第四章債券定價(jià)課件

第四章

債券定價(jià)1精選課件ppt第一節(jié)

貨幣時(shí)間價(jià)值2精選課件ppt一、貨幣時(shí)間價(jià)值含義指按照一定的利率水平，貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資與再投資所增加的價(jià)值。為什么貨幣有時(shí)間價(jià)值？存在不同的理論來解釋。衡量貨幣時(shí)間價(jià)值大小的指標(biāo)是利率，即單位時(shí)間單位貨幣所得利息的多少，或單位時(shí)間單位貨幣的增加值的大小。3精選課件ppt二、終值及其計(jì)算（一）單利終值計(jì)算（二）復(fù)利終值計(jì)算每年付息一次以上的情況：

4精選課件ppt每年付息無數(shù)次，即連續(xù)復(fù)利：或連續(xù)復(fù)利相當(dāng)于以每年（er-1）的利率進(jìn)行按年復(fù)利計(jì)算。5精選課件ppt三、現(xiàn)值及其計(jì)算（一）單利現(xiàn)值計(jì)算（二）復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算其中，折現(xiàn)因子：6精選課件ppt一年中計(jì)息m次，則周期復(fù)利現(xiàn)值公式：當(dāng)m趨向無窮大時(shí)，連續(xù)復(fù)利公式：

7精選課件ppt四、年金的終值與現(xiàn)值（一）年金的概念和種類指定期收付的等額系列款項(xiàng)。年金按照收支的時(shí)點(diǎn)劃分，有普通年金、預(yù)付年金、遞延年金、永續(xù)年金等。8精選課件ppt（二）年金終值計(jì)算1、普通年金單利終值

2、普通年金復(fù)利終值終值9精選課件ppt3、預(yù)付年金單利終值4、預(yù)付年金復(fù)利終值終值10精選課件ppt（三）年金現(xiàn)值計(jì)算1、普通年金單利現(xiàn)值2、普通年金復(fù)利現(xiàn)值

現(xiàn)值11精選課件ppt3、預(yù)付年金單利現(xiàn)值4、預(yù)付年金復(fù)利現(xiàn)值

現(xiàn)值12精選課件ppt第二節(jié)

普通債券定價(jià)13精選課件ppt一、收入資本化模型任何金融產(chǎn)品的價(jià)格，在基本原理上，都可以認(rèn)為是由其未來所能提供的預(yù)期收入以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)求得。這種方法就稱為收入資本化模型。對(duì)于債券定價(jià)而言，兩個(gè)最重要的數(shù)據(jù)分別是各期現(xiàn)金流和折現(xiàn)率。14精選課件ppt（一）現(xiàn)金流的確定對(duì)于一張不附帶任何選擇權(quán)利的債券（可稱為無選擇權(quán)債券），其現(xiàn)金流量由兩部分構(gòu)成，一是各期的利息收入，二是到期日的面值收入。（二）折現(xiàn)率的確定在為債券定價(jià)時(shí)，一般用同類可比債券的收益率作為折現(xiàn)率。15精選課件ppt二、債券定價(jià)一般公式債券的價(jià)格就等于債券未來所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和：如果考慮隨著折現(xiàn)時(shí)間不一樣，利率也不一樣：16精選課件ppt三、不同類型債券的定價(jià)（一）一次付息債券定價(jià)1、貼現(xiàn)債券定價(jià)2、零息債券定價(jià)仍然是上面公式，但n用年作單位時(shí)，應(yīng)為大于1的數(shù)。17精選課件ppt3、一次還本付息債券定價(jià)18精選課件ppt（二）分次付息債券定價(jià)1、一般定價(jià)公式2、一年付息多次債券的定價(jià)19精選課件ppt3、年折現(xiàn)率可變的債券定價(jià)20精選課件ppt4、交割日處于付息日之間的債券定價(jià)21精選課件ppt（三）特殊形式債券定價(jià)1、等額攤還債券的定價(jià)2、永久債券的定價(jià)22精選課件ppt第三節(jié)

債券定價(jià)影響因素和定價(jià)原理23精選課件ppt一、債券價(jià)格的影響因素（一）影響債券價(jià)格的基本因素1、債券剩余時(shí)間及債券付息方式在其他條件相同的情況下，債券剩余期限越短，債券價(jià)格就越高。不同的債券付息方式，會(huì)影響利息現(xiàn)金流的到來時(shí)間。如一次還本付息債券和附息債券的現(xiàn)金流不一樣。24精選課件ppt2、債券票面利率支付利息越高的債券，價(jià)格就越高。3、債券定價(jià)的折現(xiàn)率年折現(xiàn)率越低，債券價(jià)格越高。無論是債券剩余時(shí)間及債券付息方式，還是債券票面利率，都是在債券發(fā)行前已經(jīng)決定的。但債券定價(jià)的折現(xiàn)率卻是由市場(chǎng)來決定的。25精選課件ppt（二）影響債券價(jià)格的一般因素1、影響債券價(jià)格的外部因素（1）市場(chǎng)利率。在市場(chǎng)總體利率水平上升時(shí)，債券的收益率水平也要相應(yīng)上升，亦使得債券定價(jià)時(shí)折現(xiàn)的必要收益率上升，從而使債券的價(jià)格、即其內(nèi)在價(jià)值降低；反之，在市場(chǎng)總體利率水平下降時(shí)，債券的收益率水平也應(yīng)下降，使折現(xiàn)的必要收益率跟隨下降，這樣債券的內(nèi)在價(jià)值就增加。

26精選課件ppt（2）債券供求關(guān)系。社會(huì)資金寬松，對(duì)債券的需求旺盛，債券價(jià)格呈上升趨勢(shì)；反之，社會(huì)資金緊張，對(duì)債券的需求疲軟，債券價(jià)格呈下跌趨勢(shì)。

27精選課件ppt（3）社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。在經(jīng)濟(jì)處于景氣階段，企業(yè)會(huì)擴(kuò)大投資，需要募集更多的資金，從而擴(kuò)大債券的供給，減少對(duì)債券的需求，結(jié)果會(huì)促使債券價(jià)格下降；反之，在經(jīng)濟(jì)處于衰退階段，企業(yè)就要壓縮投資，并尋求資金的出路，從而縮小債券的供給，增加對(duì)債券的需求，結(jié)果會(huì)促使債券價(jià)格上升。

28精選課件ppt（4）財(cái)政貨幣政策。當(dāng)財(cái)政資金緊張時(shí)，政府要擴(kuò)大其債券發(fā)行規(guī)模，增加了債券供給，從而促使債券價(jià)格下跌；反之，當(dāng)財(cái)政資金寬裕時(shí)，政府要縮小其債券發(fā)行規(guī)模，減少了債券供給，從而促使債券價(jià)格上升。

如果實(shí)施緊縮性貨幣政策，貨幣供給縮小，市場(chǎng)上流動(dòng)性減少，從而減少對(duì)債券的需求，促使債券價(jià)格下降；反之，如果實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策，貨幣供給擴(kuò)大，市場(chǎng)上流動(dòng)性增加，從而增加對(duì)債券的需求，促使債券價(jià)格上升。29精選課件ppt（5）匯率和國(guó)際間利差的變化。對(duì)于開放型的一國(guó)金融市場(chǎng)來說，當(dāng)本國(guó)貨幣升值時(shí)，國(guó)外資金會(huì)流入本國(guó)市場(chǎng)，從而增加對(duì)本幣債券的需求，促使債券價(jià)格上升；反之，當(dāng)本國(guó)貨幣貶值時(shí)，國(guó)內(nèi)資金會(huì)流出本國(guó)市場(chǎng)，從而減少對(duì)本幣債券的需求，促使債券價(jià)格下降。

另外，如果不同國(guó)家的市場(chǎng)利率有差異，則資金會(huì)流向高利率的國(guó)家和地區(qū)，這樣也會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)供求發(fā)生變化。30精選課件ppt2、影響債券價(jià)格的內(nèi)部因素（1）稅收待遇。（2）流動(dòng)性。（3）信用等級(jí)。（4）提前贖回條款。31精選課件ppt二、債券定價(jià)定理定理一：如果一種債券的票面利率和折現(xiàn)率一樣，則債券的價(jià)格將等于票面金額。定理二：如果市場(chǎng)的折現(xiàn)率下降，債券的價(jià)格就會(huì)上漲；如果市場(chǎng)的折現(xiàn)率上升，債券的價(jià)格就會(huì)下跌。32精選課件ppt定理三：如果債券市場(chǎng)折現(xiàn)率在整個(gè)期限內(nèi)沒有發(fā)生變化，則債券的價(jià)格折扣或價(jià)格升水會(huì)隨到期日的接近而減少，或者說其價(jià)格日益接近票面金額。定理四：如果債券市場(chǎng)折現(xiàn)率在整個(gè)期限內(nèi)沒有發(fā)生變化，則附息債券的價(jià)格折扣或價(jià)格升水會(huì)隨到期日的接近而以一個(gè)不斷增加的比率減少。（不過對(duì)于只有一筆現(xiàn)金流的債券，債券的價(jià)格折扣或價(jià)格升水會(huì)隨到期日的接近而以一個(gè)恒定的比率減少。）

33精選課件ppt定理三和定理四反映了債券價(jià)格的時(shí)間軌跡，設(shè)A債券為貼水債券（20年期、票面利率9%、半年付息一次、到期收益率12%），B債券為升水債券（20年期、票面利率9%、半年付息一次、到期收益率7%），則它們各自價(jià)格的時(shí)間軌跡如下表：34精選課件ppt35精選課件ppt定理五：對(duì)于到期期限既定的債券，市場(chǎng)折現(xiàn)率下降引起的債券價(jià)格上漲的金額，在數(shù)量上會(huì)超過市場(chǎng)折現(xiàn)率以相同幅度上升所引起的債券價(jià)格下跌的金額。36精選課件pptpp1p20y1y2y37精選課件ppt定理六：如果一種附息債券的票面利率較高，則因市場(chǎng)折現(xiàn)率變動(dòng)而引起的債券價(jià)格變動(dòng)百分比會(huì)較小。（不過對(duì)于只有一筆現(xiàn)金流的債券，不管其利息高低，因市場(chǎng)折現(xiàn)率變動(dòng)而引起的債券價(jià)格變動(dòng)百分比是一樣的。

）38精選課件ppt第四節(jié)

含權(quán)債券定價(jià)39精選課件ppt一、含權(quán)債券概述（一）含權(quán)債券的含義與種類含權(quán)債券也稱嵌入期權(quán)債券，是指在債券契約中含有期權(quán)條款的債券。含權(quán)債券有不同的品種，一種是發(fā)行人可贖回債券，另一種是投資人可回售債券。另外，可轉(zhuǎn)換債券實(shí)際上也是含權(quán)債券。前兩種與市場(chǎng)利率變化有關(guān)，后一種屬于股票連接類。40精選課件ppt（二）含權(quán)債券定價(jià)原理含權(quán)債券可以看成是普通債券與期權(quán)的結(jié)合。一個(gè)發(fā)行人可贖回債券的價(jià)格包含兩種價(jià)值：一是假設(shè)該債券為不含期權(quán)債券的價(jià)值，二是可贖回期權(quán)價(jià)值。Pc=P-c投資人可回售債券的價(jià)格也包含了兩種價(jià)值：一是假設(shè)該債券為不含期權(quán)債券的價(jià)值，二是可回售期權(quán)價(jià)值。Pp=P+p41精選課件ppt二、利率二叉樹構(gòu)建（一）利率二叉樹含義利率二叉樹是基于利率波動(dòng)的某些假設(shè)條件下，利率變化的一種圖形描述和數(shù)值計(jì)算。這一模型的假設(shè)包括：第一，下一期的利率波動(dòng)只有上升或下降兩種情況。第二，利率上升或下降的概率在每次變動(dòng)時(shí)是一樣的。第三，利率的運(yùn)動(dòng)服從對(duì)數(shù)正態(tài)過程。第四，各期利率的波動(dòng)率保持不變。42精選課件ppt利率二叉樹根據(jù)該模型的假設(shè)，每次上升后的利率與下降后的利率的比值為e2σ，即有公式:

r0N0rddNddruuNuurudNudrdNdruNu43精選課件ppt如果各節(jié)點(diǎn)的利率得知，我們就可以計(jì)算各節(jié)點(diǎn)的債券價(jià)格。假定節(jié)點(diǎn)Nuu的債券現(xiàn)金流是利率上升的債券價(jià)值加利息，節(jié)點(diǎn)Nud的債券現(xiàn)金流是利率下降的債券價(jià)值加利息，則節(jié)點(diǎn)Nu的債券價(jià)值就是它們的現(xiàn)金流現(xiàn)值的平均數(shù)，即公式：

44精選課件ppt（二）各期利率的確定通過例題來分析:設(shè)有兩個(gè)債券，債券A期限1年，票面利率3.60%，當(dāng)前價(jià)格100元。債券B期限2年，票面利率4.20%，一年付息一次，當(dāng)前價(jià)格100.19元(折現(xiàn)率4.10%)。設(shè)市場(chǎng)利率的波動(dòng)率是10%。45精選課件ppt我們可以通過B債券來構(gòu)造二期的利率二叉樹，即要求得下圖中問號(hào)處的值。在圖中，最初N0的V0值是B債券當(dāng)前價(jià)格，Nu和Nd的C值是第一年利息，Nuu、Nud和Ndd的C值是第二年利息，Vuu、Vud和Vdd值是債券本金。46精選課件pptV0=100.19C0=0r0=3.60%Vdd=100C=4.2Vuu=100C=4.2Vud=100C=4.2Vd=?C=4.2rd=?Vu=?C=4.2ru=?N0NddNudNuuNdNu47精選課件ppt實(shí)際計(jì)算時(shí)，一般采用試錯(cuò)法來確定rd的值。即先假定一個(gè)rd值，再由上面公式求得ru，然后將各期現(xiàn)金流按上面公式向前一期折現(xiàn)，最后得到V0的值是否是實(shí)際價(jià)格。如果大于實(shí)際價(jià)格，說明rd的值取得太小，故應(yīng)適當(dāng)增加再重新計(jì)算債券價(jià)格；如果小于，則反之。如此反復(fù)，直至最后得到N0的債券價(jià)格（即V0）等于實(shí)際價(jià)格為止。48精選課件ppt在本例中，經(jīng)過反復(fù)計(jì)算，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)rd為4.16%，最后得到N0的債券價(jià)格為100.19元。

49精選課件ppt三、可贖回債券和可回售債券的定價(jià)（一）可贖回債券定價(jià)當(dāng)某個(gè)節(jié)點(diǎn)屬于贖回期時(shí)，若其債券價(jià)格高于贖回價(jià)格，則要進(jìn)行調(diào)整，先改為贖回價(jià)格，然后再進(jìn)行前一節(jié)點(diǎn)債券價(jià)格的計(jì)算。設(shè)某債券與B債券條件相同，但為可贖回債券，發(fā)行人有權(quán)在發(fā)行后的第一年以100元的價(jià)格贖回債券，則Vd應(yīng)改為100元，于是：50精選課件ppt顯然，由于存在有利于債券發(fā)行人的可贖回期權(quán)，可贖回債券的市場(chǎng)價(jià)格比同樣條件的普通債券要低。其中的差額0.02（=100.19-100.17）元，就是嵌入可贖回債券的看漲期權(quán)的價(jià)格。51精選課件ppt（二）可回售債券定價(jià)當(dāng)某個(gè)節(jié)點(diǎn)屬于回售期時(shí)，若其債券價(jià)格低于回售價(jià)格，則要進(jìn)行調(diào)整，先改為回售價(jià)格，然后再進(jìn)行前一節(jié)點(diǎn)債券價(jià)格的計(jì)算。設(shè)某債券與B債券條件相同，但為可回售債券，持有人有權(quán)在發(fā)行后的第一年以100元的價(jià)格向發(fā)行人回售，則Vu應(yīng)改為100元，于是：52精選課件ppt顯然，由于存在有利于債券持有人的可回售期權(quán)，可回售債券的市場(chǎng)價(jià)格比同樣條件的普通債券要高。其中的差額0.41（=100.60-100.19）元，就是嵌入可回售債券的看跌期權(quán)的價(jià)格。53精選課件ppt四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格（一）可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值與理論價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)值=股票的市場(chǎng)價(jià)格×轉(zhuǎn)換比例理論上，證券的價(jià)值是其未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。因此:

54精選課件ppt（二）可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)一般分析時(shí)，可以將可轉(zhuǎn)換債券看成普通債券加上購買基準(zhǔn)股票的買入看漲期權(quán)。因此，可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)也就應(yīng)該包括債券價(jià)值與期權(quán)價(jià)值兩部分的定價(jià)。

55精選課件ppt對(duì)于第一部分的定價(jià)，是不考慮轉(zhuǎn)股權(quán)，直接衡量其作為普通債券的價(jià)值，計(jì)算方法與附息債券相同。對(duì)于第二部分的定價(jià)，一般有兩個(gè)途徑：一是根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)法來計(jì)算轉(zhuǎn)股權(quán)價(jià)值，二是通過期權(quán)定價(jià)法來計(jì)算轉(zhuǎn)股權(quán)價(jià)值。市場(chǎng)預(yù)測(cè)法是通過對(duì)基準(zhǔn)股票價(jià)值的預(yù)測(cè)來確定可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股權(quán)價(jià)值。由于準(zhǔn)確預(yù)測(cè)相當(dāng)困難，因此計(jì)算轉(zhuǎn)股權(quán)價(jià)值也存在困難。而股票期權(quán)的計(jì)算方法有BS模型等。56精選課件ppt可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值顯示：VcVbVbc股票價(jià)格債券價(jià)格B