2024年制卡行業(yè)分析報(bào)告

2024年制卡行業(yè)分析報(bào)告目錄一、公司為國(guó)內(nèi)制卡龍頭企業(yè) PAGEREFToc374208667\h31、公司主要為銀行及電信運(yùn)營(yíng)商提供卡類和安全類產(chǎn)品 PAGEREFToc374208668\h3二、未來3年公司將顯著受益于EMV遷移 PAGEREFToc374208669\h41、為了提高銀行卡的安全性，國(guó)際上將磁條卡逐步更替為IC卡，俗稱EMV遷移 PAGEREFToc374208670\h42、中國(guó)大規(guī)模EMV遷移實(shí)際從2024年開始 PAGEREFToc374208671\h63、后續(xù)金融IC卡滲透率仍將提升，行業(yè)持續(xù)受益 PAGEREFToc374208672\h94、金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈分析 PAGEREFToc374208673\h13（1）金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)簡(jiǎn)單，主要參與廠商有芯片廠商、卡基商和制卡商 PAGEREFToc374208674\h13（2）制卡行業(yè)技術(shù)門檻相對(duì)較低，主要在客戶關(guān)系和成本管控方面競(jìng)爭(zhēng) PAGEREFToc374208675\h14（3）金融IC卡價(jià)格及卡商毛利率預(yù)測(cè) PAGEREFToc374208676\h17三、移動(dòng)支付條件漸成熟，公司有望受益行業(yè)爆發(fā) PAGEREFToc374208677\h171、移動(dòng)支付各項(xiàng)準(zhǔn)備已經(jīng)完成 PAGEREFToc374208678\h20（1）標(biāo)準(zhǔn)之爭(zhēng)塵埃落地，銀聯(lián)勝出 PAGEREFToc374208679\h20（2）各方利益分成模式討論完畢，TSM合作平臺(tái)建立 PAGEREFToc374208680\h20（3）支持NFC的手機(jī)種類日益增加，POS終端改造率達(dá)到16% PAGEREFToc374208681\h22（4）各城市均有商戶開始支持手機(jī)支付的付款方式 PAGEREFToc374208682\h232、三大運(yùn)營(yíng)商及銀聯(lián)均積極布局移動(dòng)支付，行業(yè)2024年有望大幅增長(zhǎng) PAGEREFToc374208683\h233、未來三年移動(dòng)支付卡市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng) PAGEREFToc374208684\h244、移動(dòng)支付卡產(chǎn)業(yè)鏈分析 PAGEREFToc374208685\h25四、公司在客戶資源以及成本管控方面具有優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc374208686\h271、公司在銀行業(yè)和通信業(yè)擁有領(lǐng)先的客戶資源優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc374208687\h272、公司在自身成本管控方面一直出色 PAGEREFToc374208688\h283、投資建議 PAGEREFToc374208689\h30五、主要風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc374208690\h31一、公司為國(guó)內(nèi)制卡龍頭企業(yè)1、公司主要為銀行及電信運(yùn)營(yíng)商提供卡類和安全類產(chǎn)品恒寶股份是國(guó)內(nèi)通信和金融票證卡類研發(fā)及生產(chǎn)企業(yè)，是通信智能卡、金融智能卡、電子標(biāo)簽、讀寫機(jī)具、USB-Key、物聯(lián)網(wǎng)終端及應(yīng)用方案的供應(yīng)商和系統(tǒng)集成服務(wù)提供商。公司產(chǎn)品主要分成五大塊，一是金融產(chǎn)品，包括銀行磁條卡、銀行IC卡、社?？捌渌y行卡；二是通訊產(chǎn)品：包括通訊SIM卡、密碼卡及移動(dòng)支付卡；三是安全產(chǎn)品：包括USB-KEY和稅控盤；四是票證產(chǎn)品；五是模塊封裝；以2024年底的銷售數(shù)據(jù)計(jì)算各產(chǎn)品板塊的占公司總收入比分別為36%、43%、8.8%、2.2%和10%。公司銷售收入主要是依靠金融和通訊行業(yè)，而利潤(rùn)主要來自于金融產(chǎn)品。二、未來3年公司將顯著受益于EMV遷移1、為了提高銀行卡的安全性，國(guó)際上將磁條卡逐步更替為IC卡，俗稱EMV遷移EMV是Europay、MasterCard、VISA三大國(guó)際銀行卡組織共同制定的芯片卡規(guī)范，是芯片卡與芯片終端之間的交互對(duì)話機(jī)制。Europay(后被MasterCard收購(gòu))、MasterCard和VISA1996年聯(lián)合制定了銀行IC卡在借記、貸記領(lǐng)域應(yīng)用的統(tǒng)一技術(shù)標(biāo)準(zhǔn),因此磁條卡向芯片卡遷移也稱為“EMV遷移”。銀行卡從磁條卡向智能IC卡轉(zhuǎn)換是基于CPUIC卡的金融支付標(biāo)準(zhǔn)，其目的是在金融IC卡支付系統(tǒng)中建立卡片和終端接口的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，使得在此體系下所有的卡片和終端能夠互通互用，并且該技術(shù)的采用將大大提高銀行卡支付的安全性，減少欺詐行為。2024年5月20日，中國(guó)銀聯(lián)宣布，成為國(guó)際芯片卡標(biāo)準(zhǔn)化組織（簡(jiǎn)稱“EMVCo”）成員。按照EMVCo的要求，自2024年1月開始，新布放或新更換的終端必須符合EMV標(biāo)準(zhǔn)；自2024年1月開始，所有VISA品牌的芯片卡必須符合EMV標(biāo)準(zhǔn)。自2024年1月開始，在亞太地區(qū)，VISA國(guó)際組織對(duì)于已經(jīng)EMV化的一方，在信息轉(zhuǎn)接費(fèi)率上給予10個(gè)基點(diǎn)的優(yōu)惠，以作為對(duì)收單機(jī)構(gòu)更新設(shè)備和發(fā)卡機(jī)構(gòu)發(fā)行符合EMV標(biāo)準(zhǔn)芯片卡的獎(jiǎng)勵(lì)和補(bǔ)貼。自2024年1月1日起，會(huì)員銀行不得發(fā)行帶VISA品牌的非EMV標(biāo)準(zhǔn)芯片卡，也不得安裝帶有VISA標(biāo)識(shí)的非EMV化的POS，否則，將被處以5萬美元的罰金。另外MasterCard和VISA也分別給出了明確的責(zé)任轉(zhuǎn)嫁時(shí)間表，將目前偽卡的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任由發(fā)卡行承擔(dān)的規(guī)則改為由發(fā)卡行、收單行中未實(shí)現(xiàn)EMV遷移的一方承擔(dān)，這將有效地加快EMV遷移的進(jìn)程，影響銀行卡產(chǎn)業(yè)卡片介質(zhì)的升級(jí)。這也是要求發(fā)卡行盡快完成芯片卡的遷移改造。截止到2024年Q4，國(guó)際上大部分地區(qū)已經(jīng)完成超過半數(shù)的終端改造，卡片的替代接近50%。2、中國(guó)大規(guī)模EMV遷移實(shí)際從2024年開始2024年12月17日，中國(guó)人民銀行組織召開了“中國(guó)銀行卡應(yīng)對(duì)國(guó)際EMV遷移戰(zhàn)略研討會(huì)”，銀行卡界專家一致認(rèn)為國(guó)內(nèi)應(yīng)對(duì)國(guó)際EMV遷移非常必要，并初步確定了我國(guó)銀行卡產(chǎn)業(yè)“謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)、積極準(zhǔn)備、順勢(shì)而為、重點(diǎn)突破”的方針和“先標(biāo)準(zhǔn)、后試點(diǎn)、先收單、后發(fā)卡”的策略。2024年3月17日，中國(guó)人民銀行再次專門召開了“我國(guó)銀行卡應(yīng)對(duì)國(guó)際EMV遷移及IC卡發(fā)展規(guī)劃討論會(huì)”，確定了“積極應(yīng)對(duì)，審慎實(shí)施”的策略。2024年人民銀行發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)金融IC卡應(yīng)用工作的意見》，里面明確提到了中國(guó)EMV遷移的時(shí)間安排。2024年6月19日，全國(guó)金融IC卡工作座談會(huì)在四川成都召開。在會(huì)議上人民銀行黨委委員、行長(zhǎng)助理李東榮表示截止到2024年年中POS終端改造基本完成、ATM改造進(jìn)程過半，銀行卡從磁條向芯片遷移已經(jīng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，并且各主要商業(yè)銀行已開始發(fā)卡、并逐步擴(kuò)大了應(yīng)用領(lǐng)域。由于終端的改造在2024年基本完成，2024年中農(nóng)工建四家大銀行IC卡發(fā)卡量開始有較大幅度增長(zhǎng),其余商業(yè)銀行也開始陸續(xù)放量。預(yù)計(jì)2024年金融IC卡發(fā)卡量將占到全年新發(fā)銀行卡的47%，較2024年的17%有大幅增長(zhǎng)。3、后續(xù)金融IC卡滲透率仍將提升，行業(yè)持續(xù)受益在人民銀行2024年發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)金融IC卡應(yīng)用工作的意見》（銀發(fā)[2024]64號(hào)）中，明確提到自2024年1月1日起，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和重點(diǎn)合作行業(yè)領(lǐng)域，商業(yè)銀行發(fā)行的、以人民幣為結(jié)算賬戶的銀行卡應(yīng)為金融IC卡。目前金融IC卡占當(dāng)年新增銀行卡的比例不到50%，我們預(yù)計(jì)其滲透率會(huì)持續(xù)上升，伴隨著銀行卡整體發(fā)卡量的持續(xù)，制卡行業(yè)將持續(xù)受益。我國(guó)銀行卡滲透率目前為48%，還將進(jìn)一步提升，銀行卡發(fā)卡量有望維持。所謂銀行卡滲透率是指剔除房地產(chǎn)、大宗批發(fā)等交易類型，銀行卡消費(fèi)金額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比例。我國(guó)目前銀行卡滲透率僅為48%左右。銀行卡人均持卡量為2.82張，信用卡人均持卡量為0.27張，相比起發(fā)達(dá)國(guó)家人均持有近三張銀行卡，兩張左右信用卡的比例還有很大發(fā)展空間（美國(guó)人均持有信用卡1.94張，歐洲人均持有信用卡1.46張，韓國(guó)人均持有信用卡2.29張）。如果以中國(guó)人均持有三張銀行卡、兩張信用卡計(jì)算，屆時(shí)我國(guó)銀行卡總量有望達(dá)到65.22億張甚至更多。2024年金融IC卡發(fā)卡量占當(dāng)年新增銀行卡的47%，后續(xù)占比將繼續(xù)提升。2024年全年預(yù)計(jì)金融IC卡發(fā)卡量占當(dāng)年新增銀行卡的47%，四大國(guó)有銀行以及其他商業(yè)銀行開始發(fā)力。我們對(duì)四大國(guó)有銀行以及其余銀行未來的發(fā)卡量以及IC卡占比進(jìn)行了預(yù)測(cè)，如下：通過以上數(shù)據(jù)我們可以看到工行和農(nóng)行金融IC卡占當(dāng)年發(fā)卡量比例已經(jīng)很高，分別為100%和87%，如果這兩家銀行2024年整體銀行卡發(fā)卡量沒有太大增長(zhǎng)的話，這兩家銀行在2024年的金融IC卡采購(gòu)量同比2024年增長(zhǎng)將有限。而中行和建行目前IC卡滲透率還相對(duì)不高，分別為65%和50%，后續(xù)增長(zhǎng)更值得期待。更值得關(guān)注的是，目前股份制銀行的金融IC卡滲透率遠(yuǎn)低于四大國(guó)有銀行，僅為23%，如果后續(xù)放量，則增長(zhǎng)最為可觀。通過對(duì)四大國(guó)有銀行及其他銀行未來銀行發(fā)卡量增速以及IC卡占比的預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為2024-2024年IC卡占當(dāng)年新增卡的比例會(huì)分別提升至60%、74%和89%，絕對(duì)發(fā)卡量還將分別同比增長(zhǎng)33%、31%和23%。4、金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈分析（1）金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)簡(jiǎn)單，主要參與廠商有芯片廠商、卡基商和制卡商金融IC卡制卡流程相對(duì)簡(jiǎn)單，參與方主要有芯片卡商、卡基商和制卡商。由芯片廠商提供芯片，卡基商提供卡基，最后由制卡廠商完成COS開發(fā)，封裝和個(gè)人化工作。（2）制卡行業(yè)技術(shù)門檻相對(duì)較低，主要在客戶關(guān)系和成本管控方面競(jìng)爭(zhēng)目前金融IC卡的芯片主要由國(guó)外廠家提供，而卡基主要由國(guó)內(nèi)廠商提供。IC卡芯片技術(shù)門檻較高，卡基和制卡行業(yè)門檻相對(duì)較低。目前國(guó)內(nèi)通過銀聯(lián)認(rèn)證的國(guó)內(nèi)芯片廠商有同方微電子、國(guó)民技術(shù)和華虹，但由于各家銀行對(duì)國(guó)產(chǎn)芯片安全性能的擔(dān)憂，目前上述芯片廠商尚無法在短時(shí)間內(nèi)形成批量供貨。而由于NXP芯片價(jià)格對(duì)中國(guó)企業(yè)最為優(yōu)惠，目前國(guó)內(nèi)制卡商所產(chǎn)IC卡基本全部采用NXP的芯片。下游方面由于每家銀行在選擇IC卡供應(yīng)商時(shí)基本選擇3-5家，而IC卡制卡企業(yè)多達(dá)20多家，所以在單個(gè)銀行客戶競(jìng)標(biāo)方面，制卡企業(yè)之間是完全競(jìng)爭(zhēng)的。由于上游芯片和下游客戶的集中度都高于制卡行業(yè)本身，我們認(rèn)為制卡行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將主要體現(xiàn)在客戶關(guān)系和價(jià)格方面。由于各制卡商在磁條卡行業(yè)培育了較為穩(wěn)固的客戶關(guān)系，我們預(yù)計(jì)隨著恒寶股份進(jìn)入農(nóng)行和工行的再次招標(biāo)，恒寶股份IC卡市場(chǎng)份額有望上升。目前，單張金融IC卡銀行采購(gòu)價(jià)約在9元錢/張，其中NXP的芯片價(jià)格為4.8元/張，再加上卡基等部件，IC卡的硬件成本占到總成本的81%左右，各制卡商在成本上比拼空間不大，更多還是要在自身費(fèi)用控制上下功夫。如果各家制卡商價(jià)格趨于相同，更多的就還是在客戶關(guān)系上面競(jìng)爭(zhēng)。在磁條卡時(shí)代，恒寶股份積累了較強(qiáng)的客戶關(guān)系，磁條卡市場(chǎng)份額為26%，而公司目前IC卡整體市場(chǎng)份額僅為12%，原因如下：1.2024年中農(nóng)工建四家銀行實(shí)際采購(gòu)IC卡數(shù)量估計(jì)分別為4000萬張、8000萬張、5500萬張及5000萬張，采購(gòu)量分別同比增長(zhǎng)233%、283%、83%及141%?？梢钥闯鲛r(nóng)行和工商銀行的采購(gòu)量是最大的。2.農(nóng)行在2024年信用卡招標(biāo)時(shí)，將IC卡和磁條卡分為兩個(gè)包進(jìn)行招標(biāo)，供應(yīng)商只能選其一投標(biāo)，恒寶股份當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)農(nóng)行2024年整體IC卡發(fā)卡量不大，故選擇了磁條卡進(jìn)行投標(biāo)，錯(cuò)過了向農(nóng)行IC卡供貨。3.工商銀行在年初招標(biāo)時(shí)由于有競(jìng)爭(zhēng)公司報(bào)了9元/張的低價(jià)，而當(dāng)時(shí)NXP芯片價(jià)格還在6.5元左右，考慮卡基、封裝及個(gè)人化成本，公司認(rèn)為毛利率不可接受，故退出了競(jìng)標(biāo)。（7月，NXP芯片價(jià)格下降到4.8元，9元/張的價(jià)格也能做到30%的毛利率，這是后話）恒寶股份在農(nóng)行的磁條卡份額為30%，在工行磁條卡份額也不低。另外農(nóng)行金融IC卡試點(diǎn)都使用的是恒寶股份的卡。我們預(yù)計(jì)隨著農(nóng)行和工行2024年IC卡再次招標(biāo)的開啟，公司進(jìn)入農(nóng)行和工行的IC卡供應(yīng)商范圍是大概率事件，預(yù)計(jì)恒寶股份將分別占到農(nóng)行和工行當(dāng)年IC卡供貨量的30%和20%。從這個(gè)角度出發(fā)，2024年恒寶股份所占IC卡整體市場(chǎng)份額將有望上升。（3）金融IC卡價(jià)格及卡商毛利率預(yù)測(cè)目前，基于不同的銀行，單張金融IC卡銀行采購(gòu)價(jià)約在8.5-9.5元錢/張，而磁條卡單張價(jià)格僅為0.8元。在金融IC卡中目前芯片價(jià)格為4.8元/張，考慮卡基等硬件，整體硬件成本接近5元錢，再加上制作成本及個(gè)人化的成本（1.2元/張），目前卡商毛利率基本可維持在30%-35%左右。我們預(yù)計(jì)隨著銀行對(duì)金融IC卡采購(gòu)量的提升，金融IC卡價(jià)格仍有進(jìn)一步走低的可能，但鑒于IC卡成本中固定成本占比較高，價(jià)格應(yīng)不會(huì)大幅度下降（除非芯片價(jià)格有大幅度下降）。我們預(yù)計(jì)未來卡商毛利率可維持在30%左右。三、移動(dòng)支付條件漸成熟，公司有望受益行業(yè)爆發(fā)移動(dòng)支付也稱為手機(jī)支付，就是允許用戶使用其移動(dòng)終端(通常是手機(jī))對(duì)所消費(fèi)的商品或服務(wù)進(jìn)行賬務(wù)支付的一種服務(wù)方式。單位或個(gè)人通過移動(dòng)設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)或者近距離傳感直接或間接向銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)送支付指令產(chǎn)生貨幣支付與資金轉(zhuǎn)移行為，從而實(shí)現(xiàn)移動(dòng)支付功能。移動(dòng)支付將終端設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)、應(yīng)用提供商以及金融機(jī)構(gòu)相融合，為用戶提供貨幣支付、繳費(fèi)等金融業(yè)務(wù)。移動(dòng)支付主要分為近場(chǎng)支付和遠(yuǎn)程支付兩種，所謂近場(chǎng)支付，就是用手機(jī)刷卡的方式坐車、買東西等，提高便利性。遠(yuǎn)程支付是指通過發(fā)送支付指令（如網(wǎng)銀、銀行、手機(jī)支付等）或借助支付工具（如通過郵寄、匯款）進(jìn)行的支付方式。本文提到的移動(dòng)支付主要指近場(chǎng)支付。經(jīng)過各方斡旋，近場(chǎng)支付的實(shí)現(xiàn)方式也已經(jīng)基本鎖定為NFC方式。NFC是NearFieldCommunication縮寫，即近距離無線通訊技術(shù)，由飛利浦公司和索尼公司共同開發(fā)的。NFC是一種非接觸式識(shí)別和互聯(lián)技術(shù)，可以在移動(dòng)設(shè)備、消費(fèi)類電子產(chǎn)品、PC和智能控件工具間進(jìn)行近距離無線通信。NFC提供了一種簡(jiǎn)單、觸控式的解決方案，可以讓消費(fèi)者簡(jiǎn)單直觀地交換信息、訪問內(nèi)容與服務(wù)。如果牽扯到銀行，那么為了金融支付的安全性考慮，NFC需要安全芯片的參與。主流的安全芯片實(shí)現(xiàn)形式主要有三種：1.與控制器一起整合到手機(jī)上，稱為全終端解決方案;2.外插內(nèi)建安全芯片的MicroSD卡;3.SWP-SIM卡，將安全芯片內(nèi)置到SIM卡上，是目前主流的解決方案。1、移動(dòng)支付各項(xiàng)準(zhǔn)備已經(jīng)完成（1）標(biāo)準(zhǔn)之爭(zhēng)塵埃落地，銀聯(lián)勝出眾所周知，2024年之前運(yùn)營(yíng)商，銀聯(lián)各自基于自身考慮，紛紛推出以自己為主導(dǎo)的移動(dòng)支付標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)移動(dòng)主推基于2.4G頻率的技術(shù)，中國(guó)銀聯(lián)則力推基于13.56M標(biāo)準(zhǔn)的技術(shù)。由于兩大集團(tuán)相互掣肘，中國(guó)的移動(dòng)支付標(biāo)準(zhǔn)遲遲無法確定，導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展緩慢。最后，在工信部等部委的斡旋之下，運(yùn)營(yíng)商和銀聯(lián)終于達(dá)成共識(shí)，采用銀聯(lián)主推的13.56M標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)作為中國(guó)移動(dòng)支付標(biāo)準(zhǔn)。2024年12月中國(guó)人民銀行正式發(fā)布中國(guó)金融移動(dòng)支付系列技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，涵蓋了應(yīng)用基礎(chǔ)、安全保障、設(shè)備、支付應(yīng)用、聯(lián)網(wǎng)通用5大類35項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，從產(chǎn)品形態(tài)、業(yè)務(wù)模式、聯(lián)網(wǎng)通用、安全保障等方面明確了系統(tǒng)化的技術(shù)要求，覆蓋中國(guó)金融移動(dòng)支付各個(gè)環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)要素、安全要求和實(shí)現(xiàn)方案，確立了以“聯(lián)網(wǎng)通用、安全可信”為目標(biāo)的技術(shù)體系架構(gòu)。至此，移動(dòng)支付標(biāo)準(zhǔn)之爭(zhēng)塵埃落定。（2）各方利益分成模式討論完畢，TSM合作平臺(tái)建立2024年6月9日，中國(guó)銀聯(lián)與中國(guó)移動(dòng)宣布，雙方共同打造的移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)重要基礎(chǔ)設(shè)施——技術(shù)領(lǐng)先、安全可信、開放式的移動(dòng)支付平臺(tái)上線。移動(dòng)支付平臺(tái)是中國(guó)銀聯(lián)與中國(guó)移動(dòng)，以TSM（可信服務(wù)管理）系統(tǒng)為核心，通過合作共贏，實(shí)現(xiàn)資源最大化共享，為各方提供基于安全支付載體的智能卡應(yīng)用發(fā)行和管理服務(wù)平臺(tái)，是聯(lián)接移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)各方的“橋梁”。用戶通過TSM移動(dòng)支付平臺(tái)，可在支持NFC（近距離無線通訊）功能的手機(jī)SIM卡上下載銀行卡，實(shí)現(xiàn)電子現(xiàn)金充值、遠(yuǎn)程消費(fèi)和商戶現(xiàn)場(chǎng)小額快速交易，未來還將支持現(xiàn)場(chǎng)大額交易。移動(dòng)支付平臺(tái)既幫助商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)“柜面發(fā)卡”向“空中發(fā)卡”的轉(zhuǎn)變，創(chuàng)新發(fā)卡和營(yíng)銷模式也支持通信運(yùn)營(yíng)商開拓增值服務(wù)。用戶借助中國(guó)移動(dòng)手機(jī)客戶端，將可“空中”申辦金融IC卡。具體操作簡(jiǎn)單：打開手機(jī)客戶端，向銀行提交辦卡所需信息并經(jīng)審批通過后，可將新申辦的金融IC卡賬戶信息直接下載至中國(guó)移動(dòng)SIM卡中，SIM卡即相當(dāng)于金融IC卡，比銀行柜面、郵寄等傳統(tǒng)方式辦卡更方便。而在支持近距離無線通訊（NFC）功能的手機(jī)終端使用這張SIM卡，更可在銀聯(lián)“閃付”終端實(shí)現(xiàn)快捷支付。對(duì)于運(yùn)營(yíng)商來講，集成在移動(dòng)支付SIM卡上的應(yīng)用能為其更加牢固的綁住用戶。通過雙方TSM平臺(tái)，用戶可為中國(guó)移動(dòng)SIM卡加載公交卡、社保卡、學(xué)生卡、門禁卡、電子票等諸多功能，利用手機(jī)終端輕松實(shí)現(xiàn)各類應(yīng)用，運(yùn)營(yíng)商的用戶黏性得以增加。目前，該平臺(tái)已陸續(xù)接入中行、建行、中信、光大、民生、廣發(fā)、平安、浦發(fā)、上海銀行、北京銀行等10家全國(guó)性商業(yè)銀行，并在上海、廣州、深圳、北京、南京、蘇州、杭州、福州、廈門、長(zhǎng)沙、寧波、成都、合肥、蘭州等全國(guó)14個(gè)試點(diǎn)城市實(shí)現(xiàn)落地。未來，接入銀聯(lián)移動(dòng)支付平臺(tái)的商業(yè)銀行還將陸續(xù)增多。我們認(rèn)為TSM平臺(tái)的搭建完成意味著運(yùn)營(yíng)商與銀聯(lián)兩家的利益分成討論完畢，開始在合作共贏的基礎(chǔ)上一起開拓近場(chǎng)支付業(yè)務(wù)。（3）支持NFC的手機(jī)種類日益增加，POS終端改造率達(dá)到16%手機(jī)支付的兩端硬件分別為面向用戶的配有NFC模塊的手機(jī)和面向商戶的支持NFC功能的POS終端。截止到目前，各大手機(jī)品牌廠商均推出了具備NFC功能的手機(jī)，例如三星的galaxyS3、HTC的HTCOne、Nokia的NokiaLumia900、華為的T8950N及中興的U807N等。中移動(dòng)推出的經(jīng)過認(rèn)證的NFC手機(jī)目前只有6款，包括三星I9308（S3）、三星I9508（S4）、HTCNewOne（802t）、中興U807N、華為T8950N、小米2A等機(jī)型。預(yù)計(jì)到9月底，上市的NFC手機(jī)將增長(zhǎng)到20款左右。手機(jī)支付的最后一環(huán)是業(yè)務(wù)受理，即刷卡。以前POS機(jī)受理的都是銀行的磁條卡，通過接觸式刷卡完成支付過程。要實(shí)現(xiàn)手機(jī)的近場(chǎng)支付，必須對(duì)現(xiàn)有的POS機(jī)進(jìn)行改造。目前銀聯(lián)在全國(guó)已經(jīng)有超過130萬臺(tái)支持“閃付”功能的POS終端，未來還將增加。截止2024年二季度末，我國(guó)共有聯(lián)網(wǎng)POS終端830.86萬臺(tái)，其中完成“閃付”改造的POS機(jī)大約為130萬臺(tái)，占到總體比例的16%，POS終端改造已經(jīng)達(dá)成移動(dòng)支付啟動(dòng)條件。（4）各城市均有商戶開始支持手機(jī)支付的付款方式目前各地商家也開始陸續(xù)支持手機(jī)支付的付款方式。截至目前，上海已經(jīng)有超過1300家商鋪可以提供手機(jī)支付付款方式，廣東省則有150家左右。在一些小額支付領(lǐng)域，例如加油站、便利店及超市等，支持移動(dòng)支付的商家數(shù)目正在快速增長(zhǎng)。2、三大運(yùn)營(yíng)商及銀聯(lián)均積極布局移動(dòng)支付，行業(yè)2024年有望大幅增長(zhǎng)中國(guó)移動(dòng)：2024年4月4月，中國(guó)移動(dòng)與光大銀行合作推出手機(jī)錢包業(yè)務(wù)。據(jù)了解，2024年，中國(guó)移動(dòng)將在全國(guó)重點(diǎn)城市推廣NFC應(yīng)用，發(fā)展300萬手機(jī)錢包用戶、發(fā)行可存儲(chǔ)數(shù)十張電子卡應(yīng)用的NFCSIM卡，并與部分學(xué)校、企業(yè)以及20多個(gè)城市的公交地鐵管理部門達(dá)成合作意向。截至目前中國(guó)移動(dòng)已經(jīng)與浦發(fā)銀行、招商銀行等多家銀行簽署合作協(xié)議，共同拓展手機(jī)錢包用戶。截至2024年11月2日，中國(guó)移動(dòng)手機(jī)支付業(yè)務(wù)全年累計(jì)交易額突破千億大關(guān)。近年來，手機(jī)支付業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新力度持續(xù)增強(qiáng)，業(yè)務(wù)規(guī)模連續(xù)跨越式發(fā)展，2024年累計(jì)交易額同比增速達(dá)300%，是行業(yè)平均增速的6倍。特別是繳話費(fèi)、行業(yè)資金歸集、遠(yuǎn)程商戶消費(fèi)以及終端銷售等重點(diǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著，同比增幅最高達(dá)240%。中國(guó)聯(lián)通：2024年4月中國(guó)聯(lián)通在北京舉行“聯(lián)通支付”掛牌儀式。聯(lián)通支付是中國(guó)聯(lián)通從事支付業(yè)務(wù)的唯一的專業(yè)運(yùn)營(yíng)公司，全面統(tǒng)籌聯(lián)通支付業(yè)務(wù)的發(fā)展，建立統(tǒng)一的支付網(wǎng)關(guān)和支付能力平臺(tái)，通過整合各類金融支付工具與產(chǎn)品，為用戶提供各類支付服務(wù)及解決方案。2024年11月26日，中國(guó)聯(lián)通和招商銀行在上海攜手推出了“聯(lián)通招行手機(jī)錢包”產(chǎn)品。聯(lián)通用戶可將招行信用卡賬戶內(nèi)置在手機(jī)USIM卡中，就此實(shí)現(xiàn)銀行卡功能與手機(jī)功能“合二為一”，刷手機(jī)即可直接進(jìn)行各種消費(fèi)。2024年9月26日聯(lián)通與光大銀行宣布聯(lián)合推出手機(jī)錢包和移動(dòng)支付業(yè)務(wù)，中國(guó)聯(lián)通宣布，今年年底前，將陸續(xù)在全國(guó)各地開通手機(jī)錢包業(yè)務(wù)，并盡可能提供更多應(yīng)用，打通線上與線下消費(fèi)。中國(guó)電信：中國(guó)電信早在2024年5月，便推出了自己的手機(jī)支付APP翼支付。翼支付集成校企一卡通、公交卡、銀行卡等多項(xiàng)服務(wù)。2024年8月中國(guó)電信采購(gòu)包括了天翼3GNFC-SWP卡（主流近場(chǎng)支付模式）50萬張。銀行方面：光大銀行：由光大銀行推出的“陽光e付”手機(jī)支付業(yè)務(wù)在上線近3個(gè)月的時(shí)間里，下載客戶已突破萬戶，用戶量位居同行業(yè)第一。截止目前，光大銀行已在全國(guó)30個(gè)一線城市開展了此業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)范圍覆蓋了商業(yè)零售、公共交通、加油站、餐飲、影院、醫(yī)院、學(xué)校等人員密集地，未來有望增加社保、市民卡、ETC、水電氣、高鐵等便民服務(wù)應(yīng)用。3、未來三年移動(dòng)支付卡市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)目前SWP-SIM卡尚未進(jìn)行大規(guī)模的運(yùn)營(yíng)商集采，我們綜合行業(yè)調(diào)研預(yù)測(cè)移動(dòng)支付行業(yè)未來三年將呈現(xiàn)爆發(fā)式發(fā)展，SWP-SIM發(fā)卡量有望同比大幅增加，具體如下：4、移動(dòng)支付卡產(chǎn)業(yè)鏈分析移動(dòng)支付卡產(chǎn)業(yè)鏈與金融IC卡相同，主要參與廠商是SWP-SIM芯片廠商和制卡企業(yè)移動(dòng)支付SIM卡與金融IC卡制卡流程相對(duì)一致，參與方主要有芯片廠商和制卡商。由芯片廠商提供安全芯片，由制卡廠商完成COS開發(fā)、導(dǎo)入和卡片封裝。由于SWP-SIM卡對(duì)應(yīng)客戶與普通SIM卡相同，均為三大運(yùn)營(yíng)商，原有SIM卡份額較大者有望受益考慮到SWP-SIM卡與普通SIM卡下游客戶相同，我們認(rèn)為原有SIM卡份額較大的制卡商有望同樣獲得SWP-SIM卡的較大份額訂單。恒寶股份作為中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通的主力SIM卡供應(yīng)商，份額常年處于第一位。在2024--2024年度中國(guó)移動(dòng)智能卡項(xiàng)目招標(biāo)中，公司SIM卡中標(biāo)約1.7億張，市場(chǎng)份額從14%提升到23%，供應(yīng)商排名提升到第二位。我們認(rèn)為攜優(yōu)質(zhì)的客戶資源，恒寶股份有望在移動(dòng)支付爆發(fā)之際獲得較大份額的SWP-SIM卡市場(chǎng)。移動(dòng)支付卡價(jià)格及卡商毛利率預(yù)測(cè)目前三大運(yùn)營(yíng)商中，僅有中國(guó)電信有小規(guī)模的SWP-SIM卡采集，價(jià)格大約為9元/張（不加應(yīng)用），普通SIM卡價(jià)格僅為0.9元/張。SWP-SIM芯片價(jià)格目前為6.2元/張?？紤]到電信運(yùn)營(yíng)商對(duì)成本控制較為嚴(yán)格，我們預(yù)計(jì)SWP-SIM卡價(jià)格還將進(jìn)一步下探，卡商毛利率也有進(jìn)一步走低的可能。四、公司在客戶資源以及成本管控方面具有優(yōu)勢(shì)1、公司在銀行業(yè)和通信業(yè)擁有領(lǐng)先的客戶資源優(yōu)勢(shì)銀行客戶方面：公司磁條卡份額為26%，為行業(yè)第一。磁條卡方面：公司磁條卡份額為26%，為行業(yè)第一。公司客戶基本涵蓋了所有的國(guó)有銀行和股份制銀行。金融IC卡方面：公司金融IC卡目前已經(jīng)向中行和建行開始供貨，分別占中行和建行2024年IC卡采購(gòu)量的50%和30%份額。由于農(nóng)行金融IC卡試點(diǎn)大量采用了公司的產(chǎn)品，預(yù)計(jì)隨著農(nóng)行2024年年底新一輪招標(biāo)的開啟，公司成為農(nóng)行IC卡供應(yīng)商為大概率事件。截至目前，公司是同行中金融IC卡總行入圍銀行最多的供應(yīng)商。運(yùn)營(yíng)商客戶方面：公司SIM卡份額為中電信和中聯(lián)通第一，中移動(dòng)第二。SIM卡市場(chǎng)：公司從2024年開始就占據(jù)中國(guó)聯(lián)通SIM卡第一供應(yīng)商的位置，2024年公司拓展中國(guó)移動(dòng)獲得成功，SIM卡中標(biāo)約1.7億張，市場(chǎng)份額提升到23%，位列中國(guó)移動(dòng)供應(yīng)商排名第二名。移動(dòng)支付市場(chǎng)：中國(guó)移動(dòng)：公司已經(jīng)進(jìn)入移動(dòng)SWP-SIM測(cè)試廠商范圍，目前了解到排名在3-4名左右，按照移動(dòng)選擇5-6家供應(yīng)商的規(guī)則，公司應(yīng)能成為中移動(dòng)SWP-SIM的供應(yīng)商。中國(guó)聯(lián)通：公司同樣入圍中國(guó)聯(lián)通測(cè)試廠家，正在接受測(cè)試。中國(guó)電信：公司作為首家完成電信測(cè)試的供貨商，在首批電信50萬張SWP-SIM招標(biāo)中，公司中標(biāo)15萬張，占據(jù)30%份額。2、公司在自身成本管控方面一直出色由于卡商主要在芯片和卡基之上加工而制成卡片，固定成本占總成本比例較高，各卡商要在卡的價(jià)格上比拼，更多還是要在自身費(fèi)用上面做管控。與其余上市卡商天喻信息、東信和平及天津磁卡相比，公司長(zhǎng)期以來一直在費(fèi)用管控上面做得出色。公司近五年來管理及銷售費(fèi)用率合計(jì)基本維持在16%以下，而其他卡商均在20%以上。收入預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)公司2024年將出現(xiàn)較高收入增速，為44%，2024-2024年仍將維持約20%增速。毛利率預(yù)測(cè)：隨著金融IC卡以及SWP-SIM卡的采購(gòu)量加大，預(yù)計(jì)價(jià)格將出現(xiàn)下滑，公司毛利率將受到一定影響。費(fèi)用率預(yù)測(cè)：由于金融IC卡和SWP-SIM卡的下游客戶均為公司原有客戶，拓展所花費(fèi)用較小，預(yù)計(jì)隨著公司營(yíng)收大規(guī)模增長(zhǎng)，公司費(fèi)用率將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。3、投資建議我們認(rèn)為2024年金融IC卡遷移的步伐仍會(huì)加快，整體金融IC卡出貨量將有33%的增長(zhǎng)。移動(dòng)支付方面運(yùn)營(yíng)商和銀聯(lián)各方利益達(dá)成一致，硬件條件準(zhǔn)備完成，2024年有望初步爆發(fā)，我們預(yù)測(cè)2024年將采購(gòu)8000萬張SWP-SIM卡。公司作為國(guó)內(nèi)制卡龍頭，客戶資源優(yōu)質(zhì)，費(fèi)用管控得力。公司在銀行方面擁有幾乎所有國(guó)有銀行及股份制銀行客戶，在運(yùn)營(yíng)商方面，公司為電信聯(lián)通第一大SIM卡供應(yīng)商，移動(dòng)的第二大SIM卡供應(yīng)商。我們認(rèn)為2024年在銀行業(yè)EMV遷移和移動(dòng)支付的雙輪驅(qū)動(dòng)下，公司作為制卡龍頭有望獲得較高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，預(yù)測(cè)公司2024-2024年EPS分別為0.40元、0.60元及0.73元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為37x、24x及20x。。五、主要風(fēng)險(xiǎn)1.金融IC卡價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期；2.SWP-SIM卡銀行希望獲得歐洲認(rèn)證；3.移動(dòng)支付中移動(dòng)發(fā)卡量低于預(yù)期；4.SWP-SIM卡價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期。

2024年IPTV行業(yè)分析報(bào)告2024年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力 32、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎 43、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張 91、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力我國(guó)“三網(wǎng)融合”方案提出、試點(diǎn)已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來看，電信系更占優(yōu)勢(shì)，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國(guó)擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點(diǎn)的第一階段（2024-2022年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2023-2021年），第二批54個(gè)試點(diǎn)城市已經(jīng)包括全國(guó)大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國(guó)IPTV用戶數(shù)已從2023年的470萬戶發(fā)展到了2022年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國(guó)家。預(yù)計(jì)未來兩年仍將有40%-50%的增速，2023年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗(yàn)。今年四月工信部、國(guó)家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施寬帶中國(guó)2023專項(xiàng)行動(dòng)的意見》：目標(biāo)2023年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時(shí)寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級(jí)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商也反應(yīng)迅速積極，出臺(tái)相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)寬帶升級(jí)服務(wù)的重要賣點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)商的推廣積極性高。例如2021年上海電信發(fā)布的＂二免一贈(zèng)一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計(jì)劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級(jí)實(shí)施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點(diǎn)播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國(guó)IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國(guó)電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場(chǎng)依然廣闊，有待于中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國(guó)電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場(chǎng)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2022年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國(guó)移動(dòng)為例：2022年中國(guó)移動(dòng)新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個(gè)；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯IPTV最直接的競(jìng)爭(zhēng)者是各地的有線電視。價(jià)格上來看，由于歷史原因，我國(guó)有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價(jià)格相對(duì)較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)化程度低、升級(jí)換代困難，“三網(wǎng)融合”中競(jìng)爭(zhēng)能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點(diǎn)，配置流媒體服務(wù)及存儲(chǔ)設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲(chǔ)及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運(yùn)營(yíng)成本大大降低。但帶來的問題是如要實(shí)現(xiàn)視頻點(diǎn)播和雙向互動(dòng)則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價(jià)格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢(shì)在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對(duì)價(jià)格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營(yíng)銷，對(duì)于用戶來講，更像是寬帶贈(zèng)送的增值業(yè)務(wù)，收費(fèi)模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對(duì)性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強(qiáng)勢(shì)，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國(guó)家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號(hào)文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺(tái)牌照由中央電視臺(tái)持有，而分平臺(tái)牌照由省級(jí)電視臺(tái)申請(qǐng)。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺(tái)及各地分平臺(tái)來達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場(chǎng)對(duì)百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。過去擁有IPTV全國(guó)性運(yùn)營(yíng)牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國(guó)際、南方傳媒、中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊(cè)正式成立，成為全國(guó)唯一中央級(jí)集成播控平臺(tái)。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時(shí)減少了與地方臺(tái)和有線網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對(duì)地方電視臺(tái)和有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的沖擊最大，43號(hào)文再次強(qiáng)調(diào)IPTV總分二級(jí)播控平臺(tái)的落實(shí)，城市臺(tái)喪失了內(nèi)容的運(yùn)營(yíng)主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺(tái)手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國(guó)集成播控平臺(tái)，另一方面在與中國(guó)電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運(yùn)營(yíng)商的的長(zhǎng)期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。長(zhǎng)期的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)環(huán)境使電信運(yùn)營(yíng)商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計(jì)費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對(duì)廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢(shì)。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運(yùn)營(yíng)商和電視臺(tái)的長(zhǎng)期合作中積累了市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。從歷史上看，在IPTV市場(chǎng)的第一輪搶占中，機(jī)制靈活的百視通通過與電信運(yùn)營(yíng)商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌?chǎng)；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場(chǎng)最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺(tái)合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2022年5月，百視通與國(guó)廣東方宣布啟動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國(guó)際資源加快自己的國(guó)際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機(jī)：2021年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒：2022年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫(kù)，節(jié)目總量超過40萬小時(shí)，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時(shí)，覆蓋了70%的熱播劇和國(guó)內(nèi)外強(qiáng)檔電影。以美國(guó)的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2023一季度年Netflix業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期，自制劇和獨(dú)播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計(jì)，平臺(tái)上最為熱播的top200部劇中有113部為獨(dú)有，尤其是2月1日獨(dú)家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張1、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營(yíng)業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2022年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到14.2億，同比增長(zhǎng)73%。截止2022年末，公司IPTV用戶數(shù)已達(dá)1600萬，同比增長(zhǎng)60%；ARPU值增長(zhǎng)8.3%，達(dá)88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠(chéng)度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點(diǎn)播內(nèi)容和互動(dòng)性，更把年輕人重新吸引到電視機(jī)前，存量客戶的價(jià)值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費(fèi)、高清、廣告、按部點(diǎn)播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過去，用戶基礎(chǔ)收費(fèi)一直是IPTV最主要的收入來源。國(guó)外IPTV發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強(qiáng)，將實(shí)現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動(dòng)增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點(diǎn)播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。年報(bào)顯示，百視通2022年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進(jìn)，也增強(qiáng)IPTV的服務(wù)擴(kuò)展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來越多地得到用戶認(rèn)可，開始貢獻(xiàn)收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對(duì)IPTV操作熟悉程度越來越高，點(diǎn)播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點(diǎn)播等功能發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｇ译S著技術(shù)的改進(jìn)，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機(jī)頂盒）是2022-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2022年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機(jī)頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國(guó)內(nèi)200萬端、國(guó)內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號(hào)審批；12月份，百視通OTT獲得放號(hào)，首批規(guī)劃突破100萬。目前國(guó)內(nèi)機(jī)頂盒市場(chǎng)產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競(jìng)爭(zhēng)，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機(jī)制造商和視頻網(wǎng)站著重?fù)屨既肟?，期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨(dú)有版權(quán)內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認(rèn)為，在平臺(tái)端擁有內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的樂視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷不同，我們預(yù)計(jì)百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商合作推廣，在用戶訂閱費(fèi)用落實(shí)上會(huì)較有優(yōu)勢(shì)。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對(duì)于IPTV來說是繼承中的演進(jìn)，兩者協(xié)同效應(yīng)與競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語背后是不同利益方為謀求市場(chǎng)拓展所尋求的不同切入點(diǎn)產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動(dòng)機(jī)頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標(biāo)。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過了用戶考驗(yàn)。我們認(rèn)為僅有產(chǎn)品的OTT，既達(dá)不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費(fèi)模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進(jìn)軍OTT的企業(yè)之一，百視通團(tuán)隊(duì)提出“借鑒IPTV收費(fèi)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行OTT運(yùn)營(yíng)”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺(tái)。百視通的“云電視”平臺(tái)采取動(dòng)態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對(duì)接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機(jī)、PC、手機(jī)/PAD等各類終端，能夠初步實(shí)現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運(yùn)營(yíng)。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費(fèi)優(yōu)勢(shì)與OTT的創(chuàng)新能力形成互補(bǔ)，從電信的渠道大力推廣。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營(yíng)商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較