國際金融（第二版）外匯與匯率

第一節(jié)外匯和匯率第二節(jié)匯率的標(biāo)價與種類第三節(jié)匯率的決定與變動

第四節(jié)中國的外匯管理與人民幣匯率制度外匯與匯率

第一節(jié)外匯

一、國際貨幣第一、該國貨幣必須是可兌換貨幣。第二、該國具有強大的經(jīng)濟金融實力，并且價值穩(wěn)定。

誰有這種本事？國際貨幣發(fā)行國的利益與負(fù)擔(dān)1.利益——金燦燦的money（1）可以賺取“鑄幣稅”收益。鑄幣稅（Seignorage）原是中世紀(jì)西歐各國對送交鑄幣廠用以鑄造貨幣的金、銀等貴金屬所征的稅，后來指政府發(fā)行貨幣取得的利潤。國際貨幣的發(fā)行過程就是鑄幣稅創(chuàng)造的過程。因為國際貨幣發(fā)行通過向外支付其本國貨幣就可以享受超過本國商品勞務(wù)的生產(chǎn)額的消費，而其代價是幾乎沒有成本的本國貨幣的支付，其中間的差額即為“鑄幣稅”。

（2）有利于彌補國際收支赤字。（3）國際貨幣發(fā)行國的銀行可以獲得更大的存款與貸款的息差收入。（4）國際貨幣發(fā)行國的貨幣政策不易受其它國家的約束。（5）國際貨幣發(fā)行國金融業(yè)務(wù)的全球化，其銀行、證券和保險業(yè)的手續(xù)收入、息差收入乃至金融業(yè)的就業(yè)機會等等都會大大的增加。2.國際貨幣發(fā)行國之

(1)國際貨幣發(fā)行國必須保持甚至擴大其國際收支逆差，這會造成其短期負(fù)債增加和匯價的下跌。（2)國際貨幣發(fā)行國的貨幣政策操作難度增大。沉甸甸的擔(dān)子動態(tài)靜態(tài)國際匯兌指把一國貨幣兌換為另一國貨幣，以清償國際間債權(quán)債務(wù)的行為。（換錢還賬）廣義：狹義：泛指一切能用于國際收支的對外債權(quán)。指以外幣表示的、用于國際結(jié)算的支付憑證，或直接用于清償國際債權(quán)債務(wù)所憑借的支付憑證。二、外匯（一）外匯的含義外匯（二）外匯的特征1.外匯是以外幣計值或表示對外支付的金融資產(chǎn)（非本幣性）。2.外匯必須具有充分的可兌換性。3.外匯必須具有可靠的物質(zhì)償付保證（可償性)。

（三）外匯的種類外匯必須可以自由兌換。依據(jù)這一特點，外匯可分為自由外匯和記賬外匯。1.自由外匯。自由外匯通常必須是用外幣表示的、不同形式的、可以在市場上流通、自由兌換的有價證券。

2.記賬外匯。記賬外匯或稱為雙邊外匯或協(xié)定外匯，即不經(jīng)過貨幣發(fā)行國批準(zhǔn)，不能自由兌換成其他貨幣或?qū)Φ谌龂M行支付的外匯。

3.有限自由外匯。未經(jīng)貨幣發(fā)行國批準(zhǔn)，不能自由兌換成其他貨幣或?qū)Φ谌龂M行自由支付的外匯。具體清算程序如下:簽定支付協(xié)定的兩個國家各自在本國的中央銀行（清算機構(gòu)）為對方國家開設(shè)一清算賬戶。

當(dāng)本國進口商從對方國家進口商品時，進口商按照本幣與協(xié)定規(guī)定的清算貨幣的匯率，通過外匯銀行向本國中央銀行以本國貨幣購進協(xié)定外匯，中央銀行收款后即貸記出口方中央銀行的清算賬戶。與此同時，出口商的中央銀行將這筆貸款通過本國銀行付給出口商后，即借記進口商中央銀行的清算賬戶。

這樣，進口商所在國就成為出口所在國的債務(wù)人，其負(fù)債金額就是兩國中央銀行在清算賬戶上記載的借方或貸方金額。本國出口商出口商品的清算，程序也仿此辦理。在支付協(xié)定中，兩國規(guī)定清算賬戶允許保持一定限度的差額，這個差額稱為信用擺動額（SwinCredit）。在規(guī)定的信用擺動額范圍內(nèi)，中央銀行仍可向本國出口商先行付款。如果提供的信貸額已超過了信用擺動額，出口方中央銀行就要停止從清算賬戶上支付貸款，并要求進口方中央銀行采取措施，以縮短信貸差額，從而使雙方的收支趨于平衡。處理雙邊清算賬戶上的差額的辦法主要有三種：①由債務(wù)國向債權(quán)國輸出商品用以抵銷債務(wù)（以貨物清償）；

②用黃金或雙方同意的現(xiàn)匯來支付；

③把債務(wù)余額轉(zhuǎn)入下一季的清算賬戶內(nèi)。

要債秘訣逗樂時間到好困啊，可是上午滿課，到底要不要在睡覺呢？這時我肩頭出現(xiàn)了一個魔鬼一樣的小人：“睡吧！”正當(dāng)我要趴下的時候，肩頭又出現(xiàn)了一個天使模樣的小人：“你不要聽魔鬼的話！”說著，他用手杖擊倒了那個小人，然后微笑著對我說：“回寢室睡吧！”第二節(jié)匯率的標(biāo)價與種類

匯率的概念匯率(ExchangeRate)是一國貨幣折算為另一國貨幣的比率或比價，或者說是以一國貨幣表示另一國貨幣的價格。

一、標(biāo)價方法（Quotation）直接標(biāo)價法（DirectQuotation）以一定單位外國貨幣為基準(zhǔn)，將其折合成一定數(shù)額的本國貨幣。=USD1=CNY6.1404

中國市場直接標(biāo)價法圖示中國：USD100=CNY614.04EUR100=CNY795.70HK：GBP1=HKD12.634

基本（準(zhǔn)）貨幣/常量標(biāo)價貨幣/變量

VehicleCurrencyQuotingCurrency

買入一定數(shù)額的外匯時，應(yīng)付若干單位的本國貨幣，又稱應(yīng)付標(biāo)價法（GivingQuotation）。=USD1=CNY8.000

USD1=CNY9.000直接標(biāo)價法下美元升值（中國市場）=USD1=CNY8.000USD1=CNY7.000直接標(biāo)價法下美元貶值（中國市場）

間接標(biāo)價法（IndirectQuotation）

以一定單位本國貨幣為基準(zhǔn)，將其折合成一定數(shù)額的外國貨幣。NewYorkUSD1=GBP0.77基本（準(zhǔn)）貨幣/常量標(biāo)價貨幣/變量

=GBP1=USD1.6000

GBP1=USD1.5000間接標(biāo)價法下美元升值（英國市場）=GBP1=USD1.5000GBP1=USD1.6000

間接標(biāo)價法下美元貶值（英國市場）兩種標(biāo)價法的關(guān)系——倒數(shù)關(guān)系USD100=CNY614.04，則CNY100=USD16.29特別強調(diào)！??！只有指明報價銀行所處的國家或地區(qū)時，談?wù)撨@兩種標(biāo)價法才有意義。美元標(biāo)價法——牛！咱就是比不了

美元標(biāo)價法是指以一定單位的美元折成若干數(shù)量的各國貨幣來表示各國貨幣匯率的方法。

例如瑞士蘇黎士某銀行面對其他銀行的詢價，報出的各種貨幣匯價為：USD1=GBP（英鎊）0.6136USD1=HKD（香港）7.7512USD1=CAD(加拿大）1.0965

世界各金融中心的國際銀行所公布的外匯牌價都是以美元對其他主要貨幣的匯率，非美元之間的匯率則通過各自對美元的匯率套算，作為報價的基礎(chǔ)。人們將各種標(biāo)價法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準(zhǔn)貨幣（BaseCurrency），把數(shù)量變化的貨幣叫做標(biāo)價貨幣（QuotedCurrency）。在直接標(biāo)價法下，基準(zhǔn)貨幣為外幣，標(biāo)價貨幣為本幣；在間接標(biāo)價法下，基準(zhǔn)貨幣為本幣，標(biāo)價貨幣為外幣；在美元標(biāo)價法下，基準(zhǔn)貨幣是美元，標(biāo)價貨幣是其他各國貨幣。二、法定升值與貶值法定升值（Revaluation）是指政府通過提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國貨幣對外的匯價。升值（Appreciation）是指由于外匯市場上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對外匯價的上升。法定貶值（Devaluation）是指政府通過降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國貨幣對外的匯價。

貶值（Depreciation）是指由于外匯市場上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對外匯價的下降。HardCurrency、SoftCurrency

（大丈夫能屈能伸）當(dāng)某貨幣的匯價持續(xù)上升時，習(xí)慣稱之為“趨于堅挺”（Hardening），稱該貨幣為“硬通貨”（HardCurrency）。反之,則稱之為“趨于疲軟”（Weakening）和“軟通貨”（SoftCurrency）。

三、匯率的種類

（一）按制定匯率的方法不同，劃分為基本匯率與套算匯率1.基本匯率（BasicRate）：選擇出一種與本國對外往來關(guān)系最為緊密的貨幣即關(guān)鍵貨幣（KeyCurrency），依此貨幣制定或報出匯率。本幣與關(guān)鍵貨幣間的匯率稱為基本匯率。2.套算匯率（CrossRate），又稱為交叉匯率。有兩種含義：

（1）各國在制定出基本匯率后，再參考主要外匯市場行情，推算出本國貨幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。例如：我國某日制定的人民幣與美元的基本匯率是：

USD1=CNY8.27而當(dāng)時倫敦外匯市場英鎊對美元匯率為：

GBP1=USD1.7816這樣，就可以套算出人民幣與英鎊間的匯率為：

GBP1=CNY（1.7816×8.27）=CNY14.734（二）從銀行買賣外匯的角度，劃分為買入?yún)R率、賣出匯率和現(xiàn)鈔匯率買入?yún)R率（BuyingRate），也稱買入價（theBidRate），即銀行從同業(yè)或客戶買入外匯時所使用的匯率。賣出匯率（SellingRate），也稱賣出價（TheOfferRate），即銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時所使用的匯率。

中間匯率（MiddleRate），指銀行買入價和銀行賣出價的算術(shù)平均數(shù)，即兩者之和再除以2?，F(xiàn)鈔匯率（BankNotesRate），即買賣外國鈔票的價格。買入和賣出都是從銀行的角度出發(fā)確定的，買入?yún)R率與賣出匯率之間的差價一般為1‰～5‰。例1：在巴黎市場上，美元對法國法郎的匯率為：1美元=5.1770/5.2270法國法郎例2：在紐約市場上，美元對日元的匯率為：1美元=97.2669/97.3669日元，買入?yún)R率買入?yún)R率賣出匯率賣出匯率（三）按外匯的匯付方式不同，劃分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率。1.電匯匯率（T/TRate）是以電匯方式買賣外匯時所使用的匯率。

2.信匯匯率（M/TRate）是以信匯方式買賣外匯時所使用的匯率。3.票匯匯率（D/DRate）是以票匯方式買賣外匯時所使用的匯率。（四）按外匯交易交割日不同，劃分為即期匯率和遠期匯率。所謂交割（Delivery）是指買賣雙方履行交易契約，進行錢貨兩清的授受行為。1.即期匯率（SpotRate）也稱現(xiàn)匯匯率，是指買賣雙方成交后，在兩個營業(yè)日以內(nèi)辦理交割所使用的匯率。2.遠期匯率（ForwardRate），也稱期匯匯率，是指買賣雙方成交時，約定在未來某一時間進行交割所使用的匯率。對遠期匯率的報價有兩種方式：其一是直接報價，即直接將各種不同交割期限的期匯的買入價和賣出價表示出來，這與現(xiàn)匯報價相同。

其二是用遠期差價或掉期率報價，即報出期匯匯率偏離即期匯率的值或點數(shù)。升水（AtPremium）表示期匯比現(xiàn)匯貴；貼水（AtDiscount）表示期匯比現(xiàn)匯便宜；平價（AtPar）表示兩者相等。在直接標(biāo)價法下，如遠期外匯為升水，則報出的遠期差價形如“小數(shù)～大數(shù)”；如遠期外匯為貼水，則報出的遠期差價形如“大數(shù)～小數(shù)”。比較一下！在間接標(biāo)價法下，如遠期外匯為升水，則報出的遠期差價形如“大數(shù)～小數(shù)”；如遠期外匯為貼水，則報出的遠期差價形“小數(shù)～大數(shù)”例1某日香港外匯市場外匯報價如下：即期匯率：USD1=HKD7.7800～7.8000（直接標(biāo)價法）一月期USD升水：30～50（小數(shù)～大數(shù)）三月期USD貼水：45～20（大數(shù)～小數(shù)）看下面！例2某日紐約外匯市場外匯報價為：即期匯率：USD1=FRF(Fortegra投資)7.2220～7.2240（間接標(biāo)價法）六月期FF升水：200～140（大數(shù)～小數(shù)）九月期FF貼水：100～150（小數(shù)～大數(shù)）例3有些外匯銀行在報價時并不說明遠期差價是升水還是貼水。例如巴黎某外匯銀行報價為：即期匯率：USD1=DEM1.8410～1.8420三個月：200～300六個月：300～100（五）名義匯率、實際匯率和有效匯率名義匯率（NominalExchangeRate）就是現(xiàn)實中的貨幣兌換比率，它可能由市場決定，也可能由官方制定。名義有效匯率（Nominal

EffectiveExchangeRate）是一種加權(quán)平均匯率，其權(quán)數(shù)取決于各國與該國經(jīng)濟往來的密切程度（例如各國與該國的貿(mào)易額占該國總貿(mào)易額的比重）。實際匯率（RealExchangeRate）是名義匯率用兩國價格水平調(diào)整后的匯率，即外國商品與本國商品的相對價格，反映了本國商品的國際競爭力。（六）單一匯率與復(fù)匯率單一匯率（SingleRate）：指一國貨幣的匯率只有一種，各種不同來源和用途的外匯收付按此匯率計算。

復(fù)匯率（MultipleRate）：指一國貨幣兌換某一國貨幣的匯率因外匯用途或交易項目不同而規(guī)定有兩種或兩種以上。第三節(jié)匯率的決定與變動一、匯率決定的基礎(chǔ)（一）金本位制度下決定匯率的基礎(chǔ)金本位貨幣制度下，決定匯率的基礎(chǔ)是鑄幣平價(MintPar,SpeciePar)。兩個實行金本位制度國家貨幣單位的含金量之比，叫做鑄幣平價。兩種金幣的含金量是決定它們匯率的物質(zhì)基礎(chǔ)，鑄幣平價則是匯率的標(biāo)準(zhǔn)。

在實行金本位制度時，英國貨幣1英鎊的重量123.27447格令(Grain)，成色為22開(Karat)金，即含金量為113.0016格令(等于7.32238克)純金。美國貨幣1美元的重量為25.8格令成色為90%，即含金量為23.22格令(等于1.50463克)純金。根據(jù)含金量計算，英鎊和美元的鑄幣平價是：113.0016/23.22=4.8665在金本位制度下，這種匯率的波動大致是以黃金輸送點為其界限。在英國和美國之間運送黃金的各項費用和利息，約為運送黃金價值的5‰~7‰，按平均數(shù)6‰計算，在英國和美國之間運送1英鎊黃金的費用及其它費用約為0.03美元。鑄幣平價$4.8665±0.03$就是英鎊和美元兩種貨幣的黃金輸送點，這是英鎊美元匯率波動的理論界限。第一次世界大戰(zhàn)之后，金幣本位制度崩潰。它們分別實行了金塊本位制度(GoldBullionStandardSystem)和金匯兌本位制度(GoldExchangeStandardSystem)。在這兩種貨幣制度下，西方各國匯率確定的基礎(chǔ)，是各國貨幣單位所代表的金量，即黃金平價(GoldParity)之比。金本位制度下的匯率變動供求關(guān)系及黃金輸送點$/￡美國黃金輸出點4.8957英國黃金輸入點4.8665鑄幣平價t

美國黃金輸入點4.8373英國黃金輸出點出口↑－貿(mào)易順差→對本幣需求↑→本幣升值進口↑－貿(mào)易逆差→對外匯需求↑→本幣貶值（二）紙幣制度下決定匯率的基礎(chǔ)紙幣制度下決定匯率的基礎(chǔ)是紙幣實際代表或具有的價值量。在紙幣流通制度下，兩國紙幣的金平價應(yīng)當(dāng)是絕定匯率的依據(jù)。但是，紙幣的法定金平價與其實際所代表的金量嚴(yán)重脫節(jié)，在這種情況下，紙幣所代表的價值量或紙幣的購買力是決定匯率的基礎(chǔ)。二、均衡匯率的決定與變動均衡匯率(EquilibriumExchangeRate)是指能夠使外匯供給量和外匯需求量相等的市場匯率。由于貨幣供求關(guān)系的基礎(chǔ)是貨幣的購買力，所以均衡匯率大體上反映出兩國貨幣購買力的比值。均衡匯率是不斷上下波動的市場匯率的中心，它顯示的是市場匯率的運動歸宿。在圖1-3中，設(shè)橫軸Q代表英鎊的數(shù)量，縱軸R代表英鎊對美元的匯率，曲線D和S分別代表英鎊需求和供給曲線。仔細比較哦！D曲線和S曲線的交點E所對應(yīng)的匯率r就是均衡匯率。在這種匯率下，英鎊需求量和供給量相等，均為Oq。若市場匯率高于r，英鎊供給量將會大于需求量，供大于求的壓力將促使匯率向下浮動。反之，若市場匯率低于r，英鎊供給量將會小于需求量，供不應(yīng)求的壓力將促使匯率向上浮動。當(dāng)市場匯率正好等于均衡匯率時，推動匯率變動的壓力消失，匯率處于暫時的靜止?fàn)顟B(tài)。均衡匯率的變動直接產(chǎn)生于外匯供給量和需求的變動。（見圖1-4）RSErOqQD圖1-3均衡匯率的決定RSErOqQDr1r2E1E2S’D’圖1-4均衡匯率的變動在其他條件不變的情況下，外匯需求增加會使均衡匯率上升，外匯供給增加會使均衡匯率下降。例如，在圖1-4中，曲線D和S分別代表英鎊的期初需求和期初供給，其交點E決定了期初均衡匯率為r。若英鎊供給不變，英鎊需求由D增加到D’，則新的均衡匯率為高于原均衡匯率的r1。若英鎊需求不變，英鎊供給由S增加到S’，則新的均衡匯率為低于原來均衡匯率的r2。（三）影響匯率變動的因素

1.影響匯率變動的主要經(jīng)濟因素

（1）國際收支。一國國際收支持續(xù)順差，在其他條件不變時，該國貨幣值就會上升。外匯匯率就會下降；反之，一國收支持續(xù)逆差，就會導(dǎo)致該國對外匯需求的增加，使本國貨幣幣值下跌，外匯匯率上升。（2).通貨膨脹。在一國發(fā)生通貨膨脹時，使本國貨幣匯率下跌和外匯匯率上漲。（3).

資本流動。資本的大量流入，會使本幣幣值上升，外匯匯率下降；相反，使本幣幣值下降、外匯匯率上升。（4).

利率的差異。如果一國利率上升，出口減少進口增加；若下降，則出口增加進口減少。2.影響匯率變動的主要政策因素

（1)利率政策。利率政策是指一國采取的變動本國銀行利率水平來對本國經(jīng)濟加以調(diào)整的經(jīng)濟政策。提高利率，在國內(nèi)可以緊縮信貸、抑制通貨膨脹，在國際上可以增強對外資的吸引力，改善國際收支，從而有利于匯率穩(wěn)定與經(jīng)濟健康發(fā)展；降低利率會使一國國內(nèi)信用寬松，易于導(dǎo)致貨幣貶值，會使國際資本流入減少、資本流出增加，致使外匯匯率上升。（2)匯率政策。匯率政策是指一國政府通過宣布本國貨幣幣值貶值或升值的辦法來使匯率發(fā)生波動。本幣升值是一國調(diào)整基本匯率使其對外價值提高；本幣貶值是一國使其貨幣的對外價值降低。（3)外匯干預(yù)政策。外匯干預(yù)政策指政府通過利用外匯平準(zhǔn)基金介入外匯市場，直接進行外匯買賣來調(diào)節(jié)外匯供求，從而使匯率朝著有利于本國經(jīng)濟發(fā)展的方向變動。外匯平準(zhǔn)基金是專門為穩(wěn)定匯率而設(shè)立的一筆外匯資金。

3.影響匯率變動的其他因素（1）政治因素（2）心理因素（3）投機因素

（4）偶然因素

三、匯率變動對經(jīng)濟的影響（一）匯率變動對一國國際收支的影響

1.匯率變動對貿(mào)易收支的影響。一國貨幣匯率變動會使該國進出口商品價格相應(yīng)漲落，抑制或刺激國內(nèi)外居民對進出口商品的需求，從而影響進出口規(guī)模和貿(mào)易收支。2.匯率變動對非貿(mào)易收支的影響。①匯率變動對無形資產(chǎn)收支的影響。一國匯率下跌，意味著消費減少，有利于該國旅游與其他勞務(wù)收支狀況的改善。②匯率變動對單方轉(zhuǎn)移收支的影響。一國貨幣匯率下跌，一般對該國的單方轉(zhuǎn)移收支會產(chǎn)生不利影響。3.匯率變動對一國資本流出的影響當(dāng)一國貨幣貶值而尚未到位時，會將資本調(diào)出該國，進行資本逃避。若該國貨幣貶值，外逃的資本就會抽回國內(nèi)。當(dāng)然，貨幣貶值過頭，當(dāng)投資者預(yù)期匯率將會反彈，就會紛紛將資本調(diào)到該國，以牟取匯率將會上升的好處。

4.匯率變動對外匯儲備的影響①本國貨幣匯率變動通過資本轉(zhuǎn)移和進出口貿(mào)易額的增減，直接影響本國外匯儲備的增加和減少。②儲備貨幣的匯率下跌，使保持儲備貨幣國家的外匯儲備的實際價值損失；而儲備貨幣國家則因該貨幣的貶值而減少了債務(wù)負(fù)擔(dān)，從中獲利。（二）匯率變動對國內(nèi)經(jīng)濟的影響1.匯率變動對國內(nèi)物價的影響一國貨幣匯率下跌，一方面有利于出口，促進物價上漲；另一方面會使進口商品的本幣上升而帶動國內(nèi)同類商品價格上升。2.匯率變動對國民收入與就業(yè)的影響一國貨幣匯率下跌，由于有利于出口而不利于進口，將會使閑置資源向出口商品生產(chǎn)部門轉(zhuǎn)移，并促使進口替代品生產(chǎn)部門的發(fā)展。這將使生產(chǎn)擴大、國民收入和就業(yè)增加。西方匯率理論評價從理論上來說，匯率是如何決定的？流派很多，擇其中幾種介紹。一、傳統(tǒng)匯率理論（一）國際收支理論（國際借貸說）由英國經(jīng)濟學(xué)家戈遜在一戰(zhàn)前提出

國際借貸說的實質(zhì)：匯率由外匯市場的供求關(guān)系決定，并認(rèn)為只有已進入支付階段的國際收支才會影響外匯的供求。當(dāng)進入支出階段的外匯支出＞進入收入階段的外匯收入時→外匯需求＞外匯供給→外匯匯率↑本幣匯率↓進入支出階段的外匯支出稱為流動負(fù)債。進入收入階段的外匯收入稱為流動債權(quán)。因此，當(dāng)流動負(fù)債＞流動債權(quán)時→外匯需求＞外匯供給→外匯匯率↑本幣匯率↓從以上可以看出，他的理論很明顯是外匯的供求理論。（二）購買力平價理論由瑞典經(jīng)濟學(xué)家卡塞爾于1922年提出。該學(xué)說認(rèn)為：人們之所以需要外國貨幣，是因為它在其發(fā)行國具有購買力。因此，兩國貨幣的匯率主要由其分別在兩國所具有的購買力所決定。1.絕對購買力平價假設(shè)前提：一價定理。即同樣的商品在不同國家價格其實是一致的，只不過標(biāo)價貨幣不同而已，用匯率折算后應(yīng)一樣。絕對購買力平價：在某一時間，兩種貨幣的均衡匯率

取決于兩種貨幣的購買力之比。購買力為一般物價水平的倒數(shù)。絕對購買力平價公式：ai、bi表示權(quán)數(shù)，i為可貿(mào)易商品種類。這樣計算出來的匯率應(yīng)為：一單位B幣=若干單位A幣2.相對購買力平價避開了一價定理的嚴(yán)格假設(shè)。指一定時期內(nèi)匯率的變動同兩國貨幣的購買力水平相對變動成比例，即兩幣匯率等于舊的匯率乘以兩國物價的上漲之比。Rt=R0×R0:舊的匯率Rt:新的匯率Pa:A國的物價上漲率。Pb:B國的物價上漲率。購買力平價理論的錯誤在何處？購買力平價說的錯誤：認(rèn)為購買力決定貨幣的內(nèi)在價值，本末倒置。

我國解放初期（1949－1952年）人民幣匯率的制定曾采用“國內(nèi)外物價對比法”和“參照出口換匯成本變化調(diào)整”的方法。1981年的內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算價（USD1=CNY2．8000）是根據(jù)1978年全國出口平均換匯成本USD1＝CNY2．5300加上10％的利潤計算出的，可以說些都是對購買平價理論的應(yīng)用。

購買力平價理論為什么能得到廣泛認(rèn)可和應(yīng)用？購買力與貨幣的內(nèi)在價值成正比關(guān)系。

在通貨膨脹較嚴(yán)的時期，相對購買力平價的計算具有較大的實用價值。

在現(xiàn)實生活中，貨幣以外的各種因素在不斷變化，因而實際匯率總是偏離購買力平價所決定的均衡匯率。但是，在正常情況下實際匯率不可能較大幅度地偏離均衡匯率，因而這一理論大體成立。許多經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，在較長地時期內(nèi)，在物價變動率正常的情況下購買力平價的有效性更為顯著。

20世紀(jì)70年代以后，購買力平價說之所以受到普遍重視而較廣泛利用，還因為它提供了一種可能通過具體計算來確定匯率地方法和模型。它表明了匯率和物價這兩個經(jīng)濟變量之間地聯(lián)系。

何澤榮、鄒宏元（1995年）曾對購買力平價理論用于人民幣匯率的制訂進行了實證研究，他們運用購買力平價公式，計算了1978－1994年CNY與USD的匯率，最后得出的結(jié)論是：中美兩國物價水平的變動確是影響CNY與USD匯率的因素。購買力平價理論告訴各國政府，要使本國貨幣穩(wěn)定，必須治理通貨膨脹。二、現(xiàn)代匯率理論（一）利率平價理論，也稱為遠期匯率理論，由凱恩斯在1923年提出。利率平價理論的基本思想利率平價理論認(rèn)為：由于各國利率存在差異，投資者會將資本從利率低的國家和地區(qū)，轉(zhuǎn)移到利率高的國家和地區(qū)。能否賺錢，看匯率變動情況，為避免損失，投資者會在遠期外匯市場上賣出高利率貨幣，利率方面的所得與匯率方面的所失進行比較，收益差別驅(qū)使資本流動，當(dāng)在兩國的投資收益相等時，資本流動停止。2.利率平價的數(shù)學(xué)表示設(shè)本國利率為Ia，外國利率為Ib，S為即期匯率，F(xiàn)為遠期匯率，標(biāo)價方法為直接標(biāo)價法（1外幣=若干本幣）一單位本幣在國內(nèi)的投資收益為：1×（1+Ia)一單位本幣換成外幣在國外的投資收益為：×（1+Ib),按遠期匯率折合本幣為：×（1+Ib)×F當(dāng)兩者收益相等，套利活動停止，即（1+Ia)=

（1+Ib)×F

兩邊減去1得：……(3.3)討論：若Ia（本國）＞Ib（外國），則F＞S，即遠期外匯匯率升水。反之，貼水。令P為遠期外匯的升、貼水率，即P=。則P=

……（3.6)

上式表明：升、貼水率≈兩國利率差。（3.3）式和（3.6）式稱為“利率平價”，表明：（1）r低者，遠期匯率升水。（2）r高者，遠期匯率貼水。

利率平價理論的缺陷：未考慮外匯交易成本，也未考慮外匯管制因素。預(yù)測結(jié)果同實際有差。利率平價理論是發(fā)展遠期外匯市場的理論依據(jù)。我國現(xiàn)在仍然實行利率管制，在這種情況下制定出來的遠期外匯兌人民幣匯率能合理嗎？（二）費雪方程式由美國經(jīng)濟學(xué)家歐文.費雪提出，他指出：利率平價說沒有對名義利率和實際利率加以區(qū)分，不能真實反映匯率與利率的關(guān)系。要考慮通貨膨脹對名義利率的預(yù)期影響（費雪效應(yīng)）。因此，（3.6）式變?yōu)椋?/p>

≈i-i*=(r+∏)-(r*+∏*)

=(r-r*)+(∏-∏*)i:本國名義利率。r:本國實際利率。費雪方程式說明：在兩國的實際利率相等的條件下，兩國貨幣預(yù)期的匯率變動率等于兩國預(yù)期的通貨膨脹率之差?！?本國的通貨膨脹率?！?:外國的通貨膨脹率。i*:外國的名義利率。r*:外國的實際利率。假設(shè)r=r*則

p≈i-i*=∏-∏*……（4.11）上式把利率、通貨膨脹率和匯率的變動聯(lián)系起來了。

（三）匯兌心理說法國學(xué)者阿夫達里昂于1927年提出，他認(rèn)為人們之所以需要外幣，是為了滿足某種欲望，如支付、投資、投機等欲望，這種主觀欲望使外幣具有價值，人們依據(jù)自己的主觀欲望來判斷外幣價值的高低。

根據(jù)邊際效應(yīng)論：外匯供給↑→單位外幣邊際效應(yīng)↓→外匯匯率↓

在這種主觀判斷下外匯供求相等時所達到的匯率就是外匯市場上的實際匯率。匯兌心理說后來演變成“心理預(yù)期說”。

匯兌心理說的片面之處是？

唯心論，主觀決定客觀。匯兌心理說是否有正確的一面？匯兌心理說適合用來解釋金融市場上哪些現(xiàn)象？匯兌心理說正確的一面：主觀判斷反過來會影響客觀事實。該理論適合解釋：外匯投機、資金逃避等，因為，這些活動受心理預(yù)期影響較大。該理論實際上說的是影響匯率變動的短期因素。（四）資產(chǎn)市場說由貨幣學(xué)派、芝加哥大學(xué)教授弗蘭克爾等人創(chuàng)立。

該理論認(rèn)為：金融資產(chǎn)的供求決定匯率。金融資產(chǎn)包括：存款、股票、債券及其它有價證券。

該理論的不足之處：（1）忽略了商品和勞務(wù)。（2）必須具有發(fā)達的金融市場，沒有外匯管制。第4節(jié)中國的外匯管理與人民幣匯率制度

一、匯率制度的類型

匯率制度(ExchangeRateRegimeorExchangeRateSystem)又稱匯率安排(ExchangeRateArrangement)，是指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率變動的基本方式所作的一系列安排或規(guī)定。匯率制度制約著匯率水平的變動。

傳統(tǒng)上，按照匯率變動的幅度，匯率制度被分為兩大類型：固定匯率制(FixedExchangeRateSystem)和浮動匯率制(FloatingExchangeRateSystem)

前者是指現(xiàn)實匯率受平價的制約，只能圍繞平價在很小的范因內(nèi)上下波動的匯率制度；后者則是指現(xiàn)實匯率不受平價的限制，隨外匯市場供求狀況變動而波動的匯率制度。

固定匯率制包括金本位制下的固定匯率和紙幣流通條件下的固定匯率。兩者既具有一些共同之處，也存在著一些不同點。

它們的共同之處在于：①各國對本國貨幣都規(guī)定有金平價，中心匯率是按兩國貨幣各自的金平價之比來確定的。②外匯市場上的匯率水平相對穩(wěn)定，圍繞中心匯率在很小的限度內(nèi)波動。

但兩者也存在著本質(zhì)上的不同，主要有:

①金本位制下，固定匯率制是自發(fā)形成的。兩國貨幣之間的中心匯率是按兩國本位幣含金量決定的金平價之比來自行確定的，并且自由兌換、自由鑄造和熔化、自由輸出入的原則能自動保證現(xiàn)實匯率的波動不超過黃金輸送點。

而在紙幣流通條件下，固定匯率制則是通過國際間的協(xié)議(布雷頓森林協(xié)定)人為建立起來的．各國當(dāng)局通過規(guī)定虛設(shè)的金平價來制定中心匯率，并且現(xiàn)實匯串也是通過外匯干頂、外匯管制或國內(nèi)經(jīng)濟政策等措施被維持在人為規(guī)定的狹小范圍內(nèi)波動。②在金本位制度下，各國貨幣的金平價是不會變動的，因此各國之間的匯率能夠保持真正的穩(wěn)；而在紙幣流通條件下，各國貨幣的金平價則是可以調(diào)整的。

當(dāng)一國國際收支出現(xiàn)根本性失衡時，金平價可以經(jīng)由國際貨幣基金組織的核準(zhǔn)而予以變更。因此，金本依制度下的固定匯率制是典型的固定匯率制，而紙幣流通條件下的固定匯率制，嚴(yán)格來說只能稱為可調(diào)整的釘住匯率制。

自由浮動(FreeFloating)又稱“清潔浮動”(CleanFloating)，意指貨幣當(dāng)局對外匯市場不加任何干預(yù)，完全聽任匯率隨市場供求狀況的變動而自由漲落。

浮動匯率制可分為自由浮動和管理浮動。

管理浮動(ManagedFloating)又稱“骯臟浮動”(DirtyFloating)，指貨幣當(dāng)局對外匯市場進行干預(yù)，以使市場匯率朝有利于己的方向浮動。目前各主要工業(yè)國所實行的基本上是管理浮動，絕對的自由浮動純粹是理論上的假設(shè)而已。按照浮動的形式，浮動匯率制可以分為單獨浮動和聯(lián)合浮動。

單獨浮動(IndependentFloating)又稱為獨立浮動，指本國貨幣不與外國任何貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)外匯市場的供求狀況單獨浮動。目前有美元、澳大利亞元、日元、加拿大元和少數(shù)發(fā)展中國家的貨幣采取這種單獨浮動。

聯(lián)合浮動(JointFloating)指原歐洲貨幣體系各成員國貨幣之間保持固定匯率，而對非成員國貨幣則采取共同浮動的作法。歐元誕生后，目前實行這種聯(lián)合浮動的是歐元與暫且未加入歐元的原歐洲貨幣體系各成員國貨幣，如英鎊。

目前世界各國匯率制度呈現(xiàn)了多樣化的局，在釘住匯率制與浮動匯率制兩極之間，還存在以下幾種匯率安排:

1.一些國家雖也實行釘住某種貨幣，但允許現(xiàn)實匯率對中心匯率有較大的波動幅度，一般可達上下2.25％，這種匯率安排被稱為對單一貨幣有限彈性(LimitedFlexibilitytoAsingleCurrency)。2.

一些國家在短期內(nèi)將匯率釘住某種平價．但根據(jù)一組選定的指標(biāo)頻繁地、小幅度地調(diào)整所釘住的平價，這種安排稱為爬行釘住(CrawlingPeg)或滑動平價(SlidingParity)。3.另有一些國家將有限彈性與爬行釘住的安排結(jié)合起來即允許現(xiàn)實匯率在短時期對平價有較大的被動幅度，而且還對平價作經(jīng)常性的調(diào)整，稱為“可移動的波幅”(MovableBand)。國際貨幣基金組織將釘住匯率制之外的各種匯率安排，包括浮動匯率制，統(tǒng)稱為“彈性匯率制”(FlexibleRateRegimes）。二、最適貨幣區(qū)理論

長期以來，關(guān)于固定匯率制與浮動匯率制孰優(yōu)孰劣的爭論一直存在。贊成固定匯率制反對浮動匯率制的人固然不少，但贊成浮動匯率制反對固定匯率制的也大有人在。實行浮動匯率制度以后，這一爭論不僅沒有停止，反而更為激烈。

然而，早在20世紀(jì)60年代，就有一些學(xué)者指出，固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣是相對的。有些國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)適宜于采用固定匯率制，有些國家則宜于浮動匯率制。他們的這一思想體現(xiàn)在他們所提出的最適貨幣區(qū)理論中，其中代表人物有孟德爾、麥京農(nóng)等人。

盡管固定匯率制與浮動制的兩分法已不能反映當(dāng)前世界各國匯率制度的多樣化局面，但釘住匯率制與彈性匯率制仍是一國所面臨的基本選擇，而這一新的兩分法只不過是舊兩分法在新的現(xiàn)實背景下的變體。

所謂貨幣區(qū)（CurrencyArea）指成員國之間的貨幣建立緊密聯(lián)系的地理區(qū)域。貨幣區(qū)的初級階段是固定匯率制度，包括貨幣局制度和美元化的貨幣安排，其最高階段是成員國使用統(tǒng)一貨幣，如歐盟的歐元。如果對于某一國家而言，本國單獨組成一個貨幣區(qū)，那么就意味著本國實行的是浮動匯率制或彈性匯率制。問題的關(guān)鍵在于，究竟依據(jù)什么準(zhǔn)則來確定什么樣的國家之間適合共同組成一個貨幣區(qū)，不同的學(xué)者所強調(diào)的準(zhǔn)則存在明顯的不同。

最早于1961年提出最適貨幣區(qū)理論的羅伯特·孟德爾（RobertMundell）主張生產(chǎn)要素流動性準(zhǔn)則。他認(rèn)為生產(chǎn)要素流動性與匯率的彈性具有相互替代的作用，這是因為，需求從一國轉(zhuǎn)移到另一國所造成的國際收支調(diào)整要求，既可以通過兩國匯率調(diào)整，也可以通過生產(chǎn)要素在兩國間的移動來解決。在他看來，生產(chǎn)要素流動性越高的國家之間，越適宜于組成貨幣區(qū)；而與國外生產(chǎn)要素市場隔絕越大的國家，則越適宜于組成單獨的貨幣區(qū)，實行浮動匯率制。

羅納德·麥京農(nóng)則強調(diào)以一國的經(jīng)濟開放程度作為最適貨幣區(qū)的確定標(biāo)準(zhǔn)。他以貿(mào)易品部門相對于非貿(mào)易品部門的生產(chǎn)比重作為衡量開放程度的指標(biāo)，并認(rèn)為如果一國的開放程度越高，越應(yīng)實行固定匯率制，反之則實行浮動匯率制。在開放程度高的情況下，如果實行浮動匯率制，國際收支赤字所造成的本幣匯率下浮將會帶來較大幅度的物價上升，抵消本幣匯率下浮對貿(mào)易收支的作用。

繼此之后，還有一些學(xué)者提出了不同的最適貨幣區(qū)的確定準(zhǔn)則。如彼得·凱南（PeterKenen）主張采用出口商品多樣化準(zhǔn)則，詹姆斯·英格拉姆（JamesIngram）強調(diào)國內(nèi)外金融市場一體化準(zhǔn)則等等。

實行浮動匯率制后，根據(jù)有關(guān)最適貨幣區(qū)理論，羅伯特·赫勒（RobertHeller）對匯率制度選擇的影響因素進行了總結(jié)。他認(rèn)為，一國匯率制度的選擇，主要受經(jīng)濟方面因素決定的。這些因素是：

①經(jīng)濟開放程度②經(jīng)濟規(guī)模③進出口貿(mào)易的商品結(jié)構(gòu)和地域分布④國內(nèi)金融市場的發(fā)達程度及其與國際金融市場的一體程度⑤相對的通貨膨脹率

這些因素具體與匯率制度選擇的關(guān)系是：

⑴經(jīng)濟開放程度高，經(jīng)濟規(guī)模小或者進出口集中在某幾種商品或某一國家的國家，一般傾向于實行固定匯率制或釘住匯率制。

⑵經(jīng)濟開放程度低，進出口商品多樣化或地域分布分散化，同國際金融市場聯(lián)系密切，資本流出入較為可觀和頻繁，或國內(nèi)通貨膨脹與其他主要國家不一致的國家，則傾向于實行浮動匯率制或彈性匯率制。

⑶

根據(jù)赫勒對一些國家匯率政策的比較．浮動匯率制明顯趨于同一國進出口對GNP的低比率(即開放程度低)，進出口貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)和地域分布的高度多樣化，相對較高的通貨膨脹率以及金融國際化的高度發(fā)展相聯(lián)系。匯率水平的管理

一、匯率變動的經(jīng)濟影響匯率的變動無非是貶值和升值（或上浮和下浮）兩方面。我們將集中分析匯率貶值的經(jīng)濟影響，對于升值的經(jīng)濟影響，則可以反過來敘述。（一）貶值對國際收支的影響

1.貶值對經(jīng)常賬戶收支的影響根據(jù)前面介紹的國際收支理論，匯率變動對國際收支的作用是多渠道的。

一是彈性分析法所強調(diào)的相對價格效應(yīng)；只要一國進出口彈性條件滿足，在一段時滯后，貶值會帶來經(jīng)常賬戶收支的改善。二是吸收分析法所強調(diào)的收入效應(yīng)；在國內(nèi)生產(chǎn)資源尚未充分利用的情況下，通過影響產(chǎn)出和貿(mào)易條件，貶值通常會帶來一國經(jīng)常賬戶收支的改善三是吸收分析法和貨幣分析法所注重的現(xiàn)金余額效應(yīng)或者財富效應(yīng)；在貨幣供給量不變的情況下，貶值通過物價和實際貨幣存量的變化，往往會對經(jīng)常賬戶收支帶來顯著的改善。

貶值對一國資本賬戶收支的影響情況，取決于貶值如何影響人們對該國貨幣今后變動趨勢的預(yù)期。如果貶值后人們認(rèn)為貶值的幅度還不夠，匯率的進一步貶值將不可避免，即貶值引起了匯率將進一步貶值的預(yù)期，那么人們就會將資金從本國轉(zhuǎn)移到其他國家，以避免再遭損失。

2．貶值對國際資本流動的影響但如果人們認(rèn)為貶值已使得本國匯率處于均衡水平，那些原先圍本幣定值過高而外逃的資金就會抽回到國內(nèi)。如果人們認(rèn)為貶值已經(jīng)過頭，使本幣價格已低于正常的均衡水平，其后必出現(xiàn)向上反彈，那么，就會將資金從其他國家調(diào)撥到本國，以牟取好處。１.貶值對產(chǎn)量的影響

貶值后，一國貿(mào)易收支往往會得到改善，如果一國還存在閑置的要素(包括勞動力、機器等資本品、原材料)，一國的生產(chǎn)的產(chǎn)量就會擴大。(二)貶值對國內(nèi)經(jīng)濟的影響貿(mào)易收支改善將會通過乘數(shù)效應(yīng)擴大總需求，帶動國內(nèi)經(jīng)濟實現(xiàn)充分就業(yè)。如果一國經(jīng)濟已處于充分就業(yè)，貶值只會帶來物價的上升，而不會有產(chǎn)量的擴大，除非貶值能通過糾正原先的資源配置扭曲來提高生產(chǎn)效率。２.貶值對資源配置的影響

貶值后，出口品本幣價格由于出口數(shù)量的擴大而上升，進口替代品價格由進口品本幣價格上升帶動而上升，從而整個貿(mào)易品部門的價格相對于非貿(mào)易品部門的價格就會上升，由此會誘發(fā)生產(chǎn)資源從非貿(mào)易品部門轉(zhuǎn)移到貿(mào)易品部門。

這樣的話，一國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)就導(dǎo)向貿(mào)易部門，整個經(jīng)濟體系中貿(mào)易品部門所占的比重就會擴大，從而提高本國的對外開放程度，即更多的產(chǎn)品同外國產(chǎn)品相競爭。

一是通過貿(mào)易收支改善的乘數(shù)效應(yīng)，引起需求拉上的物價上升。

二是通過提高國內(nèi)生產(chǎn)成本推動物價上升。

3．貶值對物價的影響貶值后，進口商品以本幣表示的價格會立即上漲，其中進口消費品的價格上升會直接引起國內(nèi)消費物價某種程度的上升，但進口原材料、中間品和機器設(shè)備等的價格上升，則還會造成國內(nèi)在生產(chǎn)使用這些進口投入品的商品的生產(chǎn)成本提高，推動這類商品的價格上升其次，貶值后，出口品和進口替代品價格上升，也會造成使用這些產(chǎn)品作為投入品的非貿(mào)易品生產(chǎn)成本上升，也推動了非貿(mào)易品的價格上升。這樣，貶值對物價的影響就會逐漸擴展到所有商品。其中進口消費品的價格上升會直接引起國內(nèi)消費物價某種程度的上升，但進口原材料、中間品和機器設(shè)備等的價格上升，則還會造成國內(nèi)在生產(chǎn)使用這些進口投入品的商品的生產(chǎn)成本提高，推動這類商品的價格上升。其次，貶值后，出口品和進口替代品價格上升，也會造成使用這些產(chǎn)品作為投入品的非貿(mào)易品生產(chǎn)成本上升，也推動了非貿(mào)易品的價格上升。這樣，貶值對物價的影響就會逐漸擴展到所有商品。二、實際匯率的管理與國際收支調(diào)整

關(guān)于實際匯率（realexchangerate），首先有兩個概念問題值得注意：

一是標(biāo)價法問題

在采用慣用的直接標(biāo)價法下，本幣出現(xiàn)實際貶值（RealDevaluation），意味著實際匯率上升。

二是實際匯率的類別

外向?qū)嶋H匯率用于分析國內(nèi)外商品的價格競爭力，被定義為外國商品用本國商品表示的價格；內(nèi)向?qū)嶋H匯率用于分析國內(nèi)的資源配置和消費結(jié)構(gòu)，則被定義為貿(mào)易品用非貿(mào)易品表示的價格。在實際運用中，外向?qū)嶋H匯率既可以針對某一個貿(mào)易伙伴國，也可以針對所有貿(mào)易伙伴國，因而還有雙邊實際匯率（BilateralRealExchangeRat