匯率決定理論(下)

第三章匯率決議實(shí)際〔下〕

匯率決議實(shí)際的新開(kāi)展20世紀(jì)70年代以來(lái)，國(guó)際資金流動(dòng)的開(kāi)展對(duì)匯率產(chǎn)生了艱苦影響，外匯市場(chǎng)上的匯率變動(dòng)極為頻繁而且波幅較大。匯率逐漸人們視為一種資產(chǎn)的價(jià)錢，在分析匯率決議時(shí)采用了與普通資產(chǎn)價(jià)錢決議根本一樣的實(shí)際，這一分析方法被稱為匯率決議的資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)。在20世紀(jì)70年代中后期稱為匯率實(shí)際的重要一派，代表人物有美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭森〔WillianBranson〕、多恩布什〔RudigerDornbusch〕和弗蘭克爾〔JacobFrenkel〕等。該實(shí)際特別注重金融資產(chǎn)市場(chǎng)平衡對(duì)匯率決議和變動(dòng)的影響。主要內(nèi)容資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)〔或匯率資產(chǎn)市場(chǎng)分析法〕〔1〕貨幣分析法〔MontaryApproach，簡(jiǎn)稱貨幣論〕彈性價(jià)錢貨幣論〔Flexible-PriceMonetaryApproach〕黏性價(jià)錢貨幣論〔Sticky-PriceMonetaryApproach〕：“多恩布什模型〞或“匯率超調(diào)模型〞〔2〕資產(chǎn)組合分析法〔PortfolioApproach，資產(chǎn)組合平衡實(shí)際〕資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)資產(chǎn)組合論貨幣論彈性價(jià)錢貨幣論黏性價(jià)錢貨幣論〔匯率超調(diào)〕本外幣資產(chǎn)能否完全替代或轉(zhuǎn)換價(jià)錢變動(dòng)靈敏性資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)彈性論黏性論資產(chǎn)組合論貨幣論非套補(bǔ)利率平價(jià)成立持有本國(guó)資產(chǎn)OR持有外國(guó)資產(chǎn)存在區(qū)別嗎YES商品價(jià)錢存在黏性商品價(jià)錢能迅速反響非套補(bǔ)利率平價(jià)不成立NO匯率決議的貨幣論強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)在匯率決議過(guò)程中的作用。當(dāng)一國(guó)貨幣市場(chǎng)失衡時(shí)，假設(shè)國(guó)際金融市場(chǎng)資本流動(dòng)充分，那么商品套利和套購(gòu)機(jī)制發(fā)揚(yáng)作用，使匯率發(fā)生變化，最終使得貨幣市場(chǎng)平衡。彈性價(jià)錢貨幣論假定商品套購(gòu)機(jī)制和套利機(jī)制同時(shí)發(fā)揚(yáng)作用，即商品市場(chǎng)與金融市場(chǎng)同樣高速地堆貨幣市場(chǎng)失衡發(fā)生調(diào)整反響。而黏性價(jià)錢貨幣論假定商品市場(chǎng)要比金融市場(chǎng)反響滯后，因此短期內(nèi)是利率和匯率的變動(dòng)，而不是價(jià)錢的變動(dòng)來(lái)恢復(fù)貨幣市場(chǎng)的平衡。一、貨幣論強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)對(duì)匯率變動(dòng)的要求，假設(shè)國(guó)內(nèi)和國(guó)外的資產(chǎn)完全替代，非套補(bǔ)利率平價(jià)延續(xù)存在。一國(guó)貨幣市場(chǎng)失衡后，國(guó)內(nèi)商品和金融資產(chǎn)市場(chǎng)遭到?jīng)_擊，在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)嚴(yán)密聯(lián)絡(luò)的情況下，國(guó)際商品套購(gòu)和套利機(jī)制會(huì)發(fā)生作用，以符合貨幣市場(chǎng)恢復(fù)平衡的要求?！惨弧硰椥詢r(jià)錢貨幣分析法〔二〕黏性價(jià)錢貨幣分析法〔一〕彈性價(jià)錢貨幣論可簡(jiǎn)稱為匯率的貨幣模型，是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭克〔J.Frenkel〕和比爾森〔J.Bilson〕等人首先提出的。彈性價(jià)錢貨幣模型是一種長(zhǎng)期而非短期實(shí)際，是由于這一實(shí)際根本上不思索價(jià)錢剛性，以為，價(jià)錢程度總是立刻調(diào)整的，從而使經(jīng)濟(jì)一直堅(jiān)持在充分就業(yè)形狀并滿足購(gòu)買力平價(jià)條件?！惨弧硰椥詢r(jià)錢貨幣論的前提假設(shè)三個(gè)根本假定：〔1〕垂直的總供應(yīng)曲線。價(jià)錢程度和匯率都能及時(shí)調(diào)整。垂直的總供應(yīng)曲線意味著一切市場(chǎng)存在完全價(jià)錢彈性?！?〕穩(wěn)定的貨幣需求。實(shí)踐的貨幣余額需求是少數(shù)幾個(gè)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的穩(wěn)定函數(shù)，即有凱恩斯貨幣需求方程式：，貨幣需求是國(guó)民收入Y的增函數(shù)、利率i的減函數(shù)?！?〕購(gòu)買力平價(jià)〔PPP〕成立。匯率e=，直接標(biāo)價(jià)法下，P為國(guó)內(nèi)物價(jià)，P*為國(guó)外物價(jià)?！捕硰椥詢r(jià)錢貨幣公式模型在三個(gè)假定前提下，進(jìn)一步假定貨幣存量〔貨幣供應(yīng)量〕與貨幣總需求量是匹配的，那么本國(guó)、外國(guó)貨幣市場(chǎng)的平衡條件是：本國(guó)貨幣市場(chǎng)平衡條件：外國(guó)貨幣市場(chǎng)平衡條件：對(duì)上式兩邊取自然對(duì)數(shù)，有：彈性價(jià)錢貨幣論的根本模型結(jié)論1：從最后公式可以看出，在彈性價(jià)錢貨幣模型下，匯率是由本國(guó)與外國(guó)之間的貨幣供應(yīng)量、利率程度和實(shí)踐國(guó)民收入程度決議的。這樣彈性貨幣分析法就將貨幣市場(chǎng)上的一系列要素引入了匯率程度的決議中。對(duì)上式微分，有：等價(jià)于：結(jié)論2：上述等式就是最終的彈性價(jià)錢貨幣模型公式，從中可以看出：在彈性價(jià)錢貨幣模型下，匯率的變動(dòng)率取決于本國(guó)與外國(guó)貨幣供應(yīng)量、本國(guó)與外國(guó)實(shí)踐國(guó)民收入，以及本國(guó)與外國(guó)利率程度的相對(duì)變化。彈性價(jià)錢貨幣模型的了解這一模型闡明：本國(guó)與外國(guó)之間實(shí)踐貨幣供應(yīng)程度、國(guó)民收入程度、利率程度經(jīng)過(guò)各自對(duì)物價(jià)程度的影響而決議了匯率程度。貨幣供應(yīng)程度國(guó)民收入程度利率程度貨幣供應(yīng)程度對(duì)匯率的影響外匯匯率與本國(guó)貨幣供應(yīng)成正比，與外國(guó)貨幣供應(yīng)成反比。當(dāng)本國(guó)貨幣供應(yīng)相對(duì)上升時(shí)，將導(dǎo)致現(xiàn)有價(jià)錢程度上的超額貨幣供應(yīng)，在利率和實(shí)踐產(chǎn)出〔國(guó)民收入〕不變的情況下，公眾將添加支出而減少貨幣余額。由于產(chǎn)出不變，額外支出會(huì)迅速導(dǎo)致本國(guó)物價(jià)程度的上升。在購(gòu)買力平價(jià)成立的條件下，外匯匯率上升〔本國(guó)貨幣貶值〕。Ms添加支出添加〔Ms-Md〕添加Y不變P上升e上升i不變Ms0t0tMs1Ms0〔a〕P0t0tP1P0〔b〕i0t0ti0〔c〕e0t0te1e0〔d〕利率程度對(duì)匯率的影響外匯匯率與本國(guó)相對(duì)于他國(guó)的利率成正向變動(dòng)。本國(guó)利率的上升，意味著貨幣需求的減少，在現(xiàn)有價(jià)錢程度上由于貨幣供應(yīng)沒(méi)有相應(yīng)添加，因此居民持有的貨幣余額持有相對(duì)過(guò)多，公眾將添加支出而減少貨幣余額。而支出添加會(huì)迅速導(dǎo)致本國(guó)物價(jià)程度的上升。在購(gòu)買力平價(jià)成立的條件下，外匯匯率上升〔本國(guó)貨幣貶值〕。i添加支出添加〔Ms-Md〕凈額添加Y不變P上升E上升Md減少國(guó)民收入程度對(duì)匯率的影響外匯匯率與本國(guó)相對(duì)于他國(guó)的收入成反方向變動(dòng)。本國(guó)國(guó)民收入的添加，意味著貨幣需求的添加，在現(xiàn)有價(jià)錢程度上由于貨幣供應(yīng)沒(méi)有相應(yīng)添加，因此居民持有的貨幣余額下降，公眾將減少支出而添加貨幣余額。而支出減少會(huì)迅速導(dǎo)致本國(guó)物價(jià)程度的下降。在購(gòu)買力平價(jià)成立的條件下，外匯匯率下降〔本國(guó)貨幣升值〕。Y添加支出減少〔Ms-Md〕減少M(fèi)s不變P下降e下降Md添加貨幣論匯率決議的小結(jié)〔1〕在彈性價(jià)錢貨幣模型下，假定其他條件一樣，本國(guó)貨幣供應(yīng)量添加既定的百分比，那么導(dǎo)致本幣貶值一樣的比例?！?〕在彈性價(jià)錢貨幣模型下，假定其他條件一樣，本國(guó)實(shí)踐國(guó)民收入添加，會(huì)導(dǎo)致本幣升值?！?〕在彈性價(jià)錢貨幣模型下，假定其他條件一樣，本國(guó)利率程度上升，會(huì)導(dǎo)致本幣貶值。彈性價(jià)錢貨幣模型的檢驗(yàn)與評(píng)價(jià)積極評(píng)價(jià)〔1〕彈性價(jià)錢貨幣模型的匯率決議實(shí)際是在購(gòu)買力平價(jià)實(shí)際的根底上結(jié)合現(xiàn)代貨幣主義學(xué)派的貨幣供求實(shí)際開(kāi)展起來(lái)的。將購(gòu)買力平價(jià)實(shí)際運(yùn)用到資產(chǎn)市場(chǎng)上，將匯率視為一種資產(chǎn)價(jià)錢，抓住了匯率這一變量的特殊性質(zhì)，對(duì)現(xiàn)實(shí)生活中的市場(chǎng)匯率的頻繁動(dòng)搖提供了一種解釋；〔2〕彈性價(jià)錢貨幣模型是普通平衡分析，包含了商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的平衡。這一實(shí)際強(qiáng)調(diào)商品市場(chǎng)與金融市場(chǎng)一樣能迅速、靈敏地進(jìn)展調(diào)整，也就是說(shuō)由價(jià)錢和匯率的變動(dòng)來(lái)恢復(fù)貨幣市場(chǎng)平衡。對(duì)解釋匯率的長(zhǎng)期趨勢(shì)具有一定意義?！?〕在貨幣模型中引入了貨幣供應(yīng)量、國(guó)民收入等經(jīng)濟(jì)變量，分析這些變量對(duì)匯率的影響，從而比購(gòu)買力平價(jià)實(shí)際有更廣泛的運(yùn)用。消極評(píng)價(jià)〔1〕它以購(gòu)買力平價(jià)為前提，具有與購(gòu)買力平價(jià)實(shí)際同樣的缺陷；〔2〕它假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的，這在實(shí)證中存在爭(zhēng)議。以收入和利率為根底的需求函數(shù)不能全面反映實(shí)踐的貨幣需求?！?〕商品價(jià)錢具有完全彈性，這點(diǎn)遭到眾多研討者的批判。大量的研討結(jié)果顯示，商品市場(chǎng)上的價(jià)風(fēng)格整不同于金融資產(chǎn)市場(chǎng)上的價(jià)風(fēng)格整，它普通比較緩慢，在短期內(nèi)具有黏性?？偟膩?lái)說(shuō)，貨幣模型在實(shí)證中，不令人稱心，但也有研討顯示，貨幣模型在分析匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)方面，還是有協(xié)助的。例如，從美圓與日元的匯率變動(dòng)看，日本國(guó)民收入增長(zhǎng)率長(zhǎng)期超越美國(guó)，與此相應(yīng)的是日元對(duì)美圓的長(zhǎng)期升值，這在一定程度上符合貨幣模型的分析?！捕仇ば詢r(jià)錢貨幣模型又稱為：匯率超調(diào)模型或多恩布什模型由多恩布什在1976年的<預(yù)期與匯率動(dòng)態(tài)論>提出，它汲取了彈性價(jià)錢貨幣模型和固定價(jià)錢蒙代爾-弗萊明模型的優(yōu)點(diǎn)，成為一種混合特征的匯率決議實(shí)際模型。前面彈性價(jià)錢貨幣模型忽視了預(yù)期在決議國(guó)際利差中的作用，無(wú)法解釋匯率在短期內(nèi)猛烈變動(dòng)的景象。與貨幣模型相比，這一模型的最大特點(diǎn)是：它以為商品市場(chǎng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整速度是不同的，商品市場(chǎng)上的價(jià)錢程度具有黏性，使得購(gòu)買力平價(jià)在短期內(nèi)不能成立。商品市場(chǎng)價(jià)風(fēng)格整緩慢，而金融市場(chǎng)價(jià)風(fēng)格整快速，金融市場(chǎng)不得不超調(diào)以彌補(bǔ)商品市場(chǎng)價(jià)風(fēng)格整的粘性，經(jīng)濟(jì)存在著由短期平衡向長(zhǎng)期平衡的過(guò)渡過(guò)程。黏性價(jià)錢模型根本假定由于商品價(jià)錢黏性，購(gòu)買力平價(jià)〔PPP〕在短期內(nèi)不成立；隨著商品價(jià)錢漸漸調(diào)整，那么PPP長(zhǎng)期成立?？偣?yīng)曲線在短期內(nèi)不是垂直的，商品價(jià)錢存在黏性。在引起匯率變動(dòng)的沖擊發(fā)生的剎那，總供應(yīng)不會(huì)變動(dòng)，但稍后，在短期內(nèi)總供應(yīng)可以對(duì)需求的添加做出反響，使得產(chǎn)出超越充分就業(yè)的程度。根本觀念在貨幣市場(chǎng)上，當(dāng)名義貨幣供應(yīng)量瞬間添加，而產(chǎn)出程度、商品價(jià)錢在瞬間不發(fā)生變動(dòng)的情況下，勢(shì)必會(huì)造本錢國(guó)利率下降，不但在長(zhǎng)期內(nèi)導(dǎo)致本幣同比例的貶值，還會(huì)在短期使得本幣貶值的幅度超越在長(zhǎng)期貶值的幅度，即發(fā)生了匯率超調(diào)景象。“超調(diào)模型〞評(píng)價(jià)與檢驗(yàn)超調(diào)模型經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期平衡長(zhǎng)期內(nèi)價(jià)錢可以充分調(diào)整，和貨幣模型的分析類似。經(jīng)濟(jì)的短期平衡短期內(nèi)價(jià)錢程度不發(fā)生變動(dòng)，利率與匯率作為資產(chǎn)的價(jià)錢可以迅速地調(diào)整，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)中各變量呈現(xiàn)出與長(zhǎng)期平衡不同的特征，出現(xiàn)匯率超調(diào)。經(jīng)濟(jì)由短期平衡向長(zhǎng)期平衡的調(diào)整匯率超調(diào)模型表示圖MM2M1ttP2P1ti1i2te3e1e2t1t1t1t11.短期平衡根據(jù)非套補(bǔ)利率平價(jià)的根本原理，決議即期匯率的主要要素是未來(lái)匯率程度及兩國(guó)利率差別。設(shè)外國(guó)利率程度不變。本國(guó)利率程度由本國(guó)貨幣市場(chǎng)決議。當(dāng)名義貨幣供應(yīng)瞬間添加而產(chǎn)出在短期不發(fā)生變動(dòng)的情況下，為維持貨幣市場(chǎng)平衡，本國(guó)利率程度會(huì)下降。由于投資者是理性預(yù)期的，因此他們預(yù)期的未來(lái)本幣匯率將會(huì)處于長(zhǎng)期平衡程度名義貨幣供應(yīng)添加后，名義匯率發(fā)生瞬時(shí)變化，由非套補(bǔ)利率平價(jià)可知：即一次性貨幣供應(yīng)添加帶來(lái)的沖擊，在長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)帶來(lái)本幣的同比例貶值，但在短期使本幣貶值的幅度超越長(zhǎng)期貶值幅度，這就是匯率的超調(diào)。2.長(zhǎng)期平衡超調(diào)模型的貨幣需求可用對(duì)數(shù)的貨幣需求函數(shù)表示〔1〕設(shè)發(fā)生沖擊前，本國(guó)經(jīng)濟(jì)處于長(zhǎng)期平衡形狀，那么有：〔2〕設(shè)發(fā)生一次性沖擊，本國(guó)貨幣從供應(yīng)為M0添加至M1在發(fā)生沖擊后，經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)期內(nèi)恢復(fù)平衡形狀，產(chǎn)出堅(jiān)持充分就業(yè)形狀，匯率到達(dá)穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)外利率一樣。價(jià)錢跟貨幣供應(yīng)會(huì)發(fā)生同比例變化由于長(zhǎng)期購(gòu)買力平價(jià)成立，本國(guó)貨幣相對(duì)于沖擊前的貶值幅度為：3.由短期平衡向長(zhǎng)期平衡的調(diào)整由短期向長(zhǎng)期過(guò)度的過(guò)程中，由于產(chǎn)出規(guī)模超越了充分就業(yè)程度，因此商品價(jià)錢程度可以緩慢調(diào)整。Ms添加資本外流匯率貶值i下降P,Y不變Md添加Md=Pf〔y,i〕X-M添加Y超越充分就業(yè)程度P上升Ms/p減少i上升資本回流匯率升值長(zhǎng)期平衡f(y,i)添加X(jué)-M減少Y下降從短期平衡到長(zhǎng)期平衡的匯率決議短期內(nèi)：貨幣市場(chǎng)失衡→實(shí)踐貨幣供應(yīng)量M添加〔短期內(nèi)價(jià)錢P黏住不變〕→要使貨幣市場(chǎng)恢復(fù)平衡→實(shí)踐貨幣需求必需添加→短期內(nèi)實(shí)踐產(chǎn)出穩(wěn)定不變，那么要求i必需下降→資金外流→本幣貶值。短期到長(zhǎng)期的過(guò)渡：利率下降又會(huì)刺激了總需求或總產(chǎn)出規(guī)模；同時(shí)，本幣貶值→本國(guó)出口添加、進(jìn)口減少，進(jìn)一步導(dǎo)致總需求添加，以致于總產(chǎn)出規(guī)模超出充分就業(yè)的程度。長(zhǎng)期內(nèi)：商品市場(chǎng)總需求大于總供應(yīng)→商品價(jià)錢上升→貨幣供應(yīng)量相對(duì)于貨幣需求量缺乏，為維持貨幣市場(chǎng)平衡，減少貨幣需求量→本國(guó)利率上升→資本內(nèi)流→本幣升值。本幣升值后，凈出口逐漸下降，總需求也逐漸下降，向充分就業(yè)程度調(diào)整。只需總產(chǎn)出規(guī)模仍高于充分就業(yè)程度，商品價(jià)錢就會(huì)繼續(xù)上升，以上過(guò)程也將繼續(xù)進(jìn)展，直到名義匯率符合購(gòu)買力平價(jià)、產(chǎn)出規(guī)?；氐匠浞志蜆I(yè)程度為止。主要觀念貨幣市場(chǎng)失衡〔貨幣供應(yīng)量添加〕后，由于短期內(nèi)商品價(jià)錢具有黏性，實(shí)踐貨幣供應(yīng)量就會(huì)添加，要使貨幣市場(chǎng)恢復(fù)平衡，貨幣實(shí)踐需求就得添加，由于國(guó)民收入短期內(nèi)難以添加，這勢(shì)必呵斥利率下降。在各國(guó)資產(chǎn)具有完全流動(dòng)性和替代性的情況下，利率的下降會(huì)引起資金外流，本幣匯率下降。隨著利率的下降，會(huì)刺激需求，本幣貶值會(huì)促進(jìn)出口和商品套購(gòu)，從而帶動(dòng)總需求的上升，總需求的上升最終會(huì)帶來(lái)商品價(jià)錢的上升。在價(jià)錢上升的過(guò)程中，實(shí)踐貨幣供應(yīng)量相應(yīng)地逐漸下降，帶來(lái)利息率的上升，結(jié)果資本內(nèi)流，本幣升值。評(píng)價(jià)與檢驗(yàn)1、主要奉獻(xiàn)：〔1〕將匯率超調(diào)實(shí)際引入貨幣模型，指出匯率在現(xiàn)實(shí)中存在超調(diào)景象，并在實(shí)際上予以論述。以為短期內(nèi)匯率變動(dòng)與購(gòu)買力平價(jià)是偏離的，但成認(rèn)購(gòu)買力平價(jià)長(zhǎng)期是有效的。〔2〕采用凱恩斯主義黏性價(jià)錢的假定，以為這是短期內(nèi)匯率容易變動(dòng)的緣由，從而彌補(bǔ)了彈性價(jià)錢貨幣模型缺乏短期分析的缺乏；〔3〕匯率超調(diào)模型初次涉及了匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整問(wèn)題，為匯率動(dòng)態(tài)學(xué)的創(chuàng)建奠定了根底?！?〕匯率超調(diào)模型具有鮮明的政策含義，由于匯率超調(diào)沖擊的存在，完全放任資本自在流動(dòng)、完全自在浮動(dòng)的匯率制度并非是最合理的，政府有必要對(duì)資本流動(dòng)、匯率乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展干涉和管理，這為政府干涉外匯市場(chǎng)提供了實(shí)際根據(jù)。2、局限性：〔1〕它講匯率變動(dòng)完全歸因于貨幣市場(chǎng)的失衡，而否認(rèn)商品市場(chǎng)上的實(shí)踐沖擊對(duì)匯率的影響，不免有失偏頗。〔2〕它假定國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)具有完全可替代性，但是現(xiàn)實(shí)上，由于買賣本錢、賦稅待遇和各種風(fēng)險(xiǎn)的不同，各國(guó)資產(chǎn)之間不能完全具有替代性。二、資產(chǎn)組合分析法匯率的資產(chǎn)組合平衡論構(gòu)成于20世紀(jì)70年代。與貨幣模型相比，這一實(shí)際特點(diǎn)是：第一，假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全替代的，風(fēng)險(xiǎn)、賦稅差別等要素使非套補(bǔ)利率平價(jià)不成立，從而需求對(duì)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的供求平衡在兩個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)上進(jìn)展調(diào)查；第二，將本國(guó)資產(chǎn)總量引入了分析模型，本國(guó)資產(chǎn)總量直接制約著對(duì)各種資產(chǎn)的持有量，而經(jīng)常賬戶的變動(dòng)會(huì)對(duì)這一資產(chǎn)總量呵斥影響，從而將流量要素與存量要素結(jié)合起來(lái)。第三，資產(chǎn)組合分析法以為投資者按資產(chǎn)的“收益-風(fēng)險(xiǎn)〞特征安排資產(chǎn)組合。資產(chǎn)組合分析法〔一〕根本模型〔二〕資產(chǎn)供應(yīng)變動(dòng)與資產(chǎn)市場(chǎng)短期調(diào)整〔三〕資產(chǎn)供應(yīng)變動(dòng)與資產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期調(diào)整〔四〕評(píng)價(jià)〔一〕根本模型根本假定1、本國(guó)居民持有三種資產(chǎn)：本國(guó)貨幣〔M〕，本國(guó)債券〔B〕及外國(guó)資產(chǎn)〔F〕。2、本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全替代的，風(fēng)險(xiǎn)等要素使得非套補(bǔ)利率平價(jià)在此不成立3、外幣資產(chǎn)的供應(yīng)僅在短期內(nèi)被看做是固定的，它的本幣價(jià)值等于eF〔e為直接標(biāo)價(jià)法匯率〕。根本方式圖形分析根本方式一國(guó)資產(chǎn)總量由下式構(gòu)成：式中，W、M、B、e、F分別表示私人部門(mén)持有的財(cái)富凈額、本國(guó)貨幣、本國(guó)債券、匯率〔以本幣表示的外幣價(jià)錢〕和國(guó)外債券一國(guó)資產(chǎn)總量分布在本國(guó)貨幣市場(chǎng)、本國(guó)債券市場(chǎng)和外國(guó)債券市場(chǎng)上。投資者會(huì)根據(jù)不同資產(chǎn)的收益率、風(fēng)險(xiǎn)及本身的風(fēng)險(xiǎn)偏好確定最優(yōu)的資產(chǎn)組合。本國(guó)貨幣市場(chǎng)本國(guó)債券市場(chǎng)外國(guó)債券市場(chǎng)以上三個(gè)市場(chǎng)的供應(yīng)與需求的不平衡都會(huì)帶來(lái)利率與匯率的調(diào)整〔1〕〔2〕〔3〕〔4〕其中，為外國(guó)利率，為通貨膨脹預(yù)期〔在這里不去討論〕。公式〔1〕為財(cái)富的定義等式；公式〔2〕-〔4〕為三個(gè)資產(chǎn)市場(chǎng)的平衡條件，等式左邊為資產(chǎn)供應(yīng)，右邊為資產(chǎn)需求。三個(gè)等式的左邊相加等于W，意味著任何兩個(gè)資產(chǎn)市場(chǎng)到達(dá)平衡，第三個(gè)市場(chǎng)也必定趨于平衡。我們對(duì)不同資產(chǎn)需求量與國(guó)內(nèi)外利率、資產(chǎn)總量的關(guān)系進(jìn)展討論本國(guó)貨幣市場(chǎng)貨幣供應(yīng)是政府控制的外生變量貨幣需求是本國(guó)利率i,外國(guó)利率i*，資產(chǎn)總量〔W〕的函數(shù)。當(dāng)本國(guó)利率或外國(guó)利率上升時(shí)，投資者減少貨幣的持有，呵斥貨幣需求降低；資產(chǎn)總量添加時(shí)，投資者傾向于按原有比例分布在每種資產(chǎn)上，因此對(duì)貨幣的需求會(huì)添加。本國(guó)債券市場(chǎng)本國(guó)債券供應(yīng)是政府控制的外生變量本國(guó)債券需求是本國(guó)利率i,外國(guó)利率i*，資產(chǎn)總量〔W〕的函數(shù)。當(dāng)本國(guó)利率上升時(shí)，投資者將添加本國(guó)債券的持有量；當(dāng)外國(guó)利率上升時(shí)，投資者將減少本國(guó)債券的持有；資產(chǎn)總量添加時(shí)，投資者傾向于按原有比例分布在每種資產(chǎn)上，因此對(duì)本國(guó)債券的需求會(huì)添加。外國(guó)債券市場(chǎng)外國(guó)債券供應(yīng)是經(jīng)過(guò)經(jīng)常賬戶的盈余獲得的，短期內(nèi)經(jīng)常賬戶不發(fā)生變化，因此其供應(yīng)是外生的。外國(guó)債券需求是本國(guó)利率i,外國(guó)利率i*，資產(chǎn)總量〔W〕的函數(shù)。當(dāng)本國(guó)利率上升時(shí)，投資者將減少外國(guó)債券的持有量；當(dāng)外國(guó)利率上升時(shí)，投資者將添加外國(guó)債券的持有；資產(chǎn)總量添加時(shí)，投資者傾向于按原有比例分布在每種資產(chǎn)上，因此對(duì)本國(guó)債券的需求會(huì)添加。三個(gè)資產(chǎn)資產(chǎn)的短期和長(zhǎng)期分析在以上三個(gè)市場(chǎng)，不同資產(chǎn)供求的不平衡都會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的變量即本國(guó)利率與匯率的調(diào)整。由于各個(gè)市場(chǎng)是相互關(guān)聯(lián)的，因此只需三個(gè)市場(chǎng)都處在平衡情況時(shí)，該國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)整體才處在平衡形狀?！?〕在短期內(nèi)各種資產(chǎn)的供應(yīng)量既定的情況下，資產(chǎn)市場(chǎng)的平衡會(huì)確定本國(guó)的利率與匯率程度?！?〕在長(zhǎng)期內(nèi)，經(jīng)常賬戶的失衡會(huì)帶來(lái)本國(guó)持有的外幣資產(chǎn)總量變動(dòng)，當(dāng)本國(guó)貨幣供應(yīng)與本國(guó)債券供應(yīng)既定時(shí)，這一變動(dòng)又會(huì)引起資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整。因此，長(zhǎng)期內(nèi)本國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)的平衡還要求經(jīng)常賬戶處于平衡形狀。這樣，本國(guó)的資產(chǎn)總量就不會(huì)發(fā)生變化，由此確定的本國(guó)匯率和利率程度也將堅(jiān)持穩(wěn)定。圖形分析e0iBB本國(guó)債券市場(chǎng)本國(guó)債券供應(yīng)添加本國(guó)債券供應(yīng)減少e0iMM本國(guó)貨幣市場(chǎng)貨幣供應(yīng)添加貨幣供應(yīng)減少e0iFF外國(guó)債券市場(chǎng)外國(guó)債券供應(yīng)減少外國(guó)債券供應(yīng)添加e0iFF短期平衡MMBB對(duì)利率更敏感對(duì)匯率更敏感三個(gè)資產(chǎn)市場(chǎng)的平衡模型1、本國(guó)貨幣市場(chǎng)平衡MM曲線表示使貨幣市場(chǎng)處于平衡形狀的本國(guó)利率與匯率的組合。曲線斜率為正，是由于隨著e增大〔本幣貶值〕，在外幣資產(chǎn)數(shù)量F一定時(shí)，以本幣衡量的這一資產(chǎn)的價(jià)值提高，使得資產(chǎn)總量的本幣價(jià)值提高。因此，在其他條件不變時(shí)，以本幣衡量的資產(chǎn)總量的添加將導(dǎo)致貨幣需求的上升。在貨幣供應(yīng)既定的情況下，為了維持貨幣市場(chǎng)平衡，需求提高本國(guó)利率來(lái)降低貨幣需求。e0i貨幣供應(yīng)減少M(fèi)M貨幣供應(yīng)添加MM表示使貨幣市場(chǎng)處在平衡時(shí)的本國(guó)利率與匯率的組合。假設(shè)e不變，利率降低，貨幣需求量添加，為恢復(fù)貨幣市場(chǎng)的平衡，那么添加貨幣供應(yīng)量；也即假設(shè)e不變，當(dāng)貨幣供應(yīng)添加時(shí)，為恢復(fù)貨幣市場(chǎng)的平衡，那么降低利率，使得貨幣需求量添加。那么MM曲線表現(xiàn)為向左挪動(dòng)。對(duì)應(yīng)的相反情形就是MM曲線向右挪動(dòng)。又假設(shè)i不變，e提高，本幣貶值，本幣衡量的外幣資產(chǎn)數(shù)量添加，導(dǎo)致總資產(chǎn)量添加，對(duì)貨幣需求量添加，為使得貨幣市場(chǎng)供需平衡，添加貨幣供應(yīng)，MM左移；e降低，本幣升值，對(duì)貨幣需求量減少，為使得貨幣市場(chǎng)供求平衡，減少貨幣供應(yīng)量，MM曲線右挪動(dòng)。2、本國(guó)債券市場(chǎng)平衡模型同樣假設(shè)本幣貶值，e添加，導(dǎo)致資產(chǎn)總量添加，會(huì)添加對(duì)本國(guó)債券的需求量，假設(shè)本國(guó)債券供應(yīng)量不變，為維持本國(guó)債券市場(chǎng)的平衡，只能降低本幣利率使得債券價(jià)錢上漲，由此減少本國(guó)債券的需求量。e0iBB本國(guó)債券供應(yīng)添加本國(guó)債券供應(yīng)減少假設(shè)e不變，假設(shè)提高利率，那么本國(guó)債券價(jià)錢下降，導(dǎo)致對(duì)本國(guó)債券需求量添加，為恢復(fù)債券市場(chǎng)的平衡，那么添加債券供應(yīng)量；也即假設(shè)e不變，當(dāng)本國(guó)債券供應(yīng)添加時(shí)，為恢復(fù)債券市場(chǎng)供需平衡，那么提高利率，降低債券價(jià)錢，提高債券的需求量。那么組合曲線BB向右挪動(dòng)。3、外國(guó)債券市場(chǎng)平衡模型FF曲線表示外幣資產(chǎn)市場(chǎng)處于平衡形狀時(shí)的本國(guó)利率與匯率的組合。曲線斜率為負(fù)，由于隨著本國(guó)利率的上升，部分對(duì)外幣資產(chǎn)的需求會(huì)轉(zhuǎn)移到本國(guó)債券上，導(dǎo)致外幣資產(chǎn)需求減少，在外幣資產(chǎn)市場(chǎng)上出現(xiàn)超額供應(yīng)，這需求本幣升值、外幣貶值〔即e的下降〕來(lái)減少以本幣表示的外國(guó)資產(chǎn)供應(yīng)量。此外，外幣資產(chǎn)供應(yīng)的添加將導(dǎo)致FF曲線向下挪動(dòng)。由于假設(shè)在利率既定時(shí)，外幣資產(chǎn)市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)平衡，就得降低外幣匯率e，提高對(duì)外幣資產(chǎn)的需求量。e0iFF外國(guó)資產(chǎn)供應(yīng)減少外國(guó)資產(chǎn)供應(yīng)添加MM表示使貨幣市場(chǎng)處在平衡時(shí)的本國(guó)利率與匯率的組合。假設(shè)e不變，利率降低，貨幣需求量添加，為恢復(fù)貨幣市場(chǎng)的平衡，那么添加貨幣供應(yīng)量；也即假設(shè)e不變，當(dāng)貨幣供應(yīng)添加時(shí)，為恢復(fù)貨幣市場(chǎng)的平衡，那么降低利率，使得貨幣需求量添加。那么MM曲線表現(xiàn)為向左挪動(dòng)。對(duì)應(yīng)的相反情形就是MM曲線