TMT-中信建投：TMT板塊投資機(jī)遇(微信)

中信建投：TMT板塊投資機(jī)遇研究產(chǎn)品中心中信建投證券研究2024-01-3006:29發(fā)表于北京重要提示：通過(guò)本訂閱號(hào)發(fā)布的觀點(diǎn)和信息僅供中信建投證券股份有限公司（下稱“中信建投”）客戶中符合《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》規(guī)定的機(jī)構(gòu)類專業(yè)投資者參考。因本訂閱號(hào)暫時(shí)無(wú)法設(shè)置訪問(wèn)限制，若您并非中信建投客戶中的機(jī)構(gòu)類專業(yè)投資者，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)您請(qǐng)取消關(guān)注，請(qǐng)勿訂閱、接收或使用本訂閱號(hào)中的任何信息。對(duì)由此給您造成的不便表示誠(chéng)摯歉意，感謝您的理解與配合！中信建投證券TMT科技研究團(tuán)隊(duì)一周最新研究成果梳理如下：通信：央企市值管理納入業(yè)績(jī)考核，關(guān)注海外科技公司財(cái)報(bào)季計(jì)算機(jī)：關(guān)注計(jì)算機(jī)行業(yè)央國(guó)企投資機(jī)會(huì)電子：SK海力士23Q4業(yè)績(jī)明顯改善，華為與嵐圖簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議傳媒：《幻獸帕魯》爆火，長(zhǎng)期看好AI、MR海外：以Temu為代表的平臺(tái)出海浪潮洶涌，海外電商格局改變?cè)杏聶C(jī)會(huì)人工智能：OpenAI連更5款新模型，GPT-4“偷懶”問(wèn)題修復(fù)《央企市值管理納入業(yè)績(jī)考核，關(guān)注海外科技公司財(cái)報(bào)季》中信建投證券研究核心觀點(diǎn)近日，國(guó)務(wù)院相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將進(jìn)一步研究把市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)，這一改變能夠提升央企對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)的關(guān)注，有助于推動(dòng)央企的估值水平提升，通信行業(yè)央企相關(guān)上市公司數(shù)量較多，包括三大運(yùn)營(yíng)商，以及中國(guó)信科、中國(guó)電科等旗下公司。天孚通信、中際旭創(chuàng)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，表現(xiàn)亮眼，體現(xiàn)出海外AI算力建設(shè)帶來(lái)的旺盛需求持續(xù)兌現(xiàn)，同時(shí)對(duì)未來(lái)的需求展望積極。800G的穩(wěn)定交付、1.6T的快速發(fā)展以及硅光和薄膜鈮酸鋰等新技術(shù)的突破仍是今年重要的投資方向。行情回顧上期通信板塊表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。通信（申萬(wàn)）指數(shù)上漲2.37%，跑贏滬深300指數(shù)0.41pct，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第10。二級(jí)子行業(yè)（申萬(wàn)）中，通信服務(wù)上漲3.54%，通信設(shè)備上漲1.69%。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際環(huán)境變化；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；匯率波動(dòng)；數(shù)字中國(guó)發(fā)展不及預(yù)期；下游資本開(kāi)支和需求不及預(yù)期。證券研究報(bào)告名稱：《央企市值管理納入業(yè)績(jī)考核，關(guān)注海外科技公司財(cái)報(bào)季》對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2024年1月28日?qǐng)?bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司本報(bào)告分析師：劉永旭SAC編號(hào)：S1440520070014閻貴成SAC編號(hào)：S1440518040002SFC編號(hào)：BNS315武超則SAC編號(hào)：S1440513090003SFC編號(hào)：BEM208楊偉松SAC編號(hào)：S1440522120003《關(guān)注計(jì)算機(jī)行業(yè)央國(guó)企投資機(jī)會(huì)》中信建投證券研究核心觀點(diǎn)：國(guó)務(wù)院國(guó)資委相關(guān)負(fù)責(zé)人提出將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人考核，在“一利五率”基礎(chǔ)上有望促進(jìn)央國(guó)企上市公司負(fù)責(zé)人對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)重視程度，并推動(dòng)集團(tuán)內(nèi)資源向上市平臺(tái)整合。計(jì)算機(jī)行業(yè)央國(guó)企建議關(guān)注兩大投資方向：1）央國(guó)企潛在資產(chǎn)整合&注入相關(guān)標(biāo)的；2）數(shù)據(jù)要素相關(guān)標(biāo)的。國(guó)資委提出將進(jìn)一步研究把市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，有望促進(jìn)央國(guó)企上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)，推動(dòng)集團(tuán)內(nèi)資源整合。本周國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，國(guó)務(wù)院國(guó)資委產(chǎn)權(quán)管理局負(fù)責(zé)人謝小兵透露，在把上市公司價(jià)值實(shí)現(xiàn)相關(guān)指標(biāo)納入上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)體系基礎(chǔ)上（“一利五率”將市值管理成效納入對(duì)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核，希望央企負(fù)責(zé)人更加重視旗下上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)，通過(guò)市場(chǎng)化增持、回購(gòu)等手段傳遞信心，通過(guò)分紅更好回報(bào)投資者。同時(shí)，國(guó)資委還將推動(dòng)央企執(zhí)行“做強(qiáng)做優(yōu)一批、調(diào)整盤活一批、培育儲(chǔ)備一批”總體思路，培育優(yōu)質(zhì)企業(yè)并將其向資本市場(chǎng)輸送，通過(guò)資產(chǎn)整合、資產(chǎn)注入等多種模式，讓旗下上市公司聚焦主業(yè)，成為所處行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司。國(guó)有企業(yè)存量資產(chǎn)優(yōu)化升級(jí)基金正式設(shè)立，總規(guī)模400億元，有望助力央企盤活存量資產(chǎn)，促進(jìn)國(guó)有資本布局優(yōu)化。1月25日，國(guó)有企業(yè)存量資產(chǎn)優(yōu)化升級(jí)基金簽約儀式在京舉行，基金由國(guó)務(wù)院國(guó)資委批準(zhǔn)，中國(guó)國(guó)新聯(lián)合中國(guó)信達(dá)、中國(guó)東方、中國(guó)長(zhǎng)城共同發(fā)起設(shè)立，總規(guī)模400億元。該基金將充分發(fā)揮國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司功能作用，撬動(dòng)社會(huì)資本，助力央企盤活有效資產(chǎn)、擴(kuò)大有效投資，助力新一輪國(guó)企改革?；饘⒅饕断虼媪恳?guī)模較大、增長(zhǎng)潛力較大的國(guó)有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，以及國(guó)有控股上市公司階段性低效和非主業(yè)產(chǎn)權(quán)股權(quán)，有助于提高國(guó)有資本配置效率，提升央企經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。計(jì)算機(jī)行業(yè)央企控股上市公司主要包括中國(guó)電子、中國(guó)電科、航天科工、國(guó)家電網(wǎng)等央企集團(tuán)下屬科技公司為主，業(yè)務(wù)覆蓋基礎(chǔ)軟硬件、系統(tǒng)集成、安防、政務(wù)IT、能源IT、醫(yī)療IT等多個(gè)領(lǐng)域。其中，中國(guó)電子和中國(guó)電科作為信息產(chǎn)業(yè)國(guó)家隊(duì)，在過(guò)去幾年國(guó)企改革背景下通過(guò)混改、資產(chǎn)并購(gòu)等多種方式，推動(dòng)旗下上市公司平臺(tái)做大做強(qiáng)，促進(jìn)旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化。本次國(guó)資委提出加強(qiáng)上市公司價(jià)值實(shí)現(xiàn)考核，有助于進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)電子、中國(guó)電科等央企集團(tuán)加速旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，提升上市公司平臺(tái)投資價(jià)值。央企背景有助于企業(yè)在數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)發(fā)展中獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1月1日起，數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表正式實(shí)行，央國(guó)企在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中積累了大量相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)，具備較高的數(shù)據(jù)價(jià)值。綜合目前已經(jīng)落地的數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表案例來(lái)看，多數(shù)為央企及地方國(guó)企平臺(tái)，預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表實(shí)施初期，央國(guó)企有望成為主要參與方。數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表通過(guò)數(shù)據(jù)資產(chǎn)化，有助于改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，提高企業(yè)信用能力和融資能力，更好的促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。此外，在公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營(yíng)、數(shù)據(jù)評(píng)估、數(shù)據(jù)定價(jià)等環(huán)節(jié)，計(jì)算機(jī)行業(yè)央國(guó)企公司積極參與，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)空間廣闊，有望帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。總結(jié)：國(guó)務(wù)院國(guó)資委相關(guān)負(fù)責(zé)人提出將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人考核，在“一利五率”基礎(chǔ)上有望促進(jìn)央國(guó)企上市公司負(fù)責(zé)人對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)重視程度，并推動(dòng)集團(tuán)內(nèi)資源向上市平臺(tái)整合。計(jì)算機(jī)行業(yè)央國(guó)企建議關(guān)注兩大投資方向：1）央國(guó)企潛在資產(chǎn)整合&注入相關(guān)標(biāo)的；2）數(shù)據(jù)要素相關(guān)標(biāo)的。風(fēng)險(xiǎn)提示（1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)：計(jì)算機(jī)行業(yè)下游涉及千行百業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力下，行業(yè)IT支出不及預(yù)期將直接影響計(jì)算機(jī)行業(yè)需求2）應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)：計(jì)算機(jī)多數(shù)公司業(yè)務(wù)以項(xiàng)目制簽單為主，需要通過(guò)驗(yàn)收后能夠收到回款，下游客戶付款周期拉長(zhǎng)可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款壞賬增加，并可能進(jìn)一步導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。河?jì)算機(jī)行業(yè)需求較為確定，但供給端競(jìng)爭(zhēng)加劇或?qū)?dǎo)致行業(yè)格局發(fā)生變化4）國(guó)際環(huán)境變化影響（目前美國(guó)持續(xù)加息，影響科技行業(yè)估值，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)于海外衰退預(yù)期加強(qiáng)，對(duì)于海外收入占比較高公司可能形成影響，此外美國(guó)不斷對(duì)中國(guó)科技施壓）。證券研究報(bào)告名稱：《關(guān)注計(jì)算機(jī)行業(yè)央國(guó)企投資機(jī)會(huì)》對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2024年1月29日?qǐng)?bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司本報(bào)告分析師：應(yīng)瑛SAC編號(hào)：S1440521100010《SK海力士23Q4業(yè)績(jī)明顯改善，華為與嵐圖簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議》中信建投證券研究核心觀點(diǎn)半導(dǎo)體：SK海力士23Q4營(yíng)收同環(huán)比改善顯著，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)扭虧為盈，庫(kù)存環(huán)比減少；展望后市，SK海力士預(yù)期DRAM和NAND將分別于24H1和24H2達(dá)到正常庫(kù)存水位，下游需求則保持增長(zhǎng)；消費(fèi)電子：中國(guó)信通院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)手機(jī)總體出貨量累計(jì)2.89億部，同比增長(zhǎng)6.5%；汽車電子：華為與嵐圖簽署智能汽車解決方案戰(zhàn)略合作協(xié)議，華為汽車產(chǎn)業(yè)版圖持續(xù)擴(kuò)張。行業(yè)動(dòng)態(tài)信息1、半導(dǎo)體：SK海力士23Q4營(yíng)收同環(huán)比改善顯著，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)扭虧為盈，庫(kù)存環(huán)比減少；展望后市，SK海力士預(yù)期DRAM和NAND將分別于24H1和24H2達(dá)到正常庫(kù)存水位，下游需求則保持增長(zhǎng)SK海力士公布2023年第四季度財(cái)報(bào)，單季度營(yíng)收11.3萬(wàn)億韓元，環(huán)比增長(zhǎng)25%，同比增長(zhǎng)47%，結(jié)束了之前連續(xù)5個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)；單季度毛利率為19.7%，環(huán)比提升19pct，同比提升20pct；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)扭虧為盈至0.346萬(wàn)億韓元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率轉(zhuǎn)正至3.1%；凈虧損收窄至1.379萬(wàn)億韓元，凈利潤(rùn)率為-12.2%，環(huán)比提升12pct，同比提升37pct。庫(kù)存延續(xù)改善環(huán)比減少趨勢(shì)，該季度庫(kù)存環(huán)比減少9.8%。分產(chǎn)品看，DRAM收入7.35億韓元，環(huán)比增長(zhǎng)21%，同比增長(zhǎng)59.6%，出貨量環(huán)比增長(zhǎng)低個(gè)位數(shù)百分點(diǎn)，ASP環(huán)比增長(zhǎng)高十位數(shù)百分點(diǎn)。NAND收入3.28萬(wàn)億韓元，環(huán)比增長(zhǎng)33.9%，同比增長(zhǎng)42.5出貨量環(huán)比下降低個(gè)位數(shù)百分點(diǎn)，ASP環(huán)比上升40%。關(guān)于后市的展望，SK海力士預(yù)計(jì)24Q1DRAM的出貨量將環(huán)比減少中十位數(shù)，NAND的出貨量將環(huán)比增長(zhǎng)中個(gè)位數(shù)，DRAM和NAND的ASP將持續(xù)改善。DRAM和NAND將分別于24H1和24H2達(dá)到正常庫(kù)存水位，2024全年DRAM和NAND的需求均將增長(zhǎng)中高十位數(shù)百分比。主要應(yīng)用領(lǐng)域方面1）PC：換機(jī)和Windows升級(jí)驅(qū)動(dòng)出貨量中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。AIPC的DRAM容量比普通PC高一倍以上，將長(zhǎng)期推動(dòng)PC出貨量和容量增長(zhǎng)。（2）手機(jī)：預(yù)計(jì)出貨量呈現(xiàn)中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，而旗艦產(chǎn)品需求的增加，將推動(dòng)高密度和高規(guī)格存儲(chǔ)的需求上升。AI手機(jī)至少需要4GB額外的DRAM。（3）服務(wù)器：AI服務(wù)器需求將催生持續(xù)增長(zhǎng)的推理和訓(xùn)練需求，加上服務(wù)器客戶資本支出的增加，服務(wù)器市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)將持續(xù)復(fù)蘇。此外，AI技術(shù)的發(fā)展對(duì)HBM的需求增長(zhǎng)十分顯著，SK海力士預(yù)計(jì)HBM中長(zhǎng)期需求將每年增長(zhǎng)60%。資本開(kāi)支方面，SK海力士2023年嚴(yán)控資本支出，同比下降50%，預(yù)計(jì)2024年將保持最小幅度增長(zhǎng)，仍將重點(diǎn)關(guān)注盈利水平和投資回報(bào)率提升。產(chǎn)能供給方面，SK海力士預(yù)計(jì)2024年總體的產(chǎn)量增長(zhǎng)有限。針對(duì)利潤(rùn)率低、庫(kù)存高的傳統(tǒng)產(chǎn)品，SK海力士預(yù)計(jì)將維持減產(chǎn)；針對(duì)需求高漲的產(chǎn)品，例如高性能、高容量DDR5、LPDDR5和HBM等高附加值產(chǎn)品，SK海力士將增加經(jīng)過(guò)各大存儲(chǔ)廠商長(zhǎng)期的減產(chǎn)控制供給，2023年下半年開(kāi)始，存儲(chǔ)市場(chǎng)的供需格局逐步改善，部分產(chǎn)品的價(jià)格開(kāi)始企穩(wěn)回升。目前業(yè)內(nèi)頭部廠商的業(yè)績(jī)已取得顯著改善，并維持謹(jǐn)慎的產(chǎn)能供給策略。與此同時(shí)，各大主要下游應(yīng)用領(lǐng)域的出貨量有望回升，并伴隨單機(jī)容量的提升，且AI將成為存儲(chǔ)需求的重要驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)2024年存儲(chǔ)市場(chǎng)行情將持續(xù)向好，主流存儲(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格將維持上升趨勢(shì)。2、消費(fèi)電子：中國(guó)信通院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)手機(jī)總體出貨量累計(jì)2.89億部，同比增長(zhǎng)6.5%中國(guó)信通院發(fā)布2023年12月國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)運(yùn)行分析報(bào)告，數(shù)據(jù)顯示，2023年12月，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)手機(jī)出貨量2827.5萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)1.5%，其中，5G手機(jī)2420.0萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)4.2%，占同期手機(jī)出貨量的85.6%。2023年1-12月，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)手機(jī)總體出貨量累計(jì)2.89億部，同比增長(zhǎng)6.5%，其中，5G手機(jī)出貨量2.40億部，同比增長(zhǎng)11.9%，占同期手機(jī)出貨量的82.8%。根據(jù)信通院口徑，2020年-2023年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)手機(jī)出貨量分別為3.08、3.51、2.72、2.89億部，同比增速分別為-21%、14%、-23%和6%，2021年與2023年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出貨量保持正增長(zhǎng)。從季度看，2023Q1-Q4，出貨量分別為6278、6688、7081、8865萬(wàn)部，同比增速分別為-9%、0%、18%和17%。信通院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)內(nèi)手機(jī)入網(wǎng)許可證數(shù)量，對(duì)應(yīng)新機(jī)進(jìn)貨Sellin口徑，而非賣出Sellout口徑。信通院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)反映國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新機(jī)生產(chǎn)/進(jìn)貨水平，而該口徑下的2023年下半年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)手機(jī)出貨量保持增長(zhǎng)且絕對(duì)值較高，這與下游以國(guó)內(nèi)手機(jī)關(guān)聯(lián)度高的相關(guān)公司的23Q3業(yè)績(jī)?nèi)〉幂^好同比增長(zhǎng)吻合，再考慮到2022年同期的低基數(shù)，預(yù)計(jì)相關(guān)公司23Q4的業(yè)績(jī)也將延續(xù)良好同比增長(zhǎng)態(tài)3、汽車電子：華為與嵐圖簽署智能汽車解決方案戰(zhàn)略合作協(xié)議，華為汽車產(chǎn)業(yè)版圖持續(xù)擴(kuò)張嵐圖為東風(fēng)汽車集團(tuán)旗下的高端電動(dòng)品牌。銷售數(shù)據(jù)顯示，自2023年6月以來(lái)，嵐圖汽車月銷實(shí)現(xiàn)七連漲；2023年12月，嵐圖汽車交付新車10017輛，首次進(jìn)入月銷過(guò)萬(wàn)陣營(yíng)；2023年累計(jì)銷量超過(guò)5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)160%。2024年，嵐圖汽車定下10萬(wàn)輛的銷售目標(biāo)。本周，嵐圖汽車與華為正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。雙方將根據(jù)各自領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)，圍繞用戶需求共同打造極致的智能出行體驗(yàn)。通過(guò)合作車型在多領(lǐng)域創(chuàng)新探索，加速智能化技術(shù)大規(guī)模商業(yè)化落地。華為目前在智能汽車領(lǐng)域有三種合作模式，分別是傳統(tǒng)的零部件供應(yīng)商、HI（HUAWEIINSIDE）模式、鴻蒙智行模式。華為已借助上述三種模式深度介入到國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)鏈，在HI模式上，華為與長(zhǎng)安阿維塔達(dá)成合作。在鴻蒙智行模式上，華為已經(jīng)和江淮、北汽、賽力斯、奇瑞等車企達(dá)成合作。目前嵐圖和華為采用哪一種合作模式還未確定，但嵐圖有望通過(guò)與華為的合作提升嵐圖車型在智能化領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，并借助華為的知名度提升銷量。華為也在長(zhǎng)安汽車、賽力斯、奇瑞汽車、江淮汽車、北汽新能源等車企之外持續(xù)擴(kuò)充合作伙伴，助力傳統(tǒng)車企把握汽車智能化趨勢(shì)下的新機(jī)遇。風(fēng)險(xiǎn)提示：未來(lái)中美貿(mào)易摩擦可能進(jìn)一步加劇，存在美國(guó)政府將繼續(xù)加征關(guān)稅、設(shè)置進(jìn)口限制條件或其他貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)；目前仍處于5G網(wǎng)絡(luò)普及階段，相關(guān)技術(shù)成熟度還有待提升，應(yīng)用尚未形成規(guī)模，存在5G應(yīng)用不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀環(huán)境的不利因素將可能使得全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，居民收入、購(gòu)買力及消費(fèi)意愿將受到影響，存在下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；大宗商品價(jià)格仍未企穩(wěn)，不排除繼續(xù)上漲的可能，存在原材料成本提高的風(fēng)險(xiǎn)；全球政治局勢(shì)復(fù)雜，主要經(jīng)濟(jì)體爭(zhēng)端激化，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境不確定性增大，可能使得全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，從而影響市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)，存在國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)。證券研究報(bào)告名稱：《SK海力士23Q4業(yè)績(jī)明顯改善，華為與嵐圖簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議》對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2024年1月28日?qǐng)?bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司本報(bào)告分析師：劉雙鋒SAC編號(hào)：S1440520070002范彬泰SAC編號(hào)：S1440521120001孫芳芳SAC編號(hào)：S1440520060001喬磊SAC編號(hào)：S1440522030002章合坤SAC編號(hào)：S1440522050001郭彥輝SAC編號(hào)：S1440520070009研究助理鄭寅銘研究助理何昱靈《〈幻獸帕魯〉爆火，長(zhǎng)期看好AI、MR》中信建投證券研究【核心觀點(diǎn)】自12月22日至今，傳媒指數(shù)下跌15%，游戲公司跌幅居前，AI和MR板塊同樣調(diào)整明顯。但是隨1月底業(yè)績(jī)期逐步結(jié)束+產(chǎn)業(yè)有明顯推進(jìn)，重視板塊反彈機(jī)會(huì)：1、AI：國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)提速，海外模型迭代國(guó)內(nèi)方面，目前已經(jīng)有3批模型備案通過(guò)，C端產(chǎn)品也被允許買量營(yíng)銷，智譜GLM-4的能力追趕GPT-4。海外大模型方面，GPT5、Llama-3、谷歌GeminiUltra迭代可期。2、MR：VisionPro預(yù)售火爆，看好內(nèi)容生態(tài)1月19日晚，蘋(píng)果VisionPro正式開(kāi)啟預(yù)售，訂單供不應(yīng)求；媒體評(píng)測(cè)方面，雖在佩戴舒適度方面褒貶不一，但整體對(duì)于沉浸式體驗(yàn)給予了積極的評(píng)價(jià)，持續(xù)看好內(nèi)容生態(tài)。3、看好游戲低位反彈長(zhǎng)期看好游戲，重點(diǎn)公司儲(chǔ)備豐富，看好幾條主線：1）基本面穩(wěn)??；2）業(yè)務(wù)改善；3）出海占比高；4）AI+游戲。4、電影：看好春節(jié)檔喜劇表現(xiàn)預(yù)期前三的電影分別是《熱辣滾燙》《第二十條》《飛馳人生2》“喜劇+”成為2024年春節(jié)檔最熱門的題材，中等體量、成本可控的合家歡型喜劇片，也有機(jī)會(huì)為各公司帶來(lái)更客觀的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。5、看好出海方向風(fēng)險(xiǎn)提示版權(quán)保護(hù)力度不及預(yù)期，知識(shí)產(chǎn)權(quán)未劃分明確的風(fēng)險(xiǎn)，IP影響力下降風(fēng)險(xiǎn)，與IP或明星合作中斷的風(fēng)險(xiǎn)，大眾審美取向發(fā)生轉(zhuǎn)變的風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，用戶付費(fèi)意愿低的風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)習(xí)慣難以改變的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)聯(lián)公司公司治理風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)容上線表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，生成式AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)難度大的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品上線延期的風(fēng)險(xiǎn)，營(yíng)銷買量成本上升風(fēng)險(xiǎn)，人才流失的風(fēng)險(xiǎn)，人力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，政策監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)化能力不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。證券研究報(bào)告名稱：《〈幻獸帕魯〉爆火，長(zhǎng)期看好AI、MR》對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2024年1月28日?qǐng)?bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司本報(bào)告分析師：楊艾莉SAC編號(hào)：S1440519060002《以Temu為代表的平臺(tái)出海浪潮洶涌，海外電商格局改變?cè)杏聶C(jī)會(huì)》中信建投證券研究跨境電商行業(yè)：行業(yè)經(jīng)歷周期步入新階段，國(guó)家政策大力支持。受疫情影響，20-22年跨境電商的需求與成本經(jīng)歷較大波動(dòng)，海外的需求先后經(jīng)歷了“快增長(zhǎng)和去庫(kù)存”的周期，成本端受海運(yùn)價(jià)格和廣告成本高漲，20-22行業(yè)利潤(rùn)下行導(dǎo)致部分企業(yè)出清。從23年開(kāi)始，跨境電商行業(yè)逐步進(jìn)入“正軌”，一方面，由于海外需求在“去庫(kù)存”階段結(jié)束后隨著Amazon等平臺(tái)恢復(fù)而增長(zhǎng)，同時(shí)行業(yè)的物流、廣告成本也逐漸恢復(fù)到相對(duì)溫和的水平，跨境電商行業(yè)的利潤(rùn)在需求增長(zhǎng)與成本穩(wěn)定的催化下逐步釋放；另一方面，行業(yè)在經(jīng)歷周期之后，很多公司通過(guò)改變以往的經(jīng)營(yíng)策略或采用全新的模式應(yīng)對(duì)海外的市場(chǎng)環(huán)境，如賽維通過(guò)降低海外倉(cāng)備貨降低庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)、Temu采用了全新的全托管電商模式、大健云倉(cāng)采用的“供應(yīng)鏈前置”模式等；此外，跨境電商行業(yè)受到國(guó)家政策的大力支持，廣度上跨境電商示范區(qū)已經(jīng)遍及全國(guó)31個(gè)省份，深度上，從海外倉(cāng)、進(jìn)出口、退稅等多個(gè)環(huán)節(jié)均有政策支持，目前國(guó)家比較出色的跨境電商示范區(qū)如廣深、浙江等已經(jīng)具備較大的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。我們認(rèn)為，未來(lái)跨境電商產(chǎn)業(yè)大有可為，平臺(tái)端、供應(yīng)鏈端、物流端等領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)一步繁風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)：全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致電商滲透率及用戶消費(fèi)能力不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；其中歐美市場(chǎng)可能的衰退帶來(lái)的零售需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新興市場(chǎng)電商增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)；2）政策風(fēng)險(xiǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏不及預(yù)期；歐美、印尼、巴西等地的潛在關(guān)稅增加帶來(lái)成本上行風(fēng)險(xiǎn)；中美關(guān)系不確定性風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)家層面的本土企業(yè)保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)；法律合規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)；反壟斷反侵銷的政策風(fēng)險(xiǎn)；3）成本風(fēng)險(xiǎn)：匯率大幅波動(dòng)帶來(lái)匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)成本上升的風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)力不足導(dǎo)致的配送時(shí)效延長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；海外倉(cāng)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅增加帶來(lái)的成本上行風(fēng)險(xiǎn)；海外廣告成本上漲風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)；4）競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：海外競(jìng)爭(zhēng)加劇或面臨競(jìng)爭(zhēng)力不足的風(fēng)險(xiǎn)；Temu等平臺(tái)對(duì)Amazon、Shopee等渠道的沖擊風(fēng)險(xiǎn)；海外企業(yè)的版權(quán)訴訟風(fēng)險(xiǎn)。師：崔世峰SAC編號(hào)：S1440521100004SFC編號(hào):BUI663研究助理：向銳《OpenAI連更5款新模型，GPT-4“偷懶”問(wèn)題修復(fù)》中信建投證券研究核心觀點(diǎn)1月25日，OpenAI正式推出一系列新的嵌入模型、問(wèn)題修復(fù)后的GPT-4Turbo模型、新的API使用管理工具，并即將推出GPT-3.5Turbo更低價(jià)格的API。OpenAI發(fā)布兩款嵌入模型：體積更小效率更高的text-embedding-3-small，支持512維和1536維兩種大小，價(jià)格降低20%；text-embedding-3-large性能相比之前模型大幅提升，高達(dá)3072維的嵌入向量，價(jià)格是小模型的6.5倍。OpenAI還發(fā)布了更新的GPT-4Turbo預(yù)覽模型，即GPT-4-0125-preview，減少模型不完成任務(wù)的“偷懶”情況并修復(fù)了影響非英語(yǔ)UTF-8生成的錯(cuò)誤。此外，OpenAI將提供免費(fèi)的內(nèi)容審核API以及更好的API密鑰管理。產(chǎn)業(yè)要聞【英特爾已實(shí)現(xiàn)3D先進(jìn)封裝技術(shù)的大規(guī)模量產(chǎn)】【三星和百度宣布合作GalaxyS24系列集成文心大模型】【全球最大科技公司總市值突破10萬(wàn)億美元Nvidia超越Facebook、微軟超越蘋(píng)果領(lǐng)先】【賦能AIPC美光推出基于LPDDR5X的LPCAMM2內(nèi)存模塊】風(fēng)險(xiǎn)提示：北美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期逐步增強(qiáng)，宏觀環(huán)境存在較大的不確定性，國(guó)際環(huán)境變化影響供應(yīng)鏈及海外拓展；芯片緊缺可能影響相關(guān)公司的正常生產(chǎn)和交付，公司出貨不及預(yù)期。證券研究報(bào)告名稱：《OpenAI連更5款新模型，GPT-4“偷懶”問(wèn)題修復(fù)》對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2024年1月29日