2023-2028年軟體家具行業(yè)調(diào)研及發(fā)展前景趨勢預(yù)測報告

盛世華研·2008-2010年鋼行業(yè)調(diào)研報告2023-2028年軟體家具行業(yè)調(diào)研及發(fā)展前景趨勢預(yù)測報告PAGE2服務(wù)熱線圳市盛世華研企業(yè)管理有限公司數(shù)據(jù)權(quán)威·全面·系統(tǒng)·深度+可落地執(zhí)行實戰(zhàn)解決方案2028年軟體家具行業(yè)2023-2028年軟體家具行業(yè)調(diào)研及發(fā)展前景趨勢預(yù)測報告報告目錄TOC\o"1-3"\u第一章2022-2023年全球軟體家具行業(yè)發(fā)展情況分析 6第一節(jié)全球軟體家具行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)定增長 6第二節(jié)美國沙發(fā)市場：整體增長穩(wěn)定，價格帶分布趨向結(jié)構(gòu)化 9一、美國沙發(fā)市場整體穩(wěn)定增長，功能沙發(fā)全球先行 9二、美國沙發(fā)市場休閑風(fēng)格目標(biāo)客群廣泛，現(xiàn)當(dāng)代風(fēng)格定位高端 12三、面料與單品價格帶組合結(jié)構(gòu)趨同，紡織/皮革/人造革差異定檔 16四、美國床墊市場：2020年美國寢具批發(fā)出貨量穩(wěn)步提升，電商+DTC模式主導(dǎo)零售渠道 20第三節(jié)電商渠道滲透率穩(wěn)步提升，傳統(tǒng)渠道占比回落 23第二章2022-2023年軟體家具行業(yè)發(fā)展情況分析 26第一節(jié)中國是全球軟體家具第一大消費國和第一大生產(chǎn)國 26第二節(jié)中國軟體家具市場概況 27第三節(jié)中國軟床及床墊市場概況 28一、中國是全球最大的床墊生產(chǎn)國、出口國和第二大消費國 29二、床墊市場滲透率較低，預(yù)計消費量將持續(xù)增長 30三、市場集中度較低，行業(yè)有待整合 31四、彈簧床墊受眾廣泛，未來或?qū)⑦M(jìn)入個性化定制階段 34第四節(jié)中國沙發(fā)市場概況 36一、沙發(fā)行業(yè)發(fā)展保持良好態(tài)勢，市場規(guī)模持續(xù)增加 37二、行業(yè)集中度有較大的提升空間 41三、功能沙發(fā)增長迅速，未來可期 42第三章2022-2023年我國家具行業(yè)出口市場深度調(diào)研 45第一節(jié)復(fù)盤：激蕩三十年，逐步邁向平穩(wěn)發(fā)展 45第二節(jié)結(jié)構(gòu)：區(qū)域上聚焦歐美市場，品類上成品家居占優(yōu) 47第三節(jié)需求端：去庫存穩(wěn)步推進(jìn)，需求端曙光在望 52第四節(jié)利潤端：原料及運(yùn)費壓力緩解，關(guān)注后續(xù)匯率變化 58第五節(jié)展望 61第四章2022-2023年我國家具行業(yè)市場競爭格局分析 63第一節(jié)家具行業(yè)競爭格局分析 63第二節(jié)軟體家具行業(yè)競爭特征分析 66第三節(jié)家居行業(yè)重點公司經(jīng)營情況分析 67一、2022年行業(yè)收入尚在恢復(fù)，凈利潤表現(xiàn)分化 68二、深挖渠道潛力，品牌建設(shè)當(dāng)先 75三、宏觀因素變動疊加結(jié)構(gòu)變化影響盈利能力 78四、發(fā)力產(chǎn)品設(shè)計，多品類拓展持續(xù)推進(jìn) 93第四節(jié)當(dāng)前家具行業(yè)競爭策略分析 96一、顧家家居：一體化整家升級 96二、慕思股份：從強(qiáng)勢單品出發(fā)走向套系化營銷 98三、敏華控股：圍繞核心單品拓展品類提升連帶 100四、喜臨門：積極拓展自主品牌，電商渠道快速發(fā)展 102五、軟體家具行業(yè)企業(yè)核心競爭力分析 103第五節(jié)中國軟體家具行業(yè)競爭態(tài)勢預(yù)測 104第五章2023-2028年中國軟體家具行業(yè)發(fā)展趨勢預(yù)測 106第一節(jié)2023-2028年家具行業(yè)發(fā)展趨勢 106一、消費升級帶動行業(yè)轉(zhuǎn)型升級 106二、新技術(shù)的運(yùn)用推動家居行業(yè)變革 106三、家居產(chǎn)品銷售渠道日益多元化 107四、定制化需求上升 107五、市場容量將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長 108六、消費理念改變推動產(chǎn)品升級 111七、需求改變促進(jìn)行業(yè)新發(fā)展 111八、線上渠道將成為新增長點 112九、產(chǎn)品定制化、智能化 112十、渠道多樣化、品牌化 112第二節(jié)2023-2028年軟體家具行業(yè)需求特點及發(fā)展趨勢 113一、軟體家具行業(yè)市場機(jī)遇 113二、品質(zhì)與舒適性要求提升 115三、創(chuàng)新設(shè)計和多樣化 115四、多功能和空間節(jié)約 115五、數(shù)字化和智能化 116六、舒適性和健康 116七、綠色環(huán)保和可持續(xù)性 116八、個性化定制化需求增加 116九、多元化產(chǎn)品需求增加 117第一章2022-2023年全球軟體家具行業(yè)發(fā)展情況分析全球軟體家具行業(yè)整體保持穩(wěn)步增長態(tài)勢，競爭格局相對穩(wěn)定。據(jù)CSIL數(shù)據(jù)顯示，截至2021年全球軟體消費規(guī)模達(dá)到690億，2010-2021年CAGR為2.27%。其中美國沙發(fā)市場整體增長穩(wěn)定，價格帶分布趨向結(jié)構(gòu)化。美國床墊市場集中度穩(wěn)步提升，電商+DTC模式主導(dǎo)零售渠道，其中TOP3頭部品牌與專業(yè)床墊制造商增速超過行業(yè)平均值。隨著海外市場電商滲透率穩(wěn)步提升，傳統(tǒng)渠道與DTC模式的渠道份額占比呈現(xiàn)此消彼長。海外軟體市場整體相對成熟，為國內(nèi)市場向成熟方向演變推進(jìn)的路徑提供參考借鑒。第一節(jié)全球軟體家具行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)定增長現(xiàn)代軟體家具主要包含坐具和臥具兩種類型，分別對應(yīng)沙發(fā)與床墊兩種品類。軟體家具主要指由彈性材料和軟質(zhì)材料，輔以繃結(jié)材料和裝飾面料及飾物制成的各種軟家具，包括沙發(fā)、軟床等產(chǎn)品，是現(xiàn)代家庭客廳及臥室重要的日常生活用品，軟體家具在提供舒適使用功能的同時，具有時尚化、個性化、藝術(shù)化等特征，成為現(xiàn)代高品質(zhì)居家生活的重要載體。隨著市場需求的擴(kuò)容升級，全球軟體家具行業(yè)近十年間整體保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢。根據(jù)CSIL，2010-2021年全球軟體家具的消費規(guī)模由539億美元增長至690億美元，CAGR為2.27%，2019-2020年增速有所放緩，行業(yè)發(fā)展趨向穩(wěn)定。從2020年全球軟體家具市場產(chǎn)值的國家規(guī)模占比來看，中國與美國分列前兩名。圖：2021年全球軟體家具消費規(guī)模增速回升資料來源：慕思股份招股書，慕思股份2022年財報，CSIL圖：中國、美國為全球軟體家具市場產(chǎn)值前二（2020年）資料來源：慕思股份招股書，CSIL軟體家具行業(yè)在海外發(fā)展歷經(jīng)百年已近成熟。海外軟體家具行業(yè)歷史悠久，延續(xù)至今已然形成相對成熟的市場生態(tài)與產(chǎn)銷模式，行業(yè)內(nèi)多家龍頭公司雄踞，市場集中度較高。相比較以英美等發(fā)達(dá)國家代表的軟體家具市場，國內(nèi)軟體家具產(chǎn)業(yè)起步至今歷經(jīng)40余年發(fā)展，通過“引進(jìn)來”和“走出去”的方式消化吸收先進(jìn)生產(chǎn)制造模式和設(shè)計研發(fā)風(fēng)格，正向著成熟期的方向穩(wěn)定前進(jìn)，中國軟體家具行業(yè)的產(chǎn)值及消費量整體趨于平穩(wěn)。圖：2021年中國軟體家具行業(yè)產(chǎn)值增速小幅回升資料來源：慕思股份招股書，慕思股份2022年財報圖：2021年中國軟體家具消費量明顯反彈資料來源：慕思股份招股書，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，CSIL第二節(jié)美國沙發(fā)市場：整體增長穩(wěn)定，價格帶分布趨向結(jié)構(gòu)化一、美國沙發(fā)市場整體穩(wěn)定增長，功能沙發(fā)全球先行2020年美國沙發(fā)市場持續(xù)增長，功能沙發(fā)占比較高，1000至1999美元中檔單品受眾最廣。美國功能沙發(fā)隸屬軟體家具行業(yè)，兼具消費與地產(chǎn)后周期屬性，1928年起源于美國，20世紀(jì)70年代至80年代逐步形成規(guī)模并高速滲透消費市場，以美歐為首的發(fā)達(dá)國家和地區(qū)是功能沙發(fā)消費的主力軍，亞太地區(qū)市場份額逐步提升。美國是功能沙發(fā)主要的消費國和進(jìn)口國，長時間品牌塑造與市場培育疊加高人均可支配收入等因素，驅(qū)動功能沙發(fā)行業(yè)進(jìn)入成熟期。根據(jù)匠心家居招股說明書，2020年美國功能沙發(fā)市場規(guī)模達(dá)到114.83億美元，受疫情影響2020年同比增速下降至-2.69%，而消費規(guī)模絕對值并未發(fā)生較大改變。表：中國制造商先后進(jìn)入美國功能沙發(fā)市場資料來源：La-Z-Boy官網(wǎng)，Ashley官網(wǎng)，敏華控股公司官網(wǎng)，顧家家居招股說明書美國功能沙發(fā)制造商創(chuàng)意先行，中國企業(yè)逐漸進(jìn)入美國市場。成立于1927年的美國制造商La-Z-Boy于1928年通過創(chuàng)新首次開辟功能沙發(fā)品類，AshleyFurniture在1997年進(jìn)入功能沙發(fā)市場。敏華控股于1993年依托深圳沙發(fā)工廠把產(chǎn)品銷往美國功能沙發(fā)市場，業(yè)務(wù)不斷拓展，2018-2020連續(xù)三年位列全球功能沙發(fā)銷量第一。圖：美國功能沙發(fā)CR5占比較高（2019年）資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，國海證券研究所圖：中國功能沙發(fā)份額集中在敏華控股（2019年）資料來源：觀研報告網(wǎng)，國海證券研究所在制造水平與消費偏好帶動下，美國率先孕育出多家成熟的功能沙發(fā)制造商，頭部企業(yè)集中度較高。美國作為功能沙發(fā)的起源地，經(jīng)過La-Z-Boy、Ashley等公司扎根市場多年進(jìn)行消費者培育，目前已經(jīng)形成了較為成熟完善的競爭格局，據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2019年美國功能沙發(fā)CR5為51.6%，其中功能沙發(fā)開創(chuàng)者La-Z-Boy以15.5%的份額穩(wěn)居首位，敏華控股與Ashley則分別以10.8%和10.5%的市占率位居第二、三名。從產(chǎn)品功能的角度來看，與傳統(tǒng)固定沙發(fā)與躺椅相比，La-Z-Boy、AshleyFurniture等頭部制造商在沙發(fā)內(nèi)部結(jié)構(gòu)中配備多種五金件，實現(xiàn)搖動、轉(zhuǎn)動、升降的基礎(chǔ)功能的同時，也支持加熱按摩等功能，靈活性與舒適度并重，符合消費者追求室內(nèi)生活品質(zhì)提升的消費偏好。中國功能沙發(fā)的市場份額主要集中在敏華控股，占比相對較高。二、美國沙發(fā)市場休閑風(fēng)格目標(biāo)客群廣泛，現(xiàn)當(dāng)代風(fēng)格定位高端休閑風(fēng)格與現(xiàn)當(dāng)代風(fēng)格在美國沙發(fā)行業(yè)細(xì)分市場分占30%，休閑風(fēng)格與單品定價相關(guān)度低，相對更加親民。根據(jù)今日家居2020年統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在固定沙發(fā)、功能沙發(fā)與躺椅市場內(nèi)部，休閑風(fēng)格占比分別為29%/31%/33%，內(nèi)部平均占比31%。相較于現(xiàn)當(dāng)代風(fēng)格，休閑風(fēng)格沙發(fā)在各個價格檔位分布均勻，略向中低檔市場傾斜。受風(fēng)格設(shè)計成本與消費者群體結(jié)構(gòu)影響，現(xiàn)當(dāng)代風(fēng)格易與中高端、高端市場綁定。在2000美元以上的高檔價位，現(xiàn)當(dāng)代風(fēng)格分別占固定沙發(fā)、功能沙發(fā)、躺椅36%/44%/43%的市場份額。以優(yōu)雅、簡約為標(biāo)簽的現(xiàn)當(dāng)代設(shè)計風(fēng)格發(fā)源于歐洲，之后傳入其他地區(qū)，率先受到部分年輕群體青睞?，F(xiàn)當(dāng)代風(fēng)格的先鋒設(shè)計師設(shè)計費用較高，出品速率較低，考慮進(jìn)出口等因素，主要受到青年消費者喜愛。圖：2020年美國固定沙發(fā)市場風(fēng)格結(jié)構(gòu)以現(xiàn)當(dāng)代風(fēng)格和休閑風(fēng)格為主（%）資料來源：FurnitureToday圖：2020年美國固定沙發(fā)市場風(fēng)格與價格分布有所區(qū)別（%）資料來源：FurnitureToday圖：2020年美國功能沙發(fā)市場風(fēng)格結(jié)構(gòu)以現(xiàn)當(dāng)代風(fēng)格和休閑風(fēng)格為主（%）資料來源：FurnitureToday圖：2020年美國功能沙發(fā)市場風(fēng)格與價格分布有所區(qū)別（%）資料來源：FurnitureToday圖：2020年美國躺椅市場風(fēng)格以現(xiàn)當(dāng)代風(fēng)格和休閑風(fēng)格為主（%）資料來源：FurnitureToday圖：2020年美國躺椅市場風(fēng)格與價格分布有所區(qū)別（%）資料來源：FurnitureToday三、面料與單品價格帶組合結(jié)構(gòu)趨同，紡織/皮革/人造革差異定檔紡織材料穩(wěn)居美國沙發(fā)市場主導(dǎo)地位，皮革與人造革面料分布差異較大。根據(jù)今日家居，從固定沙發(fā)、功能沙發(fā)與躺椅市場的面料來看，紡織面料占比分別為55%/51%/46%，內(nèi)部平均占比50.67%。在固定沙發(fā)市場，皮革面料占比28%，明顯高于人造革面料的占比8%。在功能家具市場與躺椅市場，人造革面料分別占比30%/35%，明顯高于皮革面料的占比7%/8%，與固定沙發(fā)市場面料分布結(jié)構(gòu)相反。受發(fā)展路徑與用料價格、審美等因素影響，面料與價格帶組合在細(xì)分市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)相似，紡織與皮革材料價格呈對稱階梯狀分布。在美國固定沙發(fā)市場，紡織面料的價格帶主要占領(lǐng)中低兩檔，皮革面料則重點應(yīng)用于高檔市場。相較于紡織材料粗糙、易加工制造，皮革材料光澤度較好、平均成本較高，受到高消費水平群體青睞。圖：2020年美國固定沙發(fā)市場面料類型以紡織為主（%）資料來源：FurnitureToday圖：2020年美國固定沙發(fā)市場面料與價格分布（%）資料來源：FurnitureToday圖：2020年美國功能沙發(fā)市場面料占比（%）資料來源：FurnitureToday圖：2020年美國功能沙發(fā)市場面料與價格分布資料來源：FurnitureToday圖：2020年美國躺椅市場面料占比（%）資料來源：FurnitureToday圖：2020年美國躺椅市場面料與價格分布（%）資料來源：FurnitureToday四、美國床墊市場：2020年美國寢具批發(fā)出貨量穩(wěn)步提升，電商+DTC模式主導(dǎo)零售渠道美國床墊市場格局基本穩(wěn)定，行業(yè)集中度持續(xù)上行。根據(jù)今日家居，按照銷售額對美國床墊公司的排名結(jié)果顯示，2013-2020年間涌現(xiàn)出TOP3（Sealy,TempurPedk,Simmons）/TOP5/TOP15頭部制造商群體，SleepNumber在2016、2017年間實現(xiàn)逆勢增長，Serta自2019年之后掉出前三名。表：美國床墊市場格局基本穩(wěn)定，TOP3（Sealy,Tempur-Pedk,Simmons）/TOP5/TOP15制造商涌現(xiàn)資料來源：FurnitureToday2020年美國寢具市場集中度繼續(xù)提升，TOP3與專業(yè)床墊制造商出貨增速領(lǐng)先全產(chǎn)業(yè)平均值。據(jù)今日家居，從年增長率的角度看，2020年TOP3頭部品牌（Sealy,Tempur-Pedk,Simmons）的平均增長率達(dá)到8.9%，高于美國國內(nèi)床墊行業(yè)的平均增長率7%。采用乳膠、記憶棉等特殊材料進(jìn)行生產(chǎn)的專業(yè)床墊品牌2020年增長率高達(dá)15.3%，超過行業(yè)平均增長水平，代表企業(yè)主要為泰普爾和SleepNumber。圖：2020年美國寢具市場集中度繼續(xù)上行資料來源：FurnitureToday圖：2020年美國頭部寢具制造商增速超越平均資料來源：FurnitureToday第三節(jié)電商渠道滲透率穩(wěn)步提升，傳統(tǒng)渠道占比回落傳統(tǒng)渠道與DTC模式的渠道份額占比此消彼長。據(jù)今日家居，2010-2020年，全美零售業(yè)電商渠道滲透率由6.4%增長至19.6%。家具和床墊作為耐用消費品，2018-2019年的電商渠道占比均為14%，略低于零售業(yè)整體水平。2019-2020年，DTC模式占Top25家具和床墊零售商渠道份額由2019年15.4%增長至2020年20.8%，傳統(tǒng)家具商店渠道下降至20.5%。電商零售頭部企業(yè)基本不受到疫情閉店的影響，2020年家具和床墊銷售額合計為110億美元，同比2019年增長47.2%。家具和床墊專賣店（包括傳統(tǒng)家具、制造商品牌、生活方式和床墊專賣店）的市場份額由2019年的58%降至2020年的55%。圖：美國零售業(yè)電商渠道滲透率穩(wěn)步提升資料來源：FurnitureToday圖：2019年家具和床墊的渠道分布中電商占比為14%資料來源：FurnitureToday圖：2021年Top25家具和床墊零售商渠道份額中電商+DTC模式占比最高資料來源：FurnitureToday圖：美國零售模式將由傳統(tǒng)模式轉(zhuǎn)向“電商+DTC”模式資料來源：FurnitureToday第二章2022-2023年軟體家具行業(yè)發(fā)展情況分析第一節(jié)中國是全球軟體家具第一大消費國和第一大生產(chǎn)國根據(jù)CSIL數(shù)據(jù)，中國和美國是全球主要的軟體家具消費國，2020年，中國市場軟體家具消費占比為28%，位居全球第一，美國市場軟體家具消費占比為26%，位居全球第二。英國和德國作為軟體家具的傳統(tǒng)消費國，市場份額占比分別為4%和6%的水平:印度憑借著規(guī)模龐大的人口，軟體家具的市場份額也占據(jù)較高比重，達(dá)到4%。數(shù)據(jù)來源:CSIL軟體家具屬于資本與勞動雙重密集型行業(yè)，我國產(chǎn)業(yè)工人充足、產(chǎn)業(yè)鏈配套齊全，而且坐擁全球最大消費市場，因此成為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要目的地。根據(jù)CSII數(shù)據(jù)，2020年全球軟體家具的生產(chǎn)集中在中國、美國、波蘭、越南和意大利,其中中國的產(chǎn)值比重為45%，為全球最大的軟體家具生產(chǎn)國。數(shù)據(jù)來源:CSIL第二節(jié)中國軟體家具市場概況軟體家具產(chǎn)品的使用場景廣泛，新房的首次裝修及舊房的二次裝修都需購買更換沙發(fā)、軟床、床墊等軟體家具，更新周期大約為3至8年。此外，隨著居民消費水平的不斷升級，軟體家具的更換頻次與滲透率都逐步提升。根據(jù)CSIL的數(shù)據(jù),2010年至2021年間,我國軟體家具年度產(chǎn)值從189億美元持續(xù)上升至360億美元，年復(fù)合增長率為6.03%。數(shù)據(jù)來源:CSIL第三節(jié)中國軟床及床墊市場概況軟床指的是邊框用皮質(zhì)、布料或其他柔軟的材質(zhì)包裹而成的床，按包裹材粉的材質(zhì)可分類為皮軟床、布軟床和皮布軟床三種。軟床是隨著人們生活水平不斷提高，對睡眠質(zhì)量要求越來越高而發(fā)展起來的新興臥具。軟床在造型方面打破了長方形軟床的傳統(tǒng)設(shè)計，并且床頭上的靠枕可以調(diào)節(jié)高度，舒適性較好。床墊是指為了保證人體獲得健康而又舒適的睡眠而使用的一種介于人體與床之間的一種物品，從外到內(nèi)由面料層、填充層和支撐層組成。面料層是床墊的最外一層，用于增加表面柔軟度和透氣性，一般使用化纖面料、針織面料和山羊絨面料:填充層一般由乳膠、海綿、記憶棉、3D纖維、波浪棉、棕櫚等組成，軟硬度各有不同，用于提升床墊的舒適性:支撐層一般由彈簧構(gòu)成，彈簧具體又分為整網(wǎng)彈簧和獨立袋裝彈貧兩種，用于提升床墊的穩(wěn)定性和承托性。隨者技術(shù)工藝的不斷進(jìn)步，現(xiàn)代人們使用的床墊種類逐漸趨向多元化，如今市面上主流的床墊品類有:彈貧床墊、海綿床墊、乳膠床墊、記憶棉床墊、棕梅床墊等，其中彈簧床墊占比最大。根據(jù)CSIL數(shù)據(jù)，2020年全球主要國家的床墊市場消費規(guī)模為290億美元，占軟體家具總消費規(guī)模的43.15%，由于軟床與床墊通常配套使用，且床墊在軟體家具消費額中占有最高比重,所以通常以床墊為代表介紹軟床和床墊的總體情況。一、中國是全球最大的床墊生產(chǎn)國、出口國和第二大消費國根據(jù)CSIL統(tǒng)計，中國床墊行業(yè)產(chǎn)值由2010年的43.34億美元增長至2019年的98.82億美元，年均復(fù)合增長率為9.59%，為第一大床墊生產(chǎn)國:根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中國2019年出口總額為127.55億元，為第一大床墊出口國。根據(jù)夢百合2021年年報援引的CSIL數(shù)據(jù)，中國床墊行業(yè)市場規(guī)模由2010年的38.71億美元增長至2020年的85.40億美元,年均復(fù)合增長率為8.23%,2020年美國床墊市場規(guī)模為90.19億美元，中國為世界第二大床墊消費國，占消費規(guī)模的29.41%。數(shù)據(jù)來源:CSI二、床墊市場滲透率較低，預(yù)計消費量將持續(xù)增長根據(jù)CSL數(shù)據(jù)顯示，2019年發(fā)達(dá)國家的床墊滲透率達(dá)到85%，而中國的床墊滲透率僅為60%。根據(jù)中銀國際證券研究部統(tǒng)計，我國2017年每百人床墊消費量僅4.8張，同期美國為12.7張。另根據(jù)FurnitureToday的市場調(diào)查，中國消費者5年以內(nèi)更換床墊的比例僅有14%,而美國消費者5年內(nèi)更新床墊的占比達(dá)到48%。因此，隨著產(chǎn)品滲透率的提高和更新周期縮短，未來國內(nèi)床墊消費量將持續(xù)增長。根據(jù)Statista預(yù)測，2020-2025年中國床墊市場收入的年均復(fù)合增長率預(yù)計為6.57%，即到2025年中國床墊市場收入將達(dá)到127.90億美元。三、市場集中度較低，行業(yè)有待整合我國床墊行業(yè)起步相對較晚，行業(yè)格局分散，集中度較低。據(jù)FurnitureToday和華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2020年全美前5大品牌市場份額總和(CR5)絲漣、席夢思、舒達(dá)、泰普爾、SleepNumber合計占51%的市場份額，而我國年床墊企業(yè)CR5為16%，遠(yuǎn)低于美國的行業(yè)集中度，主要系國內(nèi)廠商仍未形成強(qiáng)勢品牌，制造商進(jìn)入門檻低，且渠道以經(jīng)銷模式為主，給予中小企業(yè)足夠生存空間。從產(chǎn)品布局來看，國內(nèi)彈簧床墊占比高，低成本運(yùn)輸?shù)暮醒b床墊應(yīng)用較窄，運(yùn)輸限制導(dǎo)致區(qū)域品牌林立，市場更加分散。隨著消費者對床墊的品牌和功能性認(rèn)知程度增加，床墊的市場集中度將持續(xù)提升，將給頭部品牌床墊，商帶來有利的發(fā)展機(jī)遇國內(nèi)床墊市場占家具消費規(guī)模的比例略高于全球整體水平。從軟體市場的主要品類消費規(guī)模占比來看，據(jù)CSIL數(shù)據(jù)，2020年全球口徑下的床墊占整體消費規(guī)模的43.15%，2020年中國床墊行業(yè)消費規(guī)模85.40億美元，占中國軟體家具消費規(guī)模的45.43%，略高出全球床墊市場占軟體行業(yè)比例。圖：2020年全球軟體家具床墊行業(yè)占比較高資料來源：CSIL，慕思股份招股說明書圖：2020年中國軟體家具床墊行業(yè)占比相對較高資料來源：CSIL，慕思股份招股說明書國內(nèi)外床墊行業(yè)市場結(jié)構(gòu)分化顯著。發(fā)達(dá)國家床墊行業(yè)“高集中，低分散”，國內(nèi)床墊行業(yè)“大行業(yè)，小公司”。據(jù)今日家居，2020年全美前5大品牌（CR5）合計占51.40%的市場份額，集中度相對較高。而中國市場行業(yè)起步時間較晚，地方性品牌較多，龍頭公司集中度仍有提升空間，床墊行業(yè)仍呈現(xiàn)出“大行業(yè)，小公司”的結(jié)構(gòu)特征。隨著住房翻新需求逐漸提升，軟體家具行業(yè)將逐漸進(jìn)入存量房市場，預(yù)計新房需求占比降低，二手房及在住房等存量需求進(jìn)一步提升。圖：美國床墊行業(yè)集中度較高（2020年）資料來源：FurnitureToday，國海證券研究所四、彈簧床墊受眾廣泛，未來或?qū)⑦M(jìn)入個性化定制階段彈簧床墊是全球范圍內(nèi)受眾最廣的品類。床墊內(nèi)部結(jié)構(gòu)分為“面料層”、“填充層”、“支撐層”，按照“支撐層”是否含有彈簧材料劃分為彈簧床墊與非彈簧床墊，非彈簧床墊大類內(nèi)部按照“填充層”的主要材質(zhì)構(gòu)成進(jìn)行細(xì)分。因具有均勻稱重，承托性好等優(yōu)勢，據(jù)CSIL，2018年全球床墊市場中彈簧床墊的市場份額約為63%，2020年國內(nèi)床墊市場中彈簧床墊的市場份額約為65%，是全球范圍內(nèi)受眾最廣的品類。圖：按“支撐層”劃分彈簧床墊與非彈簧床墊資料來源：慕思股份招股說明書圖：當(dāng)前全球范圍內(nèi)彈簧床墊占據(jù)主流地位資料來源：慕思股份招股說明書，CSIL伴隨著科技進(jìn)步，“填充層”品類將不斷延拓，滿足個性化的睡眠需求。非彈簧床市場內(nèi)部按照“填充層”質(zhì)料劃分為乳膠床墊、海綿床墊、記憶棉床墊、棕櫚床墊以及運(yùn)用3D棉、太空樹脂球等其它新型材料的床墊。在健康消費能力提升的背景下，追求高質(zhì)量睡眠的觀念逐漸深入人心，根據(jù)自身身體結(jié)構(gòu)選擇特定睡感、軟硬度、耐用性與價格組合的質(zhì)料將成為未來床墊市場的消費趨勢。表：國內(nèi)市場不同種類床墊特點不同資料來源：慕思股份招股說明書第四節(jié)中國沙發(fā)市場概況沙發(fā)是以木質(zhì)、金屬或其他剛性材料為主體框架，表面包覆以彈性材料或其他軟質(zhì)材料構(gòu)成的多座位座具。沙發(fā)可以根據(jù)包覆材料、主體框架和使用功能三種分類方式進(jìn)行分類:按包覆材料，沙發(fā)可分為皮沙發(fā)、布沙發(fā)和皮布沙發(fā)。按主體框架，沙發(fā)主要分為木框架沙發(fā)和金屬框架沙發(fā):按照使用功能，沙發(fā)可以分為功能沙發(fā)和普通沙發(fā)。一、沙發(fā)行業(yè)發(fā)展保持良好態(tài)勢，市場規(guī)模持續(xù)增加隨著全球經(jīng)濟(jì)水平的不斷提升和疫情后的加速修復(fù)，全球功能沙發(fā)市場規(guī)模預(yù)期恢復(fù)迅速發(fā)展的態(tài)勢，北美領(lǐng)先歐洲、亞太地區(qū)，占據(jù)較高的市場份額。據(jù)匠心家居招股說明書，全球功能沙發(fā)市場規(guī)模由2015年的174.52億美元增長至2019年的251.00億美元，受疫情影響2020年功能沙發(fā)市場規(guī)模下降為244.73億美元。從消費區(qū)域的角度來看，2020年北美市場份額占據(jù)雙品類領(lǐng)先地位，亞太地區(qū)與歐洲地區(qū)差距隨著經(jīng)濟(jì)增速差異擴(kuò)大逐漸縮小。受傳統(tǒng)消費偏好影響，當(dāng)前國內(nèi)功能沙發(fā)市場增長性較強(qiáng)，而滲透率相對較低。據(jù)匠心家居招股說明書，目前中國的沙發(fā)市場整體趨于穩(wěn)定，從細(xì)分品類來看，我國功能沙發(fā)市場規(guī)模從2014年的42.52億元增長至2020年的87.8億元，年復(fù)合增長率為12.85%。從市場滲透率的角度來看，據(jù)觀研報告網(wǎng)，美國功能沙發(fā)滲透率在近年平均保持40%的滲透率，而截至2019年我國功能沙發(fā)滲透率僅不及10%。隨著消費主體年輕化，沙發(fā)功能偏好增強(qiáng)，購買力及意愿的提升將促進(jìn)功能沙發(fā)市場超越傳統(tǒng)固定沙發(fā)市場，獲得進(jìn)一步增長。圖：受疫情影響全球功能沙發(fā)市場規(guī)模增速放緩資料來源：匠心家居招股說明書，國海證券研究所圖：北美占全球功能沙發(fā)市場主導(dǎo)（2020年）資料來源：匠心家居招股說明書，國海證券研究所隨著我國國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長，居民可支配收入的不斷提高，人們越來越注重對生活品質(zhì)的追求，沙發(fā)因其在客廳裝飾中的重要地位，在增加生活舒適感的同時，還能突顯消費者的審美個性，因而越來越受到國內(nèi)消費者的青睞。同時，我國沙發(fā)制造企業(yè)通過引進(jìn)國際先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備及制造技術(shù)，吸收國際先進(jìn)設(shè)計理念，在技術(shù)工藝、產(chǎn)品品質(zhì)、設(shè)計研發(fā)實力、銷售規(guī)模以及經(jīng)濟(jì)效益等方面得到了全面的提升，能生產(chǎn)出契合消費者需求的沙發(fā)產(chǎn)品，因此我國沙發(fā)制造行業(yè)發(fā)展一直保持良好態(tài)勢，市場規(guī)模持續(xù)增加。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，中國沙發(fā)市場規(guī)模從2010年的285億元增長至2020年的593億元，累計增加108.07%，年復(fù)合增長率為7.60%。數(shù)據(jù)來源:智研咨詢圖：中國功能沙發(fā)滲透率相較美國仍有提升空間資料來源：觀研報告網(wǎng)，國海證券研究所圖：中國功能沙發(fā)市場規(guī)模穩(wěn)步增長資料來源：匠心家居招股說明書根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，中國的沙發(fā)產(chǎn)量從2011年的25.500萬件增加至2020年的43.600萬件，在2011-2020年間保持持續(xù)增長，年復(fù)合增長率為6.14%;中國市場的沙發(fā)消費量從2011年的7.200萬件增加至2020年的18.000萬件，年復(fù)合增長率為10.72%，高于產(chǎn)量的增長幅度。數(shù)據(jù)來源:智研咨詢二、行業(yè)集中度有較大的提升空間我國沙發(fā)行業(yè)較為分散，頭部廠商的市場占有率較低，行業(yè)集中度有較大的提升空間。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院援引Statista數(shù)據(jù)，2015-2020年全球沙發(fā)市場規(guī)模復(fù)合增速僅2.6%;根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)援引智研咨詢數(shù)據(jù)，而同期中國沙發(fā)市場規(guī)模復(fù)合增速達(dá)到7.7%，中國沙發(fā)市場相較全球沙發(fā)市場增速較快。此外，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，美國沙發(fā)市場CR3已經(jīng)達(dá)42%，市場集中度較高，而中國沙發(fā)市場CR3不足18%，市場高度分散，相對美國市場，中國沙發(fā)行業(yè)的集中度有較大的提升空間。三、功能沙發(fā)增長迅速，未來可期功能沙發(fā)內(nèi)部結(jié)構(gòu)中的五金件能夠進(jìn)行搖動、轉(zhuǎn)動、升降等機(jī)械運(yùn)動，滿足任意高度、角度的調(diào)節(jié)，還可以增加加熱、按摩等功能，與傳統(tǒng)沙發(fā)相比，舒適性更高，生產(chǎn)的技術(shù)壁壘也更高。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，我國功能沙發(fā)市場銷售規(guī)模從2010年的19億元增長至2020年的96億元，年復(fù)合增長率為17.58%，占整體沙發(fā)市場的16.19%。隨著中國居民可支配收入的不斷增加、消費觀念的轉(zhuǎn)變以及老齡化趨勢的加快，近幾年功能沙發(fā)在中國發(fā)展迅速，未來的需求量預(yù)計也將保持快速增長趨勢。數(shù)據(jù)來源:智研咨詢功能沙發(fā)進(jìn)入我國時間較晚，目前仍處于低滲透、高增長的紅利期，根據(jù)智研自咨詢數(shù)據(jù)，2020年中國功能沙發(fā)市場滲透率僅為15.9%，較美國市場48%左右的滲透率還有較大差距，未來發(fā)展?jié)摿^大。隨著社會社交形式的變遷、新冠感染疫情影響及年輕人宅文化的盛行，客廳作為會客的功能不斷弱化，而作為家庭共享、休閑娛樂的功能不斷增強(qiáng)。相應(yīng)的，人們對客廳沙發(fā)的舒適性、功能性、便捷性、安全性要求不斷能提高，為功能沙發(fā)行業(yè)的發(fā)展提供了廣闊的市場空間，功能沙發(fā)增速明顯高于沙發(fā)行業(yè)整體增速。第三章2022-2023年我國家具行業(yè)出口市場深度調(diào)研第一節(jié)復(fù)盤：激蕩三十年，逐步邁向平穩(wěn)發(fā)展我國系全球領(lǐng)先的家居出口國。受益于出口政策紅利、完善供應(yīng)鏈、低人工成本以及成熟的生產(chǎn)工藝優(yōu)勢，改革開放以來我國家居出口行業(yè)迅速成長，家居已成為輕工行業(yè)重要的出口部門之一，時至今日，我國已成為全球領(lǐng)先的家居生產(chǎn)國和出口國。我們以1995年為起點復(fù)盤我國家居外貿(mào)28年歷史，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)：1）1995-2005年，海外需求高景氣之下，我國家具及其零件出口規(guī)模從11.06億美元快速增長至135.02億美元，CAGR達(dá)28.4%；2）2006-2012年，高基數(shù)下家居出口增速略有放緩，期間全球金融危機(jī)階段性擾動需求，至2012年我國家具及其零件出口規(guī)模達(dá)488.17億美元，CAGR為20.2%；3）2013-2020年，歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長低迷拖累我國出口需求，2013年起我國外貿(mào)需求總體放緩，家具及其零件出口規(guī)模緩速增長至2020年的583.91億美元，CAGR為2.3%；4）2021年，受益于：①海外疫情擴(kuò)散下，居家生活、居家辦公需求旺盛，同時海外貨幣政策寬松+促銷費政策刺激住宅及家居消費；②國內(nèi)疫情有效控制下，產(chǎn)能及供應(yīng)鏈有保障，而海外主要國家本土產(chǎn)能供給有限且恢復(fù)較差；綜合影響下我國家居出口需求逆勢高增，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2021年我國家具及其零件出口金額同比增長26.4%至738.2億美元，增速創(chuàng)下2013年以來的新高。5）2022年，由于：①2022年海外為應(yīng)對通脹逐步收緊貨幣政策，歐洲地區(qū)受俄烏沖突影響，海外居民對家居產(chǎn)品的需求下降；②受前期需求景氣+海運(yùn)費高漲因素影響，家居渠道商前期集中下單，貨物集中到港后渠道商庫存壓力激增，下單節(jié)奏放緩；③2021年我國家具及零件出口規(guī)模創(chuàng)歷史新高，基數(shù)較高。綜合影響下，2022年我國家居出口需求承壓，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年我國家具及其零件出口金額同比下降5.6%至696.8億美元。圖.1995-2022年我國家具及其零件出口規(guī)模數(shù)據(jù)來源：Wind、財通證券研究所第二節(jié)結(jié)構(gòu)：區(qū)域上聚焦歐美市場，品類上成品家居占優(yōu)分區(qū)域看，美日歐等發(fā)達(dá)國家/地區(qū)為我國家居重點出口對象。據(jù)中國海關(guān)總署披露，2022年，我國家居等產(chǎn)品對外出口的國家及地區(qū)前四位分別為美國、歐盟、日本、英國，合計占比約50.0%。其中美國仍為我國家居出口最大貿(mào)易伙伴，據(jù)聯(lián)合國COMTRADE國際貿(mào)易數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)，中國是美國最大家居出口國，2021年向美國出口家具價值為91.17億美元，同比增長24%。隨著開放不斷深化，國際貿(mào)易伙伴的增多，我國家居行業(yè)出口對美依賴程度有所下降。2019年起受中美貿(mào)易摩擦影響，對美家居出口規(guī)模有所下降，但至2022年對美家居出口規(guī)模仍占到家居出口總規(guī)模的約25%。圖.2022年中國家居出口市場分區(qū)域數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署分品類看，沙發(fā)、床墊、辦公家居等成品家居是出口核心品類。1）沙發(fā)：據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2017-2022年我國坐具出口規(guī)模由233億美元增至331億美元，CAGR為7%，其中2020-2021年受益于疫情開始后海外居家消費需求高景氣，當(dāng)年度出口規(guī)模增速快速抬升，分別達(dá)10.5%/28.7%。據(jù)公司公告，典型企業(yè)顧家家居21年外銷收入（主要為皮沙發(fā)和功能沙發(fā)，部分為床墊）達(dá)69.18億元，占總收入的37.7%；敏華控股FY2022沙發(fā)及配套品（主要為功能沙發(fā)）出口收入達(dá)59.89億港元，占沙發(fā)業(yè)務(wù)總收入的41.0%；匠心家居2021年外銷收入（以電動沙發(fā)為主）18.81億元，占總營收的97.7%。2022年我國坐具出口規(guī)模同比下降11.7%，主要系海外需求緊縮及下游渠道庫存維持高位所致，伴隨下游渠道庫存去化，沙發(fā)出口需求有望逐步回穩(wěn)。圖.2017-2022年中國坐具出口規(guī)模圖.2017-2021年典型沙發(fā)類企業(yè)外銷收入數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告、財通證券研究所2）床墊：據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2011-2022年我國床墊、寢具及類似品出口規(guī)模由68億美元增長至104億美元，CAGR達(dá)3.9%。2018年美國商務(wù)部宣布對進(jìn)口自中國的床墊發(fā)起反傾銷立案調(diào)查，2019-2020年我國對美床墊出口增速受挫。當(dāng)下美國對來自中國乃至東南亞各國的進(jìn)口床墊仍持反傾銷/反補(bǔ)貼政策，貿(mào)易摩擦尚未得到解除，頭部企業(yè)通過海外建廠、開拓其余區(qū)域市場等積極應(yīng)對。據(jù)公司公告，典型寢具類企業(yè)夢百合2021年外銷收入（以記憶棉床墊、電動床等為主）67.27億元，占總營收的82.65%；麒盛科技2021年外銷收入（以電動床為主）27.54億元，占總營收的92.83%；喜臨門2021年外銷業(yè)務(wù)收入（以床墊為主，部分為沙發(fā)）11.65億元，占總營收的14.99%。2022年，我國床墊、寢具及類似品出口金額同比下滑約6%，亦主要受海外需求疲軟及渠道庫存較高影響。圖.2011-2022年中國床墊出口規(guī)模數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、財通證券研究所圖.2017-2021年典型寢具類企業(yè)外銷收入數(shù)據(jù)來源：公司公告、財通證券研究所3）辦公家居：以辦公椅為例，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2017-2022年我國辦公椅出口金額由20.91億美元快速增長至35.89億美元，CAGR達(dá)11.4%，其中2020-2021年受益于疫情催化，海外消費者購置辦公椅、辦公升降桌等辦公家居需求增加，當(dāng)年度出口規(guī)模增速快速抬升，分別達(dá)43.9%/28.3%；2022年辦公椅出口規(guī)模同比下滑30.3%，主要系疫情影響趨于常態(tài)化，企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)下居家辦公需求有所降溫。據(jù)各公司公告，2021年辦公椅出口企業(yè)永藝股份、恒林股份外銷收入規(guī)模分別為37.08/44.42億元，分別占總收入的79.59%/76.88%。圖.2017-2022年中國辦公椅出口規(guī)模第三節(jié)需求端：去庫存穩(wěn)步推進(jìn)，需求端曙光在望地產(chǎn)層面看，美國房地產(chǎn)市場釋放回暖信號，或支撐家居需求復(fù)蘇。受美聯(lián)儲加息、房價上漲和抵押貸款利率上升等影響，美國房地產(chǎn)市場銷售在經(jīng)歷2020年疫情期間快速增長后于2021年底再度呈現(xiàn)下行趨勢，拖累下游家居等品類需求表現(xiàn)。然而，伴隨經(jīng)濟(jì)回暖，2022年底以來美國房地產(chǎn)市場銷售出現(xiàn)回暖跡象，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，新房方面，2022年12月/2023年1月美國新建住房銷售套數(shù)（折年數(shù)）分別環(huán)比提升7.2%/7.2%至62.5/67.0萬套；存量房方面，盡管2022年2月以來美國成屋銷售（折年數(shù)）環(huán)比持續(xù)下跌，但2022年底以來環(huán)比下降幅度有所縮窄，其中2022年11月-2023年1月環(huán)比分別-7.20%/-2.20%/-0.70%，環(huán)比改善趨勢明顯。當(dāng)下美國房地產(chǎn)市場自底部釋放回暖信號，若后期地產(chǎn)交易需求企穩(wěn)回升，有望帶動下游家居需求表現(xiàn)，進(jìn)而對我國家居出口需求產(chǎn)生積極影響。圖.美國新建住房銷售套數(shù)及環(huán)比數(shù)據(jù)來源：Wind圖.美國成屋銷售套數(shù)及環(huán)比數(shù)據(jù)來源：Wind庫存維度看，去庫存穩(wěn)步推進(jìn)，渠道庫存迎來拐點。復(fù)盤近年來美國家居渠道庫存表現(xiàn)：1）2020年，美國本土疫情擴(kuò)散下工廠生產(chǎn)受限，而貨幣寬松刺激消費之下居家消費需求旺盛，美國家居渠道庫存一度走低；2）而伴隨進(jìn)口及本土產(chǎn)能恢復(fù)，自2021年2月起，美國家居渠道庫存逐月攀升，尤其2022年以來美聯(lián)儲為控制經(jīng)濟(jì)過熱而采取的連續(xù)加息舉措使得消費者信心下降，家居消費需求疲軟，渠道庫存上升速度加快。3）伴隨前期訂單陸續(xù)交付到港，同時考慮到需求疲軟，海外家居渠道商普遍延緩下單節(jié)奏，2022年6月起美國家具及家居擺設(shè)批發(fā)商庫存增速開始放緩，至2022年9月達(dá)到階段性高點223.78億美元，同時去庫存工作穩(wěn)步推進(jìn)，至2022年12月美國家具及家居擺設(shè)批發(fā)商庫存達(dá)219.6億美元，盡管仍處于高位，但已處于下行穩(wěn)步下行周期。此外，從庫存銷售比維度看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年6月以來美國批發(fā)商的庫存銷售比整體呈現(xiàn)震蕩下行趨勢，亦印證渠道庫存穩(wěn)步去化。從銷售端看，美國家居終端銷售表現(xiàn)相對平穩(wěn)，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年以來美國家具和家用裝飾店的月銷售額穩(wěn)定在120億美元左右，伴隨著家具銷售的穩(wěn)步推進(jìn)，去庫存將逐漸接近尾聲，待進(jìn)入補(bǔ)庫周期后有望提振我國家居出口需求。此外，參考我國家居出口數(shù)據(jù)，2022年以來我國家居單月出口額同比增速整體逐漸減緩，至22年10-12月家具及其零件單月出口金額分別同比-10.6%/-15.9%/-14.8%，考慮到同期低基數(shù)效應(yīng)逐步釋放，預(yù)計2023年下半年起家居出口需求有望回正，需求端已然曙光在望。圖.美國家居渠道庫存金額及環(huán)比數(shù)據(jù)來源：Wind圖.美國家具和家用服飾店銷售額及環(huán)比數(shù)據(jù)來源：Wind圖.美國家居渠道批發(fā)商庫存銷售比及環(huán)比數(shù)據(jù)來源：Wind圖.我國家具及其零部件每月出口額及同比數(shù)據(jù)來源：Wind第四節(jié)利潤端：原料及運(yùn)費壓力緩解，關(guān)注后續(xù)匯率變化原材料方面，成本壓力趨于緩解，看好相關(guān)企業(yè)盈利能力修復(fù)。我國家居出口品類以沙發(fā)、寢具等成品家居為主，原材料為主要營業(yè)成本，參考龍頭企業(yè)年報，2021年顧家家居、喜臨門家具業(yè)務(wù)原材料成本占營業(yè)成本比重分別達(dá)61.2%/81.7%，原料成本變動對家居企業(yè)盈利能力將產(chǎn)生明顯影響。受歐洲能源危機(jī)及國內(nèi)產(chǎn)能檢修等因素影響，自22年8月中旬起TDI價格階段性有所上行，目前已經(jīng)基本回落至去年同期水平；此外，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年以來鋼材價格較為穩(wěn)定，截至2023年2月28日，普鋼線材價格為4661.92元/噸，已經(jīng)較2022年5月5日5500.42元/噸的高點下滑15.2%。疫情以來原料價格上行壓力持續(xù)擾動家居企業(yè)盈利，后續(xù)伴隨原料價格壓力趨于緩解，看好相關(guān)企業(yè)盈利能力修復(fù)。海運(yùn)方面，運(yùn)價環(huán)比持續(xù)下行，已基本恢復(fù)至疫情前常態(tài)。由于大部分家居出口企業(yè)采用FOB模式進(jìn)行商品出口，運(yùn)費由客戶承擔(dān)，因此海運(yùn)費往往不會直接沖擊業(yè)務(wù)盈利，但：1）原料采購全球化及產(chǎn)能布局全球化背景下，生產(chǎn)原料的運(yùn)輸成本仍由工廠端承擔(dān)；2）海運(yùn)成本上行之下客戶利益受損，工廠出貨價格面臨壓力，仍會影響盈利。2021年起，由于全球海運(yùn)供需失衡、部分國家港口擁堵或關(guān)閉等原因，中國出口企業(yè)海運(yùn)成本不斷攀升，成為壓制2021-2022年出口產(chǎn)業(yè)鏈盈利的核心變量之一。但從邊際來看，受地緣事件升級、全球需求疲弱等因素影響，22年中以來航運(yùn)需求有所萎縮，且港口擁堵問題逐步緩解，帶動海運(yùn)成本自高位回落。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年1/2月中國出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)分別環(huán)比下降11.2%/8.5%，其中美東、美西、歐洲航線運(yùn)價指數(shù)環(huán)比均有所下行，已基本下降至2020年9月的水平。展望后續(xù)，我們預(yù)計2023年海運(yùn)整體運(yùn)價水平相較2022年平均水平（2022年前高后低）仍有明顯下行，對出口產(chǎn)業(yè)鏈利潤影響弱化。圖.2020年至今中國出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)CCFI指數(shù)匯率層面，2月以來美元兌人民幣匯率再度走高，利好家居出口產(chǎn)業(yè)鏈。盡管2022年11月以來美元兌人民幣匯率一度走低，但整體而言，截至目前2023年的平均匯率水平仍較去年同期有明顯提升，2月以來美元兌人民幣匯率再度走高，截至2023年3月16日，人民幣兌美元匯率為6.9149，較2022年4月14日6.3540的相對低點回升幅度為8.8%。美國等是我國重要家居出口對象，且國內(nèi)大部分家居外貿(mào)業(yè)務(wù)以美元為主要結(jié)算貨幣，我們認(rèn)為人民幣兌美元貶值將在以下幾方面對國內(nèi)企業(yè)家居出口業(yè)務(wù)形成利好：1）收入端，外幣結(jié)算合同一般按當(dāng)期匯率折算人民幣確認(rèn)收入，美元計價不變下，人民幣貶值類似于變相提價，確認(rèn)收入增多；2）毛利端，考慮到家居企業(yè)原料采買仍大部分在國內(nèi)，以人民幣確認(rèn)成本，較少受匯率影響，由此可增厚毛利空間；3）凈利端，出口企業(yè)普遍存在以外幣計價的資產(chǎn)或負(fù)債項目，期末確認(rèn)匯兌損失減少或收益上升，對凈利潤產(chǎn)生積極影響；4）業(yè)務(wù)層面看，人民幣對美元貶值相當(dāng)于增強(qiáng)美元在華購買力，提升中國出口產(chǎn)業(yè)鏈競爭力，亦對家居出口形成一定利好。外銷業(yè)務(wù)占比高、原本外銷毛利率相對低家居出口企業(yè)利潤彈性更大。我們選取部分具備出口業(yè)務(wù)的家居企業(yè)、以2021年年報數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行測算，假設(shè)：1）外貿(mào)業(yè)務(wù)均以美元為結(jié)算貨幣，相應(yīng)成本均以人民幣為結(jié)算貨幣；2）產(chǎn)品定價、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、原料成本等其余影響毛利率的因素均不發(fā)生；3）2021年折算匯率取中國人民銀行披露的人民幣兌美元中間價2021年全年均值6.45。測算結(jié)果如下表所示，若結(jié)算匯率從6.45變動至6.95，顧家/喜臨門/夢百合/麒盛/匠心/永藝/恒林/樂歌海外業(yè)務(wù)毛利率提升幅度在4.23pct~6.45pct，其中顧家、喜臨門、永藝原本外銷毛利率較低，人民幣走弱后外銷毛利率提振效果更明顯；對應(yīng)到綜合毛利率提升幅度在0.78pct~5.01pct，其中顧家、喜臨門外貿(mào)占比相對低于其他，綜合毛利率受提振程度較弱，其余以外銷為主的家居企業(yè)綜合毛利率提升效果更明顯。第五節(jié)展望受益于出口政策紅利、完善供應(yīng)鏈、低人工成本以及成熟的生產(chǎn)工藝優(yōu)勢，改革開放以來我國家居出口行業(yè)迅速成長，家居已成為輕工行業(yè)重要的出口部門之一。據(jù)統(tǒng)計局及海關(guān)總署，2022年我國家具及其零件出口金額達(dá)到696.8億美元，家具制造業(yè)出口交貨值占到行業(yè)總營收的約四分之一，外銷尤其是沙發(fā)、床墊、辦公等成品家居品類重要收入渠道。當(dāng)下，市場擔(dān)憂在海外貨幣政策收緊、居民生活成本上行背景下，2023年海外家居需求仍將持續(xù)承壓，同時當(dāng)下渠道庫存高企，客戶補(bǔ)庫需求不足，將繼續(xù)對我國家居出口產(chǎn)業(yè)鏈形成壓制。但我們認(rèn)為：1）需求端看，2022年中前后客戶下單節(jié)奏已陸續(xù)放緩，而終端銷售整體表現(xiàn)相對平穩(wěn)，因此海外渠道庫存逐步去化，預(yù)計已接近尾聲，考慮到去年同期基數(shù)影響（家居出口增速前高后低），預(yù)計2023年下半年起家居出口需求有望回正，需求端已然曙光在望。2）利潤端看，預(yù)計2023年原料價格、海運(yùn)費等擾動因素相較2022年整體仍有明顯改善，同時匯率影響亦有望優(yōu)化，家居外銷業(yè)務(wù)盈利能力改善仍值得期待。受益于出口政策紅利、完善供應(yīng)鏈、低人工成本以及成熟的生產(chǎn)工藝優(yōu)勢，改革開放以來我國家居出口行業(yè)迅速成長，長期看龍頭企業(yè)海外工廠運(yùn)營提質(zhì)增效，全球化布局優(yōu)勢有望顯現(xiàn)，市場份額將向海外布局領(lǐng)先的頭部家居企業(yè)集中，看好客戶資源優(yōu)質(zhì)、制造布局領(lǐng)先、組織管理能力優(yōu)秀的軟體龍頭外銷業(yè)務(wù)長期穩(wěn)健成長。第四章2022-2023年我國家具行業(yè)市場競爭格局分析受傳統(tǒng)消費偏好影響，當(dāng)前國內(nèi)功能沙發(fā)市場滲透率存在提升空間，床墊市場集中度有望進(jìn)一步提升。隨著住房翻新需求逐漸提升，軟體家具行業(yè)將逐漸進(jìn)入存量房市場，預(yù)計新房需求占比降低，二手房及在住房等存量需求進(jìn)一步提升。從細(xì)分品類來看，截至2021年我國功能沙發(fā)滲透率僅有15.6%，隨著消費主體年輕化，沙發(fā)功能偏好增強(qiáng)，購買力及意愿的提升將促進(jìn)功能沙發(fā)市場超越傳統(tǒng)固定沙發(fā)市場，獲得進(jìn)一步增長。從床墊行業(yè)來看，行業(yè)呈現(xiàn)“大行業(yè)、小公司”的特點，隨著消費者品牌認(rèn)知提升及渠道持續(xù)拓展，市場份額有望進(jìn)一步向龍頭靠攏。第一節(jié)家具行業(yè)競爭格局分析2022年家具制造業(yè)企業(yè)數(shù)量達(dá)7273個，同比增長9.42%，較去年增長了626家。2017-2022年中國家具行業(yè)企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計資料來源：國家統(tǒng)計局、智研咨詢整理目前，我國家具行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)顧家家居、歐派家居、喜臨門、索菲亞，這些企業(yè)注重研發(fā)投入，積極引進(jìn)國外先進(jìn)的設(shè)備工藝，打破了國外家具企業(yè)如Baxter(貝克斯特)、Cappellini(坎佩樂尼)、IPE-CavalliDriade(德里亞德)、Flou(福樂)、FontanaArte(馮-特納愛德)等對于中國高端家具市場的生產(chǎn)壟斷，逐步打造中國高端家具制造品牌。家具行業(yè)主要上市企業(yè)業(yè)務(wù)布局分析資料來源：公司官網(wǎng)、智研咨詢整理從營業(yè)收入來看，2021年歐派家居營業(yè)收入位居首位，營業(yè)收入為2014496.75億元，其次是顧家家居，營業(yè)收入為1670014.64萬元。從毛利率來看，2021年索菲亞的毛利率位居首位，毛利率為33.07%，其次是喜臨門的31.88%，行業(yè)整體毛利率較高，超過了20%。2021年中國主要家具上市企業(yè)家具業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績分析資料來源：公司財報、智研咨詢整理第二節(jié)軟體家具行業(yè)競爭特征分析目前國內(nèi)軟體家具整體集中度較低，龍頭企業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢尚不明顯。就頭部企業(yè)的競爭格局來看，目前軟體單一龍頭尚未形成絕對的規(guī)模領(lǐng)先優(yōu)勢，根據(jù)數(shù)據(jù)，2020年前五家軟體企業(yè)市占率均在3%~5.5%左右，整體份額的差距并不明顯。預(yù)計未來隨著行業(yè)發(fā)展的逐步成熟，頭部企業(yè)的競爭格局亦將逐步明晰。2020年中國軟體家具主要企業(yè)市占率情況資料來源：公開資料整理第三節(jié)家居行業(yè)重點公司經(jīng)營情況分析多品牌與多品類持續(xù)推進(jìn)，戰(zhàn)略升級適應(yīng)市場變化。隨著行業(yè)競爭的加劇和流量入口多元化等趨勢的出現(xiàn)，軟體家具企業(yè)開店重視質(zhì)量與數(shù)量，多品牌線下門店建設(shè)仍為當(dāng)前布局重點。受海運(yùn)費與原材料價格提升的影響，盈利能力有所下降，綜合毛利率及各品類毛利率變化主要來自結(jié)算匯率變動、渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從中長期來看，頭部企業(yè)將持續(xù)發(fā)力產(chǎn)品設(shè)計并向多品類拓展持續(xù)推進(jìn)，進(jìn)一步凸顯龍頭優(yōu)勢。一、2022年行業(yè)收入尚在恢復(fù)，凈利潤表現(xiàn)分化2022年軟體家具行業(yè)整體收入尚在恢復(fù)。2019年，隨著軟體家具行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展和行業(yè)集中度提升，軟體家具公司在新產(chǎn)品研發(fā)、多渠道等方面加大投入力度，2019年7家軟體家具公司（顧家家居/喜臨門/中源家居/夢百合/慕思股份/匠心家居/麒盛科技）收入接近300億元，部分公司各季度收入增速呈現(xiàn)前低后高的趨勢。受2020年疫情爆發(fā)影響，部分公司2020Q1歸母凈利潤增速下降，如顧家家居增速同比下降6.23pct，匠心家居增速同比下降11.71pct。隨著消費場景的復(fù)蘇實現(xiàn)逐季修復(fù)，2021年7家公司全年收入突破450億元大關(guān)，同比增長37.15%。2022年營業(yè)收入約445.27億元，同比下滑4.54%，歸母凈利潤為31.17億元，同比下滑12.18%。圖：2022年7家軟體家具公司營業(yè)收入明顯回升資料來源：Wind，國海證券研究所注：考慮數(shù)據(jù)披露時點區(qū)別，在此加總數(shù)據(jù)不含敏華控股；7家軟體家具公司包括顧家家居、喜臨門、中源家居、夢百合、慕思股份、匠心家居、麒盛科技圖：2022年7家軟體家具公司歸母凈利潤基本持平資料來源：Wind，國海證券研究所注：考慮數(shù)據(jù)披露時點區(qū)別，在此加總數(shù)據(jù)不含敏華控股；7家軟體家具公司包括顧家家居、喜臨門、中源家居、夢百合、慕思股份、匠心家居、麒盛科技從凈利潤角度來看，經(jīng)疫情修復(fù)后行業(yè)單季度增速趨緩，年度凈利潤及增速存在一定程度的分化。受疫情影響，2020Q1-Q2部分軟體家具企業(yè)凈利潤下降幅度較大，2020Q4修復(fù)至2019年同期水平，達(dá)到5.75億元。在小基數(shù)的影響下，2021年全年季度凈利潤絕對值表現(xiàn)相對平穩(wěn)，Q1恢復(fù)出色，Q2-Q4單季度收入呈現(xiàn)逐步遞增的修復(fù)趨勢，增速分別為73.17%/51.68%/26.75%/18.50%。從年度數(shù)據(jù)來看，受2020年疫情影響，5家公司凈利潤由2019年的23.44億元降至18.53億元；2021年修復(fù)后凈利潤上升至22.89億元，增速有所回升。2022年受到疫情及宏觀環(huán)境影響，下降為20.75億元。圖：部分軟體家具公司2023Q1收入同比有回升資料來源：Wind，慕思股份招股說明書，國海證券研究所注：考慮數(shù)據(jù)可獲得性與可比口徑，軟體家具企業(yè)加總包含顧家家居、喜臨門、夢百合、中源家居、慕思股份、麒盛科技圖：部分軟體家具公司2023Q1歸母凈利潤尚在恢復(fù)資料來源：Wind，慕思股份招股說明書，國海證券研究所注：考慮數(shù)據(jù)可獲得性與可比口徑，軟體家具企業(yè)加總包含顧家家居、喜臨門、夢百合、中源家居、麒盛科技，為排除非主營業(yè)務(wù)導(dǎo)致利潤重大變化，顧家家居2020Q4數(shù)據(jù)剔除當(dāng)期計提商譽(yù)減值4.84億元影響各公司年度營業(yè)收入、凈利潤及相應(yīng)增速存在一定程度的分化。由于主要銷售區(qū)域市場環(huán)境及應(yīng)對策略不同，受2020年疫情影響各公司凈利潤表現(xiàn)存在差異，部分公司營業(yè)收入增速放緩，凈利潤呈下降趨勢。2021年，部分公司得益于下游消費需求的復(fù)蘇，營業(yè)收入快速增長產(chǎn)生較強(qiáng)的基數(shù)效應(yīng)使得銷售費用率相對下行，且部分實現(xiàn)主營產(chǎn)品高毛利率銷售，凈利潤增長較快；而部分公司抵抗原材料成本上行能力較弱，且發(fā)生部分非主營業(yè)務(wù)成本變動、預(yù)計負(fù)債損失導(dǎo)致凈利潤增長不及預(yù)期。2022年，受到疫情擾動、地產(chǎn)市場下行以及外銷需求放緩影響，軟體公司營業(yè)收入整體呈同比下滑態(tài)勢。因原材料成本、匯率、海運(yùn)等因素影響，多數(shù)公司利潤表現(xiàn)較2021年有所優(yōu)化，少數(shù)公司因費用前置投放及減值影響利潤表現(xiàn)弱于去年同期。圖：2022年軟體公司營業(yè)收入同比略下滑（億元）注：敏華控股數(shù)據(jù)為對應(yīng)財年，資料來源：Wind圖：2022年公司凈利潤存在一定分化（億元）注：敏華控股數(shù)據(jù)為對應(yīng)財年，資料來源：Wind沙發(fā)市場梯隊分化明顯，床墊市場頭部企業(yè)收入規(guī)模相對均衡，顧家家居雙品類收入總額最高。對比沙發(fā)與床墊兩個軟體家具的主要品類，收入榜單上TOP5頭部企業(yè)重合率不高。在沙發(fā)市場方面，2022年敏華控股、顧家家居分別以108.51/89.72億元位列行業(yè)前二，而匠心家居/夢百合/喜臨門的收入分別為9.75/12.68/9.02億元，不同梯隊存在數(shù)量級差異。在床墊市場方面，2022年喜臨門/慕思股份/夢百合/顧家家居/麒盛科技收入分別為67.38/47.89/49.86/35.57/25.45億元，并未形成差異懸殊的梯隊格局。顧家家居在沙發(fā)與床墊的兩大主要品類分別實現(xiàn)89.72/35.57億元的收入水平，其他公司以較強(qiáng)的單品規(guī)模優(yōu)勢為主。圖：沙發(fā)市場中，敏華控股、顧家家居為收入第一梯隊（億元，2022年）資料來源：各公司公告，國海證券研究所注：敏華控股數(shù)據(jù)經(jīng)2022年港幣兌人民幣年化匯率調(diào)整前后排名不變圖：床墊市場中，喜臨門與夢百合位列前二（億元，2022年）資料來源：各公司公告，國海證券研究所注：床墊市場品類包括“電動床、床墊、床品”二、深挖渠道潛力，品牌建設(shè)當(dāng)先隨著行業(yè)競爭的加劇和流量入口多元化等趨勢的出現(xiàn)，軟體家具企業(yè)開店重視質(zhì)量與數(shù)量。顧家家居在房地產(chǎn)行業(yè)紅利期驅(qū)動家具行業(yè)快速發(fā)展的時代已率先實現(xiàn)了全國大范圍門店覆蓋，現(xiàn)在處于從制造型向零售型家居企業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，1+N+X渠道布局全面推進(jìn)，布局傳統(tǒng)家具賣場的同時尋求其他專營渠道的跨界合作。慕思股份截至2022年末共有線下專賣店5600余家，計劃在未來不斷完善零售終端網(wǎng)絡(luò)布局。截至2022年末，夢百合旗下加盟店、直營店的門店數(shù)量分別達(dá)到1171/282家。多品牌線下門店建設(shè)仍為當(dāng)前布局重點。以床墊市場為例，消費者的線下門店體驗產(chǎn)品可以提高客源轉(zhuǎn)化率和購買率，而隨著消費升級的趨勢不斷上行，市場集中度逐漸提高，品牌門店建設(shè)的重要性日益凸顯。顧家家居發(fā)力布局大店/綜合店與多類型品類店，全面開啟1+N+X渠道變革。喜臨門自2018年開始分設(shè)喜臨門、M&D、夏圖品牌專賣店，進(jìn)一步強(qiáng)化全國門店精致化星級認(rèn)證，有效提升了終端銷售業(yè)績。表：2022年軟體家具公司的開店增速有所回升，經(jīng)銷/加盟類門店高于直營門店（家）注：喜臨門子品牌門店包括Milano&Design（M&D）沙發(fā)專賣店與Chateaud'Ax（夏圖）客廳家具專賣店；敏華控股均為中國市場門店數(shù)據(jù)，2019/2020年專賣店指“芝華仕頭等艙”品牌沙發(fā)及“芝華仕五星床墊”專賣店及北歐宜居專賣店，2021年品牌店數(shù)據(jù)不包括123家樂德飛翼智能床及意斯特原有門店；資料來源：各公司公告，國海證券研究所經(jīng)銷渠道是軟體家具行業(yè)的主要銷售模式，單個公司經(jīng)銷商實力與所處市場環(huán)境有關(guān)，可通過大客戶銷售額和占比水平來體現(xiàn)。在出口型企業(yè)中，2022年夢百合前五大客戶銷售額20.57億元，占公司總收入25.66%，產(chǎn)品銷往美國、英國、日本等全球73個國家及地區(qū)。麒盛科技前五大客戶銷售額18.80億元，占公司總營收70.57%，與多家客戶建立了長期戰(zhàn)略關(guān)系，比如美國知名床墊生產(chǎn)銷售商舒達(dá)席夢思、泰普爾絲漣。匠心家居的主營產(chǎn)品智能電動沙發(fā)、智能電動床主要銷往美國市場，在全球排名靠前的零售商帶動作用下，公司前五大客戶占比位于行業(yè)較高水平，2022年占比達(dá)到54.94%。在內(nèi)銷型企業(yè)中，2022年前五大客戶銷售額絕對值相似，占比相差較小。慕思股份2022年前五大客戶銷售額10.61億元，占比最高，達(dá)到18.25%，第一大客戶占營業(yè)收入比例11.48%。圖：出口型企業(yè)前五大客戶銷售額絕對值與占比差別較大（2022）注：圓圈大小代表收入規(guī)模，資料來源：各公司公告，國海證券研究所圖：內(nèi)銷型企業(yè)前五大客戶銷售額絕對值相似，占比相差較?。?022）注：圓圈大小代表收入規(guī)模，敏華控股數(shù)據(jù)經(jīng)2022年港幣兌換人民幣匯率調(diào)整，資料來源：各公司公告，國海證券研究所三、宏觀因素變動疊加結(jié)構(gòu)變化影響盈利能力受海運(yùn)費與原材料價格回落影響，盈利能力整體有所提升，綜合毛利率及各品類毛利率變化主要來自海運(yùn)費及原材料價格回落、產(chǎn)品推新與內(nèi)部降本。2022年宏觀經(jīng)濟(jì)周期性變動，海運(yùn)費及大宗原材料成本高位回落，軟體家具企業(yè)在成本端壓力減輕的情況下，通過提升品牌力的同時調(diào)整價格、精益內(nèi)部成本控制等策略推動盈利能力進(jìn)一步優(yōu)化。從年度數(shù)據(jù)來看，軟體家具行業(yè)主要上市公司的綜合毛利率均有所回升，凈利率呈現(xiàn)分化趨勢，出口業(yè)務(wù)享受匯兌收益，同時部分企業(yè)費用投放前置，與收入顯效不匹配，拖累凈利率表現(xiàn)。圖：2022年軟體家具企業(yè)綜合毛利率回升（%）資料來源：Wind圖：2022年軟體家具企業(yè)凈利率分化（%）資料來源：Wind境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)分化，境外業(yè)務(wù)毛利率呈回升趨勢。軟體家具企業(yè)外銷業(yè)務(wù)主要以美元結(jié)算，若人民幣匯率先于產(chǎn)品價格調(diào)整持續(xù)走弱，外銷產(chǎn)品收入與毛利率將受益提升，并伴隨有較高的美元應(yīng)收賬款匯兌收益，反之人民幣升值則對出口業(yè)務(wù)形成相應(yīng)負(fù)面貢獻(xiàn)。2022年人民幣先對于美元整體走弱，利好軟體公司境外業(yè)務(wù)盈利能力。圖：2022年境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)分化（%）資料來源：Wind圖：2022年境外業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)回升趨勢（%）資料來源：Wind直營渠道毛利率持續(xù)下降，直供渠道毛利率2021年降幅趨緩。直銷模式按照渠道可以劃分為直營店、直供等銷售渠道，直供渠道近年在家具行業(yè)內(nèi)興起，是指針對行業(yè)內(nèi)地產(chǎn)、家具、酒店等客戶采取的由廠家直接銷售的模式，具有規(guī)?；蜆?biāo)準(zhǔn)化特點。慕思股份以內(nèi)銷大陸市場為主，直營渠道毛利率由2019年78.32%持續(xù)下降到2021年73.85%。經(jīng)銷渠道毛利率受市場競爭加劇及價格影響有所降低，電子商務(wù)/線上銷售渠道毛利率明顯有所下降。截至2022年，喜臨門/慕思股份的經(jīng)銷渠道毛利率分別為43.39%/45.70%。電商渠道包括官方旗艦店、平臺自營店等模式，2022年喜臨門/慕思股份的電商渠道毛利率分別為40.92%/57.26%。圖：直營渠道毛利率持續(xù)下降（%）資料來源：慕思股份公告，國海證券研究所圖：2022年慕思股份直供渠道毛利率回升（%）資料來源：各公司公告圖：2022年經(jīng)銷渠道毛利率分化（%）資料來源：各公司公告圖：2022年電商渠道毛利率有所降低（%）資料來源：各公司公告從分品類的角度看，沙發(fā)毛利率普遍提升，床墊毛利率存在分化。2022年沙發(fā)產(chǎn)品呈現(xiàn)未增收卻增利的情況，推斷或為原材料采購成本下行及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級影響。床墊產(chǎn)品毛利率有小幅回升。圖：2022年沙發(fā)毛利率整體回升（%）資料來源：Wind，各公司公告圖：2022年床墊毛利率小幅回升（%）資料來源：Wind，各公司公告銷售費用率同比上升；內(nèi)銷型企業(yè)管理費用率有所提升，出口型企業(yè)穩(wěn)定。2022年軟體家居企業(yè)收入同比承壓，而在行業(yè)競爭更為激烈的情況下銷售費用投放同比多有增長，致使銷售費用率同比有所提升。從管理費用率的角度看，2019-2022年間的階段性費用結(jié)構(gòu)優(yōu)化使得管理費用同比增速降低，管理費用率逐漸下降至相對穩(wěn)定的狀態(tài)，考慮到未來一體化經(jīng)營流程的更新與經(jīng)銷門店管理水平的提升，出口與內(nèi)銷型企業(yè)管理費用率有望釋放更多優(yōu)化空間。費用投放策略將持續(xù)適應(yīng)市場環(huán)境的變化，通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的方式使投放效果趨近最優(yōu)。在當(dāng)前階段，家具企業(yè)通過信息化系統(tǒng)升級對前后端獲客及生產(chǎn)環(huán)節(jié)進(jìn)行精益管理及效率優(yōu)化，整體費用率達(dá)到相對穩(wěn)定的狀態(tài)；而隨著直播帶貨等電商新零售模式的出現(xiàn)以及對線下經(jīng)銷門店數(shù)量的增長，銷售費用的變化將更多體現(xiàn)為投放的結(jié)構(gòu)調(diào)整，從傳統(tǒng)的廣告宣傳模式向線上線下協(xié)同引流、定向獲客的方向轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步優(yōu)化費用投放效果。圖：2022年軟體家具銷售費用同比持平（億元，%）注：出口型企業(yè)包括夢百合、中源家居、匠心家居；內(nèi)銷型企業(yè)包括顧家家居、喜臨門、敏華控股（經(jīng)港幣兌換人民幣2022年年化匯率調(diào)整）、慕思股份；2017年起加入匠心家居，2019年起加入慕思股份，資料來源：Wind圖：2022年軟體家具銷售費用率有所提升（%）注：加權(quán)銷售費用率=∑銷售費用/∑收入，出口型企業(yè)包括夢百合、中源家居、匠心家居；內(nèi)銷型企業(yè)包括顧家家居、喜臨門、敏華控股、慕思股份；2017年至起數(shù)據(jù)加入匠心家居，2019起加入慕思股份，資料來源：Wind，國海證券研究所圖：2022年軟體家具出口與內(nèi)銷型企業(yè)管理費用增速趨近（億元，%）注：同銷售費用注釋，資料來源：Wind，國海證券研究所圖：2022年軟體家具內(nèi)銷型企業(yè)管理費用率有所提升，出口型企業(yè)穩(wěn)定（%）注：加權(quán)管理費用率=∑管理費用/∑收入，其余同銷售費用率注釋，資料來源：Wind，國海證券研究所軟體家具的主要原材料為皮革、木材、海綿、鋼線等材料。軟體家具行業(yè)上游的制造生產(chǎn)企業(yè)眾多，均較為成熟完善，可提供穩(wěn)定充足的原材料。根據(jù)慕思股份招股說明書，2019-2022年公司直接材料占主營成本的比例分別為65.20%/61.70%/58.18%/56.79%，占比較高。其中，2019年-2021年面料、海綿、皮料占直接材料比例約為60%，占生產(chǎn)成本比例約為35%。圖：慕思股份主要生產(chǎn)成本為用于生產(chǎn)床墊及沙發(fā)品類的直接材料（2022年）資料來源：慕思股份2022年報，國海證券研究所圖：慕思股份的直接材料中，海綿、面料、皮料分是主要原材料注：參考慕思股份招股說明書中的詳細(xì)成本拆分?jǐn)?shù)據(jù)，資料來源：慕思股份招股說明書，國海證券研究所相對于原材料廠商的集中度，軟體家具企業(yè)議價能力的提升在一定程度上化解原材料價格上漲對盈利能力的負(fù)面影響。軟體家具企業(yè)主要原材料中，木材和鋼材受全球宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響較大。以床墊市場為例，床墊產(chǎn)品的料工費占比穩(wěn)定，呈上漲趨勢的原材料采購價格將通過較高的直接材料占比使生產(chǎn)端承壓，而企業(yè)提升產(chǎn)品力和市占率有望獲得更強(qiáng)的議價能力。此外，企業(yè)主要原材料供應(yīng)商集中度低于行業(yè)均值可以在一定程度上為后端釋放盈利空間。圖：頭部企業(yè)主要原材料供應(yīng)商集中度通常低于行業(yè)均值資料來源：公司公告，國海證券研究所四、發(fā)力產(chǎn)品設(shè)計，多品類拓展持續(xù)推進(jìn)重點發(fā)力產(chǎn)品設(shè)計環(huán)節(jié)，由單品帶動室內(nèi)空間智能化升級。由于不同企業(yè)主營業(yè)務(wù)發(fā)展階段存在差異，各家公司通過自主研發(fā)核心技術(shù)、收購生產(chǎn)線、與海外龍頭企業(yè)合作等方式發(fā)力產(chǎn)品設(shè)計環(huán)節(jié)，由錨定某一特定品類或細(xì)分賽道轉(zhuǎn)向室內(nèi)空間的智能化改造。隨著核心主品類規(guī)模的持續(xù)成熟，中長期有望持續(xù)向多品類方向轉(zhuǎn)型拓展。表：回顧各公司發(fā)展進(jìn)程，2021-2023年注重產(chǎn)品設(shè)計與創(chuàng)新資料來源：各公司官網(wǎng)，各公司公告，淘寶網(wǎng)，慕思股份招股說明書，中源家居招股說明書，國海證券研究所2022年，各公司基于自身發(fā)展階段與行業(yè)洞察，以產(chǎn)品設(shè)計為核心，從制造、品類結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行戰(zhàn)略布局。從產(chǎn)品設(shè)計的角度來看，顧家家居、喜臨門與慕思股份從材料、結(jié)構(gòu)、設(shè)備、品牌等角度進(jìn)行布局，推動工業(yè)設(shè)計創(chuàng)新性發(fā)展與產(chǎn)品矩陣的迭代升級。中源家居以功能沙發(fā)為核心，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品制造流程的標(biāo)準(zhǔn)化，夢百合持續(xù)深化特色“0壓”睡眠標(biāo)簽，強(qiáng)化產(chǎn)品體驗。考慮到培養(yǎng)內(nèi)生型科研工作者的重要性，敏華控股與匠心家居率先提出搶占智能化人才賽道。表：2022年軟體公司基于自身“智能化+功能化”發(fā)展階段，從不同維度進(jìn)行戰(zhàn)略布局資料來源：各公司公告，慕思股份官方公眾號，國海證券研究所第四節(jié)當(dāng)前家具行業(yè)競爭策略分析一、顧家家居：一體化整家升級顧家家居邁向從“全屋定制”到“一體化整家”的升級。2023年2月，顧家家居啟動一體化整家戰(zhàn)略，將“全屋定制”全面升級成為“一體化整家”，提出設(shè)計、制造、研發(fā)、交付、服務(wù)等“7個一體化”。整家套餐具備“全自制、不拼湊、零增項、自由選”的特點。2023年5月，公司發(fā)布一體化整家升級戰(zhàn)略，著力實現(xiàn)沙發(fā)、床、床墊、衣柜、櫥柜、護(hù)墻、木門等全品類自制。表：顧家家居一體化整家套餐內(nèi)容資料來源：顧家家居官方公眾號，國海證券研究所圖：顧家一體化整家實現(xiàn)“7個一體化”資料來源：今日家居公眾號，國海證券研究所渠道布局持續(xù)推進(jìn)，大家居業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。公司積極推進(jìn)“1+N+X”的渠道發(fā)展戰(zhàn)略，在鞏固品類專業(yè)店優(yōu)勢下，積極打造多品類組合的融合大店模式，致力于發(fā)展全品類大家居的變革與創(chuàng)新，進(jìn)一步構(gòu)建渠道勢能。同時公司順應(yīng)流量碎片化趨勢，積極打造線上線下協(xié)同發(fā)展，拓寬用戶觸達(dá)面。隨著公司信息化系統(tǒng)持續(xù)完善優(yōu)化，以及倉儲物流配送等環(huán)節(jié)標(biāo)準(zhǔn)化推進(jìn)，有望逐步從制造型向零售型家居企業(yè)轉(zhuǎn)型。外銷業(yè)務(wù)短期承壓，中長期有望實現(xiàn)盈利能力改善提升。受海外需求回落、并購公司拖累等因素影響，外銷業(yè)務(wù)短期承壓；隨著公司積極拓展目標(biāo)市場及產(chǎn)品類型，有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長，成本端改善及規(guī)模釋放逐步釋放，有望帶動盈利能力改善提升。二、慕思股份：從強(qiáng)勢單品出發(fā)走向套系化營銷套系化打法帶動床墊床架配套率持續(xù)提升。慕思股份深耕健康睡眠領(lǐng)域，占據(jù)國內(nèi)中高端床墊市場自主品牌第一的份額。公司采用套系化銷售打法，以強(qiáng)勢單品床墊為抓手帶動床架、床頭柜、床品等銷售，提升產(chǎn)品連帶率。同時，公司推出“全家庭×全生命周期×全場景”健康睡眠解決方案，將消費場景從單一主臥空間擴(kuò)展到主臥連帶老人房兒童房多空間，帶動客單值提升。在套系化營銷打法下，公司床架:床墊銷售配套率由2018年的26.21%提升至2021年的38.19%。據(jù)公司2022年8月22日的投資者關(guān)系活動記錄表，通過床墊床架連帶率、床頭柜產(chǎn)品的配套、產(chǎn)品套餐銷售等措施，公司客單值穩(wěn)步上升，從前幾年的1.5-1.7萬元，到2022年8月平均2.1萬元，未來有望達(dá)到2.5萬元。2023年3月，公司發(fā)布旗艦新品“世紀(jì)夢”，主推16999元套餐同樣沿用套系化銷售方式，以床墊搭配床架形式進(jìn)行銷售。圖：2018-2021年慕思股份床墊對床架連帶率有所提升資料來源：慕思股份新品發(fā)布會圖：慕思股份新品“世紀(jì)夢”仍以床墊配套床架的套餐形式銷售資料來源：慕思股份新品發(fā)布會經(jīng)銷渠道持續(xù)深化布局，終端網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步優(yōu)化。在經(jīng)銷和直營方面，截至2021年末，公司通過經(jīng)銷、直營渠道發(fā)展了覆蓋國內(nèi)500余個城市、1,900余家經(jīng)銷商和4,900余家專賣店的完善線下終端銷售網(wǎng)絡(luò)，積極推動渠道下沉、開拓區(qū)、縣級城市。公司依托與家具賣場多年來形成的穩(wěn)定、良好的合作關(guān)系，銷售門店在位置、資源、營銷等方面長期擁有競爭優(yōu)勢。套系化銷售積極推行，打開客單價提升空間。公司積極推進(jìn)套系化銷售打法，持續(xù)發(fā)揮品類拓展優(yōu)勢，憑借公司品類的持續(xù)完善和拓展，有望進(jìn)一步提升客單價增長空間，助力多品類大家居持續(xù)發(fā)展。三、敏華控股：圍繞核心單品拓展品類提升連帶敏華控股圍繞核心單品功能沙發(fā)打造客臥空間多樣套餐。敏華控股開展315品質(zhì)升艙節(jié)活動，圍繞功能沙發(fā)核心單品，拓展客廳空間品類，提升連帶，同時通過電動床切入臥室空間，促進(jìn)客單提升。圖：敏華控股套餐實現(xiàn)客臥多品類連帶資料來源：芝華仕品牌公眾號圖：敏華控股套餐實現(xiàn)客臥多品類連帶資料來源：芝華仕品牌公眾號公司常年占據(jù)國內(nèi)功能沙發(fā)龍頭地位，市占率繼續(xù)提升進(jìn)一步分享國內(nèi)市場擴(kuò)張紅利。公司功能沙發(fā)在國內(nèi)市場的市占率多年來保持在行業(yè)第一，2021年市占率達(dá)到64.4%，從功能沙發(fā)的市場份額提升的速度和達(dá)到的規(guī)模來看超過國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)。公司國內(nèi)收入占據(jù)半壁江山，內(nèi)銷業(yè)務(wù)成為發(fā)展重點。自2016年以來，公司的國內(nèi)收入占比迅速提升，并于2018財年上半年達(dá)到45.27%，2023財年國內(nèi)收入占比已達(dá)65.64%%。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和消費升級，公司逐步將內(nèi)銷業(yè)務(wù)作為發(fā)展重點。受益于中國功能沙發(fā)市場的發(fā)展和龍頭企業(yè)市場占有率的進(jìn)一步提升，敏華控股的內(nèi)銷業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持穩(wěn)步增長。四、喜臨門：積極拓展自主品牌，電商渠道快速發(fā)展快速搶占下沉市場，積極拓展自主品牌。在渠道端，公司以專賣店模式為主進(jìn)行線下自主品牌拓展，構(gòu)建輻射各地市城市和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的縣級城市營銷網(wǎng)絡(luò)體系。同時公司快速搶占先機(jī)進(jìn)行渠道下沉，建立分銷體系，助力經(jīng)銷商擴(kuò)大渠道優(yōu)勢。在品牌端，公司通過內(nèi)生培育和層次搭建，滿足各層次客戶的品牌需求。電商業(yè)務(wù)快速發(fā)展，多元化引流體系助力終端。公司在天貓、京東、蘇寧易購等電商平臺均設(shè)有自主品牌旗艦店或自營店，全平臺覆蓋線上消費群體。隨著新零售模式、線上線下營銷整合推進(jìn)，公司強(qiáng)化多元化引流體系，持續(xù)助力終端銷售。五、軟體家具行業(yè)企業(yè)核心競爭力分析軟體家具行業(yè)企業(yè)的核心競爭力主要體現(xiàn)在以下幾個方面：1. 產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新：軟體家具行業(yè)是一個不斷發(fā)展的行業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)和設(shè)計創(chuàng)新是保持競爭力的關(guān)鍵。企業(yè)需要不斷進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新，以滿足消費者不斷變化的需求和審美。2. 材料和成本控制：優(yōu)質(zhì)的材料和嚴(yán)格的成本控制是軟體家具企業(yè)核心競爭力的重要因素。企業(yè)需要掌握先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和供應(yīng)鏈管理，以實現(xiàn)材料和成本的有效控制，提高產(chǎn)品的市場競爭力。3. 品牌建設(shè)：品牌形象是軟體家具企業(yè)核心競爭力的重要方面。建立具有影響力和美譽(yù)度的品牌形象，提高消費者對品牌的信任度和忠誠度，有助于企業(yè)在激烈的市場競爭中脫穎而出。4. 渠道拓展和維護(hù)：軟體家具企業(yè)的渠道拓展和維護(hù)能力直接影響