第四章 股票價值評估

第四章股票價值評價股票價值評價根底1股利折現(xiàn)模型2本益比模型3其他投資工具價值評價4第四章股票價值評價學(xué)習(xí)目的掌握股票價值評價的根底知識；掌握股利折現(xiàn)模型；了解證券投資基金、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證、股指期貨、股票期權(quán)等的價值評價或價值影響要素。了解可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換價值、純粹價值和最低實際價值。第四章股票價值評價學(xué)習(xí)重點熟練運用零增長股利折現(xiàn)模型；熟練運用固定增長股利折現(xiàn)模型；熟練運用兩階段股利折現(xiàn)模型。第一節(jié)股票價值評價根底賬面價值清算價值：股票價錢的底線重置本錢：市值與重置本錢之比即為托賓q內(nèi)在價值與市場價錢參閱P378第一節(jié)股票價值評價根底股票價值評價根底：收入流量的資本化方法第一節(jié)股票價值評價根底股票價值評價根底：股利折現(xiàn)模型第一節(jié)股票價值評價根底股票投資決策方法：凈現(xiàn)值法第一節(jié)股票價值評價根底股票投資決策方法：內(nèi)部收益率法第二節(jié)股利折現(xiàn)模型假定股利是可以無限預(yù)期的假定對股利的預(yù)期可以采用增長模型第二節(jié)股利折現(xiàn)模型零增長模型〔股利增長率為零〕第二節(jié)股利折現(xiàn)模型零增長模型〔股利增長率為零〕例：假設(shè)Zinc公司預(yù)期每年支付股利每股8美圓，預(yù)期收益率是10%，問該股票的內(nèi)在價值是多少？假設(shè)Zinc公司股票目前的市場價錢是$65,問該公司股票是被高估還是被低估？課堂提問第二節(jié)股利折現(xiàn)模型零增長模型〔股利增長率為零〕答曰:該公司股票被嚴(yán)重低估。投資建議：買入。答案第二節(jié)股利折現(xiàn)模型固定增長模型〔股利以固定的速度增長〕第二節(jié)股利折現(xiàn)模型固定增長模型〔股利以固定的速度增長〕例：某上市公司上期每股股息1元，投資者預(yù)期股息每年以7%的速度增長，預(yù)期收益率為15%，問該股票的內(nèi)在價值是多少？假設(shè)該公司目前的市場價錢是20元，問該公司股票是被高估還是被低估？課堂提問第二節(jié)股利折現(xiàn)模型固定增長模型〔股利以固定的速度增長〕答曰:該公司股票被高估投資建議：賣出答案第二節(jié)股利折現(xiàn)模型多重股利折現(xiàn)模型假定未來股利的增長率并不固定；將股利流量劃分成不同的增長區(qū)間；用不同的股利增長率進(jìn)展估值；以兩個時期的模型為例，該模型假定在某個時期股利將以較高比率生長，隨后穩(wěn)定增長。第二節(jié)股利折現(xiàn)模型在T時以前，預(yù)測各期股利據(jù)以估值第二節(jié)股利折現(xiàn)模型在T時以后，股利以固定比率增長第二節(jié)股利折現(xiàn)模型多重股利折現(xiàn)模型參閱P384～387第二節(jié)股利折現(xiàn)模型多重股利增長模型例：某公司目前股息為每股1元，預(yù)期前5年股息每年增長12%，5年后預(yù)期股息的固定增長率為6%，投資者的預(yù)期收益率為10%。問該股票的內(nèi)在價值是多少？課堂提問第二節(jié)股利折現(xiàn)模型答案第二節(jié)股利折現(xiàn)模型有限期持股條件下的股利折現(xiàn)模型第二節(jié)股利折現(xiàn)模型股票價值的影響要素每股預(yù)期股息預(yù)期收益率預(yù)期股息增長率參閱P381第二節(jié)股利折現(xiàn)模型盈利的源泉與增長時機(jī)每股新增投資假定投資收益率不變第二節(jié)股利折現(xiàn)模型盈利的源泉與增長時機(jī)增長時機(jī)第三節(jié)本益比模型本益比〔P/E〕又稱市盈率或盈利乘數(shù)，是每股市價與每股盈利之比。本益比與價錢的關(guān)系：第三節(jié)本益比模型股利與盈利之間的關(guān)系基于本益比的股票價值評價模型第三節(jié)本益比模型假定盈利以一定的速度增長第三節(jié)本益比模型假定盈利以一定的速度增長在其他條件相等的情況下，股利支付比率越高，內(nèi)在價值與當(dāng)期盈利比越高；在其他條件相等的情況下，每股盈利增長率越高，內(nèi)在價值與當(dāng)期盈利比越高；在其他條件相等的情況下，投資者要求的收益率越低，內(nèi)在價值與當(dāng)期盈利比越高。第三節(jié)本益比模型投資決策根據(jù)當(dāng)股票的價值被低估，建議買入。當(dāng)股票的價值被高估，建議賣出。第三節(jié)本益比模型零增長模型假定各期股利堅持不變〔盈利也堅持不變〕假定股利支付比率為100%第三節(jié)本益比模型零增長模型某公司股票如今的每股股息為10元，投資者的預(yù)期收益率是12%，該股票的市價是70元。問該公司股票是被高估還是被低估？第三節(jié)本益比模型第三節(jié)本益比模型固定增長模型假定盈利增長率堅持不變假定股利支付比率堅持不變〔即常數(shù)〕第三節(jié)本益比模型固定增長模型例如，某公司去年每股盈利為2.7元，支付股利1.8元，估計該公司股利將按5%的比率永續(xù)增長，假設(shè)對該公司投資的必要收益率是11%。該股目前市價為40元，問該公司股價能否高估？第三節(jié)本益比模型固定增長模型答案第三節(jié)本益比模型市盈率與增長時機(jī)參閱P387～392第三節(jié)本益比模型市盈率與增長時機(jī)：另一個視角第三節(jié)本益比模型市盈率與股票風(fēng)險第三節(jié)本益比模型相對估值的其他模型或方法賬面/市值比率市值/現(xiàn)金流比率市值/銷售額比率發(fā)明率比率：價錢/點擊比率參閱P392～393第四節(jié)自在現(xiàn)金流估價方法自在現(xiàn)金流估價的兩種方法運用加權(quán)平均資本本錢對公司自在現(xiàn)金流進(jìn)展折現(xiàn)獲得公司價值，再減去債務(wù)價值。直接對權(quán)益自在現(xiàn)金流進(jìn)展折現(xiàn)得到權(quán)益的市場價值。參閱P393～395第四節(jié)自在現(xiàn)金流估價方法自在現(xiàn)金流的計算：公司自在現(xiàn)金流第四節(jié)自在現(xiàn)金流估價方法自在現(xiàn)金流的計算：權(quán)益自在現(xiàn)金流第四節(jié)自在現(xiàn)金流估價方法利用公司自在現(xiàn)金流估算公司價值第四節(jié)自在現(xiàn)金流估價方法利用權(quán)益自在現(xiàn)金流估算權(quán)益價值第五節(jié)其他投資工具價值評價證券投資基金的價值決議第五節(jié)其他投資工具價值評價可轉(zhuǎn)換債券的價值評價轉(zhuǎn)換比例：表示一定面值可轉(zhuǎn)換債券可以換取普通股的股數(shù)。轉(zhuǎn)股價錢：可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股時應(yīng)支付的每股價錢，等于可轉(zhuǎn)換債券面值除以轉(zhuǎn)換比例。第五節(jié)其他投資工具價值評價可轉(zhuǎn)換債券的價值評價轉(zhuǎn)換價值：表示可轉(zhuǎn)換債券實踐轉(zhuǎn)換時按轉(zhuǎn)換成普通股票的市場價錢計算的實際價值。轉(zhuǎn)換價值=普通股市價×轉(zhuǎn)換比例第五節(jié)其他投資工具價值評價可轉(zhuǎn)換債券的價值評價可轉(zhuǎn)換債券的實際價值第五節(jié)其他投資工具價值評價可轉(zhuǎn)換債券的價值評價例如，某一可轉(zhuǎn)換債券的面值為1000元，票面利率為8%，每年付息一次，轉(zhuǎn)換比例為40，轉(zhuǎn)換期限為5年，目前股價為26元，假定投資者預(yù)期股票價錢每年將上漲10%，必要收益率為9%，那么當(dāng)前該可轉(zhuǎn)換債券的的實際價值是多少？第五節(jié)其他投資工具價值評價答案第五節(jié)其他投資工具價值評價可轉(zhuǎn)換債券的價值評價純粹價值：可轉(zhuǎn)換債券失去了轉(zhuǎn)換性能之后的價值，或者說是沒有轉(zhuǎn)換性能的同類債券的價值?？赊D(zhuǎn)換債券的價值可視為債券的純粹價值加上期權(quán)價值?？赊D(zhuǎn)換債券的底價：可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值與純粹價值兩者中較高者為可轉(zhuǎn)換債券的最低實際價。第五節(jié)其他投資工具價值評價可轉(zhuǎn)換債券的價值評價例：2003年末，XYZ公司發(fā)行了可轉(zhuǎn)換債券，該債券的票面利率為2.5%，面值為1000歐元，2021年1月2日到期轉(zhuǎn)換比例為10。從2005年1月2日開場每年付息。2004年1月2日，XYZ公司的股價為81歐元，同等信譽級別的5年期純債券的收益率為5%，那么，這只可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值、純粹價值和最低實際價值分別為多少？第五節(jié)其他投資工具價值評價可轉(zhuǎn)換債券的價值評價答案第五節(jié)其他投資工具價值評價可轉(zhuǎn)換債券的價值評價當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的市場價錢與實際價值相等時，稱之為轉(zhuǎn)換平價；當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的市場價錢高于實際價值相等時，稱之為轉(zhuǎn)換升水，此時債券被高估；當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的市場價錢低于實際價值相等時，稱之為轉(zhuǎn)換貼水，此時債券被低估。第五節(jié)其他投資工具價值評價可轉(zhuǎn)換債券的價值評價以可轉(zhuǎn)換債券市場價錢與轉(zhuǎn)換價值來計算轉(zhuǎn)換升水或貼水。第五節(jié)其他投資工具價值評價可轉(zhuǎn)換債券的價值評價以可轉(zhuǎn)換債券市場價錢與純粹價值來計算轉(zhuǎn)換升水或貼水。第五節(jié)其他投資工具價值評價優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值評價〔rights〕優(yōu)先認(rèn)股權(quán)又稱股票先買權(quán)，是普通股票股東的特權(quán)。本質(zhì)上是一種短期的看漲期權(quán)〔有效期普通是2周到30天〕持有人可以有三種選擇：行權(quán)放棄轉(zhuǎn)讓第五節(jié)其他投資工具價值評價優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值評價含權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值第五節(jié)其他投資工具價值評價優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值評價例如，某公司發(fā)行優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，該公司股票如今的市價是每股12.40元，新股發(fā)行的優(yōu)惠認(rèn)購價錢是每股10元，買一股新股需求5個優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，那么，每個優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的實際價值是多少？第五節(jié)其他投資工具價值評價優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值評價答案第五節(jié)其他投資工具價值評價優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值評價除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值第五節(jié)其他投資工具價值評價優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值評價答案第五節(jié)其他投資工具價值評價優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值評價優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的杠桿作用第五節(jié)其他投資工具價值評價認(rèn)股權(quán)證的價值評價〔warrants〕本質(zhì)上一種長期股票買入期權(quán)〔期限多為３到１０年甚至更長。認(rèn)股權(quán)證的三要素認(rèn)股數(shù)量認(rèn)股價錢認(rèn)股期限第五節(jié)其他投資工具價值評價認(rèn)股權(quán)證的價值評價優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（rights）認(rèn)股權(quán)證（warrants）增資配股，發(fā)行普通股發(fā)行債券、優(yōu)先股普通股老股東的優(yōu)惠權(quán)債權(quán)人、優(yōu)先股東的優(yōu)惠權(quán)期限短，15-30天期限長，5-10年甚至更長認(rèn)股價低于發(fā)行時普通股市價認(rèn)股價高于發(fā)行時普通股市價第五節(jié)其他投資工具價值評價認(rèn)股權(quán)證的價值評價認(rèn)股權(quán)證的實際價值第五節(jié)其他投資工具價值評價認(rèn)股權(quán)證的價值評價本章練習(xí)題第５題：Ａ公司發(fā)行了每年支付１２元／股的優(yōu)先股，假定股利固定，沒有到期期限，折現(xiàn)率為１５％，問該優(yōu)先股的內(nèi)在價值是多少？第６題：Ｂ公司普通股目前支付的股利是每股４元，假定股利每年以４％的速度永續(xù)增長，同類公司的期望收益率是１２％，問該股票的內(nèi)在價值是多少？一切練習(xí)題來自<Investments>Ｐ５５２本章練習(xí)