宏觀研究魚和熊掌美聯(lián)儲終究要做選擇

事件：北京時間2月1日凌晨3:00，美聯(lián)儲公布1月利率決議。凌晨3:30，美聯(lián)儲主席鮑威爾召開新聞發(fā)布會。一、美聯(lián)儲打擊“搶跑”的降息預(yù)期15.25-5.506ADP3FOMC331）。（RRP）（3）總體看，美聯(lián)儲政策姿態(tài)從緊縮轉(zhuǎn)向中性，并且表示在考慮降息前需要確認通脹實質(zhì)性走向2。表1：2024年美聯(lián)儲FOMC票委近期表態(tài)2024年票委2024年票委近期表態(tài)通脹降息看法/降息時點美聯(lián)儲官員聯(lián)邦儲備系統(tǒng)理事會JeromeH.Powell,（鮑威爾）BoardofGovernors,Chair通脹已經(jīng)緩解，仍高于目標，全力致力于將通脹率恢復(fù)至2%3月份不太可能降息MichaelS.Barr,（巴爾）BoardofGovernors//MichelleW.Bowman,（鮑曼）BoardofGovernors仍存在重大通脹上行風(fēng)險（1.9）如果通脹進一步下降，降息最終是適宜的（1.9）LisaD.Cook,（庫克）BoardofGovernors//PhilipN.Jefferson,（杰斐遜）BoardofGovernors//AdrianaD.Kugler,（庫格勒）BoardofGovernors//ChristopherJ.Waller,（沃勒）BoardofGovernors距離美聯(lián)儲2%的通脹目標“”，不認為紅海沖突會影響全球通脹，密切關(guān)注修正值（1.17）但在較低的通脹率將持續(xù)下去變得明確之前，美聯(lián)儲不應(yīng)急于下調(diào)指標利率。沒有理由像過去一樣迅速對利率采取行動或降息（1.17）永久票委JohnC.Williams,（威廉姆斯）NewYork,ViceChair/降息的時機和速度取決于通脹和經(jīng)濟狀況，需要計劃在2024年最終逐步減緩縮表（1.11）輪值票委ThomasI.Barkin,（巴爾金）Richmond密切留意1-3個月的PCE通脹；正關(guān)注商品通脹和服務(wù)通脹之間的差距（1.12）/RaphaelW.Bostic,（博斯蒂克）Atlanta/確保朝著2%的通脹目標邁進再降息，預(yù)計Q3開始降息（1.19）在今年年底前兩次降息25個基點是合適的（1.9）MaryC.Daly,（戴利）SanFrancisco宣布戰(zhàn)勝通脹為時尚早(1.20)即將降息為時過早(1.20)今年可能需要3次降息（12.19）LorettaJ.Mester,（梅斯特）Cleveland抗擊高通脹的任務(wù)還未完成（1.12）3月降息可能為時過早（1.12）候補票委AustanD.Goolsbee,（古爾斯比）ChicagoCPI中持續(xù)高企的住房通脹可能對美聯(lián)儲的個人消費支出通脹目標影響較小通脹將是決定何時降息以及具體幅度的主要因素Boston//St.Louis//KansasCity//SushmitaShukla,FirstVicePresident,NewYork//資料來源:美聯(lián)儲，財聯(lián)社，圖1：美國已停止加息6個月% 美國:聯(lián)邦基金目標利率8M18M8M18M5M6M6M15M8M1086420資料來源:ifind，二、通脹回落較多≠通脹回落具備持續(xù)性121FOMC22023即：美聯(lián)儲希望看到服務(wù)通脹的下降，這才能確保通脹實質(zhì)性走向2。%食品項貢獻 美國:CPI:%食品項貢獻 美國:CPI:當(dāng)月同比核心商品貢獻能源項貢獻核心服務(wù)貢獻1086420-2資料來源:，美聯(lián)儲希望在完成抗擊通脹任務(wù)的同時，維持一個強勁的勞動力市場，但魚和熊掌，終究要擇其一。ECIIndeed1月FOMC會議后，CME降息預(yù)期再次回調(diào)至6月。美國:ECI:市民工人:薪資:美國:ECI:市民工人:薪資:非季調(diào):同比美國:ECI:私營企業(yè):薪資:非季調(diào):同比%6543210資料來源:，圖4：1月FOMC會議后，市場降息路徑預(yù)期（截至2024年2月1日）資料來源:CME，三、若降息啟動，美債勝率或高于黃金于美股。71020241319713612總體來看，我們認為降息啟動后10年美債具備較大的勝率。表2：美聯(lián)儲結(jié)束加息到首次降息開啟期間各類資產(chǎn)價格走勢資料來源:，，第8輪截至?xí)r間為2024.1.31表3：美聯(lián)儲開啟降息后，黃金價格漲跌幅表現(xiàn)黃金歷輪首次降息時點1個月漲跌幅(%)3個月漲跌幅(%)6個月漲跌幅(%)12個月漲跌幅(%)11984-09-20-0.10-9.23-4.35-5.7921985-04-24-2.27-1.321.307.0731995-07-06-0.01-0.293.24-0.5941998-09-29-0.68-0.61-11.493.7252001-01-03-0.64-3.760.514.3662007-09-186.9112.5240.8520.7472019-08-018.477.2511.9439.22資料來源:，表4：美聯(lián)儲開啟降息后，10Y美債收益率漲跌幅表現(xiàn)10Y美債歷輪首次降息時點1個月漲跌幅(%)3個月漲跌幅(%)6個月漲跌幅(%)12個月漲跌幅(%)11984-09-20-3.09-7.41-3.01-15.6421985-04-24-6.04-6.58-9.78-33.2431995-07-067.110.17-6.1216.5341998-09-29-1.092.6115.0330.07520