風格輪動及公募寬指基月報（2023年12月期）：投資風格延續(xù)中大盤成長

內(nèi)容目錄一、寬基指數(shù)型基金月度回顧 4寬基指數(shù)型基金規(guī)模變化 4指增：量化選股市場環(huán)境及指增基金業(yè)績 4被動：寬基ETF資金變化及被動指基業(yè)績 6二、指增基金量化標簽體系 7近一月僅成分股偏離較大的基金平均超額收益在各個特征類型中超額相對突出 7三、風格輪動模型結(jié)論及指數(shù)基金配置建議 912月風格輪動模型指數(shù)選擇結(jié)果 9指數(shù)增強型基金組合推薦 10中證500指數(shù)增強推薦基金量化特征對比 10創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增強推薦基金量化特征對比 10被動指數(shù)型基金組合推薦 11四、風格輪動模型介紹 12宏微觀風格輪動模型介紹 12模型設(shè)計和定位 12界定市場風格及輪動標的選擇 13風格輪動模型回測結(jié)果及當月推薦 14風險提示 15圖表目錄圖表1：11月寬基指數(shù)基金成立及發(fā)行情況（截至年月日） 4圖表2：寬基指數(shù)基金月末存量規(guī)模變化情況（截至2023年11月25日） 4圖表3：100億以上寬基被動指數(shù)型規(guī)模及環(huán)比變化（截至年月日） 4圖表4：10億以上寬基指數(shù)增強型規(guī)模及環(huán)比變化（截至年月日） 4圖表5：主要寬基指數(shù)近一月漲跌幅（截至2023年11月25日） 5圖表6：兩市月度總成交額及成交量（截至2023年11月25日） 5圖表7：主要寬基指數(shù)年化波動率（截至2023年11月25日） 5圖表8：個股收益率離散度（截至2023年11月25日） 5圖表9：行業(yè)輪動速度（截至2023年11月25日） 5圖表10：大小盤風格變化情況（截至2023年11月25日） 5圖表11：因子不穩(wěn)定程度指標（截至2023年11月29日） 6圖表12：寬基指數(shù)增強型基金階段平均業(yè)績表現(xiàn)（截至2023年11月25日） 6圖表13：寬基被動指數(shù)型基金近一月風險收益分布（截至2023年11月25日） 7圖表14：近一月寬基被動型ETF資金凈流入/出情況（至2023年11月25日） 7圖表15：寬基指數(shù)增強型基金特征劃分標準 7圖表16：各個特征基金近一月表現(xiàn)均值（截至2023年11月25日） 8圖表17：各因子穩(wěn)定性強的基金近一月表現(xiàn)均值（截至2023年11月25日） 8圖表18：不同行業(yè)偏離特征代表基金近一月表現(xiàn)均值（截至2023年11月25日） 9圖表19：不同成分股偏離特征代表基金近一月表現(xiàn)均值（截至2023年11月25日） 9圖表20：不同成分外主動配置特征基金近一月表現(xiàn)均值（截至2023年11月25日） 9圖表21：不同交易特征基金近一月表現(xiàn)均值（截至2023年11月25日） 9圖表22：推薦指數(shù)一級因子打分結(jié)果 10圖表23：推薦指數(shù)二級因子打分結(jié)果 10圖表24：11月指數(shù)增強型基金組合推薦（數(shù)據(jù)截至年月日） 10圖表25：優(yōu)選標的投資風格特征（考察期平均） 11圖表26：優(yōu)選標的因子相對暴露情況（考察期平均） 11圖表27：優(yōu)選標的因子相對收益勝率（考察期平均） 11圖表28：優(yōu)選標的Brinson歸因結(jié)果（考察期平均） 11圖表29：11月被動指數(shù)型基金組合推薦（數(shù)據(jù)截至年月日） 11圖表30：宏微觀因子風格輪動模型框架 12圖表31：因子篩選流程 12圖表32：因子名單及IC值（至2023年11月30日） 13圖表33：因子相關(guān)性（截至2023年11月30日） 13圖表34：輪動指數(shù)重復(fù)度（截至2023年11月30日） 14圖表35：指數(shù)成分股對寬基指數(shù)基金規(guī)模和A股市值覆蓋程度（至2023年11月30日） 14圖表36：復(fù)合因子的IC值（至2023年11月30日） 14圖表37：模型累計凈值曲線（截至2023年11月30日） 14圖表38：風格輪動模型風險收益指標（截至2023年11月30日） 15圖表39：風格輪動模型逐年收益率及月勝率（截至2023年11月30日） 15圖表40：2022年以來寬基指數(shù)歷史打分情況 15一、寬基指數(shù)型基金月度回顧寬基指數(shù)型基金規(guī)模變化20237578.8310模上漲0.31，其中中證2000、中證指數(shù)規(guī)模降幅較大，環(huán)比規(guī)模分別下降37.26和10.71，同時國證、1002221774.91100.83（基金截止期規(guī)模按照截止期份額乘以截止期凈值計算截止期份額計算規(guī)則:普通指數(shù)基金份額照最）圖表1：11月寬基指數(shù)基金成立及發(fā)行情況（截至2023年11月25日）

圖表2：寬基指數(shù)基金月末存量規(guī)模變化情況（截至2023年11月25日）來源：wind， 來源：wind，圖表3：100億以上寬基被動指數(shù)型規(guī)模及環(huán)比變化（截至2023年11月25日）

圖表4：10億以上寬基指數(shù)增強型規(guī)模及環(huán)比變化（截至2023年11月25日）來源：wind， 來源：wind，指增：量化選股市場環(huán)境及指增基金業(yè)績截至2023年11月25日11月以來滬深兩市A股月度總成交額1.49萬億元較10月明顯回升上漲幅度13.57。50503005001000500、科創(chuàng)50、中證1000換手水平均有回升，上漲幅度分別為3.23、7.24和4.26。圖表5：主要寬基指數(shù)近一月漲跌幅（截至2023年11月25日）

圖表6：兩市月度總成交額及成交量（截至2023年11月25日）來源：wind， 來源：wind，2023（50505001000、創(chuàng)業(yè)板指）50300300、中證500和中證1000指數(shù)成分股為樣本池進一步考察個股收益率離散程度近一月平均個股收益離散度再1000300及中證500成分股收益離散度均小幅低于近半年中位水平。圖表7：主要寬基指數(shù)年化波動率（截至2023年11月25日圖表8：個股收益率離散度（截至2023年11月25日） 來源：wind， 來源：wind，102019圖表行業(yè)輪動速度（截至2023年11月25日） 圖表10：大小盤風格變化情況（截至2023年11月日）來源：wind， 來源：wind，的負相關(guān)關(guān)系，即因子不穩(wěn)定程度較高的時間，指數(shù)增強型基金超額往往有限甚至出現(xiàn)明顯回撤，反之亦然。202311圖表11：因子不穩(wěn)定程度指標（截至2023年11月29日）來源：wind，2023112588MSCIA1.20和1.0，跟蹤中證800、深證100和中國A股指數(shù)的增強基金超額表現(xiàn)同樣不錯同時跟蹤國證2000指數(shù)的增強基平均超額則表現(xiàn)欠佳，近一月平均超額收益為-1.14，相對落后。圖表12：寬基指數(shù)增強型基金階段平均業(yè)績表現(xiàn)（截至2023年11月25日）來源：wind，被動：寬基ETF資金變化及被動指基業(yè)績20235033.56中證1000雙創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指漲幅同樣相對較大上漲幅度分別為5.743.98和3.91上證50上證180、中證100和滬深300指數(shù)為代表的大盤風格指數(shù)整體漲幅較小，近一月凈值漲幅均在1以內(nèi)。20231125ETF82.20/157ETF64ETF/100050050300ETF81.5754.59圖表13：寬基被動指數(shù)型基金近一月風險收益分布（截至2023年11月25日）

圖表14：近一月寬基被動型ETF資金凈流入/出情況（截至2023年11月25日）來源：wind， 來源：wind，二、指增基金量化標簽體系6/年報數(shù)據(jù)，對寬基指數(shù)增強型基金從倉位、行業(yè)、個股、交易、因子等多個維度進行了量化特征刻畫，具體標準如下：圖表15：寬基指數(shù)增強型基金特征劃分標準特征劃分標準倉位水平考察期平均倉位水平大于等于90%，即為高倉位；否則，即為中高倉位調(diào)倉風格考察期平均調(diào)倉幅度大于等于2%，且最大調(diào)倉幅度大于等于4%，即為相對積極；否則，即為相對穩(wěn)健行業(yè)偏離程度考察期平均行業(yè)偏離度大于1.5%，即為偏離較大；1%與1.5%之間，即為偏離適中；低于1%，即為偏離較小成分股偏離程度考察期平均成分股偏離度大于1%，即為偏離較大；0.5%與1%之間，即為偏離適中；低于0.5%，即為偏離較小主動配置程度考察期成分股外持股占比大于15%，即為主動配比偏高；10%-15%之間，即為主動配比適中；低于10%，即為主動配比偏低交易活躍度考察期半年度平均換手率大于3，即為高換手率；1.5與3之間，即為中等換手率；低于1.5，即為低換手率因子收益貢獻度計算考察期內(nèi)各個因子平均相對收益率，排名前三的因子即為貢獻度較高的因子因子穩(wěn)定性70%3高的因子來源：wind，近一月僅成分股偏離較大的基金平均超額收益在各個特征類型中超額相對突出20231125超額回報在0.1以上另外中等換手率的品種也獲得了微幅的正超額行業(yè)偏離較大的基金近一月負超額顯著，超額回撤接近0.7。2023112511圖表16：各個特征基金近一月表現(xiàn)均值（截至2023年11月25日）

圖表17：各因子穩(wěn)定性強的基金近一月表現(xiàn)均值（截至2023年11月25日）來源：wind， 來源：wind，5300500501000、創(chuàng)業(yè)板指，分別考察各個指數(shù)中不同特征類型基金的業(yè)績表現(xiàn)情況。30050050501000300505001000beta3005001000300500501000202311251：占據(jù)主要規(guī)模的品種中（3000050beta300圖表18：不同行業(yè)偏離特征代表基金近一月表現(xiàn)均值（截至2023年11月25日）

圖表19：不同成分股偏離特征代表基金近一月表現(xiàn)均值（截至2023年11月25日）來源：wind， 來源：wind，圖表20：不同成分外主動配置特征基金近一月表現(xiàn)均值（截至2023年11月25日）

圖表21：不同交易特征基金近一月表現(xiàn)均值（截至2023年11月25日）來源：wind， 來源：wind，三、風格輪動模型結(jié)論及指數(shù)基金配置建議12月風格輪動模型指數(shù)選擇結(jié)果11500投資風格延續(xù)中大盤成長5008CPI圖表22：推薦指數(shù)一級因子打分結(jié)果 圖表23：推薦指數(shù)二級因子打分結(jié)果 來源：wind， 來源：wind，指數(shù)增強型基金組合推薦500AA2024A500/個股偏離中低，或者進2、因子暴露角度：考慮到市場情緒雖有逐步3、績最終，我們在前文對于寬基指數(shù)配置價值的結(jié)論基礎(chǔ)上，優(yōu)選了5只基金產(chǎn)品作為本期組合推薦，分別是西部利得中證500指數(shù)增強、國泰君安中證500、長城中證500指數(shù)增強、萬家創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增強、諾安創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增強。圖表24：12月指數(shù)增強型基金組合推薦（數(shù)據(jù)截至2023年11月25日）來源：wind，中證500指數(shù)增強推薦基金量化特征對比500250050025005005005002創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增強推薦基金量化特征對比圖表25：優(yōu)選標的投資風格特征（考察期平均） 圖表26：優(yōu)選標的因子相對暴露情況（考察期平均）來源：wind， 來源：wind，圖表7：優(yōu)選標的因子相對收益勝率（考察期平均） 圖表8：優(yōu)選標的Binsn歸因結(jié)果（考察期平均）來源：wind， 來源：wind，被動指數(shù)型基金組合推薦500圖表29：12月被動指數(shù)型基金組合推薦（數(shù)據(jù)截至2023年11月25日）來源：wind，四、風格輪動模型介紹宏微觀風格輪動模型介紹AA2）和宏觀數(shù)據(jù)滾動求相關(guān)性（50/成長0、1變量風格輪動，更加方便投資落地。4CPI596圖表30：宏微觀因子風格輪動模型框架 圖表31：因子篩選流程來源：wind， 來源：wind，模型設(shè)計和定位201711-20215ICtICIR/調(diào)出；ICICIR圖表32：因子名單及IC值（截至2023年11月30日）來源：wind，通聯(lián)數(shù)據(jù)，朝陽永續(xù)，聚源數(shù)據(jù)，圖表33：因子相關(guān)性（截至2023年11月30日）來源：wind，通聯(lián)數(shù)據(jù)，朝陽永續(xù)，聚源數(shù)據(jù)，界定市場風格及輪動標的選擇不同于傳統(tǒng)的價值/成長風格輪動、大小盤風格輪動、板塊（金融、消費、周期、科技等）輪動，本文綜合市場關(guān)注10指數(shù)寬基跟蹤總規(guī)模20億元以上的指數(shù)作為指數(shù)池。40以內(nèi)（相同成分股較低權(quán)重求和/A80650300500100050、創(chuàng)業(yè)板指。圖表34：輪動指數(shù)重復(fù)度（截至2023年11月30日）

圖表35：指數(shù)成分股對寬基指數(shù)基金規(guī)模和A股市值覆蓋程度（截至2023年11月30日）來源：wind， 來源：wind，風格輪動模型回測結(jié)果及當月推薦（2（50ICIC112023112（占1/3，并根據(jù)月度打分值對寬基指數(shù)進行月度調(diào)倉。圖表36：復(fù)合因子的IC值（截至2023年11月日） 圖表37：模型累計凈值曲線（截至2023年月30日）來源：wind，通聯(lián)數(shù)據(jù)，朝陽永續(xù)，聚源數(shù)據(jù)， 來源：wind，通聯(lián)數(shù)據(jù)，朝陽永續(xù)，聚源數(shù)據(jù)，windA6-123-71.1-2.5年、近五年相對指數(shù)均值月勝