財(cái)務(wù)管理專題指導(dǎo)范文天已黃昏發(fā)貨

第六章財(cái)務(wù)管理專題第一節(jié)股利政策第二節(jié)創(chuàng)造價(jià)值的管理11/11/20231茅寧《公司理財(cái)》第六章第一節(jié)股利政策一、股利理論概述二、股利決策11/11/20232茅寧《公司理財(cái)》第六章一、股利理論概述股利政策：以現(xiàn)金形式付給股東的收益比率11/11/20233茅寧《公司理財(cái)》第六章1、不相關(guān)理論(Irrelevanttheory)公司的股利政策與公司股票的價(jià)值無關(guān)決策意義公司不必將制訂股利政策作為其重要決策股利決策只是融資決策的一項(xiàng)任務(wù)（剩余）例——日本公司盛行“零股利政策”危害——管理層盡可能壓低股利，并用來滿足個(gè)人私利11/11/20234茅寧《公司理財(cái)》第六章MM不相關(guān)定理公司價(jià)值只取決于其盈利能力和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，與公司的分配政策無關(guān)基本假設(shè)——完備市場(chǎng)無所得稅（公司稅和個(gè)人稅）不存在股票交易成本和發(fā)行費(fèi)用財(cái)務(wù)杠桿對(duì)資本成本的影響可略投資政策給定不變11/11/20235茅寧《公司理財(cái)》第六章2、相關(guān)理論股利政策的選擇影響公司股票的價(jià)值，原因在于資本市場(chǎng)存在缺陷不對(duì)稱稅負(fù)不對(duì)稱信息交易成本11/11/20236茅寧《公司理財(cái)》第六章1）鳥論（心理因素論）股利政策將影響股東的期望收益率股東對(duì)D和g兩者的看法不同，即后者（林中鳥）的不確定性大于前者（手中鳥）結(jié)論——增加現(xiàn)期股利的發(fā)放有助于提高股票價(jià)值11/11/20237茅寧《公司理財(cái)》第六章2）稅收偏好理論個(gè)人投資者偏好于低股利支付：股利適用稅率高于資本增益稅率內(nèi)部信息正面信號(hào)：增加說明前景看好股利使股利的變化具有規(guī)律性避免削減股利11/11/20238茅寧《公司理財(cái)》第六章4）追隨者效應(yīng)（clienteleeffect）

公司的特定股利政策對(duì)特定的群體有利，或者說受到特定群體的擁護(hù)公司應(yīng)設(shè)計(jì)反映投資者偏好的股利政策11/11/20239茅寧《公司理財(cái)》第六章二、股利決策11/11/202310茅寧《公司理財(cái)》第六章1、問題如何在支付股利和將收益再投資之間做出選擇？當(dāng)確有機(jī)會(huì)需要資金時(shí)，是以犧牲股利支付的方式，還是通過增加財(cái)務(wù)杠桿的方式？在制定股利政策時(shí)，稅收因素應(yīng)當(dāng)賦予多大的權(quán)重？11/11/202311茅寧《公司理財(cái)》第六章問題（續(xù)）股利政策應(yīng)當(dāng)在多大程度上受市場(chǎng)和股東偏好的影響？股利支付的形式如何選擇？直接發(fā)放現(xiàn)金股票回購11/11/202312茅寧《公司理財(cái)》第六章關(guān)于美國公司股利的實(shí)證分析股利隨收益的變化而變化，且明顯滯后股利是剛性的，不變的公司居多股利的變動(dòng)比收益變動(dòng)平滑股利政策隨公司生命周期的變動(dòng)而變動(dòng)11/11/202313茅寧《公司理財(cái)》第六章股利穩(wěn)定性的作用當(dāng)公司收益下降時(shí)不減股利可傳遞管理層的看法（未來看好），從而11/11/202314茅寧《公司理財(cái)》第六章3、影響因素約束法律約束：無損資本原則；盈利原則；償債能力原則契約要求：債券合同現(xiàn)金約束：財(cái)務(wù)流動(dòng)性投資機(jī)會(huì)——公司資金需求公司成長性，行業(yè)之間存在差別收益的穩(wěn)定性不利影響股東結(jié)構(gòu)特征：看法公司控制：防止敵意收購時(shí)，通過發(fā)放股利來取悅股東11/11/202315茅寧《公司理財(cái)》第六章例：佛照現(xiàn)象11/11/202316茅寧《公司理財(cái)》第六章正面的考慮經(jīng)濟(jì)實(shí)力的表現(xiàn)股本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)：對(duì)B股及非流通股股東負(fù)責(zé)超前性：現(xiàn)金分紅將日益成為股票投資價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)11/11/202317茅寧《公司理財(cái)》第六章負(fù)面的考慮（派現(xiàn)的尷尬）市場(chǎng)不認(rèn)可。追捧的是高送配的高成長股和有重組題材的ST股是否符合股東財(cái)富最大化的目標(biāo)應(yīng)充分考慮資金的利用效率和再投資的風(fēng)險(xiǎn)水平資本經(jīng)營也許對(duì)股東的持續(xù)回報(bào)提供更好保障11/11/202318茅寧《公司理財(cái)》第六章問題是佛照管理層需要反思，還是市場(chǎng)需要反思？股利政策直接影響市場(chǎng)定位現(xiàn)金分紅為主的公司多屬于低市盈率中國股市的特殊性是一個(gè)重市場(chǎng)11/11/202319茅寧《公司理財(cái)》第六章中國股市的數(shù)據(jù)2000年7月平均市盈率近60倍：滬市58.21；深市57.89利潤是公司的收益，不是投資者的收益99年分配A股現(xiàn)金為24億，每股0.028元，稅后為0.022元。7月平均股價(jià)14.4元，收益率0.16%，倒數(shù)為635，高出PE10倍香港：PE13.97，收益率2.34%金融工具是投資者為獲得收益而轉(zhuǎn)讓資金使用權(quán)而產(chǎn)生的，不是博彩的籌碼11/11/202320茅寧《公司理財(cái)》第六章第二節(jié)創(chuàng)造價(jià)值的管理一、價(jià)值創(chuàng)造的度量二、價(jià)值創(chuàng)造的管理VA（MarketValueAdded）：公司總資本的市場(chǎng)價(jià)值與股東和債權(quán)人投資于公司的資本數(shù)量之差MVA=資本市場(chǎng)價(jià)值–占用資本MVA反映某一時(shí)點(diǎn)價(jià)值創(chuàng)造或損害一段時(shí)期內(nèi)MVA的變化反映該時(shí)期價(jià)值創(chuàng)造或損害返回首頁11/11/202321茅寧《公司理財(cái)》第六章最大價(jià)值創(chuàng)造者（96年,10億）MVICMVACoca-Cola135.710.8124.9GE175.553.6121.9Microsoft95.75.790.0Intel104.017.586.5Merck100.422.278.211/11/202322茅寧《公司理財(cái)》第六章最大價(jià)值損害者（96年，10億）MVICMVAGM62.282.9-20.7RJRNabisco23.035.0-12.0Ford46.458.3-11.9DigitalEquipment8.112.0-3.9Kmart12.714.9-2.211/11/202323茅寧《公司理財(cái)》第六章2000年最大的價(jià)值創(chuàng)造公司

公司20001999MVA(10億)EVA(億)GE1250235Microsoft2138958Cisco333782Intel4528247Pfizer5212612011/11/202324茅寧《公司理財(cái)》第六章2000年最大的價(jià)值破壞公司

公司20001999MVA(億)EVA(億)AT&T100025-344-64FirstUnion999998-131-14Kmart995990-68-6J.C.Penney993987-59-3Xerox992269-45-311/11/202325茅寧《公司理財(cái)》第六章MVA的獲得資本市場(chǎng)價(jià)值MV：市場(chǎng)價(jià)值或內(nèi)在估計(jì)占用資本IC：根據(jù)管理資產(chǎn)負(fù)債表做必要調(diào)整（會(huì)計(jì)扭曲）壞帳準(zhǔn)備商譽(yù)攤提R&D費(fèi)用EBIT也應(yīng)做相應(yīng)調(diào)整11/11/202326茅寧《公司理財(cái)》第六章說明管理的目標(biāo)是MVA最大，而不是MV最大（不僅考慮創(chuàng)造的價(jià)值，而且考慮占用的資本）采納NPV>0的項(xiàng)目意味MVA的增加11/11/202327茅寧《公司理財(cái)》第六章3、EVA與MVAEVA反映公司每年的經(jīng)營業(yè)績MVA是未來MVA=(ROIC-WACC)*IC/(WACC-g)因此MVA=EVA/(WACC-g)11/11/202328茅寧《公司理財(cái)》第六章三、價(jià)值創(chuàng)造的管理11/11/202329茅寧《公司理財(cái)》第六章1、企業(yè)價(jià)值增長的戰(zhàn)略選擇經(jīng)營戰(zhàn)略(OperationalStrategies)：在資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，依靠自己的力量，通過內(nèi)部資源整合，如何有效管理企業(yè)和保持營運(yùn)的高效率，培育和鞏固核心能力交易戰(zhàn)略(TransactionalStrategies):如何對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效定位，通過吸收外部資源，設(shè)計(jì)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，以吸納和發(fā)展新的核心能力11/11/202330茅寧《公司理財(cái)》第六章內(nèi)部性經(jīng)營戰(zhàn)略前提：未來環(huán)境變化對(duì)企業(yè)的影響是積極或確定的途徑：控制生產(chǎn)成本、提高運(yùn)作效率、調(diào)整組織形式、拓展新市場(chǎng)、開發(fā)新產(chǎn)品、提高管理能力、技術(shù)革新特點(diǎn)：內(nèi)部增長，在原有的資產(chǎn)與資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上改變價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不變企業(yè)、戰(zhàn)略聯(lián)盟、購并特點(diǎn)：依賴于新的外部資源11/11/202331茅寧《公司理財(cái)》第六章2、價(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)因素決定價(jià)值創(chuàng)造的根本因素：MVA=(ROIC-WACC)*IC/(WACC-g)經(jīng)營獲利能力ROIC=EBIT(1-t)/IC資本成本W(wǎng)ACC增長能力g11/11/202332茅寧《公司理財(cái)》第六章結(jié)論回報(bào)率差（ReturnSpread)=ROIC-WACC正的回報(bào)率差創(chuàng)造價(jià)值，負(fù)的回報(bào)率差損害價(jià)值單純的增長并不一定創(chuàng)造價(jià)值，只有回報(bào)率差為正時(shí)，增長才有意義因此，管理的目標(biāo)不是預(yù)期的回報(bào)率最大，而是預(yù)期的回報(bào)率差最大11/11/202333茅寧《公司理財(cái)》第六章影響預(yù)期ROIC的因素分解ROIC=(EBIT/S)*(S/IC)(1-t)提高營業(yè)利潤率（EBIT/S）：單位銷售實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營利潤最大加速資本周轉(zhuǎn)（S/IC）:用最少的資本占用實(shí)現(xiàn)最大的銷售（加速收款、減少存貨、有效使用固定資產(chǎn)）稅收效應(yīng)：(1-t)11/11/202334茅寧《公司理財(cái)》第六章營業(yè)利潤率資本周轉(zhuǎn)率稅收效應(yīng)ROIC稅后負(fù)債成本權(quán)益資本成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境負(fù)債資金比重權(quán)益資金比重WACC回報(bào)率差MVA:正回報(bào)率差高增長率增長率g11/11/202335茅寧《公司理財(cái)》第六章KWW公司案例公司96年業(yè)績平平，銷售及利潤的增長均為5%左右，而競(jìng)爭(zhēng)者增長率為10%聘用B先生作為總經(jīng)理，其目標(biāo)要使銷售增長10%（見表）股東投資類似企業(yè)的預(yù)期報(bào)酬率為20%問題：如何評(píng)價(jià)其計(jì)劃11/11/202336茅寧《公司理財(cái)》第六章管理資產(chǎn)負(fù)債表（單位：萬元）96實(shí)際97預(yù)計(jì)96實(shí)際97預(yù)計(jì)投入資本占用資本現(xiàn)金10060短期債務(wù)200300WCR600780長期債務(wù)300300凈固定資產(chǎn)300360所有者權(quán)益500600合計(jì)10001200合計(jì)1000120011/11/202337茅寧《公司理財(cái)》第六章利潤表（單位：萬元）96實(shí)際97預(yù)計(jì)銷售收入20002200減營業(yè)費(fèi)用(1780)(1920)減折舊(20)(50)息稅前收益(EBIT)200230減利息費(fèi)用(10%)(50)(60)稅前收益(EBT)150170減所得稅(t=40%)(60)(68)凈利潤9010211/11/202338茅寧《公司理財(cái)》第六章業(yè)績比較分析指標(biāo)96實(shí)際97預(yù)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)者銷售增長率(%)5109凈利潤增長率(%)513.310營業(yè)費(fèi)用增長率(%)67.98.8投入資本增長率(%)82010WCR增長率(%)83025短期債務(wù)/WCR(%)33.338.525ROIC(%)12.212.51411/11/202339茅寧《公司理財(cái)》第六章業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)預(yù)計(jì)的銷售增長率(10%)和凈利潤增長率(13.3%)均超過了上年度和競(jìng)爭(zhēng)者營業(yè)費(fèi)用增長率低于銷售增長率不能創(chuàng)造價(jià)值，因?yàn)閃ACC=0.5*10%(1-40%)+0.5*20%=13%>ROICEVA=(ROIC-WACC)*平均投入資本=(12.5%-13%)1100=-5萬元11/11/202340茅寧《公司理財(cái)》第六章原因——過多使用營運(yùn)資本投資資本增加了20%，遠(yuǎn)高于上年度(8%)及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手(10%)投資資本的迅速增加源于WCR的迅速增加(30%)，從而導(dǎo)致流動(dòng)性的惡化短期債務(wù)/WCR增加現(xiàn)金減少40%，短期債務(wù)增加50%經(jīng)營獲利能力只微增0.3個(gè)百分點(diǎn)(12.2%至12.5%)，低于競(jìng)爭(zhēng)者(14%)11/11/202341茅寧《公司理財(cái)》第六章3、強(qiáng)調(diào)價(jià)值創(chuàng)造的意義管理的目標(biāo)在于創(chuàng)造價(jià)值，而不是收益增長更注重費(fèi)用、特別是資本成本的控制更有效地使用公司資產(chǎn)獲得更高的投資資本回報(bào)率11/11/202342茅寧《公司理財(cái)》第六章價(jià)值管理者的思路我們籌集資本集中運(yùn)作，通過銷售獲得經(jīng)營利潤；然后我們支付資本的成本，差額歸入股東的錢袋——R.Goizuta（可口可樂公司前總裁）EVA=凈經(jīng)營稅后利潤-產(chǎn)生利潤所用資本成本11/11/202343茅寧《公司理財(cái)》第六章以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理方法將創(chuàng)造價(jià)值納入計(jì)劃制訂立足于價(jià)值的指標(biāo)和績效尺度按價(jià)值取酬（薪酬制度）評(píng)估戰(zhàn)略性投資的價(jià)值與投資者和分析家進(jìn)行更多的交流重塑財(cái)務(wù)經(jīng)理的職能11/11/202344茅寧《公司理財(cái)》第六章4、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣公司具有多個(gè)業(yè)務(wù)單元縱軸——回報(bào)率差（ROIC-WACC）：反映特定業(yè)務(wù)單元?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值能力回報(bào)差為正，創(chuàng)造價(jià)值；為負(fù)，損害價(jià)值橫軸——增長率差（銷售增長率-可維持增長率）：反映特定業(yè)務(wù)單元提供現(xiàn)金能力增長率差為正，現(xiàn)金短缺；為負(fù)，現(xiàn)金剩余11/11/202345茅寧《公司理財(cái)》第六章<0(現(xiàn)金剩余)<0(損害價(jià)值)>0(創(chuàng)造價(jià)值)>0(現(xiàn)金短缺)回報(bào)率差增長率差嘗試徹底的重組或簡單地出售業(yè)務(wù)減少股利發(fā)放籌集資金：發(fā)行股票、借款降低銷售增長率到可支持水平使用剩余現(xiàn)金加速增長—新投資分配剩余現(xiàn)金：—支付股利—回購股份分配部分現(xiàn)金，其余用于提高獲利能力—提高資產(chǎn)管理效率—增加營業(yè)利潤率優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，減少WACC上述活動(dòng)無效，出售業(yè)務(wù)11/11/202346茅寧《公司理財(cái)》第六章AI公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣（續(xù)1）運(yùn)輸餐館飲料食品留存比率50607540可持續(xù)增長率61296ROIC-WACC-2+3-1+2G-SGR+2+3-2-2結(jié)論IV象限I象限III象限II象限11/11/202347茅寧《公司理財(cái)》第六章AI公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣（續(xù)2）運(yùn)輸公司：損害價(jià)值、現(xiàn)金短缺餐飲公司：創(chuàng)造價(jià)值、現(xiàn)金短缺飲料公司：損害價(jià)值、現(xiàn)金多余食品公司：創(chuàng)造價(jià)值、現(xiàn)金多余11/11/202348茅寧《公司理財(cái)》第六章討論題試運(yùn)用所學(xué)理論,結(jié)合對(duì)本公司所處行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的分析,提出本公司創(chuàng)造價(jià)值的可能途徑11/11/202349茅寧《公司理財(cái)》第六章（二）案例分析：揭開長虹利潤的面紗11/11/202350茅寧《公司理財(cái)》第六章1、問題的提出四川長虹是備受國人矚目和尊重的一家上市公司自上市起截至2000年12月中旬銷售收入突破800億元主要產(chǎn)品彩電的銷售量已達(dá)4500萬臺(tái)，即每6個(gè)中國家庭中就有1個(gè)家庭擁有長虹彩電2000年底資產(chǎn)總額超過160億元，股東權(quán)益總額超過了130億元自1992年以來的8年間凈利潤累計(jì)已近100億元無論是業(yè)務(wù)擴(kuò)張的規(guī)模，還是會(huì)計(jì)利潤表現(xiàn)，給大家講述的都是一個(gè)成功的故事11/11/202351茅寧《公司理財(cái)》第六章

基于不同立場(chǎng)的分析利潤語言會(huì)計(jì)報(bào)表上看，長虹公司自上市以來每年都在盈利1997年，達(dá)到了26億的高峰1998年驟跌至20億元1999年更是跳水式暴跌到了5億元2000財(cái)年，滑落至不到3億元的水平價(jià)值語言從1998年開始，經(jīng)濟(jì)利潤（EVA值）變成了負(fù)數(shù)，即公司業(yè)務(wù)經(jīng)營中所產(chǎn)生的利潤，已經(jīng)無法彌補(bǔ)投入資本所要求的預(yù)期最低回報(bào)，該公司的股東財(cái)富已經(jīng)開始遭到毀損了其后的1999年和2000兩個(gè)財(cái)年，這一負(fù)值進(jìn)一步擴(kuò)大到了8．4億元和15．62億元

11/11/202352茅寧《公司理財(cái)》第六章原因：回報(bào)率下滑從公開披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，長虹公司的資本回報(bào)率呈逐年遞減之勢(shì)，從1992年的25％一步步降低到了2000年的2％資本成本率基本保持穩(wěn)定，大約在9％到14％之間資本回報(bào)率與資本成本率之間的差額從1992年的15％降到了2000年的－12％差額由正到負(fù)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是在1998年EVA=（投資回報(bào)率-資本成本率）＊投資資本11/11/202353茅寧《公司理財(cái)》第六章2、價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素分析長虹公司資本回報(bào)率節(jié)節(jié)下降，仿佛坐上了一架滑梯從純粹財(cái)務(wù)的觀點(diǎn)看，把長虹牽引上這架盈利滑梯的力量主要來自兩方面：銷售盈利狀況的惡化資本使用效率的下降資本回報(bào)率=銷售利潤率M*資本周轉(zhuǎn)率T11/11/202354茅寧《公司理財(cái)》第六章（1）銷售利潤率分析長虹公司的銷售收入在1997年達(dá)到了157億元的頂峰，其后開始回落銷售利潤率在1998年前一直維持在13％－15％之間，而到1999年和2000年卻分別降到了4％和2％的水平2000年長虹的銷售收入是108．6億元，1992年為17．45億元，絕對(duì)量上比增加了4倍凈利潤增長卻很緩慢，從1992年的1．9億元增至2000年的2．7億元2000年長虹每元銷售收入的盈利能力與1992年相比大大下降了11/11/202355茅寧《公司理財(cái)》第六章盈利能力下降的三大原因?qū)κ袌?chǎng)環(huán)境變化的判斷失誤率先投入開發(fā)農(nóng)村市場(chǎng)，但啟而不動(dòng)，收效甚微，同時(shí)也延緩了開發(fā)城市高端市場(chǎng)和海外市場(chǎng)的時(shí)機(jī)沒有建立獨(dú)立的全國營銷體系，而是大戶政策依靠和鄭百文式的地方流通勢(shì)力的結(jié)盟，鄭百文出事后建立自己的分銷渠道和網(wǎng)絡(luò)，使管理和銷售成本節(jié)節(jié)攀升，從銷售收入的3％－4％上升到了12％大戶政策造成應(yīng)收賬款和庫存猛增產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、缺少更新?lián)Q代在主要市場(chǎng)飽和的情況下，推行以規(guī)模而非品種取勝的策略規(guī)模擴(kuò)張并不能提高有效需求，反而加大了庫存規(guī)模擴(kuò)張后管理卻沒有跟上，導(dǎo)致成本增加，規(guī)模經(jīng)濟(jì)逐步轉(zhuǎn)變成規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，從1992到2000年，長虹的生產(chǎn)成本已經(jīng)從占銷售收入的70％上升到了85％11/11/202356茅寧《公司理財(cái)》第六章（2）資本周轉(zhuǎn)率分析資本周轉(zhuǎn)率（銷售收入除以資本的比例）從1992年的1．78劇降到了2000年的0．84，降了一多半。2000年的銷售收入是1992年的6．22倍資本投入規(guī)模上升的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了銷售收入的增速2000年的資本投入規(guī)模（129．7億）竟然是1992年（9．8億）的13倍

存貨從1992年的5億元激增到2000年的60億元，增長了11倍應(yīng)收賬款從4億增長到28億元，增長了6倍上述投資非但不能給企業(yè)產(chǎn)生利潤，反而還要為它不斷地支付資金成本

11/11/202357茅寧《公司理財(cái)》第六章資本周轉(zhuǎn)率下降的兩大原因規(guī)模為王而不是效率為王

在規(guī)模優(yōu)先和效率優(yōu)先這兩個(gè)選項(xiàng)之間，更鐘情于前者，重點(diǎn)放在了銷售收入的增長和資本規(guī)模的擴(kuò)大上，而未能對(duì)資本的利用效率予以關(guān)注投資思路以自我發(fā)展為主，忽視合作注重公司內(nèi)部生產(chǎn)能力的自我配套，從彩電主要關(guān)鍵部件的生產(chǎn)到物流運(yùn)輸都集中在一個(gè)公司內(nèi)部，雖然便于控制質(zhì)量和降低成本，但是運(yùn)作效率會(huì)受影響11/11/202358茅寧《公司理財(cái)》第六章紅太陽一號(hào)工程1997年以后彩電行業(yè)開始走向衰退時(shí)，繼續(xù)擴(kuò)張生產(chǎn)規(guī)模。1997年，長虹募集資金22．9億元，其中15億投向了“紅太陽一號(hào)”工程，預(yù)計(jì)投資完成后，1999年產(chǎn)量將達(dá)到1000萬臺(tái)，成為世界第三大彩電生產(chǎn)基地如此龐大的生產(chǎn)能力最終卻有很大部分閑置公司1998年的庫存比1997年增加了一倍，達(dá)到77億元，其中庫存商品從近23億增加到1998年的近68億。2000年，它的銷售額為88億元，估計(jì)銷量大約在600萬到800萬臺(tái)之間，即使按照最樂觀的估計(jì)，也有大約200萬臺(tái)的產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)產(chǎn)能閑置當(dāng)初投入的資本由于已經(jīng)固化，仍然是必須承擔(dān)成本的11/11/202359茅寧《公司理財(cái)》第六章3、資本結(jié)構(gòu)的問題奢侈的資本結(jié)構(gòu)最高的負(fù)債率為57．28％1994年至2000年平均資產(chǎn)負(fù)債率為40．9％最低時(shí)2000年為21％負(fù)債中長期負(fù)債借款的比例很小，各年的長期負(fù)債未超過總負(fù)債的1％在1995年、1997年和1999年三次通過配股的方式融資，共募集資金44億元。以權(quán)益資本直接融資為主要方式，很少或幾乎不采用財(cái)務(wù)杠桿11/11/202360茅寧《公司理財(cái)》第六章理性的做法：降低融資成本企業(yè)由于隨時(shí)面臨著來自股東的盈利壓力，往往會(huì)非常注意把自己的資本結(jié)構(gòu)保持在一個(gè)最優(yōu)的狀態(tài)，以便在保證資金調(diào)動(dòng)機(jī)動(dòng)性的前提下把籌資成本降到最低最經(jīng)濟(jì)的做法是盡可能多地選擇舉債而不是募股，因?yàn)閭鶆?wù)資本具有可以抵稅和優(yōu)先償還的優(yōu)點(diǎn)，成本往往要比股東權(quán)益資本成本低得多商業(yè)銀行貸款利率很低，舉債成本相對(duì)非常低廉長虹作為業(yè)界