2024年顯示器件行業(yè)研究報(bào)告

2024年顯示器件行業(yè)研究報(bào)告2024年5月目錄一、面板行業(yè)信心指數(shù)（MCI）及點(diǎn)評(píng) 3二、行業(yè)數(shù)據(jù)及點(diǎn)評(píng) 41.營(yíng)收：2022年12月?tīng)I(yíng)收同比增長(zhǎng)23%，環(huán)比下降3% 42.出貨：電視面板同比增長(zhǎng)20%，環(huán)比下降9% 4（1）全球液晶電視面板出貨 4（2）中國(guó)大陸液晶電視面板出貨 5（3）顯示器面板出貨 6（4）筆記本面板出貨 73.價(jià)格：2023年2月面板價(jià)格繼續(xù)下跌 8三、產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)收分析 91.面板制造企業(yè)營(yíng)收 92.背光模組企業(yè)營(yíng)收 103.光學(xué)膜企業(yè)營(yíng)收 104.偏光片企業(yè)營(yíng)收 11四、行業(yè)動(dòng)態(tài)及點(diǎn)評(píng) 111、2022年大陸平板顯示產(chǎn)業(yè)回顧 112、全球液晶面板2023供需平衡，2024可能轉(zhuǎn)吃緊 143、車(chē)用顯示器面板需求持續(xù)增加 15五、行業(yè)投資建議 16一、面板行業(yè)信心指數(shù)（MCI）及點(diǎn)評(píng)市場(chǎng)信心指數(shù)(MarketConfidenceIndex-MCI)由全球8家面板制造廠商股價(jià)加權(quán)平均而來(lái)，藉以反映LCD面板行業(yè)的變動(dòng)預(yù)期和市場(chǎng)信心。8家成分公司是三星、LG、群創(chuàng)、友達(dá)、中華映管、瀚宇彩晶、夏普、京東方，該8家公司的出貨量約占全球出貨90%以上。業(yè)內(nèi)認(rèn)為：MCI超過(guò)8000表示市場(chǎng)信心非常高的，7000~8000表示市場(chǎng)信心高，6500-7000表示市場(chǎng)信心中等，6000-6500表示市場(chǎng)信心低，低于6000表示市場(chǎng)信心非常低。點(diǎn)評(píng)：從2022年12月底開(kāi)始，MCI指數(shù)穩(wěn)步下降，由12月21日的2022年全年最高點(diǎn)4909.8下降至2023年1月30日的4554，降幅約8.6%。二、行業(yè)數(shù)據(jù)及點(diǎn)評(píng)1.營(yíng)收：2022年12月?tīng)I(yíng)收同比增長(zhǎng)23%，環(huán)比下降3%12月全球LCD面板行業(yè)營(yíng)收84億美元，同比上升23%，環(huán)比下降3%。2024年與2021年的12月份分別為環(huán)比下降7%和下降9%。點(diǎn)評(píng)：12月面板價(jià)格基本保持不變，總營(yíng)收環(huán)比3%的下降主要取決于全球電視面板出貨量9%的下跌（液晶電視面板在總出貨面積中占比達(dá)到65%以上）。2.出貨：電視面板同比增長(zhǎng)20%，環(huán)比下降9%（1）全球液晶電視面板出貨12月全球液晶電視面板出貨量為2040萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)20%，環(huán)比下降9%。2024年與2021年的12月份分別環(huán)比下降6%和14%。點(diǎn)評(píng)：隨著2022年進(jìn)入尾聲，全球各地主要市場(chǎng)對(duì)液晶電視鋪貨需求告一段落，導(dǎo)致12月電視面板出貨環(huán)比下降9%，出貨總量為2040萬(wàn)片；由于電視面板需求減緩，面板廠增多IT產(chǎn)品面板的生產(chǎn)，積極爭(zhēng)取客戶(hù)訂單，造成IT面板價(jià)格走跌，2023年第一季的部分需求也提前至12月反應(yīng)。（2）中國(guó)大陸液晶電視面板出貨12月，中國(guó)大陸廠商液晶電視面板采購(gòu)量達(dá)到全年單月最高，為755萬(wàn)片。較上月略微成長(zhǎng)1%(M/M)，比預(yù)期高2個(gè)百分點(diǎn)。點(diǎn)評(píng)：12月大陸電視面板出貨量持續(xù)的增長(zhǎng)背后反映出大陸面板廠積極出貨、品牌廠持續(xù)備貨，以應(yīng)對(duì)新年假期和農(nóng)歷新年的市場(chǎng)需求。在過(guò)去的幾個(gè)月中，中國(guó)大陸品牌廠液晶電視面板采購(gòu)量高于預(yù)期。預(yù)估1月采購(gòu)量將回落21%(M/M)，但回落的幅度也較往年更為溫和，但是從近期品牌廠減少訂單情況來(lái)看，液晶電視面板和整機(jī)渠道庫(kù)存正面臨一定的壓力，我們認(rèn)為，在最近的一段時(shí)間中，面板價(jià)格存在一定的下調(diào)壓力，否則面板廠出貨目標(biāo)恐難實(shí)現(xiàn)。另外，根據(jù)有關(guān)披露的信息，在政府整體節(jié)能惠民補(bǔ)貼計(jì)劃中，原平板電視補(bǔ)貼預(yù)算已執(zhí)行完畢，而其他能效補(bǔ)貼受惠產(chǎn)品卻銷(xiāo)售平平。因此，政府已決定在維持總體能效補(bǔ)貼265億元不變的情況下，調(diào)整補(bǔ)貼不同種類(lèi)產(chǎn)品的補(bǔ)貼比例，從而增加對(duì)高能效平板電視的補(bǔ)貼預(yù)算,毫無(wú)疑問(wèn)，新的政策調(diào)整將更有利于平板電視銷(xiāo)售的增長(zhǎng)。（3）顯示器面板出貨12月全球顯示器面板出貨量為1540萬(wàn)片，同比下降5%，環(huán)比上升3%。2024年與2021年的12月份環(huán)比下降4%和8%。點(diǎn)評(píng)：預(yù)估接下來(lái)顯示器面板的出貨量將會(huì)進(jìn)一步下降，主要因?yàn)镸onitor面板獲利空間極低，面板廠商將更多產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到電視面板生產(chǎn)，在顯示器面板的生產(chǎn)量將減少。（4）筆記本面板出貨12月全球筆記本面板（包括平板電腦、迷你筆記本）出貨3050萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)36%，環(huán)比增長(zhǎng)15%。2024年與2021年12月份的環(huán)比分別為下降1%和上升7%。點(diǎn)評(píng)：12月由于電視面板需求放緩，面板廠商增多IT類(lèi)產(chǎn)品面板的生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)，由此造成IT類(lèi)產(chǎn)品出貨量上升，環(huán)比增長(zhǎng)15%。常規(guī)筆記本面板部分，出貨總量達(dá)1656萬(wàn)片，月減1.7%；平板計(jì)算機(jī)出貨則出現(xiàn)戲劇性的成長(zhǎng)，由于蘋(píng)果(Apple)9.7寸產(chǎn)品于2022年第四季銷(xiāo)售不如預(yù)期，導(dǎo)致面板供貨商在生產(chǎn)及客戶(hù)拉貨端產(chǎn)生不一致，但蘋(píng)果考慮后續(xù)與供貨商之間的合作關(guān)系，于年底前大量拉貨，導(dǎo)致整體平板計(jì)算機(jī)面板出貨月增25.6%，達(dá)1934萬(wàn)片，但蘋(píng)果此舉勢(shì)必影響9.7寸產(chǎn)品在第一季需求進(jìn)一步下降；小筆記本電腦面板則受到部分面板廠于年底前庫(kù)存出清考慮，出貨總量來(lái)到223萬(wàn)片，月增10.7%。3.價(jià)格：2023年2月面板價(jià)格繼續(xù)下跌從DisplaySearch2023年2月4日公布的面板價(jià)格數(shù)據(jù)中，我們可以看到，相對(duì)于1月18日公布的數(shù)據(jù)，液晶電視面板價(jià)格持續(xù)下降，顯示器面板和筆記本面板價(jià)格也有小幅下降，但降幅不足1%。對(duì)于電視面板而言，32"-WXGA+、32"-opencell下降1美元，分別來(lái)到$126、$103;40-42"-FullHD、40-42"120HzEdge-LED-FullHD以及46"-120Hz-Edge-LED下降2美元至$222、$282、$354。對(duì)于顯示器面板，各種尺寸均下降0.5美元。對(duì)于筆記本面板，所有尺寸均下降0.3美元。點(diǎn)評(píng)：我們?cè)?1月月報(bào)《10月數(shù)據(jù)仍在向上通道，Q1有淡季庫(kù)存調(diào)整壓力-液晶顯示行業(yè)2022年11月月報(bào)》中判斷“2023年1季度將會(huì)面臨下游電視品牌廠商庫(kù)存調(diào)整的因素，面板訂單面臨向下調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)估面板價(jià)格將會(huì)在2023年1季度溫和調(diào)整”。2月的全球面板價(jià)格數(shù)據(jù)繼續(xù)印證了我們的觀點(diǎn)。目前面板產(chǎn)業(yè)供過(guò)于求，加上庫(kù)存壓力、2月工作天數(shù)少，面板下一波需求恐要等到農(nóng)歷新年后的3月，若中國(guó)大陸補(bǔ)貼政策持續(xù)，仍有機(jī)會(huì)帶動(dòng)面板需求。三、產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)收分析1.面板制造企業(yè)營(yíng)收我們跟蹤的臺(tái)灣4家面板制造企業(yè)12月合計(jì)營(yíng)收為805億新臺(tái)幣，同比上升4.13%，環(huán)比下降1.39%。2.背光模組企業(yè)營(yíng)收我們跟蹤的7家臺(tái)灣背光模組企業(yè)12月?tīng)I(yíng)收為42.8億新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng)7.09%，環(huán)比下降7.67%。3.光學(xué)膜企業(yè)營(yíng)收我們跟蹤的5家臺(tái)灣光學(xué)膜企業(yè)12月?tīng)I(yíng)收為7.62億新臺(tái)幣，同比上升1.57%，環(huán)比下降8.09%。4.偏光片企業(yè)營(yíng)收我們跟蹤的3家臺(tái)灣偏光片企業(yè)12月?tīng)I(yíng)收為32.49億新臺(tái)幣，同比上升4.03%，環(huán)比下降0.36%。四、行業(yè)動(dòng)態(tài)及點(diǎn)評(píng)1、2022年大陸平板顯示產(chǎn)業(yè)回顧2022年，是中國(guó)大陸面板產(chǎn)業(yè)逆市投資初見(jiàn)成效的一年，也是產(chǎn)業(yè)發(fā)展路上里程碑式的一年。此前，從2024年開(kāi)始由于產(chǎn)能過(guò)剩、經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不佳等原因，全球液晶面板業(yè)連續(xù)七個(gè)季度陷入虧損。這種狀態(tài)一直持續(xù)到2022年第三季度。在面板巨頭們從去年末開(kāi)始采取的一系列降低稼動(dòng)率、清理庫(kù)存、提升價(jià)格的對(duì)策之下，再加上中國(guó)大陸政府調(diào)升關(guān)稅、出臺(tái)能效補(bǔ)貼政策等一系列助力，面板業(yè)終于迎來(lái)曙光。三季度開(kāi)始大部分廠商盈利狀況開(kāi)始好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)面板廠也終于從虧損和泥濘中掙出身影來(lái)。京東方與華星光電率先在32英寸面板切割上拔得頭籌，使之成為本土廠商的主戰(zhàn)場(chǎng)，一改過(guò)去的風(fēng)向，韓臺(tái)更被迫放棄該尺寸轉(zhuǎn)而向更大尺寸切割發(fā)展。2022年中國(guó)大陸面板生產(chǎn)線(xiàn)概況：2022年4月，國(guó)家財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于調(diào)整部分商品進(jìn)口關(guān)稅的通知》，宣布國(guó)內(nèi)進(jìn)口32英寸及以上不含背光模組的液晶面板，稅率從原來(lái)的3％提升到5％。5月，LG宣布動(dòng)工開(kāi)建位于廣州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)的8.5線(xiàn)。8月，京東方宣布在合肥再建設(shè)一條8.5代液晶面板生產(chǎn)線(xiàn)，其自主盈利的消息傳出后，立刻著手籌備于重慶再增建一條8.5代線(xiàn)。到目前為止，受政策刺激和產(chǎn)業(yè)形勢(shì)發(fā)展所影響，中國(guó)大陸在建高世代液晶面板線(xiàn)3條，將建1條，中國(guó)作為全球平板顯示產(chǎn)業(yè)中重要的一極已現(xiàn)雛形。群智咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，2022年國(guó)內(nèi)電視面板自給率可達(dá)23.2％，2023年在主要高世代產(chǎn)線(xiàn)均滿(mǎn)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀態(tài)下，國(guó)內(nèi)電視面板自給率將維持在30.1％左右。上游材料的替代進(jìn)程：隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)紛紛涉足上游材料和零組件領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)化配套持續(xù)推進(jìn)?？傮w而言，目前能夠?qū)崿F(xiàn)局部替代的領(lǐng)域主要有背光、偏光片、5代以下液晶面板生產(chǎn)線(xiàn)使用的玻璃基板、單色和部分彩色液晶、部分后段制程設(shè)備、部分檢測(cè)設(shè)備等。玻璃基板：2022年年初工信部《新材料產(chǎn)業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》正式出臺(tái)，這對(duì)于中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的分光片、玻璃基板以及半導(dǎo)體等行業(yè)均有著巨大的促進(jìn)作用。2022年4月四川旭虹光電玻璃基板一期項(xiàng)目投產(chǎn)，年產(chǎn)60萬(wàn)片42英寸玻璃基板。蚌埠玻璃設(shè)計(jì)研究院于2021年5月動(dòng)工的超薄基板項(xiàng)目也將于2022年底到2023年初建成投產(chǎn)。彩虹集團(tuán)全力投入5代線(xiàn)玻璃基板的制造，期望能達(dá)到5代玻璃基板60％國(guó)產(chǎn)化的目標(biāo)。光學(xué)膜：目前，我國(guó)國(guó)產(chǎn)化程度不足2％，國(guó)內(nèi)僅有深圳盛波光電、溫州橋業(yè)、深圳三利譜、佛山緯達(dá)光電等少數(shù)幾家偏光片廠。2022年2月，盛波光電定向增發(fā)融資14.7億元再上馬兩條生產(chǎn)線(xiàn)，全部用于建設(shè)液晶面板用偏光片二期項(xiàng)目?？档眯履壳白鳛榫〇|方8代線(xiàn)和龍騰光電5代線(xiàn)的光學(xué)薄膜供應(yīng)商，預(yù)計(jì)再投資29.8億元建設(shè)光學(xué)薄膜產(chǎn)業(yè)化集群。液晶材料：位于南京的江蘇和成顯示科技股份有限公司成功開(kāi)發(fā)出具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的TFT-LCD液晶材料，并在六合區(qū)上馬液晶材料生產(chǎn)線(xiàn)，預(yù)計(jì)2023年年產(chǎn)量將達(dá)30噸。煙臺(tái)萬(wàn)潤(rùn)作為國(guó)內(nèi)單晶和液晶中間體的最大企業(yè)，現(xiàn)有單晶產(chǎn)能130噸/年，液晶中間體產(chǎn)能300噸/年，公司募投項(xiàng)目將在2023年三季度達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)單晶和液晶中間體產(chǎn)能將分別達(dá)到300噸/年和400噸/年。點(diǎn)評(píng)：綜觀2022年中國(guó)大陸平板顯示產(chǎn)業(yè)：下游出?？谝廊槐姸?；面板中小尺寸和大尺寸同步發(fā)展；上游材料技術(shù)門(mén)檻仍然高不可攀，但國(guó)內(nèi)企業(yè)正在發(fā)力，從光學(xué)膜到液晶材料，局部小規(guī)模替代正在實(shí)現(xiàn)，我們期待全產(chǎn)業(yè)鏈本土化的一天。2、全球液晶面板2023供需平衡，2024可能轉(zhuǎn)吃緊DisplaySearch市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)指出，2023年全球TFT-LCD液晶面板的產(chǎn)能和需求年增幅都將呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)增幅（面板需求增幅估3%、產(chǎn)能供給增幅估4%），這將使2023年全球液晶面板產(chǎn)業(yè)供需大致進(jìn)入平衡狀態(tài)。若后續(xù)液晶電視大尺寸化的發(fā)展符合預(yù)期，預(yù)估最快2024年全球液晶面板需求增幅可能恢復(fù)兩位數(shù)幅度（10%）。點(diǎn)評(píng)：當(dāng)需求成長(zhǎng)高于供給時(shí)，市場(chǎng)供應(yīng)較緊張，面板廠商需加強(qiáng)生產(chǎn)策略加大產(chǎn)出；當(dāng)產(chǎn)能成長(zhǎng)高于需求時(shí)，市場(chǎng)將過(guò)度供應(yīng)，面板廠商需降低稼動(dòng)率以防止庫(kù)存積壓和面板價(jià)格下降。2022年上半年供應(yīng)較多，而下半年則較緊張，主要是因?yàn)?022年因面板廠擴(kuò)產(chǎn)保守，產(chǎn)能增長(zhǎng)下降到了個(gè)位數(shù)，而需求增長(zhǎng)則為雙位數(shù)，這都受益于液晶電視尺寸增加，以及平板電腦的強(qiáng)勁成長(zhǎng)?；仡櫄v史數(shù)據(jù)，2021年需求年成長(zhǎng)率首次降低到個(gè)位數(shù)，而產(chǎn)能成長(zhǎng)率則在2022年首次下降到個(gè)位數(shù)。需求減少，而供應(yīng)也隨后降低，這和以往的市場(chǎng)趨勢(shì)大為不同，TFTLCD產(chǎn)業(yè)由供給所驅(qū)動(dòng)，需求趨緩表明產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)量上更為成熟，而面板廠將在策略上移轉(zhuǎn)更多資源到產(chǎn)品性能與規(guī)格提升上，而非純粹追求數(shù)量。雖然在2023年下半年與2024年下半年在中國(guó)大陸將陸續(xù)有新產(chǎn)能開(kāi)出，但其實(shí)際對(duì)于產(chǎn)能面積的增加卻未達(dá)雙位數(shù)年成長(zhǎng)。在2024年，由于產(chǎn)能成長(zhǎng)率仍可能維持在4%，而大尺寸液晶電視持續(xù)發(fā)展，所以面積的需求成長(zhǎng)率將有可能在2024年回歸到雙位數(shù)成長(zhǎng)。換言之，2024年有可能再度呈現(xiàn)需求成長(zhǎng)大于供給成長(zhǎng)的狀態(tài)。3、車(chē)用顯示器面板需求持續(xù)增加根據(jù)2022年車(chē)用顯示器市場(chǎng)報(bào)告，2022年應(yīng)用于汽車(chē)導(dǎo)航和后座DVD播放器等車(chē)用設(shè)備的TFT-LCD面板出貨量年成長(zhǎng)16%，為4,900萬(wàn)片，并預(yù)計(jì)于2022年提高到7,000萬(wàn)片。日本仍為車(chē)用TFTLCD面板最大生產(chǎn)國(guó)，尤其是高階車(chē)用面板；美國(guó)和歐洲在中階和小尺寸車(chē)用面板上取得不錯(cuò)進(jìn)展。2022年，日本顯示器(JapanDisplay，JDI)為最大車(chē)用TFTLCD廠商，夏普(Sharp)和樂(lè)金顯示(LGD)分別為第二和第三。日本車(chē)用TFTLCD面板的需求主要由Panasonic、Alpine和Pioneer等汽車(chē)導(dǎo)航廠商所主導(dǎo)，需求傾向于汽車(chē)導(dǎo)航系統(tǒng)；而美國(guó)和歐洲車(chē)用面板市場(chǎng)則主要由德國(guó)大陸集團(tuán)(ContinentalAG)、BP/Bosch、福特(Ford)和江森自控(JohnsonControls)等零組件廠商所驅(qū)動(dòng)，更傾向用在汽車(chē)控制臺(tái)。點(diǎn)評(píng)：上班族每天在路上花費(fèi)三個(gè)小時(shí)，而車(chē)用顯示器具備方便性、安全性以及功能性等優(yōu)點(diǎn)，由此市場(chǎng)對(duì)車(chē)用面板的需求持續(xù)上升。消費(fèi)者需求促使車(chē)用產(chǎn)品更具智能性且更高畫(huà)質(zhì)，導(dǎo)航儀、音訊顯示器、空調(diào)控制、后視鏡顯示器、油表和時(shí)速表等為駕駛者提供了安全駕駛、油量、以及更多方便的信息。車(chē)用顯示器快速發(fā)展的另一個(gè)主要因素，是混合動(dòng)力汽車(chē)和電動(dòng)車(chē)的發(fā)展；而加速發(fā)展的因素之一，是將采用被動(dòng)矩陣式面板的單一功能舊款顯示器替換的市場(chǎng)需求。五、行業(yè)投資建議出貨量方面，12月全球液晶電視面板出貨量為2040萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)20%，環(huán)比下降9%；顯示器面板出貨量為1540萬(wàn)片，同比下降5%，環(huán)比上升3%；筆記本面板（包括平板電腦、迷你筆記本）出貨3050萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)36%，環(huán)比增長(zhǎng)15%。報(bào)價(jià)方面，相對(duì)于1月18日公布的數(shù)據(jù)，2月液晶電視面板價(jià)格持續(xù)下降，顯示器面板和筆記本面板價(jià)格也有小幅下降，但降幅不足1%。營(yíng)收方面，12月全球LCD面板行業(yè)營(yíng)收84億美元，同比上升23%，環(huán)比下降3%。臺(tái)灣4家面板制造企業(yè)12月合計(jì)營(yíng)收為805億新臺(tái)幣，同比上升4.1%，環(huán)比下降1.4%；7家臺(tái)灣背光模組企業(yè)12月?tīng)I(yíng)收為42.89億新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng)7.09%，環(huán)比下降7.67%；5家臺(tái)灣光學(xué)膜企業(yè)12月?tīng)I(yíng)收為7.62億新臺(tái)幣，同比上升1.57%，環(huán)比下降8.09%；3家臺(tái)灣偏光片企業(yè)12月?tīng)I(yíng)收為32.48億新臺(tái)幣，同比上升4.03%，環(huán)比下降0.36%。12月，全球各地主要市場(chǎng)對(duì)液晶電視鋪貨需求告一段落，液晶顯示行業(yè)的全球營(yíng)收和出貨均出現(xiàn)小幅下降，MCI指數(shù)在12月中旬到達(dá)全年最高點(diǎn)之后，開(kāi)始穩(wěn)步下降，至1月底下降約8.6%，面板行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季。各大主要市場(chǎng)紛紛開(kāi)始調(diào)節(jié)庫(kù)存，2月上半月3大應(yīng)用大尺寸面板報(bào)價(jià)持續(xù)下跌。由于2月份適逢春節(jié)長(zhǎng)假，需求依然清淡，面板價(jià)格持續(xù)下跌壓力仍大，隨著歐美母親節(jié)檔期小旺季、中國(guó)五一勞動(dòng)節(jié)備貨需求到來(lái)，面板報(bào)價(jià)最快或有機(jī)會(huì)于3、4月份止穩(wěn)。我們維持液晶顯示行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)，我們維持錦富新材、京東方A、彩虹股份“增持”投資評(píng)級(jí)，并建議關(guān)注TCL華星光電、深紡織A。

2024年有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線(xiàn)電視用戶(hù)的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶(hù)價(jià)值 52、有線(xiàn)電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶(hù)價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶(hù)價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶(hù)價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線(xiàn)用戶(hù)資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線(xiàn)運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門(mén)。未來(lái)工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專(zhuān)門(mén)針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類(lèi)似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線(xiàn)電視用戶(hù)的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶(hù)價(jià)值考慮到目前有線(xiàn)電視的用戶(hù)主要分為數(shù)字用戶(hù)和模擬用戶(hù)，開(kāi)展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線(xiàn)寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線(xiàn)電視用戶(hù)的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線(xiàn)電視運(yùn)營(yíng)商的用戶(hù)的理論價(jià)值（即上市有線(xiàn)電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線(xiàn)電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線(xiàn)電視用戶(hù)到達(dá)578.64萬(wàn)戶(hù)，數(shù)字用戶(hù)421.58萬(wàn)戶(hù)，副終端為56.15萬(wàn)戶(hù)，每月每戶(hù)10元；付費(fèi)節(jié)目用戶(hù)154.02萬(wàn)戶(hù)，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶(hù)計(jì)算，考慮到有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷(xiāo)力度，付費(fèi)用戶(hù)和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線(xiàn)電視用戶(hù)達(dá)到109萬(wàn)戶(hù)，高清互動(dòng)電視用戶(hù)達(dá)到24萬(wàn)戶(hù)，付費(fèi)節(jié)目用戶(hù)達(dá)到4.6萬(wàn)戶(hù)，寬帶用戶(hù)達(dá)到33萬(wàn)戶(hù)。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶(hù)計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶(hù)、寬帶用戶(hù)年付800元/戶(hù)計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線(xiàn)的模擬用戶(hù)和數(shù)字用戶(hù)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶(hù)，其市值主要來(lái)來(lái)自于有線(xiàn)電視用戶(hù)數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶(hù)增長(zhǎng)，有線(xiàn)電視的用戶(hù)的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線(xiàn)推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線(xiàn)的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線(xiàn)電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線(xiàn)的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒(méi)有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒(méi)有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線(xiàn)寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來(lái)源于公司的龐大的有線(xiàn)電視用戶(hù)數(shù)，2023年有線(xiàn)用戶(hù)數(shù)595萬(wàn)戶(hù)，同時(shí)尚有模擬用戶(hù)142萬(wàn)戶(hù).同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶(hù)價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶(hù)價(jià)值重估江蘇有線(xiàn)由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無(wú)錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線(xiàn)用戶(hù)為510萬(wàn)戶(hù)，數(shù)字用戶(hù)為180萬(wàn)戶(hù)，其中數(shù)字用戶(hù)每月24元/戶(hù)，模擬用戶(hù)4元/戶(hù)。按照我們的用戶(hù)價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線(xiàn)的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線(xiàn)采用了用戶(hù)理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶(hù)的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線(xiàn)的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來(lái)后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線(xiàn)董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話(huà)）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶(hù)625萬(wàn)戶(hù)，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶(hù)達(dá)到450萬(wàn)戶(hù)。2023年9月江蘇有線(xiàn)與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶(hù)達(dá)到1497.7萬(wàn)戶(hù)，約占全省有線(xiàn)電視用戶(hù)總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶(hù)686.62萬(wàn)戶(hù)，互動(dòng)電視用戶(hù)數(shù)35.02萬(wàn)戶(hù)。到2023年底，江蘇省有線(xiàn)電視用戶(hù)數(shù)將接近1600萬(wàn)戶(hù)。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶(hù)價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒(méi)有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類(lèi)似“江蘇模式”的用戶(hù)價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來(lái)說(shuō)有動(dòng)力加快以低于用戶(hù)價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒(méi)有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶(hù)資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購(gòu)的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類(lèi)似“江蘇模式”的用戶(hù)價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶(hù)價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢(shì)參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過(guò)程中，對(duì)于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶(hù)價(jià)值的重估，例如自身用戶(hù)的價(jià)值沒(méi)有被市場(chǎng)所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對(duì)價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶(hù)價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)價(jià)值）整合有線(xiàn)用戶(hù)，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購(gòu)的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶(hù)價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶(hù)整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶(hù)，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購(gòu)省外有線(xiàn)用戶(hù)資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線(xiàn)，其中的資產(chǎn)評(píng)估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購(gòu)有線(xiàn)用戶(hù)資源。由于評(píng)估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶(hù)數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算的理論用戶(hù)價(jià)值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺(tái)的數(shù)字電視提價(jià)方案（烏魯木齊、昌吉收費(fèi)提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶(hù)數(shù)和提價(jià)后的價(jià)格，新疆有線(xiàn)用戶(hù)價(jià)值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評(píng)估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計(jì)算。新疆有線(xiàn)價(jià)值更高，總體上電廣傳媒實(shí)現(xiàn)了用戶(hù)價(jià)值的折價(jià)投資。公司控股子公司——華豐達(dá)有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)控股有限公司以現(xiàn)金8000萬(wàn)元通過(guò)"收購(gòu)+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視