商業(yè)貿(mào)易行業(yè)復(fù)蘇有望持續(xù)把握結(jié)構(gòu)性機會

行業(yè)研究行業(yè)研究/商業(yè)貿(mào)易行業(yè)專題報告證券研究報告投資要點：202312投資要點：20231212消費：復(fù)蘇有望持續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機會。2023總體處于穩(wěn)健修復(fù)進程中，20231-106.9%2024年，我們認為復(fù)蘇可持續(xù)，同時，新的消費趨勢特點和市場機遇、新的品牌和產(chǎn)品、新的渠道流量和服務(wù)形態(tài)、新的技術(shù)應(yīng)用等方面，均有望展現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性機會。批零社服：看好性價比消費，關(guān)注出海與龍頭提效機會。主線一：性價比。性價比消費時代，供應(yīng)鏈（商品價值）和體驗感（情緒價值）較優(yōu)的龍頭公司有望提升市場份額。主線二：出海。需求端，電商滲透率提升，結(jié)構(gòu)性需求有望各行業(yè)龍頭出海都有一定的細分機會。主線三：龍頭提效機會。消費漸進式復(fù)蘇中，龍頭韌性強，經(jīng)營提效帶來結(jié)構(gòu)性機會。短期看規(guī)模優(yōu)勢下抗風(fēng)險能力更強，中期看依靠自身管理、成本控制、渠道建設(shè)和品牌力來保持業(yè)績增長的持續(xù)性，長期看依靠自身前瞻性戰(zhàn)略布局以及先發(fā)優(yōu)勢保持可持續(xù)領(lǐng)先態(tài)勢。紡服：把握出口筑底、品牌結(jié)構(gòu)性投資機會。整體行業(yè)：①pe19年仍有折+主線之一，③品牌端聚焦于行業(yè)競爭格局變化、自身業(yè)績修復(fù)、開店帶來的結(jié)構(gòu)性機會。品牌：①判斷運動行業(yè)競爭格局逐步變化，頭部國際品牌回暖，戶③判斷大眾和細分領(lǐng)域高端定位的品牌消費將更具韌性。白酒剛性穩(wěn)健增長的高端白酒板塊以及需求復(fù)蘇后收入彈性較大的次高端白酒板塊。大眾品：①中長期高端化邏輯堅實、短期成本紅利有望兌現(xiàn)的啤酒板塊；②渠道庫存持續(xù)去化、盈利隨著餐飲復(fù)蘇與原料價格回落逐步修復(fù)的調(diào)味品行業(yè)；③長期空間廣闊、旺季催化臨近的休閑食品板塊；④行業(yè)高景氣的飲料板塊。農(nóng)業(yè)：順勢而為，布局周期產(chǎn)業(yè)鏈。我們認為“反轉(zhuǎn)”24年農(nóng)業(yè)板塊的關(guān)鍵詞，生豬、白羽肉雞、水產(chǎn)飼料都將走出今年的困境，并迎來反轉(zhuǎn)。各主要子板塊的表現(xiàn)均有望好于今年。未來兩個季度內(nèi)，生豬供給仍然偏多，豬價或?qū)⒃诘撞空鹗?，同時經(jīng)過近一年虧損對現(xiàn)金流的消耗，能繁母豬產(chǎn)能的去化將迎來加速。隨著產(chǎn)能去化的深入，明年下半年的生豬供給壓力緩解，豬價或?qū)⒆叱龅撞繀^(qū)間。建議當(dāng)前積極關(guān)注生豬養(yǎng)殖，精選個股。（1）游戲：監(jiān)管政策回暖，版號審核常態(tài)化，部分白馬公司從產(chǎn)品周期進入到業(yè)績釋放周期，業(yè)績估AI（2）AI應(yīng)用：GPT識圖、語音交互、多模態(tài)等功能9AI應(yīng)用有望進入兌現(xiàn)期（3）互聯(lián)網(wǎng)：預(yù)計隨著后續(xù)經(jīng)濟改善、競爭格局優(yōu)化、降本增效的持續(xù)釋放，各公AI帶來新一輪產(chǎn)業(yè)革命有望催生新的增長點。風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。槐O(jiān)管政策的不確定性等。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明受益于必選消費屬性及較強的消費者粘性，個護子板塊需求有望回升。我們看好各個細分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，短期看規(guī)模優(yōu)勢下抗風(fēng)險能力更強，中期看依靠自身管理、成本控制、渠道建設(shè)和品牌力來保持業(yè)績增長的持續(xù)性，長期看依靠自身前瞻性戰(zhàn)略布局以及先發(fā)優(yōu)勢保持可持續(xù)領(lǐng)先態(tài)勢。細分板塊觀點：造紙：23Q3木漿價格有所抬升，疊加旺季臨近因素，文化紙、白卡紙價格明高位震蕩，紙價有望進一步抬升，看好自產(chǎn)漿比例較高的太陽紙業(yè)和盈利能力維持高位的華旺科技。包裝印刷：24年隨著內(nèi)需回暖有望持續(xù)改善。家居家具：23年前三季度家居家具行業(yè)景氣度歷經(jīng)快速向上修復(fù)到逐漸回穩(wěn)需求。當(dāng)下家居企業(yè)處于歷史估值低位，我們看好頭部家居家具公司長期成長空間和短期利潤修復(fù)彈性，24年建議關(guān)注歐派家居、志邦家居、顧家家居、慕思股份、瑞爾特、索菲亞、江山歐派、金牌廚柜等龍頭標的。輕工出口：考慮到海外經(jīng)濟需求放緩，出口短期仍然面臨一定壓力，24年優(yōu)選客戶需求景氣度高、利潤有所支撐的標的，我們建議關(guān)注嘉益股份、浩洋股份、共創(chuàng)19.9%平，我們建議關(guān)注家居家具跨境電商龍頭標的致歐科技。二輪車：23Q3為傳統(tǒng)行業(yè)銷售旺季，終端市場需求有所好轉(zhuǎn)，價格戰(zhàn)競爭趨24級和渠道下沉優(yōu)化，龍頭利潤率和市占率的進一步提升，我們建議關(guān)注愛瑪科技、雅迪控股等龍頭標的。個護及其他：個護具有較強的必選消費屬性，近年來龍頭加快電商和新興渠定&盈利能力有所提升的個護龍頭百亞股份。風(fēng)險提示：原材料價格波動；房地產(chǎn)市場需求不及預(yù)期，家居家具行業(yè)競爭加劇，企業(yè)渠道擴張不及預(yù)期；進出口相關(guān)業(yè)務(wù)運費上漲；產(chǎn)能投放不及預(yù)期。紡服：把握出口筑底、品牌結(jié)構(gòu)性投資機會整體行業(yè)：①pe19年仍有折價，②低估值+高股息仍是主線之一，③品牌端聚焦于行業(yè)競爭格局變化、自身業(yè)績修復(fù)、開店帶來的結(jié)構(gòu)性機會。品牌：①判斷運動行業(yè)競爭格局逐步變化，頭部國際品牌回暖，戶外賽道保持較強需求，②直營占比高、電商占比低的渠道模式對終端把控更強，③持續(xù)看好全球旅游回暖趨勢，尤其是國際航班恢復(fù)對于亞太地區(qū)的提振，④判斷大眾和細分領(lǐng)域高端定位的品牌消費將更具韌性。制造：海外品牌庫存清理先行，判斷年末渠道商庫存亦將企穩(wěn)，NikeFY24Q1財報預(yù)計FY24H2經(jīng)銷商訂貨將增加，我們認為訂單能見度或?qū)⒅鸩矫骼剩春镁邆湟?guī)模優(yōu)勢和品牌訂單份額提升潛力的優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)。建議關(guān)注①風(fēng)險提示：全球零售環(huán)境疲軟、數(shù)字化渠道整合不及預(yù)期、消費偏好變化。食飲：成本下行在途需求修復(fù)可期，關(guān)注盈利改善彈性白酒：瀘州老窖，以及需求復(fù)蘇后收入彈性較大的次高端白酒板塊：山西汾酒、古井貢酒、迎駕貢酒、洋河股份、今世緣。細分板塊觀點：白酒板塊：我們認為高端白酒受益于強需求韌性、集中度提升和產(chǎn)品提價，有望延總體看，目前行業(yè)估值已回落至合理區(qū)間。啤酒板塊：我們認為23年前三季度啤酒公司的表現(xiàn)印證行業(yè)高端化趨勢與頭部公司經(jīng)營韌性。24年隨著高端化的持續(xù)推進、消費環(huán)境逐步復(fù)蘇尤其是即飲場景的回暖，疊加主要原料價格回落，龍頭企業(yè)利潤彈性有望加速釋放。乳業(yè)板塊：我們認為行業(yè)競爭趨緩態(tài)勢將長期維持，龍頭企業(yè)更加注重新業(yè)務(wù)增長24調(diào)味品板塊：我們認為行業(yè)長期量價齊升的邏輯依舊堅實，行業(yè)成長性、確定性仍然很高。在消費弱復(fù)蘇之下，調(diào)味品上市公司23Q3取得穩(wěn)健增長，盈利能力開始修復(fù)，后續(xù)隨著餐飲復(fù)蘇、原材料價格回落、渠道庫存去化，主流公司有望在未來重拾較快增長。休閑食品板塊/費旺季到來，看好洽洽食品，鹽津鋪子，勁仔食品相關(guān)投資機會。軟飲料板塊：包裝飲用水&功能飲料近年來景氣度高，看好相關(guān)龍頭公司農(nóng)夫山泉，東鵬飲料持續(xù)受益。風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速放緩，原材料成本上升，食品安全問題。農(nóng)業(yè)：順勢而為，布局周期產(chǎn)業(yè)鏈我們認為“反轉(zhuǎn)”24生豬養(yǎng)殖：未來兩個季度內(nèi)，生豬供給仍然偏多，豬價或?qū)⒃诘撞空鹗帲瑫r經(jīng)過近一年虧損對現(xiàn)金流的消耗，能繁母豬產(chǎn)能的去化將迎來加速。隨著產(chǎn)能去化的深入，精選個股，建議關(guān)注溫氏股份、牧原股份、巨星農(nóng)牧等。禽養(yǎng)殖：淘汰量的增加，我們預(yù)計在產(chǎn)父母代將快速下行，肉雞苗供給將逐漸減少，雞苗價格將迎來反轉(zhuǎn)。建議關(guān)注益生股份、圣農(nóng)發(fā)展、禾豐股份等。種子：轉(zhuǎn)基因正式進入產(chǎn)業(yè)化新時代，參考海外經(jīng)驗，我們認為國內(nèi)種子行業(yè)將迎來行業(yè)擴容和集中度的提升。隨著未來轉(zhuǎn)基因產(chǎn)業(yè)化的不斷深入，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢也將逐步凸顯，建議重點關(guān)注大北農(nóng)、隆平高科、登海種業(yè)等。飼料：今年主要水產(chǎn)行情低迷導(dǎo)致水產(chǎn)飼料行業(yè)萎縮，但未來投苗量或?qū)⑾陆担a(chǎn)行情有望修復(fù)，行業(yè)規(guī)模有望恢復(fù)增長。同時龍頭企業(yè)憑借原材料采購優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢，市場份額有望提升。建議重點關(guān)注海大集團。動保：今年中科院、蘭研所研發(fā)的非洲豬瘟亞單位疫苗先后向農(nóng)業(yè)部提交應(yīng)急評價相關(guān)參與企業(yè)也將深度受益。建議關(guān)注評審進展。個股層面建議關(guān)注生物股份、中牧股份、普萊柯、科前生物。寵物食品：今年年初受海外去庫存影響，寵物食品出口業(yè)務(wù)大幅收縮，但三季度開始海外訂單基本恢復(fù)，明年上半年預(yù)計增速良好。國內(nèi)寵食品牌快速擴張，自主開發(fā)趨勢明顯。建議關(guān)注乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份。風(fēng)險提示：終端需求大幅不及預(yù)期、行業(yè)出現(xiàn)超預(yù)期疫病、相關(guān)研發(fā)進展大幅不及預(yù)期。傳媒互聯(lián)網(wǎng)：科技與流量創(chuàng)新輪動，應(yīng)用爆發(fā)正當(dāng)時行業(yè)復(fù)盤：AIGC+下沉渠道內(nèi)容紅利，助推傳媒指數(shù)年內(nèi)走強。2023AIAI技術(shù)發(fā)明顯。2023200億元，渠道紅利明顯。今年短劇火爆95000MRVisionPro2024AIGCAR/VR內(nèi)容生態(tài)有望逐步完善。投資策略：重點看好游戲、AI應(yīng)用、互聯(lián)網(wǎng)三個方向。23Q3AI應(yīng)用最強的主線，小程序游戲切中輕量化需求與下沉市場用戶，增長空間廣闊。AI7OpenAIGPTAI更低的應(yīng)用門檻與更9月國產(chǎn)大模型的逐漸商用，2024AI應(yīng)用有望進入兌現(xiàn)期，AI依然是全球共振的產(chǎn)業(yè)趨勢主線?；ヂ?lián)網(wǎng)：我們認為國內(nèi)經(jīng)濟、美聯(lián)儲加息、中美關(guān)系等仍然是當(dāng)前核心宏觀AI帶來新一輪產(chǎn)業(yè)革命有望催生新的增長點。AI預(yù)期，短劇、小游戲等內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險。APPENDIX1SummaryInvestmentHighlights:Consumerspendingisexpectedtocontinuerecovering,withopportunitiesinmarketstructure.Retailsalesroseby6.9%year-on-yearfromJanuarytoOctober2023.Wepredictsustainablerecoveryin2024withnewconsumertrends,products,andtechnologiesprovidingopportunities.RetailServices:Valuepurchasingisfavored.Weexpectefficientleaderstogainmarketshareduetosuperiorsupplychainsandcustomerexperiences.Overseasexpansionandindustryleaders’operationalimprovementsprovidesegmentedopportunities.LightIndustry:Selectquality‘a(chǎn)lpha’stocksfocusingonlong-termvalue.Leadersinsegmentsarepoisedforbetterriskresistance,sustainedperformance,andstrategicadvantagesforenduringleadership.TextileServices:Exportrecoveryandbrandinvestmentpresentopportunities.Manufacturingperformanceisstrongeramidstoverseasbrandrestocking.Preferenceforcertaintyovergrowthinperformance,withundervaluedstocksandhighdividendsremainingkey.Focusonbrandsthatadapttocompetition,performancerecovery,andstoreopenings.Food&Beverage:Lowercostsanddemandrecoveryareexpected.Premiumandsub-premiumliquorsectorsshowstablegrowth.Long-termpremiumizationandcostdividendsfavorsubsectorslikebeer;seasoningindustriesimprovewithcateringrevivalandmaterialcostreduction,andbeveragesectorisfavoredforhighindustryprosperity.Agriculture:Followthetrendandinvestinthecyclicalsupplychain.Areversalisanticipatedin2024.Majorsubsectorsshouldoutperformthisyear.Swinepricesmaystabilizeatalowerlevel,withsows’capacityreductionhastening.Hogsupplypressureshoulddecreaseinthelatterhalfoftheyear,withpricesrecovering.Swinebreedingstocksareworthattention.Media&Internet:Techandtrafficinnovationdriveapplicationbooms.Gamesthrivewithregulatoryeasingandnormalizededitionreviews;topfirmsmovefromproductcyclestoperformancerelease.GrowingAIapps,likeGPTimagerecognition,voiceinteraction,andmultimodality,shouldreachcommercialusebySeptember2024.Internetcompaniesareexpectedtograduallyrecoveraseconomiesimprove,competitionstructuresoptimize,andcostsreduce.RiskWarning:Consumerrecoverymightfallshortofprojections.Industrycompetitionmayintensify,andregulatorypolicyuncertaintycouldaffectthemarket.附錄APPENDIX重要信息披露本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認證AnalystCertification:我，汪立亭，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關(guān)；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,LitingWangcertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，李宏科，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關(guān)；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,HongkeLicertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，郭慶龍，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關(guān)；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,QinglongGuocertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，盛開，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關(guān)；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究報3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,KaiShengcertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).9896.HK目前或過去12個月內(nèi)是海通的投資銀行業(yè)務(wù)客戶。9896.HKis/wasaninvestmentbankclientsofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.嘉謨證券有限公司－海底撈國際金融私人有限公司R,R北京中公教育科技有限公司北京科銳北方科技發(fā)展有限公司錦江國際(集團)有限公司成都川渝太陽紙業(yè)銷售有限公司江西偉星實業(yè)發(fā)展有限公司貴州茅臺酒廠集團啤酒有限責(zé)任公司000596.CH香港華潤(集團)有限公司上海代表處002557.CH農(nóng)夫山泉杭州千島湖飲用水有限公司,農(nóng)夫山泉浙江千島湖有限公司002311.CH600201.CH及603566.CH12個月內(nèi)是海通的客戶。海通向客戶提供非投資銀行業(yè)務(wù)的證券相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)。嘉謨證券有限公司－海底撈國際金融私人有限公司R,R北京中公教育科技有限公司北京科銳北方科技發(fā)展有限公司錦江國際(集團)有限公司成都川渝太陽紙業(yè)銷售有限公司江西偉星實業(yè)發(fā)展有限公司貴州茅臺酒廠集團啤酒有限責(zé)任公司000596.CH香港華潤(集團)有限公司上海代表處002557.CH農(nóng)夫山泉杭州千島湖飲用水有限公司,農(nóng)夫山泉浙江千島湖有限公司,002311.CH,600201.CHand603566.CHare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.603313.CH及603566.CH目前或過去12個月內(nèi)是海通的客戶。海通向客戶提供非證券業(yè)務(wù)服務(wù)。603313.CHand603566.CHare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-securitiesservices.海通在過去12個月中獲得對9896.HK提供投資銀行服務(wù)的報酬。Haitongreceivedinthepast12monthscompensationforinvestmentbankingservicesprovidedto9896.HK.12R,R,603313.CH603566.CH獲得除投資銀行服務(wù)以外之產(chǎn)品或服務(wù)的報酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom嘉謨證券有限公司－海底撈國際金融私人有限公司R,嘉謨證券有限公司－海底撈控股私人有限公司R,603313.CHand603566.CH.評級定義（從2020年7月1日開始執(zhí)行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公HTI的評級定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點的完整信息，投資者應(yīng)仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉）以及其他因素。分析師股票評級優(yōu)于大市12-1810%以上，基準定義如下中性12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準指數(shù)變化不大，基準定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市12-1810%以上，基準定義如下各地股票基準指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度–Nifty100,美國–SP500;其他所有中國概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.

評級分布RatingDistribution 截至2023年9月30日海通國際股票研究評級分布優(yōu)于大市 中性 弱于大市(持有)海通國際股票研究覆蓋率 89.3% 1.1% 9.6%投資銀行客戶* 3.9% 5.8% 10.0%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評級。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買入，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準指數(shù)漲幅在10%以上，基準定義如下中性，未來12-18FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準指數(shù)跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofSeptember30,2023OutperformNeutralUnderperformHTIEquityResearchCoverage89.3%1.1%9.6%IBclients*3.9%5.8%10.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通國際非評級研究：海通國際發(fā)布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據(jù)估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國際A股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發(fā)布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統(tǒng)，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國際Q100指數(shù)是一個包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國A股的計量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過程，并結(jié)合對海通證券A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請務(wù)必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對任何個人或機構(gòu)投資建議，也不能作為任何個人或機構(gòu)購買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對任何個人或機構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時應(yīng)根據(jù)自身實際情況作出自我獨立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說明，本數(shù)據(jù)（如財務(wù)業(yè)績數(shù)據(jù)等）僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不作為日后回報的預(yù)測。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個人或機構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評估結(jié)果用于任何營利性目的，不得對本數(shù)據(jù)進行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動（就證券提供意見）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財務(wù)局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報告。HTSIPL于2016年1222日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應(yīng)被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產(chǎn)生不利影響。過去的表現(xiàn)并不一定代表將來的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務(wù)情況，如您的財務(wù)狀況和風(fēng)險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務(wù)來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網(wǎng)站，查閱更多有關(guān)海通國際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國分析師披露信息：FINRA進行注冊或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國FINRA有關(guān)與本項研究目標公司進行溝通、公開露面和自營2241條規(guī)則之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分發(fā)和地區(qū)通知：除非下文另有規(guī)定，否則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任何證券進行任何交易的收件人均應(yīng)聯(lián)系其所在國家或地區(qū)的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負責(zé)分發(fā)該研究報告，HTISCL1類受規(guī)管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報告并不構(gòu)成《證券及期貨條例》（571章）（以下簡稱“SFO”）SFO所界定的“專業(yè)投資者”。本研究報告未經(jīng)過證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的審查。您不應(yīng)僅根據(jù)本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產(chǎn)生或與之相關(guān)的任何事宜請聯(lián)系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項：HTIRL，HSIPLHTIJKKHTIRL，HSIPL，HTIJKKHTISG美國聯(lián)營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關(guān)于研究報告編制和研1934年“美國證券交易法”第15a-6條規(guī)定的豁免注冊的「美國主要機構(gòu)投資者」（“MajorU.SInstitutionalInvestor”）和「機構(gòu)投資者」（”U.SInstitutionalInvestors”）。在向美國機構(gòu)投資者分發(fā)研究報告時，HaitongInternationalSecuritiesUSAInc（“HTIUSA”）HTIUSA。HTIUSA340MadisonAvenue,12thFloorNewYorkNY10173，電話（212）351-6050。HTIUSAU.SSecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）FinancialIndustryRegulatoryAuthorityInc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負責(zé)編寫HSIPL，HTIRLHTIJKK直接進行買賣證券或相HSIPL，HTIRLHTIJKKFINRAFINRA2241條規(guī)定的與目標公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關(guān)金融工具（包括ADR）可能存在一定風(fēng)險。非美國發(fā)行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規(guī)的約束。有關(guān)非美國證券或相關(guān)金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標準以及與美國境內(nèi)生效相符的監(jiān)管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關(guān)金融工具的投資或收益的價值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關(guān)金融工具的價值或收入產(chǎn)生