第五章遠(yuǎn)期外匯與外匯期貨

1第五章遠(yuǎn)期外匯和外匯期貨河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院李吉棟

25.1外匯與外匯市場(chǎng)一、外匯的概念外匯：以外國(guó)貨幣表示的貨幣、票據(jù)、有價(jià)證券。廣義：外鈔、銀行存款、票據(jù)、外國(guó)國(guó)債、公司債、外國(guó)公司股票狹義：外國(guó)貨幣外匯市場(chǎng)：70年代布雷頓森林體系瓦解，實(shí)行浮動(dòng)匯率，出現(xiàn)外匯市場(chǎng)包括：即期外匯市場(chǎng)、遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)、外匯互換市場(chǎng)、外匯期貨市場(chǎng)、外匯期權(quán)市場(chǎng)二、匯率報(bào)價(jià)直接報(bào)價(jià)法：以外幣為商品，本幣為計(jì)價(jià)單位間接報(bào)價(jià)法：以外幣為計(jì)價(jià)單位，本幣為商品35.1外匯與外匯市場(chǎng)三、外匯的即期買(mǎi)賣(mài)和雙向報(bào)價(jià)即期外匯買(mǎi)賣(mài)：買(mǎi)賣(mài)雙方按當(dāng)天外匯市場(chǎng)即期匯率成交，并在買(mǎi)賣(mài)后兩個(gè)買(mǎi)賣(mài)日〔T+2〕進(jìn)展交割的買(mǎi)賣(mài)雙向報(bào)價(jià)：買(mǎi)入價(jià)、賣(mài)出價(jià)四、現(xiàn)鈔和現(xiàn)匯現(xiàn)鈔：個(gè)人持有的外國(guó)鈔票現(xiàn)匯：外國(guó)匯入款項(xiàng)、境外回匯款；境外帶入、寄入的外幣票據(jù)，如游覽支票現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)低于現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)：現(xiàn)鈔需求包裝、運(yùn)輸、保險(xiǎn)等費(fèi)用管理上的區(qū)別：現(xiàn)鈔管理更嚴(yán)厲現(xiàn)鈔大額匯出，兌換成現(xiàn)匯，有匯價(jià)損失45.2遠(yuǎn)期外集合約5.2.1為什么需求遠(yuǎn)期外集合約2007年4月，中國(guó)一家貿(mào)易公司簽署一個(gè)鋼材出口合同，貨款6個(gè)月后支付，價(jià)款100萬(wàn)美圓。2007年4月20日美圓匯率為772.9元/100美圓，2007年10月22日美圓匯率為750.74元/100美圓。2006年10月，一家美國(guó)公司為購(gòu)置設(shè)備添加了一筆歐元貸款，一年后支付。2006年10月歐元對(duì)美圓的匯率為1.2709美圓/歐元，到2007年10月歐元匯率為1.4073美圓/歐元。中國(guó)貿(mào)易公司要躲避美圓貶值的風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)公司要躲避歐元升值的風(fēng)險(xiǎn)，他們可以選擇遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)。5遠(yuǎn)期外集合約是指買(mǎi)賣(mài)雙方商定在未來(lái)某一特定日期，雙方按照合約簽署時(shí)商定的匯率和金額，以一種貨幣交換對(duì)方另一種貨幣的合同。遠(yuǎn)期外集合約中商定的在未來(lái)某一特定日期交割的匯率價(jià)錢(qián)稱為遠(yuǎn)期匯率價(jià)錢(qián)。遠(yuǎn)期匯率價(jià)錢(qián)與即期匯率價(jià)錢(qián)和兩種貨幣的利率之間存在一定的平衡關(guān)系，我們可以用無(wú)套利平衡定價(jià)方法來(lái)確定遠(yuǎn)期匯率價(jià)錢(qián)。例如：設(shè)美圓即期匯率為683元/100美圓，人民幣利率為2.25％〔一年期存款利率〕，美圓利率為1.25％，假設(shè)存貸款利率相等，求一年期美圓遠(yuǎn)期匯率價(jià)錢(qián)？5.2.2遠(yuǎn)期匯率及其計(jì)算6戰(zhàn)略1：簽署一個(gè)賣(mài)出美圓的遠(yuǎn)期合約，再經(jīng)過(guò)人民幣貸款，然后兌換成美圓，并進(jìn)展無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資，從而構(gòu)造一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合。操作當(dāng)前現(xiàn)金流未來(lái)現(xiàn)金流簽訂空頭遠(yuǎn)期合約0-100美元F元人民幣貸款674.57元-674.57×1.0225＝-689.75元兌換成美元-98.765×6.83＝-674.57元98.765美元美元存款-100/1.0125＝-98.765美元100美元合計(jì)0（F-689.75）元假設(shè)不存在套利時(shí)機(jī)：F-689.750F689.755.2.2遠(yuǎn)期匯率及其計(jì)算7戰(zhàn)略2：簽署一個(gè)買(mǎi)進(jìn)美圓的遠(yuǎn)期合約，再經(jīng)過(guò)美圓貸款，然后兌換成人民幣，并進(jìn)展無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資，從而構(gòu)造一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合。操作當(dāng)前現(xiàn)金流未來(lái)現(xiàn)金流簽訂多頭遠(yuǎn)期合約0100美元-F元美元貸款100/1.0125＝98.765美元-100美元兌換成人民幣98.765×6.83＝674.57元-98.765美元人民幣存款-674.57元674.57×1.0225＝689.75元合計(jì)0（689.75-F）元假設(shè)不存在套利時(shí)機(jī)：689.75-F0F689.755.2.2遠(yuǎn)期匯率及其計(jì)算8顯然，假設(shè)遠(yuǎn)期匯率價(jià)錢(qián)高于689.75元，利用戰(zhàn)略1可以套利；假設(shè)低于689.75元，利用戰(zhàn)略2可以套利。假設(shè)市場(chǎng)不存在套利時(shí)機(jī)，兩種戰(zhàn)略都不能套利，那么遠(yuǎn)期匯率價(jià)錢(qián)應(yīng)該等于689.75元。一個(gè)遠(yuǎn)期合約空頭可以由以下操作來(lái)復(fù)制：外幣借貸：100/1.0125＝98.765美圓兌換：98.765×6.83＝674.57元本幣無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資：674.57×1.0225＝689.75元5.2.2遠(yuǎn)期匯率及其計(jì)算9所以遠(yuǎn)期匯率的定價(jià)公式為：其中：為報(bào)價(jià)貨幣〔本幣〕利率；為計(jì)價(jià)貨幣〔外幣〕利率5.2.2遠(yuǎn)期匯率及其計(jì)算10假設(shè)美圓和人民幣存貸款利率不同，那么無(wú)套利定價(jià)方法確定的遠(yuǎn)期匯率價(jià)錢(qián)成為一個(gè)價(jià)錢(qián)區(qū)間。例如：設(shè)美圓即期匯率為683元/100美圓，人民幣存款利率為2.25％，貸款利率為5.31%，美圓存款利率為1.25%，貸款利率為4%，求一年期美圓遠(yuǎn)期匯率價(jià)錢(qián)？5.2.2遠(yuǎn)期匯率及其計(jì)算11戰(zhàn)略1：簽署一個(gè)賣(mài)出美圓的遠(yuǎn)期合約，再經(jīng)過(guò)人民幣貸款，然后兌換成美圓，并進(jìn)展無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資，從而構(gòu)造一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合。操作當(dāng)前現(xiàn)金流未來(lái)現(xiàn)金流簽訂空頭遠(yuǎn)期合約0-100美元F元人民幣貸款674.57元-674.57×1.0531＝-710.39元兌換成美元-98.765×6.83＝-674.57元98.765美元美元存款-100/1.0125＝-98.765美元100美元合計(jì)0（F-710.39）元5.2.2遠(yuǎn)期匯率及其計(jì)算12戰(zhàn)略2：簽署一個(gè)買(mǎi)進(jìn)美圓的遠(yuǎn)期合約，再經(jīng)過(guò)美圓貸款，然后兌換成人民幣，并進(jìn)展無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資，從而構(gòu)造一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合。操作當(dāng)前現(xiàn)金流未來(lái)現(xiàn)金流簽訂多頭遠(yuǎn)期合約0100美元-F元美元貸款100/1.04＝96.154美元-100美元兌換成人民幣96.154×6.83＝656.74元-96.154美元人民幣存款-656.74元656.74×1.0225＝671.51元合計(jì)0（671.51-F）元5.2.2遠(yuǎn)期匯率及其計(jì)算13人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期〔Non-DeliverableForward，NDF〕是離岸柜臺(tái)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)，又常被稱為海外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期。屬于OTC市場(chǎng)，在金融機(jī)構(gòu)間直接詢價(jià)成交，沒(méi)有相關(guān)系統(tǒng)，也很少經(jīng)過(guò)經(jīng)紀(jì)人，對(duì)于其買(mǎi)賣(mài)規(guī)模很難有準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。運(yùn)營(yíng)者包括摩根大通、德意志、匯豐、美洲、渣打、萬(wàn)國(guó)寶通、星展銀行等；客戶主要是基金投資者，還有一些進(jìn)出口商；清算地主要在新加坡和香港。買(mǎi)賣(mài)期限最短為1個(gè)星期，最長(zhǎng)為10年合約到期只需看遠(yuǎn)期匯率與實(shí)踐匯率的差額進(jìn)展交割清算，與本金金額、實(shí)踐收支無(wú)關(guān)。結(jié)算貨幣是自在兌換的貨幣，如美圓。無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)普通用于實(shí)行外匯控制國(guó)家的貨幣。5.2.2遠(yuǎn)期匯率及其計(jì)算14利用NDF的套利分析假設(shè)一年期美圓貸款利率為4%，人民幣存款利率2.25%，期限為半年的NDF價(jià)錢(qián)為6.8，即期匯率為7，能否存在套利時(shí)機(jī)，如何套利？遠(yuǎn)期匯率合理價(jià)錢(qián)應(yīng)為：7×〔1+0.0225×0.5〕/〔1+0.04×0.5〕＝6.94遠(yuǎn)期匯率低估，遠(yuǎn)期合約中人民幣價(jià)值高估，用戰(zhàn)略2套利：套利組合：遠(yuǎn)期合約多頭〔買(mǎi)入美圓，本金1萬(wàn)美圓〕美圓貸款〔10000/1.02〕＝9804美圓兌換成人民幣9804×7＝68628人民幣存款68628×1.01125＝694005.2.2遠(yuǎn)期匯率及其計(jì)算15合約到期：假設(shè)人民幣即期匯率為6.85，那么執(zhí)行NDF合約可獲得交割差額73美圓〔500元/6.85＝73美圓〕，再以6.85元的價(jià)錢(qián)買(mǎi)入9927美圓，支付68000。套利收益：69400-68000假設(shè)人民幣即期利率為6.75，那么執(zhí)行NDF合約向?qū)Ψ街Ц督桓畈铑~74美圓〔500/6.75＝74美圓〕，再以6.75元的價(jià)錢(qián)買(mǎi)入10074美圓，支付68000。套利收益：69400-68000跨國(guó)公司利用上述戰(zhàn)略套利過(guò)程：簽署買(mǎi)入美圓的遠(yuǎn)期合約，同時(shí)借入美圓，然后以貿(mào)易業(yè)務(wù)為借口進(jìn)展結(jié)匯，然后將結(jié)匯出來(lái)的錢(qián)再存入銀行，合約到期交割NDF遠(yuǎn)期合約，再以貿(mào)易業(yè)務(wù)為借口購(gòu)匯，歸還美圓貸款5.2.2遠(yuǎn)期匯率及其計(jì)算16芝加哥商品買(mǎi)賣(mài)所人民幣期貨買(mǎi)賣(mài)2006年8月28日上午6:00，人民幣對(duì)美圓、人民幣對(duì)歐元和人民幣對(duì)日元期貨和期權(quán)在美國(guó)芝加哥商品買(mǎi)賣(mài)所開(kāi)場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)CME人民幣期貨的做市商為匯豐銀行和渣打銀行。人民幣對(duì)美圓期貨的買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)差按CME的報(bào)價(jià)方式為8個(gè)基點(diǎn)，如0.12621/0.12629；換算成通常的匯率表示方式為7.9233/7.9183，即50個(gè)基點(diǎn)。每個(gè)報(bào)價(jià)上有50份合約，相當(dāng)于5000萬(wàn)人民幣。5.2.2遠(yuǎn)期匯率及其計(jì)算17名稱人民幣對(duì)美元期貨合約單位每份合約為1,000,000元人民幣，約合

$125,396（按

2006年

8月

25日的美元對(duì)人民幣即期匯率換算）。

報(bào)價(jià)形式$0.12540/RMB，相當(dāng)于7.9747RMB/USD。

最小價(jià)格波動(dòng)$0.00001每人民幣（即$10每份合約）。

交易時(shí)間美國(guó)中部時(shí)間周日下午5:00至周五下午4:00，每日下午

4:00至下午

5:00為非交易時(shí)間（換算到北京時(shí)間，交易時(shí)間為周一上午

7:00至周六上午

6:00，每天上午

6:00至上午

7:00為非交易時(shí)間；在美國(guó)處于夏令時(shí)期間，交易時(shí)間為周一上午

6:00至周六上午

5:00，每天上午

5:00至上午

6:00為非交易時(shí)間）。合約月份13個(gè)連續(xù)的自然月，再加上第13個(gè)自然月后最近的2個(gè)季度月。最后交易日北京時(shí)間每個(gè)月第3個(gè)周三的前一個(gè)工作日（通常是周二）的上午

9:00，當(dāng)月的合約停止交易。換算到美國(guó)中部時(shí)間，是每個(gè)月第

3個(gè)周三的前兩個(gè)工作日（通常是周一）的晚上

7:00或者夏令時(shí)時(shí)間晚上

8:00。

清算方式現(xiàn)金清算。最終清算價(jià)格為最后交易日的中國(guó)人民銀行公布的“銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣即期匯率中間價(jià)”的倒數(shù)。中國(guó)人民銀行通常會(huì)在北京時(shí)間的上午

9:15公布這個(gè)價(jià)格。保證金建倉(cāng)所需保證金$1080，維持倉(cāng)位所需保證金

$800。

185.3外匯期貨外匯期貨是在期貨買(mǎi)賣(mài)所上市買(mǎi)賣(mài)的規(guī)范化合約與遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)相比，外匯期貨買(mǎi)賣(mài)的流動(dòng)性加強(qiáng)期貨買(mǎi)賣(mài)的履約擔(dān)保機(jī)制與遠(yuǎn)期買(mǎi)賣(mài)有所不同期貨結(jié)算所在期貨買(mǎi)賣(mài)中充任買(mǎi)方的賣(mài)方和賣(mài)方的買(mǎi)方，從而使期貨買(mǎi)賣(mài)者不再面臨的對(duì)方違約的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)算所還面臨買(mǎi)賣(mài)者違約的風(fēng)險(xiǎn)，保證金機(jī)制和每日結(jié)算機(jī)制是控制買(mǎi)賣(mài)者違約風(fēng)險(xiǎn)的主要機(jī)制買(mǎi)方賣(mài)方買(mǎi)方結(jié)算所賣(mài)方遠(yuǎn)期買(mǎi)賣(mài)期貨買(mǎi)賣(mài)19期貨買(mǎi)賣(mài)的結(jié)算制度結(jié)算是指根據(jù)買(mǎi)賣(mài)結(jié)果和買(mǎi)賣(mài)一切關(guān)規(guī)定對(duì)買(mǎi)賣(mài)保證金、盈虧、手續(xù)費(fèi)、交割貨款和其他有關(guān)款項(xiàng)進(jìn)展的計(jì)算、劃撥。結(jié)算包括買(mǎi)賣(mài)所對(duì)會(huì)員的結(jié)算和期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員對(duì)其客戶的結(jié)算。買(mǎi)賣(mài)所只對(duì)會(huì)員結(jié)算，非會(huì)員單位和個(gè)人經(jīng)過(guò)期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員結(jié)算。5.3外匯期貨20每一買(mǎi)賣(mài)日終了后買(mǎi)賣(mài)所對(duì)每一會(huì)員的盈虧、買(mǎi)賣(mài)手續(xù)費(fèi)、買(mǎi)賣(mài)保證金等款項(xiàng)進(jìn)展結(jié)算。買(mǎi)賣(mài)所實(shí)行保證金制度，保證金分為初始保證金和維持保證金。初始保證金是期貨買(mǎi)賣(mài)者在最初開(kāi)新倉(cāng)時(shí)需交納的資金，普通為合約價(jià)值的5％-15％，低于此數(shù)額不得開(kāi)新倉(cāng)。維持保證金是在持倉(cāng)過(guò)程中必需維持的最低余額，保證金低于此數(shù)額，期貨買(mǎi)賣(mài)者將被要求追加保證金，假設(shè)不能追加保證金，那么被強(qiáng)行平倉(cāng)直至到達(dá)維持保證金最低規(guī)范。當(dāng)日盈虧在每日結(jié)算時(shí)進(jìn)展劃轉(zhuǎn)。當(dāng)日盈利劃入結(jié)算預(yù)備金，當(dāng)日虧損從結(jié)算預(yù)備金中扣劃。當(dāng)日結(jié)算時(shí)的買(mǎi)賣(mài)保證金超越昨日的部分從結(jié)算預(yù)備金中扣劃；當(dāng)日結(jié)算時(shí)的買(mǎi)賣(mài)保證金低于昨日的部分劃入結(jié)算預(yù)備金。手續(xù)費(fèi)、稅金等各項(xiàng)費(fèi)用從會(huì)員的結(jié)算預(yù)備金中直接扣劃。5.3外匯期貨21例如：在香港買(mǎi)賣(mài)所掛牌的美圓對(duì)人民幣期貨合約，一份合約價(jià)值為10萬(wàn)美圓。假設(shè)在第0買(mǎi)賣(mài)日，甲買(mǎi)入一份合約，乙賣(mài)出一份合約，當(dāng)時(shí)價(jià)錢(qián)為6.2486元/美圓，在買(mǎi)賣(mài)日1，2，3，4，5的期貨合約價(jià)錢(qián)分別為6.2475、6.2490、6.2460、6.2440、6.2400元／美圓。假設(shè)保證金比率為2%，兩個(gè)投資者預(yù)備金賬戶的結(jié)算結(jié)果如下：5.3外匯期貨22交易日期貨價(jià)格甲（買(mǎi)入一份合約）乙（賣(mài)出一份合約）當(dāng)日損益保證金當(dāng)日現(xiàn)金流當(dāng)日損益保證金當(dāng)日現(xiàn)金流06.2486

12497.2

12497.216.2475-11012495-107.81101249511226.24915012498147-15012498-15336.246-30012492-2943001249230646.244-20012488-1962001248820456.24-40012480-39240012480408合計(jì)-8608605.3外匯期貨23期貨合約的交割現(xiàn)金交割：實(shí)物交割：在芝加哥商品買(mǎi)賣(mài)所，除人民幣、巴西里拉和俄羅斯盧布以外，其他都可進(jìn)展實(shí)物交割商品期貨合約的普通實(shí)物交割過(guò)程交割倉(cāng)庫(kù)貨物倉(cāng)單倉(cāng)單貨物空頭客戶空頭會(huì)員買(mǎi)賣(mài)所多頭會(huì)員多頭客戶倉(cāng)單倉(cāng)單倉(cāng)單倉(cāng)單貨款貨款貨款貨款清退保證金清退保證金清退保證金清退保證金5.3外匯期貨245.3.3如何利用外匯期貨套期保值1.空頭套期保值假設(shè)在未來(lái)的現(xiàn)貨市場(chǎng)為多頭〔如消費(fèi)企業(yè)〕，可經(jīng)過(guò)賣(mài)出期貨合約套期保值例：某公司在3個(gè)月后將有100萬(wàn)美圓匯入國(guó)內(nèi)?！不蛎绹?guó)公司有相當(dāng)于100萬(wàn)美圓的人民幣債務(wù)〕套期保值戰(zhàn)略：賣(mài)出10個(gè)人民幣美圓期貨合約25套保結(jié)果分析(1)人民幣升值〔美圓貶值〕頭寸期初期末盈虧價(jià)格價(jià)值價(jià)格價(jià)值100萬(wàn)美元現(xiàn)貨多頭6.2450624.50萬(wàn)6.2400624萬(wàn)-5000元10張期貨合約空頭6.2440-624.406.2400-624萬(wàn)4000元合計(jì)-1000元現(xiàn)貨貶值5000元，期貨盈利4000元。由于基差變小，空頭套期保值組合虧損5.3.3如何利用外匯期貨套期保值26(2)人民幣貶值〔美圓升值〕頭寸期初期末盈虧價(jià)格價(jià)值價(jià)格價(jià)值100萬(wàn)美元現(xiàn)貨多頭6.2450624.50萬(wàn)6.2490624.90萬(wàn)4000元10張期貨合約空頭6.2440-624.40萬(wàn)6.2490-624.90-5000元合計(jì)-1000元現(xiàn)貨升值4000元，期貨虧損5000