證券市場監(jiān)管

2.4證券市場監(jiān)管2.4.1證券市場監(jiān)管的理論基礎(chǔ)1、金融監(jiān)管理論的演化(1)古典和新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的“自然秩序?qū)W說”(2)凱恩斯主義的“國家干預(yù)理論”(3)新自由主義的“自由放任”主張(4)麥金農(nóng)和肖的“金融壓抑”理論(5)斯蒂格利茨等人的“金融深化”理論2.4.1證券市場監(jiān)管的理論基礎(chǔ)2、證券市場監(jiān)管的主要理論(1)公共利益理論

該理論認(rèn)為市場存在失靈，監(jiān)管的目的是為了增加公眾的福利，即彌補市場缺陷帶來的效率損失，并得到社會更為認(rèn)可的收入分配狀況。(2)利益集團(tuán)理論該理論認(rèn)為監(jiān)管的產(chǎn)生是為了滿足利益集團(tuán)的利益，而不是社會公眾福利。監(jiān)管是為利益集團(tuán)最大化自己收入的要求而產(chǎn)生的。2.4.2證券監(jiān)管的必要性1、證券產(chǎn)品的特性與證券監(jiān)管特殊性：(1)價值上的預(yù)期性；

(2)價值上的不確定性；(3)公共產(chǎn)品特性；

(4)信息產(chǎn)品2.4.2證券監(jiān)管的必要性2、證券業(yè)的特殊性與證券監(jiān)管(1)證券業(yè)的壟斷性；(2)證券產(chǎn)品的信息特性；3、證券監(jiān)管的現(xiàn)實必要性(1)實現(xiàn)證券市場各項功能的需要；(2)保護(hù)證券市場所有參與者正當(dāng)權(quán)益的需要；(3)防范證券市場特有的高風(fēng)險的需要；(4)證券市場自身健康發(fā)展的需要。2.4.3國際證券監(jiān)管目標(biāo)與監(jiān)管職責(zé)以投資者保護(hù)為重點美國：證券與交易委員會的首要的任務(wù)為保護(hù)投資者和維護(hù)證券市場的完整性；并于1970年成立了證券投資者保護(hù)公司。以公平和效率為重點英國：FSA強調(diào)要促進(jìn)市場的效率、秩序和公平并幫助消費者進(jìn)行公平的交易。以價格和信息為重點德國：聯(lián)邦金融監(jiān)管局要求公司對影響股票價格的事件進(jìn)行特別信息披露以及跟蹤、監(jiān)督價格操縱行為。2.4.4證券監(jiān)管的對象和內(nèi)容證券監(jiān)管的對象和內(nèi)容是監(jiān)管的核心。證券監(jiān)管的對象是證券市場，包括證券市場的參與者以及各參與者在證券市場上的活動和行為。因此，發(fā)行各種證券的籌資者、投資各種證券的投資者、為證券發(fā)行和投資活動提供服務(wù)的各種中介機構(gòu)。證券監(jiān)管的內(nèi)容設(shè)涉及證券的發(fā)行、承銷、交易、代理等方面。2.4.5證券監(jiān)管手段法律手段通過立法和執(zhí)法抑制和消除欺詐、壟斷、操縱、內(nèi)幕交易和惡性投機現(xiàn)象，以維護(hù)證券市場的良好運行秩序。以證券法為核心，以專門證券管理法規(guī)或規(guī)則為補充，以其他相關(guān)法律為配套的證券法律體系。2.4.5證券監(jiān)管手段經(jīng)濟(jì)手段政府采用間接調(diào)控方式影響證券市場運行和參與主體的行為。常見的經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段有：金融信貸手段和稅收政策。2008年9月19日起，對證券交易印花稅政策進(jìn)行調(diào)整，由現(xiàn)行雙邊征收改為單邊征收，稅率保持1‰。即對買賣、繼承、贈與所書立的A股、B股股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)，由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按1‰的稅率繳納股票交易印花稅，改為由出讓方按1‰的稅率繳納股票交易印花稅，授讓方不再征收。

2.4.5證券監(jiān)管手段行政手段政府監(jiān)管部門采用計劃、政策、制度、辦法等對證券市場進(jìn)行直接的行政干預(yù)和管理。其具有直接性和強制性特點。2.4.5證券監(jiān)管手段自律手段（自我監(jiān)管）自律管理是政府監(jiān)管的有效補充。新聞媒體的監(jiān)督:安然事件（7-23.50~33.47）證券監(jiān)管的原則公開原則即信息公開，包括首披露和持續(xù)披露?！瓣柟馐亲詈玫南緞窡羰亲詈玫木臁?。公平原則即機會均等，平等競爭公正原則即監(jiān)管公正2.4.6證券監(jiān)管體制第一種類型：集中型證券市場監(jiān)管政府通過制定專門的證券法規(guī)，并設(shè)立全國性的證券監(jiān)督管理機構(gòu)來統(tǒng)一管理全國市場的一種體制模式。代表國家：美國。特點：第一，具有一套全國性的證券市場監(jiān)管法規(guī)；第二，設(shè)立全國性的監(jiān)管機構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)督、管理證券市場。2.4.6證券監(jiān)管體制美國監(jiān)管法律：1933年的《證券法》、1934年《證券交易法》；1970年的《證券投資者保護(hù)法》監(jiān)管機構(gòu)：證券交易委員會負(fù)責(zé)整個證券市場的監(jiān)管，同時還有美聯(lián)儲和商品期貨交易委員也承擔(dān)部分監(jiān)管責(zé)任；證券投資者保護(hù)公司（500000美元）2.4.6證券監(jiān)管體制第二種類型:自律性證券市場監(jiān)管政府除了一些必要的國家立法之外，很少干預(yù)證券市場，對證券市場的監(jiān)管主要由證券交易所、證券商協(xié)會等自律性組織進(jìn)行，強調(diào)證券業(yè)者自我約束、自我管理作用，一般不設(shè)專門的證券監(jiān)管機構(gòu)。特點：第一，沒有制定單一的證券市場法規(guī)；第二，一般不設(shè)立全國性的證券監(jiān)管機構(gòu)。代表性國家：1997年前的英國。2.4.6證券監(jiān)管體制第三種類型：中間型證券市場監(jiān)管既強調(diào)集中立法管理又強調(diào)自律管理，是集中型和自律型證券市場監(jiān)管體制模式相互結(jié)合和滲透的產(chǎn)物。代表國家:德國。案例：王益（1956.4.1--）案件王益—原國家開發(fā)行副行長，現(xiàn)在涉嫌受賄被“雙規(guī)”和起訴。主要學(xué)習(xí)經(jīng)歷：1978．9－1984．2：北京大學(xué)歷史系本科、碩士研究生，分別獲學(xué)士和碩士學(xué)位；

1994．9－1996．9：西南財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，并獲博士學(xué)位。案例：王益案件主要工作經(jīng)歷：1985.11-1992.9：中央顧問委員會辦公廳（任薄一波秘書）；

1992.10-1995.10：國務(wù)院證券委辦公室副主任；

1995.11-1999.2：中國證監(jiān)會副主席，分管發(fā)行、基金等核心部門；

1999.2至案發(fā)前：國家開發(fā)銀行副行長。案例：王益案件2004年開始策劃《神州頌》演出；2005年王益作詞作曲的合唱《去遠(yuǎn)方》在國家交響樂團(tuán)抗日戰(zhàn)爭勝利六十周年音樂會上首次登臺；2006年12月王益作曲、作詞的《神州頌》在北京音樂廳首演，至今已演出五十多場；--權(quán)利支撐其業(yè)余愛好?。?007年12月28日太平洋證券上市，王益親屬持有原始股；2008年2月－4月王益的前任秘書孟濤、其弟王磊及李濤相繼被調(diào)查；2008年4月以來王益被有關(guān)部門監(jiān)控，并被限制出境；案例：王益案件2009年1月22日，最高人民檢察院簽發(fā)逮捕令，以涉嫌受賄罪對王益實施逮捕。這意味著王益案已從黨內(nèi)違紀(jì)審查階段進(jìn)入到實質(zhì)性的司法程序。

2009年2月，中紀(jì)委監(jiān)察部通報稱，經(jīng)查實，王益利用職務(wù)上的便利為他人謀取利益，收受巨額錢款；利用職務(wù)上的便利為其親屬經(jīng)營活動謀取利益。王益被宣布“雙開”，并收繳違法所得，移送司法機關(guān)依法處理。案例：王益案件在王益之前，證監(jiān)會已經(jīng)有包括發(fā)行部發(fā)審委工作處副處長王小石、發(fā)行部副主任劉明、上市部副處長鐘志偉、上市部副主任魯曉龍等多名證監(jiān)會官員被捕。根據(jù)此前多家媒體報道，王益一案涉及幾大問題：一，國開行巨額貸款資金去向不明；二，秘書受賄；三，太平洋證券離奇上市；四，扶植“涌金系”。案例：王益案件2010年3月30日上午，王益在北京市一中院出庭受審，檢方指控其受賄1190多萬元。目前，該案已經(jīng)牽出劉芳菲、趙薇等明星。

該案的啟示：監(jiān)管監(jiān)管者二十年來，我國證券市場出現(xiàn)了快速發(fā)展，但是這種發(fā)展并不完全是建立在市場自發(fā)基礎(chǔ)上的，行政權(quán)力對市場的推動產(chǎn)生了至關(guān)重要的作用。但是，這種行政權(quán)力在推動市場快速發(fā)展的同時，也使自己在市場中的權(quán)力得到了快速的擴(kuò)張，而能夠?qū)@種權(quán)力過度擴(kuò)張的制約機制卻未能相應(yīng)建立起來，或者說還很不完善。該案的啟示：監(jiān)管監(jiān)管者由于證券市場具有強大的融資功能，企業(yè)對進(jìn)入這個市場具有強烈的沖動，一些不符合資質(zhì)的企業(yè)期望通過公關(guān)手段來敲開行政審批的大門，使手握這種權(quán)力的證監(jiān)會處于反腐敗的風(fēng)口浪尖之上，腐敗官員的出現(xiàn)使企業(yè)的公關(guān)得逞，也使證券市場的法紀(jì)大壩失守。該案的啟示：監(jiān)管監(jiān)管者證監(jiān)會所推行的“市場化”，局限于對新股發(fā)行定價的管制，而在新股發(fā)行審批方面則并無進(jìn)展。這種市場化，只是單方面地迎合了企業(yè)以高定價圈錢的貪婪需求，而當(dāng)行政權(quán)力對一個企業(yè)能否進(jìn)入市場依然握有生殺大權(quán)的時候，類似王益這樣的腐敗官員便繼續(xù)有了用武之地。該案的啟示：監(jiān)管監(jiān)管者管者必須接受監(jiān)管，對于像證監(jiān)會這樣一個手握重權(quán)的國家機關(guān)來說，加強對它的監(jiān)管更是十分重要，從根本上說，這對于保證證券市場的健康發(fā)展，具有十分重要的意義。利用虛假申報手段短線操縱案今年38歲的張建雄看來普普通通，作為深圳的一位大戶，張在所在券商中小有名氣，與其有過接觸的人說，張其貌不揚，學(xué)歷不太高，擁有一定的資金實力，精明且反應(yīng)快，自制力較強。

建倉——2008年7月3日11時07分22秒至32秒，張以當(dāng)時ST源藥的跌停價4.91元買入180萬股股票。拉抬——11時15分33秒，張以4.99元、申買檔位的第3檔掛單69萬股，其時成交價為5.03元，尚未成交買單213萬股。2分18秒后，張撤銷委托申報。11時18分10秒，張以5.1元、申買檔位第4檔掛單36萬股，其時成交價5.13元，未成交買單225萬股。4分35秒后撤銷申報。11時19分16秒，以5.14元、申買檔位第3檔掛單60萬股，其時成交價5.17元，未成交買單270萬股。3分23秒后撤單。上述4分鐘內(nèi)，張不斷掛出大單，給人以買單洶涌的假象，吸引其他投資者跟進(jìn)，造成股價的不斷上漲，而根據(jù)不斷上漲的股價，張再繼續(xù)掛出大單，如此往復(fù)。然而好戲還在下午。13時開盤后，張在13時01分50秒、13時02分50秒和13時03分48秒，先后以5.34元、5.38元和5.43元的當(dāng)日漲停價掛出60萬股、90萬股和99萬股的大單，其時該股的跟風(fēng)買入者不斷增多，成交量也開始放大，三筆單子掛出時的未成交買單分別為346萬股、468萬股和591萬股，張也“根據(jù)盤面量價的變化”加快了撤單速度，三筆單子的駐留時間縮短為21秒、34秒和23秒。至此，通過頻繁申報和撤銷，通過其他投資者的跟風(fēng)買入，股價被成功地推到漲停板。此后的表演就更加具有諷刺意味了，為了做出巨量買單封死漲停的表象，張先后9次在漲停價上掛單共計798萬股，當(dāng)然，這9單他沒有撤銷，因為事實上已不可能成交。2008年7月4日9時18分22秒，正值開盤集合競價時，張又以漲停價5.7元掛出99萬股買單，繼續(xù)制造無量漲停的格局，40秒后撤單。出貨——4日9時24分53秒，張建雄將180萬股ST源藥股票以5.68元、略低于漲停價的價格全部賣出。至此，經(jīng)認(rèn)定共獲利1342008元。證監(jiān)會予以堅決打擊

在市場操縱案件查處方面，“隨著證監(jiān)會持續(xù)多年的高壓打擊，傳統(tǒng)的坐莊操縱行為基本消失，以短線操縱、虛假申報操縱為代表的新型操縱層出不窮?！弊C監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，對這些新型操縱，證監(jiān)會給予了堅決打擊，目前根