股票投資研究討論

股票投資研究討論

伍衛(wèi)

2014年4月想給大家一個全景一、研究是驅(qū)動投資的引擎二、股票基本面研究的一般形式三、從立場或角色開始自己的研究，建立自己獨立的研究性格和方法研究是推動投資的引擎研究不止適用于投資，大多數(shù)投機者甚至賭博者，其實也在研究，比如購買彩票，在賭場賭21點、輪盤有效市場假說EMH有意義嗎？1964年奧斯本提出了“隨機漫步理論”，他認為股票價格的變化具有“隨機漫步”的特點，也就是說，它變動的路徑是不可預(yù)期的。1970年法瑪也認為，股票價格收益率序列在統(tǒng)計上不具有"記憶性"，所以投資者無法根據(jù)歷史的價格來預(yù)測其未來的走勢。有效市場假說1965年，尤金·法瑪(EugeneFama)在FinancialAnalystsJournal上發(fā)表文章RandomWalksinStockMarketPrices.在這篇文章中第一次提到了EfficientMarket的概念：有效市場是這樣一個市場，在這個市場中，存在著大量理性的、追求利益最大化的投資者，他們積極參與競爭，每一個人都試圖預(yù)測單個股票未來的市場價格，每一個人都能輕易獲得當(dāng)前的重要信息。在一個有效市場上，眾多精明投資者之間的競爭導(dǎo)致這樣一種狀況：在任何時候，單個股票的市場價格都反映了已經(jīng)發(fā)生的和尚未發(fā)生、但市場預(yù)期會發(fā)生的事情。有效市場假說1970年，法瑪提出了有效市場假說(efficientmarketshypothesis)，其對有效市場的定義是：如果在一個證券市場中，價格完全反映了所有可以獲得的信息，那么就稱這樣的市場為有效市場薩繆爾森的看法是，金融市場并非不按經(jīng)濟規(guī)律運作，恰恰相反，這正是符合經(jīng)濟規(guī)律的作用而形成的一個有效率的市場有效市場假說無數(shù)學(xué)者使用回歸分析來證明學(xué)說的有效或無效，主要方法是選取特殊信息公告前后股價表現(xiàn)的差異（和取樣、時間段有關(guān)）

從長期角度，組合表現(xiàn)駁斥EMH的大有人在，但如果縮短考核時間范疇，的確有“隨機漫步”的意思。即使股價已經(jīng)反映所有的已知信息，基本面研究仍然可以發(fā)揮作用有效市場假說假設(shè)有效市場假說成立，任何主動的投資研究方法相對是無效的1990年代—2003年以前，A股市場是以資金操縱、技術(shù)分析為主流的市場2003年之后，逐步過渡到基本面分析占主流（至少表面如此）我們可以認為市場對各種因素的反應(yīng)非常復(fù)雜，主動投資未必能產(chǎn)生超額收益，但不認為市場價格已反映一切公布或潛在信息投資股票指數(shù)1、1996年的猴子擲飛鏢2、指數(shù)非常難于戰(zhàn)勝（每年50%以上的主動基金跑輸業(yè)績基準，中國除外）3、成分股的調(diào)整，要想戰(zhàn)勝S&P500，你就要贏標準普爾公司指數(shù)投資容易嗎1、除了在美國，很難成功，擇時很重要

戰(zhàn)爭、政治、經(jīng)濟制度……2、上證綜指10多年的“上幅零”2008年后，中美表現(xiàn)的差異。易方達上證50指數(shù)基金的例子。3、常識、邏輯，勤奮、思考，閱讀、旅行道瓊斯工業(yè)平均（對數(shù)化后）1900年指數(shù)52.96，2014年3月13號收盤16108

標普500相似,1960年59.5，2014年3月13號收盤1846點

德國和日本，兩次世界大戰(zhàn)戰(zhàn)敗均對投資造成極大回撤

英國挺好的，出乎意外我們A股，2007黃金十年臺灣研究是推動投資的引擎無論是出于配置的角度進行指數(shù)化投資，或希望以主動投資獲取超額收益，都必須有研究作為基礎(chǔ)以怎么樣的研究方式做投資？1、做量化，華人在華爾街最擅長的2、livermore?過去和現(xiàn)在都會有3、基本面研究量化投資用定量的方法來分析投資項目，幫助投資決策和管理都可以稱為量化投資。量化投資就是使用定量分析方法建立模型，獲取市場信息和數(shù)據(jù)，進行投資決策與管理。其主要內(nèi)容包括信息與數(shù)據(jù)處理、量化分析、交易策略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險管理，以及量化投資業(yè)績評估。

做模型大獎?wù)禄鹞髅伤苟嗄觊g，西蒙斯已經(jīng)創(chuàng)造了很多難以企及的記錄，無論從總利潤還是凈利潤計算，他都是這個地球上最偉大的對沖基金經(jīng)理之一。以下是一些和西蒙斯有關(guān)的數(shù)字：1988年以來，西蒙斯掌管的的大獎?wù)拢∕edallion）對沖基金年均回報率高達34%，這個數(shù)字較索羅斯等投資大師同期的年均回報率要高出10個百分點，較同期標準普爾500指數(shù)的年均回報率則高出20多個百分點；從2002年底至2005年底，規(guī)模為50億美元的大獎?wù)禄鹨呀?jīng)為投資者支付了60多億美元的回報。這個回報率是在扣除了5%的資產(chǎn)管理費和44%的投資收益分成以后得出的，并且已經(jīng)經(jīng)過了審計。值得一提的是，西蒙斯收取的這兩項費用應(yīng)該是對沖基金界最高的，相當(dāng)于平均收費標準的兩倍以上。針對不同市場設(shè)計數(shù)量化的投資管理模型，并以電腦運算為主導(dǎo)，在全球各種市場上進行短線交易是西蒙斯的成功秘訣。不過西蒙斯對交易細節(jié)一直守口如瓶，除了公司的200多名員工之外，沒有人能夠得到他們操作的任何線索。對于數(shù)量分析型對沖基金而言，交易行為更多是基于電腦對價格走勢的分析，而非人的主觀判斷。文藝復(fù)興公司主要由3個部分組成，即電腦和系統(tǒng)專家，研究人員以及交易人員。西蒙斯親自設(shè)計了最初的數(shù)學(xué)模型，他同時雇用了超過70位擁有數(shù)學(xué)、物理學(xué)或統(tǒng)計學(xué)博士頭銜的人。西蒙斯每周都要和研究團隊見一次面，和他們共同探討交易細節(jié)以及如何使交易策略更加完善。作為一位數(shù)學(xué)家，西蒙斯知道靠幸運成功只有二分之一的概率，要戰(zhàn)勝市場必須以周密而準確的計算為基礎(chǔ)。大獎?wù)禄鸬臄?shù)學(xué)模型主要通過對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，找出金融產(chǎn)品價格、宏觀經(jīng)濟、市場指標、技術(shù)指標等各種指標間變化的數(shù)學(xué)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)市場目前存在的微小獲利機會，并通過杠桿比率進行快速而大規(guī)模的交易獲利。目前市場上也有一些基金采取了相同的策略，不過和西蒙斯的成就相比，他們往往顯得黯然失色。文藝復(fù)興科技公司的旗艦產(chǎn)品--大獎?wù)禄鸪闪⒂?988年3月，到1993年，基金規(guī)模達到2.7億美元時開始停止接受新資金?，F(xiàn)在大獎?wù)禄鸬耐顿Y組合包含了全球上千種股市以及其他市場的投資標的，模型對國債、期貨、貨幣、股票等主要投資標的的價格進行不間斷的監(jiān)控，并作出買入或賣出的指令。當(dāng)指令下達后，20名交易員會通過數(shù)千次快速的日內(nèi)短線交易來捕捉稍縱即逝的機會，交易量之大甚至有時能占到整個納斯達克市場交易量的10%。不過，當(dāng)市場處于極端波動等特殊時刻，交易會切換到手工狀態(tài)。和流行的“買入并長期持有”的投資理念截然相反，西蒙斯認為市場的異常狀態(tài)通常都是微小而且短暫的，“我們隨時都在買入賣出賣出和買入，我們依靠活躍賺錢”，西蒙斯說。西蒙斯透露，公司對交易品種的選擇有三個標準：即公開交易品種、流動性高，同時符合模型設(shè)置的某些要求。他表示，“我是模型先生，不想進行基本面分析，模型的優(yōu)勢之一是可以降低風(fēng)險。而依靠個人判斷選股，你可能一夜暴富，也可能在第二天又輸?shù)镁??！蔽髅伤沟乃魉鶠樗坪跽诔接行袌黾僬f：有效市場假說認為市場價格波動是隨機的，交易者不可能持續(xù)從市場中獲利。而西蒙斯則強調(diào)，“有些交易模式并非隨機，而是有跡可循、具有預(yù)測效果的?！比缤头铺卦?jīng)指出“市場在多數(shù)情況下是有效的，但不是絕對的”一樣，西蒙斯也認為，雖然整體而言，市場是有效的，但仍存在短暫的或局部的市場無效性，可以提供交易機會。大獎?wù)禄鹞髅伤故欠裣肫鹆她嬍向_局？麥道夫？1998年的Black-Scholes西蒙斯的組合波動在迅速放大量化交易：VirtuFinancial5年僅1天虧損高頻交易公司VirtuFinancial已于周一向美國證券交易委員會(SEC)提交了初步的IPO申請文件中稱，在過去的總共1238個交易日里只有1天出現(xiàn)虧損。這公司做高頻交易從2009年到現(xiàn)在，只有一天是虧錢的，有310天日賺130萬-150萬美元，257天日賺180萬-200萬美元，173天日賺200萬-230萬美元。該公司2013年營收約為6.65億美元，同比增長8%；凈利潤為1.82億美元，同比增長一倍以上。Virtu的披露文件顯示，比起“基本面”，該類機構(gòu)更關(guān)注“搶跑道”，他們唯一的任務(wù)就是搶先下單，從每一個市場單中刮取幾美分，因此在4年的時間里可能要進行數(shù)十上百億次交易歷史上高頻交易也有失敗的情況，美國騎士資本（KnightCapital）曾經(jīng)因為系統(tǒng)故障造成道瓊斯指數(shù)閃電崩盤，當(dāng)天下跌千點。50多美元一股的P&G股價被瞬間打到跌破1美元，當(dāng)時MadMoney的主持JimCramer在節(jié)目中叫觀眾趕緊掃貨。這次失誤令騎士資本虧損4.4億美元，接近破產(chǎn)。國內(nèi)的案例東方證券的“破繭蝴蝶”“王者”“彈簧”哈哈我不相信世界如此簡單如火如荼的光大證券烏龍指技術(shù)分析與趨勢投資《股票做手回憶錄》JesseLivermore

從情感而言，他是無數(shù)專業(yè)投資者心中的明燈，酒酣耳熱時必然談?wù)摰膶ο?，就想少年時我心里的—許文強

技術(shù)分析與趨勢投資更多的是哲學(xué)和心理學(xué)的范疇，但對宏觀也有大的判斷，Livermore居然也試圖對龍頭公司的短期基本面做判斷

技術(shù)分析與趨勢投資某種程度上，量價的趨勢以及提煉出來的各種統(tǒng)計指標，至少反映了市場參與者的情緒，如果足夠多的人相信，更是一種心理暗示

世紀之交的東方電子與銀廣廈

基于基本面分析的研究價值投資VS成長投資宏觀對沖行業(yè)成長彈性看待一些問題并不是所有的時候，買股票都應(yīng)該以購買企業(yè)的心態(tài)去進行（我認為）

和巴菲特不一樣，中國國情，投資的期限

投資研究的一般程序研究從何而來研究從何而來？我們相信什么？價格圍繞價值波動？你相信均值回歸嗎？

自由現(xiàn)金流折現(xiàn)？CAPM?阿爾法？貝塔？DCF一家公司的理論價值是未來所有自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值，假設(shè)折現(xiàn)率不變?yōu)橥ǔＷ鯠CF估值時，會假設(shè)兩段時期，自由現(xiàn)金流以較快速度增長T年，然后保持較慢增長速度g直到永遠，展開公式后簡化得到折現(xiàn)率計算通常用CAPM模型計算普通股的成本，等于無風(fēng)險利率加上風(fēng)險溢價乘以beta通過CAPM計算出權(quán)益成本后，再通過資產(chǎn)負債的權(quán)重計算出整個公司的加權(quán)資本成本W(wǎng)ACC（上頁ppt的,D為負債、E為權(quán)益，有時還有優(yōu)先股等其他成分需要考慮）DDMDDM模型是股利折現(xiàn)模型，前提是公司分紅穩(wěn)定其中V為每股股票的內(nèi)在價值，R是股票的期望收益率，以穩(wěn)定增長股息為例

實際上DCF，DDM，EVA等絕對估值法的原理都是一樣的折現(xiàn)是最精確但務(wù)虛的方式DDM等折現(xiàn)模型有太多的假設(shè)預(yù)期現(xiàn)金流折現(xiàn)率并不是所有偉大的投資人（投機人）都是機構(gòu)投資者

投資是一門人文科學(xué)，研究只是提高投資成功的概率研究不必拘泥于什么方法與形式研究要考慮的事如果你只是一位個人投資者，不需要嚴謹而分散的組合，股票投資只是業(yè)余愛好,也許一切沒有那么復(fù)雜，正如彼得.林奇說的，觀察身邊的事物，投資自己熟悉的東西

簡單純樸的邏輯判斷也許就是作出投資決定最好的理由研究要考慮的事2000年初之前，國內(nèi)的機構(gòu)投資者尚未形成完整的投資研究框架思路

法律法規(guī)尚未完善

市場操縱行為多有發(fā)生構(gòu)建一個專業(yè)的投資組合自上而下：1、根據(jù)宏觀經(jīng)濟分析確定組合配置策略2、根據(jù)中觀行業(yè)比較確定行業(yè)配置策略3、根據(jù)微觀企業(yè)研究確定品種配置策略自下而上就是反過來看集中交易室基金整合具體交易指令基金經(jīng)理

行業(yè)研究個股選擇股票分析師債券市場研究品種選擇宏觀經(jīng)濟研究資產(chǎn)配置策略債券分析師基金產(chǎn)品要求風(fēng)險控制定量分析投資策略投資決策委員會投資決策程序風(fēng)險控制制度戰(zhàn)略資產(chǎn)配置執(zhí)行指令業(yè)績評估交易前控制風(fēng)險管理策略分析師定量分析師IT平臺與數(shù)據(jù)庫交易后控制中外合資基金海富通基金管理公司的投資管理架構(gòu)宏觀我也曾是嶗山道士，政策基本靠猜，指標基本靠拍

在各種短中期宏觀數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上，抓住關(guān)鍵的重點，為配置策略服務(wù)宏觀宏觀經(jīng)濟變量指標很多，關(guān)鍵在于找到一定時期內(nèi)的矛盾點

用于判斷是否存在系統(tǒng)性風(fēng)險

從目前時點來看：房地產(chǎn)和地方政府平臺負債是可能影響全局的系統(tǒng)風(fēng)險點。中觀產(chǎn)能與庫存周期的變化，行業(yè)性政策的影響，國際邊際成本變化（中國的鋼鐵、水泥兩個行業(yè)的區(qū)別，2003年政策導(dǎo)致的五朵金花，2010年之后美國的制造業(yè)回流）更有意義的是行業(yè)輪動，即投資時鐘50經(jīng)濟周期的劃分標準經(jīng)濟周期，簡單的說是通脹與增長組合的問題，根據(jù)經(jīng)濟增長與通脹組合的變化，我們可以把經(jīng)濟周期劃分為四個階段：二者同時下降（reflation）增長上升，通脹下降（recover）二者同時上升（overheat）增長下降，通脹上升（stagnation）這種劃分的好處是，抓住經(jīng)濟周期的拐點，對于資本市場而言，“拐點”是最重要的。投資時鐘投資時鐘的內(nèi)在邏輯53資本市場行業(yè)輪動的邏輯根據(jù)我們前文對實體經(jīng)濟行業(yè)輪動的分析：在經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的時候，首先能夠觀察到可選消費（以房地產(chǎn)和汽車為代表）的銷量開始回升；基本同時能夠觀察到大宗商品價格回升。在經(jīng)濟復(fù)蘇之時，資本市場的投資邏輯，一個是看價格，一個是看產(chǎn)量（銷量）。然后才能觀察到鋼鐵、化工等中游行業(yè)，最后是電力等下游行業(yè)興起。醫(yī)藥生物、食品飲料等行業(yè)的波動則基本可以忽略。在經(jīng)濟下滑的時候，我們能夠觀察到同樣的邏輯，首先是可選消費出現(xiàn)問題；隨后是中游行業(yè)，比如鋼鐵、化工，出現(xiàn)問題；最后是上游出現(xiàn)問題。5405/06年的案例首先是房地產(chǎn)和汽車股票然后觀察到黑金和采掘最后觀察到公用事業(yè)采掘作為大宗商品的一部分，往往沒有滯后于鋼鐵反應(yīng)5507-08年的案例5.30之后，上升的順序是房地產(chǎn)、汽車、黑金、采掘；下跌的時候順序也是如此。與上述行業(yè)相比，公用事業(yè)、醫(yī)藥生物為代表的穩(wěn)定類行業(yè)的波動幅度基本可以忽略5609年的案例08年年底開始的復(fù)蘇，上升的順序是汽車、房地產(chǎn)、有色、采掘與上述行業(yè)相比，公用事業(yè)、醫(yī)藥生物為代表的穩(wěn)定類行業(yè)的波動幅度基本可以忽略中觀在如今變化的世界，商業(yè)模式被不斷打破創(chuàng)新，行業(yè)的定義或傳統(tǒng)的概念被沖刷

中觀是聯(lián)系宏觀和微觀的紐帶實際的界限也許是模糊的微觀其實就是最終的投資標的選擇對于主動凈多組合而言，這才落實到最終的交易考慮公司的基本面，是否將估值因素考慮在內(nèi)？微觀普世觀點：

明顯的競爭力和護城河（茅臺、白藥，騰訊和facebook、amason之類的算嗎），專利、品牌？更多的競爭優(yōu)勢和護城河來自于綜合實力

良好的法人治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)誠信記錄

具有魅力的管理層和強勁的執(zhí)行能力

微觀在不確定的世界里，我們看見或面臨的顛覆實在太多

蘇寧、白酒（茅老五洋）

無數(shù)人問的銀行、券商，電視，硬件……

廣告：紙媒、電視傳播、戶外、互聯(lián)網(wǎng)

商業(yè)：百貨、專業(yè)賣場和Mall、電商

微觀在審視財務(wù)報表是否強健之余，我們必須更多的從商業(yè)模式去想問題

蘇寧的改革～O2O

正確的策略需要強大的執(zhí)行力去踐行

美的的互聯(lián)網(wǎng)改革

一場制造業(yè)的工業(yè)設(shè)計革命？

共同的問題～改革就是破除原有的利益格局

共同的問題～改革就是破除原有的利益格局，所以，很難有長青的企業(yè)，如果有都是偉大的

三觀其實是有密切勾稽關(guān)系的問題寶鋼的先進設(shè)備（技術(shù)壁壘）武鋼的取向硅鋼（和寶鋼一樣有壁壘但競爭者瘋狂）海螺的綜合實力（有價值但估值差異）雅戈爾、銳步、匡威（好行業(yè)的先進入者）盈利預(yù)期與估值的關(guān)系從立場或角色開始自己的研究，建立自己獨立的研究性格和方法投資研究的理念、目的1、組合取向2、有沒有人生目標蘊含在內(nèi)？3、大多數(shù)成功投資者，都認同投資是畢生的事業(yè)，也是生活的一部分4、職業(yè)研究員的三個境界（哈哈）一個典型的個人投資者JesseLivermore他其實就是喜歡贏的感覺，或者賭上癮了發(fā)現(xiàn)趨勢的形成，追隨并擴大它！摩根先生找過他會為他專門立法作為20世紀最著名的投機者，其對市場非理性行為的觀察入木三分，對“動物精神”的利用登峰造極。閱讀對其一生投機的記錄《股票作手回憶錄》，他的投資/投機理念對我們?nèi)匀挥薪梃b意義。利弗莫爾所處的時代，在美聯(lián)儲開始真正發(fā)揮穩(wěn)定市場的功能以前，缺少了凱恩斯主義和美聯(lián)儲對于穩(wěn)定經(jīng)濟短期波動的作用，美國經(jīng)濟處于極大波動中，CPI等指標每年波動都很大，導(dǎo)致股市波動也極大。華爾街的一句名言就是“太陽底下無新事”，金融市場的參與者一直都是人，有人存在的地方就有各種情緒影響，人性是不會隨時代改變的。當(dāng)年他對市場的觀察，很多在今天依然適用，無數(shù)交易者依然奉《股票作手回憶錄》為投資圣經(jīng)。利弗莫爾當(dāng)時指出：“你研讀當(dāng)代景氣和恐慌的紀錄時，最讓你震驚的一件事，就是不論是今天的股票投機，還是股票投機客，和過去的差別居然這么少。這種游戲沒有改變，人性也一樣沒有改變”。順勢而為利弗莫爾對于交易的核心思想就是：價格會沿著抵抗力最小的路線進行，一旦確認價格方向，就應(yīng)該抱緊股票，在操作中要順勢而為?！拔以诙囝^市場延續(xù)時做多，然后在空頭市場開始時放空。一個人不必和市場的任何一面締結(jié)良緣，至死方休”“意外事件通常符合阻力最小的路線，應(yīng)該根據(jù)這種路線，決定你在市場上的部位”股票的價格必然遲早回歸其內(nèi)在價值，各種炒作無法長期扭曲股價。股市歷來都是當(dāng)價格低估，被發(fā)現(xiàn)后股價上漲，矯枉過正上漲超越價值太多，失去支持后又下跌回歸價值，這就體現(xiàn)了人們情緒對市場的影響，以及市場自我平衡的力量?！叭魏纬醋鞫疾荒艽驂汗蓛r，使價格始終壓在低檔。原因很明顯：假設(shè)有個作手摜壓一支股票，把股價打到低于真正價值的水準。作手會立刻面臨最精明的內(nèi)線人士買進。知道這支股票真正價值的人，看到股價跌到廉價的水準，總是會買進”作為一名交易者，對于各種市場變化的研究和積累，最終能夠令他在無法預(yù)料的事情發(fā)生時，抓住可能出現(xiàn)的方向并立刻行動。“某種股票的行為經(jīng)常是你所需要的一切信息。你觀察這種情形，然后經(jīng)驗會告訴你，如何從平常不同的變化中獲利，也就是說從可能性中獲利”利弗莫爾對于當(dāng)時市場中“內(nèi)部人士”引誘大眾入局然后出貨的過程觀察入微。炒作股票都盡量炒到最高價，然后一路散給大眾。因為大眾相信所有的賣壓都是在頭部出現(xiàn)，從而入局不斷被套。即使在100年后的中國股市，類似的炒作手法依然層出不窮：某種形態(tài)的炒作幾乎在個股的所有漲勢中出現(xiàn)，這種漲勢是由內(nèi)線人士發(fā)動的，目標只有一個，就是用最能夠獲利的方式賣出股票。絕大多數(shù)利用不具名董事或內(nèi)線人士權(quán)威的文章，都傳播不可靠和錯誤的印象給大眾。價值增加的消息會小心地不讓大眾知道，同時沉默寡言的“著名內(nèi)線人士”會進入市場，盡可能地搜刮能夠買到手的所有便宜股票。漲勢繼續(xù)下去直到到了知道內(nèi)情的人吃飽了他們想吃或有能力吃的股票。華爾街再度聽到各式各樣的利多謠言。公司的業(yè)務(wù)突然變壞，趨勢向下走了，他們也悄悄賣出。同時，一位“重要內(nèi)線人士”堅持一切都很順利，跌勢只是空頭想影響大勢。在多頭市場中，尤其是在景氣熱潮中，大眾最先都賺錢，這些錢后來都虧掉，原因完全是在多頭市場中流連太久。經(jīng)典操作：伯利恒鋼鐵背景介紹1914年，利弗莫爾在第三次破產(chǎn)后，期間又遭遇美國長達四年的經(jīng)濟蕭條，欠下百萬美元巨債。當(dāng)時，只有一家券商愿意為他提供一筆為數(shù)只有500股的交易信用額度。伯利恒鋼鐵的交易是他又一次從破產(chǎn)走向輝煌的關(guān)鍵點。“在1915年早期那些關(guān)鍵的日子里我非?？春貌沅撹F公司的股票。簡直可以肯定它要上漲，但是為了確保第一次操作就賺錢，我必須等，決定等到這只股票突破面值（100美元）之后?！薄拔业慕?jīng)驗顯示：無論什么時候，一支股票首次越過100、200或300元時，它幾乎總要繼續(xù)上漲30到50元。越過300元后，漲得比越過100元時更快?！薄拔乙幌伦淤I了伯利恒鋼鐵公司的500股股票，行情當(dāng)時是98元。我在98～99元時買了500股。那天晚上收盤是114或115元，我又買了500股（保證金交易）”為什么要等待突破100美元？利弗莫爾的關(guān)鍵交易包涵了兩重含義：第一是等市場的走勢完全符合了牛市初具規(guī)模的特征，讓股價形成明顯的上漲趨勢；第二就是在大概率上把握住股價開始大幅度波動前的關(guān)鍵時刻。利弗莫爾的投資理念對今天的我們?nèi)匀挥兴鶈l(fā)。隨著時代發(fā)展，書中描述那個波動極大，缺乏管理的市場目前已經(jīng)不存在，但是書中的理念卻經(jīng)得住時間洗禮?？梢娊鹑谑袌龅谋举|(zhì)并不會隨時間而改變，人性的貪婪和恐懼永遠存在?？v觀全書，即使自稱投機者的利弗莫爾，對于買然賣股票也有非常嚴格的要求，也不會違背基本面去做一些操作，可見投機和投資兩者關(guān)系并不是非此即彼的。其交易規(guī)則是對市場反身性或者動物精神的利用，利弗莫爾的交易除了堅持自己的看法，就是識破“內(nèi)部人士”等市場參與者的把戲，在與他們的博弈中獲利。作為趨勢投資者，利弗莫爾對于趨勢的把握是其成功的關(guān)鍵。但是在大的上漲市場里買東西，在大的跌市里做空，是知易行難，并不容易把握。這需要長期的市場磨煉。利弗莫爾也對其幾次破產(chǎn)的原因進行了總結(jié)，主要有以下方面：過分重倉交易、逆勢交易、頻繁的短線交易、出現(xiàn)虧損時沒有及時控制風(fēng)險。他這些教訓(xùn)對我們也有警示意義。典型的私募基金PhilipA.Fisher時間是你的朋友一生極少的客戶，畢生踐行自己的理念著名的選股十五原則（要我抄寫一遍嗎？我覺得還是值得的）1）至少在未來幾年內(nèi)，公司是否有足夠潛能的產(chǎn)品或者服務(wù)，來保持較高的收入增速2）就目前已經(jīng)吸引眼球的業(yè)務(wù)或產(chǎn)品而言，如果大部分的潛力已經(jīng)消耗殆盡，管理層是否有進一步的準備？3）考慮規(guī)模效應(yīng)，公司的研發(fā)支出是否有效？4）公司是否擁有高于市場平均水平的銷售團隊5）公司是否具備合理的利潤率？6）公司為提升利潤率做了哪些工作7）是否有出色的勞資關(guān)系8）是否有良好的行政關(guān)系9）管理是否有層次（梯次）10）成本分析與財務(wù)控制11）關(guān)于競爭力，公司是否在商業(yè)的其他方面，尤其在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)域為投資者提供重要線索？12）公司是否擁有短期或長期的利潤前景（翻譯問題，是指是否能為了長期目標放棄短期的利潤）13）要融資攤薄嗎？14）管理層在公司順利或困境時能否均良好溝通15）管理層誠信機構(gòu)投資者我試圖追尋的人生～DavidF.Swensen大衛(wèi)·F·史文森（DavidF.Swensen）早年師從諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主托賓，曾在華爾街嶄露頭角，后應(yīng)恩師之邀于1985年出任耶魯大學(xué)首席投資官，并在耶魯大學(xué)商學(xué)院教書育人。史文森培養(yǎng)出的人才不僅在耶魯創(chuàng)造了佳績，也向哈佛大學(xué)捐贈基金、麻省理工大學(xué)捐贈基金、普林斯頓大學(xué)捐贈基金、洛克菲勒基金會、希爾頓基金會、卡耐基基金會等重要投資機構(gòu)輸出了領(lǐng)導(dǎo)力量。史文森主導(dǎo)的“耶魯模式”使他成為機構(gòu)投資的教父級人物。前摩根史坦利投資管理公司董事長巴頓·畢格斯（“對沖”）的作者說：“世界上只有兩位真正偉大的投資者，他們是史文森和巴菲特?！?/p>

2009年2月，史文森被奧巴馬總統(tǒng)任命為美國經(jīng)濟復(fù)蘇顧問委員會委員斯文森的貢獻：1）具體描述了機構(gòu)投資的特點，為目標服務(wù)2）守正用奇～哲學(xué)寫照

人品正，結(jié)構(gòu)和配置嚴謹；不明哲保身，敢于出奇制勝

斯文森的貢獻全球配置策略大師：1、明白組合構(gòu)建的目的（收入與支出的目標）2、配置、擇時與選券（能力邊界）3、嚴格的配置再平衡4、資產(chǎn)類別選擇5、積極或主動管理，挑選投資人（能力邊界）公募基金富達雙雄全球規(guī)模最大的主動型股票基金管理公司長盛不衰是由于人才輩出背后的投研體制，人才培養(yǎng)機制大牛市的產(chǎn)物？彼得林奇彼得林奇被時代雜志評為過全球最佳基金經(jīng)理，他在1977年接管麥哲倫基金，1990年急流勇退宣布退休，這13年中，他創(chuàng)造了投資的神話，13年的復(fù)合投資回報率達到了29%，也就是說，你如果投資了他的基金，你十三年的收益高達了29倍。到1990年的時候麥哲倫基金的規(guī)模達到了140億美金。他的業(yè)績水平對于我們做投資的人來看，很激勵，很震驚的。因為在這種體積規(guī)模下，如此高的收益率，真正做到了我們投資人的理想的目標。（我相信中國如果能出現(xiàn)基金經(jīng)理10年的復(fù)合收益率達到20%的水平的話，他絕對是中國一流的基金經(jīng)理了。）這本書是彼得林奇在1989年編寫的，這本書是他專門向業(yè)余投資者編寫的投資指南。其實這邊書的英文名字里面寫著：Howtousewhatyoualreadyknowtomakemoneyinthemarket.如何運用你了解的來在市場中賺錢。這句話其實很鼓勵投資者的，也表達了彼得林奇寫此書的目的。彼得林奇首先拋出來的問題就是：你做好準備進行投資了沒？首先不要過高估計專業(yè)投資者的技巧和智慧，充分利用你知道的信息和知識。其實不要覺得機構(gòu)投資者會太高高在上的，他們一定比你有優(yōu)勢，其實大部分機構(gòu)投資者都形成了死板的投資方式，并且都很平庸。并且大部分都是中年人，扼殺了青少年和老年人潛在的一些投資天賦的。機構(gòu)投資者往往有投資滯后性，可能很多業(yè)余投資者會提前發(fā)現(xiàn)好機會的。并且業(yè)余投資者在各行各業(yè)，接觸更加生活的東西，運用自己的信息和知識，都會有很好的結(jié)果。彼得林奇強調(diào)了一點，投資前買套房子。其實這句話的理解就是在保障自己生活的條件下，拿出些盈余的前來投資股票。這樣對大家都好。投資的是公司，而不是股市。經(jīng)濟也是很復(fù)雜的東西，不要去預(yù)測。忽略短期的波動，股市可以賺大錢也會賠大錢。但是比較下來投資股票市場的收益會高于債券市場。并不是每個人都適合做股票投資，也不是每個人人生每個階段都適合股票投資。在自我思考過這些問題后，其實對于業(yè)余投資者就可以初試股票市場了。彼得林奇的股票六分類：緩慢增長型股票：這類公司一開始都是快速增長的，經(jīng)過了n年的發(fā)展，后來就精疲力竭，或者達到了高峰了，短期也找不到新的發(fā)展機會。增長就乏力了。比如美國的一些電力行業(yè)，鐵路行業(yè)。

穩(wěn)定增長型股票：比如可口可樂，寶潔這類的，他們增速高于緩慢增長型，這類股票還是會有些可觀收益，但是不要指望很高的收益，但是在投資組合中也要保留一定倉位，在經(jīng)濟低迷的時候會有保護作用。快速增長型股票：這類絕對是所有人都喜歡的股票。這類股票每年增速都能在20%以上，并且成立不久，規(guī)模小，如果選擇正確，會帶來幾倍，幾十倍收益。周期型公司股票：收入盈利以一種并非完全可以預(yù)測卻有規(guī)律不斷上漲下跌的公司，航空，鋼鐵這類公司隨著各屆政府政策變化上升下降。困境反轉(zhuǎn)型公司股票：這類公司遇到了困境，很嚴重打擊，這類公司要么就可能一蹶不振，也有可能會有反轉(zhuǎn)的大機會。隱藏資產(chǎn)型公司：一些公司可能有大家沒有發(fā)現(xiàn)的優(yōu)良資產(chǎn)。這類公司價值還沒被大家全部開發(fā)。然后就是怎么選好的股票的問題了：真正了解你所持股公司的業(yè)務(wù)情況，真正清楚你持有這個股票的具體的理由。清楚你持有的股票屬于的類型，自己要清楚自己投資回報的合理預(yù)期是多少。（我的表妹夫）大公司股票漲幅不會太大，小公司股票往往漲幅很大。尋找那些已經(jīng)盈利并且事實證明他們能在其他地方復(fù)制其經(jīng)營理念取得成功的小公司。不過要小心增長率過高企業(yè)，要用懷疑的態(tài)度。業(yè)余投資者從其工作中能有巨大投資信息的，往往比專業(yè)投資者提前發(fā)現(xiàn)。把股票消息和提供消息的人分開，不要盲目聽信。管理能力很重要，但是這個很難評估，購買公司的時候要建立在公司發(fā)展前景上。找到公司發(fā)展的主線，根據(jù)這個密切關(guān)注公司發(fā)展。尋找那些持續(xù)回購自己股票的公司。尋找下機構(gòu)投資者持股比例小的公司。公司內(nèi)部人買自己股票是個好信號。每星期抽時間做投資研究，一定耐心。懷疑時，等等看。選擇股票一定認真研究分析，投入時間和精力。波頓的觀點安東尼.波頓富達歐洲特殊情況基金傳統(tǒng)的價值型投資者，相信均值回歸三十年河?xùn)|，三十年河西（他們說是十年）強調(diào)：核心競爭優(yōu)勢，專營權(quán)，獨立于宏觀

正現(xiàn)金流的產(chǎn)生時點對企業(yè)管理層的印象和期待

每個股票必須有明確的投資主題分析一只股票，波頓關(guān)注六大方面企業(yè)特許價值的質(zhì)量（壁壘）公司管理公司財務(wù)公司估值公司并購重組（外延）技術(shù)（圖形）波頓的觀點什么是價值投資？比爾.米勒萊格.梅森價值信托巴爾的摩的圣菲研究院低PE\PB就是價值嗎?還有比波頓們更絕對得多的格雷厄姆、聶夫辯證動態(tài)、思辨的角度，宇宙觀的角度看問題比爾.米勒PEG有道理嗎AOL和amazon到底是不是價值貝佐斯的《一網(wǎng)打盡》07年及之后的失誤，也許無法情理邏輯去解釋，但更說明，投資只是一種概率滾雪球和巴菲特1000*（1+10%）=11001100*（1+10%）=12101210*（1+10%）=13311331*（1+10%）=14611461*（1+10%）=16111611*（1+10%）=17721772*（1+10%）=19491949*（1+10%）=21442144*（1+10%）=23582358*（1+10%）=2594…25年超過1,0800這是巴菲特第一次接觸股票市場所認識到的公式。這個公式也是這個市場最為吸引人的地方第一次投資記錄和姐姐多麗絲購買城市服務(wù)公司3股優(yōu)先股共114.75美元每股38.25美元下跌到27美元以每股40元賣出到達每股202美元多麗絲每日善意的“提醒”股票在下跌股價回升迅速回升三個教訓(xùn)童年的回憶是影響一生的。第一次投資股票市場的總結(jié)影響了巴菲特一生對股票的選擇。1）不要過分關(guān)注買入成本。意味著充分關(guān)注公司的內(nèi)在價值。股票價格是內(nèi)在價值的反映。然而這句話應(yīng)用在股票市場上，是交易的產(chǎn)生總會有買入成本。要想不關(guān)注買入成本：將成本無限趨近于零；將公司價值提升至無限大2）不要不動大腦的急于抓住蠅頭小利。投資必須經(jīng)過深思熟慮。對于任何研究都必須經(jīng)過充分分析，無論是公司價值，還是市場。當(dāng)我們看到1000變10800時總是滿心歡喜，卻選擇性的忽略了10800下降的一個10%都是1000的將近10倍。滾雪球最難的是如何一直堅持的滾下去。因為假如碰到一個阻擋，散架的速度遠比當(dāng)初滾起來的速度快得多。10800變成無限大和變成0的時間都是一樣的。然而10800變成9000遠遠比1000變成2000要快得多。如何控制風(fēng)險以及對前景的分析是巴菲特投資一生的主題。3）關(guān)于投資他人資金的教訓(xùn)。如果運用他人的資金出現(xiàn)失誤，會帶來不安和煩惱，可能是他人，也有可能是自己。一筆不影響生活，長期穩(wěn)定的資金是獨立投資的基礎(chǔ)。因此巴菲特不想對其他任何人的資金負責(zé)，除非他非常確信自己會成功。這反映了對資金的責(zé)任感。一筆通過自己辛苦賺來或者省吃儉用的資金進入投資，和另外一筆給與你投資的資金，在投資的初期，心態(tài)與承受的壓力是不一樣的。

我的看法：

能力邊界不熟不做

對安全邊際的推演（煙蒂投資的機會越來越少）

雞蛋放在一個籃子里？

像購買企業(yè)一樣買股票？

江作良-價值投資踐行者江作良歷任廣發(fā)證券自營部總經(jīng)理、易方達基金管理有限公司副總裁兼投資總監(jiān)。在易方達任投資總監(jiān)期間易方達投研團隊取得了輝煌業(yè)績，獲得包括晨星、理柏、金牛等國際國內(nèi)權(quán)威獎項多不勝數(shù)，奠定了易方達乃至廣州基金業(yè)在行業(yè)中的地位；本人管理的基金業(yè)績卓著，多次榮獲金?；鸱Q號。其中，易方達平穩(wěn)增長基金在2002-2007年江總管理期間，取得了近400%的收益（最高65%的股票倉位），07年底凈值增長率超出同期業(yè)績比較基準增速200%；基金科匯2002-2005年在業(yè)績基準接近-50%的市場環(huán)境下，依然取得了20%以上的正收益。踐行價值投資理念，穩(wěn)健又不缺敏感，注重企業(yè)基本面的同時兼顧尋找市場共鳴點，通過分享上市公司成長帶來的財富創(chuàng)造為投資者帶來價值的持續(xù)增值?；久嫜芯控攧?wù)報表研究產(chǎn)品研究商業(yè)模式研究團隊的研究核心競爭力研究所處行業(yè)研究市場空間研究江作良先生所主張的基本面研究立足于企業(yè)自身的成長性，他認為一個企業(yè)發(fā)展的好壞最終還是落在人身上，執(zhí)行力強的企業(yè)就能實現(xiàn)它的戰(zhàn)略規(guī)劃。共鳴點研究共鳴是推動證券市場運動的一種力量，即對某個問題的看法引起了大家的共振。共鳴使得證券市場曲線不斷發(fā)生變化，推動它往正的或者相反的方向運動，一般會搞過頭，有時候漲過頭，有時候跌過頭，這是共鳴的基本概念。共鳴點投資是一個概率事件，有時候共鳴點并不一定出現(xiàn)。從更長時間看，共鳴有可能是錯的，但從贏利的角度講，如果提前一步介入就能贏利，這個贏了結(jié)果是賺了別人的錢。它不是一個真正創(chuàng)造財富的過程。江作良先生認為共鳴點的把握比基本面研究相對容易?；久媾c共鳴點結(jié)合的價值投資1.江作良先生認為價值投資是一種邏輯，關(guān)鍵是看企業(yè)所處行業(yè)的變化趨勢，在分析企業(yè)發(fā)展趨勢的基礎(chǔ)上對價值作出一種判斷，并據(jù)此判斷作出投資選擇。洞察企業(yè)未來的發(fā)展趨勢是很重要的。2.他認為基本面分析的投資方法有一個最基本的考慮是成長率和市盈率的關(guān)系，一定的成長對應(yīng)一定的市盈率。這是一種合理的理論，但很多人會作出錯誤的判斷，這是因為企業(yè)的發(fā)展會有很多的變數(shù)，在投資時點是看不清楚全部的；同時基本面研究需要很多年的積累，對企業(yè)、對行業(yè)的判斷經(jīng)驗，包括對企業(yè)的管理、團隊，經(jīng)驗會使得你的感覺更準確。3.他認為共鳴點投資是基于對未來趨勢的判斷，不是簡單跟熱點，不是跟風(fēng)，不是亂猜，而是前瞻性的原創(chuàng)。共鳴點更多的是投資者自身長期的市場敏感性和行業(yè)前瞻性的訓(xùn)練，對投資而言同樣重要。4.他認為機械式的投資是不行的，主張進行基本面和共鳴點相結(jié)合的價值投資?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的全面啟動以及技術(shù)的逐漸成熟，使中聯(lián)重科在2001年上市時就具備了巨大的發(fā)展空間，而管理層優(yōu)秀的執(zhí)行力也是當(dāng)時易方達團隊看好的主要因素江總及其投研團隊認為城市化和中國制