財經(jīng)基礎(chǔ)知識

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財經(jīng)基礎(chǔ)知識

第一章貨幣

現(xiàn)代的貨幣體制。

在金本位制度下，各個實行金本位的國家之間貨幣按照它們

各自的含金量之比??金平價來決定兌換比率。這個體系是以黃金

的自由流動為基礎(chǔ)的。第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，英國、法國、俄

國、德國、日本等參戰(zhàn)國紛紛禁止黃金出口，金本位體系實際上

已經(jīng)崩潰了。

第一次世界大戰(zhàn)后，德國、奧地利等國出現(xiàn)了貨幣大幅度貶

值的現(xiàn)象。此后各國貨幣之間沒有一個固定的匯率基礎(chǔ)。1944年

的布雷頓森林協(xié)定規(guī)定，國際貨幣基金組織的成員國，其貨幣應(yīng)

當(dāng)與黃金或美元掛鉤，實行固定匯率兌換。這個協(xié)定確立了美元

的國際貨幣地位，由此建立的各國貨幣體系稱為布雷頓森林體

系。1971年8月，美元停止與黃金的自由兌換，布雷頓森林體系

宣告崩潰。從此，進入符號貨幣時代。此后各國之間實行浮動匯

率。

第二章人民幣

第一節(jié)人民幣發(fā)行

人民幣發(fā)行有雙重含義：一是指貨幣從中央銀行的發(fā)行庫通

過各家商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)庫流向社會；二是指貨幣從中央銀行流出

的數(shù)量大于從流通中回籠的數(shù)量。

中國人民銀行作為中央銀行，掌握本國貨幣發(fā)行權(quán)，又稱為

“發(fā)行的銀行”.人民幣的具體發(fā)行由中國人民銀行設(shè)置的發(fā)行基

金保管庫(簡稱發(fā)行庫)來辦理。人民幣的發(fā)行程序大致分為四

步：

注：人民幣發(fā)行簡單說就是根據(jù)經(jīng)濟活動需要向社會投放貨

幣。比如中國平均每個人平時只要帶1千元現(xiàn)金就夠了，那么只

要投放13億人乘以1千元的貨幣流通量就行了。

(1)提出人民幣的發(fā)行計劃，確定年度貨幣供應(yīng)量。每年

由人民銀行總行根據(jù)國家的經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃，提出貨幣發(fā)行

和回籠計劃，報國務(wù)院審批后，具體組織實施。包括負(fù)責(zé)票幣設(shè)

計、印制和儲備。

(2)國務(wù)院批準(zhǔn)人民銀行報批的貨幣供應(yīng)量計劃。

(3)進行發(fā)行基金的調(diào)撥。發(fā)行基金是中央銀行為國家保

管的待發(fā)行的貨幣。它是貨幣發(fā)行的準(zhǔn)備基金，不具備貨幣的性

質(zhì)，由設(shè)置發(fā)行庫的各級人民銀行保管，總行統(tǒng)一掌管，發(fā)行基

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金的動用權(quán)屬于總庫。

(4)普通銀行業(yè)務(wù)庫日常現(xiàn)金收付。人民幣的貨幣發(fā)行主

要是通過商業(yè)銀行的現(xiàn)金收付業(yè)務(wù)活動來實現(xiàn)的。各商業(yè)銀行將

人民銀行發(fā)行庫的發(fā)行基金調(diào)入業(yè)務(wù)庫后，再從業(yè)務(wù)庫通過現(xiàn)金

出納支付給各單位和個人，人民幣鈔票就進入市場。這稱為“現(xiàn)

金投放”。同時，各商業(yè)銀行每日都要從市場回收一定的現(xiàn)金，

當(dāng)業(yè)務(wù)庫的庫存貨幣超過規(guī)定的限額時，超出部分要送交發(fā)行庫

保管。這稱為“現(xiàn)金歸行”。貨幣從發(fā)行庫到業(yè)務(wù)庫的過程叫“出

庫”，即貨幣發(fā)行；貨幣從業(yè)務(wù)庫回到發(fā)行庫的過程叫“入庫”，

即貨幣回籠。

通常所說的現(xiàn)金發(fā)行量，就是指銀行投放出去的現(xiàn)金和收回

來的現(xiàn)金軋差后，凈投放到社會公眾和企事業(yè)單位手中的那部分

現(xiàn)金。這部分現(xiàn)金又可稱為市場貨幣流通量或流通中現(xiàn)金。商業(yè)

銀行業(yè)務(wù)庫中的現(xiàn)金不屬于流通中現(xiàn)金，不計入市場貨幣流通量。

第二節(jié)人民幣匯率

改革開放前的人民幣匯率安排。

第一階段(1950?1952)。由于人民幣沒有規(guī)定含金量，因

此，對西方國家貨幣的匯率，最初不是按兩國貨幣的黃金平價來

確定，而是以“物價對比法”作為基礎(chǔ)來計算的。也就是說，建

國初期人民幣匯率制定的依據(jù)是物價水平，這是一種比較市場化

的匯率安排。

建國初期，由于國民黨統(tǒng)治時期遺留下來的惡性通貨膨脹和

其他因素的影響，我國物價節(jié)節(jié)上漲。如上海批發(fā)物價指數(shù)以

1949年6月為100,到1950年3月則上漲至2242.93。由于國內(nèi)

物價上漲、國外物價趨跌的價格對比關(guān)系，根據(jù)前述政策要求，

我國人民幣對美元匯價由1949年1月18日1美元=80元舊人民

幣，調(diào)低至1950年3月13日的1美元=42000元舊人民幣，在

一年零一個月的時間內(nèi)，人民幣匯價下調(diào)49次。至于和其他外匯

的匯價，則是根據(jù)它們對美元的匯價進行間接套算的結(jié)果。

從1950年3月至1952年底，隨著國內(nèi)物價由上漲轉(zhuǎn)變?yōu)橄?/p>

降，同時，由于美國對朝鮮發(fā)動了侵略戰(zhàn)爭，大量搶購戰(zhàn)備物資,

美國及其盟國接連宣布一系列對我“封鎖禁運”的措施，在這種

情況下，我國必須降低外匯匯價，以利于推動本國進口。因此，

根據(jù)當(dāng)時形勢發(fā)展的需要，我國匯率政策的重點也由“推動出口”

改變?yōu)椤斑M出口兼顧”，并逐步調(diào)高人民幣匯價。1952年12月，

人民幣匯價調(diào)高至1美元=26170元舊人民幣。

這一時期，我國對外貿(mào)易對象主要是美國，對外貿(mào)易主要由

私營進出口商經(jīng)營。人民幣匯率的及時調(diào)整，可以調(diào)節(jié)進出口貿(mào)

易，保證出口的增長。

第二階段(1953?1972)。從1953年起，國內(nèi)物價趨于全面

穩(wěn)定，對外貿(mào)易開始由國營公司統(tǒng)一經(jīng)營，而且主要產(chǎn)品的價格

也納入國家計劃。計劃經(jīng)濟本身要求對人民幣的匯價采取基本穩(wěn)

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定的政策，以利于企業(yè)內(nèi)部的核算和各種計劃的編制和執(zhí)行。同

時，由于以美元為中心的固定匯率制度的確立，各國之間的匯價

在一定程度上也保持了相對穩(wěn)定。再加上我國同西方工業(yè)國家的

直接貿(mào)易關(guān)系和借貸關(guān)系很少，因此，西方各貨幣匯率變動對我

國人民幣匯率幾乎沒有什么影響。

在國內(nèi)物價水平趨于穩(wěn)定的情況下，我國進行建國以來的首

次幣制改革。1955年3月1日，開始發(fā)行新人民幣，新舊人民幣

折合比率為1:10000。自采用新人民幣后，1955年至1971年，人

民幣對美元匯率一直是1美元折合2.4618元新人民幣。1971年

12月18日，美元兌黃金官價宣布貶值7.89%,人民幣匯率相應(yīng)

上調(diào)為1美元合2.2673元人民幣。

這一時期人民幣匯率政策采取了穩(wěn)定的方針，即在原定的匯

率基礎(chǔ)上，參照各國政府公布的匯率制定，逐漸同物價脫離。但

這時國內(nèi)外物價差距擴大，進口與出口的成本懸殊，于是外貿(mào)系

統(tǒng)采取了進出口統(tǒng)負(fù)盈虧、實行以進口盈利彌補出口虧損的辦法,

人民幣匯率對進出口的調(diào)節(jié)作用減弱。

第三階段(1973~1978)。1973年3月以后，布雷頓森林體

系徹底解體，西方國家普遍實行了浮動匯率制。為了避免西方國

家通貨膨脹及匯率變動對我國經(jīng)濟的沖擊，我國從1973年開始頻

繁地調(diào)整人民幣對外幣的匯率(僅1978年人民幣對美元的匯率就

調(diào)整了61次)，而且在計算人民幣匯價時，采用了釘住加權(quán)的“一

籃子”貨幣的辦法，所選用的“籃”中貨幣都是在我國對外貿(mào)易

的計價貨幣中占比重較大的外幣，并以這些貨幣加權(quán)平均匯價的

變動情況，作為人民幣匯價相應(yīng)調(diào)整的依據(jù)。

這一時期人民幣匯價政策的直接目標(biāo)仍是維持人民幣的基

本穩(wěn)定，針對美元危機不斷發(fā)生且匯率持續(xù)下浮的狀況，人民幣

匯率變動較為頻繁，并呈逐漸升值之勢。1972年為1美元=2.24

元人民幣；1973年1美元=2.005元人民幣；1977年為1美元=

1.755元人民幣。

自50年代中期以來，由于我國一直實行的是傳統(tǒng)社會主義

計劃經(jīng)濟，對外自我封閉，對內(nèi)高度集權(quán)，直至80年代初，國

家外匯基本上處于零儲備狀態(tài)，外貿(mào)進出口主要局限于社會主義

國家，且大體收支平衡，國內(nèi)物價水平也被指令性計劃所凍結(jié)，

盡管人民幣匯率嚴(yán)重高估，但它并未帶來明顯的消極影響。

改革后的人民幣匯率安排。

第一階段(1979?1984)。1979年我國的外貿(mào)管理體制開始

進行改革，對外貿(mào)易由國營外貿(mào)部門一家經(jīng)營改為多家經(jīng)營。由

于我國的物價一直由國家計劃規(guī)定，長期沒有變動，許多商品價

格偏低且比價失調(diào)，形成了國內(nèi)外市場價格相差懸殊且出口虧損

的狀況，這就使人民幣匯價不能同時照顧到貿(mào)易和非貿(mào)易兩個方

面。為了加強經(jīng)濟核算并適應(yīng)外貿(mào)體制改革的需要，國務(wù)院決定

從1981年起實行兩種匯價制度，即另外制定貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算

價，并繼續(xù)保留官方牌價用作非貿(mào)易外匯結(jié)算價。這就是所謂的

“雙重匯率制”或“匯率雙軌制”。

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1980年人民幣官方牌價為1美元=L5元人民幣。從1981年

1月到1984年12月期間，我國實行貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價，貿(mào)易

外匯1美元=2.80元人民幣；官方牌價即非貿(mào)易外匯1美元=1.50

元人民幣。前者主要適用于進出口貿(mào)易及貿(mào)易從屬費用的結(jié)算；

后者主要適用于非貿(mào)易外匯的兌換和結(jié)算，且仍沿用原來的一籃

子貨幣加權(quán)平均的計算方法。

隨著美元在80年代初期的逐步升值，我國相應(yīng)調(diào)低了公布

的人民幣外匯牌價，使之同貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價相接近。1984年

底公布的人民幣外匯牌價已調(diào)至1美元=2.7963元人民幣，與貿(mào)

易外匯內(nèi)部結(jié)算價持平。

第二階段(1985?1990)。在人民幣雙重匯率制下，外貿(mào)企

業(yè)政策性虧損，加重了財政補貼的負(fù)擔(dān)，而且國際貨幣基金組織

和外國生產(chǎn)廠商對雙重匯率提出異議。1985年1月1日，我國又

取消了貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價，重新恢復(fù)單一匯率制，1美元=2.80

元人民幣。

事實上，1986年隨著全國性外匯調(diào)劑業(yè)務(wù)的全面展開，又形

成了統(tǒng)一的官方牌價與千差萬別的市場調(diào)劑匯價并存的新雙軌

制。而且當(dāng)時全國各地的外匯調(diào)劑市場，在每一時點上，市場匯

率水平不盡相同。這種官方匯率與市場匯率并存的多重匯率制一

直延續(xù)到1993年底。其間，外匯調(diào)劑市場的匯率形成機制，經(jīng)歷

了從開始試辦時的人為定價到由市場供求關(guān)系決定的過程。

進入20世紀(jì)80年代中期以后，我國物價上漲速度加快，而

西方國家控制通貨膨脹取得一定成效。在此情況下，我國政府有

意識地運用匯率政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟與外貿(mào)，對人民幣匯率作了相應(yīng)持

續(xù)下調(diào)。1995年8月21日，人民幣匯率調(diào)低至1美元=2.90元

人民幣；同年10月3日再次調(diào)低至1美元=3.00元人民幣；同

年10月30日又調(diào)至1美元=3.20元人民幣。

從1986年1月1日起，人民幣放棄釘住一籃子貨幣的做法,

改為管理浮動。其目的是要使人民幣匯率適應(yīng)國際價值的要求，

且能在一段時間內(nèi)保持相對穩(wěn)定。

1986年7月5日，人民幣匯率再度大幅調(diào)低至1美元=3.7036

元人民幣。1989年12月16日，人民幣匯率又一次的大幅下調(diào)，

由此前的1美元=3.7221元人民幣調(diào)至當(dāng)日的4.7221元人民幣。

1990年11月17日，人民幣匯率再次大幅下調(diào)，并由此前的4.7221

調(diào)至當(dāng)日的5.2221元人民幣。

從改革開放以后至1991年4月9日的十余年間，人民幣匯

率政策的特點表現(xiàn)為以下幾個方面：一是分別實施過貿(mào)易外匯內(nèi)

部結(jié)算價與公布牌價并存的雙重匯率體制，以及官方匯率與市場

匯率并存的多重匯率體制；二是公布的人民幣官方匯率按市場情

況調(diào)整，且呈大幅貶值趨勢，這與同期人民幣對內(nèi)實際價值大幅

貶值以及我國的國際收支狀況是基本上相適應(yīng)的；三是在人民幣

官方匯率的調(diào)整機制上，做過多種有益的嘗試，如釘住一籃子貨

幣的小幅逐步調(diào)整方式以及一次性大幅調(diào)整的方式，這些為以后

實施人民幣有管理的浮動匯率制度奠定了基礎(chǔ)；四是市場匯率的

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機制逐步完善；五是市場匯率的調(diào)節(jié)作用在我國顯得越來越大。

第三階段(1991?1993)。自1991年4月9日起，我國開始

對人民幣官方匯率實施有管理的浮動運行機制。國家對人民幣官

方匯率進行適時適度、機動靈活、有升有降的浮動調(diào)整，改變了

以往階段性大幅度調(diào)整匯率的做法。實際上，人民幣匯率實行公

布的官方匯率與市場匯率(即外匯調(diào)劑價格)并存的多重匯率制

度。

我國人民幣有管理的浮動匯率制度主要指人民幣官方匯率

的有管理的浮動，其基本特點是，我國的外匯管理機關(guān)即國家外

匯管理局根據(jù)我國改革開放與發(fā)展的狀況，特別是對外經(jīng)濟活動

的要求，參照國際金融市場主要貨幣匯率的變動情況，對公布的

人民幣官方匯率進行適時適度、機動靈活、有升有降的浮動調(diào)整。

在兩年多的時間里，官方匯率數(shù)十次小幅調(diào)低，但仍趕不上水漲

船高的出口換匯成本和外匯調(diào)劑價。

第四階段(1994?2005)。從1994年1月1日起，我國實行

人民幣匯率并軌。1993年12月31日，官方匯率1美元兌換人民

幣5.8元；調(diào)劑市場匯率為1美元兌換人民幣8.7元左右。從1994

年1月1日起，將這兩種匯率合并，實行單一匯率，人民幣對美

元的匯率定為1美元兌換8.70元人民幣。同時，取消外匯收支的

指令性計劃，取消外匯留成和上繳，實行銀行結(jié)匯、售匯制度，

禁止外幣在境內(nèi)計價、結(jié)算和流通，建立銀行間外匯交易市場，

改革匯率形成機制。這次匯率并軌后，我國建立的是以市場供求

為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度。人民幣兌美元匯率

趨穩(wěn)，并一直保持在1美元=8.3元左右。

隨著改革開放的不斷深入，我國外匯管理體制相繼進行了一

系列重大的改革,尤其是1994年外匯體制改革后，我國政府承諾:

在2000年之前，將實現(xiàn)經(jīng)常項目下人民幣可兌換。

事實上，1994年我國已開始實行人民幣在經(jīng)常項目下“有條

件”的可兌換，并已削除了國際貨幣基金組織規(guī)定中的絕大多數(shù)

限制，如歧視性貨幣措施或多重匯率安排已完全廢除，而絕大多

數(shù)經(jīng)常項目交易的用匯和資金轉(zhuǎn)移也不再受到限制。

1996年4月1日開始實施的《中華人民共和國外匯管理條

例》，消除了若干在1994年后仍保留的經(jīng)常帳戶下非貿(mào)易非經(jīng)營

性交易的匯兌限制；1996年7月，又消除了因私用匯的匯兌限制，

擴大了供匯范圍，提高了供匯標(biāo)準(zhǔn)，超過標(biāo)準(zhǔn)的購匯在經(jīng)國家外

匯管理局審核起初后即可購匯；1996年7月1日，我國將外商投

資企業(yè)也全面納入全國統(tǒng)一的銀行結(jié)售匯體系，從而取消了1994

年外匯體制改革后尚存的經(jīng)常項目匯兌限制。

1996年11月27日，中國人民銀行正式致函國際貨幣基金組

織：中國將不再適用國際貨幣基金組織協(xié)定第14條第2款所規(guī)定

的過渡性安排，并正式宣布：自1996年12月1日起，我國將接

受國際貨幣基金組織協(xié)定第8條第2款、第3款和第4款的義務(wù),

實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可兌換，從此不再限制不以資本轉(zhuǎn)移為目的

的經(jīng)常性國際交易支付和轉(zhuǎn)移，不再實行歧視性貨幣安排和多重

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匯率制度。

注：人民幣經(jīng)常項目指通過人民幣來進行的貿(mào)易收支，勞務(wù)

收支，單方轉(zhuǎn)移等項目。

經(jīng)常項目可兌換是指一國對經(jīng)常項目國際支付和轉(zhuǎn)移不予

限制，并不得實行歧視性貨幣安排或者多重貨幣制度。這是一國

成為《國際貨幣基金經(jīng)織協(xié)定》第八條款國后必須承擔(dān)的國際義

務(wù)。我國于1996年12月宣布接受國際貨幣經(jīng)織第八條款，實現(xiàn)

人民幣經(jīng)常項目可兌換。

2001年11月17日，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局

副局長郭樹清指出，根據(jù)中美1998年簽訂的有關(guān)協(xié)議，中國承諾

將擴大人民幣彈性。因此，如果現(xiàn)在中國選擇釘住其它幣種或采

取一攬子貨幣聯(lián)系匯率制度，不但會違背承諾，還是一種后退。

增加匯率彈性是現(xiàn)實的選擇。中國現(xiàn)階段仍將以穩(wěn)定匯率為主，

同時用足每日3%。的匯率浮動區(qū)間，使市場逐漸適應(yīng)匯率波動。

今后將采取措施，提高人民幣匯率生成機制的市場化程度，如有

效利用銀行間市場匯率浮動區(qū)間；調(diào)整銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸管理

政策；進一步完善結(jié)匯制度。

人民幣匯率安排的新階段。

2005年7月21日，中國人民銀行發(fā)布〔2005〕第16號文一

—關(guān)于完善人民幣匯率形成機制改革的相關(guān)事宜公告。其主要內(nèi)

容如下：

自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、

參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率

不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。

中國人民銀行于每個工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市

場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該

貨幣對人民幣交易的中間價格。

2005年7月21日19：00時，美元對人民幣交易價格調(diào)整為

1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀

行之間交易的中間價，外匯指定銀行可自此時起調(diào)整對客戶的掛

牌匯價。

現(xiàn)階段，每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人

民銀行公布的美元交易中間價上下千分之三的幅度內(nèi)浮動，非美

元貨幣對人民幣的交易價在人民銀行公布的該貨幣交易中間價上

下一定幅度內(nèi)浮動。

中國人民銀行將根據(jù)市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟金融形勢，適時調(diào)

整匯率浮動區(qū)間。同時，中國人民銀行負(fù)責(zé)根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融

形勢，以市場供求為基礎(chǔ)，參考籃子貨幣匯率變動，對人民幣匯

率進行管理和調(diào)節(jié)，維護人民幣匯率的正常浮動，保持人民幣匯

率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進國際收支基本平衡，維

護宏觀經(jīng)濟和金融市場的穩(wěn)定。

這一次的人民幣匯率安排改革的核心是放棄單盯美元，改盯

一籃子貨幣，以建立調(diào)節(jié)自如、管理自主的、以市場供求為基礎(chǔ)

的、更富有彈性的人民幣匯率機制。從此次人民幣短期升值來看,

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這將有利于緩解國際收支失衡的巨大壓力，同時，釋放人民幣潛

在的升值壓力，并能淡化人民幣兌美元的國際矛盾。從長遠戰(zhàn)略

來看，人民幣匯率新機制的建立，將有利于推進人民幣匯率安排

的市場化改革進程，最終為人民幣在資本項目下實現(xiàn)可兌換創(chuàng)造

漸近條件。

注：資本項目下實現(xiàn)可兌換。通俗解釋資本項目可兌換就是

指任意資本（無論投資國內(nèi)資本市場還是國外資本市場），可以

自由兌換成該國貨幣資本。目前中國實行外匯管制政策允許生產(chǎn)

資本兌換，比如IBM要在中國投資建設(shè)電腦組裝廠，這筆投資是

可以從美元轉(zhuǎn)換成人民幣來投資的，但是如果IBM想在深圳交易

所買入20億美元的長城電腦（中國大陸上市公司）的股票那是不

行的，國家外匯管理局不允許這20億美元換成人民幣。這樣限制

的結(jié)果就是大陸投資者無法直接投資海外市場股票（所以才搞了

一個QDII）,國外投資者無法直接投資A股市場，和國內(nèi)債券市

場（所以才搞了一個QFII）。

一國貨幣的可兌換可以分為經(jīng)常項目下的可兌換和資本項

目下的可兌換，這都是一國外匯管制的方法，前者是指在有真實

的貿(mào)易活動下兩國貨幣可以互相兌換，這可參考國際收支平衡表

上經(jīng)常項目下的內(nèi)容，就是說在從事這些活動時人民幣是可兌換

的，后者則是指同張表上資本與金融項目下從事的活動兩國貨幣

可以自由兌換。比如說,你做出口貿(mào)易掙的美元，如果經(jīng)常項目可兌

換，你就能把它換為人民幣，如果一外商在華投資，他拿美元來.但

是如果資本項目下不能自由兌換的話，他就要經(jīng)過審核批準(zhǔn)才能

換為人民幣在國內(nèi)進行投資。

貨幣自由兌換是世界市場經(jīng)濟的客觀要求，一國實行對外經(jīng)

濟開放必須實行對外貨幣開放，同時，一國貨幣自由兌換又是以

一定高度的市場經(jīng)濟為基礎(chǔ)，以國內(nèi)經(jīng)濟相對自由為前提的。國

內(nèi)經(jīng)濟自由程度越高，市場經(jīng)濟越發(fā)達，作為連接世界市場與國

內(nèi)市場橋梁的貨幣自由兌換才具有更為可靠的和扎實的基礎(chǔ)，國

家保證的民間通貨兌換權(quán)才更有保障，其范圍才更廣闊，更具有

普遍性和平等性。

實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目自由兌換標(biāo)志著中國進一步開放市場，

將促使外資企業(yè)進入外貿(mào)商業(yè)和其他服務(wù)領(lǐng)域等重要的產(chǎn)業(yè)，從

而加強我國與國際社會的政治、經(jīng)濟和文化上的聯(lián)系，加快與國

際經(jīng)濟接軌的步伐。

從國際上貨幣可兌換進程來看，在經(jīng)常項目實現(xiàn)可兌換后，

逐步推進資本項目可兌換大體要10年時間。1993年10月，在人

民幣匯率并軌前，我國承諾在2000年以前接受國際貨幣基金組織

協(xié)定第八條，并已在1996年12月1日提前實現(xiàn)了經(jīng)常項目可兌

換，鑒于人民幣經(jīng)常項目可兌換比預(yù)定計劃提前完成，因此按此

時間推算，人民幣資本項目可兌換將在2015年左右完成。人民

幣實現(xiàn)完全可兌換，走向國際化的時間大體為15—25年，只會提

前，不會推后。屆時，人民幣成為國際支付結(jié)算手段，減少了對

美元等國際貨幣的依賴，使外商更多地通過中國金融機構(gòu)結(jié)算，

-14-

這必然推動我國金融機構(gòu)在世界上迅速發(fā)展，進一步促進我國對

外直接投資，人民幣的鑄幣稅和儲備貨幣職能的擴大，將提高人

民幣的地位和作用，增強我國商品在國際上的競爭力，我國在國

際經(jīng)濟金融中的地位和作用必然增強。同時，必將對國際經(jīng)濟金

融秩序和國際貨幣體系的穩(wěn)定作出積極的重要的貢獻。

第三節(jié)人民幣升值

人民幣匯率問題實際上貿(mào)易之爭。匯率的變動與各國國內(nèi)的

利率水平、貨幣供應(yīng)量、國民收入水平以及物價水平等因素是密

切相關(guān)的，一種貨幣到底是升值還是貶值應(yīng)該由市場說了算，而

不是由政治說了算。

先有日本財相在七國財長會上提出要求，后有美國財長斯諾

講話和印尼召開的亞歐會議的聲明，都呼吁人民幣升值，近日，

美國“健全美元聯(lián)盟”又提出欲通過“301條款”促使人民幣升

值，格林斯潘的講話，更是讓世人在全球通貨緊縮壓力面前再次

聚焦人民幣?？芍^是官民聯(lián)合、齊心協(xié)力向人民幣匯率問題發(fā)難。

這場由日本挑起、美國擔(dān)綱主演的人民幣匯率之爭全面上演，再

次使中國成為世界關(guān)注的中心。升值的國際壓力日大。盡管從長

期來看，隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，人民幣升值是必然趨勢。

但人民幣不敢升值的原因主要在于一旦失去國際競爭力，國

內(nèi)無法消化因貿(mào)易順差形成的巨大生產(chǎn)力，就會造成生產(chǎn)過剩的

經(jīng)濟危機。

股市和房價的上漲是因為流動性泛濫造成的，而流動性泛濫

的根本原因是對外貿(mào)依賴、引進外資和巨額的貿(mào)易順差。

我國實行外匯銀行間統(tǒng)一結(jié)算，外幣不允許在國內(nèi)市場流

通。

為引進外資我國的貨幣制度已實行了經(jīng)常項目下的可兌換。

即貿(mào)易活動允許資本兌換。那么國外資本進入我國投資就要換成

人民幣，引進外資的同時就要發(fā)行人民幣。引的越多發(fā)得越多。

企業(yè)通過出口賺的錢如需要銀行必須兌換成人民幣，因此貿(mào)易順

差越大，人民幣就要發(fā)的越多。

注：狹義貨幣供應(yīng)量（Ml），指銀行體系之外各個單位的庫

存現(xiàn)金和居民的手持現(xiàn)金之和（Mo）加上企業(yè)、機關(guān)、團體、部

隊、學(xué)校等單位在銀行的活期存款。（沒有包括居民的活期存款）

廣交貨幣供應(yīng)量（M?）是指M］加上企業(yè)、機關(guān)、團體、部

隊、學(xué)校等單位在銀行的定期存款和城鄉(xiāng)居民在銀行的各項儲蓄

存款。

M1/M2是貨幣供給流動性的表達式，用于說明貨幣供給的

流動速率。當(dāng)其估值趨大時，表明流通也即現(xiàn)實將用于購買和支

付的貨幣在廣義貨幣供給量中的比重上升，貨幣供給的流動性增

強，貨幣流動速度加快，也表明投資消費的信心增強，經(jīng)濟趨好。

由此可見人民幣發(fā)得多，Mi和Mz就會增多，但如果投資或

消費渠道多，Mi不會增加很多，因已進入投資或消費領(lǐng)域。關(guān)

-16-

鍵要看M2,表明貨幣的投放量。

人民幣的投放量增加必然要帶來財富增長。由于財富是集中

在少部份人手里（因他們通過貿(mào)易活動、特權(quán)，特權(quán)也是因為貿(mào)

易活動，獲得了財富），而普通人因為收入沒有增長（我們的貿(mào)易

順差不是通過技術(shù)而是通過廉價人工、破壞環(huán)境、廉價能源、廉

價融資獲得的）。

同時貧富懸殊越來越厲害，國家為了調(diào)和社會矛盾只能加大

稅收力度。

人民幣多了之后有幾個渠道。

房市和股市。

消費升級和物價上漲。因此消費升級表現(xiàn)在奢侈品和高檔物

品、服務(wù)、旅游等。但基本物價上漲是個緩慢的過程，在國家調(diào)

控下不會很快。

固定資產(chǎn)投資。

擴大再生產(chǎn)，由于市場的問題，擴大是有限制的。目前我國

產(chǎn)品主要在低端市場，在美國、日本、歐洲，還差非洲和美洲，

但這里消費能力有限，自身勞動力和資源也很豐富，我們只能找

資源。

科研開發(fā)，需要大量的有組織的資金，見效不快。

只能尋找這樣的東西，有限的，有壟斷性的。土地、資源、

公用事業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施（機場、高速公路等）都是，所以，高檔消

費、旅游、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、娛樂傳媒等必然會漲價。只要貿(mào)

易巨額順差、外貿(mào)依賴存在，人民幣的流動性泛濫就不會消失。

關(guān)注貿(mào)易順差、貨幣投放量、經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)、對外關(guān)系、（如

對外貿(mào)易被切斷，則后果可想而知）匯率變化、（代表升值速度）

國內(nèi)經(jīng)濟增長形勢。

另外，巨額順差代表著巨大的生產(chǎn)力，如國內(nèi)消費渠道不暢,

一旦外貿(mào)切斷生產(chǎn)就會崩潰。拉動經(jīng)濟的主要力量是出口、內(nèi)需、

投資。目前我國重投資、重出口、輕內(nèi)需。

升值過程。熱錢投機，因熱錢最終要獲利離開，所以只會投

資變現(xiàn)快的項目，就是房市和股市。所以熱錢進不進來對流動性

狀況改變不大，但對房市和股市影響就大了。

對各行業(yè)的影響。

受益的。

金融行業(yè)，特別是銀行業(yè)和證券業(yè)，屬于經(jīng)營貨幣和資本業(yè)

務(wù)的資金密集型行業(yè)，由于具有較好變現(xiàn)能力和流動性，屬于高

人民幣資產(chǎn)的行業(yè)，因此將吸引國際資金大量流入，從而受益。

房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施類行業(yè)是非貿(mào)易的不動產(chǎn)行業(yè)，升值將全

面提升國內(nèi)地產(chǎn)資產(chǎn)價值，同時提高具有資源有限、壟斷性或建

設(shè)周期較長而供給彈性較小的特點的機場、港口、鐵路、高速公

路這類基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的投資價值，以上兩大行業(yè)因此明顯

受惠。

外匯負(fù)債類行業(yè)將明顯受益，主要包括航空、貿(mào)易等行業(yè)。

這些行業(yè)由于有較多的外匯負(fù)債（特別是美元負(fù)債），因此人民幣

-18-

升值將給這些行業(yè)帶來匯兌損益，特別是像航空類公司，往往都

有巨額的美元負(fù)債，因此將明顯受益。

原材料或部件進口型行業(yè)也會有所受益，主要包括造紙（紙

漿進口）、鋼鐵（鐵礦石進口）、轎車（部分重要零部件進口）、石

化（原油進口）、化纖及塑料（原料進口）、航空（航空器材進口）、

服裝（高檔面料進口）等行業(yè)。由于這些行業(yè)每年均需要進口相

關(guān)的原材料及部件，因此人民幣升值將使得這些行業(yè)的成本有一

定程度的下降。如中國造紙行業(yè)中的紙漿成本占70%,而紙漿中

的38%是進口的，因此人民幣升值將使得造紙行業(yè)的成本有較為

明顯的下降，從而明顯提升造紙行業(yè)的盈利水平。

投資主要包括具有土地價值的房地產(chǎn)、園區(qū)開發(fā)等行業(yè)、具

有資源價值的煤炭、有色金屬等行業(yè)。由于緩慢升值，幅度不大,

因此境外資金有可能對通過投資這些行業(yè)中的公司所擁有的土地

或房產(chǎn)來獲得升值收益，從而加大資金對這些投資品行業(yè)的吸引

力，從而引發(fā)價格的上漲。

技術(shù)進口依賴型的高科技類行業(yè)，在關(guān)鍵科技知識產(chǎn)權(quán)上還

不具有優(yōu)勢，在一定時期內(nèi)還將保持著大量進口的勢頭，在匯率

升值的前提下，能保持自己在成本方面的優(yōu)勢。

受沖擊的。

傳統(tǒng)的出口優(yōu)勢型行業(yè)則受到直接沖擊，包括紡織服裝、家

電、機械等產(chǎn)品。由于人民幣升值帶來的成本上升會使得這些行

業(yè)的利潤率有所下降。

國際化定價的行業(yè)將受到一定的沖擊，包括完全國際化定價

的有色金屬、部分國際化定價的石化、鋼鐵、電子元器件等行業(yè),

由于這些行業(yè)的產(chǎn)品價格受到國際價格影響較大，因此人民幣升

值將使得它們以人民幣計價情況下的售價有所下降，從而導(dǎo)致利

潤的下降。

進口產(chǎn)品替代的行業(yè)將也會受到一定的不利影響，包括汽

車、工程機械、鋼鐵、家電等。這些行業(yè)的產(chǎn)品和國外進口產(chǎn)品

競爭較為激烈，而人民幣升值以后會導(dǎo)致國外進口產(chǎn)品以人民幣

報價下降，從而使得本土產(chǎn)品的競爭力有一定的下降，并進而影

響到這些行業(yè)的盈利水平。

外貿(mào)服務(wù)業(yè)行業(yè)可能會間接受損。由于人民幣升值可能對我

國外貿(mào)，特別是出口帶來一定的不利影響，因此將可能對港口、

機場和航運行業(yè)帶來一定的不利影響，但由于升值刺激進口可能

也會有一定幅度的增加，因此其影響幅度相對較小。

第四節(jié)外匯儲備

一國政府所持有的國際儲備資產(chǎn)中的外匯部分，即一國政府

保有的以外幣表示的債權(quán)。為了應(yīng)付國際支付的需要，各國的中

央銀行及其他政府機構(gòu)所集中掌握的外匯即外匯儲備。同黃金儲

備、特別提款權(quán)以及在國際貨幣基金組織中可隨時動用的款項一

起，構(gòu)成一國的官方儲備（儲備資產(chǎn)）總額。外匯儲備的主要用途

-20-

是支付清償國際收支逆差，還經(jīng)常被用來干預(yù)外匯市場，以維持

本國貨幣的匯率。外匯儲備的主要形式有政府在國外的短期存

款，其他可以在國外兌現(xiàn)的支付手段，如外國有價證券，外國銀

行的支票、期票、外幣匯票等。第二次世界大戰(zhàn)后很長一段時期,

西方國家外匯儲備的主要貨幣是美元，其次是英鎊，70年代以后,

又增加了德國馬克、日元、瑞士法郎、法國法郎等。在國際儲備

資產(chǎn)總額中，外匯儲備比例不斷增高。外匯儲備的多少，從一定

程度上反映一國應(yīng)付國際收支的能力，關(guān)系到該國貨幣匯率的維

持和穩(wěn)定。它是顯示一個國家經(jīng)濟、貨幣和國際收支等實力的重

要指標(biāo)。

目前每年流入我國的外國直接投資都超過500億美元，又因

為預(yù)期人民幣升值和房地產(chǎn)泡沫，大量國際游資也通過各種渠道

涌入中國，這些資金要先轉(zhuǎn)化成人民幣才能在我國投資，故而引

起外匯儲備暴漲。但這錢不屬于中國，這只是外國投資者存在我

國央行的，一旦中國經(jīng)濟不景氣，外國投資者就會把資金提走。

這是儲戶和銀行的關(guān)系。雖然由我方（央行）管理，但不屬于我

方。之所以大量購買美國國債，也是因為美國國債變現(xiàn)快且收益

穩(wěn)定，考慮到東南亞金融危機的教訓(xùn)，不得不小心行事。當(dāng)然，

也有一部分外匯儲備是屬于比較穩(wěn)定的，如因國內(nèi)企業(yè)出口創(chuàng)匯

和華僑匯款而形成的那部分。

因此，我國外匯儲備要實施非常慎重的戰(zhàn)略。由于國內(nèi)外經(jīng)

濟形勢的逆轉(zhuǎn)可能造成資本流動的逆轉(zhuǎn)，把大量的儲備投入到不

易變現(xiàn)的資源上，會大大降低外匯儲備的流動性，增加金融風(fēng)險,

所以才不能用來發(fā)展教育，補貼農(nóng)業(yè)，救助醫(yī)療和乞丐。但提高國家

石油戰(zhàn)略儲備可以，只是目前油價太高，買了怕套牢。

外匯儲備的壓力，我國目前已達1點4萬億美元。

一、內(nèi)債劇升

政府為吸收這些外匯，需要發(fā)行大量的人民幣；而為減輕由

此導(dǎo)致的通貨膨脹，又需要發(fā)行大量的央行票據(jù)或國債去回籠貨

幣。如果我們把“印錢”（發(fā)行貨幣）理解成增力口政府的隱性債務(wù),

那么中國外匯儲備積累的過程可以看成中國政府以擴大債務(wù)（發(fā)

行人民幣、央行票據(jù)或國債）為代價兌換外幣資產(chǎn)的過程。

近幾年來，伴隨著中國外匯儲備的大幅增長，顯性的中央政

府內(nèi)債（央行票據(jù)或國債）也急劇增長。僅顯性的中央政府內(nèi)債已

經(jīng)達到GDP的30%。除此之外，中國政府還需要承擔(dān)地方政府

及國有企業(yè)的隱性債務(wù)，而對于后者的規(guī)模目前還沒有完整和準(zhǔn)

確的估計。但可以肯定，中國內(nèi)債近年急速增長，其規(guī)模已經(jīng)達

到了國際上公認(rèn)的警戒區(qū)域。內(nèi)債及政府負(fù)債率的進一步增長，

將影響中國政府對于全國經(jīng)濟的宏觀調(diào)控能力及社會安全保障能

力，增大國內(nèi)經(jīng)濟的金融風(fēng)險，影響長治久安。

提高存款準(zhǔn)備金率也是回籠貨幣流動性的手段，對比發(fā)行央

行票據(jù)或國債，可能會成為近期常用的調(diào)控手段。

二、金融風(fēng)險高

由于我國外匯儲備很大部分都是美元，由于美國雙財政赤字

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常年居高不下，造成美元貶值，必定會帶來外匯儲備實際價值的

縮水，況且外匯儲備中有1000億都屬于預(yù)期人民幣升值而進來的

熱錢，監(jiān)管不好，很容易出問題。

三、侵蝕了國內(nèi)勞動者的勞動成果

外匯儲備主要來自國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品出口的利潤，長期積壓在國

外，不能投放國內(nèi)建設(shè)，對于中國資金本來不充裕的市場,也是一

種損失。

外匯儲備過高的問題。首先，過高的順差說明我國的外匯資

金沒有得到充分利用，最好的狀態(tài)就是國際收支平衡而非順差或

逆差。大家知道，現(xiàn)金是要拿來投資才會有收益的，放在兜里是

不會有任何效益的，更何況在全球溫和的通貨膨脹環(huán)境下，恐怕

還會貶值。

其次，高額順差反映出我國內(nèi)需不足，中國人現(xiàn)在還是喜歡

把錢放進銀行圖個安穩(wěn)，而現(xiàn)今在金融開始開放了，銀行激烈的

競爭及外資銀行的進入，存銀行已經(jīng)不安穩(wěn)了，而中國的投資渠

道有限，衍生工具發(fā)展不足，而且消費也不夠。

最后也是現(xiàn)在最熱點的，持續(xù)過高的順差導(dǎo)致RMB有升值

壓力。

造成貿(mào)易順差的原因，一是世界經(jīng)濟發(fā)展不平衡，世界經(jīng)濟

增長的主要市場集中在發(fā)達國家特別是美國，而制造業(yè)的供給出

現(xiàn)了向亞洲國家特別是中國加快轉(zhuǎn)移的趨勢，亞洲國家國內(nèi)需求

難以消化快速增長的生產(chǎn)能力，必然擴大出口，造成順差增加較

多；二是中國處于加工貿(mào)易制造基地的位置，很多鄰國的出口要

經(jīng)過中國的組裝得以實現(xiàn)；三是在中國的貿(mào)易順差中，外商投資

企業(yè)所占的比重較高；四是在中國出口快速增長過程中，擴大進

口受到了限制。中國正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的歷史階段，除了

初級產(chǎn)品進口以外，國內(nèi)市場需要進口越來越多的高技術(shù)產(chǎn)品，

但這方面受到了明顯的限制。

我國貿(mào)易順差呈現(xiàn)“三個集中”特點，第一個“集中”主要

是指我國貿(mào)易順差主要集中在歐美地區(qū)。對歐盟貿(mào)易順差將超過

630億美元。與此同時，我國貿(mào)易逆差主要集中在日本、韓國和

東盟地區(qū)；第二個“集中”是指我國貿(mào)易順差主要集中在加工貿(mào)

易領(lǐng)域；第三個“集中”是指我國貿(mào)易順差主要集中在民營企業(yè)

和外資企業(yè)。

削減貿(mào)易順差，降低外貿(mào)依存度，不能盲目追求立竿見影地

降低外貿(mào)依存度和貿(mào)易順差指標(biāo)而遏制出口增長，這樣除了會讓

我們喪失本來可以贏得的市場之外并無好處。削減貿(mào)易順差，降

低外貿(mào)依存度的關(guān)鍵是要轉(zhuǎn)變出口增長方式。我國出口中的結(jié)構(gòu)

性問題主要表現(xiàn)在：自主知識產(chǎn)權(quán)和自有品牌少，低端產(chǎn)品多，

缺乏核心競爭力；出口商品中仍存在高污染、高物耗、高能耗產(chǎn)

品；機電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品占出口比重不高；出口市場過于單

一；出口廠商存在惡性競爭現(xiàn)象等。

對貿(mào)易順差貢獻最大的是加工貿(mào)易，加工貿(mào)易在中國龐大的

對外貿(mào)易額中占到了半壁江山。無論是初級產(chǎn)品、一般工業(yè)制成

-24-

品還是高新技術(shù)產(chǎn)品，出口商品均以勞動密集型為主。在外資企

業(yè)的大規(guī)模出口中，中國獲得的真實收益并不算高。由于外方控

制了收益最高的設(shè)計、研發(fā)、品牌等環(huán)節(jié)，中方得到的只是份額

很少的加工費。

在我國出口商品的價格中，還沒有全部覆蓋成本，特別是有

些外部成本還沒有內(nèi)部化，這主要包括社保體系的改革還不到

位，最低工資制度還沒有建立起來，環(huán)境保護和安全生產(chǎn)的支出

嚴(yán)重低于應(yīng)該達到的水平，企業(yè)研發(fā)投入比較低，如果實現(xiàn)外部

成本內(nèi)部化，將使中國的出口產(chǎn)品成本相應(yīng)增加。

出現(xiàn)的巨額貿(mào)易順差必須辯證地看待，必須把中國放在全球

化和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的高度來看待這一問題。中國作為勞動力和資源相

對便宜的國家，吸引了跨國公司持續(xù)的投資，外商直接投資成為

中國出口的主要源動力。而與此同時，今年貿(mào)易順差出現(xiàn)空前的

增長，折射出我國內(nèi)需不足。內(nèi)需不足并不是由于投資太弱，而

是儲蓄太高，消費需求嚴(yán)重不足。消費需求不足是我國醫(yī)療、教

育等多項改革不到位，社會保障體系的不健全，加上證券市場長

期低迷，使老百姓不敢消費。因此，巨額貿(mào)易順差的出現(xiàn)應(yīng)該是

多方面的綜合反映。而就對外貿(mào)易領(lǐng)域來說，當(dāng)務(wù)之急是加快出

口增長方式的轉(zhuǎn)變步伐，而實現(xiàn)出口增長方式的轉(zhuǎn)變，應(yīng)建立更

加合理的政府業(yè)績考核體系，對外貿(mào)和內(nèi)貿(mào)的待遇要統(tǒng)一。毫無

疑問，簡單的數(shù)量增長已經(jīng)不再是中國各行業(yè)出口追求的目標(biāo)，

提高產(chǎn)業(yè)的核心競爭力，提高產(chǎn)品質(zhì)量和附加值，實現(xiàn)出口由數(shù)

量型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變，已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。

第五節(jié)人民幣利率

央行加息意味著人民幣利率的提高，在美元利率相對不變的

情況下，根據(jù)資本的趨利性原則，會導(dǎo)致人們對人民幣的需求增

多，從而手中持有的人民幣頭寸相對增多，在國際資本市場上表

現(xiàn)為購入人民幣，拋售美元，這一過程最終導(dǎo)致人民幣兌美元比

價上升。

其實美元這么多年歷經(jīng)十幾次加息，利率一直都比人民幣利

率高，再比如日元的實際利率為零，也就是說在日本把錢存在銀

行里是沒有利息的，而自從美元貶值以后，日元相對也是升值的。

所以這些實際利率的絕對高低并不能說明匯率的相對變化，因為

匯率波動是一個動態(tài)變化的過程，在其他條件不變的情況下，隨

利率相對變化而變化，更何況利率充其量只是決定匯率的一個重

要因素，影響匯率的因素還有很多。

提高人民幣基準(zhǔn)利率和提高銀行存款準(zhǔn)備金率都是央行進行

宏觀調(diào)控的手段，都屬于緊縮性的貨幣政策，這說明市場上流通

的貨幣量過多，銀行想通過緊縮銀根、回籠資金來控制信貸和抑

制通貨膨脹，主要是想保證經(jīng)濟健康有序良性發(fā)展，防止出現(xiàn)“泡

沫”。

調(diào)整人民幣利率的作用，主要看人民幣利率調(diào)整的依據(jù)就可

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看出，利率水平的高低，會影響到消費與投資比率，當(dāng)利率提升

時，儲蓄增加，由于GDP總量在一定時間內(nèi)的穩(wěn)定不變，導(dǎo)致

消費相應(yīng)減少，利率降低時會產(chǎn)生相反作用。利率的調(diào)整是一國

財政政策的重要組成部分，當(dāng)消費過熱，存在通貨膨脹的危險時,

國家政府或金融中心會提升利率，遏止社會消費；當(dāng)一國經(jīng)濟處

于市場不景氣，消費低迷時，可適當(dāng)降低利率，刺激消費，促進

經(jīng)濟發(fā)展。利率調(diào)整并不是一見小事，會影響到一國的經(jīng)濟發(fā)展

狀況，也是一國經(jīng)濟政策的風(fēng)向標(biāo)。

人民幣利率調(diào)整對中國儲蓄和消費的影響不大，中國一向是

儲蓄傾向性很高的，儲蓄水平只增不減。利率調(diào)整只對投資產(chǎn)生

影響，利率提高使融資成本增加，抑制投資，防止經(jīng)濟過熱，同

時有利于外資流入；利率降低則反之。

由此可見，利率包括存款利率和貸款利率。存款利率的上調(diào)

會帶來人民幣的升值，貸款利率上調(diào)則只會抑制消費和投資。定

期存款利率主要是國內(nèi)的，因不會馬上變現(xiàn)，活期存款利率也包

括投機熱錢，所以不會大幅上調(diào)活期存款利率，但如果快速升值,

人民幣就會對熱錢失去吸引力，活期存款利率就有可能上調(diào)，但

如美元、日元等貨幣利率不變，活期存款利率就不會有什么上調(diào)

空間。

熱錢進入中國和利差沒有關(guān)系，因為現(xiàn)在美元利息遠遠高于

人民幣。主要和人民幣升值預(yù)期和以人民幣計價的房地產(chǎn)以及股

市的大幅增值有關(guān)，利息倒是次要因素了。但如果一直上調(diào)人民

幣存款利率就會縮小美元和人民幣的利差，吸引熱錢流入。

第六節(jié)通貨膨脹

加息只會發(fā)行更多的貨幣，在通貨膨脹環(huán)境下最好的保值辦

法是購買實物資產(chǎn)，以及與實物資產(chǎn)有關(guān)的上市公司，比如煤炭、

石油、有色金屬、房地產(chǎn)等上市公司，這些公司的價格上漲，并

不因為生產(chǎn)率有多高，而是因為這些公司生產(chǎn)的因素有保值功能。

另外還有消費品方面的因素，如旅游資源的漲價，老牌子的價格

優(yōu)勢。

巴菲特最關(guān)注通貨膨脹對股市的影響。赤字財政不可避免導(dǎo)

致通貨膨脹，最可怕的是貿(mào)易逆差，因逆差是全用通貨膨脹來解

決。高通貨膨脹影響企業(yè)收益，因通貨膨脹時造成成本上升，包

括金融成本。因此在通貨膨脹下需大量固定資產(chǎn)的企業(yè)受到的傷

害最大，經(jīng)濟商譽較好的受影響較小。

第三章經(jīng)濟統(tǒng)計指標(biāo)

第一節(jié)GDP

GDP就是國內(nèi)生產(chǎn)總值。一定時期內(nèi)（一般指一年）一國生

產(chǎn)的最終產(chǎn)品和提供勞務(wù)的市場價值的總值。最終產(chǎn)品區(qū)分于中

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間產(chǎn)品；勞務(wù)也是一種服務(wù)性產(chǎn)品。市場價值就是該年度的貨幣

價值。是目前各個國家和地區(qū)用來衡量該國或地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展綜

合水平通用的指標(biāo)。

中間產(chǎn)品可以認(rèn)為是一種原材料產(chǎn)品，是用于生產(chǎn)最終產(chǎn)品

用的，也就是說本年度內(nèi)它生產(chǎn)出來后還要在該年度繼續(xù)加工生

產(chǎn)；如果它被擺到貨價上直接銷售，被消費者購買并直接用了，

那另當(dāng)別論，是特殊情況，計如總值，否則不能計入。

國民生產(chǎn)總值也叫國民總收入(GNP),它等于國內(nèi)生產(chǎn)總值

加上來自國外要素收入凈額。國外要素收入凈額是指本國的勞動

者從國外獲得的報酬和利息、紅利等財產(chǎn)收入扣除支付給國外勞

動者從本國獲得的報酬和財產(chǎn)收入的凈額。

國民可支配總收入二最終消費支出+儲蓄總額。

工業(yè)增加值，是指工業(yè)企業(yè)在報告期內(nèi)以貨幣形式表現(xiàn)的工

業(yè)生產(chǎn)活動的最終成果。是企業(yè)全部生產(chǎn)活動的總成果扣除了在

生產(chǎn)過程中消耗或轉(zhuǎn)移的物質(zhì)產(chǎn)品和勞務(wù)價值后的余額，是企業(yè)

生產(chǎn)過程中新增加的價值。

自改革開放以來，中國歷經(jīng)二十多年經(jīng)濟高速增長。據(jù)統(tǒng)計,

中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)年均增長率從改革前(1953—1978)

的6.1%,提高到改革期間(1978-1997)的9.4%;到目前的11%。

GDP是非常怪異的概念，目前世界上都流行使用它來計量一

個國家的經(jīng)濟運行情況，但實際上它很可能出現(xiàn)誤導(dǎo)。最典型的

例子就是中國，此外在中國，GDP更有一些政治色彩。

在正式開始之前，先給你講個笑話：話說有兩個經(jīng)濟學(xué)家，

一前一后走在路上，突然看到前面有一堆狗屎，于是A經(jīng)濟學(xué)家

對B說，如果你把前面的狗屎吃了，我給你一百萬，B一想，老

子辛辛苦苦干10年，還沒有賺一百萬，吃堆狗屎賺百萬，很值。

于是，他將狗屎吃了并得了一百萬。兩人繼續(xù)走路，可能是狗屎

味道確實不好，B經(jīng)濟學(xué)家一直很不爽，剛好又見到一對狗屎橫

亙在路中央，于是B對A說，你把狗屎吃了，我給你100萬。剛

好，A正為剛才支付了B一百萬心疼呢，一聽有機會把錢拿回來,

于是毫不猶豫的吃了狗屎。從實際來看，這兩個經(jīng)濟學(xué)家并沒有

創(chuàng)造財富或者效用，但從GDP的觀點來看，上述活動創(chuàng)造了200

萬的價值。所以說，有時候經(jīng)濟發(fā)展與GDP增長有可能不完全

一致。

多種跡象顯示，我國居民消費將向多元化發(fā)展。國家統(tǒng)計局

有關(guān)部門從我國經(jīng)濟發(fā)展前景和居民的收支狀況分析預(yù)測，今后

幾年我國居民消費需求將會發(fā)生多種變化。城鎮(zhèn)居民的支出結(jié)構(gòu)

將發(fā)生質(zhì)的變化。據(jù)對全國14個城市居民進行的調(diào)查結(jié)果顯示,

表示在購買大件商品、買國庫券、存錢得息、存錢防老等傳統(tǒng)支

出方面用錢的居民，只占全部的41%,而在買車、買房、住房裝

修、子女教育、旅游、留學(xué)、辦公司、買股票等新的支出方面用

錢的居民，已占72.4%。剔除生活必需的日常開支外，新的支

出結(jié)構(gòu)有三大特征：由過去以產(chǎn)品消費為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐越逃秊辇堫^

的服務(wù)消費為主；產(chǎn)品消費中由過去中低價位產(chǎn)品為主轉(zhuǎn)變?yōu)殡?/p>

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腦、汽車、住房新三大件高價位產(chǎn)品為主；生活余款的使用由過

去存入銀行轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險投資。鼓勵消費政策將對市場起到推動作

用。今后幾年國家將繼續(xù)實行鼓勵性消費政策，促進城鄉(xiāng)居民消

費，主要包括：清理整頓用電、買房、購車、通訊等方面抑制消

費的政策，擴大消費信貸等。據(jù)悉，實行鼓勵性消費政策的第一

個目標(biāo)，就是使居民的最終消費率由目前的59%逐步升到接近東

亞國家的65%;居民消費率由目前的47%逐步升到接近東亞國家

52%的水平。根據(jù)這一目標(biāo)，居民消費增長率將在未來幾年中比

GDP增長率高出1%—2%。居民消費將呈多樣化趨勢。

長期以來，在我國經(jīng)濟發(fā)展中幾乎形成了一種定勢，即投資

和外貿(mào)成為強勢推動力量，而消費則不時處于疲勢或弱勢的狀

態(tài)。這種狀態(tài)在一個短時期或者某個特定時期內(nèi)出現(xiàn)，倒也未有

大礙。但是，從長期的經(jīng)濟發(fā)展來看，特別是對于我們這樣一個

擁有十幾億人口的大國來說就是一個值得特別注意的問題了。這

個問題由于國內(nèi)外經(jīng)濟社會環(huán)境的變化，在近幾年來顯得尤其突

出和迫切。

首先，從對外貿(mào)易來看。外貿(mào)規(guī)模急劇擴大，出口和外貿(mào)順

差激增，在有力地拉動了我國的經(jīng)濟增長的同時，也引發(fā)了或者

隱含著一系列新的問題：第一，對外經(jīng)貿(mào)關(guān)系中貿(mào)易摩擦增加。

發(fā)達國家貿(mào)易保護主義抬頭，某主要貿(mào)易對象國甚至成立了針對

我國外經(jīng)貿(mào)活動的所謂的專門監(jiān)督機構(gòu)，不斷向我施壓，使外貿(mào)

環(huán)境有所惡化。第二，外貿(mào)進出口額和出口額規(guī)模迅速擴大，使

我國國民經(jīng)濟對外貿(mào)和出口的依存度過高，分別達到了70%和

40%左右，甚至遠遠高于一些發(fā)達國家現(xiàn)有水平。它的消極影響

是使我國經(jīng)濟較為容易地受到國際經(jīng)濟和國際市場波動的影響。

在經(jīng)濟全球化條件下，各國經(jīng)濟相互依存相互影響，這是不可避

免的。但問題的嚴(yán)重性在于我國是一個發(fā)展中的大國，抗風(fēng)險的

能力不強，對外經(jīng)濟依存度過高，很容易被別人牽制，在經(jīng)濟發(fā)

展中處于被動。這亟須引起我們的警惕。第三，目前，雖然我國

對外貿(mào)易和出口總額規(guī)模較大，但結(jié)構(gòu)不盡合理，出口產(chǎn)品多屬

勞動密集型產(chǎn)品和技術(shù)含量較低的產(chǎn)品。這是由我國存在著過大

的就業(yè)壓力和經(jīng)濟技術(shù)水平不高決定的，并且在短時期內(nèi)難以改

變。缺乏自主創(chuàng)新能力和自己的品牌優(yōu)勢則極大地壓縮了我國出

口產(chǎn)品的效益，常常是在龐大的出口額中我國得到的僅是極小份

額的微薄加工費，甚至還要賠上資源浪費和環(huán)境惡化的代價。這

種粗放式的外貿(mào)出口終非長久之計。

其次，從投資來看。多年來我國的經(jīng)濟增長走的是一條以投

資拉動為主的道路。長時期把投資率搞到35%至40%甚至更高。

第一，投資率過高勢必壓縮消費。因為國內(nèi)生產(chǎn)總值按支出計算

最終分成投資和消費兩大部分（由于統(tǒng)計計算的原因，兩者相加可

能有誤差，但大體相近），投資率過高必然壓低消費，而消費是經(jīng)

濟發(fā)展中最終起決定作用的東西。第二，投資率過高必然伴隨低

水平重復(fù)建設(shè)、盲目建設(shè)，這幾乎成為我國多年來久治不愈的痼

疾。在當(dāng)前一個突出的表現(xiàn)就是一些產(chǎn)品的產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。有調(diào)

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查表明，我國粗鋼過剩產(chǎn)能近億噸，簡直到了不可思議的地步。

還有汽車制造、家用電器制造以及服裝、紡織等行業(yè)也存在大量

的產(chǎn)能過?，F(xiàn)象。產(chǎn)能過剩生產(chǎn)出的產(chǎn)品，不是加大庫存，就是

壓價拋售，惡性競爭，損害行業(yè)發(fā)展。此外，還造成了我們本就

短缺的寶貴資源的大量浪費，當(dāng)然也包括加重環(huán)境的負(fù)擔(dān)和形成

破壞。第三，由于在前述兩點共同作用下，過高的投資率的結(jié)果,

就是加大了經(jīng)濟周期的波動性，影響國民經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。從我

國經(jīng)濟發(fā)展的歷程也可以看出，連續(xù)過高的投資率必然拉動經(jīng)濟

的過快的強勁增長。這種增長沒有相應(yīng)的市場支撐以及產(chǎn)業(yè)的協(xié)

調(diào)是不可能長久維持的，到頭來政府只得出面對國民經(jīng)濟大刀闊

斧地進行所謂的調(diào)整、整頓，其后果則是國民經(jīng)濟“大起”之后

的“大落”。

現(xiàn)在我們再來分析消費的問題。我們還是從一組統(tǒng)計數(shù)字說

起。1978年至2003年間，我國的最終消費率（包括居民消費和政

府消費的消費總額與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率）有9個年份低于60%,

它們分別出現(xiàn)在“八五”、“九五”期間和“十五”的頭三年。如:

2001年59.8%,2002年58.2%,而2003年達至U了最低值55.5%。

初步估算近兩年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，它們與2003年的數(shù)值大體相近。這

樣的消費率與世界上一般都在百分之七十、八十的消費率相比是

低得太多了一些。我們知道，消費與生產(chǎn)是相互作用的。最直接

的聯(lián)系是，消費是生產(chǎn)的市場，市場容量決定著生產(chǎn)的前景。從

這個意義上說，消費決定著生產(chǎn)。消費是人類從事生產(chǎn)活動的動

因、動力和最終的目的。我們常說社會主義的生產(chǎn)目的是滿足人

民日益增長的物質(zhì)文化生活的需要，歸根到底就是滿足人們的消

費需求。所以，無論從生產(chǎn)發(fā)展的一般規(guī)律看，還是從我國社會

主義制度的本質(zhì)要求看，或是從當(dāng)今我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的國內(nèi)環(huán)

境和條件看，都必須把我國的經(jīng)濟增長從以外貿(mào)出口和投資拉動

為主轉(zhuǎn)變到以國內(nèi)消費拉動為主的軌道上來。這不應(yīng)當(dāng)被看做是

應(yīng)付當(dāng)前問題的權(quán)宜之計，而應(yīng)當(dāng)把它作為貫徹落實科學(xué)發(fā)展觀

的重要體現(xiàn)。

擴大內(nèi)需，增強消費拉動經(jīng)濟增長的力度，已經(jīng)講了多年了，

但效果未彰。從前面引用的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，近幾年消費率還呈下

降之勢，這應(yīng)引起各級政府高度重視并認(rèn)真加以解決。從科學(xué)發(fā)

展觀出發(fā)，認(rèn)真解決以下三個方面的問題。

一，增加居民收入。收入是居民消費的基礎(chǔ)，居民要有足夠

的收入作為支付手段來滿足自己的消費需求。改革開放以來，我

國城鄉(xiāng)居民收入都有了成倍的增長。這樣的增長日益成為支撐國

民經(jīng)濟快速發(fā)展的一支重要力量?，F(xiàn)在的問題是，目前我國居民

收入的增長與國民經(jīng)濟的發(fā)展并不匹配，居民的消費還遠不足以

成為拉動經(jīng)濟增長的主要力量。除了人口增加因素的影響，國內(nèi)

生產(chǎn)總值的增長速度還是遠遠高于居民收入增長的速度。高出去

的那一塊到哪里去了呢？顯然是用于了增加投資。所以我國歷年

來的投資增長率都遠遠高于國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長速度。由此可見,

我國的經(jīng)濟一直呈現(xiàn)為投資拉動為主的現(xiàn)象就不足為怪了。鼓勵

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居民消費、擴大消費，把國民經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)移到以消費為主的軌道

上來，歸根結(jié)底就是要逐步地較大幅度地增加城鄉(xiāng)居民的收入，

改變目前消費在國內(nèi)生產(chǎn)總值中所占比重過低的格局，也就是要

提高消費率。根據(jù)我國經(jīng)濟發(fā)展的歷史經(jīng)驗，消費率應(yīng)不低于

60%。要使消費率與國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長比例大體保持同步。

第二，縮小居民過大的收入差距。目前，關(guān)于表現(xiàn)我國社會

居民收入差距的基尼系數(shù)有多種不同的“版本”，使用較多的數(shù)值

是0.45左右。這個數(shù)值表現(xiàn)出來的社會居民收入差距顯然是比較

大的，具體的表現(xiàn)是城鄉(xiāng)居民收入差距和地區(qū)居民收入差距不斷

擴大。其中，不同