證券基本面分析

第三章證券投資的根本面分析第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析與證券市場(chǎng)〔一〕宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)對(duì)證券市場(chǎng)的影響1.企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益2.居民收入程度3.投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期4.資金本錢〔二〕宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)與證券市場(chǎng)動(dòng)搖的關(guān)系1.GDP變動(dòng)(1)繼續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長(zhǎng)(2)高通脹下的GDP增長(zhǎng)(3)宏觀調(diào)控下的GDP減速增長(zhǎng)(4)轉(zhuǎn)機(jī)性的GDP變動(dòng)證券市場(chǎng)普通提早對(duì)GDP的變動(dòng)做出反響，它是反映預(yù)期的GDP變動(dòng)，而GDP的實(shí)踐變動(dòng)被公布時(shí)，證券市場(chǎng)只反映實(shí)踐變動(dòng)與預(yù)期變動(dòng)的差別，因此對(duì)GDP變動(dòng)進(jìn)展分析時(shí)必需著眼于未來(lái)，這是最根本的原那么。2.經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)經(jīng)濟(jì)周期是一個(gè)延續(xù)不斷的過(guò)程，表現(xiàn)為擴(kuò)張和收縮的交替出現(xiàn)。股價(jià)動(dòng)搖與經(jīng)濟(jì)周期相互關(guān)聯(lián)的總體輪廓給我們的啟示：〔1〕經(jīng)濟(jì)總是處在周期性運(yùn)動(dòng)中，股價(jià)伴隨著經(jīng)濟(jì)周期相應(yīng)的動(dòng)搖，但股價(jià)的動(dòng)搖超前于經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)，股價(jià)動(dòng)搖是永久的?！?〕搜集有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)資料和政策信息，隨時(shí)留意經(jīng)濟(jì)開(kāi)展動(dòng)向?！?〕把握經(jīng)濟(jì)周期，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)情勢(shì)。3.通貨變動(dòng)1〕通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響〔1〕溫暖的穩(wěn)定的通貨膨脹對(duì)股價(jià)的影響較小。但通貨膨脹提高了債券的必要收益率，從而引起債券價(jià)錢下跌。〔2〕假設(shè)通貨膨脹在一定的可容忍范圍內(nèi)繼續(xù)，而經(jīng)濟(jì)處于景氣〔擴(kuò)張〕階段，產(chǎn)量和就業(yè)都繼續(xù)增長(zhǎng)，那么股價(jià)也將繼續(xù)上升。〔3〕嚴(yán)重的通貨膨脹，引起股價(jià)和債券價(jià)錢下跌。〔4〕政府往往會(huì)運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具來(lái)抑制通貨膨脹，從而影響股價(jià)?！?〕通貨膨脹時(shí)期，并不是一切價(jià)錢和工資都按同一比率變動(dòng)，而是相對(duì)價(jià)錢發(fā)生變化。某些公司能夠從中獲利，而另一些公司能夠蒙受損失?！?〕通貨膨脹不僅產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)影響，還能夠產(chǎn)生社會(huì)影響，并影響投資者的心思和預(yù)期，從而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響?！?〕通貨膨脹使得各種商品價(jià)錢具有更大的不確定性，也使得企業(yè)未來(lái)運(yùn)營(yíng)情況具有更大的不確定性，從而添加證券投資的風(fēng)險(xiǎn)?！?〕通貨膨脹對(duì)企業(yè)的微觀影響表現(xiàn)為：通貨膨脹之初，“稅收效應(yīng)〞、“負(fù)債效應(yīng)〞、“存貨效應(yīng)〞、“波紋效應(yīng)〞有能夠刺激股價(jià)上漲；但長(zhǎng)期嚴(yán)重的通貨膨脹，必然惡化經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)環(huán)境，股價(jià)將受大環(huán)境影響而下跌。2〕通貨緊縮對(duì)證券市場(chǎng)的影響通貨緊縮將損害消費(fèi)者和投資者的積極性，呵斥經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)蕭條，使得股票、債券及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)錢大幅下降。資產(chǎn)類別通貨緊縮價(jià)格穩(wěn)定適度通貨膨脹嚴(yán)重通貨膨脹股票降低配置大量增加配置大量增加配置正常配置固定收益證券大量增加配置正常配置正常配置大量減少配置現(xiàn)金大量增加配置降低配置正常配置正常配置宏觀經(jīng)濟(jì)不同階段的對(duì)應(yīng)配置戰(zhàn)略圖1資產(chǎn)配置循環(huán)周期長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)通貨再膨脹第一階段：債券經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇第二階段：股票第三階段：根底商品經(jīng)濟(jì)過(guò)熱第四階段：貨幣滯脹利率降低利率升高增長(zhǎng)率上升下降通脹率下降上升第二階段“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇〞第一階段“通貨再膨脹〞第三階段“經(jīng)濟(jì)過(guò)熱〞第四階段“滯脹〞周期型增長(zhǎng)股類股票周期型低定價(jià)股類根底商品防守型增長(zhǎng)股類債券防守型低定價(jià)股類貨幣圖2投資時(shí)鐘各階段〔二〕貨幣政策貨幣政策及其作用貨幣政策是指政府實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目的所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的根本方針和根本規(guī)范。(1)經(jīng)過(guò)調(diào)控貨幣供應(yīng)總量堅(jiān)持社會(huì)總供應(yīng)與總需求的平衡(2)經(jīng)過(guò)調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，堅(jiān)持物價(jià)程度的穩(wěn)定(3)調(diào)理國(guó)民收入中消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的比例(4)引導(dǎo)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化并實(shí)現(xiàn)資源的合理配置2.貨幣政策工具貨幣政策工具一般性政策工具選擇性政策工具(1)法定存款準(zhǔn)備金率(2)再貼現(xiàn)政策(3)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)(1)直接信用控制(2)間接信用指導(dǎo)普通性政策工具(1)法定存款預(yù)備金率當(dāng)中央銀行提高法定存款預(yù)備金率時(shí)，商業(yè)銀行可運(yùn)用的資金減少，貸款才干下降，市場(chǎng)貨幣流通量便會(huì)相應(yīng)減少。所以，在通貨膨脹時(shí)，中央銀行可提高法定預(yù)備金率；反之，那么降低法定預(yù)備金率。(2)再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)政策普通包括再貼現(xiàn)率確實(shí)定和再貼現(xiàn)的資歷條件。再貼現(xiàn)率主要著眼于短期政策效應(yīng)。再貼現(xiàn)資歷條件的規(guī)定那么著眼于長(zhǎng)期的政策成效。(3)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是指中央銀行在金融市場(chǎng)上公開(kāi)買賣有價(jià)證券，以此來(lái)調(diào)理市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的行為。當(dāng)中央銀行以為應(yīng)該添加貨幣供應(yīng)量時(shí)，就在金融市場(chǎng)上買進(jìn)有價(jià)證券〔主要是政府債券〕；反之就出賣所持有的有價(jià)證券。選擇性政策工具(1)直接信譽(yù)控制是指以行政命令或其他方式，直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信譽(yù)活動(dòng)進(jìn)展控制。其詳細(xì)手段包括：規(guī)定利率限額、信譽(yù)條件限制、規(guī)定金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性比率和直接干涉等。3.貨幣政策的運(yùn)作(1)緊縮性貨幣政策(2)松弛性貨幣政策在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)，總需求過(guò)大，采取緊的貨幣政策。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，總需求缺乏，采取松弛性的貨幣政策。(2)間接信譽(yù)指點(diǎn)是指中央銀行經(jīng)過(guò)道義勸告、窗口指點(diǎn)等方法來(lái)間接影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)行為的做法。4.貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響(1)利率普通說(shuō)來(lái)，利率下降時(shí)，股票價(jià)錢就上升；而利率上升時(shí)，股票價(jià)錢就下降。緣由時(shí)：第一，利率是計(jì)算股票內(nèi)在投資價(jià)值的重要根據(jù)之一。第二，利率的變動(dòng)直接影響到公司的融資本錢，從而影響股票價(jià)錢。第三，利率降低，部分投資者將把儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)成股票投資，需求添加，促成股價(jià)上升；反之，假設(shè)利率上升，一部分資金將會(huì)從證券市場(chǎng)專項(xiàng)銀行存款，致使股價(jià)下降。(2)中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)證券價(jià)錢的影響中央銀行大量購(gòu)進(jìn)有價(jià)證券，使市場(chǎng)上貨幣供應(yīng)量添加，從而推進(jìn)股票價(jià)錢上漲；反之，股票價(jià)錢將下跌。中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的運(yùn)作是直接以國(guó)債為操作對(duì)象，從而直接關(guān)系到國(guó)債市場(chǎng)的供求變動(dòng)，影響到國(guó)債市場(chǎng)的動(dòng)搖。(3)調(diào)理貨幣供應(yīng)量對(duì)證券市場(chǎng)的影響中央銀行提高存款預(yù)備金率，貨幣供應(yīng)量減少，證券市場(chǎng)價(jià)錢趨于下跌。提高再貼現(xiàn)率，對(duì)再貼現(xiàn)價(jià)錢加以嚴(yán)厲審查，使證券市場(chǎng)的資金供應(yīng)減少，證券市場(chǎng)行情走勢(shì)趨軟。反之，假設(shè)中央銀行降低存款預(yù)備金率或降低再貼現(xiàn)率，通常都會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)行情上揚(yáng)。(4)選擇性貨幣政策工具對(duì)證券市場(chǎng)的影響普通說(shuō)來(lái)，該項(xiàng)政策會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)整體走勢(shì)產(chǎn)生影響，而且還會(huì)由于板塊效應(yīng)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生構(gòu)造性影響。從緊的貨幣政策使證券市場(chǎng)行情呈下跌走勢(shì)，但經(jīng)過(guò)直接信譽(yù)控制或間接信譽(yù)指點(diǎn)區(qū)別對(duì)待，緊中有松，那么一些優(yōu)先開(kāi)展的產(chǎn)業(yè)的證券價(jià)錢那么能夠不受影響，甚至逆勢(shì)而上。總的來(lái)說(shuō)，此時(shí)貸款流向反映當(dāng)時(shí)的產(chǎn)業(yè)政策與區(qū)域政策，并引起證券市場(chǎng)價(jià)錢的比價(jià)關(guān)系作出構(gòu)造性調(diào)整。二、股票市場(chǎng)的供求關(guān)系(一)股票市場(chǎng)供應(yīng)的決議要素與變動(dòng)特點(diǎn)1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境假設(shè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)良好，上市公司數(shù)量添加，股票市場(chǎng)的供應(yīng)相應(yīng)會(huì)添加。2.制度要素影響股票市場(chǎng)供應(yīng)的制度要素主要有：發(fā)行上市制度、市場(chǎng)設(shè)立制度和股權(quán)流通制度。3.上市公司質(zhì)量上市公司質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)效益情況，是影響股票市場(chǎng)供應(yīng)的最直接、最根本的要素。(二)股票市場(chǎng)需求的決議要素與變動(dòng)特點(diǎn)1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境假設(shè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)良好，銀根較松，整個(gè)社會(huì)的資金供應(yīng)呈現(xiàn)出比較富余的局面。同時(shí)由于宏觀經(jīng)濟(jì)向好，作為微觀主題的上市公司業(yè)績(jī)的預(yù)期會(huì)得到相應(yīng)的改善，也將會(huì)吸引投資者資金進(jìn)一步進(jìn)入股票市場(chǎng)，從而添加對(duì)股票的需求，有效添加股票市場(chǎng)資金的供應(yīng)量。反之，會(huì)減少對(duì)股票市場(chǎng)的投資，股票市場(chǎng)的資金供應(yīng)量會(huì)減少。(1)市場(chǎng)準(zhǔn)入股票市場(chǎng)的逐漸開(kāi)放，使得進(jìn)入股票市場(chǎng)的投資主體越來(lái)越多，為股票市場(chǎng)提供新的增量資金，擴(kuò)展股票市場(chǎng)的資金供應(yīng)量。(2)利率變動(dòng)情況提高利率會(huì)抑制投資者的志愿，減少投資者進(jìn)入股票市場(chǎng)的資金量；而降低利率會(huì)提升投資者投資股票的志愿，添加投資者進(jìn)入股票市場(chǎng)的資金量。2.政策要素(3)證券公司的增資擴(kuò)股及融資渠道的拓寬證券公司資金實(shí)力的加強(qiáng)，有助于添加股票市場(chǎng)資金的供應(yīng)量。(4)銀證協(xié)作的前景隨著銀證協(xié)作范圍的進(jìn)一步擴(kuò)展，銀行資金會(huì)經(jīng)過(guò)各種渠道逐漸間接地進(jìn)入股票市場(chǎng)，股票市場(chǎng)的資金供應(yīng)量隨之添加。4.機(jī)構(gòu)投資者的培育和壯大3.居民金融資產(chǎn)構(gòu)造的調(diào)整居民的金融資產(chǎn)主要由股票、債券及銀行存款構(gòu)成。在居民金融資產(chǎn)構(gòu)造的調(diào)整過(guò)程中，股票投資的比例將不斷提高，進(jìn)而給股票市場(chǎng)帶來(lái)大量的增量資金，添加我國(guó)股票市場(chǎng)的資金供應(yīng)量。隨著機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的壯大，證券市場(chǎng)總的資金供應(yīng)量將隨之不斷添加。5.資本市場(chǎng)的逐漸開(kāi)放資本市場(chǎng)開(kāi)放包含效力性開(kāi)放和投資性開(kāi)放。股價(jià)構(gòu)成買進(jìn)申報(bào)價(jià)錢賣出申報(bào)價(jià)錢匯成公眾的買賣志愿投機(jī)者普通的市場(chǎng)要素市場(chǎng)人氣要素人為支配與影響技術(shù)情勢(shì)強(qiáng)弱上市公司的預(yù)期要素公司財(cái)務(wù)情況能夠變化產(chǎn)品價(jià)錢與本錢能夠變化公司競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境與條件能夠變化信譽(yù)情況能夠變化投資者上市公司的內(nèi)在要素公司資本構(gòu)造能否合理固定資產(chǎn)的投資與運(yùn)轉(zhuǎn)情況能否良好公司的盈利情況能否良好公司股利政策如何股票價(jià)錢股票供求關(guān)系的變化投資者的預(yù)期心思上市公司的盈利才干非經(jīng)濟(jì)性緣由經(jīng)濟(jì)性緣由市場(chǎng)內(nèi)部緣由企業(yè)本身的緣由國(guó)內(nèi)緣由國(guó)外緣由國(guó)內(nèi)外政局動(dòng)蕩戰(zhàn)爭(zhēng)勞資糾紛自然災(zāi)禍經(jīng)濟(jì)制裁國(guó)內(nèi)宏觀情勢(shì)及景氣指數(shù)國(guó)內(nèi)物價(jià)程度及變動(dòng)趨勢(shì)財(cái)政收支情況利率程度及變動(dòng)趨勢(shì)國(guó)際收支情況世界經(jīng)濟(jì)景氣情況外匯市場(chǎng)行情海外股市行情國(guó)際商品市場(chǎng)行為上市量的增減證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度信譽(yù)買賣的限制個(gè)人及機(jī)構(gòu)投資者的偏好每股收益的情況股東權(quán)益構(gòu)造的變化新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)股息的增減增資、減資、兼并第二節(jié)行業(yè)分析第一節(jié)行業(yè)劃分的方法一、行業(yè)分析的意義〔一〕行業(yè)的定義所謂行業(yè)，是指從事國(guó)民經(jīng)濟(jì)中同性質(zhì)的消費(fèi)或其他經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)的運(yùn)營(yíng)單位和個(gè)體等構(gòu)成的組織構(gòu)造體系。產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)：(1)規(guī)模性(2)職業(yè)化(3)社會(huì)功能性〔二〕行業(yè)分析的意義行業(yè)分析的主要義務(wù)包括：解釋行業(yè)本身所處的開(kāi)展階段及其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的位置，分析影響行業(yè)開(kāi)展的的各種要素以及判別對(duì)行業(yè)影響得力度，預(yù)測(cè)并引導(dǎo)行業(yè)的未來(lái)開(kāi)展趨勢(shì)，判別行業(yè)投資價(jià)值，解釋行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，從而為政府部門、投資者及其他機(jī)構(gòu)提供決策根據(jù)或投資一句。行業(yè)分析是宏觀經(jīng)濟(jì)的構(gòu)成部分，宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是行業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總和。行業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是介于宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的經(jīng)濟(jì)層面，是中觀經(jīng)濟(jì)分析的主要對(duì)象之一。

二、行業(yè)劃分的方法〔一〕道—瓊斯分類法道—瓊斯股票分類法工業(yè)類股票運(yùn)輸業(yè)類股票公用事業(yè)類股票采掘業(yè)制造業(yè)商業(yè)航空鐵路汽車運(yùn)輸業(yè)電話公司煤氣公司電力公司國(guó)際規(guī)范行業(yè)分類〔ISIC〕中十大門類1.農(nóng)業(yè)、畜牧狩獵業(yè)、林業(yè)和漁業(yè)；2.采礦業(yè)及土、石采掘業(yè)；3.制造業(yè)；4.電、煤氣和水；5.建筑業(yè)；6.零售和零售業(yè)、飲食和旅館業(yè)；7.運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵電通訊業(yè)；8.金融、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)和工商效力業(yè)；9.政府、社會(huì)和個(gè)人效力業(yè)；10.其他?！踩澄覈?guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)的分類I 金融、保險(xiǎn)業(yè)J 房地產(chǎn)業(yè)K 社會(huì)效力業(yè)L 衛(wèi)生、體育、社 會(huì) 福利M 教育、文化藝術(shù)及廣播N 科學(xué)研討與綜合技術(shù) 效力O 國(guó)家機(jī)關(guān)、社會(huì) 團(tuán)體P 其他行業(yè)A 農(nóng)、林、牧、漁業(yè)B 采掘業(yè)C 制造業(yè)D 電力、煤氣及熱水生 產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)E 建筑業(yè)F 地質(zhì)勘探、水利管理G 交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)及 郵電通訊業(yè)H 零售和零售貿(mào)易、餐飲業(yè)第二節(jié)行業(yè)的普通特征分析一、行業(yè)的市場(chǎng)構(gòu)造分析完全競(jìng)爭(zhēng)壟斷競(jìng)爭(zhēng)寡頭壟斷完全壟斷1.生產(chǎn)者眾多，各種生產(chǎn)資料完全流動(dòng)。2.產(chǎn)品同質(zhì)、無(wú)差別。3.任何企業(yè)都不能影響產(chǎn)品價(jià)格。4.企業(yè)是價(jià)格接受者。5.企業(yè)的盈利有市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品需求決定。6.自由進(jìn)入與退出。1.生產(chǎn)者眾多，生產(chǎn)資料自由流動(dòng)。2.產(chǎn)品同種不同質(zhì)，存在差異。3.企業(yè)對(duì)于產(chǎn)品的價(jià)格有一定的控制能力。1.生產(chǎn)者只有幾家。2.產(chǎn)品同質(zhì)，基本不存在差異。3.每個(gè)生產(chǎn)者對(duì)于市場(chǎng)的價(jià)格和交易都有一定的影響力。1.只有一家企業(yè)控制市場(chǎng)。2.產(chǎn)品沒(méi)有或缺少合適的替代品。3.企業(yè)對(duì)價(jià)格有很大的控制能力，但在制定產(chǎn)品的價(jià)格與生產(chǎn)數(shù)量方面受約束。二、經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)分析增長(zhǎng)型行業(yè)周期型行業(yè)防守型行業(yè)增長(zhǎng)型行業(yè)的發(fā)展一般與經(jīng)濟(jì)周期的變化沒(méi)有必然的聯(lián)系，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，它所受的影響很小甚至不受影響。高科技股票往往具有這種特征。周期型行業(yè)在繁榮是會(huì)相應(yīng)擴(kuò)張，當(dāng)衰退時(shí)會(huì)隨之收縮，如金融行業(yè)、耐用消費(fèi)品、投資品、一般工業(yè)等都有這種特征。防守型行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期影響很小，產(chǎn)品多為生活必需品或公共服務(wù)，如食品、醫(yī)藥、公用事業(yè)等行業(yè)。案例:湘財(cái)合豐系列基金湘財(cái)合豐生長(zhǎng)：生長(zhǎng)類行業(yè)證券投資基金湘財(cái)合豐周期：周期類行業(yè)證券投資基金湘財(cái)合豐穩(wěn)定：穩(wěn)定類行業(yè)證券投資基金投資理念：投資于價(jià)值，生長(zhǎng)終將在價(jià)值中得到表達(dá)。投資根據(jù)：根據(jù)市凈率〔P/B〕和市盈率與每股預(yù)期收益增長(zhǎng)率之比〔PEG〕所確定的具有增長(zhǎng)潛力的價(jià)值性股票。成長(zhǎng)類周期類穩(wěn)定類電子C5信息技術(shù)G傳播與文化產(chǎn)業(yè)L醫(yī)藥與生物制藥C8紡織、服裝、皮毛C1造紙、印刷C3石油化工、化學(xué)、塑膠、塑料C4金屬、非金屬C6機(jī)械、設(shè)備、儀表C7其它制造業(yè)C9建筑業(yè)E房地產(chǎn)業(yè)J采掘業(yè)*B農(nóng)、林、牧、漁業(yè)A食品、飲料C0木材、家具C2電力、煤氣及水的生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)D交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)F批發(fā)和零售貿(mào)易H金融、保險(xiǎn)業(yè)I社會(huì)服務(wù)業(yè)K湘財(cái)合豐系列基金行業(yè)分類三、行業(yè)生命周期分析特點(diǎn)分析幼稚期由于技術(shù)不完善、產(chǎn)品不穩(wěn)定以及市場(chǎng)的非規(guī)?；幱谠撾A段的行業(yè)往往企業(yè)少、成本高、利潤(rùn)低、風(fēng)險(xiǎn)大。成長(zhǎng)期行業(yè)內(nèi)的企業(yè)數(shù)量增加，競(jìng)爭(zhēng)加強(qiáng)，市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，利潤(rùn)上升很快，但競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)也很大，破產(chǎn)率和被兼并率相當(dāng)高。成熟期企業(yè)規(guī)?？涨啊⒌匚伙@赫，產(chǎn)品普及程度高；行業(yè)生產(chǎn)能力接近飽和，市場(chǎng)需求也趨于飽和，買方市場(chǎng)出現(xiàn)；構(gòu)成支柱產(chǎn)業(yè)地位。衰退期大量替代品出現(xiàn)，原行業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求開(kāi)始逐漸減少，產(chǎn)品的銷售量下降，企業(yè)數(shù)目減少，利潤(rùn)水平停滯不前或不斷下降。行業(yè)生命周期圖示銷售價(jià)錢幼稚期生長(zhǎng)期成熟期衰退期價(jià)值增長(zhǎng)率產(chǎn)品線分析第一階段導(dǎo)入期第二階段快速擴(kuò)張期第三階段成熟增長(zhǎng)期第四階段衰退期銷售收入利潤(rùn)年年幼稚期成長(zhǎng)期成熟期衰退期公司數(shù)量少增加減少少產(chǎn)品價(jià)格高下降穩(wěn)定下降利潤(rùn)虧損增加高減少-虧損風(fēng)險(xiǎn)高高降低增大行業(yè)生命周期各階段價(jià)錢—銷售—利潤(rùn)—風(fēng)險(xiǎn)情況圖第三節(jié)公司分析一公司分析概述(一)公司與上市公司的含義從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，公司是指依法設(shè)立的從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并以營(yíng)利為目的的企業(yè)法人。從立法角度，我國(guó)的公司是指全部資本由股東出資構(gòu)成，股東以其出資額或所持股分為限對(duì)公司承當(dāng)責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對(duì)公司債務(wù)承當(dāng)責(zé)任的依<公司法>成立的企業(yè)法人。按公司股票能否上市流通為規(guī)范，公司可分為上市公司和非上市公司。(二)上市公司分析的意義“上市公司是證券市場(chǎng)開(kāi)展的基石〞。在實(shí)踐投資活動(dòng)中，投資者對(duì)于上市公司的了解是必要的，否那么其收益將面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。而公司分析中最重要的是公司財(cái)務(wù)情況分析。二公司根本分析(一)行業(yè)位置分析行業(yè)位置行業(yè)位置分析的目的是找出公司在所處行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)位置，如能否是指點(diǎn)企業(yè)，在價(jià)錢上能否具有影響力，有沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等。衡量公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)位置的主要目的是行業(yè)綜合排序和產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。1.區(qū)位內(nèi)的自然條件與根底條件(二)區(qū)位分析2.區(qū)位內(nèi)政府的產(chǎn)業(yè)政策3.區(qū)位內(nèi)的經(jīng)濟(jì)特征假設(shè)上市公司所從事的行業(yè)與當(dāng)?shù)氐淖匀缓透讞l件不符，公司的開(kāi)展能夠會(huì)遭到很大的影響。假設(shè)區(qū)位內(nèi)的上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)符合當(dāng)?shù)卣漠a(chǎn)業(yè)政策，普通會(huì)獲得諸多政策支持，對(duì)上市公司的進(jìn)一步開(kāi)展有利。經(jīng)濟(jì)特征，是指區(qū)位內(nèi)經(jīng)濟(jì)與區(qū)位外經(jīng)濟(jì)的聯(lián)絡(luò)和互補(bǔ)、龍頭作用及其開(kāi)展活力與潛力的比較優(yōu)勢(shì)。1.產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)才干分析(三)公司分析(1)本錢優(yōu)勢(shì)本錢優(yōu)勢(shì)是指公司的產(chǎn)品依托低本錢獲得高于同行業(yè)其他企業(yè)的盈利才干。本錢優(yōu)勢(shì)是決議競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵要素。普通來(lái)講，公司可以經(jīng)過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、專有技術(shù)、優(yōu)惠的原資料和低廉的勞動(dòng)力來(lái)實(shí)現(xiàn)本錢優(yōu)勢(shì)。(3)質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)(2)技術(shù)優(yōu)勢(shì)技術(shù)優(yōu)勢(shì)是指公司擁有的比同行業(yè)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力及其研討開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的才干。這種才干主要表達(dá)在消費(fèi)的技術(shù)程度和產(chǎn)品的技術(shù)含量上。質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)是公司的產(chǎn)品以高于其他公司同類產(chǎn)品的質(zhì)量博得市場(chǎng)，從而獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手本錢相等或本錢近似的情況下，具有質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)的公司往往在該行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先位置。2.產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率產(chǎn)品市場(chǎng)占有情況可以從兩個(gè)反面進(jìn)展調(diào)查：其一，公司產(chǎn)品銷售市場(chǎng)的地域分布情況；其二，公司產(chǎn)品在同類產(chǎn)品市場(chǎng)上的占有率。市場(chǎng)占有率是指一個(gè)公司的產(chǎn)品銷售量占該類產(chǎn)品整個(gè)市場(chǎng)銷售總量的比例。市場(chǎng)占有率越高，表示公司的運(yùn)營(yíng)才干和競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，公司的銷售和利潤(rùn)程度越好、越穩(wěn)定。3.品牌戰(zhàn)略品牌是一個(gè)商品稱號(hào)和商標(biāo)的總稱，它可以用來(lái)區(qū)分一個(gè)賣者或賣者集團(tuán)的貨物或勞務(wù)，以便同競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品相區(qū)別。一個(gè)品牌不僅是一種產(chǎn)品的標(biāo)識(shí)，而且是產(chǎn)質(zhì)量量、性能、滿足消費(fèi)者成效的可靠程度的綜合表達(dá)。1.公司法人治理機(jī)構(gòu)(四)公司運(yùn)營(yíng)才干分析健全的公司法人治理機(jī)制特征：

(1)規(guī)范的股權(quán)構(gòu)造(2)完善的獨(dú)立董事制度(3)監(jiān)視會(huì)的獨(dú)立性和監(jiān)視責(zé)任(4)優(yōu)秀的經(jīng)理層(5)相關(guān)利益者的共同治理2.經(jīng)理層的素質(zhì)3.公司從業(yè)人員素質(zhì)和創(chuàng)新才干分析素質(zhì)，是指一個(gè)人的質(zhì)量、性格、學(xué)問(wèn)、才干、體質(zhì)等方面特性的總和。經(jīng)理人員的素質(zhì)是決議企業(yè)能否勝利的一個(gè)重要要素。企業(yè)的經(jīng)理人員應(yīng)該具備的素質(zhì)：一是從事管理任務(wù)的愿望；二是專業(yè)技術(shù)才干；三是良好的品德質(zhì)量涵養(yǎng)；四是人際關(guān)系協(xié)調(diào)才干。公司業(yè)務(wù)人員應(yīng)該具有的素質(zhì)包括：專業(yè)技術(shù)才干、對(duì)企業(yè)的忠實(shí)度、責(zé)任感、團(tuán)隊(duì)協(xié)作精神和創(chuàng)新才干。(五)生長(zhǎng)性分析1.公司運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略方針運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略是企業(yè)面對(duì)猛烈的變化與嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的環(huán)境，為求得長(zhǎng)期生存和不斷開(kāi)展而進(jìn)展的總體性謀劃。它是企業(yè)戰(zhàn)略思想的集中表達(dá)，是企業(yè)運(yùn)營(yíng)范圍的科學(xué)規(guī)定，同時(shí)又是制定規(guī)劃的根底。運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略具有全局性、長(zhǎng)久性和綱領(lǐng)性的特征，它從宏觀上規(guī)定了公司的生長(zhǎng)方向、生長(zhǎng)速度及其實(shí)現(xiàn)方式。2.公司規(guī)模變動(dòng)特征及擴(kuò)張潛力分析(1)公司規(guī)模擴(kuò)張的源動(dòng)力是什么；(2)把握公司的開(kāi)展趨勢(shì)；(3)了解公司所處行業(yè)位置的變化；(4)分析預(yù)測(cè)公司主要產(chǎn)品的市場(chǎng)前景及公司未來(lái)的市場(chǎng)份額；(5)分析公司的財(cái)務(wù)情況以及公司的投資和籌資才干。財(cái)務(wù)評(píng)分模型經(jīng)過(guò)財(cái)務(wù)比率分析，從五個(gè)方面對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)情況進(jìn)展判別，包括盈利質(zhì)量，資產(chǎn)質(zhì)量，增長(zhǎng)性，償付才干及估值。公司質(zhì)量評(píng)分模型主要從公司治理，過(guò)往記錄和戰(zhàn)略盈利質(zhì)量和可預(yù)見(jiàn)性，財(cái)務(wù)情況。增長(zhǎng)情況及估值情況六個(gè)方面對(duì)公司根本面進(jìn)展全面分析。研討員綜合上述財(cái)務(wù)評(píng)分及質(zhì)量評(píng)分對(duì)股票進(jìn)展綜合評(píng)級(jí)，為獲得一定風(fēng)險(xiǎn)程度下的收益最大化，研討員將在組合優(yōu)化過(guò)程中根據(jù)股票的評(píng)級(jí)得分調(diào)整其在投資組合中偏離基準(zhǔn)的權(quán)重，即評(píng)級(jí)較好的公司的權(quán)重將被調(diào)高，在限定范圍內(nèi)超出業(yè)績(jī)基準(zhǔn)一定比例，同時(shí)降低評(píng)級(jí)較差公司的權(quán)重，而評(píng)級(jí)中性公司的權(quán)重與相應(yīng)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)根本堅(jiān)持一致。由于遭到風(fēng)險(xiǎn)收益配比原那么的限制，單個(gè)股票偏離業(yè)績(jī)基準(zhǔn)比較基準(zhǔn)指數(shù)權(quán)重的程度將遭到限制，以使跟蹤誤差控制在既定目的之內(nèi)。三公司財(cái)務(wù)分析上市公司財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)經(jīng)營(yíng)能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次/年）存貨周轉(zhuǎn)率（次/年）獲利能力每股收益（元/股）凈資產(chǎn)收益率（%）每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流（元/股）償債能力流動(dòng)比率速動(dòng)比率資產(chǎn)負(fù)債率（%）公司實(shí)力總資產(chǎn)（萬(wàn)元）凈資產(chǎn)（萬(wàn)元）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（萬(wàn)元）主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（萬(wàn)元）凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）上市公司中心生長(zhǎng)性評(píng)選目的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)(>50%)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)(>50%)毛利率同比增長(zhǎng)(>0)凈資產(chǎn)收益率(>20%)凈資產(chǎn)收益率同比增長(zhǎng)(>10%)三年凈利潤(rùn)同比復(fù)合增長(zhǎng)率(>20%)三年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率(>30%)市盈率(<40)美國(guó)沃爾比重績(jī)效評(píng)價(jià)目的體系

目的類型

詳細(xì)目的

重要性系數(shù)

(一)償債才干

1、流動(dòng)比率

0.06

2、速動(dòng)比率

0.05

(二)財(cái)務(wù)杠桿

1、資產(chǎn)負(fù)債率

0.06

2、已獲利息倍數(shù)

0.05

(三)盈利才干

1、銷售利潤(rùn)率

0.09

2、毛利率

0.05

(四)投資報(bào)酬率

1、總資產(chǎn)報(bào)酬率

0.08

2、股東權(quán)益報(bào)酬率

0.2

(五)運(yùn)營(yíng)效率

1、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

0.09

2、營(yíng)業(yè)周期

0.09

(六)生長(zhǎng)性

1、三年凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)率

0.09

2、三年銷售平均增長(zhǎng)率

0.09

合計(jì)

1

指標(biāo)評(píng)分值標(biāo)準(zhǔn)比率（%）行業(yè)最高比率（%）最高評(píng)分最低評(píng)分每分比率的差（%）盈利能力：總資產(chǎn)凈利率銷售凈利率凈資產(chǎn)報(bào)酬率償債能力：權(quán)益負(fù)債比率流動(dòng)比率應(yīng)收賬款比率存貨周轉(zhuǎn)率成長(zhǎng)能力：銷售增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率人均凈利增長(zhǎng)率20201088886661041640150600800151010202020100450120012003020203030151212121299910105444433311.60.8157515010053.33.3合計(jì)100綜合評(píng)分的規(guī)范指標(biāo)實(shí)際比率(1)標(biāo)準(zhǔn)比率（%）(2)差異(3)=(1)-(2)每分比率(4)調(diào)整分(5)=(3)/(4)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)分值(6)得分(5)+(6)盈利能力：總資產(chǎn)凈利率銷售凈利率凈資產(chǎn)報(bào)酬率償債能力：權(quán)益負(fù)債比率流動(dòng)比率應(yīng)收賬款比率存貨周轉(zhuǎn)率成長(zhǎng)能力：銷售增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率人均凈利增長(zhǎng)率7.44.514.949233100012005-15-181041640150600800151010-2.60.5-1.1983400400-10-25-2811.60.8157515010053.33.3-2.60.31-1.380.61.112.674-2-7.58-8.48202010888866617.420.38.628.69.1110.67124-1.58-2.48合計(jì)10086.65X公司財(cái)務(wù)情況評(píng)分在資產(chǎn)配置中通常采用自上而下的戰(zhàn)略，根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)情勢(shì)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展〔包括宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)周期、財(cái)政及貨幣政策、資金供需情況〕、證券市場(chǎng)估值程度等，采用情景分析法，分析股票、債券、現(xiàn)金三大類資產(chǎn)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益特征，適時(shí)動(dòng)態(tài)地調(diào)整其在各類資產(chǎn)的比例，以躲避或控制市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一、資產(chǎn)配置戰(zhàn)略第四節(jié)基于根本面的證券投資思緒經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通貨膨脹資產(chǎn)配置復(fù)蘇上升下降股票、債券繁榮上升上升股票、大宗商品衰退下降上升大宗商品、債券、現(xiàn)金蕭條下降下降債券、股票經(jīng)濟(jì)周期不同階段一級(jí)資產(chǎn)的配置戰(zhàn)略投資團(tuán)隊(duì)投資決策委員會(huì)投資總監(jiān)數(shù)量分析師股票分析師股票基金經(jīng)理債券基金經(jīng)理數(shù)量研討股票預(yù)期收益率預(yù)測(cè)個(gè)股研究和定性評(píng)級(jí)新股與增發(fā)的研討決策行業(yè)研究和配置投資組合的日常管理宏觀經(jīng)濟(jì)研討債券研究和券種選擇資產(chǎn)配置戰(zhàn)略投資組合買賣集中買賣室風(fēng)險(xiǎn)控制投資表現(xiàn)績(jī)效分析決議投資原那么、方向及范圍；投資決策流程及權(quán)限設(shè)置基金經(jīng)理投資權(quán)限股票基金經(jīng)理著重關(guān)注行業(yè)景氣情況及未來(lái)變動(dòng)趨勢(shì)；研討新股及股票增發(fā)戰(zhàn)略，并作出相應(yīng)的投資決策；擔(dān)任投資組合的日常管理，使投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征符合既定目的債券基金經(jīng)理?yè)?dān)任制定投資組合資產(chǎn)配置戰(zhàn)略；著重關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)研討；進(jìn)展債券研討，擔(dān)任投資組合債券部分的構(gòu)建及日常管理；股票分析師著重評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)質(zhì)量及可靠度，通過(guò)走訪公司，對(duì)上市公司根本面要素進(jìn)展綜合評(píng)價(jià)；結(jié)合定性分析與定量分析對(duì)上市公司進(jìn)展評(píng)級(jí)；數(shù)量分析師著分量化研討，關(guān)注證券估值；經(jīng)過(guò)數(shù)量模型對(duì)股票預(yù)期收益率進(jìn)展預(yù)測(cè)；擔(dān)任投資組合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)及分析；二、選擇繼續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)評(píng)價(jià)行業(yè)背景分析財(cái)務(wù)分析管理層優(yōu)勢(shì)消費(fèi)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)技術(shù)優(yōu)勢(shì)政策性優(yōu)勢(shì)公司治理優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)股票池〔1〕行業(yè)背景分析每個(gè)行業(yè)都有本人的開(kāi)展邏輯，行業(yè)背景分析關(guān)鍵就是找到其在今后一段時(shí)間內(nèi)的開(kāi)展邏輯。經(jīng)過(guò)行業(yè)背景分析，將研討行業(yè)的根本特點(diǎn)，判別行業(yè)所處的開(kāi)展階段，找出影響行業(yè)演化的關(guān)鍵要素，從而有助于鑒別哪些企業(yè)將在這些關(guān)鍵要素的作用下，表現(xiàn)出良好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為進(jìn)一步評(píng)價(jià)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提供切入點(diǎn)?！?〕企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)評(píng)價(jià)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)評(píng)價(jià)是包括對(duì)管理者、消費(fèi)、市場(chǎng)、技術(shù)、政策環(huán)境和公司治理六個(gè)方面的深化分析，選擇出具有繼續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)直接或間接協(xié)助企業(yè)為消費(fèi)者發(fā)明更好的產(chǎn)品或效力，從而為企業(yè)的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)做出積極正面的奉獻(xiàn)。繼續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是企業(yè)堅(jiān)持耐久地優(yōu)秀運(yùn)營(yíng)績(jī)效的堅(jiān)實(shí)根底，企業(yè)的繼續(xù)生長(zhǎng)靠的是它有繼續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。經(jīng)過(guò)對(duì)目的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債、損益、現(xiàn)金流量的深化分析，評(píng)價(jià)企業(yè)盈利才干、營(yíng)運(yùn)才干、償債才干及增長(zhǎng)才干等。經(jīng)過(guò)財(cái)務(wù)分析，驗(yàn)證基金管理人對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的分析，同時(shí)也能加深對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的了解。〔3〕財(cái)務(wù)分析評(píng)估優(yōu)勢(shì)分類評(píng)估內(nèi)容定量分析定性分析管理層優(yōu)勢(shì)穩(wěn)定性中高層流失比例職業(yè)化傾向工作能力項(xiàng)