儲蓄型保險產品空間深度研究報告：供需兩端改善確定性強儲蓄型產品有望成新動能

保險Ⅱ29%19%10% 0%-10%-19% 2023-012023-052023-09數據來源：聚源供需兩端改善確定性強，儲蓄型產品有望成新動能——儲蓄型保險產品空間深度研究報告業(yè)-1999年：產品多以簡單人身險為主，預定利率相對較高，具有一定吸引力，至2.5%，創(chuàng)新型產品如投連險、分紅險、萬能險進入市場，填補險受資本市場影響較大3）功能異化期：2013-2017年：定價重回市場化，但間，整體產品形態(tài)上與我國專屬商業(yè)養(yǎng)老保險場積極信號。推薦渠道轉型領先且持續(xù)性較強的中國太保；推薦“保險+”生態(tài)標的新華保險。 行業(yè)深度報告2/2/341、歷史情況看，儲蓄型產品需求從未缺席 51.1、壽險產品可多個維度分類 51.2、近年來儲蓄型產品貢獻占比有所上升 71.3、人身險歷史看，居民對儲蓄型保險需求從未缺席 92、負債端當前具有多重中長期底層驅動力和影響因素 2.1、需求側-長期驅動力：老齡化 2.2、需求側中期驅動力：我國居民預防性儲蓄需求提升 2.3、需求側中期驅動力：競品波動加劇，保險產品優(yōu)勢顯現 2.4、供給側驅動力：主動調整+渠道轉型+“保險+” 3、海外對標看，老齡化確認儲蓄型產品長趨勢 213.1、老齡化確認儲蓄型產品長趨勢 213.2、催化因素：稅收優(yōu)惠政策 223.3、催化因素：產品創(chuàng)新 244、投資建議 284.1、國內推演及展望 284.2、投資建議 315、風險提示 32圖1：中國平安代理人渠道長期保障型產品價值率高于其他類型產品 6圖2：中國平安代理人渠道價值率高于其他渠道 6圖3：終身壽險需要退?；驕p保以實現現金價值領取的功能 6圖4：年金險與萬能險組合可實現生存金二次計息增長 7圖5：兩全險與萬能險組合同樣可實現生存金/滿期金二次計息增長 7圖6：中國平安儲蓄型產品新單保費占比相對平穩(wěn) 8圖7：中國平安儲蓄型產品NBV占比有所提升 8圖8：新華保險傳統(tǒng)型+分紅型長險首年保費占比有所提升 8圖9：2020年以來保費貢獻前5產品集中度有所回升 9圖10：我國壽險行業(yè)增速存在一定波動 圖11：壽險產品預定利率變化可分為3個階段 圖12：2000年以前壽險及財險公司保費收入較低 圖13：1996年財險保費收入高于壽險保費收入 圖14：中國平安投連險在21世紀初迎來快速發(fā)展，隨后規(guī)模保費呈下降趨勢 圖15：上市險企萬能險規(guī)模整體呈現上升趨勢 圖16：中國平安代理人渠道長期保障型產品價值率高于其他類型產品 圖17：2016年萬能險規(guī)模保費破萬億 圖18：我國男性養(yǎng)老金替代率呈現下降趨勢 圖19：我國女性養(yǎng)老金替代率呈現下降趨勢 圖20：我國基本養(yǎng)老保險替代率2021年僅為43.9% 圖21：我國1963-1967年出生人口累計最高 圖22：2022年我國65歲及以上人口占比14.9% 3/3/34圖23：我國居民平均預期壽命不斷提升 圖24：我國居民儲蓄意愿自2020Q1有一定程度提升 圖25：2022Q4銀行理財產品破凈占比明顯提升 圖26：5年期定期存款利率近期有所下調 圖27：中國平安長期保障型產品NBV貢獻占比下降 圖28：新華保險健康險新單保費占比呈下降趨勢 圖29：2023H1上市險企代理人降幅收窄 圖30：中國太保、新華保險2023H1活動率同比改善 圖31：中國平安不斷打造“保險+”服務優(yōu)勢 20圖32：泰康保險集團打造保險+醫(yī)療、養(yǎng)老、臨終關懷等產品服務體系 20圖33：樣本數據看，保險資產占比居民資產比例與65歲及以上人口比例呈現正相關 21圖34：2015年后美國房地產價格上升明顯 21圖35：居民風險偏好隨年齡增大而下降 22圖36：部分地區(qū)稅優(yōu)政策或推動保險資產占比提升 24圖37：終身壽險需要退保或減保以實現現金價值領取的功能 24圖38：終身壽險需要退?；驕p保以實現現金價值領取的功能 27圖39：樣本數據看，各國保險資產配置占比居民財富與老年人口比例比值相近 30圖40：中性假設下，未來十年（至2032年）壽險行業(yè)新單保費CAGR將達到12% 31表1：人身保險產品可從保險標的與設計類型等方向進行分類 5表2：中國平安將代理人渠道產品分為4類 5表3：中國平安將年金險、兩全險計入長短交保障儲蓄混合型產品 8表4：中國人壽2015-2022年保費貢獻前5產品多數為儲蓄型產品 9表5：中國平安2015-2022年保費貢獻前5產品均為儲蓄型產品 9表6：1996年以前我國部分保險公司壽險保費收入較低 表7：1996年以前，我國部分保險公司財險保費收入高于壽險保費收入 表8：2013-2017年人身險產品預定利率重回市場化 表9：中國人壽開門紅產品設計自2018年起逐步提供保險期間有所縮短的產品 表10：各家險企已完成3.5%-3.0%主力產品切換 表11：2022年至今，權益市場表現相對疲軟 表12：我國個人養(yǎng)老金稅優(yōu)額度占比人均可支配收入比例高于美國IRA 22表13：我國具有多種保險稅優(yōu)政策，但整體力度較小 22表14：德國、中國臺灣及韓國均對保險或養(yǎng)老金資產給予稅收優(yōu)惠 22表15：多數樣本地區(qū)為應對低利率環(huán)境進行產品創(chuàng)新 25表16：傳統(tǒng)年金與“變額年金”主要差異在積累期 25表17：積累期策略可由投資、緩沖策略組合而成 26表18：保德信金融共有4類8款“變額年金”保險產品 26表19：保德信創(chuàng)新之處主要在于“變額年金”投資策略中cap、tiered和step三種，為客戶提供不同的指數跟蹤 26表20：不同策略期間與緩沖buffer具有一定組合關系 27表21：積累期策略可跟蹤多個指數 27表22：保德信創(chuàng)新之處主要在于“變額年金”投資策略中cap、tiered和step三種，為客戶提供不同的指數跟蹤 28表23：可跟蹤指數與產品4有一定差異 28表24：保德信另外提供低風險及高風險產品，以滿足不同客戶需求 28表25：我們預計上市險企2024年開門紅仍能保持較好增速 29表26：我國專屬商業(yè)養(yǎng)老保險形態(tài)與美國“變額年金”類似 294/344/34表27：受益標的估值表-保險........................................................................................................................................................32 行業(yè)深度報告5/5/34其保險標的與給付條件拆分為四大類1）人壽保險2）年金保險3）健康保險4）意外傷害保險（國家金融監(jiān)督管理總局數據披露口徑分為三大類：壽險、此外，人身保險仍可在產品精算設計上劃分為普通型、分紅型、萬能型、投資連結型及利差返還型（中國保險行業(yè)協會分為普通型、分紅型、萬能型、投資連結型、終身壽險、分紅型年金保險等，我們也可以從其類型對單一保險產品產生更加清晰表1：人身保險產品可從保險標的與設計類型等方向進行分類人身保險產品分類普通型、分紅型、萬能型、投資連結型、利業(yè)務分析角度看，人身保險可依據保障成分以及投資成分占比分為儲蓄型產品及保險，同樣具有一定儲蓄屬性，我們認為在分析其業(yè)務本質時應當將其歸類至儲蓄型表2：中國平安將代理人渠道產品分為4類 行業(yè)深度報告6/6/34圖1：中國平安代理人渠道長期保障型產品2018A2019A2020A2002018A2019A2020A產品設計角度看，當前儲蓄型產品主要設計形態(tài)可分為兩類1）單一產品：增額7/7/34圖5：兩全險與萬能險組合同樣可實現生存金2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A新華保險長險首年保費占比（%）表3：中國平安將年金險、兩全險計入長短交保障儲蓄混合型產品 行業(yè)深度報告9/9/34表4：中國人壽2015-2022年保費貢獻前5產品多數為儲蓄型產品表5：中國平安2015-2022年保費貢獻前5產品均為儲蓄型產品保費前5產品保費占比（%）2015A2016A2017A2018A2019A2020A 行業(yè)深度報告壽險保費同比（%）1998A前2000A2002A2004A2006A2008A2010─壽險保單-預定利率─普通型-人身險普通型-長期養(yǎng)老年金—分紅型-評估 分紅型-預定—萬能型-評估壽險、兩全保險以及年金保險等產品；在此期間，中國平安保險公司同期CAGR達到+151.1%，壽險行業(yè)快速 行業(yè)深度報告-1997A2003A-國太保等險企在業(yè)務開展之初財險業(yè)務保費收入高于壽表6：1996年以前我國部分保險公司壽險保費收入較低份有限公司份有限公司會社上海分公司--------------------------------表7：1996年以前，我國部分保險公司財險保費收入高于壽險保費收入會社上海分公司份有限公司----------------------------圖14：中國平安投連險在21世紀初迎來快速發(fā)展0 行業(yè)深度報告上市險企萬能險規(guī)模保費（億元）010圖16：中國平安代理人渠道長期保障型產品價2007年壽險公司保費收入（億元）-功能異化期-定價重回市場化，萬能險高歌資本市場，監(jiān)管快速反應化解風險，實現產品創(chuàng)新以及風險監(jiān)管，但部分險企產品定價相對激進，產品設計形態(tài)偏離保品的儲蓄及保障功能，造成保險行業(yè)流動性、利差與此同時，監(jiān)管注意到部分險企以資產驅動負債的發(fā)展模式，產品形態(tài)偏離保險保 行業(yè)深度報告02013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A202表8：2013-2017年人身險產品預定利率重回市場化險------------------人身保險業(yè)責任準備金評估利率形成機制及調整責任準備金評估利率有關事項的通下調，增額終身壽險逐步成為熱賣產品。由于預定利率被引導下調，產品設計亦趨 行業(yè)深度報告長期利差損風險成為監(jiān)管、行業(yè)及市場關注重點。因此，監(jiān)管引導行業(yè)降低負債成表9：中國人壽開門紅產品設計自2018年起逐步提供保險期間有所縮短的產品表10：各家險企已完成3.5%-3.0%主力產品切換公司平越高的居民替代率越低。我們以當前城鎮(zhèn)職工人均基本養(yǎng)老金支出除以當前城鎮(zhèn)相對較低，仍需第二、第三支柱商業(yè)養(yǎng)老金發(fā)力以提升居民退休后收入，儲蓄型保基本養(yǎng)老保險替代率（%）01949A1959A1969A1979A1989A1999A2009A2019A65歲及以上人口占比（%）86420城鎮(zhèn)儲戶消費、儲蓄、投資意愿（%） 行業(yè)深度報告品具有相似“剛兌、保底”屬性的定期存款利率近期有所下調。儲蓄投資類競品受表11：2022年至今，權益市場表現相對疲軟圖25：2022Q4銀行理財產品破凈占比明顯提升圖26：5年期定期存款利率近期有所銀行理財破凈產品占比（%）破凈產品占比（%）54322012/01/012015/01/012018/01/012021/01/012.4、供給側驅動力：主動調整+渠道轉型+“保險+”消費者對相對風險保障可通過一張保單進行覆蓋，需求有所釋放，滲透率提升或面 行業(yè)深度報告2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A計算NBV新單保費占比NBV占比新華保險健康保險長險首年保費占比（%）02021A2022H12022A 行業(yè)深度報告20/3420/34品+服務體系升級同樣重要。產品+服務體系升級有助于險企構建自身競爭壁壘及核性及忠誠度，并帶動保險主業(yè)增長。中國平安打造“保險+”居家養(yǎng)老、高端養(yǎng)老、的客戶同時使用了醫(yī)療健康生態(tài)圈提供的服務。泰康保險集團打造幸福有約產品體圖32：泰康保險集團打造保險+醫(yī)療、養(yǎng)老、臨 行業(yè)深度報告21/3421/3480%60%40% 200 80%60%40% 20%500%0美國房地產/居民資產OECD實際房價指數:季調:美國-右軸風險偏好隨年齡增長而下降或為老齡化提升儲蓄型保險產品需求主因。根據《人口22/3422/34不同年齡段風險偏好占比（%）稅收優(yōu)惠政策對保險和養(yǎng)老金資產具有一定催化作用。對比看，美國、德國、中國臺灣以及韓國均對保險及養(yǎng)老金資產給予稅收優(yōu)惠；我國個人養(yǎng)老金相對于美國表12：我國個人養(yǎng)老金稅優(yōu)額度占比人均可支配收入比例高于美國IRA個人養(yǎng)老金/IRA繳存/抵表13：我國具有多種保險稅優(yōu)政策，但整體力度較小表14：德國、中國臺灣及韓國均對保險或養(yǎng)老金資產給予稅收優(yōu)惠23/3423/34但以年金形式支付且于2004年設立的的保險計劃的保險費健康保險、意外事故保險、殘障和老年保險的免除“保險給付”的所得稅，人身保險、勞對退休所得實施稅收優(yōu)惠，對個人領取的退休金、資遣費金、終身俸、非屬保險給付的養(yǎng)老金及依勞工退休金條例規(guī)定辦理年險的保險給付等所得，針對不同領取方式及額度，規(guī)定了不同的所得年金險快速發(fā)展，商業(yè)保險享受TEE免資本利得稅.24/3424/34864201990-01-021995-01-022000-01-022005德國:國債收益率:10年期韓國:國債收益率:10年 行業(yè)深度報告25/3425/34表15：多數樣本地區(qū)為應對低利率環(huán)境進行產品創(chuàng)新金”險為主“保險姓保”額年金險保單數量費中54%為投資賬戶占比35%表16：傳統(tǒng)年金與“變額年金”主要差異在積累期態(tài)領取期領取期中國美國擔√√擔√√取擔現-√-√26/3426/34表17：積累期策略可由投資、緩沖策略組合而成FloorPrudentialFlexGuard?indexedvariablean12PrudentialPremier?3金PrudentialFlexGuard?Incomeindexedvariablea年金”4PrudentialFixedAnnuitywithDailyAdvantage5織SurePathIncome?Fixed67問8額年金”的投資策略，客戶可以將自己的資產按需分配至不同策略，并在投資期間進行轉換1）CapRate：錨定的指數收益與設定的上限收益率取小2）Tiered照另一比例給予客戶3）StepRatePlus：未達到StepRate時，按照Step投資策略（指數收益率≥0%）（指數收益率<Point-to-Pointwith27/3427/34表20：不同策略期間與緩沖buffer具有一定組合關系√√√√√√√√√表21：積累期策略可跟蹤多個指數iSharesRussell?20保德信金融保守產品采取上限、參與度及固定收益投資策略，并能完全保障客戶本品的年金給付由賬戶價值計算基數調整為收入計算基數28/3428/34緩沖策略（指數收益＜0%）表23：可跟蹤指數與產品4有一定差異DowJones?U.S.RealEstat鏈接型產品，投資組合可選相對較多，且無緩沖策略。區(qū)別在于，產品8-MyRock表24：保德信另外提供低風險及高風險產品，以滿足不同客戶需求無無 行業(yè)深度報告29/3429/34表25：我們預計上市險企2024年開門紅仍能保持較好增速2024Q1E2024Q1E2024Q1E慢（共同富裕限制個人養(yǎng)老金稅優(yōu)上限、儲蓄型產品稅優(yōu)政策與個人養(yǎng)老金沖突-個人稅收遞延型、稅優(yōu)健康險擴大險種但未提升上限2）產品創(chuàng)新：國內專屬斷完善：養(yǎng)老+醫(yī)療方面服務不斷推動低頻的保險給付向高頻、有溫度的服務升級。表26：我國專屬商業(yè)養(yǎng)老保險形態(tài)與美國“變額年金”類似A款任領取方式---后時的部分3%歲- 行業(yè)深度報告30/3430/34任領取方式A款值顯著低于樣本地區(qū)，中國臺灣、韓國、德國相對較高主因其地區(qū)對保險產品給予圖39：樣本數據看，各國保險資產配置占比居民財富與老年人口保險資產配置占比/65歲老年人口占比80%60