第10章-風(fēng)險(xiǎn)管理原理

第10章章節(jié)內(nèi)容10.1什么是風(fēng)險(xiǎn)?10.2風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)決策10.3風(fēng)險(xiǎn)管理過程10.4風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的三種方法10.5風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和經(jīng)濟(jì)效率10.6風(fēng)險(xiǎn)管理的制定10.7投資組合理論：最正確風(fēng)險(xiǎn)管理的定量分析10.8收益的概率分布10.9風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的標(biāo)準(zhǔn)差

10.1風(fēng)險(xiǎn)的定義不確定性：指人們不能準(zhǔn)確地知道未來會(huì)發(fā)生什么

風(fēng)險(xiǎn)：指對(duì)當(dāng)事人來說事關(guān)緊要的不確定性

(向下的Downside)風(fēng)險(xiǎn)：不利事件發(fā)生的可能性

英語中風(fēng)險(xiǎn)“risk〞一詞來自古意大利語risicare,意即“敢于(todare〕〞。在這種意義上，風(fēng)險(xiǎn)是一種選擇，而不是命運(yùn)“AgainsttheGods:TheRemarkableStoryofRisk〞byPeterL.Bernstein風(fēng)險(xiǎn)厭惡是衡量個(gè)體(投資者)為減少風(fēng)險(xiǎn)暴露而進(jìn)行支付的意愿厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者在持有風(fēng)險(xiǎn)證券的時(shí)候要求有更高的期望收益率投資者的平均風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也越高Case1.選擇A：100％可獲得30萬元

選擇B：80％的概率可獲得40萬元，20%的概率一無所得Case2.選擇A：80％的概率損失40萬元，20%的概率沒有損失

選擇B：100％會(huì)損失30萬元厭惡損失人們并不是很厭惡不確定性——但是，它們?cè)骱迵p失損失在人們眼里總是要大于同等數(shù)量的獲利

風(fēng)險(xiǎn)厭惡風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理是確定減少風(fēng)險(xiǎn)的本錢收益權(quán)衡方案和決定采取的行動(dòng)方案(包括不采取任何行動(dòng))的過程。關(guān)鍵是作出在當(dāng)時(shí)所能獲得的信息下最好的決策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理決策正確性的判斷應(yīng)當(dāng)基于作出決策時(shí)可獲得的信息事后諸葛為了防止未來3個(gè)月里房屋價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)，喬同意在3個(gè)月后按照10萬美元的價(jià)格出售他的房屋。3個(gè)月后，到所有權(quán)轉(zhuǎn)移并交割的時(shí)候，該房屋的價(jià)格已經(jīng)上漲，而且事實(shí)證明喬本放因該房屋得到15萬美元。喬應(yīng)該為這一躲避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的決策責(zé)備自己?jiǎn)?8風(fēng)險(xiǎn)暴露

不能對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)或交易的風(fēng)險(xiǎn)性進(jìn)行孤立或抽象的估計(jì)投機(jī)者:希望通過增加自身的某種風(fēng)險(xiǎn)暴露程度來增加財(cái)富的投資者對(duì)沖者/套期保值者:持有降低風(fēng)險(xiǎn)暴露的頭寸。910.2風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)決策金融系統(tǒng)的根本作用是幫助實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的家庭消費(fèi)和資源分配.家庭面臨的風(fēng)險(xiǎn)有哪些？疾病/殘疾/死亡失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)耐用消費(fèi)品風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)有哪些？投入/產(chǎn)出通道罷工，聯(lián)合抵抗，禁令，戰(zhàn)爭(zhēng)，平安，供求生產(chǎn)設(shè)備損失火災(zāi)，立法，民事訴訟，罷工，談判，戰(zhàn)爭(zhēng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顧客，員工，社區(qū)，環(huán)境產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)投入，產(chǎn)出，外匯，利率競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)，經(jīng)濟(jì)11政府在風(fēng)險(xiǎn)管理中的角色為重大災(zāi)害提供保護(hù)和財(cái)政救濟(jì)天氣，森林火災(zāi)，暴亂擔(dān)保出口，小額商業(yè)貸款，抵押貸款，助學(xué)貸款，糧食價(jià)格干預(yù)銀行倒閉，戰(zhàn)略失敗，作物減產(chǎn)10.3風(fēng)險(xiǎn)管理過程風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)管理方法選擇實(shí)施審查或評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別有沒有風(fēng)險(xiǎn)？風(fēng)險(xiǎn)是什么？風(fēng)險(xiǎn)的量化風(fēng)險(xiǎn)躲避，損失防護(hù)與控制，風(fēng)險(xiǎn)保存，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，以最小化實(shí)施本錢為原那么定期的審查與修正誰需要人壽保險(xiǎn)？1.你是一位沒有親屬的單身漢。2.你是一位有親屬的單身漢。如果你死亡，那些親屬的情況怎樣?3.你是一位丁克——一對(duì)擁有雙份收入但沒有子女的夫婦。4.你是一位奧克〔OINK〕——對(duì)擁有一份收入而且沒有孩子的夫婦。5.你是一位巳婚人士，擁有年齡較小的孩子。10.4風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的三種方法向其他人轉(zhuǎn)移局部或全部風(fēng)險(xiǎn)是金融體系發(fā)揮最大作用的所在之處。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的最根本方法就是簡(jiǎn)單地出售那些是風(fēng)險(xiǎn)來源的資產(chǎn)。如果你不想或不能出售資產(chǎn)，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的主要方法：套期保值/對(duì)沖保險(xiǎn)分散化投資套期保值/對(duì)沖當(dāng)一種行為不僅降低了一個(gè)人面臨的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也使他放棄了收益的可能性時(shí)，我們就說這個(gè)人在套期保值。一個(gè)農(nóng)民為了減少收獲時(shí)農(nóng)作物價(jià)格降低和低產(chǎn)量的風(fēng)險(xiǎn)在收獲之前以固定價(jià)格出售，但是也意味著放棄了收獲時(shí)農(nóng)作物價(jià)格升高而獲得利潤的可能性，保險(xiǎn)投保指的是為了防止損失支付保險(xiǎn)費(fèi)。購置保險(xiǎn)，用確定的損失——保險(xiǎn)費(fèi)代替不確定性的風(fēng)險(xiǎn)——不買保險(xiǎn)可能遭受的最大損失。保險(xiǎn)和套期保值的差異：當(dāng)你為風(fēng)險(xiǎn)投保時(shí)，你保持著所有潛在上升的收益的所有權(quán)。當(dāng)你對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，你通過放棄獲利的潛力消除了損失的風(fēng)險(xiǎn)。一位農(nóng)夫有權(quán)利,但無義務(wù)以一個(gè)固定的價(jià)格向政府出售大豆期權(quán)例：投資者5月份擁有1000股微軟股票，價(jià)格為每股28美元。擔(dān)憂價(jià)格下跌買入7月份看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為27.5美元。期權(quán)費(fèi)為1美元/股，總期權(quán)費(fèi)為1000美元。蘋果股票的看漲期權(quán)，AAPLDEC2023180call人物時(shí)間地點(diǎn)事件標(biāo)的資產(chǎn)到期日?qǐng)?zhí)行價(jià)格期權(quán)種類分散投資分散投資意味著持有相同數(shù)量的多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而不是將所有的投資集中于一項(xiàng)。分散化限定了任意單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度。分散化本身并不從總體上降低不確定性，不確定性對(duì)居民戶財(cái)富的不利影響將通過分散化得以降低。凱恩斯認(rèn)為集中投資是投資的唯一法那么，分散投資是不好的策略:“如果市場(chǎng)條件許可，我喜歡將大筆金額投資在一種投資工具上?！谄桨仓辽系睦碛?，將資金分成許多小筆金額，分別投資在一大群我沒有足夠資訊可以作出良好判斷的不同公司上，相較于把大筆資金投資在我可以獲得確切資訊的一家公司上，前者對(duì)我來說，正是一種扭曲的投資策略。〞10.5風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和經(jīng)濟(jì)效率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的制度安排通過兩種根本方式提高經(jīng)濟(jì)效率：將現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)重新分配給最愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人根據(jù)新的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)狀況在生產(chǎn)和消費(fèi)上重新進(jìn)行資源的分配。2410.6風(fēng)險(xiǎn)管理的制度證券市場(chǎng)/保險(xiǎn)合同/期貨市場(chǎng)限制有效分配風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)主要因素:交易本錢鼓勵(lì)問題道德風(fēng)險(xiǎn)逆向選擇逆向選擇1、問題的提出—喬治.阿克洛夫〔GeorgeAkerlof)--二手車市場(chǎng)中的次品車問題如果無法評(píng)判產(chǎn)品質(zhì)量，買主支付的價(jià)格只能反映市場(chǎng)中平均質(zhì)量產(chǎn)品的價(jià)格對(duì)于高品質(zhì)產(chǎn)品，賣主不愿意以反映市場(chǎng)中平均質(zhì)量的價(jià)格出售對(duì)于市場(chǎng)剩下的低品質(zhì)產(chǎn)品，買主根本不會(huì)購置。喬治.阿克洛夫和夫人2001年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者10.7投資組合理論

最正確風(fēng)險(xiǎn)管理的定量分析1952年，Markowitz在《金融雜志》上發(fā)表題為《資產(chǎn)組合選擇——投資的有效分散化》一文中第一次給出了風(fēng)險(xiǎn)和收益的精確定義，通過把收益和風(fēng)險(xiǎn)定義為均值和方差，馬科維茨將強(qiáng)有力的數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法引入了資產(chǎn)組合選擇的研究中。Markowitz的主要奉獻(xiàn)是，開展了一個(gè)概念明確的可操作的在不確定條件下選擇投資組合的理論――這個(gè)理論進(jìn)一步演變成為現(xiàn)代金融投資理論的根底。Markowitz的理論被譽(yù)為“華爾街的第一次革命〞!哈里馬科維茨1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主收益率的概率分布

投資的收益率是不確定的〔有風(fēng)險(xiǎn)〕

我們用如下指標(biāo)來刻劃不確定性

-

期望收益率：你預(yù)期將獲得的平均收益率

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波動(dòng)率(標(biāo)準(zhǔn)差)：未來收益率的分散程度

股票的波動(dòng)率越大，可能的收益率區(qū)間越寬，收 益率出現(xiàn)極端情況的可能性越大

期望收益率

:投資的期望收益率

:第i種狀態(tài)發(fā)生的概率

:第i種狀態(tài)發(fā)生時(shí)的收益率估計(jì)值

N:可能的狀態(tài)的數(shù)量

期望收益率

經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)概率Risco的收益率Genco的收益率強(qiáng)0.2050%30%正常0.6010%10%弱0.20

30%

10%

50%30%10%-10%-30%RISCOGENCO00.10.20.30.40.50.6ProbabilityReturnGENCO和RISCO公司收益率的概率分布觀察結(jié)果兩個(gè)公司有相同的預(yù)期收益，但是RISCO股票有相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)

方差和標(biāo)準(zhǔn)差經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)概率收益率對(duì)均值的偏離偏離的平方概率

偏離的平方強(qiáng)0.2050%40%0.160.032正常0.6010%000弱0.20

30%

40%0.160.032Risco的方差和

測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差

觀察結(jié)果預(yù)期回報(bào)率GENCO和RISCO恰巧是平等的，但波動(dòng)性/標(biāo)準(zhǔn)差，

RISCO是GENCO的兩倍