上海汽車(chē)股份有限公司

上海汽車(chē)股份

財(cái)務(wù)報(bào)表分析指點(diǎn)教師：張新民教授小組成員：楊堅(jiān)強(qiáng)、羅科、李愛(ài)民姚納新、吳永光、陳文津、任海月靳衛(wèi)民、蔡虹燕、陳遠(yuǎn)、俞子榮林菁、劉劍、宋華青、張敏1/4/20241目錄公司根本情況行業(yè)分析根本財(cái)務(wù)情況利潤(rùn)質(zhì)量分析資產(chǎn)質(zhì)量分析根本財(cái)務(wù)目的分析總結(jié)1/4/20242公司根本情況1、股票發(fā)行情況上海汽車(chē)股份(“上汽股份〞)由上海汽車(chē)工業(yè)(集團(tuán))總公司(“上汽集團(tuán)〞)獨(dú)家發(fā)起，采用社會(huì)募集方式設(shè)立的股份。股票代碼:600104股票稱號(hào):上海汽車(chē)，發(fā)行日期:1997.11.7總股本1400000000股，上汽集團(tuán)持有980000000股，占70%，前10名股東中除上汽集團(tuán)外，都為基金，占4.4%典型的一股獨(dú)大1/4/20243公司根本情況(續(xù))2、公司主營(yíng)目前只是零配件供應(yīng)商，并非消費(fèi)“轎車(chē)〞主體上海汽車(chē)齒輪總廠：是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)的汽車(chē)變速器總成消費(fèi)企業(yè)，配套“上海群眾〞消費(fèi)的2000型桑塔那及帕薩特；另有少量金杯面包車(chē)變速器總成和出口產(chǎn)品彈簧廠開(kāi)場(chǎng)向上海通用“別克〞供貨1/4/20244行業(yè)分析整車(chē)制造行業(yè)：1。參與WTO以后，跨國(guó)汽車(chē)公司紛紛來(lái)華合資或收買(mǎi)，國(guó)內(nèi)整車(chē)制造廠將面臨宏大的競(jìng)爭(zhēng)壓力2。中國(guó)轎車(chē)價(jià)錢(qián)降低，行業(yè)平均利潤(rùn)減少3。必然會(huì)要求零配件廠商降低本錢(qián)零部件制造業(yè)如今零部件價(jià)錢(qián)高出國(guó)際市場(chǎng)10-20%，采購(gòu)的全球化每年至少降價(jià)8-10%〔以上資料來(lái)自羅蘭——貝格國(guó)際咨詢公司對(duì)中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)的研討報(bào)告〕1/4/20245根本財(cái)務(wù)情況經(jīng)過(guò)對(duì)上汽股份合并財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，可以看出上汽股份是一只“金牛〞。物流暢通，貨款回籠迅速，財(cái)務(wù)穩(wěn)健，獲利才干強(qiáng)，銷售凈利潤(rùn)率到達(dá)29.46%，凈資產(chǎn)收益率到達(dá)17.62%問(wèn)題是：理由何在？中心競(jìng)爭(zhēng)力？超新技術(shù)？壟斷行業(yè)或市場(chǎng)先行者？愉快的公司管理？1/4/20246利潤(rùn)質(zhì)量分析(1)關(guān)聯(lián)買(mǎi)賣(mài)對(duì)利潤(rùn)的奉獻(xiàn)公司1999年銷售收入2,434百萬(wàn)，其中向關(guān)聯(lián)公司銷售2,226百萬(wàn)，占91%以上。尤其向上海群眾汽車(chē)(“上海群眾〞)銷售2,193百萬(wàn)，占90%。〔前已引見(jiàn)，公司主導(dǎo)產(chǎn)品變速器總成主要為“上海群眾〞的轎車(chē)產(chǎn)品配套〕上汽股份處于上汽集團(tuán)以上海群眾為龍頭的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)，其90%以上的銷售額產(chǎn)生于集團(tuán)內(nèi)。利潤(rùn)的高低由集團(tuán)內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)風(fēng)格節(jié)。作為一個(gè)普通的汽車(chē)變速箱供應(yīng)商，這能夠就是其績(jī)優(yōu)的一個(gè)主要緣由。1/4/20247利潤(rùn)質(zhì)量分析(續(xù))利潤(rùn)類別本年度利潤(rùn)占總利潤(rùn)的比例對(duì)應(yīng)資產(chǎn)平均占有額平均資產(chǎn)收益率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（不計(jì)利息收入）61875%225528%長(zhǎng)期股權(quán)投資收益11013%15188%短期投資收益+利息收入819。8%16555%稅前利潤(rùn)總額824542915%1/4/20248利潤(rùn)質(zhì)量分析(續(xù))數(shù)聽(tīng)闡明：1.短期投資收益(包括委托投資和委托貸款收益)和財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息收入均為貨幣資金運(yùn)用收益，對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)是貨幣資金和短期投資加權(quán)平均。該資產(chǎn)收益率目的反映公司對(duì)貨幣資金的運(yùn)用效果。

1/4/20249利潤(rùn)質(zhì)量分析(續(xù))2.長(zhǎng)期股權(quán)投資收益指年末調(diào)整的被投資公司一切者權(quán)益凈增減，本年度尚未收到被投資公司的現(xiàn)金分紅。對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)為原始實(shí)踐投資額(包括長(zhǎng)期股權(quán)投資額+追加投資額+非合并范圍股權(quán)投資差額初始金額)。該資產(chǎn)收益率目的反映長(zhǎng)期股權(quán)投資的投資財(cái)務(wù)成果。

由于本例中長(zhǎng)期投資大都為產(chǎn)業(yè)投資，被投資公司處于上汽股份整個(gè)消費(fèi)鏈的上下游，長(zhǎng)投效果除思索財(cái)務(wù)成果外，還要思索穩(wěn)定供應(yīng)銷售渠道等非財(cái)務(wù)成果或者說(shuō)整個(gè)主業(yè)運(yùn)營(yíng)成果，既這些長(zhǎng)期股權(quán)投資對(duì)主業(yè)運(yùn)營(yíng)成果是有奉獻(xiàn)的。3.息稅前利潤(rùn)指的是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除財(cái)務(wù)費(fèi)用，反映主業(yè)運(yùn)營(yíng)成果。對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)是平均占用的總資產(chǎn)減去①②中占用資產(chǎn)。1/4/202410利潤(rùn)質(zhì)量分析(續(xù))可以看出，上汽股份主業(yè)資產(chǎn)收益率很高，經(jīng)過(guò)關(guān)聯(lián)買(mǎi)賣(mài)的分析以為其高收益率來(lái)源于關(guān)聯(lián)買(mǎi)賣(mài)。而貨幣資金的資金運(yùn)用效果比較差，反映了以下方面：.公司管理層資金運(yùn)營(yíng)才干不強(qiáng)。在制止上市公司在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)股票后，公司難以找到資金運(yùn)用出路。.主業(yè)開(kāi)展既得益于關(guān)聯(lián)買(mǎi)賣(mài)，也受制于關(guān)聯(lián)買(mǎi)賣(mài)。公司主業(yè)局限在上汽集團(tuán)內(nèi)，99年比較98年銷售根本沒(méi)有增長(zhǎng)(母公司，扣除合并范圍變化影響).。而公司占用如此多低收益的現(xiàn)金，應(yīng)該有才干也需求拓展業(yè)務(wù)范圍。.本年添加短期借款2.3億，全無(wú)必要。1/4/202411資產(chǎn)質(zhì)量分析 上汽股份由于不適當(dāng)?shù)暮喜⒄?，讓?bào)告閱讀者無(wú)法了解未納入合并范圍的被投資公司的資產(chǎn)質(zhì)量情況。在會(huì)計(jì)角度而言，需求了解長(zhǎng)期股權(quán)投資質(zhì)量來(lái)處理這個(gè)問(wèn)題。(1)合并政策的選用和長(zhǎng)期股權(quán)投資質(zhì)量以下子公司持股比例在50%以上，但未納入合并：上海齒輪二廠上海齒輪四廠上海中威彈簧上海中星汽車(chē)懸掛件等點(diǎn)擊查看1/4/202412資產(chǎn)質(zhì)量分析(續(xù))未合并的理由是其資產(chǎn)總額、銷售收入和當(dāng)期凈利潤(rùn)加總比例在全部的10%以下。我們以為這里是濫用了重要性原那么，違背了<合并會(huì)計(jì)報(bào)表暫行規(guī)定>。雖然其前述資產(chǎn)和收入所占比例能夠很小，假設(shè)子公司出現(xiàn)較大虧損或潛在宏大虧損，對(duì)母公司的影響也能夠是相當(dāng)重要。分析合并范圍選擇，也可以以為上汽股份的合并政策的選用有矛盾之處。比如，齒輪二廠注冊(cè)資本3,900萬(wàn)，持股77%，未納入合并；齒輪三廠注冊(cè)資本4,500萬(wàn),持股88%，納入合并。1/4/202413資產(chǎn)質(zhì)量分析(續(xù))在編制會(huì)計(jì)報(bào)表的實(shí)踐中，假設(shè)公司納入合并，審計(jì)師普通會(huì)對(duì)其審計(jì)并采用與母公司一樣的會(huì)計(jì)政策，也就是說(shuō)會(huì)比較嚴(yán)厲。假設(shè)不納入合并而只采用權(quán)益法核算，審計(jì)師能夠會(huì)不對(duì)其審計(jì)而是由公司委托別的會(huì)計(jì)師行或者簡(jiǎn)單審核，也就是說(shuō)不會(huì)太嚴(yán)厲。假設(shè)這個(gè)子公司資產(chǎn)本不優(yōu)良，(在2001年前，國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)制度不要求提取存貨、固定資產(chǎn)、投資的減值預(yù)備)在這種方式下容易被忽略，從而使上市公司身上能夠存在的“爛肉〞被遮擋過(guò)去。

經(jīng)過(guò)前面分析可知，長(zhǎng)期投資平均投資收益率為8%，遠(yuǎn)低于主業(yè)的28%，雖然其對(duì)28%有奉獻(xiàn)。1/4/202414資產(chǎn)質(zhì)量分析(續(xù))由于本例子公司資料所限，無(wú)法詳細(xì)分析這幾個(gè)子公司的資產(chǎn)情況。經(jīng)過(guò)分別計(jì)算其本年度投資收益率，可知如下公司收益率較低：投資額（百萬(wàn)）收益率齒輪四廠106%齒輪五廠164%上海中旭彈簧23-7%重慶小車(chē)燈2-8%上海通用汽車(chē)1102-1/4/202415資產(chǎn)質(zhì)量分析(續(xù))結(jié)論：1、對(duì)其他資產(chǎn)減值預(yù)備的評(píng)價(jià)應(yīng)收帳款：三年以下0.5%，三年以上30%。雖然大部分應(yīng)收為關(guān)聯(lián)公司，該帳齡分析的壞帳預(yù)備政策依然太寬松。固定資產(chǎn)：未提取減值預(yù)備。除上海通用汽車(chē)處于在建形狀外，其他幾家假設(shè)沒(méi)有好的現(xiàn)金流入預(yù)測(cè)，應(yīng)該思索資產(chǎn)減值。1/4/202416資產(chǎn)質(zhì)量分析(續(xù))2、對(duì)內(nèi)部收買(mǎi)的分析

本年度從上汽集團(tuán)收買(mǎi)三家子公司，平均溢價(jià)10%，共支付購(gòu)買(mǎi)價(jià)款5.2億(與現(xiàn)金流量表略有出入)。由于我們無(wú)法獲取這三家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及缺乏對(duì)汽車(chē)行業(yè)的專業(yè)判別，難以判別轉(zhuǎn)讓價(jià)錢(qián)能否公平。不過(guò)對(duì)其本質(zhì)可如此描畫(huà)：在本年度運(yùn)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入9.4億中，55%經(jīng)過(guò)關(guān)聯(lián)收買(mǎi)支付給了母公司。1/4/202417資產(chǎn)質(zhì)量分析(續(xù))所占股份額轉(zhuǎn)讓金額溢價(jià)金額溢價(jià)比例原幣折合人民幣（百萬(wàn)）%上海汽車(chē)制動(dòng)系統(tǒng)USD11.45mil94.806148.686.14上海小車(chē)燈JPY1,800mil262.732137.5215.313上海轉(zhuǎn)向機(jī)USD15.239mil126.1789232.8824.812合計(jì)483.7169519.0846.2101/4/202418根本財(cái)務(wù)目的分析清償才干比率：Y1999Y1998修正后修正后流動(dòng)比率1.71.33.32.0速動(dòng)比率1.41.22.81.81/4/202419根本財(cái)務(wù)目的分析(續(xù))公司流動(dòng)資產(chǎn)中主要是現(xiàn)金，占65%。主要流動(dòng)負(fù)債是未付股利，占54%。假定股利已支付，修正后比率如上。

闡明公司償付短期債務(wù)才干較強(qiáng)，不存在流動(dòng)性問(wèn)題。而且未付股利中有4.3億為未付上汽集團(tuán)(97年利潤(rùn))，上汽集團(tuán)對(duì)其的資金支持意向明顯。1/4/202420根本財(cái)務(wù)目的分析(續(xù))n

活力比率：Y1999合并母公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)5552應(yīng)收帳款平均收帳期1411固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.41.5營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率3.43應(yīng)付帳款平均帳期39311/4/202421根本財(cái)務(wù)目的分析(續(xù))由于1999年公司合并范圍有較大變化，對(duì)于應(yīng)收帳款、存貨采用年初年末簡(jiǎn)單平均，所得數(shù)據(jù)不完全代表平均數(shù)。故同時(shí)選用母公司數(shù)據(jù)。在計(jì)算平均收帳期時(shí)，假定全部銷售收入為賒銷收入。1/4/202422根本財(cái)務(wù)目的分析(續(xù))n

杠桿比率：Y1999Y1998債務(wù)/權(quán)益比率49%21%權(quán)益比率67%82%1/4/202423根本財(cái)務(wù)目的分析(續(xù))1999年杠桿比率的下降在于公司1999年添加長(zhǎng)、短期銀行借款2.6億。經(jīng)過(guò)現(xiàn)金流量分析，可以以為公司借款主要用于從上汽集團(tuán)收買(mǎi)三家公司。運(yùn)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入1999年到達(dá)9個(gè)億，公司不存在現(xiàn)金壓力。而我們可以看到1999年累計(jì)用于債券投資達(dá)13億?？梢钥闯觯居捎诂F(xiàn)金的富余，在財(cái)務(wù)上被動(dòng)穩(wěn)健。公司應(yīng)該思索的不是進(jìn)一步舉債，而是為現(xiàn)金尋覓高收益率的領(lǐng)域。1/4/202424根本財(cái)務(wù)目的分析(續(xù))n

獲利才干比率

Y1999Y1998合并報(bào)表毛利率41%44%資產(chǎn)報(bào)酬率14%16%股東權(quán)益比率20%20%母公司毛利率42%45%資產(chǎn)報(bào)酬率45%17%股東權(quán)益比率20%20%1/4/202425根本財(cái)務(wù)目的分析(續(xù))公司有超強(qiáng)的獲利才干。14%的總資產(chǎn)報(bào)酬率意味著只需求6~7年