財(cái)務(wù)管理-09報(bào)酬率和資本成本

15-1第15章預(yù)期報(bào)酬率和資本成本15-2價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)鍵因素產(chǎn)品周期的增長(zhǎng)階段競(jìng)爭(zhēng)性進(jìn)入的限制其他保護(hù)

措施，專利、暫時(shí)壟斷權(quán)利、獨(dú)斷性定價(jià)成本營銷和價(jià)格可預(yù)見質(zhì)量一流的組織能力行業(yè)吸引因素競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司的綜合成本15-3資本成本是各種類型融資的預(yù)期報(bào)酬率。綜合資本成本是各單獨(dú)的預(yù)期報(bào)酬率（成本)的加權(quán)平均.融資類型市價(jià)權(quán)重長(zhǎng)期債務(wù)$35M35%優(yōu)先股$15M15%普通股$50M

50%$100M100%長(zhǎng)期融資的市價(jià)15-4債務(wù)資本成本公司的放款人的預(yù)期報(bào)酬率.ki=jk=(1

-T

)d債務(wù)資本成本0nP

=

Ij+

Pjd(1

+k

)j15-5假定BW發(fā)行了面值$1,000，10年期的零利息債券.BW的該債券發(fā)行價(jià)為$385.54，BW

的所得稅率為

40%.債務(wù)資本成本的計(jì)算$385.54

=$0

+$1,000d(1

+k

)1015-6(1

+kd)10=

$1,000

/

$385.54=2.5938(1

+kd) =

(2.5938)(1/10)=1.1kd=

.1

or10%ki=10%(

1

-.40

)ki=6%債務(wù)資本成本的計(jì)算15-7優(yōu)先股成本公司的優(yōu)先股股東投資的預(yù)期報(bào)酬率.kP=

DP/

P015-8優(yōu)先股成本假定(BW)發(fā)行了優(yōu)先股，面值$100,每股股利$6.30,現(xiàn)每股價(jià)格為$70.kP=

$6.30

/

$70kP=9%15-9優(yōu)先股成本的計(jì)算股利折現(xiàn)模型CAPM稅前債務(wù)成本+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)15-10普通股成本股利折現(xiàn)模型普通股成本ke,是使所期望的每股未來股利的現(xiàn)值與每股現(xiàn)行市價(jià)相等的折現(xiàn)率.D1D2D2(1+ke)

(1+ke)

(1+ke)1

+

+...+P0=15-11

穩(wěn)定增長(zhǎng)模型15-12穩(wěn)定增長(zhǎng)模型簡(jiǎn)化為:ke=(D1/P0)+g假定股利按g永遠(yuǎn)增長(zhǎng).假定(BW)發(fā)行的普通股現(xiàn)行市價(jià)為$64.80/股上一期的股利為$3/股,g為8%.ke=(D1/P0)+gke=($3*1.08)/$64.80)+.08ke=.05+.08=.13or13%15-13普通股成本計(jì)算階段增長(zhǎng)模型et(1+k

)

(1+k

)tP0=

15-14階段增長(zhǎng)模型如下：(假定為3階段):

t=1t=ea+1a

D0(1+g1)tDa(1+gb

2)t-at=b+1Db(1+g3)t-be(1+k

)t+

C

APM普通股成本,ke,

等于在市場(chǎng)均衡下投資者者要求的報(bào)酬率.

這種風(fēng)險(xiǎn)-收益關(guān)系可用證券市場(chǎng)線

(SML)來描述.ke=

Rj=

Rf+

(Rm-

Rf)

j15-15假定(BW)的beta為1.25.Julie

Miller認(rèn)為Rf=4%，Rm=11.2%，則ke=

Rf+

(Rm-

Rf)

j=

4%

+(11.2%

-4%)1.25ke=

4%

+9%

=13%用CAPM計(jì)算ke15-16稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)15-17普通股成本ke=kd+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)**

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不同于CAPM里的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)假定(BW)加3%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià).ke=

kd+

RiskPremium=

10%

+3%ke=13%kd+

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)15-18穩(wěn)定增長(zhǎng)模型13%C

AP

M13%kd+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)13%一般來說，三種方法計(jì)算出的結(jié)果會(huì)不一致.15-19普通股成本計(jì)算方法的比較綜合資本成本=kx(Wx)15-20WACC=.35(6%)+.15(9%)+.50(13%)WACC=.021+.0135+.065=.0995or9.95%加權(quán)平均成本

(WACC)n

x

=11.加權(quán)系統(tǒng)邊際資本成本資本籌集不可能按WACC中的比例15-21WACC的限制因素發(fā)行成本與證券發(fā)行有關(guān)的成本，如承銷、法律律、上市和印刷費(fèi)等費(fèi)用.調(diào)整初始投資調(diào)整折現(xiàn)率15-22WACC的限制因素調(diào)整初始現(xiàn)金流出(AIO)加發(fā)行成本(FC)到初始現(xiàn)金流出(ICO).結(jié)果:減少NPVNPV=n

t=1CFt(1

+k)t-

(ICO+FC)15-23從證券的價(jià)格中減去發(fā)行成本，重