2024年有色金屬年度策略：降息周期看好金銅鋁

證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告2024年有色金屬年度策略2023年12月結(jié)束的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%到5.50%。會(huì)后鮑威爾發(fā)言表示，盡管美聯(lián)儲(chǔ)不排除適當(dāng)時(shí)候進(jìn)一步加息美國(guó)通脹有望進(jìn)一步走低。2023年11月美國(guó)CPI同比為3.1%，已經(jīng)回到2021年相對(duì)較低的水平。分項(xiàng)來(lái)看，過(guò)去兩年導(dǎo)致CPI大幅上行的能源商品及能源服務(wù)價(jià)格同比負(fù)增長(zhǎng)。此外EIA（美國(guó)能源署）也將2024年布油價(jià)格預(yù)測(cè)從93美元/桶下調(diào)至83美元/桶,能源價(jià)格上漲導(dǎo)致通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)下降。2021-2022的住房租金分項(xiàng)同比大幅走高，租房?jī)r(jià)格走高是推動(dòng)CPI大幅走高的重要因素。通過(guò)租房網(wǎng)站Zillow的租房?jī)r(jià)格指數(shù)來(lái)看，租房?jī)r(jià)格同比合各CPI分項(xiàng)來(lái)看，美國(guó)CPI同比持續(xù)下行概率較大。美國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走弱。美國(guó)制造業(yè)PMI連續(xù)14個(gè)月處于榮枯線之下。美國(guó)居民時(shí)薪同比及可支配收入同個(gè)人消費(fèi)支出同比最新數(shù)據(jù)（2023年11月）為5.4%，已較2020年以來(lái)的峰值下降了20.2個(gè)百分點(diǎn)。整體而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩概率較大，而CPI存在持續(xù)回落的動(dòng)能。美聯(lián)儲(chǔ)2024年大概率會(huì)進(jìn)入降息通道，黃金價(jià)格有望開啟長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。銅：供應(yīng)擾動(dòng)加劇，精煉銅緊平衡將延續(xù)等問(wèn)題，智利銅礦產(chǎn)出已經(jīng)是連續(xù)第5年整體下滑。作為全球最大的銅礦產(chǎn)出國(guó)，智利的產(chǎn)量逐年下滑量子）旗下的位于巴拿馬境內(nèi)的大型銅礦CobrePanama也在2023年11月開始因?yàn)樯鐣?huì)及政治原因進(jìn)入停產(chǎn)期，目前復(fù)產(chǎn)時(shí)間尚入后半段，電網(wǎng)投資有望提速，也將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)銅需求增長(zhǎng)。房地產(chǎn)及家電領(lǐng)域在竣工高峰期過(guò)后，需求或整體而言，銅的供應(yīng)問(wèn)題將逐步突顯，疊加銅需求有韌性及庫(kù)存相對(duì)較鋁：供應(yīng)天花板臨近，供需延續(xù)趨緊供應(yīng)方面，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量迫近天花板，增長(zhǎng)持續(xù)受限。國(guó)內(nèi)來(lái)看，產(chǎn)能天花板限制使供應(yīng)瓶頸持續(xù)凸顯，建成產(chǎn)能增長(zhǎng)空間所剩無(wú)幾；西南周期化，開工產(chǎn)能將繼續(xù)遭遇干擾。海外來(lái)看，歐洲經(jīng)歷能源危機(jī)減產(chǎn)后行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)EPSPE20222023E2024E20222023E2024E000975.SZ銀泰黃金600489.SH600547.SH600988.SH002155.SZ601899.SH000630.SZ銅陵有色000923.SZ601168.SH603979.SH重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)EPSPE20222023E2024E20222023E2024E603993.SH洛陽(yáng)鉬業(yè)000060.SZ000807.SZ000933.SZ神火股份002532.SZ1）美國(guó)通脹再度大幅走高；2）美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度超預(yù)期；3）國(guó)內(nèi)銅需求恢復(fù)不及預(yù)期；4）電解鋁產(chǎn)能意外停產(chǎn)影響上市公司產(chǎn)能；5）鋁需求不及預(yù)期。目錄2.銅：供應(yīng)擾動(dòng)加劇，緊平衡將延續(xù)3.鋁：供應(yīng)天花板臨近，供需延續(xù)趨緊1.1美債實(shí)際收益率仍是錨定黃金價(jià)格最好的指標(biāo)美債實(shí)際收益率可以拆分為有實(shí)際交易標(biāo)的的美債名義收益%2300%210019001700150013001100900700500倫敦現(xiàn)貨黃金:以美元計(jì)價(jià)（左軸）美國(guó):國(guó)債實(shí)際收益率:10年期（右軸）3.503.002.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.506%6543210%1.1美債實(shí)際收益率仍是錨定黃金價(jià)格最好的指標(biāo)%當(dāng)前聯(lián)邦基金目標(biāo)利率水平位達(dá)到5.25-5.50%，處于2000年以來(lái)的歷史高位。聯(lián)邦基金目標(biāo)利率水平?jīng)Q定美債名義收益率中樞，當(dāng)前美債名義收益率水平處于2006年以來(lái)的歷史高位。圖表3：聯(lián)邦基金目標(biāo)利率達(dá)到2000年以來(lái)歷史新高圖表4：美債名義收益率創(chuàng)下2006年以來(lái)的歷史新高86420%─美國(guó):國(guó)債收益率:10年:月次2018-2019年那一輪降息周期帶來(lái)的黃金價(jià)格牛市我們總共分為了三輪上漲第一輪上漲（2018.09-2019.02）：金價(jià)上漲154美元/盎司，漲幅為12.95%。第二輪上漲（2019.05-2019.09）：金價(jià)上漲268美元/盎司，漲幅為20.97%。第三輪上漲（2019.12-2020.03）：金價(jià)上漲225美元/盎司，漲幅為15.42%。1.2當(dāng)前黃金周期和2018-2019年降息周期類似加息幅度：本輪加息單次幅度更大。上一輪共計(jì)9次加息，每次均為25BP，合計(jì)加息225BP。本輪加息幅度更大，到目前為止共計(jì)加息525BP。加息時(shí)間長(zhǎng)度：本輪加息更加短。上一輪加息從2015年12月開始，至2018年9月結(jié)束，共計(jì)持續(xù)35個(gè)月。本輪加息時(shí)間，便使得聯(lián)邦基金目標(biāo)利率達(dá)到了5.25-5.50%的高位。123456789上一輪加息加息幅度/BP加息幅度254.00%美聯(lián)儲(chǔ)將降息提上討論日程：美東時(shí)間2023年12月13日周三結(jié)束的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議決定，繼續(xù)將聯(lián)一如市場(chǎng)預(yù)期。會(huì)后鮑威爾發(fā)言表示，盡管美聯(lián)儲(chǔ)不排除適當(dāng)時(shí)候進(jìn)一步加息的可能性，但相信利率可能已經(jīng)達(dá)到或接近峰值。此外給側(cè)已基本恢復(fù)至疫情前水平，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸成為可能，暗示即便2024年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)也2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01 2020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01 2020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102023年11月美國(guó)CPI同比為3.1%，已經(jīng)回到2021年相對(duì)較低的水平。CPI100%食品13.42%其中：非居家食品能源6.96%非食品能源項(xiàng)目79.62%商品：扣除食品及能源商品20.91%服裝新車二手車及卡車醫(yī)療商品酒精飲料煙草服務(wù)：扣除能源服務(wù)58.70%居住34.97%其中：主要住所租金其中：業(yè)主等值租金醫(yī)療服務(wù)6.34%運(yùn)輸服務(wù)6.05%其中：交通工具保養(yǎng)及維護(hù)8.58%4.84%3.72%3.24%2.55%4.23%2.52%1.47%0.84%0.51%7.66%25.83%1.76%1.96%1.14%2.84%054%圖表10：美國(guó)CPI及CPI分項(xiàng)走勢(shì)美國(guó):CPI:當(dāng)月同比10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10美國(guó):CPI:當(dāng)月同比美國(guó):CPI:能源類商品:同比:季調(diào)80.00%60.0040.0020.000.00-20.00-40.00美國(guó):CPI:能源類商品:同比:季調(diào)12.0010.008.006.004.002.000.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00美國(guó):CPI:食品:當(dāng)月同比%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10美國(guó):CPI:食品:當(dāng)月同比美國(guó):CPI:能源服務(wù):同比:季調(diào)%美國(guó):CPI:能源服務(wù):同比:季調(diào)80.0080.0060.0040.0020.00原油價(jià)格整體回落到較低位置：2023年布倫特原油均價(jià)為82.17美元/桶，相比于2022年均價(jià)回落17.03%。圖表11：EIA下調(diào)2024年布倫特原油價(jià)格預(yù)測(cè)期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):布倫特原油1.4美國(guó)通脹：租房?jī)r(jià)格增速大幅下降2021-2022年美國(guó)CPI中的住房租金分項(xiàng)同比大幅走高，租房?jī)r(jià)格走高美國(guó):CPI:住房租金:同比:季調(diào)86420%），614萬(wàn)人的峰值，此后持續(xù)縮窄。當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力供需缺口為252.9萬(wàn)人。美國(guó)職位空缺數(shù)持續(xù)回落：此前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張，企。2023年以來(lái)，職位空缺數(shù)持續(xù)回落，目前已降至879萬(wàn)人的相對(duì)低位。00%864200%876543210%美國(guó)居民時(shí)薪及可支配收入同比持續(xù)走弱：時(shí)薪同比及可支配收入同已較2020年以來(lái)的峰值下降了20.2個(gè)百分00987654321000 全球所有已知黃金ETF持倉(cāng)在2024年1月企穩(wěn)在8400萬(wàn)盎司以上的位置。全球最大黃金ETF（SPDR）持倉(cāng)在2024年1月企穩(wěn)在2700萬(wàn)盎司以上的位置。張張─COMEX:黃金:非商業(yè)多頭持倉(cāng):持倉(cāng)數(shù)量圖表25：全球所有已知黃金ETF持倉(cāng)圖表26：全球最大黃金ETF（SPDR）持倉(cāng)0全球黃金ETF持倉(cāng)（左軸）—倫敦金（右軸）00 SPDR:黃金ETF:持有量(左軸)—倫敦現(xiàn)貨黃金:以美元計(jì)價(jià)（右軸）1.8其他因素分析：全球多數(shù)國(guó)家黃金儲(chǔ)備持續(xù)上黃金儲(chǔ)備:世界噸0黃金儲(chǔ)備:土耳其噸0黃金儲(chǔ)備:新加坡噸 圖表31：波蘭黃金儲(chǔ)備00黃金儲(chǔ)備:俄羅斯噸2.1銅的金融屬性，重新開啟如前文黃金部分我們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的分析，預(yù)期2024年將開始降息。銅的金融屬性將開啟，8,0006,0004,00042,0001987-111989-111991-111993-111995-111997-111999-112001-112003-112005-112007-112009-112011-112013-112015-112017-1期貨收盤價(jià)(電子盤):LME3個(gè)月銅美國(guó):國(guó)債收益率:10年0EscondidaCollah智利銅礦累計(jì)產(chǎn)量智利銅礦產(chǎn)量增速2023年1-10月實(shí)現(xiàn)銅產(chǎn)量1.27萬(wàn)噸，同比下降50.58%，ElTeniente2023年1-10月實(shí)現(xiàn)銅產(chǎn)量29.33萬(wàn)噸，同比下降11.04%。Codelco2023年前十個(gè)月設(shè)項(xiàng)目推遲，經(jīng)營(yíng)困難以及不利的天氣壞境。但2023年Q3Codelco銅產(chǎn)量微增，實(shí)現(xiàn)33.3萬(wàn)噸，比2022年同期增長(zhǎng)2.1%。于礦石硬度持續(xù)上升致品位較低（0.49%vs0.58%）以及變電站火災(zāi)致工廠設(shè)施電力供應(yīng)中斷16天。加工礦石數(shù)增加。CentinelaQ3產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)23.9%，主要原因是品位和礦石吞吐量提升。00AngloAmericanVale4.00%935742.62%從2023年前三季度的情況來(lái)看，全球范圍內(nèi)主要但是也有頭部礦企因不同原因出現(xiàn)產(chǎn)量下滑，以智利國(guó)家銅業(yè)（Codelco）、自由港（Freeport）和嘉能可（Glencore）為主。公司/項(xiàng)目名稱2023Q12023Q22023Q32023E2024E2025E2026E1Freeport377.39466.75503.03184019051905NorthAmerica150.59153.77168.74623SouthAmerica136.98137.89139.25542Indonesia89.81175.09195.04675771.11（production）771.11（production）production）2BHP405.90476.20457.001716.51720-1910Escondida251.60293.00273.301055.31080-1180PampaNorte73.0068.5078.30288.8210-250CopperSouthAustralia51.7076.6071.70232.4310-340Antamina29.6036.5032.50138.4120-140Caraja?s0.001.601.203Codelco351.70332.40355.201310-13504Glencore244.10243.90247.801010-1070106010452023年三季度部分礦企對(duì)2023年是針對(duì)智利區(qū)域的產(chǎn)量指引的調(diào)整因是Collahuasi建造的選礦廠預(yù)計(jì)將于2024年放量，以及El244.47247.7795011705紫金礦業(yè)244.47247.779501170卡莫阿88.7946.757423279丘卡盧-佩吉67.58300博爾（63%）40.92科盧韋齊65.4929.122巨龍（50.1%）71.1243.106多寶山56.3329.041紫金山43.9922.71686阿舍勒23.2510.648416SouthernCopper223.3227.5226.19189479569857AngloAmerican178.1209.1209.1825（830-870）730-790(prev.910-1,000)690-750(prev.840-930)760-820Chile118.60130.80121.60Chile:~505Chile:430-460(prev.~520)(prev.550-600)Chile:380-41(prev.530-580)440-470Peru:~320(prev.310-350)PeruPeru:~320(prev.310-350)Peru:310-340(prev.310-350)Peru(Quellaveco)59.5078.30320-35087.50(prev.360-400)2024年其中一個(gè)加工廠將進(jìn)行保養(yǎng)化。另外2025年，智利銅礦品位均下降，但2026年Collahuasi的品位提高。智利的2024H2及2025年產(chǎn)公司/項(xiàng)目名稱2023Q12023Q22023Q32023E2024E2025E2026E8FirstQuantum138.75187.18221.55708370-420400-460400-460CobrePanamá65.4390.09112.73331未來(lái)指引不包含CobrePanamá項(xiàng)目）Kansanshi28.6834.6639.60130-150170-200180-210Sentinel36.2354.0563.81214220-250210-240210-2409189.50166.60189.20750-830Antofagasta145.80149.60173.70640-670670-710洛陽(yáng)鉬業(yè)72.4296.47117.35420520-570NorilskNickel108.5894.89429-453Vale67.0078.7581.60315-325390-420Teck56.7064.3071.90320-365545-640HighlandValley24.5024.0020.50100-108120-165Antamina20.5025.2022.5090-9790-100CarmendeAndacollo9.8010.209.3040-5050-60QuebradaBlanca1.904.9019.6090-110285-315MMG68.9592.8594.10328-353Lundin61.4660.0689.94305-325256-280238-262），120達(dá)到銅產(chǎn)量平均270ktpa。2024產(chǎn)量指導(dǎo)345秘魯Chalcobamba礦床開發(fā)工作預(yù)計(jì)在2023672023年11月28日公司宣布已暫停CobrePana8900002.第四條選礦線的調(diào)試將持續(xù)到Q4。球磨機(jī)AngloAmericanQuella秘魯00000000002.2.3全球主要銅礦企業(yè)供應(yīng)情況——增量項(xiàng)目匯總公司名稱000000007BuenavistaZinc工程進(jìn)度已達(dá)98%，計(jì)劃00000表內(nèi)精礦+濕法25045145890068983220232023年銅粗煉新擴(kuò)建項(xiàng)目公司名稱新增粗煉產(chǎn)能新增后粗煉總產(chǎn)能生產(chǎn)使用原料投產(chǎn)年月中條山有色金屬集團(tuán)有限公司銅精礦2023年10月山東煙臺(tái)國(guó)潤(rùn)銅業(yè)8銅精礦2023Q240銅精礦2023年Q2小計(jì)4688后期銅粗煉新擴(kuò)建項(xiàng)目后期銅粗煉新擴(kuò)建項(xiàng)目公司名稱新增粗煉產(chǎn)能新增后粗煉總產(chǎn)能生產(chǎn)使用原料投產(chǎn)年月廣西南國(guó)銅業(yè)有限公司銅精礦2024金川集團(tuán)（本部）40銅精礦2024年12月金川集團(tuán)（防城港）銅精礦2025恒邦股份銅精礦2025赤峰金通銅業(yè)有限公司銅精礦2025銅陵有色金屬集團(tuán)股份有限公司銅精礦2026年五礦銅業(yè)(湖南)有限公司銅精礦尚不明確廣西飛南資源利用有限公司廢雜銅尚不明確昆明金水銅冶煉有限公司銅精礦尚不明確小計(jì)22539020222022年銅精煉新擴(kuò)建項(xiàng)目公司名稱新增精煉產(chǎn)能新增后精煉總產(chǎn)能生產(chǎn)使用原料投產(chǎn)年月2022年11月2022年Q220222022年11月2022年Q22022年3月2022Q32022年7月2022年8月2022年10月2022年11月2022年10月銅精礦銅精礦銅精礦陽(yáng)極銅廢銅/陽(yáng)極銅廢銅/陽(yáng)極銅4058547375新疆五鑫銅業(yè)赤峰金通銅業(yè)有限責(zé)任公司銅陵有色（金冠銅業(yè)）江銅富冶和鼎銅業(yè)有限公司上饒和豐環(huán)?？萍加邢薰疚鞯V青海銅業(yè)有限公司江西銅業(yè)（清遠(yuǎn)）有限公司金川集團(tuán)（本部）20232023年銅精煉新擴(kuò)建項(xiàng)目公司名稱新增精煉產(chǎn)能新增后精煉總產(chǎn)能生產(chǎn)使用原料投產(chǎn)年月2023年3月20232023年3月2023年10月2023Q22023年中廢銅/陽(yáng)極銅銅精礦銅精礦銅精礦84098中條山有色金屬集團(tuán)有限公司山東煙臺(tái)國(guó)潤(rùn)銅業(yè)白銀有色后期銅精煉新擴(kuò)建項(xiàng)目后期銅精煉新擴(kuò)建項(xiàng)目公司名稱新增精煉產(chǎn)能新增后精煉總產(chǎn)能生產(chǎn)使用原料投產(chǎn)年月廣西南國(guó)銅業(yè)有限公司安徽友進(jìn)冠華新材料科技股份有限公司包頭華鼎銅業(yè)發(fā)展有限公司五礦銅業(yè)(湖南)有限公司恒邦股份赤峰金通銅業(yè)有限公司金川集團(tuán)（防城港）銅陵有色金屬集團(tuán)股份有限公司金川集團(tuán)（本部）五礦銅業(yè)(湖南)有限公司202420242024廣西南國(guó)銅業(yè)有限公司安徽友進(jìn)冠華新材料科技股份有限公司包頭華鼎銅業(yè)發(fā)展有限公司五礦銅業(yè)(湖南)有限公司恒邦股份赤峰金通銅業(yè)有限公司金川集團(tuán)（防城港）銅陵有色金屬集團(tuán)股份有限公司金川集團(tuán)（本部）五礦銅業(yè)(湖南)有限公司20242024202420242025202520252026年2026年尚不明確44275402320加了56萬(wàn)噸精煉銅產(chǎn)能。預(yù)計(jì)2024年增加約47萬(wàn)噸精煉產(chǎn)902020202120222023長(zhǎng)115.8萬(wàn)噸（+11.26%）。全球精煉銅產(chǎn)量：2023年1-10月全球精煉銅產(chǎn)量為2242.2萬(wàn)噸，同噸，較2023年12月初下行超過(guò)40美元/干噸。表48：全球電動(dòng)車相比燃油車額外銅需求求求72025E38032951275275CAGR為29.19%。 2.3.1國(guó)內(nèi)需求展望——新能源需求仍保持高增長(zhǎng)，傳統(tǒng)項(xiàng)目有韌性 圖表50：全球及中國(guó)精煉銅需求（萬(wàn)噸）圖表51：國(guó)內(nèi)2022年銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)08.94%。40%000%%02023年1-12月國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比為8.24%；其中不含電力累計(jì)投資同比為5.90%。國(guó)內(nèi)整體投資保持中等強(qiáng)度增速。2023年1-11月國(guó)內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)投資累計(jì)達(dá)到了4458億元，同比為5.90%，內(nèi)整體投資保持中等強(qiáng)度增速。從電網(wǎng)從電網(wǎng)投資本身來(lái)看，國(guó)網(wǎng)稱十四五期間將投入約2.23萬(wàn)億元，南網(wǎng)規(guī)劃投資6700億元，平均到每年約有5800億元。預(yù)計(jì)2024-2025年國(guó)內(nèi)電網(wǎng)000050.0040.00 %2023年1-12月國(guó)內(nèi)住宅地產(chǎn)投資累計(jì)完成額為8.38萬(wàn)億元，累計(jì)同比-9.3%。2023年1-12月國(guó)內(nèi)住宅房屋新開工面積累計(jì)為6.93億平米，累計(jì)同比-20.9%。2023年1-12月國(guó)內(nèi)住宅地產(chǎn)竣工面積累計(jì)為7.24萬(wàn)億元，累計(jì)同比17.2%。銅需求集中在地產(chǎn)竣工端，在地產(chǎn)投資及開工均較為低迷的情況下，預(yù)期208060402002005-01500-20-502.3.1國(guó)內(nèi)需求展望——新能源需求仍保持高增長(zhǎng)，傳統(tǒng)項(xiàng)目有韌性8060402002005-01500-20-502008-012008-012011-012014-012017-012020-012023-01銷量:汽車:當(dāng)月值:滾動(dòng)求和:同比（左軸）社會(huì)融資規(guī)模:當(dāng)月值:滾動(dòng)求和:同比（右軸）%%000%0社融對(duì)國(guó)內(nèi)汽車銷售數(shù)據(jù)有一定指引作用，從2023年Q4開始，國(guó)內(nèi)萬(wàn)輛，累計(jì)同比11.6%。12月國(guó)內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量累計(jì)為2.45億臺(tái)，累計(jì)同比13.5%。8060402002005-01-2002008-012011-012014-012017-012020-018060402002005-01-2002008-012011-012014-012017-012020-012023-01銷量:汽車:當(dāng)月值:滾動(dòng)求和:同比社會(huì)融資規(guī)模:當(dāng)月值:滾動(dòng)求和:同比500-50%0%%00社融對(duì)國(guó)內(nèi)汽車銷售數(shù)據(jù)有一定指引作用，從2023年Q4開始，國(guó)內(nèi)萬(wàn)輛，累計(jì)同比11.6%。12月國(guó)內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量累計(jì)為2.45億臺(tái)，累計(jì)同比13.5%。根據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)2023-2025年國(guó)內(nèi)電解銅2.3.2境外需求展望——新能源需求仍保持高增長(zhǎng)，傳統(tǒng)項(xiàng)目有韌性工業(yè)交通運(yùn)輸基建房屋建筑設(shè)備0結(jié)合ICSG和SMM的數(shù)據(jù)，得算出2023年1-1040.00 0千輛%0千輛%圖表66：美國(guó)住宅開工數(shù)據(jù)開始向好0%5000%兆瓦%0比較樂(lè)觀的數(shù)據(jù)為美國(guó)新開工住宅建設(shè)同比數(shù)同比增長(zhǎng)25.7%。002012-052014-012015-092017-052019-012020-092022-05歐盟房屋營(yíng)建產(chǎn)出增速在2023年10月開始降至零以下，并且持續(xù)向下。汽車數(shù)據(jù)方面，歐洲汽車注冊(cè)量同比增速結(jié)束了2022年Q4以來(lái)的高增長(zhǎng)，在2023年Q4增速放緩。根據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)2023-2025年全球精煉銅需求分別為2698.84、2776.98、2874.78萬(wàn)3.1國(guó)內(nèi)：供應(yīng)增速放緩，云南貢獻(xiàn)主要產(chǎn)能增長(zhǎng)3.1.1在產(chǎn)產(chǎn)能迫近天花板，未來(lái)供應(yīng)擴(kuò)張受限國(guó)內(nèi)電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能迫近天花板，截至10月國(guó)內(nèi)電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能突破4300萬(wàn)噸，供應(yīng)增長(zhǎng)空間所剩無(wú)幾。根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，截止至2023年10月，國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能達(dá)到了4461.1萬(wàn)噸，較2022年1月提升了174萬(wàn)噸。其中排名前五的省份分別是山東，新疆，內(nèi)蒙古，云南和甘肅，產(chǎn)月電解鋁產(chǎn)量為3814.02萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了4.23%，平均產(chǎn)能利用率為93.33%。圖表73：國(guó)內(nèi)各省電解鋁建成產(chǎn)能圖表74：國(guó)內(nèi)各省電萬(wàn)噸003.1國(guó)內(nèi)：供應(yīng)增速放緩，云南貢獻(xiàn)主要產(chǎn)能增長(zhǎng)3.1.22023年11月云南地區(qū)枯水期跨度長(zhǎng)，預(yù)計(jì)減產(chǎn)規(guī)模115萬(wàn)噸，減產(chǎn)或持續(xù)進(jìn)行圖表75：2022年至今國(guó)內(nèi)電解鋁減產(chǎn)項(xiàng)目列表建成產(chǎn)能/萬(wàn)噸運(yùn)行產(chǎn)能/萬(wàn)噸562023.07四川省內(nèi)電力緊張且要保供大運(yùn)096002022年8月份四川限電，企業(yè)幾乎全停，9月份開0912022年8月份四川限電，企業(yè)幾乎全停，9月份開2產(chǎn)能轉(zhuǎn)移退出，目前已經(jīng)退出13.6萬(wàn)噸，后續(xù)再340404012023.02開始部分復(fù)產(chǎn)，4月復(fù)產(chǎn)提速，6月底達(dá)貴州省雙元鋁業(yè)722023.02開始電力有所緩解，企業(yè)少量復(fù)產(chǎn)832023.02、2023年二月云南電力緊張，云南涉及三家電解鋁力供應(yīng)缺口，要求電解鋁企業(yè)減產(chǎn)，預(yù)計(jì)減產(chǎn)規(guī)9042482023.02、982023.02、合計(jì)3.1國(guó)內(nèi)：供應(yīng)增速放緩，云南貢獻(xiàn)主要產(chǎn)能增長(zhǎng)3.1.3云南復(fù)產(chǎn)貢獻(xiàn)主要增量圖表76：2022年至今國(guó)內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目列表企業(yè)名稱地區(qū)建成產(chǎn)能/萬(wàn)噸運(yùn)行產(chǎn)能/萬(wàn)噸備注2022.112022.122023.022023.032023.062023.072023.082023.092023.102023.11貴州華仁新材料有限公司貴州50.040.020.012.013.040.050.050.050.050.050.02022年12月份開始，貴州電力緊張，電解鋁行業(yè)限電，2023年2月份電力有所緩解，企業(yè)少量復(fù)產(chǎn)，6月份達(dá)產(chǎn)遵義鋁業(yè)貴州41.040.023.015.020.040.040.040.040.040.040.02022年12月份開始，貴州電力緊張，電解鋁行業(yè)限電，2023年2月份電力有所緩解，企業(yè)少量復(fù)產(chǎn)，另外年底企業(yè)從南山鋁業(yè)購(gòu)得11萬(wàn)噸電解鋁指標(biāo)，預(yù)計(jì)后續(xù)一起復(fù)產(chǎn)六盤水雙元貴州15.013.011.06.07.013.013.013.013.013.013.02022年12月份開始，貴州電力緊張，電解鋁行業(yè)限電，2月份電力有所緩解，企業(yè)少量復(fù)產(chǎn)安順黃果樹鋁業(yè)貴州13.312.08.04.05.00.00.00.00.00.00.02022年12月份開始，貴州電力緊張，電解鋁行業(yè)限電，3月份電力有所緩解，企業(yè)少量復(fù)產(chǎn)興仁登高鋁業(yè)貴州48.635.028.035.042.048.635.035.035.035.035.02022年12月開始，貴州電力緊張，電解鋁行業(yè)限產(chǎn)；2023.02開始集中復(fù)產(chǎn)，且企業(yè)購(gòu)得13.6萬(wàn)噸指標(biāo)，總指標(biāo)變?yōu)?8.6萬(wàn)噸。廣西百礦田陽(yáng)（含蘇源）廣西50.035.035.038.040.050.050.050.050.050.050.02022年四季度技改完成，通電復(fù)產(chǎn)，5月初完成滿產(chǎn)。廣西廣投（來(lái)賓、百色）廣西50.043.052.060.065.070.050.050.050.050.050.02021年因電力問(wèn)題減產(chǎn)10萬(wàn)噸，12月底啟槽復(fù)產(chǎn)，1月底復(fù)產(chǎn)2萬(wàn)噸，達(dá)產(chǎn)42萬(wàn)噸2月初因突發(fā)疫情緊急停產(chǎn)，5月復(fù)產(chǎn)2.5萬(wàn)噸，陸續(xù)復(fù)產(chǎn)11月復(fù)產(chǎn)提速12月份復(fù)產(chǎn)放緩，2023年一季度正常復(fù)產(chǎn)，截止至2023年6月已經(jīng)達(dá)到滿產(chǎn)的50萬(wàn)噸。四川啟明星鋁業(yè)四川12.59.010.010.010.010.06.06.06.09.09.02023.07四川省內(nèi)電力緊張且要保供大運(yùn)會(huì)，企業(yè)被要求減產(chǎn)50%。四川博眉啟明星四川12.54.09.010.010.010.06.06.06.06.06.0四川阿壩鋁廠四川20.01.09.015.016.020.020.020.020.020.020.02022年8月份四川限電，企業(yè)幾乎全停，9月份開始復(fù)產(chǎn)，一季度維持80%運(yùn)行，5月初實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。廣元中孚四川50.030.035.038.042.042.042.050.050.050.050.02022年8月份四川限電，企業(yè)幾乎全停，9月份開始復(fù)產(chǎn)，2023年2月份復(fù)產(chǎn)提速，3月份達(dá)產(chǎn)廣元啟明星四川12.06.010.010.010.012.012.012.012.012.012.02022年8月份四川限電，企業(yè)幾乎全停，9月份開始復(fù)產(chǎn)，一季度維持80%運(yùn)行，預(yù)計(jì)5月初實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。重慶旗能重慶33.632.632.633.633.633.633.633.633.633.633.62022.08因用電緊張，企業(yè)壓減負(fù)荷。河南豫港龍泉河南60.059.053.02023.11計(jì)劃減產(chǎn)8萬(wàn)噸，2023年3月復(fù)產(chǎn)完。云鋁集團(tuán)云南330.0241.0229.0177.0177.0186.0268.0305.0305.0305.0244.0云南省內(nèi)來(lái)水增加，預(yù)計(jì)6月中旬后當(dāng)?shù)仉娊怃X會(huì)逐步復(fù)產(chǎn)，7月份復(fù)產(chǎn)提速，企業(yè)復(fù)產(chǎn)增量明顯，8月底省內(nèi)主流企業(yè)基本完成復(fù)產(chǎn)工作，9月份僅剩部分轉(zhuǎn)移產(chǎn)能的投產(chǎn)工作云南神火云南90.072.072.053.653.055.078.090.090.090.054.0云南宏泰云南108.075.075.075.075.090.0120.0138.0148.0148.0133.0云南其亞云南35.028.028.020.520.521.022.022.022.022.017.0表內(nèi)貴州運(yùn)行產(chǎn)能合計(jì)167.9140.090.072.087.0141.6138.0138.0138.0138.0138.0表內(nèi)四川運(yùn)行產(chǎn)能合計(jì)107.050.073.083.088.094.086.094.094.097.097.0表內(nèi)云南運(yùn)行產(chǎn)能合計(jì)563.0416.0404.0326.1325.5352.0488.0555.0565.0565.0448.03.1國(guó)內(nèi)：供應(yīng)增速放緩，云南貢獻(xiàn)主要產(chǎn)能增長(zhǎng)3.1.4國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)23E貢獻(xiàn)產(chǎn)能143.45萬(wàn)噸目前全國(guó)2023年已建成投產(chǎn)和在建項(xiàng)目共有7個(gè)，預(yù)計(jì)全年貢獻(xiàn)產(chǎn)能達(dá)到143.45萬(wàn)噸。包括廣元中孚、甘肅中瑞鋁業(yè)、青海海源綠能二期、內(nèi)蒙古錫林郭勒白甘肅中瑞鋁業(yè)19.2萬(wàn)噸新產(chǎn)能目前已全部投產(chǎn)完畢，內(nèi)蒙古白音華鋁電分公司26萬(wàn)噸新產(chǎn)能目前已投產(chǎn)6萬(wàn)噸，貴州元豪鋁業(yè)10萬(wàn)噸新產(chǎn)能目前已投產(chǎn)8萬(wàn)噸，云南宏泰已投產(chǎn)25萬(wàn)噸新產(chǎn)能，貴州華仁新材料10萬(wàn)噸新產(chǎn)能目前已2024年預(yù)期國(guó)內(nèi)新增投產(chǎn)產(chǎn)能約為309.4萬(wàn)噸，但是其中少數(shù)企業(yè)設(shè)計(jì)產(chǎn)能并未完全獲得指標(biāo)，扣除掉還未獲得指標(biāo)的約100萬(wàn)噸產(chǎn)能，以及云南宏泰的轉(zhuǎn)移產(chǎn)能83萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2024年將凈增加產(chǎn)能約126萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)完成投產(chǎn)2022年新增產(chǎn)2023年新增產(chǎn)能2024年及遠(yuǎn)期投產(chǎn)產(chǎn)能/萬(wàn)噸82020.07二期17萬(wàn)噸投產(chǎn)，二期三段近8萬(wàn)噸產(chǎn)能于2022.07月底啟動(dòng)槽投產(chǎn)，后因四川缺電投產(chǎn)終止。2023.03投產(chǎn)完成。070000內(nèi)蒙古錫林郭勒白一期40萬(wàn)噸建成，待投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023.10投產(chǎn)。2022.06投產(chǎn)16萬(wàn)噸，2023投產(chǎn)24萬(wàn)噸。2023.03運(yùn)行產(chǎn)能為20萬(wàn)噸，投產(chǎn)進(jìn)度緩慢。0分別拍到10+13.6萬(wàn)噸指標(biāo)，預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)23.6萬(wàn)噸，投產(chǎn)10萬(wàn)噸5有8.65萬(wàn)噸指標(biāo)，2022.09投產(chǎn)。2023.05滿00轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，已經(jīng)投產(chǎn)25,2023年預(yù)計(jì)還有30萬(wàn)噸待投。0企業(yè)A待建設(shè)，待投，有指標(biāo)20萬(wàn)噸-00企業(yè)B2023.03開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2024年上半年建成投產(chǎn)-00企業(yè)C待投，有指標(biāo)11.97萬(wàn)噸-00企業(yè)D-00企業(yè)E003.2國(guó)內(nèi)：進(jìn)入枯水期，云南降水不足導(dǎo)致缺水電足容易導(dǎo)致水季，缺水電電價(jià)回升。2023年元/度元/度00師師 米2022年1月10號(hào)宣布減產(chǎn)10%，下周進(jìn)一步Aldel（AluminiumDelfzijlBV）布全部減產(chǎn)斯洛伐克Slovalco鋁廠2022年2月7日宣布進(jìn)一步減產(chǎn)至60%。2022年8月17日宣布9月底全2021.12.29簽署停產(chǎn)協(xié)議，于2022.1.1執(zhí)行，在2024年重斯洛文尼亞2022年3月17日，德國(guó)Trimet旗下Essen電解鋁廠減產(chǎn)進(jìn)一步擴(kuò)2022年8月23日消息；德國(guó)鋁生產(chǎn)商斯佩拉（Speira）在考慮將其德國(guó)冶煉廠的產(chǎn)量削減至總產(chǎn)能斯洛文尼亞挪威挪威HydroKarm?y和HydroHusn2022年9月27日，海德魯（Hydro）在官網(wǎng)上發(fā)布消息稱，歐洲經(jīng)濟(jì)和能源市場(chǎng)的異常情況正在導(dǎo)致不確定性加大以及對(duì)鋁產(chǎn)品的需求CenturyAluminumHaweWarrick2022年7月2日，美鋁宣布由于運(yùn)營(yíng)方面的挑戰(zhàn)，將立即停止位于印第安納州Warrick的三Valco3.3海外：歐洲復(fù)產(chǎn)幾無(wú)增量，減產(chǎn)仍在繼續(xù)Hydro全球擁有總計(jì)230萬(wàn)噸的電解鋁產(chǎn)能。其中主要產(chǎn)能分布于挪威，持有挪威的Karm?y100%的權(quán)益，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能27萬(wàn)噸；擁有Husnes100%的權(quán)益，對(duì)3.3海外：歐洲復(fù)產(chǎn)幾無(wú)增量，減產(chǎn)仍在繼續(xù)鋁市場(chǎng)的不確定性，導(dǎo)致鋁需求下降，在2021年歐洲50%的原鋁產(chǎn)能被削減的情況下，由于電解鋁需求下降導(dǎo)致58萬(wàn)噸*6.003.3海外：歐洲復(fù)產(chǎn)幾無(wú)增量，減產(chǎn)仍在繼續(xù)廠以及非洲第二大鋁冶煉廠（僅次于南非山坡鋁冶煉廠），由首都馬普托以西的冶煉廠和運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)成，公司生產(chǎn)用于國(guó)內(nèi)和出口市場(chǎng)的鋁50萬(wàn)噸*12.00AluminiumproductionYoY3.3海外：歐洲復(fù)產(chǎn)幾無(wú)增量，減產(chǎn)仍在繼續(xù)能源價(jià)格仍不低，歐洲復(fù)產(chǎn)積極性不高。2023年歐洲天然氣價(jià)格大幅回落。2023全年IPE英國(guó)天然氣均價(jià)為102便士/色姆，同比-61.35%。但是和2021年上位于巴西東北部的Alumar鋁廠由美鋁和South32共同擁有，分別占股60%和40%，擁有三個(gè)電解系列，產(chǎn)能為44.7萬(wàn)噸/年，2015年全面停產(chǎn)。2021年9月美鋁宣布復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，已于2022年二季度重啟5萬(wàn)噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2023年一季度可恢復(fù)滿產(chǎn)運(yùn)行。為保證Alumar鋁廠重啟，美鋁簽訂了短期電力購(gòu)買協(xié)議，可在2022年至2023年底為該鋁廠提供電力，另外還簽訂了多份電力長(zhǎng)協(xié)，在2024年至2038年為該鋁廠提供電力。2022年1月份停產(chǎn)2號(hào)鋁生產(chǎn)線，影響了25%的產(chǎn)能，2022年8月份宣布恢復(fù)滿產(chǎn)運(yùn)行。8該鋁廠產(chǎn)能43萬(wàn)噸/年，2014年巴西能源危機(jī)期間閑置了部分產(chǎn)能。公司計(jì)3萬(wàn)噸，2022年底產(chǎn)能恢復(fù)至38萬(wàn)噸/年。剩余產(chǎn)能的恢復(fù)需要更為復(fù)雜的改造，預(yù)計(jì)在2025年完2022年9月6號(hào)宣布減產(chǎn)22%。2023年1月11日著手對(duì)此前因電力突飛猛漲而閑置的產(chǎn)能進(jìn)行復(fù)產(chǎn)。2022年四季度大概減產(chǎn)了約五分之一的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2023年5月可以實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)運(yùn)行。2022年12月成功復(fù)產(chǎn)3.5萬(wàn)噸產(chǎn)能，現(xiàn)在復(fù)產(chǎn)已經(jīng)完成，95%的產(chǎn)能在運(yùn)行。2021年7月份因工人罷工，運(yùn)行產(chǎn)能降至15%附近，2022年第二季度末開始復(fù)產(chǎn)，2023年繼續(xù)進(jìn)3.3海外：歐洲復(fù)產(chǎn)幾無(wú)增量，減產(chǎn)仍在繼續(xù)海外新建產(chǎn)能方面，集中在亞洲地區(qū)。2022至2025年共4年間，海外預(yù)計(jì)會(huì)新建922.5萬(wàn)噸電解鋁新產(chǎn)能。主要集中在馬來(lái)西亞、印度、印尼等亞洲地區(qū)。行（萬(wàn)噸/產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）截止10月底完成新增00002021年8月印度韋丹塔集團(tuán)宣布為其旗下的巴拉特鋁業(yè)公司(Balc01000000000000006600-0000埃及某公司4月14日表示:該公司正計(jì)劃耗資近27億美元建造一家電解鋁-0000-0000尚有816萬(wàn)噸待投產(chǎn)（部分遠(yuǎn)期規(guī)劃暫無(wú)新根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)，海外電解鋁新產(chǎn)能主要集中在馬來(lái)西亞、印度、印尼等亞洲地區(qū)，因此主要新增產(chǎn)量來(lái)自于亞洲其它地區(qū)，歐洲經(jīng)歷減2023年12月18日幾內(nèi)亞首都中央油庫(kù)爆炸致部分礦山停產(chǎn)，或?qū)?shí)際供應(yīng)造成干擾。幾內(nèi)亞科一方面，當(dāng)前幾內(nèi)亞燃料出售受限并禁止油罐車前往內(nèi)陸地區(qū)，柴油供給中斷主要影響礦山的開采和陸上運(yùn)輸，其中以公路運(yùn)輸為主的礦拉、順達(dá)（SD）礦業(yè)等礦石發(fā)運(yùn)可能受到影響；用導(dǎo)致礦石生產(chǎn)受影響，部分礦山目前已停產(chǎn)。運(yùn)輸問(wèn)題可能導(dǎo)致幾內(nèi)亞出口到國(guó)內(nèi)鋁土礦受阻，造成進(jìn)口口量為1.30億噸，其中從幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦量為0.91億噸，占總進(jìn)口量的70.2%，相較于2022年幾內(nèi)亞占比國(guó)內(nèi)總進(jìn)口量的56.07%有大幅提升，因此幾內(nèi)亞003.4電解鋁上游資源：氧化鋁持續(xù)過(guò)剩，價(jià)格承壓3.4.2國(guó)內(nèi)氧化鋁集中于24-25E放量國(guó)內(nèi)氧化鋁投產(chǎn)進(jìn)入快車道。2022年國(guó)內(nèi)的氧化鋁新增產(chǎn)能約為1030萬(wàn)噸，雖然年內(nèi)也有落后產(chǎn)能淘汰關(guān)停，比如南川先鋒關(guān)停了80萬(wàn)噸產(chǎn)能。但是2022以及更遠(yuǎn)期將投產(chǎn)的項(xiàng)目進(jìn)入了建設(shè)階段。2月10日，廣投北海200萬(wàn)噸項(xiàng)目開工建設(shè)。2月11日，嘉峪關(guān)市甘肅嘉唐600萬(wàn)噸氧化鋁項(xiàng)目開工建設(shè)。目前在建以及將要建設(shè)的項(xiàng)目達(dá)到2310萬(wàn)噸，根據(jù)建設(shè)周期來(lái)看，多數(shù)項(xiàng)目將集中在2024-2025年投產(chǎn)出來(lái)，這將是不小的量級(jí)。靖西天桂20靖西天桂302022年7月投產(chǎn)全部完畢02022年6月全部投產(chǎn)完畢02021年7月底開始建設(shè)，計(jì)劃2023年年初投產(chǎn)0一段120萬(wàn)噸于2022年一季度投產(chǎn)出料，二段120萬(wàn)噸2022年8月開始滿產(chǎn)，噸預(yù)計(jì)2022年年底投產(chǎn)，四段120萬(wàn)噸預(yù)計(jì)2023年一400擴(kuò)產(chǎn)于2022年一季度投產(chǎn)，投產(chǎn)后總產(chǎn)能8400擴(kuò)產(chǎn)于2022年6月投產(chǎn)，投產(chǎn)后總產(chǎn)能9002022年9月開始投產(chǎn)，預(yù)計(jì)11月開始出料02022年9月開始投產(chǎn)，預(yù)計(jì)11月開始出料002023年2月11日開啟建設(shè)0目0一段130萬(wàn)噸計(jì)劃2024年一季度投產(chǎn)，二段130萬(wàn)噸計(jì)劃2024年年底投產(chǎn)，另外州02019年12月17日政府和其亞簽訂項(xiàng)目協(xié)議，投產(chǎn)待定3.4電解鋁上游資源：氧化鋁持續(xù)過(guò)剩，價(jià)格承壓3.4.3海外新投氧化鋁產(chǎn)能集中于印度、印尼新投產(chǎn)產(chǎn)能方面：境外這幾年新投的和將要投的氧化鋁產(chǎn)能主要集中在印度和印尼這兩個(gè)國(guó)家。印度境內(nèi)的印度鋁業(yè)，韋丹塔以及Hindalco鋁業(yè)近幾年都陸續(xù)有新的氧化鋁產(chǎn)能投產(chǎn)。而印尼境內(nèi)的氧化鋁產(chǎn)能則以中資企業(yè)為主，前后分別為國(guó)內(nèi)的南山鋁業(yè)和魏橋各自在印尼境內(nèi)投產(chǎn)200萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能。山鋁業(yè)也在2023年開啟了其在印尼的一期100萬(wàn)噸產(chǎn)能的建設(shè)。印尼是國(guó)內(nèi)進(jìn)口鋁土礦第三大來(lái)源地，隨著印尼鋁土礦出口禁令的出臺(tái)，勢(shì)必也將進(jìn)一步推動(dòng)自10月1日起正式壓產(chǎn)至50%的產(chǎn)能運(yùn)營(yíng)。進(jìn)入2023年以來(lái)，美國(guó)鋁業(yè)在1月宣布削減澳大利亞Kwinana工廠30%的產(chǎn)能，合計(jì)約66萬(wàn)噸。公司投產(chǎn)100萬(wàn)噸9月投產(chǎn)100萬(wàn)噸合計(jì)200萬(wàn)噸在運(yùn)行投產(chǎn)50萬(wàn)噸1月新投50萬(wàn)噸合計(jì)200萬(wàn)噸在運(yùn)行韋丹塔（Vedanta）300萬(wàn)噸擴(kuò)建項(xiàng)目一期150萬(wàn)噸/年計(jì)劃在2023年上半年投產(chǎn)產(chǎn)能分為Utkal氧化鋁廠35萬(wàn)噸/年擴(kuò)建項(xiàng)目和Anrak廠75萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2023預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)分兩期建設(shè)，一期100萬(wàn)噸已經(jīng)開始前期準(zhǔn)備工作1月宣布削減澳大利亞Kwinan工廠30%產(chǎn)能。該廠建成產(chǎn)能為220萬(wàn)噸，以減產(chǎn)30%計(jì)算，受限產(chǎn)能為66萬(wàn)噸。3.4電解鋁上游資源：氧化鋁持續(xù)過(guò)剩，價(jià)格承壓3.4.423-25E全球氧化鋁產(chǎn)量CAGR為5.44%，缺口持續(xù)擴(kuò)大根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)，由于國(guó)內(nèi)和印尼及印度等地區(qū)近兩年新投產(chǎn)能較多，后期氧化鋁主要的新增產(chǎn)量來(lái)自于國(guó)內(nèi)和亞洲其它地區(qū)，并且?guī)變?nèi)為10.28%。氧化鋁需求方面，根據(jù)我們前文對(duì)2023-2025年全球電解鋁產(chǎn)量的預(yù)測(cè)，結(jié)合單噸電解鋁消耗1.93噸氧化鋁，可以計(jì)算得出。2023-2025年全球冶金級(jí)氧化持過(guò)剩的狀態(tài)，因此氧化鋁價(jià)格將長(zhǎng)期維持較低水平，作為電解鋁的一大成本占比產(chǎn)量/萬(wàn)噸產(chǎn)能/萬(wàn)噸：中國(guó)產(chǎn)量/萬(wàn)噸：中國(guó)9388.0900.0950.04.95%414.8414.8410.0410.0410.0900.0供應(yīng)/萬(wàn)噸4%7%29%26%6%6%25%23%4%7%29%26%6%6%25%23%3.5.1基建為主要用鋁板塊全球范圍看，基建交運(yùn)為主要下游消費(fèi)領(lǐng)域。電解鋁下游應(yīng)用于建筑地產(chǎn)、交運(yùn)、包裝、電纜、機(jī)械裝備、耐用消費(fèi)品等行業(yè)，其中建筑地產(chǎn)占比為25%國(guó)內(nèi)來(lái)看，建筑地產(chǎn)占比為29%、交運(yùn)占比26%，二者合計(jì)占比達(dá)55%，其次為電力電子、機(jī)械設(shè)備及耐用消費(fèi)品，分別占比13%、11%及10%。圖表99：全球電解鋁下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)圖表100：國(guó)內(nèi)電解鋁下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)8%8%9%建筑交通運(yùn)輸電力機(jī)械設(shè)備石化包裝耐用消費(fèi)品其他建筑交通電力電子機(jī)械設(shè)備耐用消費(fèi)品包裝其他近期地產(chǎn)竣工受政策支持回暖，新政策出臺(tái)情況仍值得關(guān)注。在2023年地產(chǎn)支持性政策發(fā)力之下，上半年商品房銷售同比回暖、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金增速月國(guó)內(nèi)竣工面積累計(jì)值6.52億平方米，同比+17.90%，2023年1-11月國(guó)內(nèi)新開工面積8.75億平方米，同比-21.20%。邊際上看，預(yù)計(jì)目前開工存量仍有望于圖表101：國(guó)內(nèi)房屋累計(jì)竣工面積及累計(jì)同比圖表102：房屋累計(jì)新開工面積及累計(jì)同比圖表103：2023H1房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金增速回升**00**中國(guó):房屋新開工面積:累計(jì)值中國(guó):房屋新開工面積:累計(jì)同比20*-6.4-6.60-6.4-6.6-9.0-9.8-9.0-9.8-15.2-25.25.4-25-24.24.25.25.9-20-30-40全國(guó)房產(chǎn)開發(fā)企業(yè)本年到位資金增速2030年純電汽車CAGR為22.96%，混動(dòng)汽車CAGR為18.76%。據(jù)IAI，預(yù)計(jì)到2030年汽車生產(chǎn)總用鋁量將達(dá)1070萬(wàn)噸，2018到2030年CAGR為8.9%。據(jù)華鑫證券新能源小組于2023年12月28日發(fā)布的報(bào)告《新能源汽車2024年行業(yè)策略報(bào)告：探底再出發(fā)，挖掘新機(jī)遇》對(duì)新能源汽車銷量的測(cè)算，結(jié)合預(yù)期每2020202120222023E2024E2025E速GWGW0 3.5.4預(yù)計(jì)全球光伏新增裝機(jī)用鋁未來(lái)3年CAGR為20.51%GW光伏支架耗鋁1.9萬(wàn)噸，主要分布于分布式光伏新增裝機(jī)，占比國(guó)內(nèi)總裝機(jī)量的據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)2023-2025年全球圖表107：全球光伏新增裝機(jī)量逐年攀升，持續(xù)正增長(zhǎng)圖表108：全球光伏新增裝機(jī)用鋁測(cè)算2020202120222023E2024E2025E國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量GW）48.2054.8887.41103.00110.00123.0077.5188.25140.55165.62176.88197.78海外光伏新增裝機(jī)量GW）81.8090.12112.59197.00215.00227.00海外光伏用鋁萬(wàn)噸）131.53144.91181.05316.78345.72365.02全球光伏新增裝機(jī)量GW）20030032535000全球光伏用鋁萬(wàn)噸）209.04233.16321.6482.4522.6562.8全球光伏用鋁增速11.54%37.93%50.00%8.33%