第五章-匯率決定理論

第五章匯率決議實際第一節(jié)匯率決議問題概述一、貨幣制度的演化1、貨幣制度史的開展是一個紙幣不斷取代金屬鑄幣的過程。2、貨幣四大職能中最主要的是價值尺度和流通手段。紙幣取代黃金的過程是從流通手段職能的擴展開場，逐漸實現(xiàn)的。3、紙幣相對于金幣具有天然優(yōu)越性。表5-1各階段貨幣制度的特征金本位制度紙幣本位金鑄幣本位金塊本位金匯兌本位金的作用價值尺度流通手段支付手段貯藏手段直接充當(dāng)直接充當(dāng)較多充當(dāng)充當(dāng)通過紙幣間接充當(dāng)較少直接充當(dāng)較少充當(dāng)充當(dāng)通過紙幣間接充當(dāng)不充當(dāng)稀少充當(dāng)基本充當(dāng)不充當(dāng)不充當(dāng)不充當(dāng)部分充當(dāng)紙幣的作用價值尺度流通手段支付手段貯藏手段不充當(dāng)較少充當(dāng)較少充當(dāng)不充當(dāng)以黃金為基礎(chǔ)充當(dāng)較多充當(dāng)較多充當(dāng)不充當(dāng)以黃金為基礎(chǔ)充當(dāng)全面充當(dāng)更多充當(dāng)較少充當(dāng)直接充當(dāng)全面充當(dāng)全面充當(dāng)部分充當(dāng)二、不同貨幣制度下的匯率決議問題1、金幣本位制度下匯率的決議以鑄幣平價〔兩種金屬鑄幣含金量之比〕為根底，因供求關(guān)系而圍繞其上下動搖，動搖幅度受黃金保送點的限制。但其動搖的幅度較小，根本穩(wěn)定。匯價=鑄幣平價+〔-〕黃金運送費2、金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決議以法定平價〔紙幣所代表的含金量之比〕為根底，因供求關(guān)系而圍繞其上下動搖。匯率穩(wěn)定程度下降，政府經(jīng)過設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金維持匯率穩(wěn)定。3、紙幣本位制度下匯率的決議以紙幣所代表的價值量為根底第二節(jié)購買力平價說(theoryofpurchasingpowerparity)瑞典學(xué)者卡塞爾〔G.Cassel〕，1992根本思想：貨幣的價值在于其具有的購買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對比，也就是說匯率與各國的價錢程度之間具有直接的聯(lián)絡(luò)。一、開放經(jīng)濟下的一價定律1、某一商品在一國內(nèi)部不同地域的價錢之間的關(guān)系前提：位于不同地域的該商品是同質(zhì)的；價錢可靈敏調(diào)整，不存在價錢粘性。例1：某品牌電視機，甲地價3000元，乙地價2500元，買賣本錢100元。例2：住宅，甲地價每平米4000元，乙地價每平米2000元。例3：理發(fā)，甲地價10元，乙地價5元。可貿(mào)易商品不可貿(mào)易商品〔不可挪動的商品、套利本錢無限高的商品〕一價定律：對于可貿(mào)易商品，套利活動將使其地域間價錢差別堅持在較小范圍內(nèi)。假設(shè)不思索買賣本錢等要素，那么同種可貿(mào)易商品在各地的價錢都是一致的。2、可貿(mào)易商品在不同國家的價錢間的關(guān)系區(qū)別〔1〕商品價錢必需折算成一致的貨幣〔2〕進(jìn)展商品買賣的同時，還須進(jìn)展不同貨幣間的買賣〔3〕跨國間的套利活動存在許多特殊妨礙，買賣本錢更高。3、開放經(jīng)濟下的一價定律：假設(shè)不思索買賣本錢等要素，那么以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價錢應(yīng)是一致的。Pi=e·Pi*(5.1)二、購買力平價的根本方式絕對購買力平價前提〔1〕對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立；〔2〕物價指數(shù)中各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重一樣。

nn∑αipi=e·∑αipi*i=0i=0P=e·P*

e=P/P*(5.2)匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價錢程度之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。相對/弱購買力平價

買賣本錢使一價定律不能完全成立；各國的普通物價程度以同一種貨幣計算時存在一定的、較為穩(wěn)定的偏離。e=θ·p/p*θ為常數(shù)〔5.3〕?e=?p-?p*(5.4)

相對購買力平價意味著匯率的升值與貶值是由兩國的通脹率的差別決議的。如本國通脹率超越外國，那么本幣將貶值。與絕對購買力平價相比，相對購買力平價更具運用價值，因其放松了假設(shè)，且通脹數(shù)據(jù)更易于得到。購買力平價的實際根底是貨幣數(shù)量說。貨幣數(shù)量決議貨幣購買力和物價程度，從而決議匯率，所以匯率完全是一種貨幣景象。購買力平價以為物價的變動會帶來名義匯率的反方向等量的調(diào)整，因此名義匯率在剔除貨幣要素后所得的實踐匯率是一直不變的。三、對購買力平價實際的檢驗與評價購買力平價實際存在的問題〔1〕技術(shù)上的困難：物價指數(shù)的選擇問題；商品分類的客觀性；計算相對購買力平價時基期年的選擇；〔2〕短期內(nèi)匯率會由于各種緣由而暫時偏離購買力平價，如價錢粘性的存在等；〔3〕長期內(nèi)實踐經(jīng)濟要素的變動會使名義匯率與購買力平價產(chǎn)生永久性的偏離。如消費率的變動、消費偏好的變動、自然資源的發(fā)現(xiàn)、本國對外國資產(chǎn)的積累、對國際貿(mào)易控制措施的變動等。戰(zhàn)后尤其是70年代以來工業(yè)化國家的匯率分析闡明〔1〕短期內(nèi)，高于或低于正常的購買力平價的偏向經(jīng)常發(fā)生，且偏向幅度很大；〔2〕長期看，無明顯跡象闡明購買力平價的成立；〔3〕匯率變動非常猛烈，幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越價錢變動幅度。評價〔1〕處于匯率實際的中心位置，是全部匯率實際的根底；〔2〕不完好性；〔3〕開辟了從貨幣數(shù)量角度對匯率進(jìn)展分析的先河第三節(jié)利率平價說〔theoryofinterest-rateparity〕凱恩斯等從金融市場角度分析匯率與利率所存在的關(guān)系，是一種短期分析。一、套補的利率平價〔coveredinterest-rateparity〕假定資金能在國際間流動，不存在任何限制與買賣本錢假定甲國一年期存款利率為i，乙國同種利率為i*，即期匯率為e〔直接標(biāo)價法〕。假設(shè)投資于本國〔甲國〕金融市場，那么每1單位本幣可增值為：1+(1×i)=1+i(5.5)如投資于乙國，那么期滿時增值為：1/e+1/e×i*=1/e(1+i*)(5.6)一年后期滿時，假定匯率為ef，那么這筆乙國貨幣可兌換成的本幣數(shù)為：1/e(1+i*)×ef=ef/e(1+i*)(5.7)由于ef不確定，可在即期購買一年后交割的遠(yuǎn)期合約，遠(yuǎn)期匯率為f，屆時1單位本幣可增值為f/e(1+i*)。假設(shè)1+i＞f/e(1+i*)，那么投資于本國金融市場；假設(shè)1+i＜f/e(1+i*)，那么投資于乙國；假設(shè)1+i=f/e(1+i*)，那么投資于兩國都可以。所以當(dāng)投資者采取持有遠(yuǎn)期合約的套補方式買賣時，市場會最終使利率和匯率間構(gòu)成以下關(guān)系：1+i=f/e(1+i*)即f/e=(1+i)/(1+i*)記ρ=(f-e)/e那么ρ=(f-e)/e=[1+i-(1+i*)]/(1+i*)=(i-i*)/(1+i*)ρ+ρi*=i-i*ρ=i-i*(5.8)匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。假設(shè)本國利率高于外國利率，那么本幣在遠(yuǎn)期將貶值；假設(shè)本國利率低于外國利率，那么本幣在遠(yuǎn)期將升值。即匯率變動會抵消兩國利率差別，使金融市場處于平衡形狀。套補利率平價根本成立，具有很高的實際價值。但也會因買賣本錢、外匯控制及各種風(fēng)險要素使其與實踐匯率存在一定偏離。二、非套補的利率平價根據(jù)對未來匯率變動的預(yù)期計算預(yù)期收益，在承當(dāng)一定匯率風(fēng)險的情況下進(jìn)展投資。假定投資者風(fēng)險中立，假設(shè)投資者預(yù)期一年后的匯率為Eef，那么乙國金融市場的投資活動最終收入為(1+i*)Eef/e。假設(shè)這一收入與投資于本國金融市場的收入存在差別，那么投資者會在市場上進(jìn)展相應(yīng)操作以使兩者一樣。那么在市場處于平衡形狀時，有1+i=(1+i*)Eef/e整理得Eρ=i-i*(5.9)Eρ為預(yù)期匯率的遠(yuǎn)期變動率預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動率等于兩國貨幣利率之差。假設(shè)本國利率高于外國利率，那么市場預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值。三、評價1、從資金流動角度分析匯率，對于研討資金流動頻繁的外匯市場上匯率的構(gòu)成機制是非常重要的，利率平價能較好地一直成立。2、匯率與利率之間是相互作用的，并同時受更為根本的要素〔如貨幣供求等〕的作用而發(fā)生變化。3、具有特別的實際價值：中央銀行利用興隆、有效的貨幣市場，經(jīng)過利率尤其是短期利率的變動對匯率進(jìn)展調(diào)理。第四節(jié)國際收支說一、G.L.Goschen：國際借貸說——匯率由外匯市場上的供求關(guān)系決議，即匯率的供求決議論。當(dāng)一國進(jìn)入支出階段的外匯支出〔流動債務(wù)〕大于進(jìn)入收入階段的外匯收入〔流動債務(wù)〕時，外匯的需求大于供應(yīng)，本國貨幣匯率下降，反之那么上升。當(dāng)進(jìn)入收支階段的外匯供求相等時，匯率便處于平衡形狀。二、國際收支說的根本原理假定匯率完全自在浮動，政府不對外匯市場進(jìn)展任何干涉。匯率經(jīng)過本身變動來實現(xiàn)外匯市場供求的平衡，從而使國際收支一直處于平衡形狀。CA+K=0將經(jīng)常賬戶簡單視為貿(mào)易賬戶，其中進(jìn)口由本國國民收入(Y)和實踐匯率(ep*/p)決議，出口由外國國民收入(Y*)和實踐匯率決議，那么影響經(jīng)常賬戶收支的主要要素可表示為CA=f(Y，Y*，P，P*，e)(5.10)假定資本與金融賬戶收支取決于本國利率(i)、外國利率(i*)和對未來匯率程度變化的預(yù)期[(Eef–e)/e]，那么影響國際收支的主要要素為：Bp=f(Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef)=0(5.11)假設(shè)將除匯率外的其他變量視為已給定的外生變量，那么匯率將在這些要素的共同作用下變化至某一程度，以平衡國際收支。即E=g(Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef)(5.12)各變量變動對匯率的影響：國民收入變動：當(dāng)其他條件不變時〔下同〕本國國民收入的添加將經(jīng)過邊沿進(jìn)口傾向使進(jìn)口上升→外匯需求添加→本幣貶值；外國國民收入的增→本國出口上升→本幣升值價錢程度的變動本國價錢程度上升→實踐匯率上升→本國產(chǎn)品競爭力下降→經(jīng)常賬戶惡化→本幣貶值〔實踐匯率恢復(fù)原狀〕；外國價錢程度上升→實踐匯率貶值→本國經(jīng)常賬戶改善→本幣升值利率的變動本國利率提高→更多資本流入→本幣升值；外國利率提高→本幣貶值對未來匯率預(yù)期的變動預(yù)期本幣在未來貶值→資本流出→本幣即將貶值；預(yù)期本幣未來升值→即期升值三、評價凱恩斯主義國際收支實際在浮動匯率制下的變形1、對全面分析匯率的決議要素尤其是短期內(nèi)發(fā)現(xiàn)匯率變動極為重要。2、非完好的匯率實際3、關(guān)于匯率決議的流量實際人民幣匯率制度改革2005年7月2日放棄與美圓掛鉤，引入?yún)⒖家换@子貨幣由1美圓兌8.2765元人民幣改為1美圓兌8.11元人民幣，升值2%銀行間一籃子貨幣兌人民幣的每日收市價，作為翌日買賣中間價，上下波幅為0.3%建立健全以市場供求為根底的、有管理的浮動匯率制匯率決議的資產(chǎn)市場說〔存量模型〕實際開展的背景：國際資金流動的開展實際特點〔1〕決議匯率的是存量要素而不是流量要素?！?〕在當(dāng)期匯率的決議中，預(yù)期發(fā)揚了非常重要的作用。〔1〕外匯市場是有效的，即市場當(dāng)前價錢反映了一切能夠得到的信息?！?〕分析對象是一個高度開放的小國〔本國〕，它無法影響國際市場的利率。外國居民不持有本國資產(chǎn)，本國居民不持有外國貨幣，而是主要持有：本國貨幣，本國債券和外國債券。〔3〕資金完全流動，即套補的利率平價一直成立。假定：貨幣分析法——假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可以完全替代資產(chǎn)組合分析法——假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)不可完全替代第五節(jié)

匯率的彈性價錢貨幣分析法〔匯率的貨幣模型〕一、根本模型

1．模型的假定：垂直的總供應(yīng)曲線穩(wěn)定的貨幣需求購買力平價成立貨幣供應(yīng)是外生變量彈性價錢假定，利率與實踐國民收入都與貨幣供應(yīng)無關(guān)2．模型的分析：本國貨幣市場平衡的條件〔6.1〕調(diào)整后得本國價錢程度為〔6.2〕設(shè)外國貨幣需求函數(shù)與本國一樣，那么本國價錢程度為〔6.3〕根據(jù)購買力平價可得〔6.4〕

3．模型的結(jié)論：

貨幣市場上一系列要素的變動對匯率程度決議的影響〔1〕本國貨幣供應(yīng)程度一次性添加→現(xiàn)有價錢程度上的超額貨幣供應(yīng)→公眾添加支出以減少貨幣余額→價錢程度上升至實踐貨幣余額〔Ms/P〕恢復(fù)正常→本幣貶值，但產(chǎn)出與利率不變〔2〕本國國民收入添加→貨幣需求添加→實踐貨幣余額降低，支出減少→價錢下降至實踐貨幣余額恢復(fù)正?！編派怠?〕本國利率上升→貨幣需求降低→物價上升，本幣貶值貨幣模型中本國貨幣供應(yīng)一次性添加的影響本國貨幣供應(yīng)本國價錢程度

MS1P1

MS0P0

t0時間t0時間本國利率本幣匯率〔直接標(biāo)價法〕i0e1

e0

t0時間t0時間

二、引進(jìn)預(yù)期后的貨幣模型在貨幣模型中，由于本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)可完全替代，因此非套補的利率平價成立，那么〔6.5〕為t時期的即期匯率〔對數(shù)方式〕為t時期市場投資者所預(yù)期的下一期匯率程度〔對數(shù)方式〕

〔6.6〕即期匯率程度是即期的經(jīng)濟根本面情況及對下一期預(yù)期的匯率程度的函數(shù)三、檢驗與評價1.將匯率視為一種資產(chǎn)價錢，生命力強2.引入了貨幣供應(yīng)量、國民收入等經(jīng)濟變量3.是一種普通平衡分析4.簡單性5.可信性較差6.貨幣需求穩(wěn)定的假設(shè)存在爭議7.商品市場價錢程度的彈性問題第六節(jié)

匯率的粘性價錢貨幣分析法

〔超調(diào)模型〕

商品市場與資產(chǎn)市場的調(diào)整速度是不同的，商品市場上的價錢程度具有粘性的特點，使得購買力平價在短期內(nèi)不能成立，經(jīng)濟存在著由短期平衡向長期平衡的過渡過程。一、模型的根本假定

1．匯率的調(diào)整是迅速的，但價錢程度的調(diào)整滯后，購買力平價在短期不成立，使得實踐匯率在短期發(fā)生變化。長期，價錢程度可以充分調(diào)整，購買力平價可以較好成立。2．總供應(yīng)曲線在短期不是垂直的。超調(diào)模型根本假定貨幣需求是穩(wěn)定的，非套補利率平價成立購買力平價在短期內(nèi)不成立總供應(yīng)曲線在短期內(nèi)不是垂直的平衡調(diào)整過程經(jīng)濟的長期平衡在長期內(nèi)價錢可調(diào)整，本國貨幣供應(yīng)一次性添加，本國價錢程度同比例上漲，本國貨幣將貶值相應(yīng)幅度，利率與價錢均不發(fā)生變化。經(jīng)濟的短期平衡短期內(nèi)價錢不發(fā)生變化，利率平價在經(jīng)濟調(diào)整過程中一直成立。本國貨幣供應(yīng)添加，在短期內(nèi)AS曲線程度，價錢程度不發(fā)生調(diào)整，本國利率下降，當(dāng)外國利率程度不變時，即期匯率相對于未來的匯率程度貶值，實踐匯率程度也貶值，假設(shè)滿足馬歇爾—勒納條件，凈出口添加，這樣在原有價錢程度上，本國產(chǎn)出超越充分就業(yè)程度。

經(jīng)濟由短期平衡向長期平衡的調(diào)整在長期內(nèi)，價錢程度可以調(diào)整，總供應(yīng)曲線斜率不斷添加。本國貨幣供應(yīng)添加帶來利率的下降導(dǎo)致產(chǎn)出超越充分就業(yè)程度會帶來價錢的上升，貨幣需求添加，會呵斥利率逐漸上升，這將帶來本國匯率的逐漸升值，向長期平衡程度接近。由于商品市場價錢粘性的存在，當(dāng)貨幣一次性供應(yīng)添加以后，本幣匯率的瞬時貶值程度大于其長期貶值程度，稱為匯率的“超調(diào)〞。超調(diào)模型本國貨幣一次性供應(yīng)添加影響本國貨幣供應(yīng)本國價錢程度

MS1P1MS0P0

t0時間t0時間本國利率本幣匯率〔直接標(biāo)價法〕i0e1e2i1e0

t0時間t0時間

對超調(diào)模型的評價超調(diào)模型在現(xiàn)代匯率實際中具有極為重要的位置：是對貨幣主義與凱恩斯主義的一種綜合，成為了開放經(jīng)濟下匯率分析的普通模型。初次涉及了匯率的動態(tài)調(diào)整過程，創(chuàng)建了匯率實際的一個重要分支—匯率動態(tài)學(xué)。具有鮮明的政策意義。缺乏之處：建立在貨幣模型根底上，具有其一樣的一些缺陷作為寸量實際的超調(diào)模型忽略了對國際收支流量的分析。實踐研討中很難進(jìn)展計量檢驗第七節(jié)匯率的資產(chǎn)組合分析實際特點：假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全的替代物，風(fēng)險等要素使非套補的利率平價不成立，從而需求對本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)在兩個獨立的市場上調(diào)查；將本國資產(chǎn)總量直接引入模型一、根本模型模型的假設(shè)本國居民持有三種資產(chǎn)：本幣M，本國債券B，外國債券F〔短期內(nèi)供應(yīng)不變〕短期內(nèi)不思索本國債券和外國債券的利息收入給資產(chǎn)總量的影響假定預(yù)期未來匯率不發(fā)生變動，這樣影響持有外國債券的收益率的要素僅是外國利率的變動。模型的根本方式

一國資產(chǎn)總量〔總財富〕為W=M+B+eF短期內(nèi)〔經(jīng)常賬戶不變時〕匯率與資產(chǎn)總量間存在財富效應(yīng)；長期內(nèi)，匯率可以引起經(jīng)常賬戶調(diào)整而作用于資產(chǎn)總量模型的分析貨幣市場：貨幣供應(yīng)由政府控制，貨幣需求是本國利率、外國利率〔減〕和資產(chǎn)總量〔增〕的函數(shù)。本國債券市場：供應(yīng)由政府控制的外生變量，需求是本國利率〔增〕、外國利率〔減〕和資產(chǎn)總量〔增〕的函數(shù)。外國債券市場：供應(yīng)不變，需求是本國