某項目投資決策培訓(xùn)教材

某項目投資決策培訓(xùn)教材第一節(jié)投資項目現(xiàn)金流量預(yù)計一、現(xiàn)金流量的概念與構(gòu)成（一）現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量（CashFlow）是指由某一投資項目引發(fā)的企業(yè)現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出變化的數(shù)量?，F(xiàn)金流量是一個統(tǒng)稱，其具體包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個概念。（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成從發(fā)生的時間來看，項目相關(guān)現(xiàn)金流量主要由以下三個部分構(gòu)成：1.初始現(xiàn)金流量2.營業(yè)現(xiàn)金流量

3.終結(jié)現(xiàn)金流量1.初始現(xiàn)金流量

（1）固定資產(chǎn)投資支出：買價、運費、安裝費等。（2）墊支的營運資本（3）原有固定資產(chǎn)的變價收入（4）其他費用：籌建費用、職工培訓(xùn)費用等。（5）所得稅效應(yīng)。2.經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝稅收凈利潤＋折舊＝收入×（1－所得稅稅率）－付現(xiàn)成本×（1－所得稅稅率）＋折舊×所得稅稅率3.終結(jié)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)殘值、墊付流動資金的收回。二、現(xiàn)金流量估算的基本原則預(yù)測和估算項目現(xiàn)金流量，應(yīng)遵循的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是項目的相關(guān)現(xiàn)金流量。為此：（一）區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本（二）勿忘機會成本（三）考慮對公司其他部門或產(chǎn)品的影響（四）考慮凈營運資金（五）考慮通貨膨脹（六）忽略利息支付和融資現(xiàn)金流量三、現(xiàn)金流量與會計利潤

在資本預(yù)算決策中，一般并不以利潤，而是以現(xiàn)金凈流量作為評價項目經(jīng)濟效益高低的基礎(chǔ)。這主要是因為：（一）現(xiàn)金凈流量完全可以取代會計利潤作為效益評價指標（二）采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時間價值因素（三）采用現(xiàn)金流量可使投資決策更符合客觀實際（四）現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要四、所得稅與現(xiàn)金流量（一）稅后成本與稅后收入（二）折舊的抵稅作用（三）稅后現(xiàn)金流量第二節(jié)項目投資決策的基本方法一、靜態(tài)分析法靜態(tài)分析法，又稱非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量分析法，其特點是不考慮貨幣的時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的，計算簡單、方便。這類方法通常用于項目的初選，主要包括投資回收期法、平均會計收益率法、平均報酬率法等。

（一）投資回收期法1.投資回收期的概念與計算投資回收期(PaybackPeriod)，簡稱PP

，是指項目回收初始投資所需要的時間。至于投資回收期的計算，視每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量是否相等而定：（1）每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，則：（2）每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，則：

2.投資回收期法的決策規(guī)則用回收期法評估投資項目時，企業(yè)必須事先確定一個標準或期望回收期，然后再將項目的回收期與標準回收期進行比較：如果計算PP≤標準回收期，項目可行；如果計算PP＞標準回收期，項目不可行；如果是進行多項目的排他性抉擇，則回收期越短越好。3.投資回收期法的評價投資回收期法是評估資本預(yù)算項目的第一種正規(guī)方法，其優(yōu)點在于：計算簡便，反映直觀，易于理解；可以用于衡量投資項目的相對風險。缺點則是：（1）沒有考慮貨幣的時間價值，決策精確度不夠。（2）沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量，不能反映項目的盈利能力，容易導(dǎo)致決策者的急功近利。

（二）平均會計收益率法1.平均會計收益率的概念與計算平均會計收益率，簡稱AAR，是指投資項目的年均凈收益與初始投資額的比率。其一般計算公式為：2.平均會計收益率法的決策規(guī)則平均會計收益率法的決策規(guī)則是建立在投資者主觀預(yù)期的必要報酬率或最低報酬率基礎(chǔ)之上的：如果計算AAR≥必要報酬率，項目可行；如果計算AAR＜必要報酬率，項目不可行；如果是進行多項目的排他性抉擇，則項目平均會計收益率越高越好。3.平均會計收益率法的評價優(yōu)點是簡明易懂，容易計算，同時所需的資料也易于取得。缺點是：（1）沒有考慮貨幣的時間價值。（2）決策取舍標準是人為確定的，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)。（3）用會計核算數(shù)據(jù)而非現(xiàn)金流量作為計算的基礎(chǔ)，其經(jīng)濟意義存在明顯的失真，不利于正確地選擇投資項目。（三）平均報酬率法1.平均報酬率的概念與計算為了解決平均會計收益率法存在的第三個缺陷，人們引入了平均報酬率法。所謂平均報酬率，簡稱ARR，是指項目壽命周期內(nèi)的年均現(xiàn)金流量與初始投資額的比率。其一般計算公式為：2.平均報酬率法的決策規(guī)則平均報酬率法的決策規(guī)則同樣是建立在投資者主觀預(yù)期的必要報酬率或最低報酬率的基礎(chǔ)之上的：如果計算ARR≥必要報酬率，項目可行；如果計算ARR＜必要報酬率，項目不可行；如果是進行多項目的排他性抉擇，則項目平均報酬率越高越好。3.平均報酬率法的評價平均報酬率法也是一種簡便的資本預(yù)算方法，其優(yōu)點在于：簡明、易算、易懂，同時用項目年均現(xiàn)金流量取代年均會計收益，從而彌補了平均會計收益率法存在的第三個缺陷。缺點是：（1）沒有考慮貨幣的時間價值。（2）必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)。二、動態(tài)分析法動態(tài)分析法，又稱貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量分析法，其特點是考慮了貨幣的時間價值，計算較為復(fù)雜，但結(jié)果更加科學(xué)、合理，在實際工作中被廣泛采用。主要有凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法等。（一）凈現(xiàn)值法1.凈現(xiàn)值的概念凈現(xiàn)值，簡稱NPV，是指項目投入使用后的現(xiàn)金凈流量，按預(yù)期的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)成為現(xiàn)值，減去初始投資額以后的余額。其計算公式為：2.凈現(xiàn)值的計算：

（1）計算投資項目各年的現(xiàn)金凈流量。（2）用既定的貼現(xiàn)率將各年的現(xiàn)金凈流量折算為現(xiàn)值：如果各年的現(xiàn)金凈流量相等，則按年金法折算；如果各年的現(xiàn)金凈流量不相等，則先對各年的現(xiàn)金凈流量分別折算，然后再加總。

3.凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則凈現(xiàn)值法是根據(jù)項目的凈現(xiàn)值是正數(shù)還是負數(shù)來判定項目是否可行的，其決策規(guī)則是：如果計算所得NPV≥0，項目可行；如果計算所得NPV＜0，項目不可行；如果是多項目的互斥決策，則凈現(xiàn)值越大，投資效益越好。注意事項：NPV<0，說明投資項目的回報率達不到投資人要求的報酬率，而不一定是虧損項目。4.凈現(xiàn)值法的評價凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是：考慮了貨幣時間價值，注意到了投資的風險性，而且其取舍標準也充分體現(xiàn)了財務(wù)管理目標的要求。缺點或不足在于：（1）凈現(xiàn)值是一個絕對值指標，不能反映單位投資的獲利能力。（2）貼現(xiàn)率的確定比較困難，具有主觀隨意性。（3）凈現(xiàn)值是在給定貼現(xiàn)率的條件下計算出來的，并不能真正揭示各個投資項目本身可能達到的實際報酬率是多少。（二）現(xiàn)值指數(shù)法1.現(xiàn)值指數(shù)的概念現(xiàn)值指數(shù)，簡稱PI，是指投資項目未來現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值與初始投資額的比率，是反映項目投資回收或獲利能力的一個相對指標，亦稱獲利指數(shù)、現(xiàn)值比率。其計算公式為：2.現(xiàn)值指數(shù)法的決策規(guī)則現(xiàn)值指數(shù)法是根據(jù)項目的現(xiàn)值指數(shù)是否大于1來進行評價的，其決策規(guī)則是：如果計算所得PI≥1，項目可行；如果計算所得PI＜1，項目不可行；如果是多項目的互斥決策，則現(xiàn)值指數(shù)越大，投資效益越好。3.現(xiàn)值指數(shù)法的評價優(yōu)點是考慮了貨幣的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈虧程度，而且由于采用了相對數(shù)形式，從而克服了不同投資規(guī)模的項目間的凈現(xiàn)值缺乏可比性的問題。缺點是無法反映投資項目本身可能達到的實際報酬水平，并且概念含糊不清，不便于理解。（三）內(nèi)含報酬率法1.內(nèi)含報酬率的概念內(nèi)含報酬率，簡稱IRR，就是投資項目本身的報酬率，它是使項目的預(yù)期現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等，從而使項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，也稱內(nèi)部報酬率或內(nèi)部收益率。其計算公式為：2.內(nèi)含報酬率的計算內(nèi)含報酬率的計算，主要采用“逐步測試法”，其計算步驟為：第一步，先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并計算項目的凈現(xiàn)值。如果計算NPV為正數(shù)，則提高貼現(xiàn)率，再行測算；如果計算NPV為負數(shù)，則降低貼現(xiàn)率，再行測算。如此反復(fù)，最終找出使項目凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個相鄰貼現(xiàn)率。第二步，根據(jù)上述兩個相鄰的貼現(xiàn)率，采用插值法計算出項目的內(nèi)含報酬率。公式為：3.內(nèi)含報酬率法的決策規(guī)則內(nèi)含報酬率法是根據(jù)項目的內(nèi)含報酬率的高低來評價投資項目的，其決策規(guī)則是：如果計算所得IRR≥K，項目可行；如果計算所得IRR＜K，項目不可行；K為資本成本或最低收益率。如果是多項目的互斥決策，則內(nèi)含報酬率越高，投資效益越好。4.內(nèi)含報酬率法的評價優(yōu)點是：考慮了貨幣的時間價值，能夠反映投資項目的真實報酬率，概念易于理解，容易被人接受。缺點是：計算過程復(fù)雜，而且在項目現(xiàn)金流量呈現(xiàn)不規(guī)則變化即多次改變符號時，可能會出現(xiàn)沒有或存在多個內(nèi)含報酬率的問題，從而不利于投資決策。三、項目投資決策方法的比較分析（一）投資決策方法的評價標準按照企業(yè)價值最大化的財務(wù)目標，一個好的投資決策方法應(yīng)當具有以下基本特性：（1）必須充分考慮貨幣的時間價值，以反映不同時間現(xiàn)金流量的價值不同的事實，增強投資決策評價的科學(xué)性和合理性。（2）必須考慮項目整個有效期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量，以體現(xiàn)項目資本支出和收益的完整性。（3）必須能夠判定互斥項目的可行性，確保始終能夠選出使企業(yè)價值最大化的項目。對照這三個基本特性，很明顯，靜態(tài)分析方法存在著固有的缺陷，只適于作為輔助決策方法使用。（二）凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法的比較在多數(shù)情況下，運用兩種方法得出的結(jié)論是相同的。但在互斥決策中，尤其是在下列兩種情形下，也會產(chǎn)生差異：（1）項目投資規(guī)模不同；（2）現(xiàn)金流量的時間分布不同，一個在項目前期流入較多，另一個則集中于項目后期。此時，決策應(yīng)以凈現(xiàn)值為準。（三）凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法的比較由于凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法使用的是相同的信息，因此在評價投資項目的優(yōu)劣時，它們常常是一致的；但有時也會產(chǎn)生分歧。特別是項目初始投資不相同時，可能會得出相反的結(jié)論。此時，決策同樣應(yīng)以凈現(xiàn)值為準。第四節(jié)項目投資決策方法的運用一、固定資產(chǎn)更新決策（一）有效期限相同的更新決策——差額分析法（二）有效期限不同的更新決策——平均年成本法二、資本限量決策資本限量是指公司資本有一定限度，不能投資于所有可接受的項目。在資本有限量的情況下，為了使公司獲得最大的利益，應(yīng)將有限的資本投資于一組能使凈現(xiàn)值最大的項目組合。這樣的一組組合必須用適當?shù)姆椒ㄟM行選擇，其中最常用的方法有兩種：（一）現(xiàn)值指數(shù)法（二）凈現(xiàn)值法三、投資開發(fā)時機決策許多自然資源的儲量都是有限的，隨著開采的不斷進行，這些有限的資源將變得越來越少，其價格也將隨著儲量的減少而上升，早開發(fā)的收入較少，晚開發(fā)的收入反而較多；但是另