我國債券市場存在問題及對策

福建農(nóng)林大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院〔旅游學(xué)院〕本科課程論文課程名稱：_貨幣銀行學(xué)______專業(yè)年級：_____學(xué)號：_____學(xué)生姓名：____________論文題目：____我國債券市場存在問題及對策_(dá)______成績：__________________指導(dǎo)教師：____________2011年12月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u摘要…………………1引言………………………11我國債券市場的開展歷史……………………11.1前市場時(shí)期〔1949-1981〕………………11.2第一時(shí)期：場外柜臺交易為主〔1981-1991〕…………11.3第二時(shí)期：以交易所交易為主〔1991-1997〕…………21.4第三時(shí)期：以銀行間市場交易為主〔1997至今〕………22我國債券市場開展存在的問題………………22.1多頭管理,法律、法規(guī)不健全……………32.2市場運(yùn)行機(jī)制不完善……………………32.3債券市場流動性差………………………32.4債券市場債券品牌結(jié)構(gòu)的不合理………43解決問題的對策………………43.1完善法律體系，統(tǒng)一市場監(jiān)管…………43.2完善市場運(yùn)行機(jī)制………………………43.3提高流動性………………53.4豐富債券品種滿足不同投資者需求……………………6參考文獻(xiàn)……………6我國債券市場存在問題及對策摘要：債券市場作為一國現(xiàn)代金融體系的根底性金融機(jī)制在經(jīng)濟(jì)體系中發(fā)揮著不可替代的重要作用。債券市場既是政府、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)融資的重要渠道,也是為社會提供風(fēng)險(xiǎn)融資的投資工具,同時(shí)還是政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要工具。近年來,我國債券市場開展迅速,但仍然存在著品種少缺需求、流動性差、多頭管理法律法規(guī)不健全、市場機(jī)制不完善等問題,基于開展、健全債券市場的重要性,本文對我國債券市場存的問題進(jìn)行了分析,并提出了相應(yīng)的策略,望這些問題的解決對我國債券市場的開展有一定推動作用。關(guān)鍵詞：債券市場；問題；對策引言債券市場是資本市場的重要組成局部,是一個國家金融體系不可或缺的一局部，其開展程度是一個國家金融市場開展程度的重要標(biāo)志，是企業(yè)直接融資的重要渠道,也是機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資、資產(chǎn)匹配和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要平臺。一個統(tǒng)一、成熟的債券市場可以為全社會的投資者和籌資者提供低風(fēng)險(xiǎn)的投融資工具；因此,加快我國債券市場的開展,對于完善我國金融市場體系、維護(hù)金融市場穩(wěn)定具有重要的意義。從現(xiàn)實(shí)狀況來看，我國債券市場發(fā)行規(guī)模較小，市場內(nèi)局部割，多頭管理嚴(yán)重，在法律制度、交易方式、市場監(jiān)管等方面還存在著諸多問題，嚴(yán)重制約了資本市場，這些問題不解決，勢必會阻礙我國社會主義市場體系的建立和完善。1我國債券市場的開展歷史中國債券市場的開展從本質(zhì)上講是伴隨著改革的需要，逐漸開展起來的。債券市場可以說是分四個時(shí)期慢慢開展至今的，不同時(shí)期發(fā)行債券目的不同，特點(diǎn)也不同。1.1前市場時(shí)期〔1949-1981〕1950年1月5日，由陳云主張，中央人民政府批準(zhǔn)的“人民勝利折實(shí)公債”是新中國成立后發(fā)行的第一筆公債。這次發(fā)行，雖然是一次有益的嘗試，但是主要發(fā)行目的是為了解決財(cái)政赤字的通脹問題。因此，并不存在催生債券市場產(chǎn)生的條件。縱觀這一時(shí)期，我國面臨的狀況是只有債券，沒有市場。造成這種狀況的原因主要是方案經(jīng)濟(jì)的制度思路和我國當(dāng)時(shí)的現(xiàn)實(shí)情況都沒有為債券市場的產(chǎn)生提供必要的條件[1]。1.2第一時(shí)期：場外柜臺交易為主〔1981-1991〕第一階段：〔1981-1986〕非公開交易時(shí)期。標(biāo)志是1981年發(fā)行了48.66億元國庫券,發(fā)行目的是當(dāng)時(shí)中央政府意識到必須用中央銀行融資以外的方式來最大限度的降低預(yù)算赤字的通貨膨脹影響。同時(shí)，1982年初首次批準(zhǔn)有限制的發(fā)行企業(yè)債券，發(fā)行目的是上世紀(jì)80年代初的金融改革使得企業(yè)尤其是國有部門以外的企業(yè)，越來越難從銀行獲得貸款來滿足自己開展的資金需求。這個時(shí)期的所有債券都不允許公開轉(zhuǎn)讓，但是非公開的以流通變現(xiàn)為目的的自發(fā)交易在各地開始私下展開了。第二階段：〔1986-1991〕柜臺交易時(shí)期。1985年銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)發(fā)行金融債券。1986年中國人民銀行加強(qiáng)管制，要求企業(yè)債券發(fā)行必須通過中央銀行批準(zhǔn)。同年，在沈陽率先成立了官方批準(zhǔn)的柜臺交易市場，允許企業(yè)債券交易。柜臺交易這一新的金融產(chǎn)品得到了廣闊投資者的積極響應(yīng)，社會反映良好?？v觀這一階段，我國債券市場品種以國債和企業(yè)債〔包括金融債〕為主，發(fā)行目的是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，籌集建設(shè)資金和解決改革中的微觀問題，而并不是站在開展中國債券市場的宏觀視角出發(fā)的。這一時(shí)期的特點(diǎn)是承辦銀行少，缺乏競爭力，產(chǎn)品單一，不能滿足不同投資者的需求。因此，這一階段是我國債券市場開展的嬰兒期，市場開展的推動力并不是戰(zhàn)略性的，而更多表達(dá)的是戰(zhàn)術(shù)上的需要和開展的偶然性。1.3第二時(shí)期：以交易所交易為主〔1991-1997〕1991年隨著交易所的成立，債券的交易重心逐漸向交易所轉(zhuǎn)移。同時(shí)，交易方式開始發(fā)生變化?？v觀這一階段，我國債券市場的開展更加具有組織性法制化、正規(guī)化，交易品種得到豐富，交易方式不斷創(chuàng)新，發(fā)行仍然以宏觀經(jīng)濟(jì)管理目的為驅(qū)動，當(dāng)時(shí)的交易主體卻主要是以微觀目的為驅(qū)動[1]。縱觀這一階段，我國債券市場的開展特點(diǎn)為：微觀主體十分積極，宏觀監(jiān)管沒有跟上。這也是市場開展缺乏戰(zhàn)略指導(dǎo)和整體設(shè)計(jì)自發(fā)性開展的缺點(diǎn)。1.4第三時(shí)期：以銀行間市場交易為主〔1997至今〕正是為了解決交易所市場開展產(chǎn)生的問題，1997年6月，人民銀行要求各商業(yè)銀行一律停止在交易所進(jìn)行債券交易，改為在全國同業(yè)拆借中心進(jìn)行債券交易，這標(biāo)志著銀行間債券市場的形成。縱觀這一時(shí)期，在正確的開展戰(zhàn)略指導(dǎo)下，我國債券市場的品種得到豐富，規(guī)模得到有效增加，債券市場體系也根本完整的得到確立。經(jīng)過了將近三十年的開展，我國債券市場開展成就有目共睹：從零根底開展成為現(xiàn)在覆蓋銀行間市場、交易所市場和柜臺市場的債券市場體系。債券品種從單一的國庫券，開展到現(xiàn)在的擁有國債、企業(yè)債、金融債等所有主要債券形式。市場規(guī)模從幾億元、幾十億元，開展到現(xiàn)在的十幾萬億元。這是個偉大的成就，同時(shí)也是一場艱辛的歷程。近年來,我國債券市場開展迅速,市場存量不斷擴(kuò)大,交易主體日益增加,交易規(guī)?？焖僭鲩L,并在促進(jìn)貨幣政策與財(cái)政政策的實(shí)施、維護(hù)金融穩(wěn)定等方面發(fā)揮了重要作用。然而,和股票市場相比,我國債券市場一直是證券市場乃至金融市場的短腿。當(dāng)前,改善金融結(jié)構(gòu)、完善金融宏觀調(diào)控及維護(hù)金融穩(wěn)定對開展債券市場提出了更高的要求。2我國債券市場開展存在的問題我國金融債券市場是一個年輕的市場，從1994年開始到現(xiàn)在，還只有12年時(shí)間。同時(shí)債券是資本市場的主要證券品種，也是資本市場發(fā)揮功能的主要載體。就我國債券市場的整體開展而言，債券市場在開展過程中存在一些問題，這些問題在一定程度上制約了我國債券市場的進(jìn)一步開展。2.1多頭管理,法律、法規(guī)不健全隨著債券市場的開展，我國對債券市場監(jiān)管的一系列法律法規(guī)逐步出臺，可以說債券市場的法制建設(shè)取得了很大的成績，但依然存在一定的問題：我國債券市場現(xiàn)有的國債、金融債、企業(yè)債和公司債,分屬四個不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管。國債一級市場由財(cái)政部管理,二級市場一局部由證監(jiān)會管理(交易所局部),一局部由人民銀行管理(銀行間市場局部)。政策性金融債券在銀行間市場發(fā)行,由人民銀行管理。發(fā)改委管企業(yè)債,證監(jiān)會管公司債,不同的債券在審核程序、發(fā)行程序、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)模、信息披露等各個環(huán)節(jié)中監(jiān)管寬嚴(yán)不一,不利于債券市場的快速協(xié)調(diào)開展。其中企業(yè)債券的問題最為突出：一種企業(yè)債券的發(fā)行必須要通過國務(wù)院對額度的審批、發(fā)改委對工程的審批、人民銀行對利率的審批、證監(jiān)會對承銷商資格的審批、證監(jiān)會和交易所對上市交易的審批，從申請發(fā)行到上市交易的整個過程短那么1年長那么2-3年，等資金到位，很可能所要投資的工程已錯過了最正確時(shí)機(jī),嚴(yán)重阻礙了企業(yè)債券市場的開展[2]。目前，公司債券市場管制較嚴(yán)，市場化程度不高，表現(xiàn)在：一是對發(fā)行人資質(zhì)和發(fā)行額度進(jìn)行嚴(yán)格控制，由于擔(dān)憂違約帶來隱患，現(xiàn)行公司債券管理以零風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，監(jiān)管層對發(fā)行人資質(zhì)和額度進(jìn)行嚴(yán)格管制，只有少數(shù)大型國有企業(yè)和國家重點(diǎn)工程才能發(fā)行債券，效率較低，大量融資需求無法得到滿足。二是對發(fā)行利率存在上限管理，這是得債券發(fā)行價(jià)格無法表達(dá)發(fā)行人信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，抑制了投資者對公司債券的需求。三是強(qiáng)制要求擔(dān)保，而操作中擔(dān)保人多為國有銀行，這不僅抹殺了不同發(fā)債主體之間的信用差異，而且將信用風(fēng)險(xiǎn)又推回到銀行，背離了開展直接融資的初衷[3]。2010年2月，世界銀行的研究報(bào)告指出：政府過度干預(yù)，債券市場流通效率低，缺乏市場監(jiān)管，過度使用短期債券，以及開展不充分的國債市場，是我國債券市場存在的主要問題。2.2市場運(yùn)行機(jī)制不完善．信用評級制度不健全信用評級也是債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)揭示的重要制度安排，獨(dú)立、公正和客觀的信用評級制度能夠?qū)緜M(jìn)行有效的外部評價(jià)，為投資者判斷債券信用風(fēng)險(xiǎn)，評價(jià)債券投資價(jià)值提供充分的依據(jù)，從而降低信息本錢，提高市場效率。與興旺國家相比，目前我國總體信用壞境較差，社會信用根底較為薄弱，債券市場的信用評級也缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。而且在由發(fā)行人和承銷商選定評級機(jī)構(gòu)并支付評級費(fèi)用的制度安排下，因公司債券發(fā)行數(shù)量少，信用評級市場發(fā)行了“僧多粥少”的現(xiàn)象，評級機(jī)構(gòu)依附于發(fā)行人的生存，其權(quán)威性和獨(dú)立性受到普遍的質(zhì)疑，債券的信用評級往往流于形式，不能真正揭示公司債券的風(fēng)險(xiǎn)特征。我國債券市場托管結(jié)算系統(tǒng)設(shè)施存在一些問題一是債券托管結(jié)算體制的明顯特征是其分割性，共有兩類債券托管結(jié)算系統(tǒng)：一類是起先由中國人民銀行監(jiān)管、現(xiàn)由中國銀監(jiān)會與人民銀行共同監(jiān)管的中央國債登記結(jié)算公司〔以下簡稱中央國債公司〕，作為銀行間債券市場的后臺支撐系統(tǒng)，負(fù)責(zé)該市場上各類債券的托管與結(jié)算事宜；另一類是由中國證監(jiān)會監(jiān)管的中國證券登記結(jié)算公司〔以下簡稱中國結(jié)算公司〕，其下又分上海分公司與深圳分公司，分別負(fù)責(zé)上海證券交易所與深圳證券交易所包括債券在內(nèi)的所有場內(nèi)證券的托管清算結(jié)算事宜。這兩大系統(tǒng)不僅尚未在技術(shù)與制度上聯(lián)接，而且存在著很大的差異現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)債券與交易清算時(shí)間安排制度的結(jié)合助長了場內(nèi)債券市場的投機(jī)和大量違規(guī)行為，特別是，產(chǎn)生了“債券回購與現(xiàn)貨交易套做放大倉量”的問題，在促使國債回購交易規(guī)模急劇膨脹的同時(shí)，也不斷放大市場的整體風(fēng)險(xiǎn)水平[4]。由于國債買入當(dāng)日即可進(jìn)行賣出回購融資，當(dāng)天債券現(xiàn)貨與回購之間可以屢次反復(fù)交替操作，形成“回購——買券——再回購——再買券”的滾動放大模式，最大放大倍數(shù)有時(shí)高達(dá)60～80倍。當(dāng)發(fā)生國債市價(jià)狂跌的情況下，場內(nèi)相當(dāng)局部證券公司的資金鏈就不可能不斷掉，也就不可防止引發(fā)目前我們都看到的風(fēng)險(xiǎn)。二是擔(dān)保交收制度及其問題。當(dāng)前，令人擔(dān)憂與棘手的是，當(dāng)大量證券公司與相關(guān)機(jī)構(gòu)因過往投機(jī)過度而導(dǎo)致資金鏈條斷裂，發(fā)生大量違約時(shí)，按集中擔(dān)保交收制度的規(guī)定，只能先由中國結(jié)算公司替違約方墊付資金，問題是由于違約太普遍、違約金額巨大，便產(chǎn)生了大量的國債“欠庫”，這不僅耗盡了中國結(jié)算公司多少年來積累起來的“結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金”，而且在按事先規(guī)定拍賣違約方席位上的債券的過程中也遇到了種種阻礙。如果“欠庫”的問題解決不了，無論對債券市場、股票市場，還是對整體金融體系，毫不夸張地講，都將是一場災(zāi)難。2.3債券市場流動性差我國企業(yè)債券一級市場開展比擬緩慢，致使二級市場幾乎處于停滯狀態(tài)，交易所掛牌交易數(shù)量不多，場外交易也不興旺。企業(yè)債券流動性差、變現(xiàn)能力弱，加大了債券投資者對企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，缺乏流動性和由此增加的風(fēng)險(xiǎn)度嚴(yán)重影響和限制了投資者對企業(yè)債券的購置，使債券的發(fā)行為困難，債券投資實(shí)際成了債券投資人的定期存款，這使得投資者往往遠(yuǎn)離這個市場，同時(shí)，由于企業(yè)債券二級市場的疲軟，反作用到一級市場上出現(xiàn)發(fā)行困難。目前我國的債券市場不統(tǒng)一，被分割成銀行間交易市場和交易所交易市場，兩個市場的交易品種，市場參與主體和交易機(jī)制各不相同，債券托管體系也互不相通，使市場參與者無法利用同一托管賬戶自由地參與任一市場的交易，這樣債券流動性降低，交易本錢增加，市場效率低下。在目前的市場準(zhǔn)入體制下，商業(yè)銀行不能進(jìn)入交易所市場，在交易所中的非金融機(jī)構(gòu)也不能進(jìn)入銀行間市場，造成兩個市場的交易主體成分不夠豐富，而需求偏好和交易行為又高度趨同，流動性較差。另一方面原因是投資者結(jié)構(gòu)不盡合理。目前交易的主要參與者仍然是國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金管理公司等機(jī)構(gòu)投資者,而且各機(jī)構(gòu)的債券持有比例極不均等,直接導(dǎo)致了債券交投不活潑。2.4債券市場債券品種結(jié)構(gòu)的不合理由于我國債券市場的不成熟和不完善以及企業(yè)整體質(zhì)量較差等多種原因，導(dǎo)致了銀行間債券市場上所交易的債券品種結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)相當(dāng)程度的不合理狀態(tài)。具體表現(xiàn)在：

債券發(fā)行主體單一造成債券品種單一。目前實(shí)際上只有財(cái)政部和兩家政策性銀行〔國家開發(fā)銀行和進(jìn)出口銀行〕有資格在銀行間債券市場發(fā)行國債和政策性金融債。銀行間債券市場成立5年來共發(fā)行1萬多億元債券，其中除了極少量的金融債券以外，根本上都是國債和政策性金融債。而后兩種債券都是以國家信用為支撐，自然同屬于兌付風(fēng)險(xiǎn)極小近乎沒有風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)債券[5]。這雖然較好地降低了銀行間債券市場運(yùn)行的金融風(fēng)險(xiǎn)，有助于該市場的穩(wěn)定，但卻未能提供豐富多樣的、能滿足不同需求偏好的金融產(chǎn)品。當(dāng)然，債券交易品種的單一與債券發(fā)行主體殘缺有很大關(guān)系。由于我國的債券評價(jià)體系并沒有真正建立，所以以國家信用為背景的國債和政策性金融債券自然成為市場“惟一”合格的債券；而相當(dāng)多的企業(yè)〔或公司〕經(jīng)營管理不善、信譽(yù)差以及地方政府沒有發(fā)債資格，也限制了其他品種債券的開展。債券的期限結(jié)構(gòu)不合理。當(dāng)前，銀行間債券市場上中長期債券所占的比重一直較大，而且市場還不斷推出超長期債券〔20年、30年〕，進(jìn)一步加劇了長短期債券期限結(jié)構(gòu)的失衡。債券付息方式單一。目前銀行間債券市場的債券品種多為固定利息按年支付，浮動利率較少，復(fù)利債券或累進(jìn)利率債券等債券品種尤缺。這種付息方式單一的債券品種結(jié)構(gòu)不僅無法表達(dá)資金的時(shí)間價(jià)值，而且在利率持續(xù)降低過程中加大了利率風(fēng)險(xiǎn)。目前債券市場的交易品種包括國債券、政策性金融債券、中央銀行票據(jù)、商業(yè)銀行次級債券、企業(yè)債券、美元債券等等。但隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速開展,居民可支配收入越來越多,我國的債券品種已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資者的需求。與國外成熟市場相比還存在一定差距,企業(yè)債券作為一種直接有效的融資手段,沒有得到充分的運(yùn)用。隨著市場化改革的開展對避險(xiǎn)類產(chǎn)品的需求越來越強(qiáng)烈,市場迫切需要盡快推出債券遠(yuǎn)期交易、利率期貨乃至其他具有避險(xiǎn)功能的豐富的衍生產(chǎn)品。3解決問題的對策為了進(jìn)一步加強(qiáng)我國債券市場的健康開展，使其發(fā)揮在證券市場的重要作用，就必須對這些問題進(jìn)行解決。3.1完善法律體系，統(tǒng)一市場監(jiān)管債券市場的健康開展，必須以完善的法律體系作為保障。推出新的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，擴(kuò)大企業(yè)債券規(guī)模；修訂《預(yù)算法》，為開展市政債券掃除障礙。債券市場監(jiān)管體制的不完善已經(jīng)嚴(yán)重影響了我國債券市場的健康開展，必須盡快建立起統(tǒng)一的市場監(jiān)管體制，并且應(yīng)該由證監(jiān)會統(tǒng)一負(fù)責(zé)〔除了國債的發(fā)行仍由財(cái)政部負(fù)責(zé)以外〕。原因如下：第一，證監(jiān)會是我國目前證券市場的監(jiān)管部門，在證券發(fā)行審核、發(fā)行主體監(jiān)管、交易市場建設(shè)、信息披露監(jiān)管、中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管、投資者保護(hù)等方面具有阻止保障和專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)勢。第二，證監(jiān)會在資源整合方面具有優(yōu)勢，即由證監(jiān)會對債券市場進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化管理，并不會增加更多的本錢。第三，有利于證券交易市場的全面開展。目前的銀行間市場和交易所是由證監(jiān)會進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管的，要將銀行間市場建設(shè)成完全意義上的場外交易市場，并且與交易所市場互聯(lián)互通，形成統(tǒng)一的交易市場。最后，國外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)證明，一個統(tǒng)一的監(jiān)管體制也有利于降低本錢、提高效率[6]。3.2完善市場運(yùn)行機(jī)制建立健全信用評級制度,提高市場透明度目前,我國債券市場還屬于初級開展階段,正處于從政府推動型逐步向市場推動型轉(zhuǎn)化的過程,完善信用評級體系,加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)顯得尤為重要。要加強(qiáng)債券信用評級制度的建設(shè)[7]。信用評級在債券市場發(fā)揮著信用風(fēng)險(xiǎn)揭示和利率市場化下的金融產(chǎn)品定價(jià)的雙重作用,公正、獨(dú)立、客觀的債券信用評級有利于投資者決策,有利于促進(jìn)債券市場的健康開展,完善的信用評級制度是保證債券市場健康開展的根底。國際信用評級業(yè)開展的成功經(jīng)驗(yàn)說明,在金融市場開展尚不成熟階段,采用政府推動的模式是債券信用評級業(yè)快速開展的關(guān)鍵。我們應(yīng)充分借鑒這一經(jīng)驗(yàn),對非政府信用類債券實(shí)行強(qiáng)制性的信用評級,以法律法規(guī)的形式將信用評級的對象及范圍加以明確,甚至可以借鑒某些國家采用雙評級制度的經(jīng)驗(yàn),要求發(fā)行債券同時(shí)要有兩家評級機(jī)構(gòu)給予信用評級,以增加我國信用評級業(yè)的市場需求。同時(shí),大力推動非政府信用類債券工具的開展,增加信用評級的對象。要建立主要債權(quán)人監(jiān)控下的信用評級制度。發(fā)行人必須接受中介機(jī)構(gòu)對其的跟蹤信用評級,并定期向社會公布。改革由債券發(fā)行人自行選擇信用評級機(jī)構(gòu)的政策安排,由主要投資者指定評級機(jī)構(gòu),以消除發(fā)行人與信用評級機(jī)構(gòu)之間的“共謀”現(xiàn)象。要強(qiáng)化對信用評級機(jī)構(gòu)的培育和管理,增強(qiáng)信用評級機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力和信譽(yù),形成公允的信用評級體系。還要落實(shí)信用評級機(jī)構(gòu)的責(zé)任。各家資信評級機(jī)構(gòu)應(yīng)向監(jiān)管部門提交所評級公司資信級別的依據(jù)報(bào)告,落實(shí)對信用評級機(jī)構(gòu)的責(zé)任追究制[8]。改良交易所債券市場的托管清算結(jié)算系統(tǒng)與相應(yīng)的制度在場內(nèi)債券回購交易制度框架內(nèi)，應(yīng)借鑒股票托管制度，旨在建立一個有效監(jiān)管下交易商和結(jié)算會員相別離的一級托管模式。除建立包括債券在內(nèi)的全部證券一級托管、一級清算體制外，要變行政監(jiān)管為日常業(yè)務(wù)監(jiān)管，從根本上控制證券交易和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)；建立交收對手間可協(xié)商的抵押機(jī)制，中國結(jié)算沒有必要承當(dāng)回購清算的結(jié)算交收風(fēng)險(xiǎn)。交易所和登記結(jié)算公司只要確定回購業(yè)務(wù)及抵押物品種，抵押折算比率應(yīng)由交易對手在公開市場確定，即每筆回購交易由回購品種、抵押物和折算率確定，在回購期間抵押物和折算率是恒定的，回購業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該由交易對手〔融資方、融券方〕承當(dāng)。在有可能的條件下，交易所應(yīng)建立一級密碼驗(yàn)證機(jī)制，即證券賬戶和密碼的一一對應(yīng)機(jī)制，在每筆交易發(fā)生時(shí)，交易所驗(yàn)證投資者賬戶密碼，防止投資者證券被挪用的可能性[9]。3.3提高流動性大力開展流通市場應(yīng)加快債券二級市場的建設(shè)和開展并對場外交易市場和場內(nèi)交易市場有明確的定位。對不同發(fā)行方式和規(guī)模的企業(yè)債券選擇不同的交易方式和交易市場，對于規(guī)模較小以實(shí)物券發(fā)行的企業(yè)債券選擇以場外交易為主，對于規(guī)模較大并采用記賬式或網(wǎng)上發(fā)行的企業(yè)債券應(yīng)選擇場內(nèi)交易為主。我國的商業(yè)銀行可以為其提供一個高效運(yùn)轉(zhuǎn)的報(bào)價(jià)系統(tǒng)、交易系統(tǒng)以及清算系統(tǒng)，所以有必要建立商業(yè)銀行債券托管體系，允許商業(yè)銀行在柜臺向企業(yè)和個人出售和購回企業(yè)債券。完善做市商制，增加市場流動實(shí)施做市商制建議做到：放開對做市商資格的限制，增加做市商的數(shù)量；標(biāo)準(zhǔn)和量化交易行為，采取相應(yīng)的鼓勵措施提高其積極性，擴(kuò)大報(bào)價(jià)的券種范圍；完善報(bào)價(jià)價(jià)差固定，采取彈性價(jià)差或根據(jù)行情差異確定不同的價(jià)差，明確相應(yīng)的獎懲措施，利用更多的媒體平臺發(fā)布做市商報(bào)價(jià)信息，擴(kuò)大其影響。并允許更多的銀行類金融機(jī)構(gòu)開辦債券柜臺交易和債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)，方便更多的投資者參與債券投資；允許所有國債、央行票據(jù)、政策性銀行債券等低風(fēng)險(xiǎn)債券上柜臺交易促進(jìn)債券市場向深度和廣度開展。最后，進(jìn)一步完善國債余額管理制度，適度加快國債發(fā)行的頻率，增強(qiáng)一級市場的定期性和可預(yù)見性，為投資者提供可參考的市場基準(zhǔn)率[10]。促進(jìn)投資者結(jié)構(gòu)合理化應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大債券市場的投資群體,增加金融機(jī)構(gòu)之外的企業(yè)及事業(yè)單位以及外國機(jī)構(gòu)投資者購置、持有債券的比重;增加參與柜臺交易的成員,除業(yè)銀行外可以增加證券商成員;增加柜臺市場的可交易品種,活潑柜臺交易,提高其市場流動性,也可廣泛吸引其他廣闊的投資群體。3.4豐富債券品種滿足不同投資者需求增加短期債券品種,建立基準(zhǔn)國債短期債券特別是短期國債是金融市場上的重要品種。其利率被視為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表,成為整個金融市場利率的定價(jià)基準(zhǔn)之一,并且通過市場預(yù)期和套利行為,影響中長期利率的水平,從而建立起完整的利率期限結(jié)構(gòu),形成債券市場完整的收益率曲線,并由此而形成金融市場定價(jià)的參照坐標(biāo)系,最終建立起市場化的定價(jià)機(jī)制,提高債券市場的有效性。從貨幣政策實(shí)施和頭寸管理來考慮,短期國債的作用是不可替代的。為了配合公開市場業(yè)務(wù)和繁榮資本市場,提供更短期調(diào)劑功能的國債品種,應(yīng)當(dāng)增加短期國債的發(fā)行,并逐步實(shí)現(xiàn)發(fā)行制度化、周期化。3.4.2改變地方資金籌集由中央財(cái)政發(fā)債提供的方式,給予地方政府發(fā)債權(quán),讓地方政府發(fā)行債券投資根底設(shè)施建設(shè),這樣比中央財(cái)政投資更有效率,增加地方政府發(fā)債和使用國債資金時(shí)的責(zé)任,到達(dá)資金使用效率最大化。同時(shí)要加強(qiáng)法律制度建設(shè),這就要求不僅要對《預(yù)算法》不合理的地方進(jìn)行修改,而且要在中央政府和地方政府之間建立“歸屬清晰、權(quán)責(zé)明確、保護(hù)嚴(yán)格、流轉(zhuǎn)順暢”的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度[11]。擴(kuò)大和引導(dǎo)發(fā)行企業(yè)債券首先,要逐步放寬企業(yè)債券的市場準(zhǔn)入條件。形成融資主體多元化的格局,讓債券融資成為企業(yè)進(jìn)行籌資選擇的一種市場行為。不管企業(yè)所有制性質(zhì)如何,只要經(jīng)營合法,有歸還能力都可以通過舉債籌資。其次,債券融資工程安排應(yīng)防止過多的政府干預(yù)。債券集資的用途在表達(dá)貫徹國家產(chǎn)政策和行業(yè)開展規(guī)劃的大前提下,應(yīng)該具有更廣泛的適用領(lǐng)域,進(jìn)而提高債券投資的市場化程度。再次,構(gòu)建場內(nèi)場外有機(jī)結(jié)合的流通場所。以便增強(qiáng)企業(yè)債券的流通性,從而增強(qiáng)債券市場的活力大企業(yè)的債券可以場內(nèi)交易為主,而達(dá)不到一定規(guī)模的企業(yè)債券那么以場外交易為主。推出債券衍生產(chǎn)品如開放式回購、利率和國債期貨等,推進(jìn)品種和期限多樣化,擴(kuò)大投資者品種選擇余地,也可為做市商提供更多的躲避利率風(fēng)險(xiǎn)的手段和方式,提高機(jī)構(gòu)對資金調(diào)度的靈活性,增加了債券市場