公司財務課件

公司財務

第1章緒論企業(yè)的組織性態(tài)與性質(zhì)財務管理的基本內(nèi)容與目標財務管理相關(guān)理論的發(fā)展企業(yè)的組織形態(tài)個人獨資企業(yè)(TheSoleProprietorship)無公司所得稅，利潤按個人所得納稅無限責任，個人財產(chǎn)與企業(yè)資產(chǎn)之間沒有差別存續(xù)期受限於企業(yè)所有者的生命期合夥制(ThePartnership)一般合夥制(GeneralPartnership)，所有合夥人均為普通合夥人，均承擔無限責任有限合夥制(LimitedPartnership)，分為普通合夥人與有限合夥人，前者承擔無限責任，後者承擔有限責任均按合夥人個人所得徵收個人所得稅公司(TheCorporation)出資者僅以出資額為限承擔有限責任，公司是獨立法人，包括股份有限公司和有限責任公司個人獨資企業(yè)優(yōu)勢容易成立監(jiān)管最少只有一位業(yè)主，獨享所有利潤單一稅負，只交個人所得稅劣勢受業(yè)主壽命長短影響權(quán)益資本大小受業(yè)主個人財富的限制需承擔無限責任所有權(quán)轉(zhuǎn)讓困難1-4合夥制優(yōu)勢業(yè)主為2人或2人以上可獲得更多資本相對公司來說，成立手續(xù)比較方便單一稅負，只交個人所得稅劣勢承擔無限責任一般合夥制有限合夥制若有一位合夥人死亡或轉(zhuǎn)讓其權(quán)益，合夥企業(yè)即宣告終止股權(quán)轉(zhuǎn)讓困難1-5公司優(yōu)勢有限責任“壽命”無限所有權(quán)轉(zhuǎn)讓方便易於資金籌措不足所有權(quán)與經(jīng)營管理權(quán)相分離雙重賦稅(利潤要交公司所得稅,股利還要交個人所得稅)1-6企業(yè)的性質(zhì)企業(yè)的“契約”性質(zhì)企業(yè)是由股東、債權(quán)人、管理者、員工、供貨商、客戶、政府、……等等一系列利益相關(guān)者通過契約關(guān)係聯(lián)繫在一起的“契約關(guān)係的集合”。股東債權(quán)人管理者員工供貨商客戶政府其他企業(yè)中不同利益相關(guān)者之間的關(guān)係：一方面，相互依賴、相互影響另一方面，相互競爭、相互衝突企業(yè)財務管理的內(nèi)容基本內(nèi)容是資金的運用和籌措。具體包括如下三個內(nèi)容：長期投資決策做什麼？投資方向做多少？投資規(guī)模怎麼做？投資方式何時做？投資時機長期籌資決策長短期資金的比例，期限結(jié)構(gòu)權(quán)益資金與債務資金的比例，資本結(jié)構(gòu)融資方式與管道利潤分配營運資金管理現(xiàn)金、存貨的管理應收賬款和應付賬款的管理財務管理的目標企業(yè)財務管理的目標是在滿足其他利益集團依據(jù)合同規(guī)定的利益請求和履行其社會責任的基礎(chǔ)上追求企業(yè)價值和股東財富的最大化。利潤目標與價值目標的比較利潤是對企業(yè)經(jīng)營成果的會計度量，它可能反映了企業(yè)的真實價值創(chuàng)造，也可能沒有正確反映企業(yè)的真實價值創(chuàng)造。利潤最大化目標是建立在確定性假設(shè)基礎(chǔ)上的，沒有考慮到風險與收益的關(guān)係。價值目標同時考慮了風險與收益的關(guān)係。財務管理的具體目標成果目標：在控制投資風險的前提下，提高資金的報酬率效率目標：加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金的使用效率安全目標：保持較高的償債能力和較低的財務風險，保證企業(yè)的財務安全投資管理的目標：提高投資報酬率，降低投資風險籌資管理的目標：降低資金成本和財務風險營運資金管理的目標：加快資金周轉(zhuǎn)，提高資金的使用效率利潤管理目標：提高企業(yè)的利潤水準，合理分配利潤公司財務與會計會計：以貨幣為計量單位，系統(tǒng)而有效地記錄、分類、匯總僅限於財務方面的交易和事項的過程，以及解釋其結(jié)果的技術(shù)，其基本程式為：確認——計量——報告——分析解釋公司財務：投融資決策與管理會計主要是記賬，財務就是怎麼用錢和籌錢公司財務的作用財務經(jīng)理(1)企業(yè)向投資者籌集的現(xiàn)金(2)企業(yè)的投資(3)企業(yè)營業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金(1)(2)(3)(4a)企業(yè)的再投資(4a)(4b)企業(yè)的現(xiàn)金分配(4b)企業(yè)運營金融市場現(xiàn)代公司財務理論的發(fā)展MM的資本結(jié)構(gòu)理論與股利政策理論資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價模型（PortfolioTheoryandCapitalAssetPricingModel）期權(quán)定價理論（OptionPricingModel）效率市場假說（EfficientMarketsHypothesis）代理理論（AgencyTheory）資訊不對稱（AsymmetricInformation）行為公司財務（行為公司金融）時間價值資金的時間價值就是扣除其風險報酬和通貨膨脹貼水之後的那一部分平均收益。通常所討論的資金時間價值，是指其相對形式，即資金的收益率。今天的1元錢的價值大於未來某一時點上1元錢的價值。現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量圖現(xiàn)金流量在經(jīng)濟分析中的作用它有助於經(jīng)濟分析?，F(xiàn)金流量明確地表示了一個系統(tǒng)中的資金流入流出狀況，但並不包含資金在該系統(tǒng)內(nèi)部的流動。無論是資金的借方或貸方，都可以通過現(xiàn)金流量圖來分析他們在投資活動中所得到的收入和利潤。不同的投資方案表現(xiàn)為不同的現(xiàn)金流量，通過對現(xiàn)金流量的研究可以評價不同投資方案的優(yōu)劣，從而進行投資方案的比較和決策。時間價值的計算單利和複利終值的計算

現(xiàn)值的計算單利和複利單利在規(guī)定期限內(nèi)只就本金計算利息，每期的利息收入在下一期不作為本金，不產(chǎn)生新的利息收入。例：本金為100元，年利息率為10%的三年期單利定期存款，三年後的利息收入為30元，每年只產(chǎn)生價值本金10%的利息收入。複利每期的利息收入在下一期進行投資，產(chǎn)生新的利息收入；下一期的利息收入由前一期的本利和共同生成。例：一張面值1000元，年利息率為10%，期限3年的複利債券，第一年年底的價值為1000×1.10＝1100元，第二年的年底的價值為1000×1.102＝1210元，第三年年底的價值為1000×1.103＝1331元。終值的計算終值又稱將來值，是指現(xiàn)在的一筆資金在未來一段時間後所具有的價值。多期投資按單利計算終值的公式為

FVn＝PV(1＋r×n)

多期投資按複利計算終值的公式為

FVn＝PV(1＋r)n

多期終值的計算多期複利終值的計算多期複利終值的計算公式例：

FV＝100(1+10%)2+200(1+10)1+300(1+10%)0＝641

0123100200300300220121現(xiàn)值的計算現(xiàn)值是指未來的現(xiàn)金收入或支出現(xiàn)在的價值

單期現(xiàn)值計算公式

多期現(xiàn)值計算公式多期複利現(xiàn)值的計算例：

PV＝100/1.1+200/1.12+300/1.13＝481.6

012310020030090.9165.3225.4481.6年金(Annuity)定期發(fā)生的固定數(shù)量的現(xiàn)金流入與流出。先付年金：於期初發(fā)生的年金後付年金：於期末發(fā)生的年金年金終值公式後付年金終值公式先付年金終值公式先付年金與後付年金相差一個係數(shù)（1+r)年金現(xiàn)值公式後付年金現(xiàn)值公式先付年金現(xiàn)值公式n期先付年金的現(xiàn)值相當於與n-1期後付年金現(xiàn)值的現(xiàn)值加上一個年金值。永續(xù)年金

如果每期金額相等的現(xiàn)金流量永久地持續(xù)下去，就稱為永續(xù)年金。

永續(xù)年金的現(xiàn)值＝已知終值計算年金

例：某人5年後需要發(fā)生一筆10萬元的支出，他準備從現(xiàn)在起每年向銀行存入一筆等額的資金，已知存款年利率為5%，假設(shè)可按複利計息，問此人需要每年存人多少錢？解：如上圖，這是一個已知終值和利率求年金的問題，年金為先付有：100000＝A×(FVIFA5%,5)(1+5%)

＝A×5.526×1.05A＝100000／5.802=17235(元)

即此人每年等額地存入17235元，5年後可以得到10萬元。已知現(xiàn)值計算年金例：某人以分期付款的方式買下一套價值20萬元的房子，利息率為6%，付款期限為15年，不需要首付，每年付款金額相等，問此人每年需要付多少錢?解：由圖可知，這是一個後付年金的現(xiàn)值問題

200000＝A×PVIFA6%,15

＝A×9.7122A＝200000／9.7122＝20593（元）每年需付款23367元。增長年金增長年金是指按固定比例增長的現(xiàn)金流序列，現(xiàn)金流的增長比例稱為現(xiàn)金流的增長率永續(xù)增長年金：年金發(fā)生至永遠，無終止期限式中r為貼現(xiàn)率，g為現(xiàn)金流增長率增長年金：現(xiàn)金流按照固定比例增長，且到期時間有限1.債券的概念及特徵債券的性質(zhì)債券是由企業(yè)、金融機構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人(債務人)對其承擔還本付息義務的一種債務性證券，是企業(yè)和政府對外進行債務融資的主要工具。

債券的基本參數(shù)票面價值票面利息率到期日發(fā)行價格債券的概念及特徵債券的基本特徵流動性收益性風險性債券的利息支付附息債券零息債券2.債券的價值與利率2.1債券定價的基本原理

式中I為各期利息收入，B為債券的面值，n為債券的付息期數(shù)，r為投資者要求的回報率。債券的價值與利率例：某公司債券的面值為1000元，票面利息率為8%，期

限10年，每年付息一次。

-如果投資回報率（貼現(xiàn)率）為6%

-如果投資回報率（貼現(xiàn)率）為8%-如果投資回報率（貼現(xiàn)率）為10%債券的價值與利率到期收益率（yieldtomaturity，簡寫做YTM）：

前面計算債券價格時使用的貼現(xiàn)率r是持有債券到期時可以得到的投資回報率，又叫做債券的到期收益率溢價發(fā)行，平價發(fā)行和折價發(fā)行當債券發(fā)行價格高於其面值時，稱為溢價發(fā)行當債券發(fā)行價格等於其面值時，稱為平價發(fā)行當債券發(fā)行價格低於其面值時，稱為折價發(fā)行債券的價值與利率2.2債券的利率風險：市場利率變化導致的債券價值（價格）的不穩(wěn)定，即為債券的利率風險。價格風險，債券價格會因市場利率變化而變化；再投資風險，市場利率的變化使債券的利息收益在進行再投資時的收益具有不確定性債券的價值與利率債券價格與市場利率之間的基本關(guān)係:票面利率越低,債券的利率風險越大到期期限越長,債券的利率風險越大市場利率下跌引起債券價格升高的百分比,要大於市場利率上升同樣幅度所引起的債券價格下跌的百分比隨著債券到期日的臨近，債券價格將逐漸趨近於其面值。債券的價值與利率例：兩種票面利息率同為10%，面值為1000元的債券，

一個期限為5年，一個期限為10年。債券的價值與利率隨著債券到期日的臨近，債券價格將逐漸趨近於其面值例：票面利息率i＝10%，面值為1000元，半年付息一次，期限20年的債券在不同市場利率r下距離到期日不同時間時的價格水準債券期限/年6%8%10%12%14%1103810191000982.7964.95117010811000927.5859.510129811361000887.0788.215139211731000862.4751.820146211981000849.5733.43.關(guān)於債券收益率的進一步討論

3.1利息的分期支付-每半年支付一次利息時債券的價值公式為：P.443.2到期收益率的計算到期收益率：如前述，到期收益率是按照現(xiàn)值買入債券並持有到期所獲得的收益率，也是計算債券價格是所用的貼現(xiàn)率。實際上，我們更多地是通過債券的面值、票面利率和價格計算出其到期收益率

設(shè)債券的期限為3年，面值1000元，票面利率8％，每年付息一次，該債券的市場價格為932.22元

YTM：通過內(nèi)插或Excel中的計算公式可解出YTM≈10.76%3.3久期久期（Duration）又稱債券的持續(xù)期，其定義如下：

久期（Dur）＝

久期綜合了期限與票面利率兩個因素，度量的是債券各期現(xiàn)金流的平均到期時間久期與利率風險久期是度量債券利率風險的重要指標，到期期限和票面利率不同，久期相同的債券的價格對利率變化的反應是相似的價格變化百分比≈-Dur·(1＋債券到期收益率的變化百分比)

即：

上式還可寫成=Durm·△r

稱為修正的久期或修正的平均期限。3.4利率的期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)可以分為三種類型：水準期限結(jié)構(gòu)：長短期債券的利率是相同的向上傾斜的期限結(jié)構(gòu)：長期債券的利率高於短期債券的利率向下傾斜的期限結(jié)構(gòu)：長期債券的利率小於短期債券的利率利率期限結(jié)構(gòu)形成的理論解釋：無偏差預期理論流動性偏好理論市場分割理論優(yōu)先習慣理論3.5名義利率與實際利率名義利率是指未排除通貨膨脹率影響的名義收益率（利率），實際利率是排除通貨膨脹影響後按實際購買率計算的收益率（利率），三者的關(guān)係如下：

式中R為名義利率，r為實際利率，i為通貨膨脹率。在i，R和r都不太大的時候，三者的關(guān)係可以近似地寫為：r≈R－i1.普通股與優(yōu)先股的基本概念普通股股東的權(quán)利與義務剩餘收益請求權(quán)和剩餘財產(chǎn)清償權(quán)投票權(quán)優(yōu)先認股權(quán)股票轉(zhuǎn)讓權(quán)普通股股票的幾種價值票面價值帳面價值清算價值市場價值普通股與優(yōu)先股的基本概念優(yōu)先股優(yōu)先股是求償權(quán)和其他權(quán)利優(yōu)先於普通股，但次於所有債務的一種資本性投入，它和普通股一樣都屬於公司的權(quán)益資本。優(yōu)先求償權(quán)，固定股利，沒有投票權(quán)；如果公司盈利狀況不佳，無力支付優(yōu)先股股利，公司可以拒絕支付股利；優(yōu)先股股利從公司的稅後利潤中支付。2.普通股估值普通股的現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率普通股股票的未來現(xiàn)金流量就是投資者在持有期內(nèi)得到的，由公司派發(fā)的現(xiàn)金股利和將股票轉(zhuǎn)賣時得到的銷售收入折現(xiàn)/貼現(xiàn)率、資本成本、股東所要求的投資回報率、股票的市場資本化率或必要報酬率普通股的價值就是對未來所有現(xiàn)金流量貼現(xiàn)後的價值

普通股估值的基本模型常數(shù)現(xiàn)金股利條件下的股票估值某股票每年發(fā)放常數(shù)現(xiàn)金股利每股3元,貼現(xiàn)率為15%,則該股票的價格為：3/0.15=20元固定現(xiàn)金股利增長率條件下的股票估值固定現(xiàn)金股利增長率條件下的股票估值例1：A公司預計未來3年不派發(fā)現(xiàn)金股利，第4年派發(fā)每股0.5元的現(xiàn)金股利，此後每年按照5%的速率增長，投資者對該股票要求的回報率為15%，求A公司股票的價格。股利增長條件下的股票估值例2：B公司預計未來3年第1年派發(fā)每股1元現(xiàn)金股利，第2年派發(fā)每股2元現(xiàn)金股利，第3年派發(fā)每股2.5元現(xiàn)金股利，此後每股現(xiàn)金股利每年按照5%的速率增長，投資者對該股票要求的回報率為15%，求B公司股票的價格。兩階段現(xiàn)金股利增長率條件下的股票估值例3：C公司預期1年後派發(fā)每股0.5元的現(xiàn)金股利，預計此後5年公司的現(xiàn)金股利將以每年25%（g1）的速率增長，其後現(xiàn)金股利的增長率回落到5%（g2），並一直持續(xù)下去。如果投資者要求的回報率為15%，計算A公司股票現(xiàn)在的價格。對股利估值模型的再討論現(xiàn)金股利增長率g

對股利估值模型的再討論股票收益率（必要報酬率）r“收益型股票”：一個收益穩(wěn)定不變的企業(yè)，如果不將任何淨收益投入擴大再生產(chǎn)，而是全部向股東支付常數(shù)現(xiàn)金股利，這時公司每股股票收到的現(xiàn)金股利就等於全部每股收益：DIV＝EPS，股票的期望收益率為：

對股利估值模型的再討論“增長型股票”：有些公司有很強的增長潛力，不斷地將每年的部分淨利潤用於新的投資，為股東創(chuàng)造新的收益。

r＝DIV1/P0＋gDIV1/P0

，叫做股利收益率，它反映的是預期現(xiàn)金股利給投資者帶來的回報；g是現(xiàn)金股利增長帶來的回報，可以稱作資本利得收益率（價格增值收益率，反映的是股票投資價值的增長）。對股利估值模型的再討論我們還可以把股票價格寫成以下的形式：

P0＝EPS1/r＋PVGO

第一項給出的是預期下期收益保持不變，且全部分配給股東所代表的價值。第二項則是預期未來現(xiàn)金股利持續(xù)增長給股東帶來的價值，稱作增長機會現(xiàn)值（presentvalueofgrowthopportunity，簡寫作PVGO）對股利估值模型的再討論利用股票價格中PVGO的數(shù)值對公司進行分類。

-PVGO＝0，P0＝的股票為收益型股票，公司為穩(wěn)定型公司。

-PVGO>0，P0>的股票為增長型股票，公司為增長型公司。

-PVGO<0，P0<的股票為負增長型股票，公司為負增長型公司。股票投資的特點股票投資是一種高風險、高收益的投資；股票收益取決於企業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利能力，影響因素包括：國內(nèi)國際的政治經(jīng)濟狀況，企業(yè)經(jīng)營層的素質(zhì)與能力，企業(yè)所在行業(yè)的競爭狀況，企業(yè)運行的法律環(huán)境，等等5.1資本投資的作用與分類資本投資的作用資本投資是企業(yè)創(chuàng)造財富，滿足人類生存和發(fā)展需要的必要前提資本投資是企業(yè)價值的源泉資本投資決策成敗決定企業(yè)各利益相關(guān)者的命運

資本投資的作用與分類資本投資的類別按投資範圍可分為對內(nèi)投資與對外投資按照決策方案的相互影響，可以分為獨立決策和互斥決策按投資決策的風險性高低可分為：由國家法律法規(guī)或政府政策規(guī)定的，公司為進行所從事的生產(chǎn)經(jīng)營活動必須進行的投資，如保證安全生產(chǎn)的投資，保護環(huán)境品質(zhì)的投資等等簡單再生產(chǎn)或成本控制方面的投資，如機器設(shè)備的更新?lián)Q代現(xiàn)有生產(chǎn)能力擴充方面的投資，如生產(chǎn)規(guī)模的擴大新產(chǎn)品、新領(lǐng)域的投資5.5資本投資過程分析調(diào)查研究投資環(huán)境研究政治環(huán)境經(jīng)濟環(huán)境法律環(huán)境文化環(huán)境市場狀況考察：市場需求與供給狀況技術(shù)能力分析資本投資過程分析分析預測

對未來產(chǎn)品和生產(chǎn)要素的市場狀況和價格水準進行預測，為投資的收益與費用分析打下基礎(chǔ)對投資的資金需求量進行預測，估計投資額的大小對投資的經(jīng)濟效益進行分析評估，為下一步的選擇決策提供必要的經(jīng)濟指標。資本投資過程分析選擇決策專案的自身效益公司的戰(zhàn)略選擇事中監(jiān)督事後評價

5.3淨現(xiàn)值淨現(xiàn)值（NPV）

投資專案壽命週期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值後與初始投資額的差，又叫貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法（discountedcashflow/DCF)。

決策原則：NPV>0，接受該專案NPV<0，放棄該專案如果有多個互斥的投資專案相互競爭，選取NPV最大的投資專案例：專案D的初始投資額為500000元，壽命週期6年，每年可產(chǎn)生140000元的淨現(xiàn)金流入量，若要求的貼現(xiàn)率為12%，求該專案的淨現(xiàn)值。解：專案D的淨現(xiàn)值為：

NPV＝-500000×140000×(PVIFA12%,6)

＝-500000＋140000×4.111

＝75540(元)5.4非貼現(xiàn)指標1.投資回收期（paybackperiod）

投資回收期是指收回全部初始投資所需要的時間，通常以年為單位。

-基本決策原則：專案越早收回初始投資越好。投資回收期指標的弱點：投資回收期指標將各期現(xiàn)金流量給予同等的權(quán)重，沒有考慮資金的時間價值；如果對所有的專案設(shè)置同樣的投資回收期標準，則沒有考慮到不同專案之間的風險差異；投資回收期指標只考慮了回收期之前的現(xiàn)金流量對投資收益的貢獻，沒有考慮回收期之後的現(xiàn)金流量對投資收益的貢獻；投資回收期指標的標準確定主觀性較大。

2.貼現(xiàn)投資回收期（discountpaybackperiod），將各期現(xiàn)金流量貼現(xiàn)後再求出投資專案的投資回收期。例：設(shè)貼現(xiàn)率為10%，計算專案A的貼現(xiàn)回收期專案時間（年）012345B淨現(xiàn)金流量-20000600060006000600030000貼現(xiàn)現(xiàn)金流量5455495945084098186283.平均會計利潤率（averageaccountingrateofreturn，AAR）

一般情況下，我們用（專案初始投資額＋專案殘值）/2

作為專案壽命週期內(nèi)的平均帳面價值的近似值。平均會計利潤率指標的問題：沒有考慮資金的時間價值，將不同時期發(fā)生的會計利潤給予同等的價值權(quán)重。取捨標準是人為確定的，缺乏客觀的取捨標準。觀察的不是現(xiàn)金流量和市場價值，而是淨利潤和帳面價值，無法告訴決策者專案對公司股票價格的影響，也無法說明專案的真實價值和回報率。4.平均報酬率（averagerateofreturn）與平均會計利潤率相比，平均報酬率指標用投資專案壽命週期內(nèi)的年平均現(xiàn)金流入量取代年平均會計利潤，用初始投資額取代平均帳面價值。投資決策指標的進一步討論非貼現(xiàn)指標與貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)指標：投資回收期、平均會計利潤率和平均報酬率貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標：淨現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率非貼現(xiàn)指標的問題：非貼現(xiàn)指標未考慮資金的時間價值非貼現(xiàn)指標難以提供科學的決策標準

5.5內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率（internalrateofreturn，IRR）

內(nèi)部報酬率是淨現(xiàn)值為0時的貼現(xiàn)率。決策原則：IRR大於等於投資者要求的必要報酬率時，採納該專案，否則，拒絕該專案如果存在多個互斥專案，則在所有IRR大於必要報酬率的專案中選擇IRR最高的專案。用電子表格來計算NPV用電子表格計算NPV非常方便,特別是你還需要計算現(xiàn)金流量時使用NPV函數(shù):第一個參數(shù)是用小數(shù)表示的必要報酬率第二個參數(shù)是從時期1開始的現(xiàn)金流範圍然後在NPV計算值後加上初始投資額用電子表格來計算IRR仍然採用跟前面計算NPV相同的現(xiàn)金流量使用IRR函數(shù):首先輸入現(xiàn)金流量範圍，注意起點應為初始現(xiàn)金流量可再輸入一個測試數(shù)，但這並不是必需的默認的輸出格式是一個整數(shù)百分比，通常你可能需要調(diào)整一下保留至少兩位小數(shù)內(nèi)部收益率指標的問題內(nèi)部收益率指標是一個相對指標，未考慮投資規(guī)模對投資決策的影響，因此有時會做出錯誤的選擇。

投資期內(nèi)項目淨現(xiàn)金流入多次改變符號時投資專案初始投資額不等時投資專案現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同時對於後兩個問題採取現(xiàn)金流增量分析法，計算對應的增量IRR。5.6調(diào)整的內(nèi)部收益率5.7現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)（presentindex）現(xiàn)值指數(shù)是投資專案未來各期收益的現(xiàn)值與初始投資額之比。決策準則：PI>1時，選取該專案；PI<1時，放棄該專案；當有多個互斥專案並存時，選取PI最大的專案。5.8資本限量決策資本限量決策是在投資資金有限的情況下，選擇能給企業(yè)帶來最大投資收益的投資組合。資本限量產(chǎn)生的原因：企業(yè)無法籌措到足夠的資金；企業(yè)成長過快，缺乏足夠的管理人員對眾多投資專案進行管理。資本限量決策方法1，

已知資本限量為60萬元，可選擇投資專案如下：專案初始投資額年淨現(xiàn)金流量淨現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)A400000121347600001.15B25000074532321001.13C350000102485385001.11D30000085470240001.08E10000023752－100000.90F任意01.00投資組合初始投資額淨現(xiàn)值加權(quán)現(xiàn)值指數(shù)A，F(xiàn)600000600001.10B，C600000710001.12B，D，F(xiàn)600000565001.09選擇結(jié)果投資組合初始投資額淨現(xiàn)值加權(quán)現(xiàn)值指數(shù)

A、F 60000060000 1.10 B、C 600000710001.12 B、D、F 600000565001.09 6.1現(xiàn)金流量分析相關(guān)性：專案現(xiàn)金流量分析的基本原則相關(guān)現(xiàn)金流量，就是決定採納該專案所導致的企業(yè)的現(xiàn)金流量的改變量，相關(guān)現(xiàn)金流量又可稱為增量現(xiàn)金流量。在專案現(xiàn)金流量分析中不包括籌資成本，即債務資本（借款）的利息支出和權(quán)益資本的現(xiàn)金股利。專案現(xiàn)金流量分析專案現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)投資，淨營運資本投入，其他費用，原有固定資產(chǎn)變價收入和清理費用。營業(yè)現(xiàn)金流量：專案壽命期內(nèi)由生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流，它包括產(chǎn)品或服務銷售所得到的現(xiàn)金流入，各項營業(yè)現(xiàn)金支出，稅金支出。

終結(jié)現(xiàn)金流量

專案終結(jié)時發(fā)生的現(xiàn)金流量，如固定資產(chǎn)表現(xiàn)收入，營運資金的收回，各種清理費用，等等現(xiàn)金流量計算時要注意的幾個問題在增量的基礎(chǔ)上考慮現(xiàn)金流量折舊的影響折舊不是現(xiàn)金流，但能通過稅盾的作用影響企業(yè)的現(xiàn)金流。相對於直線折舊法，加速折舊法能使折舊額及現(xiàn)金流的分佈靠前，增加專案的NPV。沉沒成本的影響沉沒成本對當前的投資決策不產(chǎn)生影響。機會成本的影響

-佔用空閒的生產(chǎn)能力可能需要計算它的機會成本現(xiàn)金流量計算時要注意的幾個問題分攤費用的計算營運資本的收回

通貨膨脹的影響用實際現(xiàn)金流，且用實際貼現(xiàn)率扣除通貨膨脹的影響（無通貨膨脹時的貼現(xiàn)率）用名義現(xiàn)金流，且用名義貼現(xiàn)率（無通貨膨脹時的貼現(xiàn)率+通貨膨脹率”），抵消通貨膨脹帶來的現(xiàn)金流量增加的影響。其他影響專案現(xiàn)金流分析與價值價值：一個案例幾種典型的資本投資決策設(shè)備更新決策設(shè)備比較決策不確定性條件下的資本投資分析期望值決策優(yōu)點：簡單易行缺點：只考慮期望值大小，未考慮可能圍繞期望值出現(xiàn)的偏離和這種偏離的分佈狀況。實際上並未考慮投資風險對決策的影響和人們對待風險的態(tài)度，容易導致錯誤的決策。不確定性條件下的資本投資分析敏感性分析與情景分析敏感性分析（sensitivityanalysis）：分析每個主要因素（變數(shù)）的變化對投資結(jié)果可能產(chǎn)生的影響大小情景分析（scenarioanalysis）：分別討論不同前景（狀態(tài)）下的資本投資結(jié)果，通常會分為基本狀況、最佳狀況和最差狀況三種前景不確定性條件下的資本投資分析盈虧平衡分析（break-evenanalysis）

盈虧平衡點：會計盈虧平衡點是指銷售收入和總成本相等，即貢獻毛益等於固定成本時企業(yè)在會計上所處的既不盈利也不虧損的狀態(tài)，所以也叫做會計保本點。

不確定性條件下的資本投資分析仿真分析（simulationanalysis）仿真分析是利用電腦技術(shù)，通過建立仿真模型，模擬各種條件下投資運動的全過程，並得到相應的結(jié)果。

-建模

-確定概率分佈

-模擬現(xiàn)金流量關(guān)於資本投資決策的幾點討論專業(yè)化經(jīng)營與多元化經(jīng)營專業(yè)化經(jīng)營：規(guī)模經(jīng)濟，管理容易；業(yè)務單一，風險集中。多元化經(jīng)營：經(jīng)營範圍廣泛，風險分散；達不到規(guī)模經(jīng)濟，容易判斷失誤，管理難度大。淨現(xiàn)值的來源競爭優(yōu)勢，競爭優(yōu)勢將會形成某種壟斷，而壟斷會導致投資收益超過機會成本，其超過的部分即為超額利潤，亦稱為經(jīng)濟租金，而淨現(xiàn)值就是經(jīng)濟租金的現(xiàn)值風險及其衡量風險的衡量概率分佈期望值方差和標準差方差標準差效用函數(shù)與風險偏好風險回避者：U’(X)>0，U’’(X)<0效用函數(shù)與風險偏好風險愛好者：U’(X)>0，U’’(X)>0

效用函數(shù)與風險偏好風險中立者：U’(X)>0，U’’(X)=0U(X)X資產(chǎn)組合的風險與收益：兩項資產(chǎn)兩項資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的風險與收益1.期望收益2.方差資產(chǎn)組合的風險與收益：兩項資產(chǎn)例：設(shè)有G、H兩項資產(chǎn)，相關(guān)參數(shù)為：

E(Rg)=20%,σg=40%,E(Rh)=12%,σh=13.3%，相關(guān)係數(shù)為ρgh

Wg=0.25,Wh=0.75

組合的期望值與標準差分別為：

E(Rp)=0.25×20%+0.75×12%=14%

資產(chǎn)組合的風險與收益：兩項資產(chǎn)

從上述計算可以看出，資產(chǎn)組合的期望收益與資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)關(guān)係無關(guān)，而標準差的大小則與相關(guān)係數(shù)的大小有關(guān)。因此，資產(chǎn)組合的風險的大小，不僅與每個單項資產(chǎn)各自的風險大?。藴什畹拇笮。┯嘘P(guān)，而且與資產(chǎn)間收益率變化的相互影響、相互聯(lián)繫有關(guān)。

ρgh=1,完全正相關(guān),σgh=20%ρgh

=-1,完全負相關(guān),

σgh=0ρgh=0,不相關(guān),

σgh

=14%ρgh

=-0.4,不完全負相關(guān),σgh=11%資產(chǎn)組合的風險與收益：兩項資產(chǎn)

資產(chǎn)組合的風險隨相關(guān)係數(shù)ρ的減小而減小。這說明投資者可以通過將不完全正相關(guān)的資產(chǎn)組合在一起來減少投資風險。資產(chǎn)組合的風險與收益：多項資產(chǎn)多項資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的風險與收益1.期望收益2.標準差資產(chǎn)組合的風險與收益：多項資產(chǎn)資產(chǎn)組合集合的風險收益關(guān)係系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險：又稱不可分散風險或市場風險，即個別資產(chǎn)的風險中無法在資產(chǎn)組合內(nèi)被分散、抵消掉的那一部分風險。非系統(tǒng)風險：又稱可分散風險或個別風險，是指那些通過資產(chǎn)組合的風險分散效應可以分散掉的風險。資產(chǎn)組合的風險與收益：風險分散風險分散

由於非系統(tǒng)風險只與個別企業(yè)的狀況相聯(lián)系，當投資者持有多項資產(chǎn)（即投資於多個企業(yè)，或投資於多個方向）時，個別資產(chǎn)收益率上升和下降的相互抵消，會使資產(chǎn)組合中單項資產(chǎn)的收益變化特性趨於消失，即每一單項資產(chǎn)收益率的非系統(tǒng)風險被分散掉了。風險分散：方差-協(xié)方差矩陣123456N123456N對角元為方差項，其他單元格為協(xié)方差項資產(chǎn)組合的風險與收益：風險分散風險分散取各項資產(chǎn)在組合中的比例為1/N，當N趨於無窮時，方差項中的第一項：第二項：所以，由協(xié)方差向反映的系統(tǒng)風險是無法消除的資產(chǎn)組合的風險與收益：風險分散系統(tǒng)風險個別風險資產(chǎn)數(shù)量N投資組合標準差資產(chǎn)數(shù)目與風險分散作用之間的關(guān)係有效資產(chǎn)組合集合（效率前沿）有效資產(chǎn)組合集合（效率前沿）在眾多資產(chǎn)組合中，只有一部分資產(chǎn)組合可以成為投資者的投資對象，這一部分資產(chǎn)組合就稱為有效資產(chǎn)組合集合或資產(chǎn)組合的效率前沿。有效資產(chǎn)組合集合由那些在同樣風險條件下具有最高的期望收益，或在同樣期望收益條件下，具有最低風險程度的資產(chǎn)組合構(gòu)成。有效資產(chǎn)組合集合最小方差組合與有效資產(chǎn)組合集合有效資產(chǎn)組合集合例7-2：最小方差組合最小化： 條件：求解所得最小方差組合：投資者對資產(chǎn)組合的投資選擇只有風險資產(chǎn)時的投資選擇在全部由風險資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合集合中，只有位於有效資產(chǎn)組合集合（效率前沿）上的資產(chǎn)才有可能成為投資者的投資對象。具體來講，不同的投資者將根據(jù)自己對風險與收益的替代關(guān)係的判斷（由風險與收益無差異曲線表示）來選擇合適的投資對象。只有風險資產(chǎn)時的投資選擇只有風險資產(chǎn)時的投資選擇資本市場線與投資選擇資本市場線與投資選擇如果在資本市場上除風險資產(chǎn)外，還存在著無風險資產(chǎn)，則無風險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)將構(gòu)成一種不同於單純由風險資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合集合。資本市場線(CapitalMarketLine，CML)E(RP)

RfCMLME(RM)AB證券市場上收益與風險關(guān)係系統(tǒng)風險與β係數(shù)1.個別證券資產(chǎn)的β係數(shù)

β係數(shù)反映了個別資產(chǎn)收益的變化與市場上全部資產(chǎn)的平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度，也即相對於市場全部資產(chǎn)的平均風險水準來說，一項資產(chǎn)所含系統(tǒng)風險的大小。證券市場上收益與風險關(guān)係2.資產(chǎn)組合的β係數(shù)3.影響β係數(shù)的因素系統(tǒng)風險財務（杠桿）風險其他資本資產(chǎn)定價模型證券的風險報酬與資本資產(chǎn)定價模型系統(tǒng)風險報酬原則：證券投資的期望收益主要依賴於其所包含的系統(tǒng)風險，與其非系統(tǒng)風險無關(guān)。資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)E(Ri)＝Rf＋βi（E(RM)－Rf）

證券所含的系統(tǒng)風險的大小由係數(shù)βi反映證券市場線(SecurityMarketLine，SML)rβrfMSMLrM1.0有效市場假說有效市場的概念與有效市場中的價格行為證券市場的效率資源配置的有效率市場運行的有效率效率市場中的價格行為有效市場的三種形式有效市場的三種形式1.弱有效率市場證券價格已完全反映了所有的歷史資訊(主要是指價格變化的歷史資訊)，證券價格的未來走向與其歷史變化之間是相互獨立的，服從隨機遊走理論。在弱有效率市場上，投資者無法依靠對證券價格變化的歷史趨勢的分析(這種分析主要表現(xiàn)為對證券價格變化的技術(shù)分析)來始終如一地獲取超額利潤。有效市場的三種形式2.次強有效率市場證券價格不但完全反映了所有歷史資訊，而且完全反映了所有公開發(fā)表的資訊。在次強有效率市場上，投資者無法利用對所有公開發(fā)表的資訊的分析(主要是指對證券價格變化的基礎(chǔ)分析)來始終如一地獲取超額利潤。有效市場的三種形式3.強有效率市場強有效率市場是指證券價格完全反映了所有與價格變化有關(guān)的資訊，而不管這些資訊是否已公開發(fā)佈。強有效率市場是對市場效率的最嚴格假設(shè)，它要求投資者不僅不能利用所有公開發(fā)表的資訊(歷史的或現(xiàn)實的)，而且不能利用內(nèi)幕資訊來始終如一地在證券市場上牟取超額利潤。行為金融學對有效市場假說的挑戰(zhàn)有效市場的根本條件

投資者理性投資者非理性行為的獨立性市場存在套利力量（無風險套利）行為金融學的不同觀點：不是所有的投資者都是理性的投資者的非理性行為之間存在相關(guān)性套利的價格糾偏機制失靈本章小結(jié)在金融學中，可以用期望值和標準差來衡量收益與風險平均來講，金融投資具有高風險、高收益的特點個別資產(chǎn)的風險可以分為系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險，通過構(gòu)造資產(chǎn)組合可以分散掉系統(tǒng)風險依據(jù)資產(chǎn)組合理論，同樣風險（標準差）下期望收益最高，或同樣期望收益下風險（標準差）最小的那一部分資產(chǎn)組合構(gòu)成整個資產(chǎn)組合稽核的效率前沿，從效用最大化的角度出發(fā)，投資者應該只選擇在效率前沿上進行投資資本市場線（CML）是由無風險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)共同組成的資產(chǎn)組合的效率前沿金融市場與金融機構(gòu)金融市場根據(jù)交易對象的不同，金融市場分為外匯市場、資金市場和黃金市場。根據(jù)資金使用期限的不同，資金市場可分為短期資金市場和長期資金市場。短期資金市場又稱貨幣市場，包括短期證券市場、短期借貸市場、票據(jù)貼現(xiàn)與承兌市場和同業(yè)拆借市場等。長期資金市場又稱資本市場，包括長期證券市場和長期借貸市場。根據(jù)功能的不同，證券市場又可分為初級（發(fā)行）市場和次級（交易）市場金融市場與金融機構(gòu)金融機構(gòu)金融市場上的金融機構(gòu)主要包括商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司、保險公司和投資基金、養(yǎng)老基金、醫(yī)療保險基金等各類基金。商業(yè)銀行的主要職能包括信用和支付仲介、信用創(chuàng)造和金融服務等幾個方面。投資銀行的主要功能包括在一級市場上幫助籌資者發(fā)行股票、債券等籌資工具來籌措資金；在二級市場上作為經(jīng)紀人，幫助投資者進行證券交易活動；協(xié)助進行企業(yè)重組和購並活動；提供諮詢和投資管理服務；……等等。保險公司和各類基金是金融市場上主要的機構(gòu)投資者。

資金來源的類別：權(quán)益資金與債務資金權(quán)益籌資與債務籌資權(quán)益資本是由企業(yè)所有者（股東）向企業(yè)投入的資金。對於權(quán)益資本，企業(yè)可以長期使用，無需償還。根據(jù)《公司法》和現(xiàn)行財務制度的有關(guān)規(guī)定，企業(yè)的權(quán)益資本包括股本（實收資本）、資本公積金、盈餘公積金和未分配利潤。債務資本是由企業(yè)債權(quán)人向企業(yè)投入的資金。對這一類資金，企業(yè)需依約使用，按期償還。它包括各種借款、應付債券和應付票據(jù)等。有些借入資本可按事先的約定轉(zhuǎn)化為權(quán)益資本，如可轉(zhuǎn)換公司債。資金來源的類別：直接出資與間接籌資直接籌資與間接籌資直接籌資是指籌資者直接從最終投資者手中獲得資金，投資者與籌資者之間建立起直接的借貸關(guān)係或權(quán)益資本投資關(guān)係。直接籌資主要通過籌資者發(fā)行股票或債券來完成。間接籌資是指籌資者通過金融仲介機構(gòu)進行的籌資活動。投資者不與籌資者發(fā)生直接的經(jīng)濟關(guān)係，而是將手中多餘的資金以存款等形式投資於有關(guān)的金融機構(gòu)，由這些金融機構(gòu)以借款等形式將集中起來的資金投資於企業(yè)等籌資者。資金來源的類別：內(nèi)部籌資與外部籌資內(nèi)部籌資與外部籌資內(nèi)部籌資是指在企業(yè)內(nèi)部通過計提折舊或留用利潤等方式獲得的資金。它是在企業(yè)內(nèi)部“自然地”形成的，因此也被稱為“自然融資來源”，一般不需花費籌資費用。外部籌資則是企業(yè)向企業(yè)外部籌集形成的資金來源，如發(fā)行股票、債券，向銀行申請貸款等。它一般都要發(fā)生籌資費用。企業(yè)籌資的性質(zhì)籌資的性質(zhì)：從經(jīng)濟學的角度看，籌資是一種交換行為，是籌資者用未來的收益與投資者現(xiàn)在的資金投入的交換。籌資的特點籌資作為一種交換行為，需要有交換對象，即投資者；籌資方需要有未來的收益與投資方進行交換；公平的交換是籌資活動長期存在的基礎(chǔ)。企業(yè)籌資的性質(zhì)籌資與價值創(chuàng)造籌資形成投資的資金來源，但價值是在投資過程中、而不是在籌資過程中創(chuàng)造的籌資儘管不能創(chuàng)造價值，但如果籌資活動不是一個公平的交換，那麼籌資活動就會發(fā)生價值的轉(zhuǎn)移籌資活動中的價值轉(zhuǎn)移不僅僅會發(fā)生在新老股東之間，也會發(fā)生在股東與債權(quán)人之間企業(yè)籌資的目的設(shè)立籌資：要建立企業(yè)，就需要通過不同的方式籌措一定數(shù)量的資本金(股本)。擴張籌資：企業(yè)為擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)?；蚬爣M行的籌資為擴張性籌資。償債籌資：為了償還到期債務而籌集資金。生存性籌資：為了度過財務困境，獲得未來的發(fā)展空間，企業(yè)需要籌措資金以保證生存。籌資決策與資本預算決策的比較資本預算決策與籌資決策的目的不同資本預算決策的主要目的是追求企業(yè)價值的最大化籌資決策的主要目的是建立起合適的資本結(jié)構(gòu)，以便能夠以合理的成本為企業(yè)投資需求及其它必要的資金需求籌得足夠的資金?；I資決策與資本預算決策的比較投資決策與籌資決策的市場條件不同資金市場（資本市場）是一個接近完全競爭的市場。籌資者通常只能根據(jù)自身的風險狀況，按照市場上形成的資金成本籌得所需的資金，既難以人為地降低資金成本，同時也不容易犯籌資成本過高的錯誤。產(chǎn)品市場和服務市場上都可以形成各種各樣的進入障礙和壟斷優(yōu)勢。投資者可以充分利用自己的能力和機會，在一定時期內(nèi)在市場上形成壟斷優(yōu)勢，獲取超額利潤。籌資決策與資本預算決策的比較投資決策與籌資決策的選擇餘地不同企業(yè)的籌資管道和可供選擇的金融工具種類繁多，而且不斷有新的金融工具被創(chuàng)造出來。相比之下，受自身能力和經(jīng)營範圍的約束，企業(yè)在投資方面的選擇不如籌資方面的選擇豐富和廣泛?；I資決策與資本預算決策的比較投資決策與籌資決策的變更成本不同投資決策一經(jīng)做出並付諸實行，通常很難變更，如果勉強變更，其代價也比較高昂籌資決策的變更要容易得多，在存在發(fā)達的金融市場和證券市場的情況下，進行這種改變的成本相對較低。9.1資本成本的概念資本成本與必要報酬率資本是指那些企業(yè)需要向資金提供者提供回報的資金來源，包括權(quán)益資本和債務資本。權(quán)益資本包括普通股股本、普通股溢價發(fā)行形成的資本公積、歷年留存收益形成的盈餘公積、優(yōu)先股股本。債務資本包括債券和銀行貸款。必要報酬率是投資者對他所投入的資金所要求的最低報酬率。資本成本和必要報酬率是一個問題的兩個方面。資本成本或必要報酬率與專案的風險水準正相關(guān)。

144資本成本的概念真正的籌資決策者是股東而不是企業(yè)

籌資成本不僅包括向投資者提供的報酬這種直接的資本成本，還包括為籌措資金而發(fā)生的籌資費用，主要是股票和債券的發(fā)行成本。1459.2個別資本成本普通股的資本成本：定義147利用股利貼現(xiàn)模型估計普通股的資本成本每期支付固定的現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利按照固定速率增長148舉例說明例1：設(shè)某公司發(fā)行普通股籌資，發(fā)行價格為每股15元，每年支付固定現(xiàn)金股利3元，該普通股的資本成本為：例2：某公司普通股的現(xiàn)金股利按照每年5%的固定速率增長，目前該公司普通股股票的市價為每股20元，DIV1為每股2元，該普通股的成本為：149股利貼現(xiàn)模型的優(yōu)缺點優(yōu)點：簡單明瞭缺點：只適用於派發(fā)現(xiàn)金股利的公司；發(fā)放的股利數(shù)額，特別是對股利的增長速率的估計非常敏感；沒有明確考慮投資風險的大小。150利用CAPM估計普通股資本成本估計無風險利率Rf；估計該公司股票的βi係數(shù)；估計市場風險報酬，即股票市場的“平均”風險報酬率（RM－Rf）；將上述數(shù)據(jù)代入資本資產(chǎn)定價模型，求出該股票所要求的投資收益率Ri，也即它的資本成本：

Ri＝Rf＋βi（RM－Rf）151CAPM方法的優(yōu)缺點優(yōu)點明確考慮了相應的投資風險；可以適用於那些不具備股利穩(wěn)定發(fā)放條件的公司缺點需要對市場的風險報酬和股票的β係數(shù)進行估計；參數(shù)的估計都是用歷史數(shù)據(jù)進行的，而要估計的資本成本是未來的；非上市公司的β係數(shù)152其他方法債券成本加風險溢酬方法普通股資本成本＝債券資本成本+風險溢酬153債務資本成本債務資本成本企業(yè)的債務融資有銀行借款和企業(yè)債券兩種方式。當企業(yè)從銀行取得借款時，銀行給企業(yè)規(guī)定的利息率就是企業(yè)的債務成本；當企業(yè)發(fā)行債券融資時，債券的資本成本是它的到期收益率。到期收益率的計算：稅收遮罩效應或稅盾效應債務的稅後成本是RD(1-Tc)154優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本1559.3發(fā)行費用對資本成本的影響普通股成本固定股利模型固定股利增長模型156舉例說明例3：如果例1中公司普通股股票的發(fā)行費用率為3%，其資本成本為：例4：如果例2中公司普通股股票的發(fā)行費用率為5%，其資本成本為：157發(fā)行費用對資本成本的影響債券的資本成本優(yōu)先股成本1589.4加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本（weightedaveragecostofcapital，WACC）是公司各種形式的個別資本（或稱資本的各組成部分）的成本與該類資本在企業(yè)資本總額中所占的比例的乘積之和在本章中，加權(quán)平均資本成本的概念都是指稅後的，即公式中各種資本的成本都是稅後資本成本。159加權(quán)平均資本成本——簡化情形當企業(yè)只有權(quán)益資本E和債務資本D兩種資本時，企業(yè)的資本總額為（D+E），其加權(quán)平均資本成本為：例：興達公司的加權(quán)平均資本成本參見教材160影響加權(quán)平均資本成本的因素利率水準政府的稅收政策和法律規(guī)定融資政策利潤分配政策投資政策161資本預算中WACC的估算程式計算公司籌措新資的WACC的步驟確定目標資本結(jié)構(gòu)計算個別資本成本；計算籌資額的臨界點劃分籌資範圍，計算邊際資本成本。1629.5關(guān)於資本成本的進一步討論短期負債對加權(quán)平均資本成本的影響折舊資金的成本折舊與留存收益同樣是企業(yè)的內(nèi)部資金來源，在某些情況下甚至是企業(yè)的主要資金來源；企業(yè)的折舊資金是有成本的，而這一成本就是企業(yè)的加權(quán)平均資本成本資本結(jié)構(gòu)或經(jīng)營風險變化後的加權(quán)平均資本成本將加權(quán)平均資本成本作為專案評估的貼現(xiàn)率隱含著假設(shè)。因此，計算和運用加權(quán)平均資本成本時，必須根據(jù)實際情況對資本成本進行必要的調(diào)整。用銀行貸款利率作為專案的折現(xiàn)率的做法是錯誤的163部門和專案的資本成本如果公司長期使用一個單一的貼現(xiàn)率來對所有的專案進行貼現(xiàn)，必然不能增大其公司價值，從而會加大公司的風險。專案IRR公司風險(貝塔)rfbFIRM被錯誤拒絕的NPV為正的專案被錯誤接受的NPV為負的專案貼現(xiàn)率SML能解釋：融資規(guī)模對WACC的影響舉例說明採用WACC方法評估T公司的價值參見教材168APV方法——基本原理APV=NPVbase

+PVImpactNPVbase=股權(quán)融資情形下專案/企業(yè)的NPVPVImpact=債務融資產(chǎn)生的全部收益/成本(副作用)債務的稅盾價值發(fā)行新證券的成本財務危機的成本對債務融資的補貼APV適合於融資的副作用多且重要的情形杠桿化交易專案融資P.1699.6資本成本與投資決策加權(quán)平均資本成本與投資決策利用加權(quán)平均資本成本作為貼現(xiàn)率的含義是，如果專案的資本來源中債務資本與權(quán)益資本各占一定的比例，則按照這一比例計算的加權(quán)平均資本成本就是這兩類（或多類）投資者所要求的平均投資收益率。如果這個專案能夠產(chǎn)生足夠的投資收益，既能滿足債權(quán)人的投資收益要求，又能滿足股東的投資收益要求，則這個專案按照加權(quán)平均資本成本貼現(xiàn)的淨現(xiàn)值必然大於或等於零，這個專案就是可行的。170APV方法——貼現(xiàn)率APV方法：針對不同現(xiàn)金流採用不同貼現(xiàn)率進行貼現(xiàn)營業(yè)現(xiàn)金流：貼現(xiàn)率為資產(chǎn)的期望收益率(rA)，它反映了營業(yè)現(xiàn)金流的內(nèi)在風險利息稅盾現(xiàn)金流若杠桿比例不變，則貼現(xiàn)率等於資產(chǎn)資本成本(rA

)若債務總量不變，則貼現(xiàn)率等於債務資本成本(rD)P.171舉例說明用APV方法評估T公司的價值參見教材172WACC與APV的比較WACC：調(diào)整貼現(xiàn)率修改貼現(xiàn)率，以反映資本結(jié)構(gòu)、財務危機與其它因素APV：調(diào)整現(xiàn)值基準是假設(shè)公司全股本融資，然後加上融資產(chǎn)生的價值相對WACC方法，如果採用債務資本成本貼現(xiàn)稅盾現(xiàn)金流，APV方法估計的利息稅盾價值偏高；當杠桿比例較高時，二者差異更大P.173創(chuàng)業(yè)企業(yè)與創(chuàng)業(yè)資本創(chuàng)業(yè)企業(yè)與創(chuàng)業(yè)資本創(chuàng)業(yè)企業(yè)是指創(chuàng)業(yè)者個人（一個人或一組人）白手起家完全獨立地創(chuàng)建的企業(yè)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的主要特點是：歷史很短，規(guī)模??；發(fā)展?jié)摿Υ?；無形資產(chǎn)比例高；企業(yè)內(nèi)部人與外部投資者之間的資訊不對稱問題比較嚴重。創(chuàng)業(yè)資本（venturecapital）是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的最重要的資金來源。174創(chuàng)業(yè)資本投資的基本特性以股權(quán)投資的方式投資於創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以實現(xiàn)“共擔風險，共用收益”的創(chuàng)業(yè)機制；積極參與所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，不但為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金，而且參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，以彌補創(chuàng)業(yè)者管理經(jīng)驗的不足，並控制創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風險；以創(chuàng)業(yè)企業(yè)為經(jīng)營對象，通過使創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得成功而在適當?shù)臅r機轉(zhuǎn)讓股權(quán)以實現(xiàn)資本的增值。175創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資活動商業(yè)計畫書概述產(chǎn)品或服務市場競爭行銷運作管理層財務預測附錄

176創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資活動創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資發(fā)展如何理解創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值增值創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè)者的權(quán)益資本價值的增值並非來源於融資活動創(chuàng)業(yè)資本市場177中國創(chuàng)業(yè)投資總量P.178IPO——上市資格與條件公開募集設(shè)立股份有限公司資金需求風險分散公司上市的資格與條件公司通過公開募集股份成為上市公司的行為稱為首次公開發(fā)行（InitialPublicOffering，IPO）IPO後企業(yè)的變化179IPO——工作流程股票首次公開發(fā)行的主要工作基本程式與主要工作重要申報檔招股說明書股票發(fā)行的核準180IPO——承銷方式包銷是指證券公司將發(fā)行人的全部股票（或其他證券）按照協(xié)議全部購入或者在承銷期結(jié)束時將售後剩餘股票全部自行購入的承銷方式。代銷是指證券公司代發(fā)行人發(fā)售股票（或其他證券），在承銷期結(jié)束時，將未售出的股票全部退還給發(fā)行人的承銷方式。181IPO——發(fā)行價格IPO價格與每股淨資產(chǎn)溢價發(fā)行的原因IPO價格與市盈率182我國股票首次發(fā)行制度的演變股票發(fā)行監(jiān)管制度“額度管理”階段(1993－1995)“指標管理”階段（1996－2000）“通道制”階段（2001－2004）“保薦制”階段（2004.10－）183我國股票首次發(fā)行制度的演變股票發(fā)行方式有限量發(fā)售認購證（1991－1992）無限量發(fā)售認購抽籤表與儲蓄存款掛鉤全額預繳款上網(wǎng)競價網(wǎng)上定價發(fā)行向二級市場投資者配售網(wǎng)上資金申購與網(wǎng)下向機構(gòu)投資者配售相結(jié)合網(wǎng)上向二級市場投資者配售與網(wǎng)下向機構(gòu)投資者配售相結(jié)合網(wǎng)上向二級市場投資者配售與網(wǎng)下向詢價對象配售結(jié)合

184我國股票首次發(fā)行制度的演變股票發(fā)行定價固定價格相對固定市盈率定價累積投標定價控制市盈率定價初步詢價和累計投標詢價1852013版《證券發(fā)行與承銷管理辦法》2013/10/8審議通過，2013/12/13公佈並施行P.186實質(zhì)判斷的主體審核職責市場化程度註冊制仲介機構(gòu)證監(jiān)會形式審核仲介機構(gòu)實質(zhì)性審核較高核準制證監(jiān)會仲介機構(gòu)證監(jiān)會與仲介機構(gòu)分擔實質(zhì)性性審核較低中國A、B股上市公司數(shù)量P.187中國A股市場募集資金(億元)P.188IPO折價現(xiàn)象IPO折價現(xiàn)象公司進行首次公開發(fā)行時，其發(fā)行價格低於股票上市後首日的交易價格。IPO折價現(xiàn)象的解釋“贏者詛咒”（winner’scurse）信號傳遞模型（signalinghypothesis）承銷商壟斷能力行為金融的解釋189各國IPO的平均首日收益率(%)P.190承銷商的作用與發(fā)行方案的設(shè)計承銷商的作用承銷商在公司IPO過程中的作用，包括認證作用承銷商在確定發(fā)行價格方面的作用如何選擇承銷商?發(fā)行方案的設(shè)計191普通股的增資發(fā)行概念增資發(fā)行（seasonednewissue,SEO）是指已上市公司增發(fā)股票籌措權(quán)益資本的行為，又分為公開募集與配售（rightoffer）兩種方式。增資發(fā)行的條件增資發(fā)行的程式192增發(fā)新股的價格配股配股對股東財富的影響我國上市公司配股過程中非流通股股東對流通股股東利益的侵害公開募集與配股不同，採用向社會公開募集的方式增發(fā)新股時，新股的定價如果不能合理地反映股票的價值，必然會造成新老股東之間的財富轉(zhuǎn)移193配股權(quán)的價值舉例說明：參見教材194增發(fā)新股的負面市場反應增發(fā)新股的負面市場反應負面市場反應的解釋價值資訊代理問題與現(xiàn)金流效應價格壓力假設(shè)財富再分配假說股權(quán)分置（二元股權(quán)結(jié)構(gòu)）導致的大股東圈錢假說195中國A/B股市場SEOs發(fā)行收入P.196普通股籌資的成本發(fā)行普通股籌資所面臨的發(fā)行成本種類較多，包括價差（支付給承銷商的承銷費）、其他直接費用、間接費用、股票價格的異常收益和首次發(fā)行的折價等。價差其他直接成本間接成本股票價格異常收益首次發(fā)行的折價197中國A股IPO費用，2006-2012年募集金額(百萬元)樣本數(shù)加權(quán)平均費用率加權(quán)平均承銷費用率0-50123.23%10.34%50-100114.30%10.87%100-200639.80%6.76%200-3001108.96%6.38%300-4001328.44%6.36%400-5001457.59%5.85%500-7502596.71%5.30%750-10001416.03%4.97%1,000-10,0002654.02%3.43%10,000以上311.80%1.56%總計或平均11483.74%3.08%P.198

普通股籌資的利弊發(fā)行普通股籌資的優(yōu)點權(quán)益資本投入的永久性利潤分配的靈活性增加公司的知名度提高公司在市場上的信譽水準公眾股東有可能成為公司未來的客戶199普通股籌資的利弊發(fā)行普通股籌資的弊端大量的直接成本大量的隱性成本嚴格的資訊披露義務稀釋原股東的控制權(quán)和收益權(quán)200優(yōu)先股籌資優(yōu)先股從資本結(jié)構(gòu)上看，優(yōu)先股屬於公司的權(quán)益資本，表現(xiàn)出優(yōu)先股的股票性質(zhì)；另一方面，優(yōu)先股又具有一定的公司債的性質(zhì)。優(yōu)先股擁有的權(quán)利利潤分配權(quán)剩餘財產(chǎn)請求權(quán)投票權(quán)201優(yōu)先股的分類累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股累積優(yōu)先股指欠發(fā)的股利可以累積到以後的年度一起發(fā)放，積欠的股利一般不加利息。非累積優(yōu)先股指欠發(fā)的股利不再補發(fā)的優(yōu)先股。202優(yōu)先股的分類參加優(yōu)先股與非參加優(yōu)先股參加優(yōu)先股指優(yōu)先股股東在獲取定額股利後，還有權(quán)與普通股股東一起參加剩餘利潤的分配。參加分配優(yōu)先股股票由於參與利潤分配方式不同，可分為全部參加分配的優(yōu)先股股票和部分參加分配的優(yōu)先股股票。全部參加分配的優(yōu)先股股票，為優(yōu)先股股東有權(quán)與普通股股東共用本期剩餘利潤。部分參加分配的優(yōu)先股股票指優(yōu)先股股東有權(quán)按規(guī)定額度與普通股股東共同參加利潤分配的優(yōu)先股股票。不參加分配的優(yōu)先股股票指按固定股利率分取現(xiàn)金股利，不能參加剩餘利潤分配的優(yōu)先股股票。203優(yōu)先股的分類可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的股東，有權(quán)根據(jù)優(yōu)先股發(fā)行的規(guī)定，在將來一定時期內(nèi)轉(zhuǎn)換為普通股不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股沒有上述這種權(quán)利可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股指發(fā)行公司按照發(fā)行時的規(guī)定，可在將來某一時期按規(guī)定的價格贖回發(fā)行的優(yōu)先股不可贖回優(yōu)先股指公司無權(quán)按前述方法贖回的優(yōu)先股204優(yōu)先股的分類有表決權(quán)優(yōu)先股與無表決權(quán)優(yōu)先股有表決權(quán)優(yōu)先股指優(yōu)先股股東有權(quán)參與公司的管理，能夠參加股東大會並選舉董事，其表決權(quán)根據(jù)發(fā)行時的規(guī)定有所不同：永久表決權(quán)臨時表決權(quán)特別表決權(quán)股利可調(diào)整優(yōu)先股股利可調(diào)整優(yōu)先股股票是指股利率可以調(diào)整的優(yōu)先股股票。205優(yōu)先股籌資的利弊優(yōu)先股籌資的主要優(yōu)點不會導致原有普通股股東控制能力的下降不是負債，不會成為公司的強制性約束發(fā)行優(yōu)先股不必以資產(chǎn)作為抵押，從而保護了公司的融資能力一定的稅收優(yōu)惠不用償還本金206優(yōu)先股籌資的利弊優(yōu)先股籌資的弊端成本較高可能形成較重的財務負擔可能形成較重的財務負擔優(yōu)先股的限制較多207優(yōu)先股即將登陸A股市場 2013年12月13日頒佈《優(yōu)先股試點管理辦法(徵求意見稿)》規(guī)定上市公司發(fā)行優(yōu)先股的三種情形：其普通股為上證50指數(shù)成份股；以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購或吸收合併其他上市公司；以減少註冊資本為目的回購普通股的，可以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或者在回購方案實施完畢後，可公開發(fā)行不超過回購減資總額的優(yōu)先股。

P.20813.1債券籌資債券的分類債券的發(fā)行債券合同209債券的分類有擔保債券和無擔保債券可轉(zhuǎn)換債券與不可轉(zhuǎn)換債券可贖回債券和不可贖回債券浮動利率債券與固定利率債券其他類型的債券210債券的發(fā)行私募發(fā)行與公募發(fā)行債券的發(fā)行條件與審批程式債券的發(fā)行211債券合同債券合同的基本內(nèi)容債券合同中的限制性條款對發(fā)行新債的限制對支付現(xiàn)金股利的限制對公司投資行為的限制對企業(yè)購並的限制21213.2債券的評級債券的等級標準債券的評級程式評級分析債券評級的作用213

穆迪公司（Mood’s）標準-普爾公司(Standard&Poor’s)中誠信國際信用評級公司級別級別說明級別級別說明級別級別說明Aaa最高品質(zhì)，最小信用風險。AAA償還債務能力極強。AAA最高信用品質(zhì)。Aa高質(zhì)量，非常低的信用風險。AA償還債務能力很強，與最高評級差別很小。AA很高信用品質(zhì)。A中上等級，低信用風險A償還債務能力較強，但其償債能力較易受外在環(huán)境及經(jīng)濟狀況變動的不利因素的影響。A高信用品質(zhì)。受不利經(jīng)濟環(huán)境和不確定性因素的影響比上兩個等級大。Baa有一定的信用風險，可能具有一定的投計性。BBB目前有足夠償債能力，但若在惡劣的經(jīng)濟條件或外在環(huán)境下其償債能力可能較脆弱。BBB支付能力適中，遇到不利經(jīng)濟環(huán)境或不確定因素時很可能受到損失。此級別是最低的投資級別。Ba具有投機因素，明顯具有信用風險。BB持續(xù)的重大不穩(wěn)定情況或惡劣的商業(yè)、金融、經(jīng)濟條件可能令發(fā)債人沒有足夠能力償還債務。BB一般資信品質(zhì)。有一定的違約風險，當有不利經(jīng)濟環(huán)境和不確定性因素發(fā)生時會遭受較大打擊。B投機性級別，高信用風險B發(fā)債人目前仍有能力償還債務，但惡劣的商業(yè)、金融或經(jīng)濟情況可能削弱發(fā)債人償還債務的能力和意願。B高投機性。有較大可能違約，在不利經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生時會遭受很大打擊。Caa狀況差，很高的信用風險CCC目前有可能違約，發(fā)債人須倚賴良好的商業(yè)、金融或經(jīng)濟條件才有能力償還債務。如果商業(yè)、金融、經(jīng)濟條件惡化，發(fā)債人可能會違約。CCCCCC這幾級具有較高失敗的危險。違約的可能性很大，該級別的支付能力非常依賴於有利的經(jīng)濟環(huán)境。Ca高度投機，可能在近期內(nèi)違約。CC目前違約的可能性較高。C最低級別，通常已違約，本金和利息回收的可能性和比例很小。CSD/D當債務到期而發(fā)債人未能按期償還債務時，縱使寬限期未滿，標準普爾亦會給予'D'評級，除非標準普爾相信債款可於寬限期內(nèi)清還。當發(fā)債人有選擇地對某些或某類債務違約時，標準普爾會給予"SD"評級（選擇性違約）D表示已違約或破產(chǎn)，並已喪失了支付能力。214關(guān)於債券級別的說明評級分析行業(yè)前景分析國家的政治環(huán)境和商業(yè)管制環(huán)境企業(yè)管理層的能力和對待風險的態(tài)度企業(yè)的經(jīng)營狀況和競爭地位企業(yè)的財務狀況和資金來源公司結(jié)構(gòu)母公司對債務合同的承諾特殊事件風險215全球債務違約總量,1981-2012216美國10年期國債、公司債的歷史收益率217/fred2/graph/?s[1][id]=DGS10#國債AaaBaa美國公司債券的信用利差,1962-2013/1121813.3債券的償還

到期一次性償還分期償還21913.4換債換債的評估可贖回條款與換債220換債的評估企業(yè)是否進行換債決策的依據(jù)為：221

式中：△CFATt為因換債而增加的稅後現(xiàn)金流，Ri為新債券的稅後成本，△CFAT0為因換債而發(fā)生的稅後支出。顯然，當NPV>0時，應當換債；當NPV<0時，不應換債；NPV＝0時，可換可不換。換債示例例13-1：某公司現(xiàn)有發(fā)行在外的可贖回債券1000萬元，票面利率16%，每年付息一次，距到期日還有5年，贖回條件為按1050元的價格購回面值為1000元的債券。由於目前市場上同樣等級的5年期債券的票面利率僅為10%，故公司準備用換債的方式以新債代替舊債。已知公司的所得稅稅率為40%。

222解：（1）為贖回舊債發(fā)行新債收入：1050萬元。（2）由於贖回舊債的支出比舊債面值高出50萬元，這50萬元可作為當期費用列支，產(chǎn)生節(jié)稅收入：50×0.4＝20萬元。（3）贖回舊債支出：1050萬元。（4）換債後每年可節(jié)約利息支出：R舊B舊－R新B新＝0.16×1000－0.10×1050＝55萬元，稅後實際節(jié)約利息支出為55×(1－0.4)＝33萬元。（5）換債後5年後還本時需多歸還50萬元本金。根據(jù)（1）、（2）和（3）有：△CFAT0＝1050＋20－1050＝20萬元根據(jù)（4）、（5）有：△CFATt＝33（t＝1，2，3，4），△CFAT5＝33（萬元）－50（萬元）。新債券的稅後成本R＝0.10×(1－0.4)＝0.06。所以：＝139－37.36＋20＝121.64萬元結(jié)論：由於換債得到的淨現(xiàn)值大於零，故應進行換債。換債示例（續(xù)）223可贖回條款與換債可贖回條款在換債中的作用只有當債券具有可贖回條款，且在可贖回條款的贖回價格遠低於債券的市場價值時，換債才可能為債務人帶來好處。224例13-1(續(xù))

在例