第十四章外匯與匯率02

14.4即期、遠(yuǎn)期、貨幣互換與期權(quán)14.4A即期與遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期外匯買賣〔ForwardExchange〕又稱期匯買賣，是指買賣雙方成交后商定在兩個(gè)營業(yè)日以后的未來某個(gè)確定日期辦理交割的外匯買賣。詳細(xì)地說遠(yuǎn)期外匯買賣雙方事先就外匯買賣的種類、金額、交割的時(shí)間等條件簽署合約。交割時(shí)間普通為一個(gè)月、三個(gè)月、六個(gè)月。一旦交割日期到了，無論當(dāng)時(shí)的匯率如何，雙方都必需按合約里商定的匯率進(jìn)展交割，這個(gè)商定的匯率叫遠(yuǎn)期匯率〔ForwardRate〕。外幣的遠(yuǎn)期升水及貼水率的計(jì)算留意：遠(yuǎn)期貼水率〔FD)或升水率〔FP〕需求以相對即期匯率的年百分率的方式來表述FP或FD＝(FR－SR)/SR×(12/遠(yuǎn)期期限)×100%根據(jù)下面的即期和3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率，分別計(jì)算各小題的遠(yuǎn)期年升貼水率：〔1〕SR＝2.00美圓/英鎊，F(xiàn)R＝2.01美圓/英鎊〔2〕SR＝2.00美圓/英鎊，F(xiàn)R＝1.96美圓/英鎊〔3〕SR＝200日元/美圓，F(xiàn)R＝190日元/美圓〔1〕FP＝2%〔2〕FD＝－8%〔3〕FD＝－20%14.4B貨幣互換貨幣互換〔currencyswap)是指一種貨幣以即期匯率賣出，同時(shí)又以遠(yuǎn)期的匯率再購回，在一項(xiàng)合約中達(dá)成兩筆相反方向買賣的行為。例：美國某公司現(xiàn)有100萬歐元銷售收入，并知道3個(gè)月后這筆歐元將作為貨款進(jìn)展支付。如何進(jìn)展貨幣互換？〔假設(shè)SR：1美圓＝1歐元，3個(gè)月FR：1美圓＝0.98歐元〕按照SR〔1美圓＝1歐元〕賣出即期歐元，同時(shí)根據(jù)FR(1美圓＝0.98歐元)買入遠(yuǎn)期歐元期貨是規(guī)范化的遠(yuǎn)期合約。外匯期貨買賣是指買賣雙方在一個(gè)有組織的市場〔外匯期貨買賣所〕中進(jìn)展的，金額與交割日都規(guī)范化的遠(yuǎn)期外匯買賣。14.4C外匯期貨與期權(quán)期貨與遠(yuǎn)期外匯買賣的異同一樣之處：本質(zhì)一樣，都是指外匯買賣雙方在成交時(shí)商定在未來某一天才完成交割的買賣。區(qū)別：遠(yuǎn)期買賣采用的是非規(guī)范化合約，沒有固定的買賣場所，遠(yuǎn)期合約上的各項(xiàng)內(nèi)容都由雙方自行協(xié)商確定，這就使得遠(yuǎn)期合約難以流通轉(zhuǎn)讓；而期貨買賣采用的是規(guī)范化合約，有固定的買賣場所，期貨合約上的內(nèi)容都是有固定規(guī)格的，這就使得期貨合約容易進(jìn)展流通轉(zhuǎn)讓。外匯期權(quán)外匯期權(quán)買賣是指買賣雙方簽署期權(quán)合約后，根據(jù)合約，買方享有在商定的日期或之前，按商定的匯率買入或賣出某種外匯的權(quán)益。這里的商定匯率也稱為協(xié)定價(jià)錢〔StrikingPrice〕期權(quán)概念的要點(diǎn)：〔1〕期權(quán)買方有權(quán)選擇能否執(zhí)行期權(quán)合約，而賣方只需執(zhí)行買方?jīng)Q議的義務(wù)?！?〕期權(quán)的買方為了獲得以上的權(quán)益，必需在簽署合約時(shí)就支付給賣方一筆權(quán)益金〔或期權(quán)費(fèi)〕。不論買方最后能否執(zhí)行合約，都不得收回權(quán)益金?！?〕期權(quán)的買方購買的是一種權(quán)益，這種權(quán)益既能夠是買某種外匯的權(quán)益，也能夠是賣某種外匯的權(quán)益。〔4〕期權(quán)合約也是規(guī)范化合約，有固定的規(guī)格和買賣場所。買入期權(quán)〔或看漲期權(quán)〕和賣出期權(quán)〔或看跌期權(quán)〕買進(jìn)一定數(shù)量的外國貨幣的權(quán)益叫買入期權(quán)〔CallOptions〕。普通在期權(quán)買方預(yù)期外匯升值時(shí)購買，所以被稱為看漲期權(quán)。賣出一定數(shù)量的外國貨幣的權(quán)益叫賣出期權(quán)〔PutOptions〕。普通在期權(quán)買方預(yù)期外匯貶值時(shí)購買，所以稱為看跌期權(quán)。歐式期權(quán)和美式期權(quán)外匯期權(quán)買賣是1982年12月由美國推出的。分美式期權(quán)〔AmericanStyle〕〔可在期權(quán)日期內(nèi)任何時(shí)候行使權(quán)益〕，歐式期權(quán)〔EuropeanStyle〕〔只能在規(guī)定的日期里行使權(quán)益〕。一個(gè)賣出期權(quán)的例子

假設(shè)日本A公司與美國簽署一份100萬美圓的出口合同。A公司將在3個(gè)月后收到這批出口貨款100萬美圓。A公司決議每1美圓支付2日元的期權(quán)費(fèi)，購買了按1美圓=115日元的協(xié)議價(jià)錢，在三個(gè)月后賣出100萬美圓的權(quán)益。a.假設(shè)3個(gè)月后即期匯率是1美圓=112日元，A公司將便行使賣出權(quán)，即按1美圓=115日元的價(jià)錢賣出100萬美圓。這樣每1美圓扣除2日元的期權(quán)費(fèi)外，可換得113日元，計(jì)1億1千300萬日元。與不購買“賣出期權(quán)〞相比，每1美圓獲利1日元，合計(jì)獲利100萬日元。b.假設(shè)3個(gè)月后的即期匯率是1美圓=118日元，這時(shí)A公司將選擇放棄“賣出期權(quán)〞的權(quán)益。由于A公司購進(jìn)的只是一種權(quán)益，至于執(zhí)行不執(zhí)行這個(gè)權(quán)益是A公司的自在。當(dāng)A公司以為執(zhí)行這一權(quán)益對其不利時(shí)，他便可放棄該權(quán)益的執(zhí)行。當(dāng)市場的即期匯率是1美圓=118日元時(shí)，A公司放棄這一權(quán)益，直接向市場按1美圓=118日元出賣美圓，這樣扣除他的2日元的期權(quán)費(fèi)之外，A公司每1美圓可換得116日元。一個(gè)買入期權(quán)的例子

假設(shè)日本的A公司進(jìn)口100萬美圓的商品，三個(gè)月后支付貨款。而A公司無法估計(jì)3個(gè)月后美圓對日元是升值還是貶值。決議以每1美圓支付2日元的期權(quán)費(fèi)，購買了按1美圓=115日元的協(xié)議價(jià)錢，在三個(gè)月后買入100萬美圓的權(quán)益。a.三個(gè)月后假設(shè)美圓對日元升值〔日元貶值〕，假設(shè)1美圓=118日元，那么A公司將行使權(quán)益，按1美圓=115日元買進(jìn)美圓。除支付2日元的期權(quán)費(fèi)外，A公司實(shí)踐上為獲得1美圓只支付了117日元。A公司行使權(quán)益后實(shí)踐上每1美圓獲得了1日元的收益。b.當(dāng)然，即期匯率的日元對美圓升值高于1美圓=115日元時(shí)，A公司將放棄權(quán)益。這時(shí)損失的僅僅是期權(quán)費(fèi)。例如：即期匯率為1美圓=112日元時(shí)，A公司放棄權(quán)益，將在即期市場上直接購入美圓。這時(shí)每1美圓實(shí)踐支付了114日元〔1美圓=112+2日元〕，比執(zhí)行權(quán)益時(shí)每1美圓需求支付117日元〔1美圓=115+2日元〕更為有利。c.假設(shè)三個(gè)月后的即期匯率為1美圓=116日元，A公司同樣選擇行使權(quán)益。由于這時(shí)為獲得1美圓只需支付117日元〔即，1美圓=115+2日元〕，但是假設(shè)A公司不行使權(quán)益，在即期外匯市場上兌換美圓的話，那么每1美圓需支付118日元〔即，1美圓=116+2日元〕。因此，只需即期匯率的日元對美圓貶值超越1美圓=115日元，A公司都將行使“買入期權(quán)〞，當(dāng)即期匯率超越1美圓=117日元時(shí)，A公司可從中獲利。14.5外匯風(fēng)險(xiǎn)、套期與投機(jī)14.5A外匯風(fēng)險(xiǎn)外匯風(fēng)險(xiǎn)是指匯率變化的不確定性給人們呵斥損失的能夠性。引起匯率動(dòng)搖的主要緣由國際收支情況通貨膨脹差別利率差別經(jīng)濟(jì)增長差別中央銀行干涉暴露頭寸與外匯風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)存在未來發(fā)生的暴露頭寸時(shí)，就會(huì)存在外匯風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)外幣升值時(shí)，如有暴露的外匯負(fù)債，將使應(yīng)付本幣數(shù)額添加。當(dāng)外幣貶值時(shí)，如有暴露的外匯資產(chǎn)，將使應(yīng)得本幣數(shù)額減少。14.5B套期保值〔hedging〕是指利用各種外匯買賣工具躲避外匯風(fēng)險(xiǎn)的操作。例：美國進(jìn)口商從歐洲購買10萬歐元的貨物，假設(shè)SR＝1美圓/歐元，貿(mào)易合同中商定3個(gè)月后用歐元支付。為防止3個(gè)月后歐元升值該進(jìn)口商應(yīng)如何運(yùn)用外匯買賣工具，躲避外匯風(fēng)險(xiǎn)，到達(dá)套期保值的目的呢？1、利用即期買賣套期該進(jìn)口商可以在即期市場上以1美圓/歐元購入或借入10萬歐元，而后將10萬歐元存入銀行，3個(gè)月后將10萬歐元取出用于付款。這樣做法，雖然排除了外匯風(fēng)險(xiǎn)，但存在資金占用問題。2、利用遠(yuǎn)期買賣套期該進(jìn)口商可以與銀行簽署遠(yuǎn)期合約，以商定的匯率買入3個(gè)月遠(yuǎn)期歐元用于付款。這樣，不論3個(gè)月后的即期匯率是多少都對進(jìn)口商沒有影響了。3、利用外匯期貨套期由于遠(yuǎn)期外匯買賣和外匯期貨買賣在本質(zhì)上是一樣的，因此套期操作也是一樣的。上例中，美國進(jìn)口商就可以經(jīng)過買入3個(gè)月歐元期貨進(jìn)展套期。4、利用外匯期權(quán)套期該進(jìn)口商也可以經(jīng)過買入3個(gè)月歐元買入期權(quán)進(jìn)展套期保值，待3個(gè)月后根據(jù)屆時(shí)的即期匯率來判別能否執(zhí)行合約。共同點(diǎn)：覆蓋暴露的頭寸14.5C投機(jī)外匯投機(jī)是指根據(jù)本身對匯率變動(dòng)方向和大小的預(yù)期，有意持有外匯的多頭或空頭，以便從匯率的變動(dòng)中獲取利益，它的行為和套期保值正好相反。例：假設(shè)當(dāng)前的SR＝1美圓/歐元，某美國投資者預(yù)期3個(gè)月后匯率會(huì)上升，假設(shè)該投資者想抓住時(shí)機(jī)做一筆價(jià)值10萬歐元的即期投機(jī)，該如何操作？1、利用外匯即期買賣投機(jī)該投資者只需如今立刻用美圓買入10萬歐元，未來只需匯率高于1美圓/歐元，那么屆時(shí)賣出歐元即可獲利。這就是利用即期買賣投機(jī)。2、利用外匯遠(yuǎn)期或外匯期貨投機(jī)該投資者可以立刻買入3個(gè)月遠(yuǎn)期歐元100000，假設(shè)目前3個(gè)月的FR＝1.01美圓/歐元。假設(shè)3個(gè)月后SR＝1.02美圓/歐元假設(shè)3個(gè)月后SR＝0.99美圓/歐元呢？投資者會(huì)出現(xiàn)收益。收益為：100000×〔1.02－1.01〕＝1000美圓投資者那么會(huì)出現(xiàn)虧損。虧損為100000×〔0.99－1.01〕＝－2000美圓多頭〔LongPosition〕指外匯的買入額大于賣出額空頭〔ShortPosition〕是指賣出額大于買入額外匯投資中的多頭與空頭當(dāng)預(yù)測即期匯率低于遠(yuǎn)期匯率時(shí)，做空頭。當(dāng)預(yù)測即期匯率高于遠(yuǎn)期匯率時(shí)，做多頭。如ESR=0.99美圓/歐元，F(xiàn)R=1.01美圓/歐元，那么可以在遠(yuǎn)期外匯市場上做空頭。如ESR=1.02美圓/歐元，F(xiàn)R=1.01美圓/歐元，那么可以在遠(yuǎn)期外匯市場上做多頭。假設(shè)3個(gè)月期FR＝2.00美圓/英鎊。思索：〔1〕假設(shè)某投機(jī)者置信3個(gè)月后的即期匯率將為2.05美圓/英鎊，他該如何進(jìn)展遠(yuǎn)期投機(jī)操作？假設(shè)他預(yù)測正確，他將獲利多少？〔2〕假設(shè)某投機(jī)者置信3個(gè)月后的即期匯率將為1.95美圓/英鎊，他該如何進(jìn)展遠(yuǎn)期投機(jī)操作？假設(shè)他預(yù)測正確，他將獲利多少？〔3〕假設(shè)3個(gè)月后即期匯率為2.05美圓/英鎊，那么此題〔2〕中投機(jī)者的結(jié)果如何？3、利用外匯期權(quán)投機(jī)該投資者可以買入3個(gè)月歐元看漲期權(quán)，合約金額為10萬歐元，同時(shí)支付1000歐元即1000美圓權(quán)益金。3個(gè)月后能否執(zhí)行合約要視屆時(shí)即期匯率而定。投機(jī)的類型穩(wěn)定性的投機(jī)〔stabilizingspeculation〕：指匯率下跌或較低時(shí)買入外幣，而在匯率上升或較高時(shí)賣出外幣的行為?！驳唾I高賣〕不穩(wěn)定性的投機(jī)〔destabilizingspeculation〕：指當(dāng)匯率上升或較高時(shí)買入外幣，期望它升得更高；而匯率下跌或較低反而賣出外幣，害怕匯率降得更低。〔追漲殺跌〕普通以為，通常情況下的投機(jī)都是穩(wěn)定性投機(jī)14.6套利和外匯市場的效率套利(InterestArbitrage):是指利用各國利率的差別，用低利率貨幣購買高利率貨幣，從而賺取利差的行為。某一時(shí)期，美國金融市場上三個(gè)月定期存款利率為年率12%，英國金融市場上三個(gè)月定期存款利率為年率8%。這種情況下，資金就會(huì)從英國流向美國，牟取高利。拋補(bǔ)套利和非拋補(bǔ)套利的分類非拋補(bǔ)套利〔Uncoveredinterestarbitrage,UIA)套利者在套利的同時(shí)不采取躲避匯率風(fēng)險(xiǎn)的措施。拋補(bǔ)套利〔Coveredinterestarbitrage，CIA)套利者在套利的同時(shí)采取躲避匯率風(fēng)險(xiǎn)的措施。非拋補(bǔ)套利非拋補(bǔ)套利的收益投資者如何選擇進(jìn)展投資的國別非拋補(bǔ)套利的收益投資于國外債券的預(yù)期收益率為：i*+(ESR-SR)/SR例：假設(shè)美國國債年利率為6%，歐盟國債年利率為8%:假設(shè)歐元一年后預(yù)期貶值1%。那么投資歐元債券的收益率為：7%假設(shè)歐元一年后預(yù)期貶值2%。那么投資歐元債券的收益率為：6%假設(shè)歐元一年后預(yù)期貶值3%。那么投資歐元債券的收益率為：5%i*+(ESR-SR)/SR>i時(shí)；應(yīng)投資于國外債券i*+(ESR-SR)/SR<i時(shí)