展創(chuàng)造條件。1、愛建股份：致力于成為“財(cái)富管理/資產(chǎn)管理綜合服務(wù)提供商”愛建股份主營金融、商業(yè)、房地產(chǎn)等，公司全資控股愛建信托、并持有愛建證券20.23%的股權(quán)。上海工商界愛建基金會和上海國際集團(tuán)為公司的前兩大股東，持股比例分別為12.3%和9.92%。2008年以來公司開始業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步剝離，信托業(yè)取代房地產(chǎn)成為公司的主要利潤來源。2011年信托業(yè)務(wù)對公司的業(yè)績貢獻(xiàn)度達(dá)到101%。受業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的影響，公司近年來的營業(yè)收入有所萎縮；但得益于信托業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，業(yè)績保持了大幅度增長。愛建信托的信托資產(chǎn)規(guī)模2009年開始迅速增長，尤其是2012年基本實(shí)現(xiàn)翻倍。2012年底，愛建信托資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到232億元。愛建信托資金投向主要是房地產(chǎn)，2011年以前房地產(chǎn)占比超過60%。2012年房地產(chǎn)信托項(xiàng)目受到抑制，房地產(chǎn)信托余額基本與2011年持平，但基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托占比出現(xiàn)較大幅度增加。由于主動(dòng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)占比較高，愛建信托報(bào)酬率2011年以來維持2%以上，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。信托報(bào)酬率=信托業(yè)務(wù)收入/實(shí)收信托平均余額*100%2012年3月通過的《愛建股份戰(zhàn)略定位與業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃》明確了“以金融業(yè)為主體、專注于提供財(cái)富管理和資產(chǎn)管理綜合服務(wù)”的戰(zhàn)略定位。圍繞著既有的金融+產(chǎn)業(yè)核心競爭優(yōu)勢，在繼續(xù)做強(qiáng)做大信托、證券及其他金融業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，愛建股份還將向融資租賃、產(chǎn)業(yè)基金、財(cái)富管理等金融或類金融領(lǐng)域延伸，打造金融、類金融、投資與資管及產(chǎn)業(yè)等四大業(yè)務(wù)板塊，形成金融和產(chǎn)業(yè)緊密聯(lián)動(dòng)、資產(chǎn)和資金緊密結(jié)合的獨(dú)特盈利模式。后續(xù)業(yè)務(wù)門類的完善和發(fā)展，將為愛建股份的未來持續(xù)發(fā)展打開巨大空間。作為上海市屬16家金融企業(yè)之一，隨著上海國際金融中心和自貿(mào)區(qū)建設(shè)的不斷推進(jìn)，公司將迎來更多的發(fā)展機(jī)遇。同時(shí)，整體上市平臺可以為公司旗