公司金融導(dǎo)論

公司金融公司金融導(dǎo)論引導(dǎo)案例——安然事件安然(Enron)曾是世界上最大的能源商品和服務(wù)公司之一，是一個(gè)神話(huà)般的存在。進(jìn)入21世紀(jì)后，安然不斷擴(kuò)展其公司業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)形式向?qū)_基金方向發(fā)展。美國(guó)《財(cái)富》雜志曾連續(xù)六年將其評(píng)為“美國(guó)最具創(chuàng)新力公司”，其排名一度超過(guò)了微軟和英特爾。它的股票價(jià)格從1995年開(kāi)始上漲，從最初的15美元一直上漲到了2000年年底的90多美元，足足漲了5倍。2001年年中，安然的股價(jià)一度達(dá)到每股90.75美元，然而僅僅5個(gè)月后，安然宣布倒閉，其股價(jià)以每股僅0.26美元的價(jià)格被交易。2引導(dǎo)案例——安然事件2001年10月22日，美國(guó)證券交易委員會(huì)發(fā)現(xiàn)了安然的問(wèn)題，對(duì)安然進(jìn)行調(diào)查，安然事件爆發(fā)。安然事件之后，還發(fā)生了著名的世通事件，它們都是美國(guó)的超級(jí)大公司，這些事件的發(fā)生促成了美國(guó)的《薩班斯-奧克斯利法案》(Sarbanes-OxleyAct)的頒布，美國(guó)加強(qiáng)了對(duì)上市公司的監(jiān)管，增強(qiáng)了會(huì)計(jì)師的獨(dú)立性，提高了財(cái)報(bào)質(zhì)量，《薩班斯-奧克斯利法案》也成為美國(guó)有史以來(lái)最嚴(yán)格的監(jiān)管法案。安然股價(jià)從90多美元直接掉到了將近0美元，那么安然到底發(fā)生了什么問(wèn)題呢？為什么會(huì)發(fā)生這樣的問(wèn)題？監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該如何保護(hù)投資者利益，防止類(lèi)似事件再次發(fā)生？3什么是公司金融？公司金融(corporatefinance)是微觀(guān)金融學(xué)的一個(gè)重要分支學(xué)科，它是關(guān)于公司如何在未來(lái)收益和當(dāng)前收益之間進(jìn)行取舍的一門(mén)學(xué)科。投資決策、融資決策和營(yíng)運(yùn)資本管理構(gòu)成了公司金融研究的基本內(nèi)容。4什么是公司金融？公司金融與以下問(wèn)題有關(guān)：企業(yè)應(yīng)進(jìn)行什么樣的長(zhǎng)期投資？企業(yè)如何為這些投資融資？企業(yè)應(yīng)如何管理短期資產(chǎn)以及進(jìn)行短期融資？5第一節(jié)金融學(xué)與公司金融一、金融學(xué)的含義及劃分金融是貨幣流通和信用活動(dòng)以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總稱(chēng)，金融學(xué)的本質(zhì)是幫助投資者實(shí)現(xiàn)資源的跨時(shí)期配置。廣義的金融學(xué)可以分為宏觀(guān)金融學(xué)和微觀(guān)金融學(xué)。宏觀(guān)金融學(xué)的相關(guān)課程有貨幣銀行學(xué)、金融市場(chǎng)學(xué)等。微觀(guān)金融學(xué)的相關(guān)課程有公司金融、投資學(xué)等。7二、公司金融在金融學(xué)科中的定位微觀(guān)金融學(xué)可以分成兩個(gè)領(lǐng)域：公司金融投資學(xué)

8第二節(jié)公司金融的主要內(nèi)容一、公司的金融活動(dòng)公司的金融活動(dòng)表現(xiàn)為公司資金的不斷循環(huán)、周轉(zhuǎn)及其所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。公司金融主要回答以下三個(gè)方面的問(wèn)題：投資決策（資本預(yù)算決策）

公司應(yīng)該選擇什么樣的長(zhǎng)期投資。融資決策（資本結(jié)構(gòu)決策）

確定好合適的投資機(jī)會(huì)后，公司應(yīng)如何為該項(xiàng)目融資。營(yíng)運(yùn)資本管理（短期資產(chǎn)管理）

公司應(yīng)該如何進(jìn)行短期資產(chǎn)和負(fù)債的管理。10二、公司金融和資產(chǎn)負(fù)債表的聯(lián)系資產(chǎn)負(fù)債表11流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形資產(chǎn)2無(wú)形資產(chǎn)股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債二、公司金融和資產(chǎn)負(fù)債表的聯(lián)系投資決策（資本預(yù)算決策）12流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形資產(chǎn)2無(wú)形資產(chǎn)股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債企業(yè)應(yīng)進(jìn)行什么樣的長(zhǎng)期投資？二、公司金融和資產(chǎn)負(fù)債表的聯(lián)系融資決策（資本結(jié)構(gòu)決策）13流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形資產(chǎn)2無(wú)形資產(chǎn)股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債企業(yè)應(yīng)該如何對(duì)所做投資進(jìn)行融資？二、公司金融和資產(chǎn)負(fù)債表的聯(lián)系營(yíng)運(yùn)資本管理（短期資產(chǎn)管理）14營(yíng)運(yùn)資本短期資產(chǎn)應(yīng)如何管理和融資？股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形資產(chǎn)2無(wú)形資產(chǎn)公司金融的本質(zhì)公司對(duì)錢(qián)的管理15并購(gòu)

融資債權(quán)投資分配公司財(cái)務(wù)股權(quán)資本投資股利回購(gòu)第三節(jié)企業(yè)組織形式企業(yè)的組織形式獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司是三種基本的企業(yè)組織形式。獨(dú)資企業(yè)

由一個(gè)人發(fā)起和設(shè)立的企業(yè)。合伙企業(yè)

由兩個(gè)或者更多人合伙來(lái)做的企業(yè)。公司

由更多的人一起發(fā)起和成立的企業(yè)。

公司本身是一個(gè)法人，也就是它在法律上具有人的權(quán)利與義務(wù)，這是公司區(qū)別于其他企業(yè)的一個(gè)重要特點(diǎn)。17一、獨(dú)資企業(yè)優(yōu)點(diǎn)：發(fā)起容易監(jiān)管負(fù)擔(dān)輕唯一的所有者享有公司所有的利潤(rùn)只繳納個(gè)人所得稅18缺點(diǎn)：所有者生命有限公司的權(quán)益資本受所有者個(gè)人財(cái)務(wù)的限制無(wú)限責(zé)任所有權(quán)利益流通性差二、合伙企業(yè)優(yōu)點(diǎn)：兩個(gè)或兩個(gè)以上的所有者公司資本數(shù)量不受單個(gè)所有者財(cái)富的限制發(fā)起相對(duì)容易只交納個(gè)人所得稅19缺點(diǎn)：承擔(dān)無(wú)限責(zé)任

普通合伙制

有限合伙制

普通合伙人

有限合伙人企業(yè)壽命存在不確定性仍較難以籌集到大量資金所有權(quán)利益流通性差三、公司股份有限公司有限責(zé)任公司20三、公司優(yōu)點(diǎn)：承擔(dān)有限責(zé)任公司的壽命無(wú)限所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離所有權(quán)可流通融資容易21缺點(diǎn)：雙重稅負(fù)(個(gè)人所得稅和公司所得稅)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離會(huì)帶來(lái)代理問(wèn)題三、公司公司制度是人類(lèi)商業(yè)活動(dòng)中最重要的發(fā)明之一公共持股公司是一個(gè)讓人敬畏的社會(huì)發(fā)明，在描述當(dāng)事人權(quán)利的復(fù)雜契約關(guān)系的基礎(chǔ)上，成百萬(wàn)個(gè)個(gè)人自愿地把幾十億美元、法郎、比索等個(gè)人財(cái)產(chǎn)，委托給管理人員看管。代理成本與其它任何成本一樣真實(shí)。代理成本的水平依賴(lài)于設(shè)計(jì)契約中的法規(guī)、一般法律和人類(lèi)的聰明才智。與現(xiàn)代公司相關(guān)的合同的法律和慣例都是一個(gè)歷史過(guò)程的產(chǎn)物，在此過(guò)程中，有強(qiáng)烈的個(gè)人最小化代理成本的激勵(lì)。無(wú)論它的缺點(diǎn)是什么，面對(duì)潛在的可選擇的組織形式，公司到目前為止已經(jīng)受到了市場(chǎng)的檢驗(yàn)。

——MichaelC.JensenandWilliamH.Meckling，197622第四節(jié)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)一、公司與金融市場(chǎng)的關(guān)系公司越來(lái)越依賴(lài)于金融市場(chǎng)：一方面，公司需要在金融市場(chǎng)上以最低成本尋求資金；另一方面，公司會(huì)在金融市場(chǎng)上尋求合適的投資項(xiàng)目以獲取更多的投資回報(bào)。24來(lái)自公司的現(xiàn)金流量(C)公司政府(D)公司發(fā)行證券收到的現(xiàn)金(A)稅收留存現(xiàn)金(E)公司投資的資產(chǎn)(B)股利和債務(wù)支付(F)流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)金融市場(chǎng)短期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債權(quán)益資本資產(chǎn)總價(jià)值公司對(duì)金融市場(chǎng)投資者的總價(jià)值一、公司與金融市場(chǎng)的關(guān)系金融市場(chǎng)融資25企業(yè)投資者

二級(jí)市場(chǎng)(流通交易)貨幣證券SueBob股票和債券貨幣

一級(jí)市場(chǎng)(發(fā)行)一、公司與金融市場(chǎng)的關(guān)系金融市場(chǎng)融資一級(jí)市場(chǎng)證券首次發(fā)行的市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行已發(fā)行證券買(mǎi)賣(mài)的市場(chǎng)證券通過(guò)交易商或拍賣(mài)商交易26二、公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是什么？利潤(rùn)最大化？成本最小化？市場(chǎng)份額最大化？最大化公司股票的當(dāng)前價(jià)值？27公司利潤(rùn)最大化在微觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的廠(chǎng)商理論中，公司利潤(rùn)最大化被列作公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)。利潤(rùn)代表公司所創(chuàng)造的財(cái)富，利潤(rùn)越多，則說(shuō)明公司財(cái)富增加越多，財(cái)務(wù)管理效率越高。優(yōu)點(diǎn)

講究經(jīng)濟(jì)核算；關(guān)心經(jīng)營(yíng)管理；擴(kuò)大利潤(rùn)積累。缺點(diǎn)

“成長(zhǎng)性破產(chǎn)”風(fēng)險(xiǎn)；容易被人為操縱；沒(méi)有指明利潤(rùn)產(chǎn)生的階段；忽略現(xiàn)實(shí)中的復(fù)雜問(wèn)題。28利益相關(guān)者利益最大化“利益相關(guān)者”表示與公司有密切關(guān)系的所有人。股東、雇員、供應(yīng)商、債權(quán)人……公司將利益相關(guān)者利益最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)存在如下問(wèn)題：利益相關(guān)者內(nèi)涵不唯一、不明確，有時(shí)公司的一項(xiàng)決策會(huì)對(duì)不同的利益相關(guān)者產(chǎn)生不同的影響；利益相關(guān)者利益最大化不易于量化，從某種意義上講，多目標(biāo)就等于沒(méi)有目標(biāo)。29股東財(cái)富最大化股東財(cái)富最大化是指通過(guò)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)，為股東帶來(lái)最多的財(cái)富。學(xué)術(shù)界和業(yè)界普遍采用股東財(cái)富最大化作為公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。股東財(cái)富最大化最終體現(xiàn)為股票市場(chǎng)價(jià)格最大化。理由

股東財(cái)富用未來(lái)預(yù)期的現(xiàn)金流量度量，避免了只有利潤(rùn)或收入而無(wú)現(xiàn)金的困境；最大化考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值；考慮了未來(lái)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)差異。缺點(diǎn)

只適合上市公司，對(duì)非上市公司很難適用；只強(qiáng)調(diào)股東，而對(duì)公司其他關(guān)系人的利益不夠重視；股票市場(chǎng)價(jià)格受多種因素影響，把不可控因素引入財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是不合理的。30股東財(cái)富最大化財(cái)務(wù)經(jīng)理的目標(biāo)是通過(guò)以下途徑，提高公司價(jià)值：選擇增加價(jià)值的項(xiàng)目做出理性的融資決策31股東財(cái)富最大化道德問(wèn)題思考：為什么只是股東價(jià)值最大化？是否狹隘呢？其他公司參與者的利益如何得到保證？股東、債權(quán)人、政府、員工、顧客、供應(yīng)商、社區(qū)、環(huán)境、經(jīng)理、聯(lián)盟伙伴……32股東財(cái)富最大化蘋(píng)果供應(yīng)商137名中毒員工賠償訴求仍未完全解決近日，公眾環(huán)境研究中心、達(dá)爾文、自然之友(微博)、環(huán)友科技、南京綠石等5家民間環(huán)保組織再次聯(lián)合發(fā)布了第二份蘋(píng)果公司供應(yīng)商環(huán)境污染調(diào)查報(bào)告《蘋(píng)果的另一面2》。報(bào)告指出，蘋(píng)果公司的污染排放正隨產(chǎn)量擴(kuò)張、供應(yīng)鏈的膨脹而蔓延，給當(dāng)?shù)丨h(huán)境和公眾健康的帶來(lái)嚴(yán)重威脅……2011年09月13日來(lái)源：科技日?qǐng)?bào)/2011-09-13/133311601.html33股東財(cái)富最大化蘋(píng)果供應(yīng)商137名中毒員工賠償訴求仍未完全解決盡管在蘋(píng)果公司年度報(bào)告中首度承認(rèn)其產(chǎn)品的生產(chǎn)線(xiàn)上有137名員工正己烷中毒。然而，時(shí)至今日，這137名來(lái)自蘇州聯(lián)建科技有限公司的員工，因職業(yè)傷殘希望得到治療和賠償?shù)恼?dāng)訴求依然未能完全解決，工人們先后3次向蘋(píng)果公司美國(guó)總部、亞洲公司、中國(guó)公司、喬布斯本人發(fā)出郵件，但從未得到回復(fù)……34股東財(cái)富最大化道德問(wèn)題煙草公司在明知其產(chǎn)品會(huì)使客戶(hù)上癮并危害健康的情況下，還出售這樣的產(chǎn)品，這么做道德嗎？您的回答會(huì)受該產(chǎn)品是否合法的影響嗎？當(dāng)公司面臨收購(gòu)要約時(shí)，董事會(huì)可以只考慮價(jià)格因素嗎？只關(guān)心股東財(cái)富的增長(zhǎng)是道德的嗎？是否也應(yīng)該考慮其他利益相關(guān)者的利益呢？對(duì)一家通過(guò)壓制競(jìng)爭(zhēng)的方式來(lái)改進(jìn)其報(bào)酬率的公司（比如微軟公司），是否應(yīng)當(dāng)進(jìn)行懲罰呢？35第五節(jié)委托-代理問(wèn)題委托-代理問(wèn)題委托-代理問(wèn)題(agencyproblem)是指由于代理人的目標(biāo)函數(shù)與委托人的目標(biāo)函數(shù)不一致，加上存在不確定性和信息不對(duì)稱(chēng)，代理人有可能偏離委托人的目標(biāo)函數(shù)而委托人難以觀(guān)察和監(jiān)督，從而出現(xiàn)代理人損害委托人利益的現(xiàn)象。代理關(guān)系委托人雇傭代理人代表自己的利益去做一些事情公司內(nèi)部即股東雇傭經(jīng)理人運(yùn)營(yíng)公司代理問(wèn)題委托人和代理人之間發(fā)生利益沖突例如，股東和管理者37一、委托-代理問(wèn)題的來(lái)源所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離優(yōu)點(diǎn)從多種業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中受益(多元化)可以充分利用專(zhuān)業(yè)化的優(yōu)勢(shì)(競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì))所有權(quán)容易轉(zhuǎn)移缺點(diǎn)管理者和股東利益不一致的時(shí)候就會(huì)出現(xiàn)代理問(wèn)題38二、委托-代理問(wèn)題的表現(xiàn)公司經(jīng)理可能以損害股東利益為代價(jià)而追求個(gè)人目標(biāo)。增加薪酬與閑暇時(shí)間在職消費(fèi)構(gòu)建公司帝國(guó)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避39三、委托-代理問(wèn)題的解決——公司治理作為一個(gè)投資者，應(yīng)怎樣確保自己的投資能夠獲得應(yīng)有的利潤(rùn)？怎么保證公司的管理層人員不會(huì)卷錢(qián)跑路？如何監(jiān)督管理層人員是否盡職盡責(zé)？——公司治理就是用來(lái)解決這些問(wèn)題的40三、委托-代理問(wèn)題的解決——公司治理浙江廣廈2014年，浙江廣廈進(jìn)行資產(chǎn)置換，以5.62億元的估值，將關(guān)聯(lián)公司福添影視攬入旗下。福添影視的股東為廣廈控股董事局主席樓明的妻子盧英英及其親屬盧綱平。橫店的影視公司一大堆，你聽(tīng)說(shuō)過(guò)福添影視嗎？5.62億元的估值怎么樣？對(duì)照同樣注冊(cè)在浙江橫店的花兒影視，花兒影視是王牌導(dǎo)演鄭曉龍成立的公司，其拍攝的《甄嬛傳》、《羋月傳》等電視劇紅遍大江南北，堪稱(chēng)業(yè)界良心。2013年10月，花兒影視被樂(lè)視網(wǎng)收購(gòu)，估值9億元。41三、委托-代理問(wèn)題的解決——公司治理GQY視訊10月21日購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易公告稱(chēng)，公司擬以580萬(wàn)元受讓公司實(shí)際控制人郭啟寅之妻、公司董事袁向陽(yáng)名下的一臺(tái)勞斯萊斯幻影scais685，該交易已經(jīng)董事會(huì)審議，獲得非關(guān)聯(lián)董事全票通過(guò)。理由頗為高大上：“有助于提升公司形象，實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。”而該公司2013年凈利潤(rùn)僅744.66萬(wàn)元，車(chē)款占其77.89%。42三、委托-代理問(wèn)題的解決——公司治理中超電纜2015.5.22日晚間，中超電纜發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬花費(fèi)1.04億元購(gòu)買(mǎi)28把顧景舟紫砂壺，“此項(xiàng)交易適應(yīng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要，增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)能力?！?3三、委托-代理問(wèn)題的解決——公司治理*ST博元2014年的年報(bào)、2015年一季報(bào)公告中，其董事長(zhǎng)許佳明、主管會(huì)計(jì)的董事李紅等董監(jiān)高人員，聲稱(chēng)無(wú)法保證年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)完整。44三、委托-代理問(wèn)題的解決——公司治理資金供給方股東債權(quán)人

銀行

債券持有人45公司治理機(jī)制內(nèi)部機(jī)制1.董事會(huì)2.高管薪酬3.股權(quán)結(jié)構(gòu)4.審計(jì)委員會(huì)……外部機(jī)制1.審計(jì)師2.銀行3.分析師4.評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)5.交易所6.并購(gòu)?fù){7.政府監(jiān)管8.法律……管理層CEO其他高管 COO、CFO……三、委托-代理問(wèn)題的解決——公司治理