第八章 基于價值創(chuàng)造的財務分析

章第8基于價值創(chuàng)造的財務分析編輯課件學習目標1.理解公司價值三維平衡分析整體框架的內(nèi)容及價值三維之間的關(guān)系；2.掌握收益分析的主要內(nèi)容和方法；3.理解可持續(xù)增長率的內(nèi)涵，掌握可持續(xù)增長率的計算和分析；理解風險的含義，掌握經(jīng)營風險分析和財務風險分析的內(nèi)容及方法；3.理解EVA的內(nèi)涵及特點，熟悉EVA價值樹分析的運用。編輯課件引例：價值創(chuàng)造還是價值消滅？2002年曾被業(yè)內(nèi)稱為“價值回歸年〞，那么，這個“價值回歸年〞中，真正有多少價值得以回歸？又有多少價值被創(chuàng)造？又是誰，在創(chuàng)造價值？思騰思特中國公司(SternStewartChina)曾與?財經(jīng)?雜志合作，推出了?中國上市公司財富創(chuàng)造和消滅排行榜?以EVA指標對中國千家上市公司進行排名，借此找出股市中的價值創(chuàng)造者和價值消滅者。其結(jié)果顯示，中國上市公司作為一個整體，五年來不僅沒有為股東創(chuàng)造任何價值，反而是在消滅價值。編輯課件CONTENTS目錄公司價值三維平衡分析框架8.1EVA價值樹分析8.2編輯課件8.1公司價值三維平衡分析框架公司價值三維平衡分析整體框架01收益分析02增長分析03風險分析04編輯課件1.公司價值三維平衡分析整體框架評估公司價值的方法之一是阿爾弗洛德·拉帕波特提出的自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型，該模型可以表述為：公司價值=預測期內(nèi)的自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值+預測期后終值經(jīng)折現(xiàn)后的現(xiàn)值由上述模型可以看出，公司價值是由增長、盈利、風險三個維度驅(qū)動的。其中，增長維度主要取決于銷售收入增長率、固定資產(chǎn)投資增加率、營運資本投資增加率、再投資率；盈利維度主要取決于營業(yè)毛利率、新投資凈額的預期收益率、息稅前利潤現(xiàn)金稅率；風險維度主要取決于加權(quán)平均資本本錢和公司價值成長期限。由此得出，有效戰(zhàn)略形成前提是對公司增長、盈利、風險三維的動態(tài)平衡度的必要關(guān)注，如圖8-1所示。編輯課件三個維度的具體內(nèi)容公司價值三維平衡分析框架從管理增長、追求盈利和控制風險三個維度構(gòu)建分析框架，對企業(yè)的經(jīng)營活動和前景做出合理評價，構(gòu)建一個多維、立體角度并便于操作的公司戰(zhàn)略和財務規(guī)劃，很好地彌補了傳統(tǒng)四大財務能力分析的缺乏：第一，追求盈利。第二，管理增長。第三，控制風險。依據(jù)三項分析內(nèi)容可構(gòu)建分析指標體系如圖8-2所示。編輯課件維度角度核心指標收益盈利能力凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率盈利質(zhì)量主營業(yè)務利潤率、經(jīng)濟增加值成本控制毛利率、貢獻毛益率增長市場增長銷售增長率規(guī)模增長資產(chǎn)增長率投資增長資本投入增長率、技術(shù)投入率風險財務風險資產(chǎn)負債率、速動比率、凈利潤現(xiàn)金比率、收入現(xiàn)金比率、財務杠桿系數(shù)經(jīng)營風險經(jīng)營杠桿系數(shù)、資產(chǎn)專用性程度、應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率公司價值三維平衡分析可選指標例如表編輯課件三項分析內(nèi)容的關(guān)系三項分析內(nèi)容并不是彼此獨立的，而是相互促進又相互制約。追求收益主要立足于股東，確保公司經(jīng)營及增長對股東盈利的持續(xù)支撐；管理增長是從戰(zhàn)略的角度規(guī)劃企業(yè)的增長速度，既要確保必須的增長速度，又要防范超速開展所引發(fā)的“速度陷阱〞，保持公司開展速度與耐力的平衡；防范風險那么是從制度上保障企業(yè)的經(jīng)營，尤其是現(xiàn)金營運的平安有效，使企業(yè)的收益能夠在強大的“保護盾〞下實現(xiàn)持續(xù)增長。這三者的關(guān)系不僅是公司財務管理“金字塔〞形成的基石，也是戰(zhàn)略和資源配置的核心，更為重要的是，它還是企業(yè)價值管理的升華。一個企業(yè)的經(jīng)營是否具有價值創(chuàng)造能力，取決于三者之間的動態(tài)平衡。編輯課件2.收益分析收益分析是對企業(yè)通過資產(chǎn)經(jīng)營取得收益的能力所進行的分析，其主要內(nèi)容包括收益規(guī)模分析、收益能力分析和收益質(zhì)量分析。收益規(guī)模是財務分析較為傳統(tǒng)的關(guān)注點。引入收益能力和收益質(zhì)量分析對財務分析具有重大意義。最后需要說明的是，收益規(guī)模、收益能力和收益質(zhì)量分析三者之間呈現(xiàn)出層層遞進的關(guān)系，而非獨立存在。收益規(guī)模是收益具有效率和質(zhì)量的根底；收益效率〔收益能力〕那么是收益規(guī)模的優(yōu)化，同時也是收益質(zhì)量大小的保證；而收益質(zhì)量那么能促進企業(yè)價值的實現(xiàn)。編輯課件〔1〕收益規(guī)模分析收益規(guī)模分析，即對企業(yè)收益的多少進行分析，對收益規(guī)模大小的衡量主要通過營業(yè)收入、營業(yè)利潤及凈利潤等指標來衡量。其主要的分析形式是差異分析，分析方法是水平分析，即將企業(yè)的收入規(guī)模和利潤規(guī)模進行時間上的縱向比較與對象間的橫向比較。其中縱向比較是指與企業(yè)自身的上期數(shù)或歷史同期數(shù)進行比較，橫線比較是指與預算目標、同行業(yè)中的領先水平、平均水平或標桿企業(yè)進行比較。根據(jù)比照結(jié)果觀察是否存在差異，對于不利差異那么需要深入分析差異形成的原因，并采取相應的控制措施。編輯課件〔2〕收益能力分析收益能力分析，即對企業(yè)收益效率進行分析，對收益效率的衡量主要是通過收益與各種資源投入的比例〔如收入、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等〕。其主要分析方法是水平分析和趨勢分析，通過對利潤率等指標進行比較并對其變動趨勢進行預測。收益能力是一個相對的概念，即利潤相對于一定的資源投入，一定的收入而言。利潤率越高，收益能力越強；利潤率越低，收益能力越弱。企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的好壞很大程度上通過收益能力來反映，所以，收益能力分析表達了企業(yè)在一定的投入根底上所能獲得的產(chǎn)出的效率。根據(jù)與利潤相對的資源投入進行分類，收益能力分析可以分為營業(yè)收益能力分析、資產(chǎn)收益能力分析、資本收益能力分析。編輯課件〔3〕收益質(zhì)量分析收益質(zhì)量分析是指對會計收益所表達的與企業(yè)經(jīng)濟價值有關(guān)信息的可靠程度的分析。通過分析收益質(zhì)量，報表使用者就可以評估企業(yè)依靠具有核心競爭力的主營業(yè)務創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，進而對企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營做出根本判斷。收益質(zhì)量的上下主要通過其真實性、含金量、持續(xù)性、穩(wěn)定性和平安性來衡量?！?〕收益的真實性〔2〕收益的含金量〔3〕收益的持續(xù)性〔4〕收益的穩(wěn)定性〔5〕收益的平安性編輯課件3.增長分析增長分析主要側(cè)重于分析企業(yè)是否能夠保持一種平衡的增長即可持續(xù)的增長，我們既可以通過增長能力分析實現(xiàn)這一目標，也可以通過可持續(xù)增長率分析到達目的。關(guān)于增長能力分析在第六章已闡述。而關(guān)于可持續(xù)增長率分析在第二章業(yè)已詳細介紹，因此在此主要是通過案例分析強調(diào)其應用。案例8-6棲霞公司的增長陷阱案例8-7格力電器的可持續(xù)增長率分析編輯課件4.風險分析雖然對風險的定義和計量是比較難的，但它卻廣泛存在于企業(yè)的各項活動中，并對企業(yè)實現(xiàn)其財務目標有重要影響。如果企業(yè)的一項經(jīng)營活動有多種可能的結(jié)果，那么由這項活動所引起的財務后果將是不確定的，而這種不確定性就叫做風險。反之，如果這項經(jīng)營活動只有一種確定的后果，就沒有風險。一般而言，風險分析是指在一定的環(huán)境條件下和一定時期內(nèi)，某一事件可能發(fā)生的結(jié)果與預期結(jié)果之間的差異程度的衡量。風險有狹義和廣義之分。狹義的企業(yè)風險是指企業(yè)在財務活動中由于各種不確定因素所導致的風險，主要是指財務風險。廣義的企業(yè)風險是指與企業(yè)經(jīng)營變動等為直接原因的風險，包括經(jīng)營風險和財務風險。本節(jié)主要從廣義的角度分析企業(yè)風險。編輯課件4-1〕經(jīng)營風險分析經(jīng)營風險又稱商業(yè)風險，是指企業(yè)固有的，由于與經(jīng)營有關(guān)的因素而導致的未來收益的不確定性，特別是指利用營業(yè)杠桿而導致息稅前利潤〔EBIT〕變動的風險。影響經(jīng)營風險的因素主要有產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性，產(chǎn)品銷售價格的穩(wěn)定性、產(chǎn)品單位變動本錢的穩(wěn)定性及固定本錢的比重等。對企業(yè)的經(jīng)營風險可以通過經(jīng)營杠桿系數(shù)和資產(chǎn)專用性程度來衡量分析的。①經(jīng)營杠桿系數(shù)；②資產(chǎn)專用性程度。編輯課件4-2〕財務風險分析企業(yè)財務風險與企業(yè)資金籌措、運用、管理以及平安密切相關(guān)。它是指企業(yè)在各項財務活動中由于各種難以預料或難以控制因素的影響，導致財務狀況具有不確定性，給企業(yè)帶來蒙受損失的可能性。它是從價值方面反映企業(yè)在理財活動以及處理財務關(guān)系中所遇到的風險，具體表現(xiàn)為籌資風險、投資風險、信用風險、利率風險及匯率風險等?！?〕籌資風險分析〔2〕投資風險分析〔3〕信用風險分析編輯課件〔1〕籌資風險分析籌資風險是指企業(yè)在籌資活動中由于資金供需市場、宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化或籌資來源結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)等因素而給企業(yè)財務成果帶來的不確定性。不同的籌資方式包含的籌資風險內(nèi)容有所不同。財務杠桿系數(shù)〔DegreeofFinancialLeverage，DFL〕是衡量財務杠桿作用程度的指標，它是企業(yè)的稅后利潤變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。財務杠桿效應是兩方面的，既可以給企業(yè)帶來正面、積極的影響，也可以帶來負面、消極的影響。編輯課件〔2〕投資風險分析企業(yè)投資是企業(yè)開展的需要，良好的投資將成為公司新的增長點，因此投資是企業(yè)進行價值創(chuàng)造的必經(jīng)途徑。投資的正確與否決定著企業(yè)的生存與開展。由于企業(yè)內(nèi)、外部環(huán)境的不確定性，投資不可防止地存在著風險。投資風險是指企業(yè)在投資活動中，由于受到各種難以預計或難以控制的因素的影響給企業(yè)財務成果帶來不確定性，致使投資收益率達不到預期目標而產(chǎn)生的風險。對風險進行量化是深入分析風險的前提。風險的衡量與收益相聯(lián)系，主要基于以下角度：1〕風險的集中程度。2〕風險的離散程度。3〕風險程度。編輯課件〔2〕投資風險分析——1.實業(yè)投資風險分析實業(yè)投資通常也稱工程投資，這里所指的工程投資是指與新建工程或更新改造工程有關(guān)的長期投資行為。這是除金融保險類企業(yè)以外的企業(yè)中主要的投資風險形式，也是本小節(jié)關(guān)注的重點。這種投資更多的是與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務相關(guān)，如對開拓新市場的投資、對并購其他企業(yè)的投資、對改進生產(chǎn)設備的投資等。由于其投資期長，未來現(xiàn)金流存在較大的不確定性，因此有必要在進行投資決策考慮。在具體衡量工程風險時可以將工程風險分為系統(tǒng)風險和特有風險。特有風險是與特定工程相聯(lián)系的，在不同工程之間有很大差異，常用的工程特有風險衡量方法包括敏感性分析、情景分析和模擬分析。編輯課件①特有風險分析——敏感性分析投資工程的敏感性分析，通常是在假定其他變量不變的情況下，測定某一個變量發(fā)生特定變化時對凈現(xiàn)值〔或內(nèi)含報酬率〕的影響。敏感分析主要包括最大最小法和敏感程度法兩種分析方法。敏感性分析是一種最常用的風險分析方法，計算過程簡單，也易于理解。其局限性在于一是只允許一個變量發(fā)生變動而假定其他變量不變，與現(xiàn)實經(jīng)濟環(huán)境并不相符；二是不能給出各種情況發(fā)生的可能性。編輯課件①特有風險分析——情景分析情景分析也是常用的評價工程風險的方法，一般假定三種情景：基準情景〔最可能出現(xiàn)的情況〕、最壞情況〔所有變量都處于不利水平〕和最好情況〔所有變量都處于理想局面〕，并估計每種情況出現(xiàn)的概率。當然，企業(yè)還可以根據(jù)實際需要設計更多的情景。情景分析的主要過程就是根據(jù)不同情景分別計算凈現(xiàn)值，然后計算預期凈現(xiàn)值及其離散程度。情景分析在一定程度上彌補了敏感性分析的缺陷，其局限性在于一是考慮的情景畢竟有限；二是對概率的估計主觀性較強，可靠性依賴于分析人員的經(jīng)驗和判斷力。編輯課件①特有風險分析——模擬分析模擬分析也稱蒙特卡洛模擬，是敏感分析和概率分布原理結(jié)合的產(chǎn)物，使用計算機輸入影響工程現(xiàn)金流量的根本變量，然后模擬工程運作的過程，最終得出工程凈現(xiàn)值的概率分布。編輯課件②系統(tǒng)風險分析工程的系統(tǒng)風險并不是工程本身特有的風險，從資產(chǎn)組合角度來說，工程的系統(tǒng)風險是指無法通過公司內(nèi)部資產(chǎn)組合和股東資產(chǎn)多樣化組合來消除的風險局部，可以稱之為工程的值。由于工程沒有充分的交易市場，沒有可靠的市場數(shù)據(jù)時，因此工程系統(tǒng)風險的估計比企業(yè)系統(tǒng)風險的估計更為困難。通常使用類比法來解決這一問題。類比法是尋找一個經(jīng)營業(yè)務與待評估工程類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的值作為待評估工程的值，這種方法也稱“替代公司法〞。編輯課件③工程風險的一般處置方法在投資決策中常用風險調(diào)整貼現(xiàn)率法和調(diào)整現(xiàn)金流法來表達對工程風險的處置。風險調(diào)整貼現(xiàn)率法的根本思路是對高風險的工程，采用較高的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，根據(jù)凈現(xiàn)值計算結(jié)果進行投資決策。運用這一方法的關(guān)鍵問題是根據(jù)風險的大小來確定風險因素的貼現(xiàn)率，即風險調(diào)整貼現(xiàn)率。風險調(diào)整現(xiàn)金流量法又稱確定等值法或肯定當量法，這一方法首先確定與風險現(xiàn)金流同等效用的無風險現(xiàn)金流量，然后利用無風險報酬率折現(xiàn)，計算工程的凈現(xiàn)值，以此作為決策的根底。編輯課件〔2〕投資風險分析——2.證券投資風險分析證券投資是企業(yè)通過購置股票、債券等金融資產(chǎn)方式進行的對外投資。進行證券投資必然要承擔一定的風險，這些風險主要源于違約風險、利息率風險、購置力風險、流動性風險和期限性風險。證券的風險可以分成兩個局部，即和整個市場變化相關(guān)的市場風險以及證券本身的特有風險。其中特有風險可以通過投資組合進行分散。對證券不可分散風險的衡量通常使用β系數(shù)。β系數(shù)越大，說明該公司股票相對于整個市場而言風險越高，波動越大。β值可以通過公司證券收益率對同期證券市場指數(shù)的收益率回歸計算得出。β系數(shù)一般不需要投資者自己計算，而由一些投資效勞機構(gòu)定期計算并公布。編輯課件〔3〕信用風險分析在商業(yè)契約關(guān)系中，由于對方可能違背契約給一家企業(yè)帶來的負面影響，被稱為信用風險。其中，賒銷所帶來的信用風險對企業(yè)的危害性極大：虛增企業(yè)的經(jīng)營成果，加速企業(yè)的現(xiàn)金流出，延長企業(yè)的營業(yè)周期，加大企業(yè)壞賬損失的可能等。因此有必要對企業(yè)的信用風險進行分析，以減少企業(yè)經(jīng)營損失。為此，對企業(yè)的信用風險進行評估和分析是十分必要和重要的。信用風險分析主要包括應收賬款結(jié)構(gòu)分析和信用評價。1〕應收賬款結(jié)構(gòu)分析2〕信用評價編輯課件〔3〕信用風險分析——1.應收賬款結(jié)構(gòu)分析①應收賬款賬齡結(jié)構(gòu)分析企業(yè)應收賬款能否及時收回，以及收回多少，雖不一定完全由應收賬款時間長短來決定，但一般情況是賬款拖欠時間越長，發(fā)生壞賬的可能性就越大。賬齡分析是將企業(yè)所有賒銷客戶的應收賬款實際回收期編織成表，通過賬齡分析表評估企業(yè)信用風險。②應收賬款集中度結(jié)構(gòu)分析應收賬款的集中度風險表現(xiàn)在由于某一個主要債務人支付困難而導致較大比例的債權(quán)面臨無法回收的風險。進行應收賬款管理時應辯證地看待這一指標。在一般情形下，應收賬款越分散對企業(yè)將越有利。但在實際業(yè)務中，還應考慮賒銷者的市場地位、可持續(xù)開展性以及應收賬款當事人雙方之間的關(guān)系等因素。編輯課件〔3〕信用風險分析——2.信用評價①傳統(tǒng)的信用評價法傳統(tǒng)的信用評價方法，主要是專家方法和評級方法，評級方法實際上也是專家方法。較常見的是5C要素分析法和特征分析法。②信用評分法信用評分法的根本思想是，財務指標反映了企業(yè)的信用狀況，通過對企業(yè)主要財務指標的分析和模擬，可以預測企業(yè)破產(chǎn)的可能性，從而預測企業(yè)的信用風險。比較著名的是Altman的Z計分模型。③新的信用評價分析法編輯課件8.2

EVA價值樹分析EVA的內(nèi)涵及在我國的應用01EVA價值樹分析02編輯課件1.EVA的內(nèi)涵及在我國的應用EVA是經(jīng)濟增加值〔EconomicValueAdded〕的簡稱，1990年由SternStewar咨詢公司首次提出后迅速在世界范圍內(nèi)獲得廣泛的運用，它是一種新型的價值分析工具和業(yè)績評價指標，是基于剩余收益思想開展起來的新型價值模型。正如SternStewart公司全球總裁說過的一樣，“EVA是一種衡量方式，但還不僅如此，EVA是一種根據(jù)價值增加的要求進行的管理。它是一種思考和決策的方式，這意味著價值創(chuàng)造是一切，簡單而直接〞。編輯課件〔1〕EVA的內(nèi)涵及計算EVA是指一定時期內(nèi)企業(yè)所獲得的收益扣除全部資本本錢之后的剩余價值。EVA的根本理念是資本獲得的收益至少要能補償投資者承擔的風險，也就是說，股東必須賺取至少等于資本市場上類似風險投資回報的收益率。EVA=稅后經(jīng)營凈利潤一資本本錢EVA=稅后經(jīng)營凈利潤—資本總額×資本本錢率=〔稅后經(jīng)營凈利潤/資本總額—資本本錢率〕×資本總額=〔凈經(jīng)營利潤率—資本本錢率〕×資本總額EVA計算的關(guān)鍵之一是對經(jīng)營利潤和投入資本進行了一定的會計調(diào)整EVA計算的關(guān)鍵之二在于資本本錢的計量，其中權(quán)益資本確實定是計算的難點。編輯課件〔2〕EVA在我國的應用內(nèi)部人控制一直是公司治理中的一個難題,這在我國央企中更為嚴重。傳統(tǒng)衡量央企經(jīng)營成果的利潤指標僅考慮了債務資本本錢,未計算股權(quán)資本本錢,難以真實反映央企的經(jīng)營業(yè)績。EVA的特點是站在股東的角度去重新闡釋企業(yè)的利潤，克服了企業(yè)以往忽略股東投入資本本錢的弊端，考慮了企業(yè)投入的所有資本的本錢。相比于傳統(tǒng)的會計利潤指標，EVA可以更全面地衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的成果，真正衡量企業(yè)實現(xiàn)的價值增值。編輯課件①EVA的推廣與落實第一，試點階段〔2007-2021〕。第二，引入階段〔2021-2021〕。第三，強化階段〔2021-至今〕。②國資委對EVA計算進行的改進第一，考核力度加大第二，考核更加嚴格第三，調(diào)整項口徑更為一致和準確第四，資本本錢率4.1%只適用于軍工等資產(chǎn)通用性較差的企業(yè)。編輯課件2.EVA價值樹分析在基于價值創(chuàng)造的財務分析方法中，EVA并不僅是作為一種單一的業(yè)績評價指標而進行簡單的計算工作，EVA可以像杜邦財務分析一樣，通過指標分解，形成一個全面業(yè)績考核體系，即EVA價值樹。EVA價值樹的形成是基于企業(yè)實施EVA價值管理的迫切需要，通過價值樹，定位價值驅(qū)動因素，將EVA指標層層分解，提煉價值創(chuàng)造路徑，從而使企業(yè)可以對指標或價值創(chuàng)造路徑進行針對性分析，找到關(guān)鍵問題并提出解決方案，從而持續(xù)創(chuàng)造企業(yè)價值。因此，EVA價值樹是基于價值創(chuàng)造財務分析的有效工具。編輯課件〔1〕繪制EVA價值樹繪制EVA價值樹的關(guān)鍵在于尋找價值驅(qū)動因素。價值創(chuàng)造是以準確理解企業(yè)的價值驅(qū)動因素為核心，價值驅(qū)動因素是影響短期或長期績效，對經(jīng)營活動和財務活動有重大影響的因子，是連接企業(yè)經(jīng)營管理活動與企業(yè)價值的路徑和載體。在確定關(guān)鍵價值驅(qū)動因素時應注意以下問題：第一，企業(yè)應當充分理解企業(yè)中各項經(jīng)濟業(yè)務之間的聯(lián)系，根據(jù)會計科目或財務比率將業(yè)務活動或交易指標的核算路徑聯(lián)系為一個整體。第二，企業(yè)獲得大量價值驅(qū)動因素后，應當確立各個價值驅(qū)動因素的優(yōu)先順序，結(jié)合敏感性分析選擇最優(yōu)價值驅(qū)動因素。第三，定性分析與經(jīng)驗分析方法相結(jié)合，擴展分析思路。編輯課件〔2〕繪制EVA價值樹中應注意的關(guān)鍵問題第一，EVA分解在初始時往往具有相同的模式，但越往下越具體、越加個性化。第二，價值驅(qū)動因素的選擇應當結(jié)合公司特性。第三，尋找價值驅(qū)動因素不僅是財務部門的工作，而應當讓企業(yè)上下各層級的員