醫(yī)藥行業(yè)投資觀點研究專題周周談·第57期：Medpace季度新簽訂單持續(xù)創(chuàng)新高

證券研究報告|醫(yī)藥生物|證券研究報告|醫(yī)藥生物|2023年12月23日華創(chuàng)醫(yī)藥投資觀點&研究專題周周談·第57期本報告由華創(chuàng)證券有限責任公司編制報告僅供華創(chuàng)證券有限責任公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。華創(chuàng)證券對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對所述證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息均為個人觀點，并不構成對所涉及證券的個人投資建議。請仔細閱讀PPT后部分的分析師聲明及免責聲明。第一部分 煤炭食品飲料銀行有色金屬石油石化基礎化工紡織服裝 鋼鐵農林牧漁 建材 非銀行金融輕工制造 消費者服務 房地產 計算機綜合金融 43.42%本周漲跌幅排名前10的股票煤炭食品飲料銀行有色金屬石油石化基礎化工紡織服裝 鋼鐵農林牧漁 建材 非銀行金融輕工制造 消費者服務 房地產 計算機綜合金融 43.42%本周漲跌幅排名前10的股票?本周漲幅前十名股票為辰光醫(yī)療、萬泰生物、科華生物、康樂衛(wèi)士、諾泰生物、奕?本周跌幅前十名股票為中科美菱、峆一藥業(yè)、莎普愛思、榮昌生物、雙成藥業(yè)、康為世本周中信一級行業(yè)指數漲跌幅本周中信一級行業(yè)指數漲跌幅莎普愛思榮昌生物雙成藥業(yè)康為世紀智翔金泰-U森萱醫(yī)藥辰光醫(yī)療萬泰生物科華生物康樂衛(wèi)士諾泰生物奕瑞科技賽托生物悅康藥業(yè)苑東生物益豐藥房22.91%22.91%第二部分 ?整體觀點：醫(yī)藥現階段處于蓄勢待發(fā)狀態(tài)，盡管較多景氣的方向和個股已經率先反彈較大幅度，但是很多個股和子版塊依然處于較低位置，醫(yī)藥整體估值水位依然處于歷史低位，非醫(yī)藥基金的配置比例依然處于較低位置。疫情帶來的影響構筑了今年行業(yè)的低基數，展望未來，防疫政策變化與否，行業(yè)都有望實現在低基數下再出發(fā)，產品為王的階段。2023年，建議更加重視國內差異化和海外國際化的管線瑞、百濟、貝達、信達、康方、科倫、康寧、諾誠健華、科濟、康諾亞、和黃、先聲、首藥、歌禮、金斯瑞傳奇、翰森、榮昌等。注迪安診斷。房與線上的競爭中逐漸由弱勢回歸均勢，悲觀時期已經過去，線上線下融合鎖具備顯著優(yōu)勢，線下集中度穩(wěn)步提升趨勢明確。綜合來看，我們建議關注老百姓、益豐藥房、大參林、漱玉平民、健之佳、一革：今年以來央企考核體系調整后將更重視ROE指標，有望帶動基本面大幅提升，建議重點關注昆藥集團；其他優(yōu)質標的還包括堂、東阿阿膠、達仁堂、羚銳制藥（高分紅）、江中藥業(yè)（高分紅）、馬應龍等；具備爆款特質的潛力大單品，建議關注以嶺藥?醫(yī)療服務：反腐+集采凈化醫(yī)療市場環(huán)境，有望完善醫(yī)療行業(yè)市場機制、推進醫(yī)生多點執(zhí)業(yè)，在長周期下民營醫(yī)療綜合競爭力有徑清晰。隨著防疫政策優(yōu)化，血制品行業(yè)供給端和需求端均有較大彈性有待釋放，各公司業(yè)績也有望逐步改善。建議關注天壇生物、博雅生物。?生命科學服務：國產替代空間大，需求急迫，行業(yè)發(fā)展空間大；干擾項有新冠和產品競爭力。重點關注奧浦邁、百普賽斯、華大司，為生物技術、制藥和醫(yī)療器械行業(yè)提供I-IV期臨床開發(fā)服務。Medpace77?公司從臨床試驗開始階段便與客戶合作，提供I-IV期臨床的全方位開發(fā)服務，包括醫(yī)學事務、臨床試驗管理、可行性分析、研?公司為臨床試驗提供全面且完全集成的實驗室服務，包括中心實驗室、生物分析實驗室、核心實驗室以及臨床藥理學機構。中心實驗室位于美國俄亥俄州辛辛那提、比利時魯汶、中國上海和新加坡，擁有?？铺貦z方面的核心能力。生物分析實驗室位于美國俄亥俄州辛辛那提的臨床研究園區(qū)，提供臨床前和臨床生物樣品的方法轉移、開發(fā)、驗證、樣品分析和代謝物篩選與鑒定。8成功。經過多年發(fā)展，公司在多個疾病領域擁有臨床專家團隊，擁有先進的科學方法和深厚的經驗積累，并取得持續(xù)性成功。目前，公司已經在腫瘤學、心臟病學、代謝疾病、內分泌學、中樞神經系統(tǒng)和抗病毒抗感染等領域建立了優(yōu)9?全球藥物研發(fā)新玩家不斷涌現，平均每年新增1000家左右。小型制藥公司占比持續(xù)提升，預計2025年提升至80.0%，2032年提升至82.6%。圖表：全球制藥公司數量及小型公司占比圖表：全球藥物研發(fā)支出）：）：）：?中小型制藥公司通常更傾向于將整個臨床開發(fā)工作外包，而不是部分外包。中小型制藥公司臨床CRO市場是臨床CRO市場中極具吸引力的細分市場，Medpace重點布局這一市場，并憑借自身優(yōu)勢，成為中小型生物制藥公司的首選合作伙伴，2019年在?收入：22年收入14.6億美元，17-22年復合增速27%。23Q1-3收入13.9億美元，+30%，23Q3收入4.9億美元，+28%。?Medpace連續(xù)三個季度上調23年全年指引，23年最新收入指引18.7-18.9億美元，增速28.1%-29.5%，凈利潤指引2.72-2.7650收入yoy凈利潤yoy凈利率?Medpace深耕腫瘤、代謝、中樞神經系統(tǒng)、心血管和抗病毒抗感染等領域，18-22年幾大治療領域業(yè)務均實現較好發(fā)展，收入結構（按治療領域）保持較為穩(wěn)定狀態(tài)，2022年腫瘤、代謝、中樞86420抗病毒和抗感染其他抗病毒和抗感染其他?Medpace前五大客戶收入占比逐年降低，22年前五大客戶收入占比僅為18%，大客戶依賴度較小，沒有一家客戶收入占比超?Medpace以中小型生物制藥公司為核心客戶群，并成為其首選合作伙伴，中小型生物制藥公司收入占比快速上升，22年達到top1-5收入top6-10收入小型生物制藥公司中型生物制藥公司大型生物制藥公司?在手訂單：Medpace在手訂單金額截至23Q3末為26.9億美元，同比增長20%，預計有14.6億美元將于后續(xù)12個月86420新簽訂單yoy5020182019在手訂單創(chuàng)新藥：翰森制藥——B7H3ADC授權GSK?B7-H3是一種跨膜免疫調節(jié)蛋白，在多種腫瘤類型中過表達，包括小細胞肺癌（SCLC）。在SCLC患者中，65%的患者具有中等至高表達?海外進度最快的I-DXd由第一三共開發(fā)，具有血漿穩(wěn)定的接頭和有效的拓撲異構酶I抑制劑有效載荷，以增強選擇性腫瘤細胞死亡并減少有松等疾病發(fā)病率均與年齡呈正相關。2）國內骨科手術滲透率低。我國創(chuàng)傷、脊柱和關節(jié)市場滲透率分別為4.9%、1.5%和0.6%，手術量提升。3）骨科植入物集采對國產龍頭是利好，且國產龍頭為應對集采也更重視研發(fā)、紛紛進行了業(yè)務拓展、更積極開拓國電生理：1）中國心律失常發(fā)病率高，2020年，室上速與房顫患者近1500萬人。中國快速性心律失?；颊咧惺褂秒娚硎中g治療的手術量持續(xù)增長，但我國手術滲透率相較美國等發(fā)達國家有很大提升空間。以2020年房顫患者與房顫消融手術為例，2020年我國房顫患者達1159.6萬人，但對應房顫手術僅為8.2萬臺。2）中國電生理市場進口替代空間廣闊，2020年國產化率不足10%。隨著國內企業(yè)技術突破（如三維技術）以及政策支持國產，進口替代有望加速。3）福建牽頭的電生理集采中，主流國內企業(yè)均有中標。其中，微電生理19個類別中選，惠泰醫(yī)療（含埃普特）12個類別中選。對于市場份額低的國產企業(yè)而言集采有望加速提升市國產替代空間廣闊。目前國內發(fā)光市場國產市占率20-25%左右。國產替代從二級醫(yī)院向三級醫(yī)院滲透，從傳染檢測向其他檢測領域滲透。3）海外市場進一步打開成長空間。以邁瑞、新產業(yè)等為代表的國產發(fā)光企業(yè)海外業(yè)務進展迅速，逐步從裝機放量轉向試醫(yī)療器械：醫(yī)療設備國產替代加速，低值耗材估值性價比突出軟鏡賽道：國產企業(yè)技術水平與進口差距縮小，產品性價比高，放量可期。澳華內鏡新一代旗艦產品AQ-300對標奧林巴斯下一代4K旗艦產品X1。AQ-300具有4K+光學放大、可變存已經進入尾聲，國內廠商訂單量逐步恢復和好轉。國內三季度低耗新產品入院節(jié)奏放緩，四季度以來入院放緩情況邊際減弱，醫(yī)藥消費：重點關注中藥及醫(yī)療服務相關機會?展望2024年，考慮到處方外流+格局優(yōu)化等核心邏輯有望顯著增強，結合估值處于歷史處方外流或提速：“門診統(tǒng)籌+互聯網處方“已成為當下處方外流的較優(yōu)解，更多省份有望跟進條件已經具備，處方外流或進入倒計時；2）競爭格局有望優(yōu)化：隨著B2C、O2O增速放緩，藥房與線上的競爭中逐漸由?反腐+集采凈化醫(yī)療市場環(huán)境，有望完善醫(yī)療行業(yè)市場機制、推進醫(yī)生多點執(zhí)業(yè)，在長周期下民營醫(yī)療綜合競爭力有望顯著提升；同時商保+醫(yī)藥工業(yè)：看好特色原料藥行業(yè)困境反轉?建議關注重磅品種專利到期帶來的新增量和縱向拓展制劑逐步?專利懸崖下，關注重磅慢病產品的增量。根據EvaluatePharma數據顯示間大概為298-596億美元。而隨著增量仿制藥對專利藥份額的侵襲，會進一步擴容特色原料藥市場。建議關注同和藥業(yè)、天宇股?向下游制劑端延伸，部分企業(yè)已經入業(yè)績兌現期：原料制劑一體化企業(yè)具備較強成本優(yōu)勢，在當前國內外的仿制藥環(huán)境下都較為212121212019202020212022TotalSalesatRiskExpectedSalesL?國內生命科學服務市場國產市占率低，替代空間大。經過多年發(fā)展，已出現細分領域產品達到國變強，進口替代進程有望持續(xù)推進。建議關注生命科學服務細分行業(yè)龍頭和有潛力發(fā)展成為平臺型的公司，重點關注奧浦邁、百普賽斯、華大智造等。生命科學服務主要細分行業(yè)市場規(guī)模、增速及國產市占率生命科學服務主要細分行業(yè)市場規(guī)模、增速及國產市占率證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號?維持推薦：維力醫(yī)療、振德醫(yī)療、澳華內鏡、開立醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、普門科技、春立醫(yī)療、迪瑞醫(yī)療、海泰新光、金域醫(yī)學、新產業(yè)、新華醫(yī)療、和黃醫(yī)藥、科倫博泰、三生國健、來凱醫(yī)藥、翰森制藥、以嶺藥業(yè)、華潤三九、東阿阿膠、康緣藥業(yè)、固生堂、達仁堂、康恩貝、太極集團、信立泰、華東醫(yī)藥、人福醫(yī)總市值歸母凈利潤（億元）PE（億元）2023E2024E2025E2023E2024E2025E ------證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號第三部分 民幣26.8億）。首席執(zhí)行官VafaJamali表示:“此次交易旨在打造一個更精簡、更專注的ZimVie，在有吸引力且不斷增長的全球牙報價平均降幅約53.9%，最大降幅73%，年節(jié)約采購資金近60億元，多家企業(yè)以高于50%的降幅擬中選。本次診斷試劑，即人乳頭瘤病毒、人絨毛膜促性腺激素、性激素六項、傳染病八項、糖代謝兩項檢測。其中性激素六項是與女性生殖健康密切相關的檢測；傳染病八項是患者手術前必須檢測的項目，包括艾滋病抗體、乙肝表面抗原檢測等；糖代謝兩項是糖尿病患者緊密關聯的檢測。省醫(yī)保局副局長王俊表示，通過本次集采，有利于國產企業(yè)快速擴大市場份額，同時加速實現國產產品替代。下此前翰森制藥已與葛蘭素史克就另一款ADC新藥HS-20089達成戰(zhàn)略合作，主要用于開發(fā)其在卵巢癌和子宮內膜癌等婦科癌癥領域的潛力。HS-20093是一種新型B7-H