旅游酒店及餐飲：旅企預(yù)告減值落地；春節(jié)文旅消費亮點可期

1證券研究報告證券研究報告2024.01.31旅企預(yù)告減值落地；春節(jié)文旅消費亮點可期賴晟煒聯(lián)系人shengweilai@cicc.c 多數(shù)旅企發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，Q4客流淡季疊加年底費用結(jié)算，且部分企業(yè)減值落地。同時，我們關(guān)注春節(jié)假期出行前瞻，文旅消費亮點可期。評論2023-012023-052023-082023-102024-01宋城演藝-A跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)2023-012023-052023-082023-102024-01宋城演藝-A跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)期股權(quán)投資減值準備期股權(quán)投資減值準備8.6-9億元；如不考慮持有花房集團公司長期股權(quán)形成的投資損益及減值損失，歸母凈利預(yù)計為盈利7.5-9億元。中青旅預(yù)告23年扣非歸母凈利1.4億元，峨眉山A預(yù)告23年扣非凈利2.1-2.6億元，均低于我們預(yù)期，我們估計部分或為Q4業(yè)務(wù)淡季及年底費用結(jié)算等所致、也不排除存在減值的可能性。黃山旅游預(yù)告23年扣非歸母凈利3.35-4.3億元，基本符合我們預(yù)期；23年累計接待進山游客較19年+30.7%。龍頭輕重并舉、存量項目升級增效步履不停；旅行團有進一步修復(fù)空間。宋城旗下佛山項目將于春節(jié)開業(yè)，2/10廣東千古情將正式開演，后續(xù)或有另一臺大型實景演出；存量項目上，西安和上海項目整改后客流和市場口碑顯著提升，且公司估計上海項目將于3月底完成進一步整改，屆時將增加餐飲、互動體驗區(qū)等；三亞景區(qū)也有望進一步整改、以延長逗留時間和提升二次消費；輕資產(chǎn)方面，三峽項目如按計劃在2024年開業(yè)，公司或在年內(nèi)確認輕資產(chǎn)項目收入?？紤]1H23部分地區(qū)旅行團供給側(cè)仍在爬坡，2024年團客仍有繼續(xù)修復(fù)的空間，有利于進一步提振園區(qū)客流。關(guān)注春節(jié)假期出行前瞻；文旅消費亮點可期。國內(nèi)游方面，國鐵集團1/26預(yù)計春運期間（1/26-3/5）全國鐵路預(yù)計發(fā)送旅客4.8億人次，日均1,200萬人次，同比2023年春運+37.9%；民航局預(yù)計24年春運（1/26-3/5）期間民航旅客運輸量將較19年同期增長約10%。出入境游方面，據(jù)航班管家，截至1/16，2024年春運國際地區(qū)計劃進出港航班量恢復(fù)至2019年同期的67.5%，其中新加坡、英國、中東區(qū)域計劃航班量超2019年同期，計劃往返韓國、日本和泰國班次分別恢復(fù)至2019年同期的83.4%、70.4%和56.4%?；隗w驗型消費長期趨勢、各地對文旅關(guān)注度持續(xù)提升、及運營方不斷提質(zhì)升級，我們認為“爾濱”、“繁花”熱尚未散去，文旅消費體驗消費亮點可期。估值與建議建議關(guān)注宋城演藝、天目湖（未覆蓋）、長白山（未覆蓋）、中青旅等。部分標的盈利預(yù)測和目標價調(diào)整參見圖表1和圖表2。風(fēng)險消費力修復(fù)弱于預(yù)期；競爭格局惡化；企業(yè)未能提升管理應(yīng)對變化。2圖表1：盈利預(yù)測調(diào)整表公司2023E2024E2025E備注人民幣百萬元原預(yù)測現(xiàn)預(yù)測變化原預(yù)測現(xiàn)預(yù)測變化原預(yù)測新預(yù)測變化宋城演藝收入2,026-2%2,8112,771-1%3,1663,1660%公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告；考慮花房集團長期股權(quán)投資相關(guān)投資虧損和減值損失超預(yù)期，下調(diào)2023年盈利預(yù)測；考慮花房集歸母凈利潤872-139-116%-7%0%團長期股權(quán)投資相關(guān)投資虧損風(fēng)險，下調(diào)2024年盈利預(yù)測中青旅收入9,1969,1960%9,8079,731-1%10,24110,182-1%公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告；考慮Q4客流淡季及年底費用結(jié)算，下調(diào)2023年盈利預(yù)測；謹慎考慮各項成本費用率情況，下調(diào)歸母凈利潤329-44%485404-17%586549-6%2024年和2025年盈利預(yù)測峨眉山A收入歸母凈利潤291237-4%-19%298275-3%-8%3053050%0%公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告；謹慎考慮各項成本費用率和子公司峨眉山云上旅游投資有限公司恢復(fù)情況，下調(diào)2023年盈利預(yù)測；謹慎考慮2023年客流高基數(shù)和子公司峨眉山云上旅游投資有限公司恢復(fù)情況，下調(diào)2024年盈利預(yù)測資料來源：公司公告，中金公司研究部圖表2：目標價調(diào)整表公司評級收盤價對應(yīng)市盈率原目標價新目標價對應(yīng)市盈率目標價變化上漲空間備注（人民幣）（人民幣）（人民幣）+/-%%宋城演藝跑贏行業(yè)考慮下調(diào)2024年盈利預(yù)測，下調(diào)目標價中青旅跑贏行業(yè)下調(diào)2024年盈利預(yù)測，但考慮市值管理納入央企考核范圍對估值的提振，維持目標價峨眉山A考慮下調(diào)2024年盈利預(yù)測，下調(diào)目標價注：收盤價數(shù)據(jù)截至北京時間2024/01/30資料來源：公司公告，彭博資訊，中金公司研究部3圖表3：可比公司估值表總市值總市值財報EPS（財報貨幣）歸母凈利潤YoYP/E百萬美元貨幣2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E代碼公司AA股300144.SZ600138.SH600054.SH000888.SZ002033.SZ603136.SH宋城演藝中青旅黃山旅游峨眉山A麗江股份天目湖平均n.m.n.m.n.m.n.m.n.m.169.4169.4-97% n.m.-404%n.m.n.m.-61%n.m.n.m.n.m.n.m.n.m.697%3,7581,1971,252775717514n.m.120% 9%16%12%31%n.m.43.722.021.919.321.325.621.119.820.218.917.216.226.2-0.050.250.520.450.450.870.00-0.46-0.18-0.280.010.1116.814.618.617.015.713.816.725%36% 8%11%9%18%0.570.760.620.580.561.340.450.560.570.520.511.14H/B股黃山B股福壽園復(fù)星旅游文化n.m.22%n.m.9%13%黃山B股福壽園復(fù)星旅游文化n.m.22%n.m.9%13%54%8%12%39%-404%-9%n.m.n.m.13.9n.m.13.99801,371723-0.180.28-0.440.520.350.190.570.390.290.620.440.419.211.420.614.78.510.213.521.87.79.09.514.11448.HK1992.HK平均境外上市旅游服務(wù)FLTAU福萊森特3,389AUD-1.310.220.921.30n.m.n.m.325%41%n.m.97.322.916.2AXPUS美國運通146,376USD10.3111.3812.2613.74-7%10%8%12%19.517.616.414.6TUILN途易集團3,894EUR-0.550.601.201.42n.m.n.m.100%18%n.m.16.68.37.09603.JPHISCoLtd1,291JPY-119.55-32.7888.34103.45n.m.n.m.n.m.17%n.m.n.m.20.317.3CTD.AUCTM集團2,246AUD0.020.531.001.17n.m.n.m.88%18%n.m.39.521.017.8CVCB3BZCVCBrasilOperadora301BRL-0.82-0.73n.a.n.a.n.m.n.m.n.m.n.a.n.m.n.m.n.a.n.a.平均19.542.817.814.6境外上市在線預(yù)定平臺780.HK同程藝龍4,678CNY-0.060.680.801.00-120%n.m.18%25%n.m.20.517.313.93690.HK美團點評52,358CNY-1.072.093.435.51n.m.n.m.65%61%n.m.26.916.410.2Booking123,99487.65145.88169.10193.49162%66%16%14%40.524.421.018.4TRIPUS貓途鷹3,0670.14-0.100.911.14n.m.-169%n.m.24%153.3n.m.24.219.5TCOMUS攜程23,966CNY2.1715.2615.5818.55n.m.603%2%19%114.416.315.913.4億客行平均21,3802.545.869.4811.09n.m.131%62%17%60.792.326.322.916.218.513.914.9海外上市主題公園4661JP迪士尼六旗娛樂海洋世界娛樂雪松娛樂4661JP迪士尼六旗娛樂海洋世界娛樂雪松娛樂東方樂園株式會社-25%-23%-15%-53%0%JPY25%15%6%9%0%219%99%16%21%0%58%-16% 14% n.m.901%1.29 1.00 3.85 2.8644.404.11 1.99 4.49 3.4544.405.15 2.29 4.74 3.7544.4056.7 19.4 10.9 6.6124.643.775.825.3 12.9 14.0124.650.523.7 12.7 11.1 11.6124.636.8178,4382,1173,1882,04290,91418.9 11.1 10.5 10.7124.635.21.304.556.0344.40平均海外游輪n.m.n.m.n.m.n.m.41%113%n.m.n.m.n.m.n.m.41%113%n.m.n.m.n.m.41%16%49%n.m.n.m.n.m.n.m.n.m.18.132.625.41.4511.581.7320,90932,6427,5561.039.961.16-0.067.050.54-4.82-8.41-5.3416.112.815.314.711.411.010.310.9皇家加勒比海游輪挪威游輪控股平均注：灰色為中金社服組覆蓋股票，采用中金社服組預(yù)測；未覆蓋股票采用彭博一致預(yù)期；數(shù)據(jù)截至北京時間2024/01/30資料來源：公司公告，彭博資訊，中金公司研究部一般聲明本報告由中國國際金融股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但中國國際金融股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦或投資操作性建議。投資者應(yīng)當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承擔(dān)風(fēng)險。投資者在依據(jù)本報告涉及的內(nèi)容進行任何決策前，應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，并就相關(guān)決策咨詢專業(yè)顧問的意見對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何責(zé)任。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅為本報告出具日的觀點和判斷，相關(guān)證券或金融工具的價格、價值及收益亦可能會波動。該等意見、評估及預(yù)測無需通知即可隨時更改。在不同時期，中金公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會不時與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報告中針對可能對本報告所涉及的標的證券或其他金融工具的市場價格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)證券或其他金融工具的目標價、評級、估值、預(yù)測等觀點相反或不一致，相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標的證券或其他金融工具的基本面評級或評分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。中金公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)。分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會顯著地影響所預(yù)測的回報。本報告提供給某接收人是基于該接收人被認為有能力獨立評估投資風(fēng)險并就投資決策能行使獨立判斷。投資的獨立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對潛在投資的目標、需求、機會、風(fēng)險、市場因素及其他投資考慮而獨立做出的。本報告由受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會監(jiān)管的中國國際金融香港證券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投資者若有任何關(guān)于中金公司研究報告的問題請直接聯(lián)系中金香港的銷售交易代表。本報告作者所持香港證監(jiān)會牌照的牌照編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。本報告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國國際金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《證券期貨法》定義下的合格投資者及/或機構(gòu)投資者提供。本報告無意也不應(yīng)直接或間接地分發(fā)或傳遞給新加坡的任何其他人。提供本報告于合格投資者及/或機構(gòu)投資者,有關(guān)財務(wù)顧問將無需根據(jù)新加坡之《財務(wù)顧問法》第45條就任何利益及/或其代表就任何證券利益進行披露。有關(guān)本報告之任何查詢，在新加坡獲得本報告的人員可聯(lián)系中金新加坡持牌代表。本報告由受金融行為監(jiān)管局監(jiān)管的中國國際金融（英國）有限公司（“中金英國”）于英國提供。本報告有關(guān)的投資和服務(wù)僅向符合《2000年金融服務(wù)和市場法2005年（金融推介）令》第19（5）條、38條、47條以及49條規(guī)定的人士提供。本報告并未打算提供給零售客戶使用。在其他歐洲經(jīng)濟區(qū)國家，本報告向被其本國認定為專業(yè)投資者（或相當性質(zhì)）的人士提供。本報告由中國國際金融日本株式會社（“中金日本”）于日本提供，中金日本是在日本關(guān)東財務(wù)局（日本關(guān)東財務(wù)局長（金商）第3235號）注冊并受日本法律監(jiān)管的金融機構(gòu)。本報告有關(guān)的投資產(chǎn)品和服務(wù)僅向符合日本《金融商品交易法》第2條31項所規(guī)定的專業(yè)投資者提供。本報告并未打算提供給日本非專業(yè)投資者使用。本報告亦由中國國際金融股份有限公司向符合日本《金融商品交易法施行令》第17條第3款第1項及《金融商品交易法》第58條第2款但書前段所規(guī)定的日本金融機構(gòu)提供。在該情形下，本報告有關(guān)的投資產(chǎn)品和服務(wù)僅向日本受監(jiān)管的金融機構(gòu)提供。本報告將依據(jù)其他國家或地區(qū)的法律法規(guī)和監(jiān)管要求于該國家或地區(qū)提供。特別聲明在法律許可的情況下，中金公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業(yè)務(wù)關(guān)系或服務(wù)關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當考慮到中金公司及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報