高級(jí)財(cái)務(wù)管理（第5版）企業(yè)集團(tuán)的資金運(yùn)籌

企業(yè)集團(tuán)的資金運(yùn)籌本章導(dǎo)讀中鼎集團(tuán)創(chuàng)建于1980年,以機(jī)械基礎(chǔ)件和汽車(chē)零部件產(chǎn)品為主導(dǎo)。2007年,中鼎集團(tuán)借殼飛彩股份,注入中鼎密封件等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),成立中鼎股份,成功上市。上市后,為占領(lǐng)高端密封件市場(chǎng),中鼎集團(tuán)以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式進(jìn)行再融資。2011年3月1日,中鼎股份的3億元可轉(zhuǎn)換債券在深交所掛牌交易,實(shí)際募得資金282988789.24元。2011年初,公司實(shí)施2010年度分紅派息方案,根據(jù)轉(zhuǎn)股條款,中鼎轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整到18.04元/股,對(duì)應(yīng)的回售條款觸發(fā)點(diǎn)為12.63元/股。2011年7月，連續(xù)多個(gè)交易日低于12.63元/股,公司面臨觸發(fā)回售條款的危險(xiǎn)。2011年上半年期末公司的庫(kù)存資金僅有2.92億元。為化解回售壓力,公司利用可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行條款作為保護(hù),下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)格。中鼎轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格自10月17日起,由原來(lái)的18.04元/股調(diào)整為12.66元/股,相對(duì)應(yīng)的回售條款觸發(fā)價(jià)格順利下調(diào)到8.86元/股,回售危機(jī)暫時(shí)解除。2012年6月份開(kāi)始,回售危機(jī)又連續(xù)多次爆發(fā)。2012年底,中鼎股份的股價(jià)一路跌破8元大關(guān)。為穩(wěn)定股價(jià),中鼎股份采用增持、送股派息等手段穩(wěn)定股價(jià),再次挺過(guò)窘境,保證公司轉(zhuǎn)債的順利運(yùn)行。中鼎股份的案例反映出集團(tuán)資金運(yùn)籌的重要性,本章將對(duì)企業(yè)集團(tuán)的資金運(yùn)籌進(jìn)行系統(tǒng)全面的介紹。本章學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握企業(yè)集團(tuán)籌資管理掌握企業(yè)集團(tuán)投資管理掌握企業(yè)集團(tuán)分配管理掌握企業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)6.1企業(yè)集團(tuán)籌資管理籌資是企業(yè)集團(tuán)生存和發(fā)展的前提。一般企業(yè)的籌資管理包括籌資總量的確定、資本結(jié)構(gòu)的安排、籌資方式和渠道的選擇等關(guān)注集團(tuán)整體與集團(tuán)成員資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各項(xiàng)資本運(yùn)用(包括各種權(quán)益資本和債務(wù)資本的運(yùn)用)之間的關(guān)系。層層控股關(guān)系使得企業(yè)集團(tuán)可以利用資本的杠桿作用——集團(tuán)母公司以少量自有權(quán)益資本可以對(duì)更多的資本形成控制母公司一般要對(duì)子公司的負(fù)債比率做出限定,企業(yè)集團(tuán)對(duì)下屬子公司的具體負(fù)債比率的限定視各子公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)而定企業(yè)集團(tuán)母子公司債務(wù)籌資安排分析分拆上市企業(yè)集團(tuán)籌資管理的重點(diǎn)6.1企業(yè)集團(tuán)籌資管理籌資是企業(yè)集團(tuán)生存和發(fā)展的前提。一般企業(yè)的籌資管理包括籌資總量的確定、資本結(jié)構(gòu)的安排、籌資方式和渠道的選擇等實(shí)行籌資權(quán)的集中化管理。

籌資權(quán)的集中化是指大額籌資的決策權(quán)集中在集團(tuán)總部。其優(yōu)點(diǎn)是：可以減少債權(quán)人的部分風(fēng)險(xiǎn),增大籌資的數(shù)額,增加籌資渠道,籌資方案容易被接受；符合規(guī)模經(jīng)濟(jì),可以節(jié)約成本；有利于集團(tuán)掌握各子公司的籌資情況,便于預(yù)算的編制。企業(yè)集團(tuán)母子公司債務(wù)籌資安排分析分拆上市企業(yè)集團(tuán)籌資管理的重點(diǎn)6.1企業(yè)集團(tuán)籌資管理籌資是企業(yè)集團(tuán)生存和發(fā)展的前提。一般企業(yè)的籌資管理包括籌資總量的確定、資本結(jié)構(gòu)的安排、籌資方式和渠道的選擇等利用與集團(tuán)模式改造相結(jié)合的方式籌集資金如在企業(yè)集團(tuán)的半緊密層或松散層需要籌資時(shí),核心層借機(jī)增大持股比例,改變集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)狀況。發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)籌資的各種優(yōu)勢(shì)如集團(tuán)成員相互籌資、相互抵押或擔(dān)保、相互租賃,以及利用債務(wù)重組的方式進(jìn)行債務(wù)轉(zhuǎn)移等,甚至集團(tuán)母公司出讓子公司部分股權(quán)而不改變其控股地位企業(yè)集團(tuán)母子公司債務(wù)籌資安排分析分拆上市企業(yè)集團(tuán)籌資管理的重點(diǎn)6.1企業(yè)集團(tuán)籌資管理某一企業(yè)集團(tuán)中的數(shù)個(gè)公司同時(shí)與銀行發(fā)生貸款業(yè)務(wù)越來(lái)越多，而不同貸款對(duì)象的選擇最終導(dǎo)致集團(tuán)的責(zé)任承擔(dān)程度不一樣理想模型：設(shè)有一家母公司為純粹控股公司，即除控股一家子公司外其他經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)可忽略不計(jì)。該子公司還有一個(gè)債權(quán)人。一般模型：設(shè)母公司有兩家或兩家以上子公司，母公司自身也有經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，向銀行申請(qǐng)的貸款或者發(fā)行的債權(quán)有擔(dān)保（這里指廣義的擔(dān)保，包括保證、抵押、質(zhì)押等）。企業(yè)集團(tuán)母子公司債務(wù)籌資安排分析分拆上市企業(yè)集團(tuán)籌資管理的重點(diǎn)6.1企業(yè)集團(tuán)籌資管理1.理想模型理想模型下的2個(gè)條件：籌資為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需,并不改變投資結(jié)構(gòu)籌資為無(wú)擔(dān)保型。分析如下：由子公司貸款或發(fā)行債券,銀行(或債券持有人)作為債權(quán)人的地位和子公司原先的債權(quán)人的地位是相同的。如果該子公司經(jīng)營(yíng)不善而破產(chǎn),銀行債權(quán)人(或債券持有人)與子公司的另一個(gè)債權(quán)人的清償順序相同,按債權(quán)比例獲得清償。假如由母公司進(jìn)行貸款,由于母公司本身沒(méi)有業(yè)務(wù),其還款來(lái)源完全是子公司,如果該子公司經(jīng)營(yíng)不善而破產(chǎn),母公司也將進(jìn)行清算。母公司因不能按時(shí)清償?shù)狡趥鶆?wù)而申請(qǐng)破產(chǎn),銀行或債券持有人將與其他債權(quán)人一起按比例獲得子公司股權(quán),銀行或債券持有人的地位由母公司的債權(quán)人變成了子公司的投資人,但是如果子公司破產(chǎn),其清償順序在子公司原先的債權(quán)人之后。6.1企業(yè)集團(tuán)籌資管理1.一般模型分析如下：母公司有兩家或兩家以上子公司。集團(tuán)應(yīng)該由母公司或經(jīng)營(yíng)狀況較好的子公司向銀行申請(qǐng)貸款或發(fā)行債券,然后通過(guò)各種方式向經(jīng)營(yíng)狀況較差的子公司提供資金。母公司自身也有經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)。大部分企業(yè)集團(tuán)并不是純粹控股型,而是以處于生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)地位的集團(tuán)公司為核心。在這種情況下,母公司申請(qǐng)貸款或發(fā)行債券更容易為銀行所接受。向銀行申請(qǐng)的貸款或者發(fā)行的債券有擔(dān)保(這里指廣義的擔(dān)保,包括保證、抵押、質(zhì)押等)。6.1企業(yè)集團(tuán)籌資管理1.一般模型例6-1：科爾伯特公司1989年通過(guò)將RJR公司分設(shè)為四個(gè)等級(jí)，籌集了250億美元的資金用于收購(gòu)RJR納貝斯科公司?？茽柌毓镜慕?jīng)營(yíng)收入都來(lái)自金字塔底層的公司，而大部分籌資活動(dòng)卻是由其上級(jí)企業(yè)進(jìn)行的。第一級(jí)控股公司——母公司Ｃ，在發(fā)行200多億美元的債券時(shí)抬高了大部分債券的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。這些債券中有一部分是由母公司B（它擁有C公司）和母公司A（它擁有B公司）提供擔(dān)保的公開(kāi)發(fā)行的債券，這部分債券處于階梯的頂端。這部分債券是否有很高的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)？的確如此。6.1企業(yè)集團(tuán)籌資管理1.一般模型例6-1（續(xù)）：母公司C表示1988年預(yù)計(jì)虧損超過(guò)5億美元(還不包括商譽(yù)的攤銷(xiāo))。這樣的擔(dān)保可以說(shuō)根本沒(méi)有增加保險(xiǎn)系數(shù),因?yàn)槟腹続沒(méi)有任何來(lái)源于C公司所獲利潤(rùn)之外的收益,并且它還直接或通過(guò)B公司間接承擔(dān)相當(dāng)數(shù)額的債務(wù)(見(jiàn)圖6-1)。“發(fā)行者和債券持有人之間簽訂的合同是一場(chǎng)無(wú)窮無(wú)盡的‘貓和老鼠’游戲,并且發(fā)行者扮演了貓的角色……如果債券持有人被所謂的不動(dòng)產(chǎn)抵押債券、有擔(dān)保債券或其他的精心設(shè)計(jì)愚弄,法庭是很少進(jìn)行干預(yù)的?！币虼?能夠在契約條款中找到漏洞的公司通常可以不付任何代價(jià)地利用這些漏洞。6.1企業(yè)集團(tuán)籌資管理1.一般模型科爾伯特公司融資結(jié)構(gòu)圖6.1企業(yè)集團(tuán)籌資管理分拆上市的概念界定分拆上市是指一家公司(母公司)以其所控制權(quán)益的一部分注冊(cè)成立一個(gè)獨(dú)立的子公司,再將該子公司在本地或境外資本市場(chǎng)上市。廣義的分拆上市包括已上市公司或者尚未上市的企業(yè)集團(tuán)將部分業(yè)務(wù)從母公司獨(dú)立出來(lái)單獨(dú)上市;狹義的分拆指的是已上市公司將其部分業(yè)務(wù)或者某個(gè)子公司獨(dú)立出來(lái),另行招股上市。企業(yè)集團(tuán)母子公司債務(wù)籌資安排分析分拆上市企業(yè)集團(tuán)籌資管理的重點(diǎn)6.1企業(yè)集團(tuán)籌資管理分拆上市對(duì)企業(yè)集團(tuán)融資的影響從母公司角度看,通過(guò)分拆出讓股權(quán)可以獲得大量的現(xiàn)金。改善母公司的資產(chǎn)流動(dòng)性是分拆上市的一個(gè)重要?jiǎng)右?。研究結(jié)果表明,分拆前母公司的現(xiàn)金流量越緊張,其分拆出讓的子公司股權(quán)比例就越高。從子公司角度看,分拆上市為子公司打開(kāi)了從資本市場(chǎng)直接融資的渠道,更好地滿足了其項(xiàng)目投資需求。分拆出去的子公司可以從外部籌集資本,資本來(lái)源將不再僅限于母公司這一渠道,即不再完全依賴(lài)母公司其他業(yè)務(wù)收益所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。企業(yè)集團(tuán)母子公司債務(wù)籌資安排分析分拆上市企業(yè)集團(tuán)籌資管理的重點(diǎn)6.1企業(yè)集團(tuán)籌資管理分拆上市時(shí)應(yīng)該注意的問(wèn)題不可視分拆上市為“圈錢(qián)”工具。分拆業(yè)務(wù)的市盈率不可低于母公司。不可動(dòng)搖母公司的獨(dú)立上市地位。不可忽視母公司與子公司現(xiàn)金流量的平衡。不可忽視股權(quán)稀釋帶來(lái)的外來(lái)威脅。不可沿用舊的管理模式和經(jīng)營(yíng)機(jī)制。企業(yè)集團(tuán)母子公司債務(wù)籌資安排分析分拆上市企業(yè)集團(tuán)籌資管理的重點(diǎn)6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理以投資帶動(dòng)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展企業(yè)集團(tuán)的投資可分為集團(tuán)內(nèi)的生產(chǎn)性投資和集團(tuán)發(fā)展的戰(zhàn)略性投資。前者是單體企業(yè)或中小型投資考慮的重點(diǎn)；在戰(zhàn)略性投資當(dāng)中,企業(yè)集團(tuán)核心企業(yè)對(duì)內(nèi)投資，是增強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)凝聚力的有力手段;核心企業(yè)對(duì)外投資,即進(jìn)行企業(yè)兼并和收購(gòu),是企業(yè)集團(tuán)擴(kuò)張的重要手段。投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理從母子公司角度分別評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目以母公司為評(píng)價(jià)主體。符合財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。以子公司或者投資項(xiàng)目本身為評(píng)價(jià)主體。強(qiáng)調(diào)當(dāng)?shù)仨?xiàng)目的報(bào)酬符合使整個(gè)集團(tuán)合并的收益最大的目標(biāo)。分別以子公司為主體和以母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是多元的、復(fù)雜的,這取決于構(gòu)成公司和公司環(huán)境的投資集團(tuán)和非投資集團(tuán)的不同意愿。為了保證企業(yè)集團(tuán)的整體利益和子公司的利益,應(yīng)從兩個(gè)方面進(jìn)行評(píng)價(jià):一是以子公司為評(píng)價(jià)主體;二是以母公司為評(píng)價(jià)主體。投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理結(jié)合具體情況選擇投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)在某些領(lǐng)域,為了保證企業(yè)集團(tuán)的總體利益,集團(tuán)總部要確定統(tǒng)一的投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn);在另一些領(lǐng)域,集團(tuán)總部可根據(jù)事業(yè)部和分公司所處的行業(yè)等來(lái)決定不同的投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。從集團(tuán)全局的角度對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行功能定位同一個(gè)項(xiàng)目在企業(yè)集團(tuán)這個(gè)群體中可能會(huì)有不同的功能定位。子公司投資時(shí)確立的功能定位可能與母公司的規(guī)劃不一致，當(dāng)發(fā)生矛盾時(shí),必須從集團(tuán)全局的角度對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行功能定位。投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理關(guān)于初始現(xiàn)金流量。一個(gè)投資項(xiàng)目的初始投資額,通常是按投資在廠房、機(jī)器設(shè)備等項(xiàng)目上花費(fèi)的實(shí)際支出加需要墊支的營(yíng)運(yùn)資金來(lái)確定的關(guān)于營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。考慮東道國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的影響投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理關(guān)于初始現(xiàn)金流量。一個(gè)投資項(xiàng)目的初始投資額,通常是按投資在廠房、機(jī)器設(shè)備等項(xiàng)目上花費(fèi)的實(shí)際支出加需要墊支的營(yíng)運(yùn)資金來(lái)確定的關(guān)于營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。考慮東道國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的影響投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理關(guān)于終結(jié)現(xiàn)金流量。清算價(jià)值法：將有關(guān)的固定資產(chǎn)清理變賣(mài),墊支的營(yíng)運(yùn)資金收回,就能確定終結(jié)現(xiàn)金流量。適用于投資項(xiàng)目的壽命終了,不能再繼續(xù)營(yíng)業(yè)的項(xiàng)目收益現(xiàn)值法：根據(jù)尚可使用的年限、每年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量和適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率,把投資項(xiàng)目繼續(xù)使用的收益轉(zhuǎn)化為項(xiàng)目終了時(shí)的現(xiàn)值,以此現(xiàn)值作為終結(jié)現(xiàn)金流量。適用于經(jīng)營(yíng)期限終了,但項(xiàng)目還能繼續(xù)使用的投資項(xiàng)目。投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理關(guān)于匯回母公司的現(xiàn)金流量。如果是以母公司作為評(píng)價(jià)主體，所采用的現(xiàn)金流量必須是匯回母公司的現(xiàn)金流量。關(guān)于匯回母公司的現(xiàn)金流量,有如下一些問(wèn)題需要說(shuō)明:投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量中可匯回額的確定問(wèn)題?，F(xiàn)金流量換算中的匯率選擇問(wèn)題。一般而言,選用匯回現(xiàn)金流量時(shí)的匯率進(jìn)行折算。關(guān)于納稅調(diào)整問(wèn)題。關(guān)于母公司原出口額喪失的調(diào)整問(wèn)題。投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)例6-2：一家總部設(shè)在A國(guó)的跨國(guó)公司將在B國(guó)進(jìn)行一項(xiàng)投資。A國(guó)一家跨國(guó)公司準(zhǔn)備在B國(guó)建立一家獨(dú)資子公司,生產(chǎn)和銷(xiāo)售B國(guó)市場(chǎng)上急需的電子設(shè)備。該項(xiàng)目的固定資產(chǎn)需投資12000萬(wàn)B元,另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3000萬(wàn)B元。采用直線法計(jì)提折舊,項(xiàng)目使用壽命為5年,5年后固定資產(chǎn)殘值預(yù)計(jì)為2000萬(wàn)B元。5年中每年的銷(xiāo)售收入為8000萬(wàn)B元,付現(xiàn)成本第1年為3000萬(wàn)B元,以后隨著設(shè)備陳舊,將逐年增加修理費(fèi)400萬(wàn)B元。B國(guó)企業(yè)所得稅稅率為30%,A國(guó)企業(yè)所得稅稅率為34%。如果B國(guó)子公司把稅后利潤(rùn)匯回A國(guó),則在B國(guó)繳納的所得稅可以抵減A國(guó)的所得稅。B國(guó)投資項(xiàng)目產(chǎn)生的稅后凈利可全部匯回A國(guó),但折舊不能匯回,只能留在B國(guó)補(bǔ)充有關(guān)的資金需求。A國(guó)母公司每年可從B國(guó)子公司獲得1500萬(wàn)B元的特許費(fèi)及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)。6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)例6-2（續(xù)）：A國(guó)母公司和B國(guó)子公司的資本成本均為10%。投資項(xiàng)目在第5年年底出售給當(dāng)?shù)赝顿Y者繼續(xù)經(jīng)營(yíng),估計(jì)售價(jià)為9000萬(wàn)B元在投資項(xiàng)目開(kāi)始時(shí),匯率為800B元∶1A元。預(yù)計(jì)B元相對(duì)A元將以3%的速度貶值。各年年末的預(yù)計(jì)匯率詳見(jiàn)表6-1。6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)例6-2（續(xù)）：表6-1各年年末的預(yù)計(jì)匯率年份計(jì)算過(guò)程匯率（B元/A元）0—800.001800×(1+3%)824.002800×(1+3%)2848.723800×(1+3%)3874.184800×(1+3%)4900.415800×(1+3%)5927.42要求:根據(jù)以上資料分別以B國(guó)子公司和A國(guó)母公司為主體評(píng)價(jià)投資方案是否可行。6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)表6-2投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量單位:萬(wàn)B元例6-2（續(xù)）：(1)以B國(guó)子公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。第一,計(jì)算該投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量,詳見(jiàn)表6-2。年份12345銷(xiāo)售收入(1)80008000800080008000付現(xiàn)成本(2)30003400380042004600折舊(3)20002000200020002000稅前凈利潤(rùn)(4)=(1)-(2)-(3)30002600220018001400所得稅(5)=(4)×30%900

780660540420稅后凈利潤(rùn)(6)=(4)-(5)2100182015401260980營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)410038203540326029806.2企業(yè)集團(tuán)投資管理投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)表6-3投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表單位:萬(wàn)B元例6-2（續(xù)）：第二,計(jì)算該項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量,詳見(jiàn)表6-3。年份012345固定資產(chǎn)投資-12000

營(yíng)運(yùn)資金墊支-3000

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

41003820354032602980終結(jié)現(xiàn)金流量

9000現(xiàn)金流量合計(jì)-150004100382035403260119806.2企業(yè)集團(tuán)投資管理投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)表6-4投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值計(jì)算表單位:萬(wàn)B元第四,以子公司為主體做出評(píng)價(jià)。該投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為4208萬(wàn)B元,說(shuō)明是一個(gè)比較好的投資項(xiàng)目,可以進(jìn)行投資。年份各年的凈值(1)現(xiàn)值系數(shù)(PVIF10%,n)(2)現(xiàn)值(3)=(1)×(2)12345410038203540326011980

0.9090.8260.7510.6830.62137273155265922277440未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值 19208減:初始投資 15000凈現(xiàn)值 4208例6-2（續(xù)）：第三,計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值,詳見(jiàn)表6-4。6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)例6-2（續(xù)）：(2)以A國(guó)母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。第一,計(jì)算收到子公司匯回股利的現(xiàn)金流量。子公司匯回的股利可視為母公司的投資收益,應(yīng)按A國(guó)稅法納稅,但已在B國(guó)納稅的部分可以抵減A國(guó)所得稅。因此,要在考慮兩國(guó)所得稅的情況下對(duì)股利產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整,詳見(jiàn)表6-5。6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)例6-2（續(xù)）：年份12345匯回股利(1)2100182015401260

980匯回股利折算成稅前利潤(rùn)(2)30002600220018001400B國(guó)所得稅(3)

900

780

660

540

420(以上單位為萬(wàn)B元)

匯率(4)824

848.72874.18900.40927.42(以下單位為萬(wàn)A元)

匯回股利(5)=(1)/(4)2.552.141.761.401.06匯回股利折算成稅前利潤(rùn)(6)=(2)/(4)3.643.062.522.001.51A國(guó)所得稅(7)=(6)×34%1.241.040.860.680.51B國(guó)所得稅(8)=(3)/(4)1.090.920.760.600.45向A國(guó)實(shí)際繳納所得稅(9)=(7)-(8)0.150.120.100.080.06稅后股利(10)=(5)-(9)2.402.021.661.321.00表6-5股利現(xiàn)金流量所得稅調(diào)整表6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)表6-6特許費(fèi)及原材料銷(xiāo)售所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量例6-2（續(xù)）：第二,計(jì)算因增加特許費(fèi)及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量,詳見(jiàn)表6-6。年份12345特許費(fèi)收入及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)(萬(wàn)B元)1500

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匯率824

848.72874.18900.40927.42特許費(fèi)收入及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)(萬(wàn)A元)1.821.771.721.671.62所得稅(34%)(萬(wàn)A元)0.620.600.580.570.55稅后現(xiàn)金流量(萬(wàn)A元)1.201.171.141.101.076.2企業(yè)集團(tuán)投資管理投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)表6-7項(xiàng)目現(xiàn)金流量表單位:萬(wàn)A元例6-2（續(xù)）：第三,計(jì)算A國(guó)母公司的現(xiàn)金流量。為此,要先把初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量折算為A元。初始現(xiàn)金流量為15000萬(wàn)B元,折算為A元為18.75萬(wàn)A元(15000/800)。終結(jié)現(xiàn)金流量為9000萬(wàn)B元,折算成A元為9.7萬(wàn)A元。下面通過(guò)表6-7計(jì)算A國(guó)母公司的現(xiàn)金流量。年份012345初始現(xiàn)金流量-18.75

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

稅后股利

2.402.021.661.321.00特許費(fèi)收入及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)(稅后)

1.201.171.141.101.07終結(jié)現(xiàn)金流量

9.70現(xiàn)金流量合計(jì)-18.753.603.192.802.4211.776.2企業(yè)集團(tuán)投資管理投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)表6-8項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值計(jì)算表單位:萬(wàn)A元例6-2（續(xù)）：第四,計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值,詳見(jiàn)表6-8。年份各年的凈值(1)現(xiàn)值系數(shù):PVIF10%,n(2)現(xiàn)值(3)=(1)×(2)123453.603.192.802.4211.770.9090.8260.7510.6830.6213.272.642.101.657.31未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值 16.97減:初始投資 18.75凈現(xiàn)值 -1.786.2企業(yè)集團(tuán)投資管理投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)例6-2（續(xù)）：第五,以母公司為主體做出評(píng)價(jià)。從母公司的角度來(lái)看,該投資方案的凈現(xiàn)值為1.78萬(wàn)A元,說(shuō)明投資項(xiàng)目效益不好,故不能進(jìn)行投資。這一示例說(shuō)明,采用的評(píng)價(jià)主體不一樣,得出的結(jié)論也可能不一樣。究竟是否應(yīng)該進(jìn)行投資,取決于財(cái)務(wù)經(jīng)理對(duì)待評(píng)價(jià)主體的態(tài)度。如果財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為應(yīng)以國(guó)外進(jìn)行投資的子公司為評(píng)價(jià)主體,則此項(xiàng)目可行;反之,如果財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為應(yīng)以A國(guó)母公司為評(píng)價(jià)主體,則此項(xiàng)目不可行。6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)多元化經(jīng)營(yíng)概述投資多元化,也稱(chēng)多元化經(jīng)營(yíng),是指一個(gè)企業(yè)在兩個(gè)或更多的行業(yè)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng),主要是同時(shí)向不同的行業(yè)市場(chǎng)提供產(chǎn)品或服務(wù)。按照多元化程度的差異,可以把實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)分為四種類(lèi)型:單項(xiàng)業(yè)務(wù)型,指企業(yè)一項(xiàng)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占企業(yè)銷(xiāo)售收入總額的95%以上主導(dǎo)產(chǎn)品型,指企業(yè)一項(xiàng)產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入占其銷(xiāo)售收入總額的70%~95%,即企業(yè)集中大部分力量生產(chǎn)一種主導(dǎo)產(chǎn)品,同時(shí)生產(chǎn)部分其他產(chǎn)品,在有限的市場(chǎng)上集中精力競(jìng)爭(zhēng)。這是大多數(shù)企業(yè)采取的戰(zhàn)略。相關(guān)聯(lián)多元化型,指多元化擴(kuò)展到相關(guān)的領(lǐng)域,沒(méi)有一個(gè)單項(xiàng)產(chǎn)品能占銷(xiāo)售總額的70%。無(wú)關(guān)聯(lián)多元化型,指企業(yè)進(jìn)入與原來(lái)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的領(lǐng)域。6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)機(jī)進(jìn)攻型動(dòng)機(jī)促成的多元化經(jīng)營(yíng)。在某一領(lǐng)域獲得成功的企業(yè)受到社會(huì)的廣泛關(guān)注,會(huì)有很多其他領(lǐng)域的機(jī)會(huì)擺在它們面前,同時(shí),它們往往認(rèn)為運(yùn)用相同的模式可以在其他領(lǐng)域取得成功。防御型動(dòng)機(jī)促成的多元化經(jīng)營(yíng)。一般認(rèn)為多元化經(jīng)營(yíng)可以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),這成為實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)的一個(gè)主要?jiǎng)訖C(jī)。以上兩大類(lèi)動(dòng)機(jī)的產(chǎn)生是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)外部影響因素發(fā)生作用的結(jié)果。6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)的外部影響因素市場(chǎng)需求飽和成本提高或銷(xiāo)售價(jià)格降低到難以承受的程度。政府的反壟斷措施遏制了大企業(yè)在某一領(lǐng)域的大規(guī)模發(fā)展,使其不得不進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)。社會(huì)需求的多樣化是現(xiàn)代生活水平提高的標(biāo)志,優(yōu)秀的企業(yè)善于迎合這一趨勢(shì),主動(dòng)開(kāi)發(fā)相關(guān)的市場(chǎng),引導(dǎo)需求的形成。6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)的內(nèi)部影響因素企業(yè)潛在的剩余資源需要發(fā)揮作用。管理者力圖分散企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在某些情況下,企業(yè)業(yè)績(jī)與原先的戰(zhàn)略目標(biāo)有較大的差距,也是迫使企業(yè)進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)的原因之一。企業(yè)集團(tuán)在技術(shù)、資金、科研方面的聯(lián)合作用和集團(tuán)成員的獨(dú)立法人地位,以及疏密有致的多層次組織結(jié)構(gòu),也使多元化易于實(shí)現(xiàn)。6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)多元化戰(zhàn)略的一般分類(lèi)技術(shù)相關(guān)型。如日本中央玻璃公司以化工技術(shù)把玻璃化學(xué)產(chǎn)品和化肥聯(lián)系起來(lái)。市場(chǎng)相關(guān)型。如同時(shí)生產(chǎn)膠片、攝像機(jī)、影印機(jī)的企業(yè)集團(tuán)。市場(chǎng)技術(shù)相關(guān)型。日本的松下、索尼等許多大型企業(yè)集團(tuán)實(shí)行的都是這一戰(zhàn)略。非相關(guān)型。如美國(guó)的杜邦公司除了經(jīng)營(yíng)化學(xué)工業(yè)產(chǎn)品,還進(jìn)入制藥、食品、化妝品、紡織、冶金、電子、運(yùn)輸、飯店等行業(yè)。6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)多元化經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)與障礙資源配置過(guò)于分散。多元化發(fā)展必然導(dǎo)致將有限的資源分散于每一個(gè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。產(chǎn)業(yè)選擇誤導(dǎo)。采用多元化戰(zhàn)略的企業(yè)往往是受到某投資領(lǐng)域收益率比較高的誘惑而進(jìn)入該領(lǐng)域的。技術(shù)壁壘和人才壁壘。新進(jìn)入者無(wú)法取得或掌握關(guān)鍵技術(shù),這種壁壘多存在于高新技術(shù)、醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)。成本壁壘和顧客忠誠(chéng)度壁壘。已存在的企業(yè)在原材料、能源、零部件供應(yīng)商等方面使新加入者處于不利地位。抵制性壁壘和政策性壁壘。大規(guī)模進(jìn)入某一產(chǎn)業(yè),原有企業(yè)會(huì)做出強(qiáng)烈反應(yīng),它們往往利用在該領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)發(fā)起競(jìng)爭(zhēng),有時(shí)甚至不惜代價(jià)地遏制新加入者。6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理投資的現(xiàn)金流量計(jì)算投資的決策實(shí)例投資多元化企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)多元化戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)國(guó)外研究表明,無(wú)關(guān)聯(lián)多元化使企業(yè)集團(tuán)所有者與高層管理者進(jìn)入不熟悉的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域,決策的延誤和失誤概率大大增加。財(cái)務(wù)管理方面的分析針對(duì)的是多元化經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、融資便利和稅收利益等問(wèn)題,并研究這些因素對(duì)股東利益的最終影響。企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展取決于是否擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力,而核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成同企業(yè)所從事的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域有密切的關(guān)系,所以,實(shí)行專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng),將主要精力集中于最熟悉、最具實(shí)力的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域,是增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的最有效途徑。6.3企業(yè)集團(tuán)分配管理企業(yè)集團(tuán)的分配管理重心為集團(tuán)中利益協(xié)調(diào)與激勵(lì)機(jī)制問(wèn)題。企業(yè)集團(tuán)的收益分配又是對(duì)集團(tuán)股東和成員企業(yè)的資本投資、專(zhuān)業(yè)協(xié)作的評(píng)價(jià)與報(bào)答,是企業(yè)集團(tuán)資金和其他聯(lián)結(jié)紐帶的必然延伸。企業(yè)集團(tuán)分配管理的基本原則是,既要平等互利、協(xié)調(diào)發(fā)展,又要打破“大鍋飯”,真正起到激勵(lì)作用。內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的利益分配方法企業(yè)集團(tuán)分配管理的重點(diǎn)分配是企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理中又一個(gè)重要問(wèn)題,科學(xué)的分配制度能夠合理調(diào)節(jié)各方面利益關(guān)系,保證企業(yè)集團(tuán)順利發(fā)展。6.3企業(yè)集團(tuán)分配管理內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格的概念與形式。內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格包括集團(tuán)內(nèi)部投資中心或利潤(rùn)中心的不同原材料、產(chǎn)品和品牌等無(wú)形資產(chǎn);作用范圍不但影響企業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)費(fèi)用計(jì)量,還影響企業(yè)的外部交易費(fèi)用(如采購(gòu)費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用、稅收、管理費(fèi)用等)。內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格主要有下面幾種形式:以實(shí)際成本為基礎(chǔ)確定的內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格。以標(biāo)準(zhǔn)成本為基礎(chǔ)確定的內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格。以市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)確定的內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格。內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的利益分配方法企業(yè)集團(tuán)分配管理的重點(diǎn)分配是企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理中又一個(gè)重要問(wèn)題,科學(xué)的分配制度能夠合理調(diào)節(jié)各方面利益關(guān)系,保證企業(yè)集團(tuán)順利發(fā)展。6.3企業(yè)集團(tuán)分配管理內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格與企業(yè)集團(tuán)的組織層次。制定企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格應(yīng)當(dāng)考慮交易雙方在企業(yè)集團(tuán)組織層次中的具體位置。以母子公司體制為主體,企業(yè)集團(tuán)核心層與成員企業(yè)分別建立控股、參股、協(xié)作關(guān)系,形成三個(gè)層次,第一層次為企業(yè)集團(tuán)的核心層,以下依次為緊密層、半緊密層和松散層,最終組建成為企業(yè)集團(tuán)。企業(yè)集團(tuán)的核心層負(fù)責(zé)整個(gè)集團(tuán)的投資方向、重要人事任免、分配制度制定等重大決策,并對(duì)各成員企業(yè)實(shí)施監(jiān)督,是集團(tuán)的決策中心。緊密層由集團(tuán)內(nèi)的專(zhuān)業(yè)子集團(tuán)或?qū)I(yè)總公司構(gòu)成,是經(jīng)營(yíng)主體,一般是集團(tuán)的利潤(rùn)中心。企業(yè)集團(tuán)的緊密層與非緊密層和松散層之間的中間產(chǎn)品價(jià)格的制定及執(zhí)行情況,直接影響集團(tuán)成員企業(yè)間利益分配的合理性。內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的利益分配方法企業(yè)集團(tuán)分配管理的重點(diǎn)6.3企業(yè)集團(tuán)分配管理內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格與企業(yè)集團(tuán)的稅收籌劃。為減輕稅負(fù)而設(shè)計(jì)的內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格可以實(shí)現(xiàn)成員企業(yè)之間的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移,降低企業(yè)集團(tuán)整體稅負(fù)。成員企業(yè)之間通過(guò)以下業(yè)務(wù)制定內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格,影響各成員企業(yè)的成本和利潤(rùn):通過(guò)零部件、產(chǎn)成品的銷(xiāo)售價(jià)格影響產(chǎn)品成本和利潤(rùn)在關(guān)聯(lián)企業(yè)之間收取較高或較低的運(yùn)輸費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、傭金等以轉(zhuǎn)移利潤(rùn)通過(guò)關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的固定資產(chǎn)購(gòu)置價(jià)格和使用期限影響產(chǎn)品成本和利潤(rùn)水平通過(guò)咨詢(xún)費(fèi)、特許權(quán)使用費(fèi)、貸款的利息費(fèi)用以及租金等影響關(guān)聯(lián)公司的產(chǎn)品和利潤(rùn)內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的利益分配方法企業(yè)集團(tuán)分配管理的重點(diǎn)6.3企業(yè)集團(tuán)分配管理完全內(nèi)部?jī)r(jià)格法。完全以?xún)?nèi)部?jī)r(jià)格進(jìn)行集團(tuán)內(nèi)部交易,盈虧自負(fù),不進(jìn)行各企業(yè)間的利潤(rùn)分割。通常適用于集團(tuán)核心層或緊密層與其他層次間的利益分配,或是某些需要按市場(chǎng)方式交易以激勵(lì)成員企業(yè)降低成本、提高生產(chǎn)效率的領(lǐng)域。一般情況下,這種內(nèi)部?jī)r(jià)格直接以市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)制定。內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的利益分配方法企業(yè)集團(tuán)分配管理的重點(diǎn)6.3企業(yè)集團(tuán)分配管理一次分配法。企業(yè)集團(tuán)以體現(xiàn)平均先進(jìn)的勞動(dòng)耗費(fèi)的標(biāo)準(zhǔn)成本為基礎(chǔ),加上分解的目標(biāo)利潤(rùn),確定各成員企業(yè)配套零部件的內(nèi)部協(xié)作價(jià)格。二次分配法。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各成員企業(yè)共同協(xié)商確定主要產(chǎn)品的目標(biāo)成本,并以此為基礎(chǔ)確定零部件和半成品的目標(biāo)成本,作為集團(tuán)內(nèi)部各成員企業(yè)之間的內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格。以最終產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入減去產(chǎn)品目標(biāo)成本的余額或者盈利作為分配基金,按一定的標(biāo)準(zhǔn)在各成員企業(yè)之間進(jìn)行二次分配。內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的利益分配方法企業(yè)集團(tuán)分配管理的重點(diǎn)6.3企業(yè)集團(tuán)分配管理級(jí)差效益分配法。將產(chǎn)品生產(chǎn)的技術(shù)難度、勞動(dòng)強(qiáng)度、原材料和勞動(dòng)力價(jià)格方面形成的差異歸為級(jí)差效益Ⅰ,將經(jīng)營(yíng)管理水平、技術(shù)更新改造等方面形成的收入差異歸為級(jí)差效益Ⅱ。為加強(qiáng)股利分配中的財(cái)務(wù)控制,需按照以下程序進(jìn)行操作：確認(rèn)利潤(rùn)分享者。確定利潤(rùn)分配的金額和方式。對(duì)于掌握企業(yè)集團(tuán)命運(yùn)的重要管理人員,為避免其行為的短期效應(yīng),使其收入與企業(yè)命運(yùn)相聯(lián)系,可以在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)級(jí)的基礎(chǔ)上實(shí)行年薪制,或給予股票期權(quán)。內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的利益分配方法企業(yè)集團(tuán)分配管理的重點(diǎn)6.4企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)資本經(jīng)營(yíng)資本經(jīng)營(yíng)是指可以獨(dú)立于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)存在,以?xún)r(jià)值化、證券化的資本或可以進(jìn)行價(jià)值化、證券化操作的物化資本為基礎(chǔ),通過(guò)收購(gòu)、兼并、分立、剝離、拍賣(mài)、改制、上市、托管、清算等手段及其組合,對(duì)企業(yè)的股權(quán)、實(shí)物產(chǎn)權(quán)或無(wú)形資產(chǎn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)等進(jìn)行優(yōu)化配置提高資本運(yùn)營(yíng)效率、謀求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)行為。資本經(jīng)營(yíng)的核心資本經(jīng)營(yíng)的核心是對(duì)出資者的控制權(quán)或產(chǎn)權(quán)的經(jīng)營(yíng),典型的形式就是通過(guò)參股、控股等運(yùn)用較少的資本實(shí)現(xiàn)對(duì)更大規(guī)模、更優(yōu)資產(chǎn)的控制。6.4企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)突破規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的臨界點(diǎn)。企業(yè)集團(tuán)的資本經(jīng)營(yíng)就是要充分利用集團(tuán)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì),在對(duì)外投資和權(quán)益融資上產(chǎn)生更好的效益。適應(yīng)經(jīng)濟(jì)、技術(shù)發(fā)展的新要求。對(duì)成員企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)行合理的分工和資源配置,可以在實(shí)行規(guī)模經(jīng)濟(jì)、專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)與成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的前提下,以產(chǎn)品差異化打開(kāi)、維持并不斷深入同一種產(chǎn)品的市場(chǎng),從而在日益細(xì)分的市場(chǎng)中占有更大的優(yōu)勢(shì)。企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)的原則企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)的內(nèi)容企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)的作用6.4企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)資本經(jīng)營(yíng)可以使企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行快速的資本擴(kuò)張和資本收縮。但資本經(jīng)營(yíng)是把雙刃劍,不當(dāng)?shù)馁Y本經(jīng)營(yíng)將使企業(yè)集團(tuán)的效益加速滑坡。企業(yè)集團(tuán)在資本經(jīng)營(yíng)時(shí)應(yīng)當(dāng)把握以下原則：企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)必須與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相結(jié)合。企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)要充分考慮剩余資源。企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)要充分考慮企業(yè)聯(lián)合的特點(diǎn)。企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)要考慮核心企業(yè)的承受能力。企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)應(yīng)當(dāng)注意資本控制的層次限制。企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)的原則企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)的內(nèi)容企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)的作用6.4企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)的內(nèi)容可以從資本經(jīng)營(yíng)的目的,即資本擴(kuò)張和資本收縮兩個(gè)方面來(lái)闡述。以資本擴(kuò)張為目標(biāo)的資本經(jīng)營(yíng)。資本擴(kuò)張包括并購(gòu)、股份制改制與上市股份制改制是將原有企業(yè)經(jīng)過(guò)分立、合并等方式,對(duì)股權(quán)、資產(chǎn)和組織合理劃分、重新組合與設(shè)置,改組為股份有限公司或有限責(zé)任公司?？毓煞街灰〉昧丝刂茩?quán),實(shí)際上就取得了對(duì)所有參股資本的支配權(quán),從而在事實(shí)上以自己的控股資本占有了其他的參股資本,使自己的資本得到了擴(kuò)張。企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)的原則企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)的內(nèi)容企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)的作用6.4企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)以資本擴(kuò)張為目標(biāo)的資本經(jīng)營(yíng)。股份制改制有利于企業(yè)增加籌資渠道；減少內(nèi)部管理層次,優(yōu)化內(nèi)部勞動(dòng)組合,提高運(yùn)營(yíng)效率。國(guó)有企業(yè)改制的六種典型模式:(1)原整體續(xù)存改組模式；(2)并列分解改組模式；(3)串聯(lián)分解改組模式；(4)合并整體改組模式；(5)買(mǎi)殼上市改組模式；(6)資產(chǎn)注入、資產(chǎn)置換改組模式。國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的六種路徑:(1)整體或核心子公司上市；(2)原股東產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)?3)增資引入新股東；(4)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者；(5)開(kāi)展員工持股；(6)管理層股權(quán)激勵(lì)。企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)的原則企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)的內(nèi)容企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)的作用6.4企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)以資本收縮為目標(biāo)的資本經(jīng)營(yíng)。資本收縮是指將所控制的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給可以對(duì)其進(jìn)行更有利管理的所有者,是收縮對(duì)原有資產(chǎn)的控制權(quán),而不是資本規(guī)模的縮減。資本收縮一般包括資產(chǎn)剝離、公司分立、股權(quán)出售、股份回購(gòu)四種形式。一個(gè)公司通過(guò)剝離或分立不適合公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略、沒(méi)有成長(zhǎng)潛力或影響公司整體業(yè)務(wù)發(fā)展的子公司、部門(mén)或產(chǎn)品生產(chǎn)線,可以使自己更關(guān)注某些經(jīng)營(yíng)重點(diǎn),從而更具競(jìng)爭(zhēng)力。收縮還可以使公司更有效地配置所擁有的資產(chǎn),提高資產(chǎn)質(zhì)量和資本的市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)的原則企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)的內(nèi)容企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)的作用6.5案列研究與分析：永煤控股失信誰(shuí)之過(guò)?——基于企業(yè)集團(tuán)資金管理風(fēng)險(xiǎn)的探析永城煤電控股集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)永煤控股)成立于2007年6月，其利潤(rùn)來(lái)源主要來(lái)自煤炭生產(chǎn),雖然受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的影響煤炭?jī)r(jià)格有所下降,但煤炭業(yè)務(wù)依然保持較強(qiáng)的盈利能力。受固定資產(chǎn)維護(hù)和在建項(xiàng)目建設(shè)投資的影響,永煤控股短期債務(wù)規(guī)模近年快速增長(zhǎng),資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平。2020年11月10日,永煤控股發(fā)布公告,因流動(dòng)資金緊張,旗下“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息,構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約,僅在10天后,又宣布“20永煤SCPA004”和“20永煤SCP007”也構(gòu)成違約,三批次債券本息和超過(guò)30億元。永煤控股的違約給債市帶來(lái)了連鎖沖擊,全國(guó)煤炭類(lèi)債券以及河北、陜西、云南等地的國(guó)企債券都受到了不同程度的影響。債券違約事件發(fā)生后,證監(jiān)會(huì)介入調(diào)查。中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)于2021年1月4日對(duì)永煤控股進(jìn)行了公開(kāi)譴責(zé),暫停其債務(wù)融資工具相關(guān)業(yè)務(wù)1年,責(zé)令其進(jìn)行整改。2021年6月17日,證監(jiān)會(huì)公布了對(duì)永煤控股及其7名責(zé)任主體的行政處罰決定,認(rèn)定永煤控股存在虛假和違規(guī)信息披露。永煤控股再次被推上風(fēng)口浪尖。至此,永煤控股的資金管理問(wèn)題逐漸浮出水面。案例背景6.5案列研究與分析：永煤控股失信誰(shuí)之過(guò)?——基于企業(yè)集團(tuán)資金管理風(fēng)險(xiǎn)的探析2020年前三季度,永煤控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入445.1億元,同比增長(zhǎng)近24%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.76億元,同比增長(zhǎng)近26%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量為73.8億元,同比增加38億元。2020年第一季度,永煤控股融資獲得現(xiàn)金264.1億元,其中借款161億元,到了第三季度,融資所得現(xiàn)金達(dá)到672億元,比半年前凈增加近408億元。2020年9月底,永煤控股賬上現(xiàn)金余額為470億元。永煤控股債券違約：現(xiàn)狀從盈利能力和償債能力看,永煤控股并未到違約的境況,為何會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)?特別是永煤控股賬面現(xiàn)金有470億元,為什么難以支付10億多元的到期債務(wù)?6.5案列研究與分析：永煤控股失信誰(shuí)之過(guò)?——基于企業(yè)集團(tuán)資金管理風(fēng)險(xiǎn)的探析直接原因——永煤控股