第10章-資本性投資決策-羅斯E9

28十二月2023第10章,資本性投資決策,羅斯E910.1項目現(xiàn)金流量：初步考察相關現(xiàn)金流量（增量現(xiàn)金流量）：項目評估中的增量現(xiàn)金流量包括所有因為接受該項目而直接導致的公司未來現(xiàn)金流量的變動。任何現(xiàn)金流量，如果不管項目是否被接受它都存在，那么它就是不相關的。區(qū)分原則：一旦確定了接受某個項目的增量現(xiàn)金流量，就可以把該項目看成是一個“微型公司”，擁有自己的未來收益和成本、資產(chǎn)，當然還擁有自己的現(xiàn)金流量。10.2增量現(xiàn)金流量沉沒成本（sunkcost）是指已經(jīng)付出的成本，或已經(jīng)發(fā)生、必須償還的債務。即不管怎樣，公司都必須支付的成本，與決策無關的成本。例：公司聘請咨詢公司評估是否開放一條巧克力牛奶生產(chǎn)線。咨詢費就是一項沉沒成本。機會成本(opportunitycost)附帶效應（sideeffect）侵蝕效應與溢出效應凈營運資本如存貨和應收賬款它們一般在開始時投入，結(jié)束時收回，且數(shù)量相同、符號相反。融資成本在分析擬議的投資時，我們并不考慮支付的利息或其他任何其他融資成本。其他問題如：1、我們所感興趣的是現(xiàn)金流量真正發(fā)生的時候，而不是會計上確認的時點；2、我們所感興趣的總是稅后現(xiàn)金流量，因為稅是一種現(xiàn)金流出。10.3預計財務報表與項目現(xiàn)金流量預計財務報表預計財務報表（proformafinancialstatement)以方便、易于理解的方式歸集了一個項目的許多相關信息。預計利潤表(表10-1)注：此處并沒有扣除任何利息費用。付出的利息是一種融資費用，而不是經(jīng)營現(xiàn)金流量的一部分。預計資金需求(表10-2)如何將上表的會計信息轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金流量？并判斷是否應投資這個項目？項目現(xiàn)金流量:項目現(xiàn)金流量=項目經(jīng)營現(xiàn)金流量-項目凈資本性支出-項目凈營運資本變動經(jīng)營現(xiàn)金流量=息稅前盈余（EBIT）+折舊-稅

注：不管在什么時候投入凈營運資本，就必須回收同樣的投資，即在未來的某個時點上，必將產(chǎn)生數(shù)量相同、符號相反的金額。預計總現(xiàn)金流量和價值舉例（表10-5）NPV=-110000+51780/1.2+51780/1.22+71780/1.23

=10648美元IRR=25.8%10.4對項目現(xiàn)金流量的深入講解進一步考察凈營運資本

總現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量-凈營運資本變動-凈資本性支出=190-（-25）-0=215美元現(xiàn)金流入=銷售收入-應收賬款的增加量現(xiàn)金流出=銷售成本-應付賬款的增加量現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=（500-30）-（310-55）=（500-310）-（30-55）=經(jīng)營現(xiàn)金流量-凈營運資本變動=190-（-25）=215美元說明：將凈營運資本變動納入計算，就可以調(diào)整會計銷售收入和會計成本與實際現(xiàn)金收入和現(xiàn)金流出之間的差異。

例10-1現(xiàn)金收款和成本CWT公司報告的銷售收入為998美元，成本734美元，并有以下信息：問：現(xiàn)金流入是多少？現(xiàn)金流出是多少？凈現(xiàn)金流量是多少？答：方法一：現(xiàn)金收入=998-（110-100）=988美元現(xiàn)金流出=734-（100-80）+（100-70）=744美元凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金收入-現(xiàn)金流出=988-744=244美元方法二：凈現(xiàn)金流量=銷售收入-成本-凈營運資本變動=998-734-（120-100）=244美元

折舊折舊是非現(xiàn)金成本。加速成本回收制度（ACRS）注：土地不能折舊舉例：一輛成本為12000美元的車。處置固定資產(chǎn)時的現(xiàn)金流量分兩種情況：（1）處置固定資產(chǎn)時，市場價值﹥賬面價值，處置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流入=舊資產(chǎn)的出售價格-（舊資產(chǎn)的出售價格-其賬面價值）×所得稅稅率（2）處置固定資產(chǎn)時，市場價值﹤賬面價值，處置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流入=舊資產(chǎn)的出售價格+（舊資產(chǎn)的出售價格-其賬面價值）×所得稅稅率10.5經(jīng)營現(xiàn)金流量的其他定義項目的經(jīng)營現(xiàn)金流量（OCF）OCF=息稅前盈余+折舊-稅逆推法OCF=凈利潤+折舊注意只有在計算凈利潤時沒有扣除利息費用的前提下才成立。順推法OCF=銷售收入-成本-稅稅盾法OCF=（銷售收入-成本）×（1-T）+折舊×T總結(jié)：10.6貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況評估降低成本的建議例：假設我們正在考慮是否要將現(xiàn)有生產(chǎn)流程的一部分自動化。購置和安裝所需新設備的成本為80000美元，但是，它可以通過降低勞工和材料成本，使每年節(jié)約22000美元（稅前）。假定該設備的年限為5年，并采用直線法在這個年限內(nèi)折舊完畢。5年后，該設備的實際價值為20000美元。稅率為34%，貼現(xiàn)率為10%。我們應該進行這項的自動化嗎？經(jīng)營現(xiàn)金流量（OCF）=（銷售收入-成本）×（1-T）+折舊×T=22000×（1-34%）+×34%=19960美元回收的資本性支出=20000-（20000-0）×34%=13200美元因此，貼現(xiàn)率為10%時，NPV=3860美元。012345經(jīng)營現(xiàn)金流量1996019960199601996019960資本性支出-8000013200總現(xiàn)金流量-800001996019960199601996033160例10-3買還是不買？我們正在考慮購買一套價值200000美元的計算機輔助存貨管理系統(tǒng)。它將在4年內(nèi)采用直線法折舊完畢，4年后，這套系統(tǒng)將值30000美元。這套系統(tǒng)可以使我們在稅前節(jié)約60000美元與存貨相關的成本。相關稅率為39%。因為這項新配置會比我們目前的更有效率，因此，我們可以減少庫存量，從而降低45000美元的凈營運資本。在16%的貼現(xiàn)率下，NPV是多少？這項投資的DCF報酬率（IRR）是多少？經(jīng)營現(xiàn)金流量=60000×（1-39%）+×39%=56100美元回收的投資性支出=30000-（30000-0）×39%=18300美元16%的貼現(xiàn)率，NPV=-12768美元。IRR=11.5%01234經(jīng)營現(xiàn)金流量56100561005610056100凈營運資本變動45000-45000資本性支出-20000018300總現(xiàn)金流量-15500056100561005610029400制定競標價格贏家的詛咒（winner’scurse)例：假設我們經(jīng)營的業(yè)務是買入拆卸下來的卡車部件，然后按照顧客的需要將它們改裝后賣出。一個本地的分銷商要求我們對接下來的4年中每年5輛、總計20輛改裝車進行報價。我們需要以每輛10000美元買入卡車部件，而我們所需的設備可以以每年24000美元租用。改裝每輛卡車需要4000美元的人工和材料成本。這樣，每年的總成本=24000+5×（10000+4000）=94000美元。還需要投資60000美元的新設備，采用直線法在4年內(nèi)折舊完畢，殘值為5000美元，需要投入營運資本40000美元，稅率為39%，如果必要報酬率是20%，每輛卡車應該報價多少？思路：最低報價應為使20%的必要報酬率下的凈現(xiàn)值等于0的價格。貼現(xiàn)率為20%，4年期的年金系數(shù)是2.58873。因此，NPV=0=-79239+OCF×2.58873OCF=30609美元OCF=凈利潤+折舊30609=凈利潤+15000凈利潤=15609美元凈利潤=（銷售收入-成本-折舊）×（1-稅率）15609=（銷售收入-94000-15000）×（1-39%）銷售收入=134589美元5輛車，每輛的報價=134589/5=26918美元評估不同經(jīng)濟壽命的設備選項年約當成本（equivalenta